Rolls-Royce Holdings plc

分析の要約

Rolls-Royce Holdingsは民間航空エンジン、長期整備契約、防衛向けエンジン・原子力推進設備、発電・産業向けPower Systemsを展開する英国の資本財企業である。2026年上期のIFRS報告売上は114.48億GBP、営業利益24.18億GBP、普通株主帰属利益16.13億GBPだった。調整後営業利益25.34億GBPを報告営業利益へ置き換えず、株式報酬を含むIFRS費用を残す。

民間航空部門の長期整備契約はエンジン稼働時間と整備需要が収益を支える。2026年上期には大型エンジン飛行時間が前年同期比4%増加し、2019年比113%に達した。ただし利益率改善には長期整備契約の見積り変更による一時的な利益認識が含まれるため、2036年まで同じ速度で改善が続くとは考えない。

防衛部門は潜水艦用原子炉、航空エンジン、艦艇・軍用車両向け推進機器を扱い、長い契約期間と政府の安全保障需要が収益を支える。Power Systemsはデータセンター向け発電機、非常用電源、産業用エンジンが成長源となる。AIデータセンターの電力需要は追い風だが、設備投資の反動や競争も考慮する。

2026年7月30日の会社発表では、2026年通期の調整後営業利益見通しを47〜49億GBP、フリーキャッシュフロー見通しを38〜40億GBPへ引き上げた。2026〜2028年には70〜90億GBPの自己株取得を計画しており、うち2026年分は25億GBPを想定する。これらは現時点の会社計画であって、2027年以降の将来還元確約ではない。

2026年11月6日の普通株終値は12.612GBP、直近公式普通株数は8266966256株で、時価総額は1042.630億GBPとなる。11月2日の議決権通知だけを使った下書きの8269220864株は、11月4日の自社株取得公告にあるより新しい株数へ修正する。

2036年の中立ケースは売上387.203億GBP、IFRS相当営業利益87.43億GBP、普通株主帰属利益65.27億GBP、終価664.340億GBPとする。2027〜2036年の累計普通株利益は504.15億GBP、純配当と純買戻しの合計は263.00億GBP、2036年末モデル普通株資本は271.49億GBPである。

五つのシナリオの2036年確率加重終価は723.832億GBP、10年間累計正味還元は276.900億GBP。資本コスト11.3%で終価を10年後、累計還元を5年目に受領する近似で割り引くと現在価値は410.258億GBP、1株4.963GBPとなる。市場価格12.612GBPに対する評価差は-60.65%であり、この要求収益率と将来利益仮定では大幅な割高判定になる。

これは株価が必ず60%以上下がるという予測ではない。市場はより低い要求収益率、長期の超過収益力、より高い将来利益、または複数要因の組み合わせを織り込んでいる可能性がある。資本コスト9%を採用し、それに対応する終価倍率と割引率を同時に再計算しても理論価値は約7.25GBP/株であり、今回の事業シナリオでは現行価格との隔たりが残る。

採用株数は自己株控除後の議決権株数であり、従業員向け信託の残高を控除した実際の社外株数ではない。上期末は36,496,152株（議決権株数の約0.44%）が株式報酬制度向けに保有されていたが、11月6日の信託残高は未確認のため、時点の異なる数を厳密な控除値として使わない。1株価値と期待リターンにはこの代理分母による誤差が残る。

事業

Civil Aerospace、Defence、Power Systemsの三事業が収益の柱である。本分析ではその他事業とIFRS換算調整をOTHERとして加え、四つの数量・単価モデルを構築する。

Civil Aerospaceは民間旅客機・ビジネスジェット向けエンジンの開発、生産、保守を行う。特に大型エンジンは納入後も長期整備契約による継続収益が発生する。2026年上期の調整後売上は61.86億GBP、調整後営業利益15.67億GBP、利益率25.3%だった。大型エンジン稼働時間、整備工場への入庫回数、サービス単価、予備エンジン需要、部品寿命が業績を決める。

