3612 ワールド 銘柄分析・適正株価
5.6Sol 個別レビュー
投資テーゼ
26/2期は売上2840億円、営業利益160億円、当期利益120億円、EPS171.36円、ROE12.69%、27/2期会社予想は売上3000億円・営業利益175億円・EPS165.35円・配当67円で予想利回り4.1%、予想PERは9.8倍と表面上は割安に見える。B2B(EC運営受託・在庫管理・基幹システム・販売代行)は在庫リスクを持たないフィービジネスで、ここが伸びれば利益率は回復しうる。ただしミッドサイクルのEPSは会社予想165円より低い155円前後と見るべきで、レバレッジと利益率低下を織り込んだ適正PER9倍を当てると中立は1400円。5シナリオの確率加重は1387.5円で現値を14.2%下回る。値上がりしているのは増収であって増益ではない点を評価に反映した。
主な懸念
DBのeps_0=168.3は26/2期実績EPS171.36に対し-1.8%、配当55.9も実績54.5円と近く、BPS1300.5は実績1300.45と一致するのでズレは軽微。問題は利益の質で、売上は25/2期2256億円→26/2期2840億円と+25.9%伸びたのに営業利益は167億円→160億円と減少し、営業利益率が7.4%→5.6%へ1.8pt悪化した。M&Aで売上を買って利益率を落としている典型で、有利子負債は1085億円(24/2期)→1299億円(26/2期)へ膨らみ、株主資本比率は34.2%→29.7%→33.8%と低位。株主資本は約912億円で有利子負債が上回る。アパレルはシクリカルで在庫評価損とのれん減損が同時に来る業種のため、ROE12.7%というピーク近辺の数字に恒久的な倍率は当てられない。27/2期は報告セグメントをB2C/B2Bへ変更しており、前年比較の連続性が落ちる点も注意。配当は67円予想で予想EPS165円に対し払出比率40%と、この負債水準では強気。
シナリオ内訳
| シナリオ | 確率 | 妥当価値 | 根拠 |
|---|---|---|---|
| 悲観 | 15.0% | 620円 | 既存店がマイナス転換し在庫評価損とM&Aのれんの減損が同時発生、EPS90円。負債1299億円を嫌気しPER7倍まで縮む。 |
| 弱気 | 27.0% | 1,000円 | 増収でも営業利益率が5%割れへ続落しEPS130円。シクリカル銘柄としてPER8倍が上限。 |
| 中立 | 30.0% | 1,400円 | 会社予想EPS165円を利益率トレンドで割り引きミッドサイクルEPS155円、レバレッジを反映したPER9倍。 |
| 強気 | 19.0% | 1,950円 | B2Bの伸長で営業利益率が6%台半ばへ回復しEPS177円、成長の質が認められPER11倍。 |
| 楽観 | 9.0% | 2,600円 | 営業利益率7%を回復しEPS208円、在庫リスクの低いプラットフォーム企業として再評価されPER12.5倍。 |
FY2026実績
純利益
FY2026実績
比率
FY2026
複数ブランドの企画と販売を手がけ、衣料品の流通と在庫運営を束ねる。収益の見え方は、どの用途で採用が続くかと、顧客の更新や稼働の流れを安定して拾えるかで変わりやすい。単発の売り切りだけでなく、既存顧客との継続接点をどう深めるかが事業の厚みを左右しやすい。需要が崩れにくい用途に根を張れるほど、外部環境が揺れた場面でも事業の安定感を保ちやすい。
ブランド認知と販路の厚みはあるが、消費者の選好変化が速く守りは盤石ではない。優位が続く条件は、品質や納期、提案力のような日々の運営差を顧客に体感させ続けられることにある。ただし商材やサービスが比較されやすい場面では、価格条件が前面に出て優位の持続性が弱まりやすい。そのため、単なる知名度よりも、顧客の運営に入り込む深さを保てるかが評価の分かれ目になる。
新鮮さの維持と販路の磨き込みが成長の鍵で、量的拡大だけでは伸びにくい。伸びしろは、既存顧客の中で採用範囲を広げる動きと、隣接用途へ無理なく横展開できるかにかかりやすい。需要の裾野が広がっても、競争相手が増えやすい市場では、成長がそのまま高い採算につながるとは限らない。結局は、需要の追い風を受けるだけでなく、自社の役割を濃くして粗さの少ない成長に変えられるかが重要になる。
スコアは「リスクが小さい」ことではなく、「リスクに対する財務・構造的耐性の高さ」を評価したものです。
生活防衛的な消費が強まると、衣料品は買い控えの影響を受けやすい。この状態が続くと、採算や運営の安定感が鈍り、利益率の見え方も弱くなりやすい。需要の弱さが長引く局面では、固定費の吸収が難しくなり、事業全体の評価も慎重に見られやすい。
