1820 西松建設 銘柄分析・適正株価
5.6Sol 個別レビュー
投資テーゼ
高難度施工実績と受注残は価値の源泉だが、量ではなく完成時粗利とCFで評価する。開発不動産・政策株・DOE配当は請負利益から分離する。
主な懸念
大型案件損失と不動産売却遅延が同時発生すると、高負債と安定配当方針が一株価値を圧迫する。
シナリオ内訳
| シナリオ | 確率 | 妥当価値 | 根拠 |
|---|---|---|---|
| 大型赤字工事・不動産売却遅延 | 12.0% | 812円 | 土木/建築受注残と受注時採算、工期、人材資材、開発売却、政策株除外、株数、負債と配当を10年正常EPSへ整合。 |
| 受注時採算悪化・人材資材高 | 23.0% | 2,380円 | 土木/建築受注残と受注時採算、工期、人材資材、開発売却、政策株除外、株数、負債と配当を10年正常EPSへ整合。 |
| 土木安定・建築採算正常化 | 40.0% | 4,758円 | 土木/建築受注残と受注時採算、工期、人材資材、開発売却、政策株除外、株数、負債と配当を10年正常EPSへ整合。 |
| 高難度案件選別・開発回収 | 20.0% | 7,267円 | 土木/建築受注残と受注時採算、工期、人材資材、開発売却、政策株除外、株数、負債と配当を10年正常EPSへ整合。 |
| インフラ更新・環境開発複利 | 5.0% | 10,990円 | 土木/建築受注残と受注時採算、工期、人材資材、開発売却、政策株除外、株数、負債と配当を10年正常EPSへ整合。 |
FY2025実績
純利益
FY2025実績
比率
FY2025
西松建設は土木と建築の実績を持つ準大手ゼネコンで、更新投資需要が底支えになる。受注環境は比較的安定しても、利益率は案件採算と人件費の管理力で大きく変わる。建設は受注の量だけでなく、現場管理と採算統制の質が結果を大きく左右する。更新需要や防災需要が支えになる一方で、人手や資材の制約が常に収益性に影を落としやすい。この会社を見るときは、目先の追い風よりも事業の型がどれだけ再現性を持つかを丁寧に見たい。
競争優位の源泉
実績と施工体制は参入障壁になるが、建設業として案件競争は避けにくい。施工実績と顧客との信頼関係は受注競争で効いてくる。特殊領域を持つ企業ほど、単純な価格勝負から一歩引いた立場を取りやすい。強みが本物かどうかは、価格以外の理由で選ばれ続けるかに表れやすい。
成長の見通し
インフラ更新は支えになるが、業界全体は成熟しており高成長は描きにくい。成長の見通しは大型案件の積み上がりより、得意分野の深掘りで生まれやすい。保守や更新まで含めた継続接点が増えると質も上がりやすい。外部環境の追い風があっても、最終的には自社の得意分野をどこまで広げられるかが差を生みやすい。
スコアは「リスクが小さい」ことではなく、「リスクに対する財務・構造的耐性の高さ」を評価したものです。
受注残が緩衝材になる一方、原価高や人手不足の影響は受ける。一つの大型工事でつまずくと、利益の見え方が大きく変わることがある。見積もり精度と現場統制の甘さは後から効きやすい。短期の揺れだけでなく、事業の癖として続きやすいかを見分けることが大切だ。
受注残が緩衝材になる一方、原価高や人手不足の影響は受ける。技能人材の確保が難しい局面では、受注機会があっても取り込み切れない。工期や品質の面でも負担がかかりやすい。短期の揺れだけでなく、事業の癖として続きやすいかを見分けることが大切だ。
受注残が緩衝材になる一方、原価高や人手不足の影響は受ける。原材料や外注費の上昇が急だと、契約条件によっては採算を削りやすい。受注残の多さがそのまま安心材料にならないこともある。短期の揺れだけでなく、事業の癖として続きやすいかを見分けることが大切だ。
業績を構造的に変える可能性のある具体的な上振れ経路のみ。種まき新規事業・ニュースに出た小さな特許・抽象的な期待論は対象外。
見通しは選別受注と採算改善が進めば評価余地がある。老朽設備や社会基盤の更新が続く限り、専門性を持つ企業には出番が生まれやすい。短期の波を越えて需要の土台になりうる。見通しが現実味を持つほど、評価の視線は短期の変動より事業の質へ移りやすい。
