3865 北越コーポレーション 銘柄分析・適正株価
5.6Sol 個別レビュー
投資テーゼ
Specialty/packaging, mill know-how and capacity rationalization can stabilize cash flow, but commodity paper and policy assets receive no moat premium.
主な懸念
Secular demand loss, cost inflation, delayed closures, overseas impairment, governance conflict and leverage can permanently impair value.
シナリオ内訳
| シナリオ | 確率 | 妥当価値 | 根拠 |
|---|---|---|---|
| Paper collapse, cost shock and failed restructuring | 17.0% | 47円 | Grade-level volume/price/margin, raw inputs, capacity, overseas assets, restructuring, policy holdings, debt and shares are reconciled without counting alliance benefits twice. |
| Volume erosion outruns price and conversion | 29.0% | 148円 | Grade-level volume/price/margin, raw inputs, capacity, overseas assets, restructuring, policy holdings, debt and shares are reconciled without counting alliance benefits twice. |
| Orderly capacity exit and specialty stabilization | 34.0% | 427円 | Grade-level volume/price/margin, raw inputs, capacity, overseas assets, restructuring, policy holdings, debt and shares are reconciled without counting alliance benefits twice. |
| Packaging/specialty mix and alliance synergies | 16.0% | 916円 | Grade-level volume/price/margin, raw inputs, capacity, overseas assets, restructuring, policy holdings, debt and shares are reconciled without counting alliance benefits twice. |
| Bio-material and specialty transformation | 4.0% | 4,149円 | Grade-level volume/price/margin, raw inputs, capacity, overseas assets, restructuring, policy holdings, debt and shares are reconciled without counting alliance benefits twice. |
FY2025実績
純利益
FY2025実績
比率
FY2025
紙や周辺素材を製造し、産業用途も含む幅広い需要へ供給している。顧客の調達や生産、設備運営のどこに入り込むかで、単発受注か継続取引かの色合いが変わりやすい。一方で物理的な供給力や現場対応が必要なため、デジタルだけでは置き換わりにくい領域を持つ。そのため、景気や投資計画の波を受けても、採用の深さと供給責任で選ばれるかが評価の分かれ目になる。
大規模な生産基盤は支えだが、紙という商材の成熟感が差別化を弱めやすい。規格対応、量産立ち上げ、品質保証のような積み上げがある領域では、AIだけで代替できない実務力が効く。それでも顧客の値下げ圧力は残るため、採用後も技術と供給責任で選ばれ続けることが重要になる。
一部の高付加価値用途に余地はある一方、全社では構造的な伸びが弱い。伸びしろは既存顧客内での深耕、新用途への展開、周辺収益の積み上げのどれが効くかで見え方が変わる。ただし外部環境が弱い局面では、需要があっても案件化や採用の速度が鈍りやすい。新しい柱が育つほど再評価余地は広がるが、既存分野の重さを打ち返せないと成長感は出にくい。
スコアは「リスクが小さい」ことではなく、「リスクに対する財務・構造的耐性の高さ」を評価したものです。
紙全体の需要が伸びにくく、数量での拡大を期待しにくい。このリスクは需要成熟が顕在化する局面で強まりやすく、需要の弱さと供給側の負担が同時に出やすい。その場合は受注や稼働、値決めに響きやすく、固定費の重さが採算を鈍らせやすい。需要の先行きが見えにくくなると評価も慎重になりやすい。
