AI 銘柄分析 · 10年

Koninklijke KPN N.V.

KPN · EUR · 分析基準日 2026-11-06

{ "stance": "やや割高／安全域不足", "price_eur": 4.403, "reference_mcap_oku": 166.086519, "base_fair_value_eur": 4.094937, "base_gap": -0.06996661, "weighted_fair_value_eur": 4.073071, "weighted_gap": -0.07493277, "weighted_pv_oku": 153.641196, "method": "株譜正式：全ケース共通coc.k=7.8%、2036年末終価10年割引、2027–2036正味累計還元5年目一括割引。" }

10年期待年率6.73%

資本コスト7.80%

直近終値4.40 EUR2026-11-06

AIによるシナリオ分析です。基準日以降の出来事、株価や為替の変化は個別に確認が必要です。各数値は元の分析の単位と前提に従います。

分析の要約

2026-11-06のEuronext Amsterdam終値4.403EUR、2026-09-30自己株控除後代理株数3,772,121,708株、時価総額166.086519億EUR。2026年9か月のIFRS営業利益10.44億EUR、連結純利益6.57億EURだが、永久ハイブリッド分配控除後の普通株利益はQ3発表だけでは厳密値不明。2025年報告利益8.55億EURから同分配0.55億EURを控除した普通株利益は8.00億EUR。2026年6月末の普通株主資本は22.96億EUR（総資本33.31−NCI0.45−永久ハイブリッド9.90）。2026年9月末総資本32.32億EURを普通株資本と誤認しない。2027–2036年の全10年利益・正味還元を各年積み上げ、共通7.8%割引で基本株価4.094937EUR（-7.00%）、確率加重4.073071EUR（-7.49%）。事業別数量×単価は調整後売上の指数モデルであり、実数量の断定を避ける。

事業

consumer: 固定ブロードバンド・FTTH・携帯契約・映像・端末販売。
business: SME・大企業向け固定/モバイル通信、クラウド・ワークスペース、IoT、セキュリティ。
wholesale: 他通信事業者への回線卸、モバイル/国際ローミング。
infrastructure: KPN自社網と持分法対象Glaspoortを区別。2026年Q3の光到達世帯は提携先と第三者オプション先を含む6,025千戸。全数がKPN連結の所有光網ではない。

競争力・事業の質

strengths: オランダ全国の光アクセス網、5G、継続課金。2026年9か月のFCF6.05億EUR、調整後EBITDA AL19.91億EUR。
weaknesses: 光設備の恒常的更新、他社光網・モバイル競争、金利負債、サイバーセキュリティ、AUM等と違い通信網は設備資本集約的。
sbc_policy: 2026年H1の資本変動計算書には株式報酬費用3百万EUR（0.03億EUR）が記録。将来利益予測は費用計上後IFRS営業利益を起点とし、SBCを加算戻ししない。従業員向け自己株交付・現金調達・新規発行を重複計上しない。

業界と環境

drivers: 銅線から光への切替、5G SA、法人セキュリティ・クラウド、増加するモバイル通信量。
risks: 成熟したオランダ市場での料金競争、光回線の複数網投資、規制アクセス料金、サイバー事故、設備更新・金利・電力費。

