AI 銘柄分析 · 10年
ASR Nederland N.V.
ASRNL · EUR · 分析基準日 2026-11-06
高い規制資本余力と保険収益力が強み。10年還元を年別に再構築すると確率加重価値159.43億EURとなり、参考時価総額155.72億EURにほぼ拮抗する。
AIによるシナリオ分析です。基準日以降の出来事、株価や為替の変化は個別に確認が必要です。各数値は元の分析の単位と前提に従います。
分析の要約
ASR Nederlandはオランダを中心に生命保険、年金、損害保険、所得保障、医療保険、資産運用、販売サービスを展開する。Aegon Nederland事業の統合により規模を拡大した。2026年上期の報告IFRS税引前利益は10.62億EUR、連結純利益8.09億EUR、その他資本性証券保有者帰属0.44億EUR、普通株主帰属利益7.64億EUR。6月末の普通株主資本は89.69億EURであり、その他資本性証券15.07億EURと非支配持分0.13億EURを含めない。保険契約負債と直接参加型保険契約負債の合計は1045.15億EUR。CSM61.05億EURは将来サービスに対応する未認識利益であり普通株主資本に加算しない。Solvency II適格自己資本134.44億EUR、必要資本60.59億EUR、比率222%。2026年11月6日の終値77.26EURと、確認可能な最新の自己株控除後代理株数201547812株から参考時価総額155.72億EUR。2027~2036年の5シナリオを年別予測し、各年の普通株利益、現金配当、総買戻し、従業員向け株式移転、正味還元を接続した。中立ケースでは2036年税引前利益25.18億EUR、普通株利益17.73億EUR。10年累計普通株利益161.15億EUR、現金配当87.50億EUR、総買戻し19.25億EUR、従業員向け株式移転1.50億EUR、正味還元105.25億EUR、期末普通株資本145.59億EUR。2036年終価219.70億EUR、現在価値163.56億EUR。確率加重現在価値159.43億EUR、参考株数当たり79.10EUR、株価との差はプラス2.38%。資本コストを9.8%へ引き上げると価値は136.41億EURへ低下するため、安全余裕は小さい。これらは独自の将来推定であり、会社による業績予想や規制当局による将来資本承認ではない。
事業
オランダの生命保険・年金・損害保険・医療・所得保障を中核とする保険会社。旧Aegon Nederland事業の統合により生命保険・年金契約の規模が拡大。保険サービス利益、既契約のCSM認識、保険資産と負債に対応する運用・金融収支、資産運用・販売サービス手数料が主要収益源。損害保険は引受利益と投資収益、生命保険は長期契約・運用スプレッド・リスク調整・CSMの時間的認識によって利益を生む。2026年7月1日にBovemijの保険事業買収が完了。取引対価1.85億EURは2026年6月末のIFRS財務とSolvency II比率に含まれていない。
競争力・事業の質
オランダ保険市場での販売網、生命・年金基盤、損害保険の良好なコンバインドレシオ、Solvency II余力が強み。2026年上期の損害保険コンバインドレシオは医療保険を除き91.6%、生命保険の調整後営業利益は6.89億EUR、Organic Capital Creationは7.73億EUR。ただし調整後営業利益9.01億EUR、OCC7.73億EUR、IFRS普通株利益7.64億EURは互いに別の指標。金融資産の公正価値変動と対応する保険金融費用、CSMの認識、税、その他資本性証券への利払いを区別する。SBCはIFRS費用に残し、自己株式を従業員へ交付した部分を普通株主向け純買戻しとして計上しない。規制余力があるだけで全額配当できるとは仮定しない。
業界と環境
オランダの年金制度移行、確定拠出年金、年金バイアウト、退職後所得保障、企業向け保険、所得喪失保障が成長要因。損害保険では保険料改定と修理費・医療費インフレ、生命保険では金利、信用スプレッド、長寿・死亡率、投資利回り、保険負債の割引率が重要。保険会社の競争力は会計利益だけでなく契約継続率、引受リスク、資産負債管理、Solvency II必要資本と持株会社への現金送金能力に依存する。2026年12月1日のCapital Markets Dayで2027~2029年の新目標が発表予定だが、2026年11月6日現在の未公表目標を予測に事実として織り込まない。
財務・資本配分
- opening_common_equity_oku
- 89.69
- opening_equity_basis
2026-06-30 IFRS連結財政状態計算書のEquity attributable to shareholders 8969百万EUR。その他資本性証券1507百万EUR、非支配持分13百万EURを除外。
- opening_equity_date
2026-06-30
- opening_equity_is_2027_actual
- いいえ
- actual_2027_opening_equity_oku
- 未確認
- actual_2027_opening_equity_reason