原燃料や物流の変動が大きいと、採算改善が遅れやすい。このリスクはコスト変動が顕在化する局面で強まりやすく、需要の弱さと供給側の負担が同時に出やすい。その場合は受注や稼働、値決めに響きやすく、固定費の重さが採算を鈍らせやすい。需要の先行きが見えにくくなると評価も慎重になりやすい。
高付加価値分野の比重が上がらないと、成熟事業の重さが残りやすい。このリスクは転換遅れが顕在化する局面で強まりやすく、需要の弱さと供給側の負担が同時に出やすい。その場合は受注や稼働、値決めに響きやすく、固定費の重さが採算を鈍らせやすい。需要の先行きが見えにくくなると評価も慎重になりやすい。
業績を構造的に変える可能性のある具体的な上振れ経路のみ。種まき新規事業・ニュースに出た小さな特許・抽象的な期待論は対象外。
見通しの鍵は用途高度化が一過性の採用ではなく、用途の広がりや供給責任の強化につながるかにある。この動きが進むほど、採用品目や用途が広がり、受注の質と値決めの力が改善しやすい。供給責任を果たせる企業として見られれば評価も底上げされやすい。
見通しの鍵は産業用拡大が一過性の採用ではなく、用途の広がりや供給責任の強化につながるかにある。この動きが進むほど、採用品目や用途が広がり、受注の質と値決めの力が改善しやすい。供給責任を果たせる企業として見られれば評価も底上げされやすい。
見通しの鍵は効率改善が一過性の採用ではなく、用途の広がりや供給責任の強化につながるかにある。この動きが進むほど、採用品目や用途が広がり、受注の質と値決めの力が改善しやすい。供給責任を果たせる企業として見られれば評価も底上げされやすい。
還元は期待できるが、事業構成の改善を優先する局面も続きやすい。成熟度が高い事業ほど還元の継続性は評価されやすいが、守りのための投資を削ってまで厚くする局面とは限らない。製造業では設備、開発、供給責任への投資が欠かせず、還元の魅力は事業の強さが続く前提で評価されやすい。無理のない還元と再投資のバランスが見えるほど、長期の見通しは組み立てやすくなる。
リスク耐性スコア 5/10 より算出
直近3期のいずれかでFCFが赤字のため、DCF法による算定を見送り
直近3期FCF: 2025年度 221億円 / 2024年度 68億円 / 2023年度 -110億円
2段階配当割引モデル（2-Stage DDM）。ベースDPS＝¥22。成長率は過去DPS CAGR（10年=5.2%、直近3年=-2.9%）から算出、MOATスコアに応じたフェード期間（9年）でターミナル成長率に収束。
2段階残余利益モデル。BPS₀＝¥1,576、配当性向24%でBPS追跡。
PERマルチプル法。ピークEPS＝¥126、総合スコア4.2から指数関数的に倍率算出。
過去長期（10年以上）のPBR分位 × 現BPS。市場の不況・好況局面を含む歴史的レンジから価値帯を算定。中央値PBR=0.73倍、現BPS=¥1,576。
過去長期（10年以上、赤字年除外）のPER分位 × ピーク/正規化EPS。歴史的バリュエーションレンジから価値帯を算定。基準EPS=¥126。
10年後の株価を 1000通りの未来シナリオでシミュレーション。 業績の成長・横ばい・衰退・倒産の確率を過去データから推定し、1株利益の動きと適正株価の幅を予測します。 (最終計算: 2026-07-29)
| 入力値 / 各モデルの結果 | 下振れ | 中央 | 上振れ |
|---|---|---|---|
| 必要利回り(株主資本コスト) | 3.11% | 6.61% | 11.11% |
| 成長持続年数(競争優位性に連動) | 7年 | 10年 | 13年 |
| EPS/BPS-first MC 適正株価(中央) | ¥333 | ||
| 10年後EPS/BPS×出口評価(中央) | ¥341 | ||
| スタート時の状態 | 衰退(名目永続成長率 0.7%、直近売上成長 1.6%) | ||
※ 試算精度について:現在は 1000通りのシミュレーションで、売上成長・利益率・株数からEPSとBPSを作り、配当は総リターンに、内部留保と自社株買いはBPS/株に反映します。10年後EPS/BPSに対して出口PER/PBR/PSRを評価し、赤字パスでは黒字時のPERを使わず、資産・売上倍率ベースの低い評価に切り替えます。さらにTOB、競争優位低下、景気後退、赤字からの回復、利益率変化、希薄化、バリュエーション変化などの事象タグを各銘柄の露出度に応じて発生させています。TOBは時価総額が大きい銘柄ほど発生確率を下げています。
| 評価モデル | 悲観 (39%) | 中立 (30%) | 楽観 (31%) | 加重平均 |
|---|---|---|---|---|
| DCF | — | — | — | — |
| 配当割引 | ¥176 | ¥354 | ¥665 | ¥381 |
| 残余利益 | ¥653 | ¥1,914 | ¥3,238 | ¥1,833 |
| PERマルチプル | ¥884 | ¥1,388 | ¥2,146 | ¥1,426 |
| PBR分位法 | ¥964 | ¥1,152 | ¥1,499 | ¥1,186 |
| PER分位法 | ¥1,437 | ¥2,023 | ¥3,417 | ¥2,227 |
| モデル平均 | ↑ 各モデルの確率加重平均 | ¥1,411 | ||
¥823 FV¥1,411 割高
¥2,193 ¥2,741
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