3436 ＳＵＭＣＯ 銘柄分析・適正株価
5.6Sol 個別レビュー
投資テーゼ
先端ロジック・DRAM向け300mmウェーハの需給が引き締まり、新設備の稼働率が上がれば固定費レバレッジは大きい。しかし株価3,914円は赤字局面でもPBR約2.4倍で、相応の回復を先取りする。上昇余地は半導体サイクル次第で大きい一方、損失継続時の下値も深く、情報差と景気感応度が10銘柄集中投資に不向きなためuncertainとする。
主な懸念
2026年12月期第1四半期は売上高1,014億円に対し営業損失52.7億円、親会社株主損失84.7億円で、上期予想も営業損失77億円、EPSマイナス44.04円である。AI向け最先端300mmは強い一方、非最先端品の在庫調整と200mm以下の低迷、大型投資に伴う四半期減価償却費308億円が利益を圧迫する。会社は次四半期までの予想開示が中心で、通年・正常利益の情報差が大きい。株式分割は2007年2月1日の1株を2株への分割を確認し、現行株式ベースで評価した。
シナリオ内訳
| シナリオ | 確率 | 妥当価値 | 根拠 |
|---|---|---|---|
| 悲観 | 15.0% | 1,400円 | 赤字長期化を想定し、概算BPS1,650円にPBR約0.85倍。 |
| 弱気 | 25.0% | 2,300円 | 回復が鈍く、サイクル正常化EPS130円にPER約17.7倍。 |
| 中立 | 30.0% | 3,500円 | 300mm需給が正常化し、EPS180円にPER約19.4倍。 |
| 強気 | 20.0% | 5,000円 | 先端品の稼働率上昇でEPS240円、PER約20.8倍。 |
| 楽観 | 10.0% | 7,000円 | AI向け供給制約と価格上昇が続き、EPS300円、PER約23.3倍。 |
FY2025実績
純利益
FY2025実績
比率
FY2025
SUMCOは半導体製造用シリコンウェハの世界2位メーカー。主力製品は300mm（12インチ）大口径ウェハで、ロジック・DRAM・フラッシュメモリ向けに供給する。日本・台湾・韓国・米国に製造拠点を持ち、売上高の大半がドル建て取引。2020年代後半を見据えた大規模増産投資を継続中であり、設備投資が先行する収益構造となっている。顧客はTSMC・Samsung・Micronなど世界トップ半導体メーカーで、長期供給契約を主体とする安定的な販売モデルを採る。
4社寡占による市場支配力
信越化学・SUMCO・Globalwafers・Siltronicの上位4社で世界シェア約90%を占める。新規参入には数千億円規模の設備投資と10年超の技術・顧客認証期間が必要であり、実質的な参入障壁が極めて高い。
大口径・高品質ウェハの技術的優位
300mm高純度ウェハの製造において、結晶成長・研磨・洗浄の各工程で蓄積された製造ノウハウは模倣困難。先端ロジック向けに求められる欠陥密度・平坦度の規格を安定的に満たせるメーカーは世界でも限られる。
長期供給契約による収益安定性
TSMC・Samsung等の主要顧客とは複数年の長期供給契約を締結。価格交渉は定期的に実施されるが、スポット比率が低いため急激な価格下落リスクを抑制しており、稼働率の最低保証も確保しやすい。
AI・HBM向け大口径ウェハ需要の構造的拡大
生成AI向けGPU・HBMメモリの需要急増は300mmウェハの消費量を押し上げる。HBMは積層構造による多層チップ製造でウェハ使用枚数が増加するため、AI投資拡大が直接的な需要増に直結する。
増産投資による供給責任と市場シェア強化
佐賀・伊万里工場を中心とした300mm増産ライン投資が2026〜2028年にかけて順次稼働予定。先行投資で顧客の長期供給コミットを獲得しており、需要回復局面でのシェア拡大と価格改善が見込まれる。
スコアは「リスクが小さい」ことではなく、「リスクに対する財務・構造的耐性の高さ」を評価したものです。
スマホ・PC向けの需要不振が長期化した場合、汎用ウェハの在庫調整が続き稼働率が低下。固定費比率の高い製造業であるため、稼働率低下が利益率に与えるインパクトは大きい。
数千億円規模の設備投資継続により有利子負債が増加。金利上昇局面では財務費用が増加し、需要低迷と重なった場合に流動性リスクが顕在化する可能性がある。
売上の大半がドル建てのため円高は収益の逆風となる。一方、シリコン精製・結晶成長工程は電力多消費型であり、電力コストの上昇は製造コストを直撃する。
売上の相当割合がTSMC・Samsung等アジア主要顧客に集中。台湾有事・米中摩擦の激化による顧客の生産縮小や輸出規制強化は、需要・サプライチェーン双方に影響を及ぼすリスクがある。
