1885 東亜建設工業 銘柄分析・適正株価
5.6Sol 個別レビュー
投資テーゼ
26/3期は売上3587億円、営業利益242億円、純利益194億円、EPS248.39円、BPS1507.25円、配当100円、ROE16.61%、自己資本比率38.2%と好調で、現値2026円は実績PER8.2倍・27/3期予想EPS187.54円でもPER10.8倍、PBR1.34倍、実績配当利回り4.9%。港湾整備と国土強靭化という政策需要に支えられ、海洋土木は五洋建設などとの寡占で価格競争が起きにくい。5シナリオの確率加重適正値は1945.6円で現値を4.0%下回り、ほぼフェアバリュー圏。ただし悲観シナリオの下落率は-63%と左裾が厚く、中立以下の確率が68%あるため積極的に買い上がる水準ではない。ピーク利益の反落を織り込みながらも配当利回りと受注環境が下支えする、判断保留の銘柄。
主な懸念
DBのeps_0=216.6は26/3期実績EPS248.39に対し-12.8%と大きくズレる(BPSも1495.1対1507.25、配当96.9対100円で過少)。実績248.39で評価した。より重要なのは利益がピークにあることで、EPSは24/3期127.73→25/3期187.92→26/3期248.39と2年で倍増、ROEは11.0%→13.99%→16.61%とゼネコンとして異例の水準にある。会社自身が27/3期を売上3600億円(+0.4%)・営業利益211億円(-12.8%)・経常利益208億円(-15.4%)・純利益145億円(-25.1%)と減益予想に置き、決算資料でも資機材価格の高騰と労務費上昇の影響は引き続き注視が必要としている。この26/3期のピーク利益に恒久的な倍率を当てるのは危険で、ミッドサイクルEPSは180円前後と見るべき。海洋土木は寡占だが洋上風力案件は入札の見直しや事業者撤退で遅延リスクがあり、手持ち工事の採算は固定価格契約ゆえ資材と労務のインフレを直接被る。
シナリオ内訳
| シナリオ | 確率 | 妥当価値 | 根拠 |
|---|---|---|---|
| 悲観 | 12.0% | 750円 | 資機材価格と労務費の上昇を固定価格契約で転嫁できず手持ち工事の採算が悪化、洋上風力も遅延しEPS95円。シクリカル底でPER8倍。 |
| 弱気 | 24.0% | 1,250円 | 建設投資が一巡し26/3期のピークから正常化、EPS140円にPER9倍。国土強靭化予算の伸びが止まるケース。 |
| 中立 | 32.0% | 1,890円 | 27/3期会社予想EPS187.54円をやや下回るミッドサイクルEPS180円にPER10.5倍。海洋土木の寡占で採算は維持されるが増益は止まる。 |
| 強気 | 22.0% | 2,640円 | 港湾整備と洋上風力の基礎工事が積み上がり受注残が高水準を維持、EPS220円にPER12倍。 |
| 楽観 | 10.0% | 3,700円 | 次期国土強靭化計画の拡大と洋上風力の本格立ち上がりで採算が構造改善、EPS275円にPER13.5倍。 |
FY2025実績
純利益
FY2025実績
比率
FY2025
東亜建設工業は海洋土木や港湾で特色を持つ建設会社で、一般建築とは違う専門性がある。ニッチ性は強みだが、公共投資や大型案件の波も受けやすい。建設は受注の量だけでなく、現場管理と採算統制の質が結果を大きく左右する。更新需要や防災需要が支えになる一方で、人手や資材の制約が常に収益性に影を落としやすい。この会社を見るときは、目先の追い風よりも事業の型がどれだけ再現性を持つかを丁寧に見たい。
競争優位の源泉
海洋土木の実績と施工能力は一定の参入障壁になる。専門性はあるが、建設業である以上価格や案件競争からは離れにくい。施工実績と顧客との信頼関係は受注競争で効いてくる。特殊領域を持つ企業ほど、単純な価格勝負から一歩引いた立場を取りやすい。強みが本物かどうかは、価格以外の理由で選ばれ続けるかに表れやすい。
成長の見通し
港湾やインフラ更新は追い風でも、業界全体は成熟している。高成長より選別受注の質が重要だ。成長の見通しは大型案件の積み上がりより、得意分野の深掘りで生まれやすい。保守や更新まで含めた継続接点が増えると質も上がりやすい。外部環境の追い風があっても、最終的には自社の得意分野をどこまで広げられるかが差を生みやすい。
スコアは「リスクが小さい」ことではなく、「リスクに対する財務・構造的耐性の高さ」を評価したものです。
専門案件の継続性はあるが、採算管理の難しさは残る。公共投資の波や大型工事の影響を受けやすい。一つの大型工事でつまずくと、利益の見え方が大きく変わることがある。見積もり精度と現場統制の甘さは後から効きやすい。
専門案件の継続性はあるが、採算管理の難しさは残る。公共投資の波や大型工事の影響を受けやすい。技能人材の確保が難しい局面では、受注機会があっても取り込み切れない。工期や品質の面でも負担がかかりやすい。
