4443 Ｓａｎｓａｎ 銘柄分析・適正株価
5.6Sol 個別レビュー
投資テーゼ
低解約、企業・接点データ、会計workflowはAI時代にも価値を持ち得るが、単機能は代替される。価値はBill One黒字化、製品別ARPA/retention、会計FCF、SBC控除後の一株成長で決まる。
主な懸念
NRR・CAC回収・データ権利の開示が弱く、Sansan ARPAは低下した。AI機能が追加収益でなく標準機能化すると、成長とmultipleが同時に縮む。
シナリオ内訳
| シナリオ | 確率 | 妥当価値 | 根拠 |
|---|---|---|---|
| 汎用AI代替・成長停止・SBC継続 | 12.0% | 66円 | 製品別ARR・契約数・ARPA・retention/CAC、AI代替/恩恵、会計利益、SBC、買収、株数を10年EPSへ整合し、成熟SaaSの自然なPERを置く。 |
| suite競争・ARPA低下・CAC高止まり | 23.0% | 469円 | 製品別ARR・契約数・ARPA・retention/CAC、AI代替/恩恵、会計利益、SBC、買収、株数を10年EPSへ整合し、成熟SaaSの自然なPERを置く。 |
| Sansan安定・Bill One黒字化 | 40.0% | 1,788円 | 製品別ARR・契約数・ARPA・retention/CAC、AI代替/恩恵、会計利益、SBC、買収、株数を10年EPSへ整合し、成熟SaaSの自然なPERを置く。 |
| データ・workflowがAI時代の基盤 | 20.0% | 3,878円 | 製品別ARR・契約数・ARPA・retention/CAC、AI代替/恩恵、会計利益、SBC、買収、株数を10年EPSへ整合し、成熟SaaSの自然なPERを置く。 |
| 法人データOS・経理AX標準化 | 5.0% | 6,902円 | 製品別ARR・契約数・ARPA・retention/CAC、AI代替/恩恵、会計利益、SBC、買収、株数を10年EPSへ整合し、成熟SaaSの自然なPERを置く。 |
FY2025実績
純利益
FY2025実績
比率
FY2025
営業やバックオフィスの接点情報を整理し、共有と活用を支援するクラウドサービスを提供している。顧客の業務のどこまで深く担うかで、単発受託か継続収益かの質が大きく変わる。一方で情報整理や定型運用に寄る部分は、AIや自動化で内製化されやすく、仕事の中身の再定義が避けにくい。そのため、人手依存の量的拡大ではなく、代替されにくい工程を握れるかが評価の分かれ目になる。
データの蓄積は価値になるが、周辺機能は AI で再現しやすく、単独機能だけでは守りが薄くなりやすい。顧客の業務に深く入るほど切り替えの手間は増えるが、機能が標準化しやすい部分では見かけほど堀が深くない。とくに顧客がAIで内製化しやすい工程では、関係の長さより代替されにくい設計力が重要になる。
データ活用の需要はある一方、顧客がより安価な代替や自作に向かう圧力を受けやすい。伸びしろは既存顧客の深耕や上流工程への移行にあるが、量だけを追う受託は伸びの質が鈍りやすい。単純作業や情報の仲介に寄る部分は、AIや自動化で需要や単価が削られる可能性を織り込む必要がある。代替されにくい設計や統合運用へ寄れるほど、新しい成長余地として評価されやすい。
スコアは「リスクが小さい」ことではなく、「リスクに対する財務・構造的耐性の高さ」を評価したものです。
情報整理や検索、入力補助は AI で置き換えやすく、機能価値の一般化が進みやすい。このリスクはAI代替が進む局面で強まりやすく、顧客の内製化や発注見直しを招きやすい。その場合は案件量や単価、継続率に影響しやすく、人件費や開発費の負担だけが残る形になりやすい。内製化や自動化の懸念が強まると評価も切り下がりやすい。
周辺機能を含む競合が増えると、単価維持が難しくなりやすい。このリスクは価格競争が進む局面で強まりやすく、顧客の内製化や発注見直しを招きやすい。その場合は案件量や単価、継続率に影響しやすく、人件費や開発費の負担だけが残る形になりやすい。内製化や自動化の懸念が強まると評価も切り下がりやすい。
導入後の活用が浅い顧客では解約や縮小の判断が出やすい。このリスクは定着不足が進む局面で強まりやすく、顧客の内製化や発注見直しを招きやすい。その場合は案件量や単価、継続率に影響しやすく、人件費や開発費の負担だけが残る形になりやすい。内製化や自動化の懸念が強まると評価も切り下がりやすい。