2026年末IFRS財務は2026年11月6日時点で未確定。2026年下期利益、OCI、2026年中間配当、株式交付等を反映した2027年期首資本は確認不能。
- reported_ifrs_h1_2026
内容を開く
- period
2026-01-01/2026-06-30
- insurance_contract_revenue_oku
- 54.49
- fee_income_oku
- 3.82
- insurance_service_result_oku
- 3.79
- investment_and_finance_result_oku
- 7.29
- other_income_and_expenses_net_oku
- -0.45
- pretax_profit_oku
- 10.62
- income_tax_oku
- -2.53
- group_net_profit_oku
- 8.09
- other_equity_holders_profit_oku
- 0.44
- non_controlling_profit_oku
- 0.01
- ordinary_shareholder_net_oku
- 7.64
- ordinary_shareholder_equity_oku
- 89.69
- other_equity_instruments_oku
- 15.07
- non_controlling_equity_oku
- 0.13
- total_equity_oku
- 104.89
- ordinary_equity_check
89.69+15.07+0.13=104.89
- profit_check
10.62-2.53=8.09。8.09-0.44-約0.01=約7.64。非支配持分利益は百万EUR表示で丸められており、端数調整を含む。
- basic_eps_eur
- 3.77
- diluted_eps_eur
- 3.44
- adjusted_operating_result_oku_not_used
- 9.01
- organic_capital_creation_oku_not_used_as_profit
- 7.73
- reported_equity_bridge_h1_2026
内容を開く
- opening_parent_equity_oku
- 86.04
- group_net_result_before_other_equity_allocation_oku
- 8.09
- oci_oku
- 2.24
- common_dividend_paid_oku
- -4.31
- other_equity_coupon_oku
- -0.44
- treasury_shares_net_acquired_oku
- -1.84
- other_movements_oku
- -0.08
- closing_common_equity_oku
- 89.69
- 計算式
86.04+8.09+2.24-4.31-0.44-1.84-0.08=89.70。会社開示の百万EUR単位の丸め差を考慮して89.69と整合。
- insurance_contract_liabilities
内容を開く
- 基準日
2026-06-30
- insurance_contract_liabilities_oku
- 645.46
- direct_participating_contract_liabilities_oku
- 399.69
- combined_insurance_contract_liabilities_oku
- 1045.15
- treatment
保険契約者に対する将来給付・サービス負債。株主の自由に使える資金や普通株主資本に加算しない。対応する運用資産を別途株主価値へ上乗せしない。
- contractual_service_margin
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- 基準日
2026-06-30
- opening_csm_oku
- 59.75
- new_business_csm_oku
- 1.99
- interest_accretion_oku
- 0.57
- assumption_change_oku
- 1.27
- release_to_pnl_oku
- -2.53
- closing_csm_oku
- 61.05
- csm_after_tax_oku
- 45.3
- closing_check
59.75+1.99+0.57+1.27-2.53=61.05
- treatment
将来サービスに対する未認識利益を表す負債側の会計要素。IFRS普通株資本89.69億EURへ加算せず、将来利益へ認識される部分だけを予測利益へ反映する。終価にCSMの残高を二重加算しない。
- solvency_ii
内容を開く
- 基準日
2026-06-30
- eligible_own_funds_oku
- 134.44
- solvency_capital_requirement_oku
- 60.59
- ratio
- 2.22
- ratio_unrounded
- 2.218188