財務・資本配分

latest_consolidated_equity_oku: 32.32
latest_consolidated_equity_date: 2026-09-30
latest_confirmed_ordinary_equity_oku: 22.96
ordinary_equity_date: 2026-06-30
2026_h1_total_equity_oku: 33.31
2026_h1_parent_equity_including_perpetual_oku: 32.86
2026_h1_perpetual_hybrid_equity_oku: 9.9
2026_h1_noncontrolling_equity_oku: 0.45
ordinary_equity_bridge: 33.31 − 0.45（NCI）− 9.90（IFRS資本分類の永久ハイブリッド）=22.96億EUR。
2026_09_30_ordinary_equity_oku: 未確認
2026_09_30_ordinary_equity_reason: Q3プレスリリースで連結総資本32.32億EURは確認できるが、その時点の永久ハイブリッド計上額・NCI内訳を分離した9月末IFRS貸借対照表は未確認。
2025_reported_consolidated_net_profit_oku: 8.55
2025_deduction_for_perpetual_capital_oku: 0.55
2025_reported_ordinary_net_profit_oku: 8
2026_h1_reported_profit_attributable_to_parent_oku: 4.07
2026_h1_ordinary_profit_after_hybrid_coupon_oku: 未確認
2026_h1_ordinary_profit_reason: 中間損益計算書は親会社持分帰属利益4.07億EUR、普通株EPS0.10EURを記載するが、EPS調整用の永久ハイブリッド控除額の独立した正確な数表を確認できない。
2026_ytd_9m_reported_consolidated_profit_oku: 6.57
2026_ytd_9m_ordinary_net_profit_oku: 未確認
2026_ytd_9m_ordinary_profit_reason: Q3発表の6.57億EURは普通株利益控除後ではない。NCIと永久ハイブリッド証券への累積分配額がQ3開示に内訳としてない。
2026_ytd_9m_ebit_oku: 10.44
2026_ytd_9m_adjusted_revenue_oku: 44.09
2026_ytd_9m_fcf_oku: 6.05
2026_ytd_9m_capex_oku: 9.02
2026_09_30_net_debt_oku: 67.51
2026_09_30_net_debt_to_adjusted_ebitda_al: 2.5
2026_fy_capex_guidance_oku: 12.5
2026_fy_fcf_guidance_min_oku: 9.5
2027_fy_capex_ambition_upper_oku: 10
2026_dividend_intention_eur_per_share: 0.2
2027_dividend_model_start_eur_per_share: 0.25
capital_reinvestment: 2027年以降も光回線保守、5G、IT・サイバー、周波数、 Glaspoort追加持分投資等に設備投資と運転資本が必要。2037年以降の終価では必要成長再投資率g/限界ROEを控除。保守設備費・償却はIFRS EBITとFCF形成に織込み、二重に終価から減額しない。
telecom_hybrid_not_bank_at1: KPNは銀行ではない。IFRSで資本分類の永久ハイブリッドは銀行AT1やCET1と同一視できない。格付レバレッジ上は名目の50%を負債と扱うが、普通株主資本算定では計上された9.90億EURを全額控除する。
bank_at1_oku: 未確認
bank_at1_reason: 非銀行につき該当しない。
bank_regulatory_capital_oku: 未確認
bank_regulatory_capital_reason: CET1/SCR等の銀行保険規制指標は通信会社KPNには該当しない。

評価の前提と確認

exchange_primary_close_eur: 4.403
price_asof: 2026-11-06
share_proxy_asof: 2026-09-30
shares_issued_before_treasury: 3774762403
company_held_treasury_shares: 2640695
reference_shares_ex_treasury: 3772121708
market_cap_identity: 4.403×3,772,121,708/100000000=166.08651880324億EUR
spot_mcap_oku: 166.086519
ordinary_equity_anchor_oku: 22.96
ordinary_equity_anchor_date: 2026-06-30
2036_base_terminal_oku: 173.878826
2027_2036_base_net_payout_oku: 105.426665
base_pv_terminal_oku: 82.046317
base_pv_payout_oku: 72.41969
base_pv_total_oku: 154.466007
base_per_share_eur: 4.094937
weighted_terminal_oku: 179.687404
weighted_payout_oku: 100.235897
weighted_terminal_pv_oku: 84.787148
weighted_payout_pv_oku: 68.854048
weighted_total_pv_oku: 153.641196
weighted_per_share_eur: 4.073071
weighted_price_gap: -0.07493277
investment_judgement: 株譜正式方式で基本価値4.094937EUR、確率加重4.073071EURは終値4.403EURをそれぞれ約7.0%、7.49%下回る。市場PERを終価に入力していない。
employee_trust_separation: 2026年9月末の2,640,695株は会社Treasury sharesであり、うちH1の1,500,000株は従業員株式計画のために残した分。別法人の従業員給付信託保有株数は確認できずnull。両者を同じ株として再控除しない。
data_quality: 2026年11月6日同日の普通株数と2026年9月末の普通株主資本は未確認。評価分母は9月30日、資本起点は6月30日の異時点代理値。2026年後半の変動を未反映。