読み違いがあると値引き販売が増え、収益性を傷めやすい。この状態が続くと、案件の回転や稼働の勢いが鈍り、利益率の見え方も弱くなりやすい。需要の弱さが長引く局面では、固定費の吸収が難しくなり、事業全体の評価も慎重に見られやすい。
定番化が進みすぎると、新規顧客の取り込みが鈍りやすい。この状態が続くと、採算や運営の安定感が鈍り、利益率の見え方も弱くなりやすい。需要の弱さが長引く局面では、固定費の吸収が難しくなり、事業全体の評価も慎重に見られやすい。
業績を構造的に変える可能性のある具体的な上振れ経路のみ。種まき新規事業・ニュースに出た小さな特許・抽象的な期待論は対象外。
直販や会員接点を磨ければ、収益構造を改善しやすい。見通しとしては、既存の強みを隣接領域へ広げられるかが重要になる。顧客との接点が深まるほど継続性の高い収益を育てやすく、市場からの見え方も安定しやすい。
強いブランドに資源を寄せられれば、採算の見え方が良くなる。見通しとしては、今の基盤を収益の厚みに変えられるかが重要になる。顧客との接点が深まるほど継続性の高い収益を育てやすく、市場からの見え方も安定しやすい。
衣料以外の提案を広げられれば、顧客接点を深めやすい。見通しとしては、今の基盤を収益の厚みに変えられるかが重要になる。顧客との接点が深まるほど継続性の高い収益を育てやすく、市場からの見え方も安定しやすい。
還元は意識しやすいが、在庫効率とブランド投資のバランスが重要になる。資本配分を見るうえでは、株主還元の強弱そのものより、競争力を守る投資と無理なく両立できているかが大切になる。人材や販促、システム整備への再投資が弱いと顧客接点が薄れやすく、還元の見栄えだけでは持続力を示しにくい。安定した本業の積み上がりが確認できる局面ほど、還元策にも説得力が生まれ、資本政策全体への信頼が高まりやすい。
リスク耐性スコア 5/10 より算出
2段階DCF（FCF）。直近3期平均FCF（営業CF − 投資CF）を起点に10年成長率をシナリオ別に展開、Phase 2はターミナル成長率で永続割引。ベースFCF/株＝¥352。
2段階配当割引モデル（2-Stage DDM）。ベースDPS＝¥55。
2段階残余利益モデル。BPS₀＝¥1,350、配当性向32%でBPS追跡。
PERマルチプル法。ピークEPS＝¥187、総合スコア5.0から指数関数的に倍率算出。
長期PBR履歴が不足（120ヶ月未満）のためPBR法による価値算定を見送り
長期PER履歴が不足（赤字年除外後120ヶ月未満）のためPER法による価値算定を見送り
10年後の株価を 1000通りの未来シナリオでシミュレーション。 業績の成長・横ばい・衰退・倒産の確率を過去データから推定し、1株利益の動きと適正株価の幅を予測します。 (最終計算: 2026-07-29)
| 入力値 / 各モデルの結果 | 下振れ | 中央 | 上振れ |
|---|---|---|---|
| 必要利回り(株主資本コスト) | 3.00% | 5.88% | 10.38% |
| 成長持続年数(競争優位性に連動) | 7年 | 10年 | 13年 |
| EPS/BPS-first MC 適正株価(中央) | ¥1,527 | ||
| 10年後EPS/BPS×出口評価(中央) | ¥1,410 | ||
| スタート時の状態 | C(名目永続成長率 0.3%、直近売上成長 9.2%) | ||
※ 試算精度について:現在は 1000通りのシミュレーションで、売上成長・利益率・株数からEPSとBPSを作り、配当は総リターンに、内部留保と自社株買いはBPS/株に反映します。10年後EPS/BPSに対して出口PER/PBR/PSRを評価し、赤字パスでは黒字時のPERを使わず、資産・売上倍率ベースの低い評価に切り替えます。さらにTOB、競争優位低下、景気後退、赤字からの回復、利益率変化、希薄化、バリュエーション変化などの事象タグを各銘柄の露出度に応じて発生させています。TOBは時価総額が大きい銘柄ほど発生確率を下げています。
| 評価モデル | 悲観 (30%) | 中立 (45%) | 楽観 (25%) | 加重平均 |
|---|---|---|---|---|
| DCF | ¥2,763 | ¥6,413 | ¥11,318 | ¥6,544 |
| 配当割引 | ¥428 | ¥992 | ¥1,751 | ¥1,013 |
| 残余利益 | ¥524 | ¥1,730 | ¥2,262 | ¥1,501 |
| PERマルチプル | ¥1,495 | ¥2,243 | ¥3,551 | ¥2,346 |
| PBR分位法 | — | — | — | — |
| PER分位法 | — | — | — | — |
| モデル平均 | ↑ 各モデルの確率加重平均 | ¥2,851 | ||
¥1,303 FV¥2,851 割高
¥4,721 ¥5,901