Glencore plc

分析の要約

Glencoreは金属・鉱物とエネルギー商品の物理トレーディング、鉱山開発、製錬、物流を統合する資源企業である。2026年上期IFRS売上は1,744.30億USD、税前利益48.87億USD、親会社普通株主帰属利益44.05億USD。2026年6月末の親会社普通株主帰属資本は417.23億USDである。2026年上期は中東情勢に起因するエネルギー・物流市場の混乱がマーケティング利益を大きく押し上げたため、単純年率換算を恒久利益には使用しない。2026年11月6日の英国普通株終値4.9515GBPと、10月30日現在の自己株控除後11,719,299,492株から時価総額580.28億GBPを算出。5シナリオの2036年終価と2027～2036年累計正味還元を普通株資本コスト11%で割り引いた確率加重現在価値は439.22億GBP、1株当たり3.7479GBP、現値比-24.31%。中立ケースの現在価値は401.86億GBP。銅増産の可能性は大きいが、埋蔵量補充、品位低下、設備維持、石炭需要、商品価格下落を踏まえると現値には十分な安全域がない。

事業区分の売上は内部取引と持分法の比例集計を含み、連結売上を求める際に別途消去する。営業利益には同じ売上消去額を重ねて差し引かない。

事業

Glencoreの事業はMarketingとIndustrialに大別できる。Marketingでは金属・鉱物、石油、石炭、LNG、精製品を世界中から調達し、在庫、信用供与、物流、保管、輸送、価格リスク管理を組み合わせて販売する。Industrialでは銅、亜鉛、ニッケル、コバルト、石炭等の鉱山・製錬事業を営む。銅ではCollahuasi、Antamina、アフリカ鉱山などが重要であり、一部の共同事業はIFRS上持分法で処理される。MarketingとIndustrialの間には内部販売が存在するため、各部門の売上を単純合算すると連結収益を過大計上する。2026年上期の会社開示セグメント売上には持分法対象事業を比例連結した非IFRS調整も含まれる。本モデルは金属トレーディング、エネルギートレーディング、金属鉱山、エネルギー鉱山、本社・その他の5区分で数量と単価を推計し、内部売上消去と比例連結調整を別途控除する。2026年上期マーケティングAdjusted EBITは32.92億USDだが、IFRS普通株利益とは区別する。

競争力・事業の質

鉱山権益、輸送設備、在庫調達能力、金融機関との関係、実需家との長期契約が参入障壁である。資源市況が不安定な局面で物流・在庫の優位性が高収益を生む反面、平常時の利幅は薄い。2026年上期のMarketing Adjusted EBITは前年同期比142%増であり、同水準を永久化するのは危険。銅は電化・送配電網・データセンター需要の追い風を受けるが、新鉱山の建設費、品位低下、地域社会・環境許認可、労務費が利益を制約する。石炭は製鉄用と一般炭で需要構造が異なり、一般炭には長期的な政策・需要リスクがある。2026年6月末の会社調整後純負債は101.94億USDだが、マーケティング在庫を差し引く前のNet fundingは424.18億USD。売買在庫を無条件の余剰現金とは評価しない。SBCはIFRS費用として扱い、将来の株式交付による希薄化を純買戻しから控除する。

業界と環境

2026年10月29日公表の第3四半期生産報告では、2026年1～9月の銅自社原料生産量は598.6kt、2026年通年ガイダンスは810～870ktで、会社はレンジ下限寄りを見込んでいた。2026年上期発表時の会社長期目標は2028年末の銅年率約100万トン、2035年約160万トンである。これらは予測上の重要な根拠だが、達成確約ではない。亜鉛、ニッケル、コバルトは需給と価格変動が大きい。エネルギー石炭と製鉄用石炭は別の需要サイクルを持つ。2026年10月時点の会社見通しでは2026年通年Marketing Adjusted EBITが50億USDを超える可能性を示していたが、これは2026年の市場攪乱を受けた収益見通しであり、2036年の恒久利益率に直接固定しない。2036年までの数量増加は銅への投資・再稼働を主軸とし、その他鉱山の閉山・資源枯渇・設備維持を併せて想定する。