見通しは選別受注と採算改善が進めば評価余地がある。工事後のメンテナンスまで握れると、収益の見通しは安定しやすい。景気敏感さをやわらげる意味でも大きい。見通しが現実味を持つほど、評価の視線は短期の変動より事業の質へ移りやすい。
見通しは選別受注と採算改善が進めば評価余地がある。得意分野に絞って良い案件を取れると、量より質の成長が可能になる。専門性の再評価にもつながりやすい。見通しが現実味を持つほど、評価の視線は短期の変動より事業の質へ移りやすい。
成熟産業として還元余地はあるが、案件と人材への投資も重い。建設会社の還元は本業採算の安定とセットで見られやすい。受注残の質が良いほど、資本配分への安心感も増しやすい。派手さよりも、無理のない資本配分を続けられるかが長期の評価に結びつきやすい。
リスク耐性スコア 6/10 より算出
直近3期のいずれかでFCFが赤字のため、DCF法による算定を見送り
直近3期FCF: 2025年度 -304億円 / 2024年度 -98億円 / 2023年度 73億円
2段階配当割引モデル（2-Stage DDM）。ベースDPS＝¥220。成長率は過去DPS CAGR（10年=20.8%、直近3年=-0.2%）から算出、MOATスコアに応じたフェード期間（11年）でターミナル成長率に収束。
2段階残余利益モデル。BPS₀＝¥4,361、配当性向49%でBPS追跡。
PERマルチプル法。ピークEPS＝¥444、総合スコア5.4から指数関数的に倍率算出。
過去長期（10年以上）のPBR分位 × 現BPS。市場の不況・好況局面を含む歴史的レンジから価値帯を算定。中央値PBR=0.67倍、現BPS=¥4,361。
過去長期（10年以上、赤字年除外）のPER分位 × ピーク/正規化EPS。歴史的バリュエーションレンジから価値帯を算定。基準EPS=¥444。
10年後の株価を 1000通りの未来シナリオでシミュレーション。 業績の成長・横ばい・衰退・倒産の確率を過去データから推定し、1株利益の動きと適正株価の幅を予測します。 (最終計算: 2026-07-29)
| 入力値 / 各モデルの結果 | 下振れ | 中央 | 上振れ |
|---|---|---|---|
| 必要利回り(株主資本コスト) | 3.00% | 6.11% | 10.61% |
| 成長持続年数(競争優位性に連動) | 7年 | 10年 | 13年 |
| EPS/BPS-first MC 適正株価(中央) | ¥3,846 | ||
| 10年後EPS/BPS×出口評価(中央) | ¥3,846 | ||
| スタート時の状態 | S(名目永続成長率 1.0%、直近売上成長 8.5%) | ||
※ 試算精度について:現在は 1000通りのシミュレーションで、売上成長・利益率・株数からEPSとBPSを作り、配当は総リターンに、内部留保と自社株買いはBPS/株に反映します。10年後EPS/BPSに対して出口PER/PBR/PSRを評価し、赤字パスでは黒字時のPERを使わず、資産・売上倍率ベースの低い評価に切り替えます。さらにTOB、競争優位低下、景気後退、赤字からの回復、利益率変化、希薄化、バリュエーション変化などの事象タグを各銘柄の露出度に応じて発生させています。TOBは時価総額が大きい銘柄ほど発生確率を下げています。
| 評価モデル | 悲観 (29%) | 中立 (48%) | 楽観 (23%) | 加重平均 |
|---|---|---|---|---|
| DCF | — | — | — | — |
| 配当割引 | ¥2,129 | ¥6,019 | ¥14,007 | ¥6,728 |
| 残余利益 | ¥1,793 | ¥5,415 | ¥7,375 | ¥4,815 |
| PERマルチプル | ¥3,556 | ¥5,778 | ¥8,889 | ¥5,849 |
| PBR分位法 | ¥2,181 | ¥2,925 | ¥4,141 | ¥2,989 |
| PER分位法 | ¥4,921 | ¥6,715 | ¥10,081 | ¥6,969 |
| モデル平均 | ↑ 各モデルの確率加重平均 | ¥5,470 | ||
¥2,916 FV¥5,470 割高
¥8,899 ¥11,124