- ratio_excluding_financial_institutions
- 2.24
- organic_capital_creation_h1_oku
- 7.73
- management_target
- 1.6
- minimum_internal_target
- 1.2
- lower_target
- 1.4
- potential_excess_capital_return_reference
- 1.75
- h1_2026_capital_distribution_oku
- 4.55
- h1_2026_foreseeable_interim_dividend_oku
- 2.8
- h1_2026_capital_return_buyback_oku
- 1.75
- bovemij_post_june_acquisition_oku
- 1.85
- bovemij_estimated_ratio_impact
- -0.035
- treatment
Solvency II適格自己資本とSCRは規制上の指標でありIFRS普通株主資本とは一致しない。配当と自社株買いには法定・内部資本要件、持株会社流動性、将来SCRを考慮する。
- other_capital
内容を開く
- other_equity_instruments_oku
- 15.07
- subordinated_liabilities_oku
- 15.29
- non_controlling_equity_oku
- 0.13
- at1_bank_capital_applicable
- いいえ
- explanation
ASRは銀行ではないため銀行CET1・AT1比率を使用しない。その他資本性証券は普通株とは別の資本請求権であり、対応する裁量利払いを普通株利益から控除。劣後負債は負債に含め、普通株資本へ加算しない。
- historical_buybacks_and_employee_plan
内容を開く
- fy2026_buyback_completed_date
2026-05-19
- capital_return_buyback_oku
- 1.75
- employee_plan_buyback_oku
- 0.15
- gross_buyback_oku
- 1.9
- gross_shares
- 3126735
- capital_return_shares
- 2879888
- employee_plan_shares
- 246847
- employee_shares_sold_h1_thousand_rounded
- 117
- employee_shares_sale_proceeds_h1_oku
- 0.06
- employee_discount
- 0.185
- h1_2026_net_treasury_equity_reduction_oku
- 1.84
- h1_2026_treasury_cash_bridge
総買戻し1.90億EURから従業員への売却代金0.06億EURを控除した自己株取引の純現金支出は約1.84億EUR。
- employee_share_plan_description
従業員は市場価格から18.5%割引で自己株を取得。株式は5年間のロックアップ対象。実際に従業員へ移転した株式は会社保有自己株とは異なり、普通株主向けの純消却株数ではない。
- forecast_accounting_rules
内容を開く
- net_sum_definition
2027~2036年の普通株主帰属報告IFRS利益10年累計。
- payout_definition
2027~2036年の現金普通株配当+総自己株取得−従業員等へ移転する自己株の取得原価相当額−その他純発行による資本調達額。
- gross_buyback_definition
一般株主向け自己株取得と従業員向け株式交付を目的とした自己株取得の総額。
- employee_transfer_definition
従業員等に移転して消却されない自己株の取得原価相当額。株式交付に伴う経済的希薄化を総買戻しから相殺するモデル値。従業員からの実際の払込金額ではない。
- employee_transfer_annual_assumption_oku
- 0.15
- employee_cash_proceeds_forecast
- 未確認
- employee_cash_proceeds_reason
将来の従業員参加人数、株価、申込数量、割引後払込額は未確定。従業員株式交付の費用効果は報告IFRS利益に含めるが、未知の払込代金を追加の価値として計上しない。
- sbc_treatment
報告IFRS利益に株式報酬費用を残す。従業員向け株式交付を純買戻しとして加算せず、同じ希薄化を終価で再控除しない。
- future_other_equity_coupon_annual_assumption_oku
- 0.88
- other_equity_coupon_basis
2026年上期のその他資本性証券帰属利益0.44億EURの年率換算。将来も同額とする簡便仮定であり確定利払い額ではない。
- opening_equity_rule
