Accor SA

分析の要約

Accorはibis、Novotel、Mercure、Pullman、Sofitel、Raffles、Fairmont、Ennismore等を展開し、2026年9月末の系列は5,857ホテル・885,219室。ホテル所有資産と運営受託・加盟ホテルを区別し、宿泊客の取扱総額をAccorのIFRS売上へ混入しない。2025年報告IFRS売上56.39億EUR・営業利益8.07億EUR・親会社利益4.49億EUR。2026年上期売上27.60億EUR・営業利益2.94億EUR・親会社利益1.14億EUR。ハイブリッド証券クーポン0.36億EUR控除後の上期普通株主利益0.78億EUR、2026-06-30普通株資本30.42億EUR。2026-11-06株価50.00EUR、条件付き評価用自己株控除後株数代理227,519,472株、厳密な基準日株数はnull。

Essendi持分約30.7%の売却は2026-07-23に契約締結したが2026-11-06までの実際の決済完了は未確認。完了時現金6.75億EUR・条件付き最大3億EUR、追加買戻し予定5億EURは条件付き。2026上期に持分法からの振替8.26億EURとIFRS5減損0.44億EURを記録し、売却直前資産帳簿値7.82億EURは推定。現金受取を利益へ加算せず、決済がない悲観ケースはEssendiを持分法資産として維持する。

株式終価の評価日は2036-11-05であり、2036-12-31の期末資本をROEの分母へ先取りしない。2036年は366日中310日が評価日までに到来し、残り56日。FY2036の全通常還元とSBCの費用・株式交付が10月31日までに完了する未確認の前倒し仮定のもと、SBC以外の損益を310/366で配分して普通株資本を確定する。11月6日以降のFY2036残余56日利益と2037年前半309日利益をNTMに入れ、Gordon式へ反映する。旧FY2036決算予測・50年次還元は維持し、終価だけを同日資本・forward NTMに基づき更新。

共通株主資本コスト9.5%、条件付き還元は各実日付、終価はサイト固定10年で割引。時点別確率加重現在価値90.83903411億EUR、1株39.92582846EUR、基準株価50.00EURとの差-20.1483%。中立ケースの2036年末普通株利益10.0192億EUR（通期予測）、2036-11-05の普通株資本43.4326億EUR、forward NTM普通株利益10.2422億EUR、2036-11-05時点の終価133.3751億EUR。参考の全還元5年一括では90.61757108億EUR、2036-12-31で価値・支払を別途割り引く10年超過のオフサイト参考は89.72487270億EUR。いずれも会社の将来確約値ではない。

事業

Accorの管理・フランチャイズ（M&F）収益は、ホテルオーナーの客室売上・利益に対するブランド・管理手数料でありホテルの客室総売上ではない。送客・マーケティング・流通・ロイヤルティ（SMDL）料金を別計上し、運営受託先の給与などの立替回収Reimbursed Costsは原価とほぼ同額の通過収益として独立分類する。Hotel Assets & Otherにはホテル資産・賃借事業以外にもレストラン、宴会、Potel & Chabot、Ennismoreの飲食・娯楽等が入り、すべてを直営ホテルの室料とみなさない。2026年上期のPM&E M&F売上4.24億EUR、SMDL4.60億、Hotel Assets & Other5.05億。Luxury & Lifestyleは順に2.61億、2.00億、2.89億。立替6.63億、連結消去-0.41億、全社売上27.60億。
2026年9月末PM&Eは5,282ホテル・749,714室で、直営等96軒・19,629室、運営受託1,655軒・321,019室、加盟3,531軒・409,066室。Luxury & Lifestyleは575ホテル・135,505室、うち直営等6軒・884室、運営受託424軒・110,581室、加盟145軒・24,040室。Q3の全社稼働率70.6%、ADR117EUR、RevPAR82EUR。PM&Eは70.7%/93EUR/65EUR、Luxury & Lifestyleは69.7%/258EUR/180EURで、収益力はブランド構成と地域別に異なる。2026年9か月の全社RevPARは76EUR、前年同期比3.3%増。
予測モデルでは8つの重複しない連結売上区分を採用。管理・加盟料とSMDLは系列客室数（万室）を代理数量として単位当たり請求額を価格とし、Hotel Assets & Otherは2026年事業活動指数、立替は運営受託客室数、連結消去は負の売上活動指数とする。2026Eは2026年1-9月累計を4/3倍した未監査の通年換算値であり販売数量の一次開示そのものではない。