財務・資本配分

報告通貨はUSD。2026-11-06のECB参照レートは1EUR=1.1165USD、1EUR=0.83415GBP、従って1USD=0.74711150918GBP。2026年6月30日未監査・レビュー済みIAS34半期財務諸表では、親会社帰属利益4,405百万USD、親会社帰属資本41,723百万USD、非支配持分-4,911百万USD、連結純資産36,812百万USDであった。親会社資本は311.7173億GBP、非支配持分は-36.6906億GBP、連結純資産は275.0267億GBP。非支配持分がマイナスであるため親会社帰属資本が連結純資産を上回る。2027年期首の実際の普通株資本は2026年12月31日決算が未公表のためnull。シナリオ計算では直近報告値311.7173億GBPを期首代理値として固定し、2026年7～12月の利益・包括利益・株主還元による変動は未測定とする。2026年6月末の自己株は1,265,485,108株、従業員給付信託株は1,209,133株で、両者は別区分。2026年上期の株式報酬費用91百万USDを利益に戻さない。2027～2036年の各年について、普通株純利益、現金配当、総買戻し、株式交付・発行の経済価値、純買戻し、正味還元を独立計上する。株式交付・発行はSBC決済等に伴う普通株主権増加の経済換算額を含み、必ずしも同額の現金払込を意味しない。payout_oku=配当＋総買戻し－株式交付・発行の経済換算額。将来EPSに自己株買い効果を別途上乗せしない。2026年上期のIFRS設備投資は3,932百万USDであり、そのうち827百万USDはIFRS16使用権資産の計上を含む。鉱山の維持・増産・埋蔵量補充に必要な追加投資を、普通株主利益からの留保額と終価の持続可能還元率に反映する。2026年上期に公表した2026年の総株主還元見通し約35億USDには一時的な特別分配が含まれるため、恒常配当水準には固定しない。

評価の前提と確認

時価総額（億）

580.2811

base_pv_oku

401.86

prob_weighted_pv_oku

439.22

weighted_gap_to_market

-0.2431

intrinsic_price_gbp

3.7479

reference_price_gbp

4.9515

discount_rate

0.11

terminal_discount_year

10

payout_discount_year

5

方法

全ケースでPV_s=mcap_oku/(1+0.11)^10＋payout_oku/(1+0.11)^5。確率加重価値=Σprob_s×PV_s。payout_okuは2027～2036年全10年分を合算し、サイト仕様に合わせて5年目に一括受領したものと近似する。個別年ごとの配当をさらに別途現在価値に足さない。

terminal_method

市場PERを使用せず、2036年普通株主純利益、資本コストk、長期成長率g、増分投下資本収益率r、資源補充・設備維持の追加留保率sから、2036年利益基準の倍率=(1+g)×(1-g/r-s)/(k-g)を導く。sは通常の減価償却に対応する設備維持を超えた追加の資源補充・閉山準備・更新投資の留保率であり、2036年利益に対する比率。将来株主に分配できる利益を制限する。2036年終価=mcap_oku=net_oku×倍率。

no_double_count

利益として留保した額は期末資本に残るが、その期末資本を2036年終価へ別途足さない。自社株買いはpayout_okuに一度だけ反映し、減少後株数によるEPS改善を二重加算しない。2026年以前の資産売却代金、Bunge株価値、現金、鉱山権益は既存利益・財務状態と重複して終価に加算しない。

資本コストの前提

資本コスト

11.00%

事業の質

60

事業の質の内訳

内容を開く

競争優位

70

収益の耐久性

45

財務の余裕

56

資本配分

68

開示の見通しやすさ

61

事業の質の根拠

普通株主要求収益率11.0%。商品価格の循環性、鉱山の有限寿命、操業国の政治・税制、エネルギー取引の運転資本変動を反映する分析上の仮定。物理トレーディング網と銅資産は競争優位だが、高い2026年上期利益を10年間の恒常利益とみなさない。品質点数は独自評価であり、会社開示値ではない。追加の資源補充・鉱山維持投資は終価の持続可能還元率でも明示的に考慮する。全5シナリオを同じk=0.11で割り引き、弱気ケースだけ割引率を恣意的に引き上げない。

