Akzo Nobel N.V.

分析の要約

AkzoNobelは塗料・コーティングで世界的なブランドと販売網を持つ。2026-11-06終値62.90EURと会社公表普通株171,448,839株から時価総額107.8413億EUR。2026年9か月IFRSは売上75.13億EUR・営業利益3.55億EUR・親会社純利益0.54億EUR、親会社資本48.53億EUR（連結グループ資本50.19億EURから非支配1.66億EURを除外）。2025年通期は売上101.58億EUR・親会社純利益6.35億EUR。2026年のロシア非連結化とパキスタン売却の一時損失が今年の報告利益を圧迫している。

Axaltaとの全株式統合は2026-11-06時点未完了。8月5日に双方株主が承認、11月6日に欧州委員会が欧州車両補修用塗料事業の売却を条件に承認。2027年初めの完了を4ケースで仮定し旧AkzoNobel持分55%に帰属する利益・事業終価のみを評価する。8%の悲観ケースは未成立・単独存続で55%持分調整を適用しない。東南アジア装飾塗料売却の現金受領を利益や還元に自動加算しない。

契約上の特別配当は25億EURから2026年に既払いの通常配当を差引く。最終現金額は未確定だが、最終配当約2.64億EUR＋11月4日支払の中間配当約0.7544億EURとして2027年特別配当21.6056億EURをモデル化。2026年通常配当を将来payoutへ重複計上しない。

株譜方式では共通k=9.5%、2036年終価を10年割引、2027～2036年正味還元合計を5年目受領として割引する。確率加重価値77.5570億EUR、1株45.24EUR、現値との乖離-28.1%。年末ごとに割引く参考計算は81.4741億EUR。取引不成立・IFRSの取得原価配分・将来売却の条件が未確定であり、2027年期首持分資本はIFRS確定残高でなく明示した独自プロフォーマ代理値である。

事業

AkzoNobelはDulux・Sikkens・International・Interpon等を持つ建築塗料・工業用・船舶防食・粉体・車両補修塗料企業。2026年9か月はPerformance Coatings売上44.80億EUR、Decorative Paints売上30.33億EUR。Axaltaは2026年9か月米国GAAP売上39.11億USDでPerformance Coatings（補修・工業）とMobility Coatingsを持つ。統合前の別会社なので、Axalta売上は現在のAkzoNobel IFRS連結売上に加えて表示しない。2027年合併が完了した場合のみ統合事業セグメントとして将来算入する。欧州の車両補修用塗料売却、Axalta北米Building Products売却、Akzo東南アジアDecorative Paints売却を各部門数量の2027年低下として織り込む。2025年英国・豪州Ichthys塗料案件の引当・法的費用等は報告値に含める。

競争力・事業の質

認証・調色技術・塗料性能の指定、補修ネットワーク、ブランド・販売店網は参入障壁。工場・研究・原料調達を必要とするため情報サービスのような超軽資本ではなく、2026年中期目標の調整後ROIC16〜19%は実績IFRS純利益の保証ではない。統合後のシナジー年6億USDは経営目標であり、年次の部門利益率に内包して別加算しない。

業界と環境

塗料の持続需要は建築維持・船舶防食・自動車補修・粉体・インフラから生まれる。一方で欧州建築需要、アジアの塗料価格競争、産業設備投資、原材料・物流価格、色合わせの新技術に左右される。2026年Q3のAkzo有機売上は+2%で価格主導、9か月有機成長+1%だが実売上-4%。売却・非連結化とFXを有機成長と混同しない。

財務・資本配分

2026年9月末IFRS親会社持分48.53億EUR、非支配1.66億EUR、連結50.19億EUR、純負債30.90億EUR。2026年9か月の株式報酬等に対応する持分計上0.14億EURは報告純利益から足し戻さない。Axaltaの9月末US GAAP普通株主持分は26.20億USD（1EUR=1.1165USDで23.4662億EUR）、統合IFRSの取得原価配分は未確定。2026年末のAkzo単独IFRS資本は未公表。モデルでは2026Q4親会社利益+1.10億EUR、11月4日払中間配当-0.7544億EUR、Q4のSBC資本計上+0.045億EURで2027年期首単独代理資本48.9206億EURを置く。AxaltaにはQ4利益+0.80億EUR、Q4SBC資本+0.065億EURの米国GAAP代理を置く。成約ケースの旧株主資本代理は「55%×(両社代理資本合計−未払特別配当21.6056億EUR)＋特別配当請求権21.6056億EUR」=50.0110億EUR。2027年の特別配当支払をpayoutで控除した後に55%の統合後持分資本へ移行する、年次簿価恒等式のためのモデル上の擬制であり公表IFRS親会社資本ではない。取引不成立ケースは単独期首48.9206億EUR、特別配当なし。