エンジン運航時間に連動する収益は魅力的だが、長期整備契約には将来の修理回数、工数、部品寿命などの見積りが必要である。2026年上期には契約採算改善に伴う利益認識が4.97億GBP含まれ、会社は下期の寄与が小さくなると説明した。これを毎年繰り返し増える恒常利益として扱わない。

Defenceは軍用航空エンジン、艦艇推進、潜水艦の原子力推進設備などを供給する。2026年上期の調整後売上は24.84億GBP、調整後営業利益5.22億GBP、利益率21.0%だった。英国および同盟国の防衛投資が需要を支えるが、長期政府契約には開発リスクと生産コスト超過の危険がある。

Power Systemsはmtuブランドのディーゼル・ガスエンジン、発電機、データセンター向け電源装置、産業・船舶・防衛向け機器などを供給する。2026年上期の調整後売上は26.04億GBP、調整後営業利益5.28億GBP、利益率20.3%だった。データセンターの常用電源・非常用電源需要が成長を支える一方、顧客の設備投資停止、部材価格、競合製品、排出規制が採算に影響する。

OTHERにはその他事業、企業共通費用、部門開示とIFRS報告との差額を含める。2026年上期の主要三部門調整後売上合計112.74億GBPとIFRS全社売上114.48億GBPとの差額1.74億GBPを残差として計上する。主要三部門調整後営業利益合計26.17億GBPとIFRS全社営業利益24.18億GBPとの差額-1.99億GBPもOTHERへ配賦する。これらは会社開示の独立したIFRS営業部門数値ではなく、会計接続のための分析用残差である。

2026年上期実績を2倍した年率化基準売上228.96億GBP、営業利益48.36億GBPをsegments.nowの基準とする。年率化は季節性を除いた通期実績ではなく、2027年以降の売上指数100を定義するためだけに使用する。

競争力・事業の質

最大の競争優位は航空エンジンの製造認証、長期整備契約、運航データ、顧客との高い切替費用である。航空会社がエンジンを採用すると、機体の耐用期間にわたり同系列の部品と保守が必要になるため、新規参入企業が短期間で既存契約を奪うことは難しい。

民間航空ではエンジンを販売して終わりではなく、運航時間に応じた整備収益が長期に発生する。部品寿命の延長、整備工程改善、契約価格見直しが進めば利益率を高められる。反対に、耐久性の問題が発覚すると修理費用、補償、整備工場能力の不足が長年にわたり採算を圧迫する。

Defenceは機密性、認証、安全保障上の供給継続能力、政府との長期関係が強みとなる。潜水艦用原子力推進装置などは代替供給者が極めて限られる。一方、国防予算と政策変更、固定価格契約のコスト超過は企業独自で制御できない。

Power Systemsではmtuの品質とサービス網、データセンター向け高信頼性電源の納入実績が優位である。しかし発電装置は航空エンジンのような長期間の独占的保守関係ばかりではなく、他社製品との価格・性能競争も強い。

2026年6月末の純現金は21.36億GBPで、2025年末の18.95億GBPから改善した。財務体力が回復したことで設備投資と株主還元の柔軟性は増した。ただし自己株取得が進むと帳簿上の普通株資本が薄くなり、ROEは事業改善以上に高く見える可能性がある。終価のRONICは帳簿ROEと分けて設定する。

2026年上期の報告営業利益24.18億GBPと調整後営業利益25.34億GBPの差、金融費用に含まれる為替デリバティブ評価、2025年のSMR関連事業非連結化利益を考慮すると、単年度のIFRS利益には変動が大きい。2025年上期の普通株帰属利益44.16億GBPを通常の半年収益力として延長しない。

品質スコア0.68は強い事業上の堀を示すが、11.3%という要求収益率のもとでは、現在の市場時価総額を支持するには高い将来利益と再投資収益率が必要となる。

業界と環境

民間航空エンジン需要は航空旅客数、国際線運航時間、広胴機の納入数、エンジン交換周期に左右される。航空機不足と機体の長期使用は既存エンジンの整備需要を支えるが、製造能力不足は新規エンジン納入を制約する。

