オプションは今、割高か割安か

参考：予想変動率が公開されていない指数

オプションの予想変動率が指数として公表されていない市場です。 実際に動いた大きさ（実現ボラ）だけを載せています。

予想は、どれだけ当たっているのか

「そのあと 30 日に実際に起きたボラ」を、予想（IV）と直前の実現ボラで 説明できるかを回帰で測りました。
予想が完璧なら係数は 1 になります。1 より小さければ、予想は行き過ぎということです。

CBOE のオプション戦略指数（実際に回した場合）

自前の検証だけでは身びいきになるので、CBOE が 1986 年から 算出している実在の戦略指数と並べます。BXM＝カバードコール、PUT＝プット売り、 CNDR＝アイアンコンドル。100 を起点に揃えてあります。

今日のカーブ（S&P500）

1 か月 ÷ 3 か月 の推移

1.0 を超えたら逆転（近いほうが高い）。 過去、ここが跳ね上がった日はほぼ例外なく波乱の最中でした。

予想変動率は、どこへ戻るのか

VIX は上がりっぱなしにも下がりっぱなしにもなりません。 高いところからは引き戻され、低いところからはじわじわ戻る——この戻る速さと 戻る先が、期先の予想変動率や VIX 先物の値段の土台になっています。
表は「いまがこの水準のとき、その先の中央値はどこだったか」。1990 年からの全部を数えています。

期間構造の歴史（月ごと）

縦が満期、横が時間。色はその満期の予想変動率。 上（短い満期）が下より濃くなっている縦の帯が、期間構造が逆転していた時期です。 2011年8月・2015年8月・2018年2月・2020年3月・2022年—— 波乱の記憶がそのまま模様になります。

限月ごとの ATM 予想変動率（今日）

上ほど期近です。近い限月のほうが高いなら、目先に何か身構えているという意味。 ふだんは期先のほうが高く（右肩上がり）、危機になると逆転します。

横軸は「今の値段の何倍の行使価格か」。0.90 なら 10% 下、1.10 なら 10% 上。

IV 水準（10 段階）別の取り分

予想変動率の高さで日を10等分し、それぞれで 「そのあと実際どれだけ動いたか」との差を見たものです。右へ行くほど取り分が増えるなら、 高いときだけ売る意味がある。横ばいなら、水準で選り好みしても報われていません。

月別の取り分

季節性は「あった」ではなく「この期間はこうだった」として読んでください。 標本が少ない月ほど、たまたまの振れが大きく出ます。

イベントの前後で、予想変動率はどう動くか

「イベント前に上がり、通過した瞬間に落ちる」（IV クラッシュ）はよく言われます。 1990 年からの VIX で、イベント日と同じ曜日のふつうの日を比べました。
曜日を揃えるのが肝心です。雇用統計も SQ も満期もぜんぶ金曜なので、 ふつうの日と比べると「金曜に下がって月曜に戻る」という週末の動きを イベントの効果と取り違えます（実測で +2.85% 対 +0.10% という大差が出ましたが、 正体は曜日でした）。

1 日ずつの点

横が指数の変化、縦が予想変動率の変化。 左上に伸びる形（下げるほど強く跳ねる）が見て取れます。

S&P500 との実現相関

市場が織り込んでいる相関（CBOE の相関指数）

上の実現相関は「指数どうし」でしたが、 こちらは S&P500 の構成銘柄どうしがどれだけ一緒に動くと見られているかを、 指数オプションと個別株オプションの値段の差から逆算したものです（CBOE が算出）。
低いほど「銘柄はバラバラに動く」と見られている状態で、そのとき指数のオプションは 個別株のオプションに比べて安くなります。分散取引（指数を売って個別を買う）の妙味は この水準で決まります。

予想変動率の上乗せ分

S&P500 の予想変動率を基準にした差。 プラスなら、その指数のほうが荒れると見られています。 小型株（ラッセル2000）とハイテク（ナスダック100）は常に上乗せがあり、 この差が縮むときは、大型株のほうに問題が起きていることが多い。