評価の前提と確認

方法

株譜方式: scenario PV = mcap_2036/(1+k)^10 + sum(payout_2027_to_2036)/(1+k)^5; k共通0.095。通常配当と自社株買いと2027特別配当を一度だけ入れる。

market_price_eur

62.9

shares_old_common

171448839

reference_market_cap_oku

107.84132

ownership_if_merger

0.55

share_swap_axalta_to_mergeco

0.6539

legacy_deal_fraction_applied_to

2036年末普通株利益・将来配当・通常買戻し・SBC持分移転。特別配当は旧AKZAへ100%。

probability_weighted_terminal_oku

109.901533

probability_weighted_payout_oku

52.280775

probability_weighted_pv_kabufu_oku

77.557022

value_per_old_share_eur

45.236248

gap_to_market

-0.280823

reference_annual_cashflow_pv_oku

81.474095

probability_sum

1

stock_price_not_used_in_terminal_multiple

はい

market_per_used

いいえ

reference_current_mcap_to_intrinsic_ratio

1.390478

資本コストの前提

資本コスト

9.50%

事業の質

0.68

事業の質の内訳

内容を開く

brands

0.84

distribution

0.81

cycle

0.5

balance_sheet

0.52

merger_execution

0.42

事業の質の根拠

EUR名目要求リターンの基準8%に景気循環・原料高+0.5%、純負債とIchthys/法的偶発費用+0.5%、統合承認・統合費用とPPAの不確実性+0.5%を加え9.5%。ブランド・認証・色合わせ技術の堀はベースの事業継続性を支えるが、財務と統合実行リスクに上乗せ。全ケース同じkで比較し市場PERから決めない。

事業別データ

事業別の内訳と、収録されている年度別データを確認できます。

事業別データを開く →

10年のシナリオ

シナリオごとの確率、期間内の株主還元・追加負担、終価です。金額は億EUR。株主の範囲や受取時点は各分析の前提を確認してください。

分析基準とデータ

価格・単価

62.9

株数

171448839

株価の出所

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url

https://markets.ft.markitdigital.com/data/equities/tearsheet/historical?s=AKZA%3AAEX

as_of

2026-11-06

currency

EUR

close

62.9

is_primary

いいえ

primary_confirmation

未確認

unconfirmed_reason

Euronext公式約定・終値原票を直接検証できず、FT二次市場履歴により2026-11-06終値62.90EURを確認。Euronext公式一覧URLは個別日付終値の出典として採用しない。

株数の出所

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url

https://www.akzonobel.com/en/about-us/governance/shareholder-meetings-/extraordinary-general-meeting-202611

公表日

2026-11-02

as_of

2026-11-02

issued_common

171448839

自己株式

0

economic_common

171448839

priority_shares_with_special_votes

48

priority_shares_included_in_common_value

いいえ

post_2026_11_02_change_verified

いいえ

post_date_share_count

未確認

理由

11月6日終値時点の再提出更新株数が確認できないため、11月2日会社公表値を採用。

検証上の留意点

単位

株価EUR/旧普通株、株数株、金額億EUR、確率・率小数。USDからEUR換算は2026-11-06 ECB 1EUR=1.1165USD。将来FXは同率固定の計算便宜で予測値ではない。