長期整備契約では運航時間が増えるとサービス収入が拡大する一方、エンジンの耐久性低下や部品費の上昇が損失を生む。整備単価だけでなく契約期間全体の粗利益率を監視する必要がある。2026年上期の大型エンジン飛行時間は2019年比113%で、会社は2026年通期を115〜120%の下限寄りと予想している。

防衛では欧州の軍備増強、英国・豪州・米国の潜水艦関連投資、戦闘機用推進装置の更新が需要を支える。長期間の契約と認証が参入障壁となるが、政府の調達遅延や開発費用の超過を考慮する。

Power SystemsではAIデータセンターの電力供給、分散電源、発電機の高信頼性需要が成長源となる。2026年上期にはデータセンター向け常用電源需要が拡大した。ただしデータセンター投資は電力価格、金利、設備の供給能力に影響され、2036年まで直線的な高成長が保証されるわけではない。

競合には民間航空エンジンのGE Aerospace、Pratt & Whitney、防衛システムの複数大手、発電・産業用機器のCaterpillar、Cummins、Siemens Energyなどが存在する。製品分野によって競争力と利益率は異なる。

2036年の売上は各部門の数量指数と平均売上単価指数から推定する。数量指数は2026年上期年率化を100とし、民間航空では稼働時間・サービス・エンジン納入の複合成長、防衛では納入・保守量、Power Systemsでは納入設備とサービス量を表す。価格指数には製品構成、契約単価、為替、純販売価格を含むため、単一製品の実売単価ではない。

10年後の利益率は技術的な独占だけでなく、部品寿命、製造原価、工場稼働率、長期契約見積りの正常化によって決まる。楽観と悲観の差は需要量だけでなく、契約採算と部材原価の変化によって大きくなる。

財務・資本配分

spot_mcap_oku

1042.6298

reported_ifrs

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period

2026-01-01/2026-06-30

currency_reported

GBP

revenue_ifrs_m

11448

operating_profit_ifrs_m

2418

profit_before_tax_ifrs_m

1931

tax_ifrs_m

-316

consolidated_profit_ifrs_m

1615

profit_attributable_ordinary_ifrs_m

1613

profit_attributable_nci_ifrs_m

2

ordinary_equity_ifrs_m

2853

nci_equity_ifrs_m

29

total_equity_ifrs_m

2882

book_date

2026-06-30

baseline_annualized_ordinary_net_oku

32.26

baseline_annualized_revenue_oku

228.96

baseline_annualized_operating_profit_oku

48.36

basic_eps_pence

19.32

diluted_eps_pence

19.28

net_cash_m

2136

underlying_operating_profit_m_comparison_only

2534

free_cash_flow_apm_m

1964

ordinary_equity_at_2025_12_31_m

2726

出典

https://www.rolls-royce.com/investors/results-reports-and-presentations/financial-results/rr-holdings-plc-2026-half-year-results.aspx

reported_h1_equity_movement_oku

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ordinary_equity_at_2025_12_31

27.26

ordinary_profit_h1

16.13

other_comprehensive_income_attributable_ordinary

0.2

buyback_equity_reduction

-11.36

ordinary_dividends

-4.17

share_based_payment_direct_equity

0.43

related_tax_movements

0.04

ordinary_equity_at_2026_06_30

28.53

check

27.26+16.13+0.20-11.36-4.17+0.43+0.04=28.53億GBP

fy2026_h2_bridge_estimate

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状態

forecast_not_reported

opening_ordinary_equity_oku

28.53

forecast_ordinary_net_profit_oku

20

forecast_ordinary_dividend_oku

5

forecast_buyback_equity_reduction_oku

13.64

forecast_sbc_direct_equity_credit_oku

0.45

forecast_oci_and_other_equity_movements_oku

0

projected_2026_12_31_equity_oku

30.34

projected_2027_01_01_equity_oku

30.34

why

上期実測の普通株資本28.53億GBPから出発する。下期帰属利益20.0億GBP、配当約5.0億GBP、2026年年間25億GBP買戻し計画と上期資本減少11.36億GBPとの差13.64億GBP、SBC直接資本計上0.45億GBPを仮定。2026年12月期の報告利益と資本は未公表であるため、30.34億GBPはモデル上の2027年期首資本であり監査済み資本ではない。

