AI 銘柄分析 · 10年

Anglo American plc / conditional Anglo Teck plc

AAL · GBP · 分析基準日 2026-11-06

Anglo/Teck合併の成立76%・不成立24%を分岐し、旧Anglo株主に帰属する10年CFだけを株譜方式で評価。確率加重理論株価12.08GBP（終値37.01GBP比-67.3%）。中国承認・実効株式数・取得価額配分は未確定。

10年期待年率-1.58%

資本コスト12.40%

直近終値37.01 GBP2026-11-06

AIによるシナリオ分析です。基準日以降の出来事、株価や為替の変化は個別に確認が必要です。各数値は元の分析の単位と前提に従います。

分析の要約

2026-11-06時点で合併は未完了。中国SAMR承認ほかのクロージング条件を残す。契約比率はTeck1株につきAnglo 1.3301株、発表時62.4/37.6。2026年10月Teckの約4.91億株と旧Anglo経済株約10.72億株から新規交換株約653.08百万株、旧Anglo持分62.1421%と更新推計。旧Anglo株主だけに最大45億USD（評価日換算33.62億GBP）の条件付き特別配当をモデル成立ケースの2027年に一度計上。成立確率76%（主観）、不成立24%（主観）。3成立ケースはAnglo＋Teck＋一度のみの税引後シナジー、合併後全グループ利益から旧Anglo比率分を評価。不成立2ケースにはTeck・特別配当・シナジーを入れず前回単独モデルを使用。 Teck2026年9月IFRS親会社持分29175百万CAD、現金6685百万CAD、借入とリース4786百万CAD、QB相手方前受金4977百万CADを参照。共通k12.4%、終価10年割引、累計正味還元5年目一括近似。確率加重価値129.5407億GBP、旧Anglo基準1株12.0840GBP、終値37.01GBPとの差-67.35%。会計上の取得価額配分と将来の実際の株数が未確定なため、合併後期首資本は旧株主look-through簿価の代理指標であり、IFRS計上予定額ではない。

事業

Anglo：チリ・ペルー銅、南ア・ブラジル高品位鉄鉱石、マンガン、Woodsmith、売却予定De Beers。Teck：Quebrada Blanca・Highland Valley Copper・Carmen de Andacolloの銅、Red Dog・Trail亜鉛、Antamina持分法等。IFRS連結売上にJV会社の売上を全額入れない。合併成立時には旧Anglo株主は自社株を引き続き保有し、Teck側株主に1.3301倍のAnglo株（または経済的に同等のexchangeable shares）が発行される。両者の財務数字はAnglo=USD、Teck=CADであり、評価日ECBを介してGBP化する。

競争力・事業の質

資源の長寿命資産・高い参入障壁の反面、鉱山価格・CAPEX・廃鉱費用・NCI・QBの操業とパートナー融資・中国承認が大きなリスク。Teck2026年9カ月利益にはTrail減損戻入888百万CADが含まれ、10年間継続しない。SBCは報告利益から足し戻さない。

業界と環境

銅は電化・送電・EV・AIデータセンターの恩恵があるが商品価格は市況連動。TeckとAngloのCollahuasi/QBの隣接鉱山で年間8億USDの統合効率（うち1.1億USDのCAPEX節約）、2030〜49年に100%ベースで年間平均14億USDのEBITDA増が会社目標。中国の最終独禁承認とパートナー合意を要し、持分利益として全額加算しない。

財務・資本配分

Anglo親会社持分2026年6月末17159百万USD、Teck親会社持分2026年9月末29175百万CAD。両者のNCIは別途除外。Teckのnet cashを足す場合も資産価値へ重複加算せず、QBパートナー前受金を無視しない。2027年の合併に伴うTeck交換新株は非現金対価であり正味還元の新株払込には入れない。旧Anglo専属の約45億USD特別配当は一度だけ2027年還元として計上し、合併後の資本・現金を同額減額。未確定の取得価額配分をIFRS資本として装わず、旧Anglo株主の持分比率によるlook-through資本代理を使用。