reported_financials

fy2025

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as_of

2025-12-31

売上高

101.58

営業利益

11.64

shareholders_net_oku

6.35

shareholders_equity_oku

46.59

noncontrolling_equity_oku

1.63

consolidated_equity_oku

48.22

basis

Akzo 2025年年次報告・2026年2月3日開示のIFRS連結数値

akzo_9m2026

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as_of

2026-09-30

売上高

75.13

営業利益

3.55

parent_net_oku

0.54

nci_net_oku

0.19

consolidated_net_oku

0.73

親会社持分（億）

48.53

非支配持分資本（億）

1.66

consolidated_equity_oku

50.19

net_debt_oku

30.9

performance_sales_oku

44.8

performance_reported_op_oku

4.42

decorative_sales_oku

30.33

decorative_reported_op_oku

3.9

corporate_other_reported_op_oku

-4.77

sbc_equity_settled_oku

0.14

income_tax_oku

1.92

finance_net_expense_oku

1.14

associates_profit_oku

0.26

公表日

2026-10-21

注記

9か月報告IFRS、通期ではない。2026特殊損益にロシア非連結化2.30億EUR、パキスタン売却損0.46億EUR等を含む。

axalta_9m2026_usgaap

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as_of

2026-09-30

currency

USD

revenue_oku_usd

39.11

gaap_operating_profit_oku_usd

4.78

common_profit_oku_usd

2.74

common_equity_oku_usd

26.2

nci_equity_oku_usd

0.46

sbc_cashflow_oku_usd

0.23

currency_conversion

ECB 2026-11-06 EUR/USD 1.1165、1USD=0.895656 EUR

revenue_oku_eur

35.029109

gaap_operating_profit_oku_eur

4.281236

common_profit_oku_eur

2.454098

common_equity_oku_eur

23.466189

公表日

2026-10-29

注記

米国GAAPでありIFRS実績ではない。統合前の仮置き参考値のみ。

primary_vs_secondary

株数・IFRS財務・取引条件・為替は会社、SEC、ECBの一次開示。2026-11-06終値のみFT価格履歴の二次データで、Euronext公式個別日次終値の原票を直接取得できなかった。

actual_vs_estimated

FY2025および2026年9か月の各財務数値は報告IFRS。2026年9か月を4/3倍した現在事業のnow、2026年末持分、2027年以後の販売数量指数・単価・利益・還元・法人税・買収会計は推計。Axaltaは米国GAAPのため直接IFRS計上せず、統合後の収益性は独自予測。

2026_reported_bridge

Akzo 9M2026報告営業利益=Performance 4.42億EUR + Decorative 3.90億EUR + Other activities -4.77億EUR = 3.55億EUR。報告税前=3.55−1.14+0.26=2.67億EUR。税1.92億EUR、継続事業利益0.75、非継続−0.02、連結純利益0.73、非支配0.19、親会社0.54億EUR。IFRS 2026年Q3にはロシア非連結化2.30億EUR、パキスタン売却0.46億EUR損失等を含み、上期・Q3利益を正常化値と同一視しない。

reported_2026_09_equity

Akzo 2026-09-30連結資本50.19億EURから非支配1.66億EURを除いた親会社普通株主資本48.53億EUR。旧下書きの50.19億EURを普通株主資本として使わない。2026年9か月のOCI等4.45億EUR、通常親会社配当2.64億EUR、equity-settled transaction0.14億EURを含む資本変動は会社開示。

price_and_shares

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price_asof

2026-11-06

price_eur

62.9

price_primary_verified

いいえ

shares_asof

2026-11-02

発行済み

171448839

自己株式

0

priority

48

legacy_common_count

171448839

market_cap_formula

62.90*171448839/1e8

時価総額（億）

107.84132

closer_share_count_on_11_06

未確認

closer_share_count_reason

2026-11-06引け時点の会社発行済株・自己株の追加公表は未確認。

merged_new_share_count

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exchange_ratio

0.6539

axalta_issued_usgaap_million

255.7

axalta_treasury_million

41.7

axalta_non_treasury_million

214

estimated_axalta_exchange_shares_million

139.9346

estimated_merged_common_million

311.383439

actual_at_completion

未確認

理由

2026-09-30のAxalta株数による推計であり、完了時の再編持分・実株式数・自己株式交付の実数は確定していない。正式な55/45は公表プロフォーマ持分比率を採用。旧AKZA株の2026-11-06時価総額へAxaltaの株を足さない。

special_dividend

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contract_total_pre_completion_distribution_budget_oku

25

ordinary_dividends_paid_2026_est_oku

3.394375

ordinary_2025_final_paid_in_2026_oku

2.64

interim_2026_paid_nov04_est_oku

0.754375

2027_special_oku_assumed

21.605625

closing_date_assumed

2027年初頭、正確な特別配当決済日未定

exact_special_cash_total

未確認

why_exact_null

2026年中の実際の通常配当の端数と最終株数、統合直前の支払状況が確定していないため。2027 specialは計算仮定。

no_double_count

2026年に既に支払った普通配当は2027以後payoutにも将来株主価値にも再加算しない。合併不成立bearでは特別配当=0。

sales_and_remedies

2026年10月5日のAkzo東南アジアDecorative Paints売却契約総EV1.20bn EUR、税・少数持分後純手取0.9bn EUR（予定）。欧州委員会承認にはAkzo欧州車両補修用塗料部門の売却が必要。Axalta北米Building Products部門も規制対策として売却準備。金額・完了条件・個別売上・保有資産簿価が未確定で、2027年数量の初期低下に内包し、売却EV・純手取・売却益をterminalまたはpayoutへ独立加算しない。手取は負債圧縮と金利予測に反映する仮定。