資本コストの前提

資本コスト

7.80%

事業の質

0.792

事業の質の内訳

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ネットワーク参入障壁: 0.89
顧客基盤・継続収入: 0.83
CF安定性: 0.81
財務健全性: 0.7
投資効率・競争耐性: 0.73

事業の質の根拠

5項目等ウェイトの独自評価平均0.792。共通割引率7.8%はEUR名目の普通株主要求収益率という分析仮定。国債利回りの実績値や会社公表WACCと混同しない。

事業別データ

事業別の内訳と、収録されている年度別データを確認できます。

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10年のシナリオ

シナリオごとの確率、期間内の株主還元・追加負担、終価です。金額は億EUR。株主の範囲や受取時点は各分析の前提を確認してください。

シナリオ	確率	株主還元・追加負担	終価
光投資回収・企業通信高付加価値化	10.0%	137.72	338.72
光網の安定収益化	20.0%	120.15	238.84
国内通信の低成長と安定還元	40.0%	105.43	173.88
料金競争と維持投資負担	20.0%	79.50	112.16
通信単価下落・高額設備投資の固定化	10.0%	43.64	60.65

光投資回収・企業通信高付加価値化（確率 10.0%）

光ファイバーへの高稼働移行と企業向けクラウド・セキュリティが加速。2036年IFRS営業利益27.29億EUR、金融費用・税金・永久ハイブリッド分配などを控除した普通株利益18.55億EUR。

確率の根拠

料金・競争・設備更新を乗り越えて10年間高い利益率改善を持続する必要があり10%。

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光網の安定収益化（確率 20.0%）

固定顧客の維持と携帯・企業向け高単価化が進み2036年営業利益22.76億EUR、普通株利益15.29億EUR。

確率の根拠

既存インフラとリカーリング課金の強さを反映し20%。

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国内通信の低成長と安定還元（確率 40.0%）

光化・5G・法人セキュリティが銅線収益減を吸収し、2036年営業利益18.40億EUR、普通株利益12.15億EUR。

確率の根拠

成熟市場・設備維持と成長投資の両面を見込む中心ケース40%。

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料金競争と維持投資負担（確率 20.0%）

顧客獲得費用や料金圧力が収益化を圧迫、2036年営業利益13.25億EUR、普通株利益8.44億EUR。2027年から配当計画を下方修正。

確率の根拠

競合FTTH網、モバイル料金、金利・電力・設備費の逆風を20%。

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通信単価下落・高額設備投資の固定化（確率 10.0%）

ネットワーク更新と借入負担が残る一方で単価が下落。2036年営業利益8.08億EUR、普通株利益4.72億EUR。買戻しを中止し減配。

確率の根拠

顧客流出・資本支出高止まり・利益率悪化が同時進行する低確率10%。

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分析基準とデータ

価格・単価

4.403

株数

3772121708

株価の出所

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市場: XAMS
日付: 2026-11-06
close_eur: 4.403
url: https://live.euronext.com/en/markets/amsterdam/equities/list
independent_crosscheck: https://www.investing.com/equities/kpn-kon-historical-data
注記: Euronext Amsterdamの銘柄一覧スナップショットにKPN KON 4.403EUR、06 Nov 2026 17:35 CET。取引所個別銘柄ページの過去日付固定取得は制限あり。二次履歴と一致。

