9601 松竹 銘柄分析・適正株価
5.6Sol 個別レビュー
投資テーゼ
銀座/東銀座不動産と歌舞伎・IPは希少だが、映像ヒットを恒常化せず、再開発・除却・負債を一度だけ控除したSOTPでは現在価格に大きな安全域は見えにくい。
主な懸念
作品slate、配信交渉力、劇場稼働、再開発費・借換、政策株実現価値が主要な恒久損失経路。
シナリオ内訳
| シナリオ | 確率 | 妥当価値 | 根拠 |
|---|---|---|---|
| 作品不発・劇場低迷・開発毀損 | 12.0% | 2,130円 | Year-10 SOTP per share equals separately modelled real-estate income/NAV, normalized film/theatre/other business value, haircut investment securities and cash, less debt/retirement obligations. Film/theatre profit excludes real-estate segment profit; the component hypotheses range from roughly JPY 90bn equity in severe to JPY 630bn in transformational conditions. Scenario calculation: (real estate JPY 95000m + normalized film/theatre/other JPY 15000m + haircut securities JPY 35000m - net debt JPY 50000m - other/retirement obligations JPY 5000m) / 14.000m shares = JPY 6428.57/share. |
| slate低迷・再開発遅延 | 23.0% | 4,402円 | Year-10 SOTP per share equals separately modelled real-estate income/NAV, normalized film/theatre/other business value, haircut investment securities and cash, less debt/retirement obligations. Film/theatre profit excludes real-estate segment profit; the component hypotheses range from roughly JPY 90bn equity in severe to JPY 630bn in transformational conditions. Scenario calculation: (real estate JPY 140000m + normalized film/theatre/other JPY 25000m + haircut securities JPY 40000m - net debt JPY 45000m - other/retirement obligations JPY 5000m) / 13.800m shares = JPY 11231.88/share. |
| 演劇回復・賃貸安定・IP正規化 | 40.0% | 9,741円 | Year-10 SOTP per share equals separately modelled real-estate income/NAV, normalized film/theatre/other business value, haircut investment securities and cash, less debt/retirement obligations. Film/theatre profit excludes real-estate segment profit; the component hypotheses range from roughly JPY 90bn equity in severe to JPY 630bn in transformational conditions. Scenario calculation: (real estate JPY 245000m + normalized film/theatre/other JPY 55000m + haircut securities JPY 45000m - net debt JPY 28000m - other/retirement obligations JPY 5000m) / 13.600m shares = JPY 22941.18/share. |
| IP海外展開・再開発成功 | 20.0% | 14,603円 | Year-10 SOTP per share equals separately modelled real-estate income/NAV, normalized film/theatre/other business value, haircut investment securities and cash, less debt/retirement obligations. Film/theatre profit excludes real-estate segment profit; the component hypotheses range from roughly JPY 90bn equity in severe to JPY 630bn in transformational conditions. Scenario calculation: (real estate JPY 320000m + normalized film/theatre/other JPY 90000m + haircut securities JPY 50000m - net debt JPY 5000m - other/retirement obligations JPY 5000m) / 13.400m shares = JPY 33582.09/share. |
| 歌舞伎/IP世界展開・東銀座集積 | 5.0% | 20,578円 | Year-10 SOTP per share equals separately modelled real-estate income/NAV, normalized film/theatre/other business value, haircut investment securities and cash, less debt/retirement obligations. Film/theatre profit excludes real-estate segment profit; the component hypotheses range from roughly JPY 90bn equity in severe to JPY 630bn in transformational conditions. Scenario calculation: (real estate JPY 450000m + normalized film/theatre/other JPY 140000m + haircut securities JPY 55000m - net debt JPY -20000m - other/retirement obligations JPY 5000m) / 13.200m shares = JPY 50000.00/share. |
