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久光製薬は1847年創業の老舗医薬品メーカーで、経皮吸収型製剤（貼り薬）に特化した独自のビジネスモデルを展開する。主力製品「モーラスパッチ」「ロキソニンテープ」などの消炎鎮痛外用剤は整形外科領域で国内トップシェアを誇る。近年は国内市場の成熟化を受け、米国・韓国・中国・台湾などへの海外展開を積極化しており、OTC製品を中心に海外売上比率の向上を図っている。また経皮吸収技術を応用した中枢神経系・循環器系領域の新薬開発にも注力しており、パイプラインの拡充を進めている。売上規模は2019年の1,434億円から2023年の一時落ち込みを経て2025年には1,560億円と過去最高水準に回復しており、事業基盤の安定性を示している。

①経皮吸収技術の特許・ノウハウ

久光製薬が長年にわたり蓄積してきた経皮吸収技術は、薬剤の皮膚透過性・粘着性・剥離性を高度に制御する独自の製剤技術として特許群で保護されている。この技術開発への継続投資により競合他社の模倣を困難にし、高品質製品の安定供給を実現している。

②「久光」「モーラス」ブランドの認知力

「久光製薬」ブランドは家庭常備薬として数十年にわたり消費者に浸透しており、医師・薬剤師への処方信頼度も高い。特に「モーラスパッチ」シリーズは整形外科分野で定番製品としての地位を確立しており、ブランドスイッチングコストが高い安定した需要基盤を形成している。

③医療機関・薬局への強固な販売ネットワーク

全国の整形外科・スポーツ医学専門医・調剤薬局との長年の取引関係により、強固なチャネル支配力を持つ。MR（医薬情報担当者）ネットワークによる情報提供活動が医師の処方習慣を支え、新製品の市場浸透を後押しする競争上の優位性となっている。

中期見通し

2〜3年の中期では、国内消炎鎮痛外用剤市場の薬価改定圧力が継続する一方、人口高齢化による整形外科疾患需要は底堅く推移する見込み。海外では米国OTC市場での「サロンパス」ブランドの認知拡大と韓国・中国での販路強化が売上増加を牽引すると予想される。2025年3月期の営業利益が189億円（前年比43%増）と大幅回復した点は、構造改革効果とコスト管理改善を示唆しており、今後の利益率改善余地を示している。

長期構造的トレンド

5〜10年の長期では、世界的な高齢化進展による慢性疼痛・関節疾患患者の増加が市場拡大の追い風となる。非侵襲性・局所性という貼り薬の特性は副作用懸念が高まる中での投薬形態として再評価が進む可能性がある。また経皮吸収DDS技術を応用した認知症・パーキンソン病・がん疼痛管理向けの新薬開発が実現すれば、現在の事業領域を大きく超えた成長機会となり、同社のバリュエーション評価の抜本的な改善が期待される。

久光製薬は安定配当を重視した株主還元方針を継続しており、直近7期で1株当たり配当金は82円から90円へと漸進的に増配を実施している。業績変動があっても減配せず配当維持を優先する方針は長期投資家にとって安心感を与える。現時点での配当利回りは約1.5%程度と高水準ではないものの、無借金に近い財務体質と安定したキャッシュフロー創出力を背景に、将来的な増配・自社株買いなど追加的な株主還元策の実施余地がある。