評価の前提と確認

valuation_scope: 2026-11-06時点の旧Anglo普通株1株が受ける合併/不成立の期待利益と株主還元。成立後の全Anglo Teck株価ではなく旧株主価値の10年現在価値。
p_close: 0.76
p_fail: 0.24
prob_sum: 1
資本コスト: 12.40%
discount_y5: 1.79403766
discount_y10: 3.21857114
2027_ordinary_share_denominator_proxy: 1072000000
new_exchange_shares_if_close: 653079100
postclose_old_anglo_stake: 0.62142078
old_anglo_2027_open_equity_if_fail_oku: 132.2
old_anglo_lookthrough_2027_open_equity_if_close_oku: 191.17447
expected_mcap_2036_old_holder_oku: 255.076403
expected_net_payout_10y_old_holder_oku: 90.220859
pv_terminal_oku: 79.251442
pv_midpoint_payout_oku: 50.289278
prob_weighted_pv_oku: 129.54072
value_per_original_share_gbp: 12.084022
gap_to_price: -0.673493
計算式: 各scenario: PV=mcap_oku/(1+k)^10+payout_oku/(1+k)^5、全確率加重。買戻しとSBC相当・増資を年別正味還元に一度反映し、株数と終価に再加算しない。
equity_formula: 各ケースで期首旧Angloルック・スルー資本+2027〜2036旧株主帰属利益合計−同期間旧株主への正味還元合計=2036旧株主帰属経済資本。合併後のIFRS取得価額配分とは異なる。

資本コストの前提

資本コスト

12.40%

事業の質

0.552

事業の質の内訳

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copper_asset_quality: 0.83
commodity_resilience: 0.36
deal_risk: 0.4
financial_flexibility: 0.62

事業の質の根拠

非合併旧モデルと同じ名目GBP普通株コスト12.4%。成立・不成立ケース共通。市場PER・βは用いない。

事業別データ

事業別の内訳と、収録されている年度別データを確認できます。

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10年のシナリオ

シナリオごとの確率、期間内の株主還元・追加負担、終価です。金額は億GBP。株主の範囲や受取時点は各分析の前提を確認してください。

シナリオ	確率	株主還元・追加負担	終価
成立・強気	12.0%	178.76	552.09
成立・やや強気	24.0%	126.19	367.74
成立・中立	40.0%	95.12	233.14
やや弱気：銅・鉄鉱石市況が鈍くDe Beers退出が遅延	16.0%	3.45	41.66
弱気：複数鉱種の価格下落・売却失敗と追加資本負担	8.0%	-1.45	8.06

成立・強気（確率 12.0%）

中国の規制承認と他の実行条件を満たして2027年第1四半期に合併。QB/Collahuasi隣接鉱山の最適化と調達統合が進展し銅・亜鉛価格も高い。TeckとAngloの親会社帰属利益を合算し、税引後シナジーを一度追加。条件付き特別配当を2027年に旧Anglo株主へ支払う。

確率の根拠

成立確率76%の内訳として割り付けた主観確率。中国SAMR承認、残る取引条件と施工・商品市況の組合せに依存。

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成立・やや強気（確率 24.0%）

中国承認・裁判所手続・上場手続と特別配当条件が成立し2027年第1四半期に統合。調達統合は概ね成功するがQBの操業・隣接鉱山連携は段階的。特別配当は普通配当と分離して一度だけ計上。

確率の根拠

成立確率76%の内訳として割り付けた主観確率。中国SAMR承認、残る取引条件と施工・商品市況の組合せに依存。

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成立・中立（確率 40.0%）

中国の競争法審査を条件付きで通過し2027年3月までに合併が成立。統合費用が先行し、会社目標の全シナジーは計画通り実現しない。銅の構造成長を享受するが非支配持分・CAPEX・QB資金負担が残る。特別配当は一度だけ支払い、合併新株は非現金株式交換として処理する。

確率の根拠

成立確率76%の内訳として割り付けた主観確率。中国SAMR承認、残る取引条件と施工・商品市況の組合せに依存。

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やや弱気：銅・鉄鉱石市況が鈍くDe Beers退出が遅延（確率 16.0%）

不成立・単独モデルをそのまま適用。銅販売725千トン、代理単価10,100GBP/t。鉄鉱石価格は低迷し、海上物流や南ア事業のコストが圧迫。De Beersの売却は2036年までに完了せず、保有したまま赤字が継続する。Woodsmithは最終投資判断に至らず費用を負担。2027〜2036年の純株主還元は増資・SBC相当控除後でごく小さく、2036年普通株利益5.5億GBP。

確率の根拠

不成立確率24%の内訳として設定した主観確率。規制・地政学的条件と再編失敗、資源価格の重なり。

事業別の前提

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id: copper
数量: 725
価格・単価: 10100
売上換算係数: 1.0E-5
売上高: 73.225
営業利益: 24