株数の出所

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url: https://s202.q4cdn.com/886546970/files/doc_financials/2026/q3/KPN-Q3-2026-Press-release.pdf
公表日: 2026-10-28
日付: 2026-09-30
issued_including_treasury: 3774762403
company_treasury_shares: 2640695
issued_ex_treasury: 3772121708
2026_h1_repurchased_shares: 54202902
2026_09_15_cancelled_shares: 52702902
2026_h1_repurchase_held_for_employee_plans: 1500000
separate_employee_benefit_trust_shares: 未確認
separate_employee_benefit_trust_reason: 同日時点で会社保有自己株から独立した従業員給付信託保有株の一次資料数値を確認できない。自己株2,640,695株のうちH1買付1,500,000株は従業員株式報酬用に残した株。追加控除しない。
exact_2026_11_06_ex_treasury_shares: 未確認
注記: 2026-09-30の直近確認済み代理分母。2026-11-06同日確定値なし。9月15日消却済52,702,902株を再控除しない。

検証上の留意点

単位

価格はEUR/株、金額は億EUR、確率・率は小数。為替換算なし。

fx_reference_date

2026-11-06

fx_rate

未確認

fx_why

株価もIFRS報告もEURであり外貨換算なし。

probability_sum

reported_vs_adjusted

2026年1–9月の44.09億EURは調整後収益（Revenues and other income、期中revenue incidentalsなし）。10.44億EURは報告IFRS営業利益、6.57億EURは報告連結純利益。調整後EBITDA AL19.91億EURやFCF6.05億EURを普通株利益へ置換しない。

base_2026_economic_runrate

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売上高: 58.786667
ifrs_ebit_oku: 13.92
model_ordinary_profit_oku: 8.2
forecast_status: 2026年1–9月を年率換算した売上・EBITと、2025普通株利益8.00億EURおよび2026年累計利益を参考にした普通株利益8.20億EURの仮定。実績普通株利益ではない。

segment_sales_now_bridge

Consumer 2363百万EUR、Business1467百万EUR、差額Wholesale・Network等579百万EURの9か月調整後収益を4/3倍し、年率換算31.506667+19.56+7.72=58.786667億EUR。Wholesale固有の523百万EURと残余56百万EURを混同しない。

segment_ebit_now_bridge

年率換算IFRS EBIT10.44×4/3=13.92億EURをConsumer7.00、Business5.00、Wholesale・その他1.92へ仮配賦。会社公表の事業別IFRS EBITではない。

volume_price_identity

2036年各事業revenue_oku=volume×price×rev_factor、合計がrevenue_oku。規格化volumeは実際の加入者数とは異なる。固定・モバイル契約者数とARPUは商品混合・季節性・卸売/端末売上のため単純乗算では調整後連結収益へ一致しない。

op_net_bridge

2036年op_oku=事業op_okuの合計、net_oku=op_oku+adjust_oku。adjust_okuは利息・税・持分法・非支配持分・IFRS資本分類ハイブリッドへの普通株帰属調整等の総額であり、報告IFRS営業利益へのSBC加算戻しではない。

annual_path_formula

t=1..10で年間普通株利益=8.20+(2036シナリオ利益−8.20)×t/10、年間EBIT=13.92+(2036 EBIT−13.92)×t/10。配当は2027配当額×(1+ケース別増配率)^(t−1)。各年の買戻し/発行は設定額。年度末普通株資本=前年度末資本+当年普通株利益−配当−消却目的買戻し+発行受取金。

forecast_dividend_params

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bull

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2027_dividend_oku: 9.43
growth: 0.04
annual_cancellation_buyback_oku: 2.5
annual_issue_proceeds_oku: 0.05

mild_bull

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2027_dividend_oku: 9.43
growth: 0.025
annual_cancellation_buyback_oku: 1.5
annual_issue_proceeds_oku: 0.05

base

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2027_dividend_oku: 9.43
growth: 0.015
annual_cancellation_buyback_oku: 0.5
annual_issue_proceeds_oku: 0.05

mild_bear

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2027_dividend_oku: 8
growth: 0
annual_cancellation_buyback_oku: 0
annual_issue_proceeds_oku: 0.05

bear

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2027_dividend_oku: 5.5
growth: -0.05
annual_cancellation_buyback_oku: 0
annual_issue_proceeds_oku: 0.05