事業別データ

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10年のシナリオ

シナリオごとの確率、期間内の株主還元・追加負担、終価です。金額は億GBP。株主の範囲や受取時点は各分析の前提を確認してください。

分析基準とデータ

価格・単価

4.9515

株数

11719299492

株価の出所

Glencore公式投資家ページ https://www.glencore.com/investors で2026-11-06 16:35 GMTのLSE価格495.15GBpを確認。GBP換算は495.15/100=4.9515GBP。FT.com https://markets.ft.markitdigital.com/data/equities/tearsheet/historical?s=GLEN%3ALSE の2026-11-06終値とも一致。

株数の出所

Glencoreの2026-11-02公表Total Voting Rights、基準日2026-10-30。https://www.londonstockexchange.com/en/news/article/GLEN/total-voting-rights/42bd-20-53-43-77-469184 。発行普通株12,984,784,600株－自己株1,265,485,108株＝議決権ベース11,719,299,492株。2026-11-06公表RNS https://www.londonstockexchange.com/en/news/article/GLEN/transaction-in-own-shares/a0ae-32-1b-6b-0b-4cf3bc には11月5日購入6,375,002株を含め、決済・消却後11,709,444,490株となる見込みが記載されている。未決済・未消却の将来株数を確定株数として採用しない。従業員給付信託保有株式は自己株と別に管理する。2026年6月30日の信託保有は1,209,133株だが、2026年11月6日現在の信託保有株数は確認不能。

検証上の留意点

1

金額はすべて億GBP、株価はGBP/株、率は小数。GlencoreのIFRS報告通貨はUSDであり、2026-11-06 ECB EUR/USD=1.1165、EUR/GBP=0.83415からUSD/GBP=0.74711150918を計算。過去実績のGBP値は同日のスポット換算であり、会社がGBPで作成した公式決算ではない。

2

価格は発行会社公式投資家サイトで2026-11-06 16:35 GMTの495.15GBpを確認。4.9515GBP×11,719,299,492株÷1億=580.2811億GBP。10月30日の議決権ベース株数を使用するため11月6日の厳密な決済済み株数とは差がありうる。

3

2026-10-30基準の発行普通株12,984,784,600株、自己株1,265,485,108株、自己株控除後11,719,299,492株は2026-11-02公表RNSの一次資料値。2026-11-06公表RNSの11,709,444,490株は11月5日買付株を含む決済・消却後の予定値であり、条件付き。予定値を採用した参考時価総額は579.79億GBPで、採用値との差は約0.49億GBP。

4

従業員給付信託保有株はTreasury Sharesとは別である。2026-06-30のTreasury Sharesは1,265,485,108株、Trust Sharesは1,209,133株、両者合計の自己保有株は1,266,694,241株。2026-06-30発行株13,003,465,000株から両者を除く経済的な外部保有株の参考値は11,736,770,759株。同日の議決権ベース外部株数は11,737,979,892株。2026-10-30または2026-11-06の信託株数は確認できないため、6月末値を別日付の実績として転用せず、最新時点の信託控除後経済株数はnull。

5

2026年上期のIFRS連結売上174,430百万USD、税前利益4,887百万USD、当期純利益4,610百万USD、非支配持分帰属利益205百万USD、親会社帰属利益4,405百万USD。普通株主利益には親会社帰属利益4,405百万USDを採用する。

6

2026年6月30日の資本は親会社帰属41,723百万USD、非支配持分-4,911百万USD、総資本36,812百万USD。親会社資本の方が総資本より大きいことは非支配持分が負であるためであり、資本計算の誤りではない。優先株式への別途分配額は半期財務資料では確認できず、普通株主以外への優先配当控除を仮定で創出しない。

7

2027年期首の実際の普通株資本は2026年12月末決算が未公表であるためnull。モデルでは直近の2026年6月末親会社帰属資本311.7173億GBPを代理値として使う。2026年後半の利益、配当、買戻し、OCI、子会社資本変動はこの代理値には未反映であり、期末資本の絶対水準には不確実性がある。

8

2026年上期の会社開示セグメント売上はMarketing Metals 69,674百万USD、Marketing Energy 89,668百万USD、Industrial Metals 21,837百万USD、Industrial Energy 11,893百万USD、Corporate 66百万USD。これらを2倍して2026年上期年率換算の基準売上とし、2026年通期実績とは表示しない。