physical_volume

未確認

physical_volume_reason

会社は前年比の数量増減率を発表するが、Akzoの全事業・Axalta各事業を横断する同質のkg/L/販売個数と平均販売単価の完全数値を未開示。全年度とも2026=100の数量指数と売上換算単価を使う。2027年初頭の売却の数量減少は代理指数の段差として実装。

segment_arithmetic

各年・各ケース各部門のrevenue_oku = volume × price × rev_factor。部門 op_oku = 部門 revenue_oku × 予測部門営業利益率。連結revenue_oku = 全部門売上合計、連結op_oku = 部門営業利益合計 + adjust_oku。adjust_okuは企業共通費・統合費・訴訟等のIFRS費用であり、金利・税金を含めない。

profit_formula

各年の統合又は単独税前利益=op_oku − finance_net_cost_oku + associates_oku。法人税=MAX(税前利益,0)×実効税率。連結普通株利益=税前利益−法人税−非支配利益。旧AKZA株主帰属net_oku=0.55×上記（統合成立の4ケース）、又は1×上記（統合不成立bear）。SBCは各年のIFRSベース予測営業費用・純利益に含み、利益に足し戻さない。

annual_profit_and_return_formula

各シナリオannualはFY2027〜FY2036の10件。配当・自己株買い・SBC持分移転は統合後のold holder55%に配分。payout_oku=特別配当（成約FY2027のみ100%旧AKZA）+旧株主帰属通常配当+帰属買戻し−帰属SBC持分移転−現金増資。2036年まで10年を全て計上し、旧下書きの5年集計を修正。

sbc_policy

Akzo 2026年9か月equity-settled transaction0.14億EUR、Axalta2026年9か月米国GAAPのSBCキャッシュフロー調整0.23億USDは費用である。予測では税引前オペ利益にSBC費用を含め続け、従業員への持分移転価値を正味株主還元から控除して株主コホートの配分を明示する。持分帳簿ではこの価値がプラスの株式払込資本に対応すると仮定。市場の時価総額、株数、EPSから再度希薄化を控除しない。

capital_opening_proxy

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akzo_2026_09_parent_equity_oku

48.53

akzo_2026_q4_ni_est_oku

1.1

akzo_nov04_interim_div_est_oku

0.754375

akzo_2026_q4_sbc_contribution_oku

0.045

akzo_2026_yend_standalone_proxy_oku

48.920625

axalta_2026_09_usgaap_parent_equity_eur_oku

23.466189

axalta_2026_q4_net_profit_est_eur_oku

0.8

axalta_2026_q4_sbc_equity_est_eur_oku

0.065

axalta_2026_yend_usgaap_proxy_eur_oku

24.331189

merger_post_dividend_oldholder_equity_proxy_oku

28.405404

merger_pre_dividend_oldholder_claim_proxy_oku

50.011029

bear_standalone_opening_oku

48.920625

actual_mergeco_ifrs_2027_opening_equity

未確認

null_reason

統合の成否、取得企業判定、購入価格配分、のれん、USGAAP→IFRS調整及び売却損益・OCIが未確定。モデルの期首値は旧AKZAコホートの経済的請求権に特別配当を含む擬制簿価であり、完成したIFRS財務諸表の親会社持分ではない。

capital_bridge_formula

各ケース各年equity_close_oku=equity_open_oku+net_oku−payout_oku。期末equity_oku=2027期首代理普通株資本+net_sum_oku−10年payout_oku。2027年特別配当は期首代理に付帯する請求権として一度だけ含め、payout側で支払時に一度だけ控除する。OCI、PPA、売却の資本直接調整は0と置き、実績とは区別する。

terminal_formula

2036年旧普通株持分の全体時価総額=mcap_oku=net_oku_2036×[(1+g)×(1−g/RONIC)/(k−g)]。g<RONICとg<kを遵守し、会計簿価ROEや市場PERを使わず成長のための再投資とEUR資本コストで導出。旧株主純益に55%が反映済みなので終価に55%を二度掛けない。将来の内部留保資本・売却益・企業価値からの負債控除を加重して二重計上しない。

valuation_formula

株譜方式：各ケースPV=2036年末mcap_oku/(1+.095)^10 + ΣFY2027〜FY2036のpayout_oku/(1+.095)^5。5年一括受領は規約上の近似。2027年特別配当の実際の早期受領を遅らせるため、参考の年別割引PVとは差が出る。年別割引は別欄に保存し主評価に使わない。

annual_vs_midpoint

年別割引参照値はΣ payout年度/(1+k)^(年度−2026)+終価/(1+k)^10。main headlineと乖離は株譜方式のみ。2027 specialの時点差が大きい。