2026年6月末IFRS普通株資本89.69億EURを2027年期首代理値として使用。
- equity_formula
equity_oku=89.69+net_sum_oku-payout_oku
- simplification
2027~2036年のOCI、ハイブリッド新規発行・償還、未モデル化の資本取引、従業員株式交付に伴う複雑なIFRS持分振替をゼロ近似した株譜用の簡易資本モデル。実際のIFRS持分変動表とは一致を保証しない。
- payout_discount_timing
10年累計正味還元を2031年末の5年目一括受領と近似。
- terminal_discount_timing
2036年末の終価を10年目に受領。
- future_2027_buyback_plan
2024年Capital Markets Dayで2027年2.25億EURの通常買戻し計画を示している。強気・やや強気・中立で実施、弱気では資本保全を優先して縮小・中止すると仮定。2028年以降は独自予測。
評価の前提と確認
- spot_price_eur
- 77.26
- shares_proxy
- 201547812
- shares_proxy_date
2026-07-28
- shares_proxy_is_exact_november_6
- いいえ
- spot_market_cap_proxy_oku
- 155.72
- spot_market_cap_formula
77.26×201547812/100000000=155.7158395512
- book_common_equity_oku
- 89.69
- book_common_equity_date
2026-06-30
- expected_terminal_mcap_oku
- 221.74
- expected_ten_year_payout_oku
- 97.62
- expected_undiscounted_terminal_plus_payout_oku
- 319.36
- expected_present_value_oku
- 159.43
- expected_value_per_proxy_share_eur
- 79.1
- expected_gap_to_market_proxy
- 0.0238
- base_present_value_oku
- 163.56
- base_value_per_proxy_share_eur
- 81.15
- base_gap_to_market_proxy
- 0.0504
- assessment
概ね適正圏。要求収益率8.8%では確率加重価値が株価を小幅に上回るが、安全余裕は限定的。
- discount_rate
- 0.088
- payout_discount_factor
- 1.524559845
- terminal_discount_factor
- 2.324282721
- discount_formula
PV=payout_oku/(1.088)^5+mcap_oku/(1.088)^10
- terminal_formula
mcap_oku=2036年普通株利益×(1+g)×(1−g/増分ROE)/(0.088−g)
- terminal_multiple_basis
2037年以降の普通株主向けFCFEを長期成長率g、必要再投資率g/増分ROE、要求資本コストkから導出。市場PERは使用しない。
- terminal_roe_definition
2036年普通株利益÷2036年末モデル普通株資本
- incremental_roe_definition
2037年以降の追加の保険・年金事業に必要な資本が生む普通株主税後利益の増分利回り。IFRS帳簿ROEとSolvency II資本収益率は異なる。
- capital_cost_sensitivity
内容を開く
- 1
- 資本コスト
- 7.80%
- expected_pv_oku
- 191.29
- gap_to_market
- 0.2285
- 2
- 資本コスト
- 8.80%
- expected_pv_oku
- 159.43
- gap_to_market
- 0.0238
- 3
- 資本コスト
- 9.80%
- expected_pv_oku
- 136.41
- gap_to_market
- -0.124
- 4
- 資本コスト
- 10.80%
- expected_pv_oku
- 118.99
- gap_to_market
- -0.2359
- sensitivity_method
利益、年別還元、永久成長率、増分ROE、確率を固定し、変更後のkでGordon FCFE終価と5年・10年の割引を全て再計算。
- no_current_market_per_used
- はい
- no_current_market_pbr_used
- はい
- no_buyback_eps_double_count
- はい
- no_csm_or_solvent_capital_double_count
- はい
資本コストの前提
- 資本コスト
- 8.80%
- 事業の質
- 0.76
- 事業の質の内訳
内容を開く