業績を構造的に変える可能性のある具体的な上振れ経路のみ。種まき新規事業・ニュースに出た小さな特許・抽象的な期待論は対象外。
見通しの鍵は基盤化が単純な受注拡大ではなく、代替されにくい工程への移行につながるかにある。この動きが進むほど、単純作業から離れて上流や継続運営を握りやすい。AIに置き換わりにくい工程へ寄れると評価の見方も変わりやすい。
見通しの鍵は周辺統合が単純な受注拡大ではなく、代替されにくい工程への移行につながるかにある。この動きが進むほど、単純作業から離れて上流や継続運営を握りやすい。AIに置き換わりにくい工程へ寄れると評価の見方も変わりやすい。
見通しの鍵はAI活用内製が単純な受注拡大ではなく、代替されにくい工程への移行につながるかにある。この動きが進むほど、単純作業から離れて上流や継続運営を握りやすい。AIに置き換わりにくい工程へ寄れると評価の見方も変わりやすい。
還元よりもプロダクト強化と定着率向上への投資が優先される局面が続きやすい。資本配分では、競争力を守る投資と財務の安定をどう両立するかがまず問われる。サービス業では人材や仕組みへの投資が競争力に直結しやすく、還元の厚みより資本の使い方そのものが評価対象になりやすい。無理のない還元と再投資のバランスが見えるほど、長期の見通しは組み立てやすくなる。
リスク耐性スコア 5/10 より算出
直近3期のFCFブレが30%超のため、DCF法による算定を見送り（年次変動が大きく将来推計が困難）
直近3期FCF: 2025年度 71億円 / 2024年度 23億円 / 2023年度 52億円
2段階配当割引モデル（2-Stage DDM）。ベースDPS＝—。
2段階残余利益モデル。BPS₀＝¥118、配当性向45%でBPS追跡。
PERマルチプル法。ピークEPS＝¥8、総合スコア4.2から指数関数的に倍率算出。
過去BPSデータの連続性に問題があるため、PBR法による価値算定を見送り（長期データ不足（10年未満））
黒字年の長期データ不足のためPER法による価値算定を見送り
10年後の株価を 1000通りの未来シナリオでシミュレーション。 業績の成長・横ばい・衰退・倒産の確率を過去データから推定し、1株利益の動きと適正株価の幅を予測します。 (最終計算: 2026-07-29)
| 入力値 / 各モデルの結果 | 下振れ | 中央 | 上振れ |
|---|---|---|---|
| 必要利回り(株主資本コスト) | 5.26% | 8.76% | 13.26% |
| 成長持続年数(競争優位性に連動) | 7年 | 10年 | 13年 |
| EPS/BPS-first MC 適正株価(中央) | ¥239 | ||
| 10年後EPS/BPS×出口評価(中央) | ¥190 | ||
| スタート時の状態 | 成長(名目永続成長率 2.7%、直近売上成長 28.2%) | ||
※ 試算精度について:現在は 1000通りのシミュレーションで、売上成長・利益率・株数からEPSとBPSを作り、配当は総リターンに、内部留保と自社株買いはBPS/株に反映します。10年後EPS/BPSに対して出口PER/PBR/PSRを評価し、赤字パスでは黒字時のPERを使わず、資産・売上倍率ベースの低い評価に切り替えます。さらにTOB、競争優位低下、景気後退、赤字からの回復、利益率変化、希薄化、バリュエーション変化などの事象タグを各銘柄の露出度に応じて発生させています。TOBは時価総額が大きい銘柄ほど発生確率を下げています。
| 評価モデル | 悲観 (30%) | 中立 (45%) | 楽観 (25%) | 加重平均 |
|---|---|---|---|---|
| DCF | — | — | — | — |
| 配当割引 | — | — | — | — |
| 残余利益 | ¥54 | ¥137 | ¥230 | ¥135 |
| PERマルチプル | ¥61 | ¥99 | ¥152 | ¥101 |
| PBR分位法 | — | — | — | — |
| PER分位法 | — | — | — | — |
| モデル平均 | ↑ 各モデルの確率加重平均 | ¥118 | ||
¥58 FV¥118 割高
¥191 ¥239