専門案件の継続性はあるが、採算管理の難しさは残る。公共投資の波や大型工事の影響を受けやすい。原材料や外注費の上昇が急だと、契約条件によっては採算を削りやすい。受注残の多さがそのまま安心材料にならないこともある。
業績を構造的に変える可能性のある具体的な上振れ経路のみ。種まき新規事業・ニュースに出た小さな特許・抽象的な期待論は対象外。
見通しは港湾更新や防災投資の継続にある。専門性が再評価される余地はあるが、案件採算のばらつきはなお注意が要る。老朽設備や社会基盤の更新が続く限り、専門性を持つ企業には出番が生まれやすい。短期の波を越えて需要の土台になりうる。
見通しは港湾更新や防災投資の継続にある。専門性が再評価される余地はあるが、案件採算のばらつきはなお注意が要る。工事後のメンテナンスまで握れると、収益の見通しは安定しやすい。景気敏感さをやわらげる意味でも大きい。
見通しは港湾更新や防災投資の継続にある。専門性が再評価される余地はあるが、案件採算のばらつきはなお注意が要る。得意分野に絞って良い案件を取れると、量より質の成長が可能になる。専門性の再評価にもつながりやすい。
還元の魅力より本業採算の安定が先に見られやすい。資本配分は平均的だ。建設会社の還元は本業採算の安定とセットで見られやすい。受注残の質が良いほど、資本配分への安心感も増しやすい。派手さよりも、無理のない資本配分を続けられるかが長期の評価に結びつきやすい。
リスク耐性スコア 6/10 より算出
直近3期のいずれかでFCFが赤字のため、DCF法による算定を見送り
直近3期FCF: 2025年度 -142億円 / 2024年度 367億円 / 2023年度 -165億円
2段階配当割引モデル（2-Stage DDM）。ベースDPS＝¥76。成長率は過去DPS CAGR（10年=24.2%、直近3年=50.0%）から算出、MOATスコアに応じたフェード期間（11年）でターミナル成長率に収束。
2段階残余利益モデル。BPS₀＝¥1,343、配当性向40%でBPS追跡。
PERマルチプル法。ピークEPS＝¥188、総合スコア5.0から指数関数的に倍率算出。
過去長期（10年以上）のPBR分位 × 現BPS。市場の不況・好況局面を含む歴史的レンジから価値帯を算定。中央値PBR=0.60倍、現BPS=¥1,343。
過去長期（10年以上、赤字年除外）のPER分位 × ピーク/正規化EPS。歴史的バリュエーションレンジから価値帯を算定。基準EPS=¥188。
10年後の株価を 1000通りの未来シナリオでシミュレーション。 業績の成長・横ばい・衰退・倒産の確率を過去データから推定し、1株利益の動きと適正株価の幅を予測します。 (最終計算: 2026-07-29)
| 入力値 / 各モデルの結果 | 下振れ | 中央 | 上振れ |
|---|---|---|---|
| 必要利回り(株主資本コスト) | 3.00% | 6.11% | 10.61% |
| 成長持続年数(競争優位性に連動) | 7年 | 10年 | 13年 |
| EPS/BPS-first MC 適正株価(中央) | ¥2,101 | ||
| 10年後EPS/BPS×出口評価(中央) | ¥1,979 | ||
| スタート時の状態 | S(名目永続成長率 1.1%、直近売上成長 10.0%) | ||
※ 試算精度について:現在は 1000通りのシミュレーションで、売上成長・利益率・株数からEPSとBPSを作り、配当は総リターンに、内部留保と自社株買いはBPS/株に反映します。10年後EPS/BPSに対して出口PER/PBR/PSRを評価し、赤字パスでは黒字時のPERを使わず、資産・売上倍率ベースの低い評価に切り替えます。さらにTOB、競争優位低下、景気後退、赤字からの回復、利益率変化、希薄化、バリュエーション変化などの事象タグを各銘柄の露出度に応じて発生させています。TOBは時価総額が大きい銘柄ほど発生確率を下げています。
| 評価モデル | 悲観 (29%) | 中立 (48%) | 楽観 (23%) | 加重平均 |
|---|---|---|---|---|
| DCF | — | — | — | — |
| 配当割引 | ¥2,039 | ¥6,548 | ¥16,309 | ¥7,485 |
| 残余利益 | ¥538 | ¥1,688 | ¥2,338 | ¥1,504 |
| PERマルチプル | ¥1,504 | ¥2,443 | ¥3,759 | ¥2,473 |
| PBR分位法 | ¥650 | ¥809 | ¥1,005 | ¥808 |
| PER分位法 | ¥1,758 | ¥3,138 | ¥6,662 | ¥3,548 |
| モデル平均 | ↑ 各モデルの確率加重平均 | ¥3,164 | ||
¥1,298 FV¥3,164 割高
¥6,015 ¥7,519