- オランダ保険市場での地位
- 0.87
- 保険契約と年金基盤の継続性
- 0.83
- 規制資本余力
- 0.85
- 市場変動・保険引受リスク耐性
- 0.63
- 資本配分・買収統合
- 0.7
- 事業の質の根拠
要求株主資本コスト8.8%をモデル上設定。オランダ生命保険・年金・損害保険での地位、2026年6月末Solvency II比率222%、Organic Capital Creation、保険販売基盤を評価。一方、金利、信用スプレッド、不動産、損害率、長寿・所得保障リスク、IFRS17会計変動、買収統合を考慮。市場PER・現在PBRから逆算しない。全シナリオの終価と還元の割引に共通のk=0.088を使用。
事業別データ
事業別の内訳と、収録されている年度別データを確認できます。
10年のシナリオ
シナリオごとの確率、期間内の株主還元・追加負担、終価です。金額は億EUR。株主の範囲や受取時点は各分析の前提を確認してください。
| シナリオ | 確率 | 株主還元・追加負担 | 終価 |
|---|---|---|---|
| 強気:保険・年金の成長と高い資本効率が持続 | 10.0% | 134.45 | 415.31 |
| やや強気:生命保険・年金・手数料が堅調に拡大 | 20.0% | 119.35 | 293.46 |
| 中立:保険契約の緩やかな成長と規律ある資本還元 | 40.0% | 105.25 | 219.70 |
| やや弱気:損害率上昇と運用収益の低下 | 20.0% | 72.25 | 134.33 |
| 弱気:保険引受悪化と必要資本急増の複合ストレス | 10.0% | 37.50 | 67.69 |
強気:保険・年金の成長と高い資本効率が持続(確率 10.0%)
生命保険・年金契約と損害保険料収入が拡大し、損害率と資産運用収益も良好。2036年IFRS税引前利益38.70億EUR、普通株利益27.74億EUR。保険引受利益、運用収益、手数料が成長し、資本創出に合わせて配当と買戻しを増加させる。
確率の根拠
保険契約成長、引受採算、信用・不動産市場、資本創出が長期間好調となる必要があるため0.10。
やや強気:生命保険・年金・手数料が堅調に拡大(確率 20.0%)
Aegon事業統合後の規模メリットと年金基盤の成長が続き、損害保険の引受採算も比較的良好。2036年普通株利益21.83億EUR。配当を段階的に引き上げ、資本余力の範囲で買戻しを実施する。
確率の根拠
既存事業基盤と資本創出力を評価する上振れケースだが、強気ほどの高成長を前提としないため0.20。
中立:保険契約の緩やかな成長と規律ある資本還元(確率 40.0%)
生命保険・年金の既契約からの収益と損害保険料が緩やかに成長。IFRSの評価益を毎年繰り返さず、2036年の税引前利益25.18億EUR、普通株利益17.73億EURを想定。2027年の普通株利益14.50億EURから徐々に成長する。配当は2027年7.80億EURから2036年9.70億EURへ増加し、純買戻しは10年間で17.75億EUR。
確率の根拠
オランダ保険事業の競争力、保険契約の継続性、Solvency II余力、金融市場・保険金支払の変動を均衡させた中心ケースとして0.40。
やや弱気:損害率上昇と運用収益の低下(確率 20.0%)
損害保険で保険金インフレが進み、年金・生命保険の資産運用採算も悪化する。2036年税引前利益16.95億EUR、普通株利益11.64億EUR。2027年以降の買戻しを縮小し、2030年以降は通常の資本還元買戻しを停止する。従業員向け株式交付分の買戻しは継続するが、純自己株取得には算入しない。
確率の根拠
保険サービス需要は残るが、引受損害率、資産運用収益、必要資本の悪化が収益性を低下させるケースとして0.20。
弱気:保険引受悪化と必要資本急増の複合ストレス(確率 10.0%)
損害保険の大規模支払、信用・不動産市場の悪化、長期保険のリスク負担増により普通株利益が減少。2036年税引前利益9.31億EUR、普通株利益5.99億EUR。配当を徐々に削減し、資本還元目的の自己株買いを2027年から停止。従業員向け株式取得・交付は同額と仮定し、純買戻しゼロ。規制資本診断では2028年SCRを25%、2030年さらに10%ストレス増額し、最低比率が約165%まで低下する。
確率の根拠
資産負債管理と複数の保険リスクが同時に悪化するストレスケース。経営は普通株還元より規制資本の保全を優先する。
分析基準とデータ
- 価格・単価
- 77.26
- 株数
- 201547812
- 株価の出所
内容を開く
- 市場
Euronext Amsterdam
- 日付
2026-11-06
- close_eur
- 77.26
- url
https://stockanalysis.com/quote/ams/ASRNL/history/
- cross_check_url
https://www.marketscreener.com/quote/stock/ASR-NEDERLAND-N-V-28377340/quotes/
- official_exchange_url
https://live.euronext.com/en/product/equities/NL0011872643-XAMS