projected_equity_bridge

各シナリオの2036年末モデル普通株資本＝2027年期首普通株資本30.34億GBP＋2027〜2036年の普通株帰属報告利益合計net_sum_oku－同期間の純配当と純買戻し合計payout_oku。2036年終価mcap_okuにはこの留保資本によって実現した将来利益を既に含むため、equity_okuを終価へ別途加算しない。

shareholder_payout_definition

payout_okuは2027〜2036年の普通株配当と純買戻しの10年合計。純買戻し＝普通株の総取得額－株式発行・従業員株式報酬による持分増加相当額。C株償還は含めない。株式報酬のIFRS費用は純利益に残し、現金還元だけを総額で過大評価しない。

buyback_programme

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announced_on

2026-02-26

total_2026_2028_plan_oku_min

70

total_2026_2028_plan_oku_max

90

planned_2026_oku

25

completed_by_2026_06_30_accounting_oku

11.36

2027_2028_model_gross_buybacks_oku

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bull

60

mild_bull

56

base

50

mild_bear

29

bear

9

2026_2028_gross_total_if_2026_plan_met_oku

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bull

85

mild_bull

81

base

75

mild_bear

54

bear

34

why

楽観・やや楽観・中立では公表の2026〜2028年70〜90億GBP買戻し計画と整合する。悲観側では契約採算・キャッシュフロー悪化により計画が縮小される下振れを明示的に仮定。会社の確約や実績として扱わない。

future_sbc_and_issuance_model

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annual_gross_equity_issuance_equivalent_oku

1

方法

各年の総買戻しから1.0億GBPの予測株式発行・従業員報酬に伴う持分増加相当額を控除して純買戻しを算出する。IFRS上のSBC費用はnet_okuに残し、損益計算書へ再控除しない。直接資本計上と実際の株式決済額は将来未確定のため、これは年次モデル上の概算であり会社公表の株式発行予定ではない。

reported_h1_sbc_direct_equity_m

43

reported_h1_employee_trust_shares

36496152

future_actual_issuance_and_vesting_shares

未確認

c_shares

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count_at_2026_10_31

20696066056

nominal_value_gbp_per_share

0.001

nominal_claim_oku

0.206961

reported_h1_financial_liability_m

21

ordinary_payout_inclusion

いいえ

why

C株は普通株と異なる無議決権の償還可能優先株であり、2026年上期貸借対照表では約2100万GBPの金融負債として認識される。普通株時価総額、普通株帰属利益、普通株還元の数量へ混入させない。

quality_of_profit

2026年上期IFRS営業利益24.18億GBP、普通株帰属利益16.13億GBPを起点とする。調整後営業利益25.34億GBPや調整後EPS22.17pは比較情報にとどめる。2025年上期のSMR非連結化利益、2026年上期の為替・デリバティブ評価、繰延税金資産認識、長期契約の見積り変更による利益認識は再現性に注意する。研究開発費、通常の減価償却、SBCを除外した利益を終価の分母に用いない。

unverifiable

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reported_2026_full_year_attributable_profit_oku

未確認

reported_2026_12_31_ordinary_equity_oku

未確認

actual_2026_11_06_employee_trust_shares

未確認

realised_2036_fx

未確認

net_buyback_shares_2027_2036

未確認

net_future_C_shares_flow_oku

未確認

future_2036_engine_flying_hours

未確認

future_2036_lt_service_margins

未確認

理由

2026年通期は基準日時点で未終了。2036年の為替、株式発行・取得、C株償還、エンジン運航時間、契約採算は確定していない。数量と利益は予測であり、実測として扱わない。

