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2317 システナ銘柄分析・適正株価

システナ銘柄分析・適正株価・割安/割高判定

情報通信受託開発運用支援

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現在値

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時価総額

投資テーゼ

システナは受託開発と運用支援を幅広く手掛ける独立系の IT サービス企業である。顧客基盤は広いが、人月型の色合いが残り、AI による内製化や開発効率化の進展が単価と需要の重荷になりやすい。

競争優位性

業界内MOAT

業界成長性

セクター動態

リスク耐性

財務・事業安定性

株主還元

配当・自社株買い

見通し

上振れ経路の確度

総合スコア

4.0/10

競争優位性

業界成長性

リスク耐性

株主還元

見通し

📋 事業内容

836億円

売上高
FY2025実績

85億円

親会社帰属
純利益

80億円

営業CF
FY2025実績

62.7%

自己資本
比率

26.1%

ROE
FY2025

同社は企業や行政の業務を支えるシステムを設計し、導入や保守まで担う。目立つ最終製品ではなくても、現場の業務フローに深く入り込むぶん粘り強い需要を持ちやすい。導入後の改善や運用支援が収益の厚みにつながる。信頼を積み上げるほど強くなる、継続型の事業である。

⚡ 競争優位性（業界内MOAT） 3/10

業務システムでは、顧客業務の理解と導入実績が大きな堀になる。一度根付いた仕組みは、切替の負担が重く、簡単には入れ替わりにくい。保守や追加開発まで継続して任される企業は、価格だけで選ばれにくい。属人的な強みを標準化できるかで、堀の厚みはさらに増す。

📈 業界の成長性・セクター動態 3/10

成長余地は、既存顧客への深掘りと新しい課題への対応力にある。法改正、効率化、データ活用など、業務の変化は新たな需要を生みやすい。受託だけでなく、自社サービスの比重が上がると収益の見え方は良くなりやすい。地味でも息の長い成長を描ける分野だ。

⚠️ リスクファクター分析 6/10

スコアは「リスクが小さい」ことではなく、「リスクに対する財務・構造的耐性の高さ」を評価したものです。

中リスク人材不足

案件需要があっても、技術者の確保が追いつかなければ成長を取りこぼしやすい。教育負担も重くなりやすい。

中リスク案件採算の悪化

要件追加や見積もりの甘さで採算が崩れることがある。受託色が強い企業ほど注意が要る。

低リスク顧客依存

大口顧客への偏りが強いと、更新や投資方針の変化が収益に響きやすい。安定に見えても脆さを抱えやすい。

💡 見通し（上振れ経路と実現確度） 3/10

業績を構造的に変える可能性のある具体的な上振れ経路のみ。種まき新規事業・ニュースに出た小さな特許・抽象的な期待論は対象外。

中保守と追加開発

導入後の継続案件が増えれば、受注の波をやわらげやすい。システム会社としての強さが見えやすくなる。

中自社サービス化

受託で得た知見を製品化できれば、収益の再現性が高まりやすい。評価の軸が一段と良くなる。

小制度対応需要

法改正や業務変化がある局面では、既存顧客への提案機会が広がりやすい。見通しの支えになる。

💰 株主還元政策 5/10

システム会社は人材投資の重要度が高く、還元の評価も採用や教育とのバランスで見たい。軽資本に見えても、技術者の厚みを削れば競争力はすぐ傷みやすい。成熟企業であれば、安定した配分は魅力になりうる。継続案件の厚みが資本政策の安心感を支える。

EPS / DPS 長期推移（年次・全期間）

EPS（1株益） DPS（1株配当年間）

⚖️ 内在価値の推定（確率加重フェアバリュー）

📐 株主資本コスト（CoE）の算出

10年国債利回り（リスクフリーレート）+2.61%

成熟市場ERP（Damodaran）+4.23%

日本カントリーリスクプレミアム+0.91%

業種ベータ（ITサービス・ソフトウェア）×1.42

　→ 業種調整後の市場リスクプレミアム+7.31%

リスク耐性スコア調整（6/10）+0.00%

MOAT スコア調整（3/10）+0.50%

当社中立CoE10.42%

悲観 CoE

13.4%

中立 CoE

10.4%

楽観 CoE

7.9%

リスク耐性スコア（6/10）を用いて3シナリオに確率ウェイトを配分。安定性が高いほど中立シナリオの比重が増し、リスクが高いほど悲観・楽観シナリオの比重が増加する。各モデルの確率加重平均を等ウェイトで平均した値を総合フェアバリューとして表示。