- verification
StockAnalysisとMarketScreenerの11月6日終値77.26EURが一致。Euronext取引所公式の当日日次確定価格ファイルは独立取得できないため、株価の直接的な証拠は二次配信。
- 株数の出所
内容を開く
- proxy_shares
- 201547812
- proxy_type
会社が2026年5月20日に公表した買戻し後の配当対象株数。2026年7月28日のAFM発行済株数と照合した自己株控除後代理値。
- proxy_reference_date
2026-07-28
- exact_2026_11_06_shares
- 未確認
- exact_2026_11_06_reason
2026年8月の従業員向け株式割当、役員向け株式交付、11月6日までの自己株残高を全て反映した正確な日付付き株数は確認できない。
- company_buyback_notice
内容を開く
- 公表日
2026-05-20
- url
https://www.asrnl.com/news-and-press/press-releases/20260520-inkoop-eigen-aandelen-asr-afgerond
- total_repurchased_shares
- 3126735
- capital_return_buyback_shares
- 2879888
- employee_plan_repurchased_shares
- 246847
- expected_dividend_entitled_shares
- 201547812
- afm_issued_capital
内容を開く
- 日付
2026-07-28
- 発行済株式数
- 201954754
- nominal_eur
- 0.16
- url
https://www.afm.nl/en/sector/registers/meldingenregisters/geplaatst-kapitaal/details?id=197714
- 状態
AFMに届出された2026年7月28日時点の正確な発行済普通株数。自己株控除前。
- implied_treasury_shares
- 406942
- implied_treasury_formula
201954754-201547812=406942
- implied_treasury_caveat
異なる公表時点の発行済株数と配当対象株数からの推計差額であり、同一日時点の確定自己株残高ではない。
- interim_report_treasury
内容を開く
- 基準日
2026-06-30
- treasury_shares_thousand_rounded
- 7564
- treasury_carrying_amount_eur_m
- 428
- shares_cancelled_july_thousand_rounded
- 7159
- 注記
7月に消却された7159千株は2025年取得分。2026年取得分を再度発行済株数から控除しない。
- employee_plan_allocation
内容を開く
- allocation_date
2026-08-24
- employee_discount
- 0.185
- shares_allocated_exact
- 未確認
- 出典
https://www.asrnl.com/map
- 注記
会社は従業員向け株式を8月24日に割り当てる日程を公表。実際の交付株数の確認ができないため、11月6日の厳密な分母は未確定。
- weighted_average_shares_not_used
- はい
- weighted_average_note
EPS計算に用いる2026年上期の期間平均株数と、7月28日発行済株数、自己株控除後株数を混同しない。
- price_shares_same_date
- いいえ
検証上の留意点
- 1
すべての金額は億EUR、株価はEUR/株、率は小数。2026年11月6日基準の将来予測であり、2027~2036年の数値は会社予想ではない。
- 2
2026年11月6日終値77.26EURは二次配信で一致。取引所公式日次価格ファイルの独立検証は未完了であるため価格出典の限界を明記。
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2026年7月28日のAFM届出では発行済普通株201954754株。2026年5月20日の会社公告では買戻し後配当対象株201547812株。これらを照合してbasis.sharesに201547812を採用するが、厳密な11月6日自己株控除後株数として断定しない。
- 4
2026年6月末の自己株7564千株のうち、2025年取得分7159千株が7月に消却された。既に自己株控除後株数へ反映されている分を再控除しない。
- 5
2026年上期の自己株取得3126735株のうち、資本還元目的2879888株、従業員・役員向け246847株。従業員への株式移転は一般株主向けの純買戻しと区別する。
- 6