業績を構造的に変える可能性のある具体的な上振れ経路のみ。種まき新規事業・ニュースに出た小さな特許・抽象的な期待論は対象外。
NvidiaのBlackwell・Rubin世代GPUとHBM4の大規模展開は、300mmウェハの消費量を従来の半導体サイクルを超えるペースで押し上げる。AI datacenter投資が2026年以降も継続する場合、ウェハ供給がボトルネックとなり価格上昇と高稼働率が同時実現するシナリオが現実味を帯びる。
FinFETからGAA（Gate-All-Around）トランジスタへの移行は、ウェハ表面欠陥・平坦度の要件を一段と厳格化する。技術力上位のSUMCOはこの品質競争で有利なポジションにあり、付加価値製品へのミックスシフトで収益性改善が期待できる。
増産投資フェーズにあるため短期的な株主還元は限定的。配当性向は利益水準に連動し、サイクル底では配当が抑制される傾向がある。中長期では増産ラインの稼働率上昇とともにFCF創出力が改善し、配当増額・自社株買いの余地が拡大する見通し。PBRは過去サイクルで1〜3倍のレンジで推移しており、需要回復局面での株価評価改善余地は大きい。
リスク耐性スコア 5/10 より算出
直近3期のいずれかでFCFが赤字のため、DCF法による算定を見送り
直近3期FCF: 2025年度 -114億円 / 2024年度 -1,782億円 / 2023年度 -1,513億円
2段階配当割引モデル（2-Stage DDM）。ベースDPS＝¥20。成長率は過去DPS CAGR（10年=14.4%、直近3年=-37.3%）から算出、MOATスコアに応じたフェード期間（13年）でターミナル成長率に収束。
2段階残余利益モデル。BPS₀＝¥1,654、配当性向45%でBPS追跡。
PERマルチプル法。ピークEPS＝¥299、総合スコア6.2から指数関数的に倍率算出。
過去BPSデータの連続性に問題があるため、PBR法による価値算定を見送り（時系列に不連続な急変あり（株式分割の遡及反映が不完全な可能性））
過去長期（10年以上、赤字年除外）のPER分位 × ピーク/正規化EPS。歴史的バリュエーションレンジから価値帯を算定。基準EPS=¥299。
10年後の株価を 1000通りの未来シナリオでシミュレーション。 業績の成長・横ばい・衰退・倒産の確率を過去データから推定し、1株利益の動きと適正株価の幅を予測します。 (最終計算: 2026-07-29)
| 入力値 / 各モデルの結果 | 下振れ | 中央 | 上振れ |
|---|---|---|---|
| 必要利回り(株主資本コスト) | 4.03% | 7.53% | 12.03% |
| 成長持続年数(競争優位性に連動) | 7年 | 10年 | 13年 |
| EPS/BPS-first MC 適正株価(中央) | ¥521 | ||
| 10年後EPS/BPS×出口評価(中央) | ¥521 | ||
| スタート時の状態 | L(名目永続成長率 1.8%、直近売上成長 -2.4%) | ||
※ 試算精度について:現在は 1000通りのシミュレーションで、売上成長・利益率・株数からEPSとBPSを作り、配当は総リターンに、内部留保と自社株買いはBPS/株に反映します。10年後EPS/BPSに対して出口PER/PBR/PSRを評価し、赤字パスでは黒字時のPERを使わず、資産・売上倍率ベースの低い評価に切り替えます。さらにTOB、競争優位低下、景気後退、赤字からの回復、利益率変化、希薄化、バリュエーション変化などの事象タグを各銘柄の露出度に応じて発生させています。TOBは時価総額が大きい銘柄ほど発生確率を下げています。
| 評価モデル | 悲観 (35%) | 中立 (29%) | 楽観 (36%) | 加重平均 |
|---|---|---|---|---|
| DCF | — | — | — | — |
| 配当割引 | ¥34 | ¥178 | ¥1,281 | ¥525 |
| 残余利益 | ¥822 | ¥2,449 | ¥4,570 | ¥2,643 |
| PERマルチプル | ¥2,988 | ¥4,482 | ¥7,172 | ¥4,928 |
| PBR分位法 | — | — | — | — |
| PER分位法 | ¥3,353 | ¥5,433 | ¥8,908 | ¥5,956 |
| モデル平均 | ↑ 各モデルの確率加重平均 | ¥3,513 | ||
¥1,799 FV¥3,513 割高
¥5,483 ¥6,854