missing_and_uncertain

内容を開く

1

item

Euronext公式個別終値

値

未確認

理由

Euronext日次終値原票を直接閲覧できずFT履歴を使用。

2

item

2026-11-06厳密な自己株除外後普通株数

値

未確認

理由

会社の最新公開基準2026-11-02以降の引け時点更新未確認。

3

item

統合会社のIFRS取得原価配分と2027年初期資本

値

未確認

理由

合併未成立でAxaltaは米国GAAP、PPAと持分／税効果が未公表。

4

item

2027年特別配当の実支払額と日付

値

未確認

理由

2026年中既払い通常配当実額端数と合併時期・条件が未確定。

5

item

欧州車両補修と北米Building Productsの確定売却条件・個別利益

値

未確認

理由

規制対応の売却対象は公表済みだが個別財務・手取・売却時期が未確定。

6

item

2027〜2036年のIFRS報告財務

値

未確認

理由

予測期間の将来値であり会社実績ではない。

probabilities

bull0.12,mild_bull0.20,base0.40,mild_bear0.20は統合成立、bear0.08は統合不成立。主観的シナリオ重みで統計校正なし。

rounding_tolerance_oku

5.0E-5

all_checks_pass

はい

checks

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1

内容を開く

key

bull

annual_count

10

sum_net_oku

97.88572

sum_payout_oku

75.285625

equity_start_oku

50.011029

equity_end_oku

72.611124

equity_residual_oku

0

kabufu_pv_oku

144.63524

yearly_cashflow_reference_pv_oku

147.118945

2

内容を開く

key

mild_bull

annual_count

10

sum_net_oku

74.657493

sum_payout_oku

61.865625

equity_start_oku

50.011029

equity_end_oku

62.802897

equity_residual_oku

-0

kabufu_pv_oku

102.912325

yearly_cashflow_reference_pv_oku

106.622497

3

内容を開く

key

base

annual_count

10

sum_net_oku

55.516654

sum_payout_oku

53.175625

equity_start_oku

50.011029

equity_end_oku

52.352058

equity_residual_oku

0

kabufu_pv_oku

73.501165

yearly_cashflow_reference_pv_oku

77.858958

4

内容を開く

key

mild_bear

annual_count

10

sum_net_oku

27.014858

sum_payout_oku

40.855625

equity_start_oku

50.011029

equity_end_oku

36.170262

equity_residual_oku

-0

kabufu_pv_oku

40.939853

yearly_cashflow_reference_pv_oku

46.340334

5

内容を開く

key

bear

annual_count

10

sum_net_oku

27.556108

sum_payout_oku

17.9

equity_start_oku

48.920625

equity_end_oku

58.576733

equity_residual_oku

0

kabufu_pv_oku

25.37365

yearly_cashflow_reference_pv_oku

26.045898

追加データ・検証記録

分析ごとに収録された追加の前提、年度別データ、検証上の注意を確認できます。

追加データを開く →

分析に使用した資料

• AkzoNobel 2026年Q3/9か月IFRS決算全文（SEC Exhibit 99.1、2026-09-30基準） 2026-10-21
• AkzoNobel 2025年度通期決算・年次IFRS概要 2026-02-03
• Axalta 2026年Q3/9か月米国GAAP決算・財務諸表 2026-10-29
• Axalta 2026年9月30日Form10-Q（米国GAAP） 2026-10-29
• AkzoNobelとAxaltaの合併条件：交換比率0.6539、旧株主55%、特別配当総枠25億EUR 2025-11-18
• AkzoNobel/Axalta：2026年8月5日に両社株主が合併を承認（SEC） 2026-08-05
• 欧州委員会条件付き承認・欧州車両補修事業売却（SECのAkzoNobel提出資料） 2026-11-06
• 東南アジアDecorative Paints事業売却・Nippon Paintへの1.35bn USDのEV、純手取約0.9bn EUR 2026-10-05
• 統合の規制売却対象、費用シナジー最大年6億USDに関する会社説明（SEC提出） 2026-10-21
• Axalta北米Building Products事業の売却準備（SEC提出） 2026-10-20
• 2026-11-02 AkzoNobel EGM資料：普通株171,448,839株、自己株0、priority shares48株 2026-11-02
• AkzoNobel 2026年中間配当0.44EUR/株（2026-11-04支払）
• 2026-11-06 AKZA Amsterdam終値62.90EUR（二次価格履歴）
• ECB 2026-11-06参考為替1EUR=1.1165USD 2026-11-06
• AkzoNobel 2026年11月30日臨時株主総会・統合後社名Axanzo N.V.（予定） 2026-10-16