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扶桑化学工業株式会社（東証プライム・4368）は高純度コロイダルシリカを主力とする機能性化学品メーカーである。同社の製品は半導体ウェハの平坦化工程（CMP）に使用されるスラリー原料として広く採用されており、半導体製造の高精度化ニーズを支える重要素材を提供している。また超高純度フッ酸など半導体製造プロセスに不可欠な薬液も手掛ける。売上は約695億円（FY2025）で、営業利益率は約23%と化学業界の中では高水準の収益性を維持している。国内外の主要半導体メーカーを顧客に持ち、技術力と品質の高さで競合との差別化を図っている。

①超高純度製造技術の蓄積

半導体向け機能性化学品は部品精度がナノレベルに達しており、不純物管理や粒度制御などの高度な製造技術が求められる。扶桑化学は長年にわたる研究開発投資と製造ノウハウの蓄積によりこの分野での技術的優位を確立しており、新規参入者が同水準の品質を達成するには多大なコストと時間を要する。

②顧客プロセスへの深い組み込み

半導体製造における化学材料は顧客の製造プロセスに組み込まれる際に詳細な品質認証が必要であり、一度採用されると切り替えコストが高い。扶桑化学の製品は主要顧客の量産ラインに深く組み込まれており、長期的な安定受注関係が形成されている。このスイッチングコストの高さが収益の安定性を支えている。

③高純度コロイダルシリカのグローバルシェア

CMPスラリー向け高純度コロイダルシリカにおいて扶桑化学は世界トップクラスのシェアを持つとされる。半導体微細化の進展とともに材料への要求仕様が高まる中、既存の高シェアを持つサプライヤーへの依存度が増す傾向にあり、競合他社との差別化優位が維持されやすい構造となっている。

中期見通し

FY2023〜FY2025にかけての半導体市況回復を受け、扶桑化学の売上・利益は回復基調にある。中期的（2〜3年）にはAI向け先端半導体需要の持続的拡大、TSMC等の国内外大型半導体工場の稼働加速に伴う材料需要増が見込まれる。年率5〜10%程度の売上成長と営業利益率20%超の維持が基本シナリオと考えられる。設備投資の峠を越えれば大幅なFCF改善も期待される。

長期構造的トレンド

半導体微細化（2nm以下）・3D積層構造化の進展により、CMPプロセスの重要性が増し高純度コロイダルシリカへの需要は長期的に拡大するとみられる。生成AI・自動運転・IoTなどの技術普及に伴い半導体生産量自体が拡大する長期トレンドも追い風である。また各国の半導体自国化政策により日本・米国・欧州での工場新設が相次いでおり、地産地消ニーズへの対応が成長機会となる。5〜10年単位での市場拡大トレンドは明確で、技術力を有するサプライヤーへの恩恵は大きい。

扶桑化学工業の株主還元は配当を中心に構成されており、FY2019の年15円から段階的に引き上げ、FY2025には年24円に到達した。増配基調は継続しているものの、配当性向はEPS比で概ね20%台前半にとどまっており、利益成長に対して還元率は控えめな水準である。自己資本比率が低く財務レバレッジが高い構造上、積極的な増配や自社株買い拡大には慎重な姿勢が続くとみられる。FCFの安定化と財務体質改善が進めば将来的な還元拡充の余地が生まれる可能性がある。