評価の前提と確認

spot_mcap_oku

1042.6298

probability_weighted_y10_terminal_oku

723.832

probability_weighted_10y_net_payout_oku

276.9

not_discounted_sum_oku

1000.732

discount_rate

0.113

terminal_discount_year

10

payout_approximate_receipt_year

5

terminal_discount_factor

2.917102

payout_discount_factor

1.707953

terminal_pv_oku

248.134

payout_pv_oku

162.124

model_value_pv_oku

410.258

model_value_per_share_gbp

4.9626

reference_market_price_gbp

12.612

valuation_gap

-0.606516

valuation_label

大幅割高

annual_payout_discount_sensitivity

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方法

2027〜2036年の予測還元を各年末に個別割引し、終価のみ2036年末割引

weighted_annual_payout_pv_oku

159.745

total_pv_oku

407.879

per_share_gbp

4.9338

why

10年累計還元を5年目にまとめる近似と実際の年次配分割引を比較。結論への影響は小さい。

discount_rate_sensitivity

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k_0_09_value_per_share_gbp

7.251

k_0_10_value_per_share_gbp

6.066

k_0_113_value_per_share_gbp

4.963

k_0_12_value_per_share_gbp

4.505

方法

各kについて同じ2036年普通株利益、持続成長率g、RONIC、シナリオ確率を固定し、正当化終価倍率と終価・還元の割引率を同時に更新。市場PERは入力しない。

why

2026年11月6日のロンドン終値12.612GBPを直接使用し、普通株数8266966256株から時価総額1042.6298億GBPを計算。2026年上期のIFRS普通株利益と資本を実測起点に、2026年末資本を推計し、2027〜2036年を全10年接続する。終価は市場PERを使用せず、2036年報告普通株利益と資本コスト・成長・再投資収益率から求める。2036年時価総額に留保資本を足さず、株式買戻しの株数減少によるEPS増加と現金還元を二重計上しない。

資本コストの前提

資本コスト

11.30%

事業の質

0.68

事業の質の内訳

内容を開く

長期整備契約

0.87

防衛の参入障壁

0.8

財務体力

0.6

利益率の耐久性

0.59

事業の質の根拠

要求株主資本コスト11.3%は下書きの分析仮定を継承したものであり、会社公表のWACCや市場で観測された期待収益率ではない。長期整備契約、航空エンジン認証、防衛の安全保障上の参入障壁は高く評価する。一方、航空機運航需要の循環、エンジン不具合、長期契約の採算変更、顧客集中、供給制約、ドル建て収入と為替ヘッジ、研究開発投資の失敗を考慮する。2026年上期は純現金21.36億GBPで財務健全性が改善したが、高収益化の一部には契約見積りの改善効果があり、利益率の永続性はまだ確認できない。下振れシナリオには契約採算・航空需要・設備投資の悪化を反映し、同じリスクを将来利益と資本コストへ無制限に二重加算しない。

事業別データ

事業別の内訳と、収録されている年度別データを確認できます。

事業別データを開く →

10年のシナリオ

シナリオごとの確率、期間内の株主還元・追加負担、終価です。金額は億GBP。株主の範囲や受取時点は各分析の前提を確認してください。

分析基準とデータ

価格・単価

12.612

株数

8266966256

株価の出所

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url

https://www.londonstockexchange.com/en/quote/equity/RR./rolls-royce-holdings-plc

基準日

2026-11-06

公表日

2026-11-06

quote_gbp_pence

1261.2

単位

GBP per ordinary share

verification

LSE公式の2026年11月6日終値1261.20GBpを確認。GBP換算は1261.20÷100=12.612。FTの同日履歴でも1261.20GBp。

株数の出所

内容を開く

url

https://www.londonstockexchange.com/en/news/article/RR./transaction-in-own-shares/6aa2-52-73-d9-45-4f2087

基準日

2026-11-04

公表日

2026-11-04

purchases_through

2026-11-02

自己株式

0

verification

2026年11月4日公表RNS 5922B。10月27日から11月2日までの取得後の普通株数として8266966256株、自己株式保有ゼロを公表。11月6日当日の株主名簿確定値ではなく、同日までに確認できる直近公式開示。

earlier_voting_rights

内容を開く

url

https://www.londonstockexchange.com/en/news/article/RR./total-voting-rights/21d6-ed-18-bf-ba-4a469d