9

上記5区分の2026年上期年率換算売上は合計2885.91億GBP。内部販売消去16,331百万USDと持分法比例連結収入調整2,377百万USDの上期合計18,708百万USDを年率換算して-279.54億GBPとすると、IFRS売上の年率換算2606.37億GBPに一致。これは2026年通期の報告売上ではない。

10

会社が開示する部門別Adjusted EBITはAPMであり、IFRS普通株利益への直接的な部門別帰属額ではない。2026年上期の各区分に厳密対応するIFRS金融費用前利益は確認不能のため、now.op_oku=nullとした。2036年のop_okuは利益橋渡しを伴うアナリスト予測であり、会社開示実績ではない。

11

各予測セグメントはrevenue_oku=volume×price×rev_factor、rev_factor=1。表示数値は小数点以下で丸めているため最大0.01億GBP程度の差が発生しうる。volumeは実物の銅トン数や石炭トン数ではなく2026年上期年率換算=100の複合活動指数。priceは億GBP/指数単位であり、市場銅価格や石炭価格そのものではない。

12

2036年adjust_okuは内部取引消去・持分法比例連結調整の売上控除であり、営業利益への再控除ではない。2036年の総売上=Σ5部門売上＋adjust_oku。2036年のop_oku=Σ5部門金融費用前利益。両者を混同せず、adjust_okuを営業利益から二重に引かない。

13

2036年売上検算：bull=5614.16-543.81=5070.35、mild_bull=4584.17-444.04=4140.13、base=3582.91-347.05=3235.86、mild_bear=2596.63-251.52=2345.11、bear=1574.54-152.51=1422.03億GBP。

14

2036年金融費用前利益検算：bull=51.79+37.63+215.93+27.65-15.50=317.50、mild_bull=35.82+22.11+134.26+18.65-17.00=193.84、base=23.34+10.09+88.23+11.70-19.00=114.36、mild_bear=10.83+2.88+37.32+5.41-23.00=33.44、bear=5.02+0.60+18.12+3.72-20.00=7.46億GBP。

15

2036年普通株利益は金融費用前利益－純財務費用－税金－非支配持分帰属利益。税金=金融費用控除後の税前利益×モデル実効税率で、持分法税後利益に対する重複課税を避けるため連結全体の実効率として設定。bull=317.50-24.00-66.19-13.00=214.31、mild_bull=193.84-21.00-39.84-7.00=126.00、base=114.36-18.00-22.46-3.00=70.90、mild_bear=33.44-10.00-4.21-0.50=18.73、bear=7.46-3.00-0.68-0.50=3.28億GBP。

16

2027～2036年の各年普通株利益はシナリオごとの2027年初期利益から2036年終点利益までを直線補間した予測値。年別端数を調整して10年合計とnet_sum_okuを一致させた。2026年上期の一時的なエネルギー商流高収益・資産処分益・税効果を10年間の継続収益として機械的に繰り返さない。

17

2027～2036年の正味還元は各年のpayout_oku=dividend_oku+gross_buyback_oku-issuance_oku。net_buyback_oku=gross_buyback_oku-issuance_oku。株式交付・発行の経済換算額はSBC決済等の希薄化オフセットを含み、現金流入と同義ではない。負の純買戻しは買戻しを上回る株式交付・発行を意味する。

18

SBC費用は報告利益に含めたままであり、各年利益に足し戻さない。信託からの株式交付・新株発行等は純買戻しの計算で一度だけ扱い、将来株数の減少やEPS成長に別の買戻しプレミアムを与えない。予測年別SBC費用と実際の信託決済株数は会社の確約値ではなく不明である。

19

10年累積利益の合計はbull1318.10、mild_bull937.08、base665.75、mild_bear372.54、bear237.28億GBP。10年累積正味還元はbull605.50、mild_bull463.50、base331.50、mild_bear148.00、bear81.50億GBP。すべて2027～2036年の10年分であり、前半5期のみの集計ではない。

20

期末資本検算は全ケースでequity_oku=311.7173+net_sum_oku-payout_oku。bull=1024.32、mild_bull=785.30、base=645.97、mild_bear=536.26、bear=467.50億GBP。表示上0.01億GBP未満の丸め差を許容。OCI、子会社追加持分取得、資本取引などは0とする単純化であり、実際のIFRS将来資本を保証しない。