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id: iron
数量: 56
価格・単価: 64
売上換算係数: 0.01
売上高: 35.84
営業利益: 6

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id: manganese
数量: 3.2
価格・単価: 130
売上換算係数: 0.01
売上高: 4.16
営業利益: 0.22

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id: crop
数量: 100
価格・単価: 0.01
売上換算係数: 1
売上高: 1
営業利益: -1.2

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id: debeers
数量: 10
価格・単価: 65
売上換算係数: 0.01
売上高: 6.5
営業利益: -1.3

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id: central
数量: 100
価格・単価: 0.025
売上換算係数: 1
売上高: 2.5
営業利益: -5.5

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id: teck_copper
数量: 0
価格・単価: 0
売上換算係数: 1
売上高: 0
営業利益: 0

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id: teck_zinc
数量: 0
価格・単価: 0
売上換算係数: 1
売上高: 0
営業利益: 0

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id: teck_corporate
数量: 0
価格・単価: 0
売上換算係数: 1
売上高: 0
営業利益: 0

その他の数値・前提

adjust_oku

売上高

123.225

営業利益

22.22

純利益

5.5

期間内の親会社利益合計（億）

61.5

期間内株主受取

3.45

equity_oku

190.25

annual

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対象年度: 2027
純利益: 5
dividend_oku: 2
buyback_oku: 0
sbc_offset_oku: 0.5
new_issuance_oku: 0
net_buyback_oku: -0.5
期間内株主受取: 1.5
special_dividend_oku: 0

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対象年度: 2028
純利益: 6
dividend_oku: 2
buyback_oku: 0
sbc_offset_oku: 0.5
new_issuance_oku: 0
net_buyback_oku: -0.5
期間内株主受取: 1.5
special_dividend_oku: 0

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対象年度: 2029
純利益: 7
dividend_oku: 2.5
buyback_oku: 0
sbc_offset_oku: 0.5
new_issuance_oku: 0
net_buyback_oku: -0.5
期間内株主受取: 2
special_dividend_oku: 0

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対象年度: 2030
純利益: 7
dividend_oku: 2.5
buyback_oku: 0
sbc_offset_oku: 0.55
new_issuance_oku: 0
net_buyback_oku: -0.55
期間内株主受取: 1.95
special_dividend_oku: 0

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対象年度: 2031
純利益: 7
dividend_oku: 2.5
buyback_oku: 0
sbc_offset_oku: 0.55
new_issuance_oku: 1
net_buyback_oku: -0.55
期間内株主受取: 0.95
special_dividend_oku: 0

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対象年度: 2032
純利益: 7
dividend_oku: 2.5
buyback_oku: 0
sbc_offset_oku: 0.55
new_issuance_oku: 2
net_buyback_oku: -0.55
期間内株主受取: -0.05
special_dividend_oku: 0

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対象年度: 2033
純利益: 6
dividend_oku: 2
buyback_oku: 0
sbc_offset_oku: 0.6
new_issuance_oku: 2
net_buyback_oku: -0.6
期間内株主受取: -0.6
special_dividend_oku: 0

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対象年度: 2034
純利益: 6
dividend_oku: 2
buyback_oku: 0
sbc_offset_oku: 0.6
new_issuance_oku: 2
net_buyback_oku: -0.6
期間内株主受取: -0.6
special_dividend_oku: 0

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対象年度: 2035
純利益: 5
dividend_oku: 2
buyback_oku: 0
sbc_offset_oku: 0.6
new_issuance_oku: 3
net_buyback_oku: -0.6
期間内株主受取: -1.6
special_dividend_oku: 0

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対象年度: 2036
純利益: 5.5
dividend_oku: 2
buyback_oku: 0
sbc_offset_oku: 0.6
new_issuance_oku: 3
net_buyback_oku: -0.6
期間内株主受取: -1.6
special_dividend_oku: 0

earnings_bridge_2036

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営業利益（億）: 22.22
equity_method_income_oku: 0.28
net_finance_cost_oku: 7
profit_before_tax_oku: 15.5
income_tax_oku: 5
noncontrolling_profit_oku: 5
common_net_oku: 5.5

multiple

kind: fundamental_reinvestment_justified_PE
値: 7.574362
why: k=0.124、2036年普通株ROE=5.5/190.25=0.028909、2037年以降の増分RONIC=r=k+0.50×(ROE−k)=0.076455、長期名目g=0.013。必要再投資率=g/r、正当化倍率=(1+g)×(1−g/r)/(k−g)=7.574362。資源循環・鉱山寿命を考慮し超過収益の残存係数を0.50としたモデル仮定。現在市場PER不使用。