基準日

2026-10-31

公表日

2026-11-02

ordinary_shares

8269220864

自己株式

0

difference_from_latest

2254608

other_capital

c_redeemable_0_1p

20696066056

special_nonvoting_shares

1

c_nominal_claim_oku

0.206961

employee_benefit_trust

shares_held_at_2026_06_30

36496152

shares_held_at_2026_11_06

未確認

why

上期決算には従業員給付信託保有36496152株が記載されるが、11月6日現在の残高は未確認。これを直近の普通株数から機械的に二重控除しない。

voting_shares_ex_company_treasury

8266966256

trust_limit

採用株数は自己株控除後の議決権株数であり、従業員向け信託の残高を控除した実際の社外株数ではない。上期末は36,496,152株（議決権株数の約0.44%）が株式報酬制度向けに保有されていたが、11月6日の信託残高は未確認のため、時点の異なる数を厳密な控除値として使わない。1株価値と期待リターンにはこの代理分母による誤差が残る。

検証上の留意点

1

基準日は2026年11月6日。金額は億GBP、株価はGBP/普通株、株数は普通株数、率は小数。GBp表示の株価は100で割ってGBPへ換算する。

2

LSE公式の2026年11月6日終値は1261.20GBp＝12.612GBP。普通株数は2026年11月4日公告に記載された8266966256株を採用する。2026年11月6日当日に確定した株主名簿株数ではない。

3

2026年11月2日の議決権通知に記載された2026年10月31日時点の普通株8269220864株と、11月4日の取得公告に記載された8266966256株には2254608株の差がある。公告に列挙された取得株数2237175株との差17433株は、この二つの資料だけでは完全に説明できないため、取得株数を機械的に差額へ合わせない。

4

普通株時価総額は12.612×8266966256÷100000000＝1042.629784億GBP。表示値は1042.6298億GBPに丸める。

5

2026年上期IFRS損益は売上11448百万GBP、営業利益2418百万GBP、金融収支-487百万GBP、税引前利益1931百万GBP、法人税316百万GBP、連結利益1615百万GBP、普通株帰属利益1613百万GBP。

6

2026年6月30日普通株主帰属資本は2853百万GBP、非支配持分29百万GBP、連結純資産2882百万GBP。非支配持分を普通株主資本へ含めない。

7

2026年上期の普通株資本変動は2726＋1613＋20－1136－417＋43＋4＝2853百万GBP。OCI、買戻し、SBC直接資本計上、配当を区別して確認した。

8

2026年上期の普通株帰属利益1613百万GBPはIFRS報告値。Underlying普通株利益1851百万GBPを置換しない。2026年上期のSBC費用はIFRS費用に含まれ、調整後利益を用いた上乗せを行わない。

9

2026年上期の株式報酬直接資本計上43百万GBPは、IFRS損益計算書の株式報酬費用とは異なる資本変動の項目である。将来の発行・権利確定・買戻しの資本影響を簡略化したため、将来のequity_okuは監査済みIFRS純資産の予測ではなくモデル純資産である。

10

2026年通期のIFRS帰属利益と普通株資本は2026年11月6日現在未公表。2027年期首普通株資本30.34億GBPは、2026年6月末28.53億GBPに下期予測利益20.0億GBPを加え、予測配当5.0億GBP、買戻し資本減少13.64億GBPを控除し、SBC資本計上0.45億GBPを加えたモデル値。

11

2026年上期の各主要部門の売上と営業利益はUnderlying基準。IFRS全社利益への接続はOTHERの分析用残差で行う。主要三部門の上期売上は6186＋2484＋2604＝11274百万GBP。その他・為替差額174百万GBPを加えてIFRS売上11448百万GBPに一致する。

12

2026年上期の主要三部門営業利益は1567＋522＋528＝2617百万GBP。OTHERの残差-199百万GBPを加えてIFRS営業利益2418百万GBPに一致する。年率化ではCIVIL31.34、DEF10.44、POWER10.56、OTHER-3.98億GBPとなり、合計48.36億GBP。

13

segments.nowは2026年上期を2倍した年率化指数100。2026年通期確定値ではない。数量は実エンジン台数、実飛行時間、実発電機台数ではなく、売上構成を示す代理指数。単価は億GBP/指数である。