悲観 29%

中立 48%

楽観 23%

悲観 29% — 内製化と単価下落で収益性が細る

中立 48% — 既存顧客の運用需要で安定推移する

楽観 23% — 高付加価値案件へ構成転換できる

総合フェアバリュー（確率加重・4モデル平均）

¥312/株

悲観29% / 中立48% / 楽観23%
リスク耐性スコア 6/10 より算出

DCF法による算定を見送り
直近3期のFCFブレが30%超のため、DCF法による算定を見送り（年次変動が大きく将来推計が困難）
直近3期FCF: 2025年度 54億円 / 2024年度 88億円 / 2023年度 56億円

2段階配当割引モデル（2-Stage DDM）。ベースDPS＝¥12。成長率は過去DPS CAGR（10年=18.2%、直近3年=26.0%）から算出、MOATスコアに応じたフェード期間（8年）でターミナル成長率に収束。

悲観 29%

内製化と単価下落で収益性が細る

¥163

推定フェアバリュー/株

株主資本コスト13.4%

ターミナル成長率1.4%

中立 48%

既存顧客の運用需要で安定推移する

¥272

推定フェアバリュー/株

株主資本コスト10.4%

ターミナル成長率1.8%

楽観 23%

高付加価値案件へ構成転換できる

¥511

推定フェアバリュー/株

株主資本コスト7.9%

ターミナル成長率2.5%

2段階残余利益モデル。BPS₀＝¥89、配当性向52%でBPS追跡。

悲観 29%

内製化と単価下落で収益性が細る

¥41

推定フェアバリュー/株

CoE13.4%

ROE（初年→10年目）-2.4%→8.8%

TV成長率1.4%

中立 48%

既存顧客の運用需要で安定推移する

¥95

推定フェアバリュー/株

CoE10.4%

ROE（初年→10年目）10.8%→10.8%

TV成長率1.8%

楽観 23%

高付加価値案件へ構成転換できる

¥165

推定フェアバリュー/株

CoE7.9%

ROE（初年→10年目）13.1%→11.1%

TV成長率2.5%

PERマルチプル法。ピークEPS＝¥23、総合スコア4.0から指数関数的に倍率算出。

悲観 29%

内製化と単価下落で収益性が細る

¥162

推定フェアバリュー/株

ピークEPS¥23

想定PER7倍

中立 48%

既存顧客の運用需要で安定推移する

¥255

推定フェアバリュー/株

ピークEPS¥23

想定PER11倍

楽観 23%

高付加価値案件へ構成転換できる

¥371

推定フェアバリュー/株

ピークEPS¥23

想定PER16倍

PBR法による価値算定を見送り
過去BPSデータの連続性に問題があるため、PBR法による価値算定を見送り（時系列に不連続な急変あり（株式分割の遡及反映が不完全な可能性））

過去長期（10年以上、赤字年除外）のPER分位 × ピーク/正規化EPS。歴史的バリュエーションレンジから価値帯を算定。基準EPS=¥23。

PER推移（月次・全期間、赤字年除外）

PER月次下位25% (16.3) 中央値 (26.5) 上位25% (37.6)

悲観 29%

内製化と単価下落で収益性が細る

¥378

推定フェアバリュー/株

分位下位25%

適用PER16.3倍

中立 48%

既存顧客の運用需要で安定推移する

¥614

推定フェアバリュー/株

分位中央値

適用PER26.5倍

楽観 23%

高付加価値案件へ構成転換できる

¥870

推定フェアバリュー/株

分位上位25%

適用PER37.6倍

10年後の株価を 1000通りの未来シナリオでシミュレーション。業績の成長・横ばい・衰退・倒産の確率を過去データから推定し、1株利益の動きと適正株価の幅を予測します。 (最終計算: 2026-06-05)