終価

41.65899

pv_terminal_oku

12.94332

pv_payout_oku

1.92304

pv_total_oku

14.86636

value_per_share_gbp

1.38679

gap_to_price

-0.962529

reference_annual_discount_pv_oku

17.04389

deal_branch

fail

deal_branch_condition

中国当局等の承認・条件が未充足のまま期限切れまたは契約解除、Teck交換株と特別配当が発生しない。

期首資本（億）

132.2

merger_opening_reallocation_oku

merger

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状態: not_completed
legacy_anglo_ownership: 1
new_anglo_shares_issued_proxy: 0
special_dividend_2027_oku: 0
teck_assets_added_oku: 0
synergy_added_oku: 0
期首資本（億）: 132.2
conditions: 規制承認・最終条件不成立。既存Anglo 2027～2036単独予測を変更せず使用。

value_per_original_anglo_share_gbp

1.386787

gap_to_spot

-0.962529

弱気：複数鉱種の価格下落・売却失敗と追加資本負担（確率 8.0%）

不成立・単独モデルをそのまま適用。銅販売600千トン、代理単価8,000GBP/t、鉄鉱石46百万トン・54GBP/t。De Beersの売却に失敗して低採算事業を抱え、Woodsmithは開発停止・維持費が残る。持分利益は大幅縮小し、2028〜2029年は普通株赤字を想定。買戻しゼロ、配当ほぼ停止、期末近くに払込資本の追加調達が必要。2036年普通株利益は1億GBP。

確率の根拠

不成立確率24%の内訳として設定した主観確率。規制・地政学的条件と再編失敗、資源価格の重なり。

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分析基準とデータ

価格・単価

37.01

株数

1072000000

株価の出所

London Stock Exchange、2026-11-06終値3,701GBp÷100=37.01GBP。https://www.londonstockexchange.com/en/quote/equity/AAL/anglo-american-plc

株数の出所

Anglo American、2026-11-02 Total Voting Rights、2026-10-31法定発行1,178,050,272株・法定Treasury 0。連結自己株（Epochなど）を除く経済株は約1,072,000,000株、2026-09/10末の厳密値は未確認。https://www.londonstockexchange.com/en/news/article/AAL/total-voting-rights/ee81-f4-11-6e-31-4b68a5

legal_shares

1178050272

group_own_shares_2025_12_31

106562325

model_market_cap_oku

396.7472

legal_market_cap_oku

435.99641

usd_per_gbp

1.33848828

gbp_per_cad

0.53113658

fx_date

2026-11-06

anglo_2026_h1_reported_usd_m

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continuing_revenue: 9926
continuing_operating_profit: 2464
continuing_common_profit: 301
total_common_profit_including_discontinued: -858
parent_equity: 17159
noncontrolling_equity: 6243
net_debt: 8234

teck_2026_q3_reported_cad_m

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2026_9m_revenue: 12065
2026_9m_operating_profit: 5782
2026_9m_parent_profit: 3265
2026_q3_parent_profit: 1592
2026_9m_zinc_impairment_reversal: 888
2026_9m_sbc: 91
2026_09_parent_equity: 29175
2026_09_nci: 981
assets: 50260
cash: 6685
debt_and_leases: 4786
qb_partner_advances: 4977