forecast_payout_interpretation

2027年度の9.43億EUR配当は、約0.25EUR/株×37.72121708億株＝9.43030427億EURを丸めた想定。2027年以降の増配・買戻し・発行は分析上の仮定であり、会社が10年を保証したものではない。1年当たり発行受取金0.05億EURは小口増資等の感応度仮定で、従業員向け既存Treasury株交付を同時に新株発行とみなすものではない。

payout_identity

年別payout_oku=dividend_oku+buyback_oku−issue_oku。合計が10年payout_oku。buybackは消却目的の実質買戻しに限定。従業員株式計画充当のため保持した株の調達は株主還元に含めない。

equity_identity

2027期首代理普通株資本22.96+2027–2036普通株利益累計net_sum_oku−10年payout_oku=2036年末普通株資本equity_oku。OCI、その他資本変動をゼロとした株譜用会計恒等式であり2036年実績予想貸借対照表の完全代替ではない。

capital_anchor_limit

2026年6月末IFRS普通株主資本22.96億EURを2027年期首代理値に置いたため2026年下期の決算/配当等の変化は無視。9月末32.32億EURは連結資本であり、これを普通株主資本の起点へ使わない。

terminal_formula

mcap_oku=2036普通株利益×(1+g)×(1−g/限界再投資ROE)/(k_terminal−g)。k_terminal=7.8%を共通使用し、ケース別g/ROEで終価係数変化。市場実績PERは参照しない。成長gがkへ接近すると倍率が不安定になるリスクに注意。

site_pv_rule

PV_s=mcap_s/(1+.078)^10+payout_s/(1+.078)^5。全ケースに同じcoc.k=0.078。個別年度配当の実際受領年に沿った割引は行わず、10年正味還元の5年目一括受領近似を正式方式とする。

discount_divisors

terminal_10y: 2.119276432217
payout_5y: 1.455773482454

weighted_check

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weighted_terminal_oku: 179.687404
weighted_payout_oku: 100.235897
weighted_pv_terminal_oku: 84.787148
weighted_pv_payout_oku: 68.854048
weighted_pv_total_oku: 153.641196
weighted_per_share_eur: 4.073071
weighted_gap: -0.07493277

no_double_count

配当+買戻し−発行を正味還元に一度だけ計上。自己株買いによる2036 EPS上昇・現在株数減少を更に乗じない。2036 mcapはその時点の株式全体価値であり、過去還元を再加算しない。SBCは費用に残す。

rollforward_checks

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key: bull
期間内の親会社利益合計（億）: 138.925
期間内株主受取: 137.71759
opening_common_equity_oku: 22.96
closing_common_equity_oku: 24.16741
annual_total_matches: はい

内容を開く

key: mild_bull
期間内の親会社利益合計（億）: 120.995
期間内株主受取: 120.147891
opening_common_equity_oku: 22.96
closing_common_equity_oku: 23.807109
annual_total_matches: はい

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key: base
期間内の親会社利益合計（億）: 103.725
期間内株主受取: 105.426665
opening_common_equity_oku: 22.96
closing_common_equity_oku: 21.258335
annual_total_matches: はい

内容を開く

key: mild_bear
期間内の親会社利益合計（億）: 83.32
期間内株主受取: 79.5
opening_common_equity_oku: 22.96
closing_common_equity_oku: 26.78
annual_total_matches: はい

内容を開く

key: bear
期間内の親会社利益合計（億）: 62.86
期間内株主受取: 43.638935
opening_common_equity_oku: 22.96
closing_common_equity_oku: 42.181065
annual_total_matches: はい

nonbank_regulation

KPNは通信企業。IFRS資本分類の永久ハイブリッドを普通株持分から控除しNCIも除外。銀行AT1/CET1/SCRは該当なし。

uncertainty

2026-11-06同日株数、2026-09-30純普通株資本、2026Q3の正確な永久ハイブリッド分配控除後普通株利益、独立EBT保有株数はnull。日付付き代理値に伴う差を明示。

rounding

年次数値は小数第6位億EUR、終価等も原則第6位。和・比率に10^-6億EUR程度の丸め誤差。比率は表示値と内部非丸め値に僅差。

追加データ・検証記録

記載なし

分析に使用した資料

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