総合判定(期待利回り vs 必要利回り)

回避

期待年利が必要利回りを上回る確率: 6.6%

期待年利(10年保有した場合)

下振れ -16.9% / 中央 -6.0% / 上振れ 7.9%

中央シナリオで必要利回り(7〜8%目安)を超えるか

10年後株価の幅(1000シナリオ)

下振れ ¥31 / 中央 ¥163 / 上振れ ¥820

現在 ¥421 → 分布の下から 1%地点(低いほど割安)

10年以内の倒産・上場廃止確率

0.0%

10年後の状態: 成長10% 横ばい82% 衰退8% 倒産・上場廃止0%

事象タグ別の10年発生確率

rate environment net interest bridge

92.2%

株主還元強化

44.3%

AI代替・知識労働サービス圧迫

41.8%

景気後退・需要減

41.3%

バリュエーション低下

34.9%

AI活用による生産性上振れ

33.0%

ordinary_nominal_recession_catchup

30.7%

利益率改善

30.3%

バリュエーション上昇

28.8%

TOB・買収

24.0%

好況・上振れサイクル

21.0%

大幅業績ショック

19.4%

利益率悪化

19.4%

構造的衰退

13.7%

銘柄の状態、業種の景気敏感度、スコア、資本効率、現在PBRなどから各事象の露出度を作り、EPS/BPSシミュレーション内で発生させています。

📊 10年後の株価予想分布(1000通りのシナリオ)

横軸 = 10年後の株価 / 縦軸 = その株価に到達するシナリオ数。現在 ¥421(赤線)より右に分布があれば株価上昇期待、左なら下落リスク。

株価の10年推移予想(中央線=中央シナリオ、帯=下振れ〜上振れ)

入力値 / 各モデルの結果	下振れ	中央	上振れ
必要利回り(株主資本コスト)	7.15%	10.65%	15.15%
成長持続年数(競争優位性に連動)	7年	10年	13年
EPS/BPS-first MC 適正株価(中央)	¥100
10年後EPS/BPS×出口評価(中央)	¥100
スタート時の状態	S(名目永続成長率 2.4%、直近売上成長 11.2%)

※ 試算精度について:現在は 1000通りのシミュレーションで、売上成長・利益率・株数からEPSとBPSを作り、配当は総リターンに、内部留保と自社株買いはBPS/株に反映します。10年後EPS/BPSに対して出口PER/PBR/PSRを評価し、赤字パスでは黒字時のPERを使わず、資産・売上倍率ベースの低い評価に切り替えます。さらにTOB、競争優位低下、景気後退、赤字からの回復、利益率変化、希薄化、バリュエーション変化などの事象タグを各銘柄の露出度に応じて発生させています。TOBは時価総額が大きい銘柄ほど発生確率を下げています。

評価モデル	悲観 (29%)	中立 (48%)	楽観 (23%)	加重平均
DCF	—	—	—	—
配当割引	¥163	¥272	¥511	¥295
残余利益	¥41	¥95	¥165	¥95
PERマルチプル	¥162	¥255	¥371	¥255
PBR分位法	—	—	—	—
PER分位法	¥378	¥614	¥870	¥604
モデル平均	↑ 各モデルの確率加重平均			¥312

📊 株価チャート

バリュエーションゾーン

¥102 割安
¥186 FV¥312 割高
¥479 ¥599

本レポートは公開情報（有価証券報告書・IR資料・各種統計）に基づく定性・定量分析であり、特定銘柄への投資を推奨するものではありません。財務数値はEDINET開示データより自動取得しており、最新の決算発表を反映していない場合があります。割引率は NYU Stern Damodaran (Jan 2026) の Japan ERP および日本国債利回りを基に算定。投資判断はご自身の責任においてご判断ください。

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