2026年8月24日の従業員株式割当日程は確認できるが、割当済みの正確な株数は確認できない。11月6日時点の厳密な流通株数と時価総額は未確認。
- 7
2026年上期のIFRS普通株主資本89.69億EURは、その他資本性証券15.07億EURと非支配持分0.13億EURを除外した数値。合計104.89億EURを普通株資本として使用しない。
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2026年上期IFRS税引前利益10.62億EUR、税2.53億EUR、純利益8.09億EUR、その他資本性証券保有者帰属利益0.44億EURを区別。普通株主帰属利益は7.64億EUR。
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会社の調整後Operating Result9.01億EURとIFRS税引前利益10.62億EURを混同しない。Organic Capital Creation7.73億EURもIFRS普通株利益ではない。
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2026年上期の保険契約収益54.49億EURと手数料収益3.82億EURを年率換算し、nowの保険収益108.98億EURと手数料7.64億EURを作成。これは投資収益・評価損益を含むIFRS総収益ではない。
- 11
now.op_okuの20.00億EURと1.24億EURは年率換算したIFRS税引前利益21.24億EURを2ドライバーに配分したモデル値で、会社公表の2区分別税引前利益ではない。2026年半期報告には別途Non-life、Life、Asset Management、Distribution and Services等のIFRSセグメント損益が開示されている。
- 12
2036年segmentsの売上ドライバーはvolume×price×rev_factorで計算。保険契約の実数と平均保険料が全事業共通で開示されていないため、volumeは活動指数である。
- 13
2036年op_okuは一般事業会社のEBITではなく、保険会社のIFRS税引前利益に対応するモデル上の損益ドライバー。保険契約者資産の運用収益を株主収益に二重計上しない。
- 14
2036年net_oku=op_oku+adjust_oku。adjust_okuには税、その他資本性証券帰属利益、非支配持分、その他調整を含む。
- 15
CSM61.05億EURおよび税後CSM45.30億EURは普通株主資本へ加算しない。将来サービスからの利益認識は予測利益に含め、終価にCSMを別途加算しない。
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保険契約負債645.46億EURと直接参加型保険契約負債399.69億EURは普通株主に帰属する余剰現金ではない。保険契約者向け資産・負債を切り離して株主価値へ加算しない。
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Solvency II適格自己資本134.44億EUR、SCR60.59億EUR、比率222%は2026年6月末実績。IFRS普通株資本89.69億EURと一致しない。
- 18
2027年期首の実際のIFRS普通株主資本は未確定。2026年6月末89.69億EURをモデル期首代理値とする。2026年下期の持分変動は反映しない。
- 19
2027年の会社公表通常自己株取得計画2.25億EURは、強気・やや強気・中立で実施、弱気側では縮小または中止する独自仮定。2028年以降の買戻しは会社の確定計画ではない。
- 20
従業員向け株式取得・移転は年0.15億EURをモデル上仮定。これは2026年の実績水準を延長したもので、将来の確定金額ではない。
- 21
モデルの純買戻しは総買戻しから従業員向けの自己株移転額を控除。実際の従業員払込額、18.5%割引による会計処理、株式報酬の資本側振替は将来未確定であり、厳密なIFRS持分変動を再現しない。
- 22
SBCは報告IFRS利益に含めたまま扱い、純利益へ足し戻さない。買戻し株式のうち従業員等に交付される分は純消却株式ではないため、株主還元とEPS希薄化を二重計上しない。
- 23
annualは2027~2036年の全10年をannual_columnsの順に記載。net_payout=cash_dividend+gross_buyback-employee_share_transfer。各年の期末資本は前年末資本+ordinary_net-net_payoutで検算した。
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net_sum_okuは2027~2036年のannual.ordinary_net_oku合計。bull221.20、mild_bull186.65、base161.15、mild_bear120.70、bear74.95億EUR。