company_or_analyst

2026年の会計数値は一次開示、評価用GBP表示と2036予測・確率は独立分析。

検証上の留意点

checks

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1: 2026-11-06株価3,701GBp=37.01GBP。旧Anglo経済株数は2026-10-31の厳密値未確認のため1,072,000,000を近似使用、法定発行1,178,050,272と区別。
2: Teck2026-10-28株数はClass A 7.6m+Class B 483.4m≒491.0m、交換新株=491.0m×1.3301=653.0791m、合計株=1725.0791m、旧株主比率=0.62142078。2025年会社公表62.4%は別基準。
3: 条件付き配当US$4500m÷1GBP当りUSD1.33848828=GBP33.62002億、旧Anglo現株約10.72億株当たりGBP3.136196。2027年t=1一度だけ還元へ加算。合併後現金・資本からDを減らす。
4: Teck CADからGBPはECB2026-11-06のEUR/GBP0.83415÷EUR/CAD1.5705=0.531136581。Teck親会社資本29175CADm→GBP154.95910億。NCI981CADm別除外。
5: 合併後旧株主の特別配当直前の代理期首資本=f×(Anglo期首132.2+Teck親会社proxy154.95910)+(1−f)×特別配当33.62002=GBP191.17447億。特別配当を2027 payoutで一度引いた後はf×(Anglo+Teck−D)となり二重控除しない。
6: Teck発行株は旧Angloに対する非現金株式交換であり、annual.new_issuance_okuの外部現金払込とは区別。2027旧Anglo利益は合併前3カ月を100%、合併後9カ月をfで按分。
7: 2026 Teck IFRS 9カ月売上12065CADm、OP5782CADm、親会社利益3265CADm。ただしTrail事業の減損戻入888CADmとSBC91CADmを含む。将来の利益にはSBCを戻さず、減損戻入を永続利益へ延長しない。
8: 会社2025年9月の8億USD統合シナジーのうち110百万USDはCAPEX節減、全額をOPへ加算しない。隣接鉱山1400百万USD EBITDAは100%の数値であり、元の銅売上・追加175kt・調整利益に同時重複計上しない。
9: Teck Q3 balance sheet CAD 50260m assets, 29175m parent equity, 981m NCI, CAD6685m cash, CAD4786m debt+leases, CAD4977m QB partner advances. cash余剰を株式価値に無条件に再加算しない。
10: 利益・正味還元・資本恒等式と部門合計は全5ケース検算。成立ケースは旧株主帰属look-throughで計算するため、合併後IFRS本体の連結親会社利益・法定純資産とは区別する。
11: 株譜正式割引：終価10年、2027〜2036年累積正味還元5年目一括。年別還元は予測明細であり年別割引を正式PVへ足さない。
12: 確率成立=0.12+0.24+0.40=0.76、不成立=0.16+0.08=0.24、全体1.0。株譜価値PV=129.540720億GBP、旧Anglo1株価値=12.084022GBP、株価乖離=-0.673493。
13: 将来のSBCは利益費用に残す。annualのsbc_offsetは社員への株式交付・持分移転の金額代理であり希薄化率ではない。純買戻しは総額−sbc_offset。
14: 2027〜2036年の売却予定資産はAnglo継続事業範囲を基本とし、2036年Teckセグメントは成立ケースにのみ追加。条件付き売却益を終価・還元・純現金へ別途追加しない。
15: 会社資料ではCollahuasiのAnglo持分44%、Quebrada BlancaのTeck持分60%。隣接鉱山の年間14億USDの100%ベースEBITDA予測を旧Anglo株主利益へ100%配賦していない。

unverified

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field: 中国SAMR最終承認と拘束条件、最終完了日
値: 未確認
理由: 2026-11-06時点未承認。成立確率76%は主観であり規制機関や会社の保証ではない。

field: 完了時Teck発行済・完全希薄化株数、Anglo経済株数、exchangeable shares選択数
値: 未確認
理由: 10月末時点の発行数は近似。更新持分比率は確定値ではない。

field: 合併後IFRS連結親会社資本・取得価額配分・のれん・税効果
値: 未確認
理由: 取得日公正価値・識別可能純資産・交換株価格は未確定。期首資本は経済的book look-through proxyでありIFRSの監査済資本ではない。

field: 旧Anglo特別配当の実際のGBP金額・権利日・支払日・調整
値: 未確認
理由: 会社公表は概ねUS$4.5bnで条件付き、実効日から45日以内の支払い。2027年の受領はモデル仮定。

field: 合併後の実際のセグメント別連結IFRS費用・JV分配・税率と非支配利益
値: 未確認
理由: 法的合併と取引後会計・QB/Collahuasi契約の実現が未成立。2027〜2036年は推計。

field: De Beers出口の純現金・Woodsmith FID・完了後負債・将来商品市況と為替
値: 未確認
理由: 事業売却・投資・価格は条件付きで確定開示がない。

field: 合併後2036年企業評価の実際のマーケットキャップ
値: 未確認
理由: 合併未成立で実際の株価・株数は不明。示したmcapは旧Anglo株主帰属のモデル終価。

追加データ・検証記録

分析ごとに収録された追加の前提、年度別データ、検証上の注意を確認できます。

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分析に使用した資料

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