14

2036年売上は各部門volume×price×rev_factorで計算する。部門営業利益を合計した後にadjust_okuを適用して全社営業利益を算出する。旧下書きにあったadjust_okuを表示しながらop_okuへ反映していない不整合を修正した。

15

2036年の部門売上合計はbull559.045608、mild_bull469.218864、base387.202992、mild_bear287.104224、bear204.293016億GBP。

16

2036年全社営業利益はbull171.82-4.00=167.82、mild_bull129.89-4.50=125.39、base92.93-5.50=87.43、mild_bear50.47-7.00=43.47、bear17.58-8.00=9.58億GBP。

17

2036年普通株帰属利益は全社営業利益＋金融収支－法人税－非支配持分で算出する。bull127.24、mild_bull95.00、base65.27、mild_bear31.43、bear6.60億GBP。金融収支、法人税、非支配持分はシナリオ予測であり会社開示値ではない。

18

2026年上期のIFRS金融収支-487百万GBPにはデリバティブ公正価値変動などの影響がある。2036年の金融収支を恒常化した予測値は2026年上期の単純年率化ではない。将来の金利・為替・ヘッジ評価変動が長期利益を大きく左右する。

19

2026年上期Civil Aerospaceの利益には契約見積り改善による利益認識497百万GBPが含まれる。将来の部門利益率ではこれを無制限に継続・累積計上せず、整備費用と価格改善の持続可能性をシナリオで区別した。

20

2027〜2036年のannual_forecastは各年の普通株帰属利益、配当、総買戻し、株式発行・希薄化相当、純買戻し、正味還元、期末モデル普通株資本を全10年記載する。

21

各年のnet_buyback_oku＝gross_buyback_oku－issuance_oku、payout_oku＝dividend_oku＋net_buyback_oku。issuance_okuは将来の発行とSBC直接資本変動の簡略化された持分増加相当額で、毎年1.0億GBPという分析上の仮定。

22

株式報酬費用はnet_okuに残す。net_buyback_okuは持分増加相当を控除した純還元であるため、SBCを利益へ足し戻す処理や、同じ希薄化を終価でさらに控除する処理は行わない。

23

買戻しによる発行済株数減少を使って2036年EPSを引き上げる一方、買戻し現金を別途株主還元として加算する方法は採用しない。2036年全社帰属利益と全社終価を直接計算し、基準時点株数は現在価値の1株換算のみに使用する。

24

2027〜2036年の累計普通株利益はbull844.99、mild_bull667.67、base504.15、mild_bear318.03、bear181.47億GBP。annual_forecastの10年合計に一致する。

25

2027〜2036年の累計配当はbull241、mild_bull203、base155、mild_bear114、bear56億GBP。

26

2027〜2036年の累計総買戻しはbull268、mild_bull181、base118、mild_bear43、bear17億GBP。累計株式発行・希薄化相当は各ケース10億GBP。

27

2027〜2036年の累計純買戻しはbull258、mild_bull171、base108、mild_bear33、bear7億GBP。

28

2027〜2036年の累計正味還元はbull499、mild_bull374、base263、mild_bear147、bear63億GBP。旧下書きの2027〜2031年5年間のpayout_okuを流用していない。

29

2036年末モデル普通株資本は全ケースで2027年期首30.34＋10年累計普通株利益－10年累計正味還元。bull30.34+844.99-499=376.33、mild_bull30.34+667.67-374=324.01、base30.34+504.15-263=271.49、mild_bear30.34+318.03-147=201.37、bear30.34+181.47-63=148.81億GBP。

30

年間equity_okuは前年末equity_oku＋当年net_oku－当年payout_okuで更新。2027年は全ケースで期首資本30.34億GBP。年次株主資本変動は全50行で算術的に整合する。

31

2036年終価の倍率は(1+g)×(1-g/RONIC)/(k-g)で求める。k=0.113。gはbull0.035、mild_bull0.030、base0.023、mild_bear0.014、bear0.005。RONICは順に0.28、0.25、0.22、0.17、0.12。市場PER、同業PER、過去PERは計算に使わない。