FY2026実績
純利益
FY2026実績
比率
FY2026
松竹株式会社は映像や舞台などの娯楽資産を企画運営し、作品価値を複数の形で生かす。ブランドと企画力の両方が重要だ。商品や店舗、サービスのどこで繰り返し選ばれるかがはっきりしているほど、周辺需要まで取り込みやすい。一方で実店舗や商品体験が絡むため、デジタル化が進んでも需要のすべてが置き換わるわけではない。
知的財産と長い歴史は強みになるが、観客の支持は移ろいやすい。保有資産を継続的に磨けるかが防御力を決める。ブランドや運営の型があっても、消費者の選択肢は多く、鮮度を失うと堀は薄くなりやすい。優位を保つには、価格以外の理由で繰り返し選ばれる状態を絶やさないことが大切になる。
成長は新作の当たりと既存資産の再活用に左右される。大きな市場成長より企画の質が効きやすい。伸びしろは新規出店だけでなく、既存店改善や周辺商材の深掘りがどこまで効くかで見え方が変わる。一方で定番業態でも競争は強く、鮮度を欠くと需要の鈍化が早く表れやすい。
スコアは「リスクが小さい」ことではなく、「リスクに対する財務・構造的耐性の高さ」を評価したものです。
作品の当たり外れが業績の振れを大きくしやすい。安定資産があっても波は消えない。このリスクはヒット依存が続く局面で強まりやすく、客離れや値引き対応が同時に起きやすい。
視聴や外出の選択肢が増え、従来型の集客は競争が強い。企画力の差が問われる。このリスクは娯楽の多様化が続く局面で強まりやすく、客離れや値引き対応が同時に起きやすい。
施設や制作の固定費は需要が弱い局面で重くなりやすい。稼働率の維持が重要だ。このリスクは固定費負担が続く局面で強まりやすく、客離れや値引き対応が同時に起きやすい。
業績を構造的に変える可能性のある具体的な上振れ経路のみ。種まき新規事業・ニュースに出た小さな特許・抽象的な期待論は対象外。
知的財産の寿命を延ばせれば評価は上がりやすい。見通しの鍵は資産再活用が話題づくりだけでなく、継続来店や支持の定着につながるかにある。この動きが進むほど、来店頻度や客単価、リピートの質が改善しやすい。値引きに頼らない収益構造へ近づくほど評価も見直されやすい。
接点が増えるほど作品価値は厚くなる。見通しの鍵は企画連動が話題づくりだけでなく、継続来店や支持の定着につながるかにある。この動きが進むほど、来店頻度や客単価、リピートの質が改善しやすい。値引きに頼らない収益構造へ近づくほど評価も見直されやすい。
成功すれば再評価のきっかけになる。見通しの鍵はブランド回帰が話題づくりだけでなく、継続来店や支持の定着につながるかにある。この動きが進むほど、来店頻度や客単価、リピートの質が改善しやすい。値引きに頼らない収益構造へ近づくほど評価も見直されやすい。
還元より資産の活用効率が見られやすい。資本配分では、競争力を守る投資と財務の安定をどう両立するかがまず問われる。消費関連では店舗や商品への投資が止まると競争力が傷みやすく、還元の継続性は事業の鮮度と切り離せない。無理のない還元と再投資のバランスが見えるほど、長期の見通しは組み立てやすくなる。
リスク耐性スコア 5/10 より算出
直近3期のいずれかでFCFが赤字のため、DCF法による算定を見送り
直近3期FCF: 2026年度 92億円 / 2025年度 -42億円 / 2024年度 -71億円
2段階配当割引モデル（2-Stage DDM）。ベースDPS＝¥40。成長率は過去DPS CAGR（10年=-1.8%、直近3年=10.1%）から算出、MOATスコアに応じたフェード期間（11年）でターミナル成長率に収束。
2段階残余利益モデル。BPS₀＝¥7,874、配当性向10%でBPS追跡。
PERマルチプル法。ピークEPS＝¥399、総合スコア4.6から指数関数的に倍率算出。
過去BPSデータの連続性に問題があるため、PBR法による価値算定を見送り（時系列に不連続な急変あり（株式分割の遡及反映が不完全な可能性））
過去長期（10年以上、赤字年除外）のPER分位 × ピーク/正規化EPS。歴史的バリュエーションレンジから価値帯を算定。基準EPS=¥399。
10年後の株価を 1000通りの未来シナリオでシミュレーション。 業績の成長・横ばい・衰退・倒産の確率を過去データから推定し、1株利益の動きと適正株価の幅を予測します。 (最終計算: 2026-07-29)
| 入力値 / 各モデルの結果 | 下振れ | 中央 | 上振れ |
|---|---|---|---|
| 必要利回り(株主資本コスト) | 3.33% | 6.83% | 11.33% |
| 成長持続年数(競争優位性に連動) | 7年 | 10年 | 13年 |
| EPS/BPS-first MC 適正株価(中央) | ¥2,701 | ||
| 10年後EPS/BPS×出口評価(中央) | ¥2,692 | ||
| スタート時の状態 | S(名目永続成長率 1.2%、直近売上成長 6.2%) | ||
※ 試算精度について:現在は 1000通りのシミュレーションで、売上成長・利益率・株数からEPSとBPSを作り、配当は総リターンに、内部留保と自社株買いはBPS/株に反映します。10年後EPS/BPSに対して出口PER/PBR/PSRを評価し、赤字パスでは黒字時のPERを使わず、資産・売上倍率ベースの低い評価に切り替えます。さらにTOB、競争優位低下、景気後退、赤字からの回復、利益率変化、希薄化、バリュエーション変化などの事象タグを各銘柄の露出度に応じて発生させています。TOBは時価総額が大きい銘柄ほど発生確率を下げています。
| 評価モデル | 悲観 (35%) | 中立 (40%) | 楽観 (25%) | 加重平均 |
|---|---|---|---|---|
| DCF | — | — | — | — |
| 配当割引 | ¥338 | ¥704 | ¥1,566 | ¥791 |
| 残余利益 | ¥3,051 | ¥9,620 | ¥18,172 | ¥9,459 |
| PERマルチプル | ¥3,194 | ¥4,792 | ¥7,587 | ¥4,931 |
| PBR分位法 | — | — | — | — |
| PER分位法 | ¥16,583 | ¥25,376 | ¥36,036 | ¥24,963 |
| モデル平均 | ↑ 各モデルの確率加重平均 | ¥10,036 | ||
¥5,792 FV¥10,036 割高
¥15,840 ¥19,800