21

終価倍率は市場PERを使用しない。2036年末時点の利益から翌年度以降の成長・再投資・資源更新を考慮し、倍率=(1+g)×(1-g/r-s)/(k-g)。gは長期名目成長率、rは留保資本の増分利益率、sは通常償却を超えて必要となる追加資源補充・維持・閉山準備の利益留保率で、k=0.11。資源寿命が有限であるため、再投資なしの永久成長を仮定しない。

22

2036年終価は各ケースの普通株利益×正当化倍率。bull2082.48、mild_bull1140.11、base582.44、mild_bear138.79、bear20.50億GBP。これらは将来の全普通株時価総額であり、現在の自己株控除後株数を2036年の実際の発行株数と断定するものではない。

23

終価と株主還元は別のキャッシュフロー。現在価値は各ケースmcap_oku/(1.11)^10＋10年累積payout_oku/(1.11)^5。割引係数は10年2.839420986、5年1.685058155。年別還元額を別途割り引いて二重に足すことはしない。

24

確率はbull0.11、mild_bull0.22、base0.33、mild_bear0.23、bear0.11で合計1.00。各ケースの現在価値は約1092.75、676.59、401.86、136.71、55.59億GBP。確率加重現在価値は439.22億GBP、11月6日時価総額580.28億GBPとの差は-141.06億GBP、株価乖離率は約-24.31%。予測確率は統計的に実測校正されたものではない。

25

2026年上期における2026年の銅生産810～870ktのガイダンス、2035年銅160万トン目標、Marketing Adjusted EBITの2026年50億USD超見通しは会社の将来見通しであり、確定実績と区別する。2027～2036年の部門指数、利益率、税率、資源更新留保率、年別株主還元は独自予測である。

26

2026年上期報告の純負債101.94億USDは会社のAdjusted Net Debtであり、IFRS借入金－現金の単純差額ではない。Net funding424.18億USDとの差は主にReadily Marketable Inventories調整。マーケティング在庫を全額余剰現金として終価に足さず、負債費用と運転資本リスクは予測に含める。

27

2026年上期の非支配持分がマイナスのため、将来の普通株利益に固定的な少数持分控除率を機械的に適用しない。2036年のNCI帰属利益控除は各シナリオの事業構成・利益率に応じた推計であり、会社による2036年見通しではない。

28

追加的な資産売却、Bunge株の売却、石炭事業の分離、合弁化、鉱山買収は確定済みのもの以外を自動的に利益・還元・終価へ加算しない。事業売却が実際に成立すれば、売却代金、失う将来利益、税金、負債返済、株主還元を一組で再計算する。資産価値と将来利益を二重に数えない。

29

2026年11月6日現在の正確な従業員信託株数、2026年通期IFRS利益・資本、2027年期首普通株資本、将来の年別SBC費用、個別鉱山の持続的な資源補充投資、2036年税負担、未成立の資産再編価値は確認不能。これらはnullまたは明示したモデル仮定として扱い、一次資料の確定値を装わない。

30

revenue_adjustment_okuは元分析の売上消去adjust_okuを売上ブリッジ用に明示したもので、営業利益からは控除しない。

追加データ・検証記録

分析ごとに収録された追加の前提、年度別データ、検証上の注意を確認できます。

追加データを開く →

分析に使用した資料

• Glencore公式投資家ページ、2026-11-06 16:35 GMT LSE価格495.15GBp 2026-11-06
• Glencore 2026 Half-Year Report、2026年6月30日IAS34財務諸表 2026-08-05
• Glencore 2026 Half-Year Results、業績説明と銅増産計画 2026-08-05
• Glencore 2026年第3四半期生産報告 2026-10-29
• Glencore Total Voting Rights、10月30日基準・11月2日公表 2026-11-02
• Glencore Transaction in Own Shares、11月5日購入・11月6日公表 2026-11-06
• ECBユーロ参照為替レート、2026-11-06 2026-11-06
• FT.com GLEN:LSE Historical Prices、2026-11-06終値の照合 2026-11-06