32

2036年終価は2036年普通株利益×正当化倍率。bull1477.330、mild_bull1037.446、base664.340、mild_bear295.408、bear58.858億GBP。表示倍率を丸めているため終価には微小な丸め誤差がある。

33

2036年終価に2036年普通株資本equity_okuを追加計上しない。利益の再投資によって形成された事業価値は終価利益とRONICに反映済みである。

34

C株20696066056株は普通株数に含めない。名目0.1pの償還請求額は約0.206961億GBP。C株の償還現金流出を普通株主への配当や買戻しへ混在させない。

35

2026年6月末の従業員給付信託保有36496152株は、発行済普通株・議決権数とは異なるEPS上の控除対象になり得る。2026年11月6日現在の保有数が確認できないため、将来の発行済株数減少や希薄化株数を事実として推定しない。

36

2026年11月6日基準で2026年11月12日のTrading Updateは未公表。公表前の内容を確認済み2026年第3四半期業績として使用していない。

37

2026〜2028年の自己株買い70〜90億GBPは公表計画である。下振れシナリオでは計画変更・縮小を仮定し、その条件を明示した。

38

2036年の数量、単価、部門利益、金融収支、税、非支配持分、株式発行・買戻し、普通株資本、終価はすべて分析予測。一次資料で確認できた2026年実績と区別する。

39

確率はbull0.13、mild_bull0.22、base0.36、mild_bear0.20、bear0.09で合計1.00。実証された確率分布ではなく分析上の判断。

40

2036年確率加重終価は723.832億GBP、10年累計正味還元の確率加重値は276.900億GBP。単純合計1000.732億GBPは現在価値ではない。

41

終価は10年後受領、累計純還元は5年目受領として割り引く。k=0.113のとき割引係数は1.113^10=2.917102、1.113^5=1.707953。現在価値は終価248.134億GBP＋還元162.124億GBP＝410.258億GBP。

42

理論価値は410.258億GBP÷8266966256株×100000000＝約4.9626GBP/株。市場終値12.612GBPとの評価差は約-0.6065。

43

年次還元を個別年末で割り引いた場合の確率加重還元現在価値は159.745億GBP、終価現在価値を加えた総価値は407.879億GBP、1株4.9338GBPとなる。5年目近似による主計算との差は限定的。

44

資本コスト0.09、0.10、0.113、0.12の感応度では、終価倍率と割引率の両方を更新した理論価値がそれぞれ約7.251、6.066、4.963、4.505GBP/株となる。kの選択は評価結果に大きく影響する。

45

2026年の最新一次資料には将来2036年の正確な為替、エンジン稼働時間、契約採算、普通株発行・取得数は存在しない。それらを事実として記載せず、必要に応じてnullを使用した。

46

依頼文にあるUnileverの食品事業分離・現物分配は本対象銘柄Rolls-Royceの資本取引ではないため、Rolls-Royceの資本・利益・還元には混入していない。

47

採用株数は自己株控除後の議決権株数であり、従業員向け信託の残高を控除した実際の社外株数ではない。上期末は36,496,152株（議決権株数の約0.44%）が株式報酬制度向けに保有されていたが、11月6日の信託残高は未確認のため、時点の異なる数を厳密な控除値として使わない。1株価値と期待リターンにはこの代理分母による誤差が残る。

追加データ・検証記録

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分析に使用した資料

• London Stock Exchange：RR. 2026年11月6日ロンドン終値1261.20GBp 2026-11-06
• Rolls-Royce：Transaction in Own Shares、直近普通株数8266966256株 2026-11-04
• Rolls-Royce：Total Voting Rights、2026年10月31日現在の株式構成とC株数 2026-11-02
• Rolls-Royce Holdings plc 2026 Half Year Results、IFRS財務諸表・セグメント・株主資本変動・SBC 2026-07-30
• Rolls-Royce 2026 Half Year Results Press Release、2026年業績見通しと2026〜2028年買戻し計画 2026-07-30
• Rolls-Royce Financial Calendar、次回Trading Updateは2026年11月12日
• Rolls-Royce Financial Results、2026年の公表済財務決算一覧