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payout_okuは2027~2036年の10年累計正味還元。bull134.45、mild_bull119.35、base105.25、mild_bear72.25、bear37.50億EUR。旧下書きの2027~2031年5年分の還元額は使用しない。
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期末普通株資本はbull89.69+221.20-134.45=176.44、mild_bull89.69+186.65-119.35=156.99、base89.69+161.15-105.25=145.59、mild_bear89.69+120.70-72.25=138.14、bear89.69+74.95-37.50=127.14億EUR。
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規制資本診断の2027年起点EOF132.32億EUR、SCR60.59億EURは2026年6月末実績にBovemij取得影響を近似したモデル値。2027年期首の公式Solvency II実績ではない。
- 28
規制資本年次表は、OCC、還元、SCR成長・ストレスを使った簡略化。IFRS資本と規制適格自己資本の完全な相互調整、将来OCI、監督上の資本制限、配当承認を再現したものではない。
- 29
bearのSCRショックは必要資本の上昇を表すモデル仮定であり、IFRSの追加評価損やOCIを数値化したものではない。実際の信用・不動産損失がIFRS普通株資本も毀損する場合には、資本式と普通株利益予測を同時に再修正する必要がある。
- 30
経営管理上のSolvency II目標160%、最低内部目標120%、下限管理目標140%を区別。175%を長期間上回る場合の追加還元は経営判断に依存し、機械的な全額分配を仮定しない。
- 31
終価倍率は(1+g)×(1−g/増分ROE)/(k−g)で計算。市場PER・過去PBRを使用しない。
- 32
全ケースで2036年終価は2037年以降の普通株主向けFCFEのみを評価。2027~2036年の配当・純買戻しを終価に含めず、買戻しによる株数減少効果を別途上乗せしない。
- 33
株譜方式に従い、2027~2036年の10年累計還元を5年目一括受領、2036年株式終価を10年目受領として、全ケース共通k=0.088で割引。
- 34
各ケース現在価値はbull266.87、mild_bull204.54、base163.56、mild_bear105.18、bear53.72億EUR。
- 35
確率はbull0.10、mild_bull0.20、base0.40、mild_bear0.20、bear0.10で合計1.00。確率加重現在価値159.43億EUR。
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確率加重10年終価221.74億EUR、10年累計還元97.62億EUR、割引前単純合計319.36億EUR。これを現在価値159.43億EURと混同しない。
- 37
株式時価総額参考値155.72億EURに対して確率加重価値159.43億EUR、乖離約プラス2.38%。8.8%の要求収益率に対する安全余裕は小さく、9.8%では価値が136.41億EURに下がる。
- 38
2036年の数量、単価、利益、SCR、OCC、配当、買戻し、SBC関連株式交付、永久成長率、増分ROE、終価は独自モデル推定であり、将来実績として確認できない。
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会社開示とモデル値は表示桁に丸めているため、表示済みの数量×単価や倍率の再計算で小数第2位程度の端数差が生じ得る。
追加データ・検証記録
分析ごとに収録された追加の前提、年度別データ、検証上の注意を確認できます。
分析に使用した資料
- a.s.r. 2026 Interim Report・IFRS損益、資本、CSM、保険負債、Solvency II、自己株式 2026-08-19
- a.s.r. First Half 2026 Results 2026-08-19
- AFM ASR Nederland Issued Capital Notification
- a.s.r. Completion of 2026 Share Buyback Programme 2026-05-20
- a.s.r. Repurchase of Own Shares・2025~2027年の買戻し計画と従業員向け取得
- a.s.r. Dividend Policy
- a.s.r. Employee Share Plan・18.5%割引と株式交付日程
- a.s.r. FY2025 Annual Report
- a.s.r. 2026 Capital Markets Day Announcement
- ASRNL Amsterdam Historical Prices 2026-11-06
- ASRNL Amsterdam Market Price Cross-Check 2026-11-06
- Euronext Amsterdam Official ASRNL Instrument Page