競争力・事業の質

Accorの参入障壁はブランド知名度とALL会員・直販、ホテル運営の実績、オーナー向け調達・予約・財務管理システムである。ibisやNovotelの中価格帯密度は欧州・北アフリカ、Raffles・Fairmont・Sofitel・Ennismoreの高単価はアジア・中東・北米で強みを持つ。新規ホテルの大半はオーナーが投資し、Accorは少ない自己資本でブランド手数料と送客料を得る。
欠点は、ホテル経営者が賃料・改装・人件費を負担する以上ブランド料率を永続的に維持できないこと。Marriott、Hilton、IHG、Hyatt、Choiceなどとの顧客獲得・加盟契約更新競争は激しい。SMDLやReimbursed Costsの売上増をそのまま高採算の管理手数料とみなすと収益力を誇張する。中東情勢、欧州景気、アジア旅客構成、賃金インフレ、宿泊プラットフォームとAI予約が変動要因。

業界と環境

世界のホテル純増供給に加えて独立系からのブランド転換がAccor客室数を押し上げる。2026年9月末の開業待ち契約は1,628軒・273,000室超（現有室数の約30.8%）だが、契約の解約・開業遅延・改装負担・地域による平均室料の差を考慮する必要がある。2026年Q3のPM&E RevPARは3.2%増、高級・ライフスタイルは8.3%増と二極化。欧州での価格効果やアジアの旅客需要が強い一方、地政学ショックの年には中東・ドバイの稼働率が落ちやすい。2030年代も市場の成長余地は残るが、ホテル所有者の投資利回りが悪化すれば契約更新・料率は悪化する。AIエージェントによる旅行検索の横断化は、宿泊そのものではなくAccorの送客料率と直販囲い込みに対する中長期の競争圧力となる。

財務・資本配分

2026年6月末の金融純負債は35.23億EURで2025年末30.64億から増加した。2026上期のIFRS親会社資本40.34億EURには、普通株主に帰属しない永久劣後証券9.91億EURが含まれ、普通株主資本は30.42億EUR。非支配持分は4.44億EUR。上期のIFRS親会社利益1.14億EURからハイブリッド証券クーポン0.36億を差し引き、普通株主利益は0.78億EURとする。SBC費用はIFRS経費であり、上期に0.22億EURが非現金費用・資本準備金増加として開示された。
2026年の予定買戻し総額4.50億EURのうち、第一回2.25億EURは7月28日に完了し4,910,762株は消却済み。第二回2.25億EURは8月に開始、10月30日まで週次公表買付合計3,834,888株。2026年中の既発生買戻しは2027～2036年payoutへ重複計上しない。2026年6月上期配当3.16億EURは既払い。
Essendi旧AccorInvest約30.7%持分の売却は2026年7月に拘束的契約を締結し、クロージング時約6.75億EUR＋条件付最大3億EUR。2026年11月6日までに確定したクロージング実績は確認できず、追加5億EUR買戻しは2027年（やや悲観は2028年）の条件付き独自予測とする。9月発行の2032年満期OCEANE転換社債3.80億EURは2027年満期社債の買戻し資金を主に再調達し、株式発行・希薄化可能性とクーポン・現金償還を監視する。後述の主評価は株数を固定し、転換時の新株発行を確定済みとして二重計上しない。
2026上期のIFRS連結注記におけるEssendi持分法投資振替額826百万EURから、同上期認識済みIFRS5減損44百万EURを引いた約782百万EURを売却直前の純簿価代理値とする。ただし譲渡費用と追加対価の公正価値の独立内訳・売却税は未開示（null）。2026年Q4の売却が予定されているため、2027年の追加買戻し前に決済現金を受け取る想定。強気のみ2026年12月に2億EURを前倒しする仮定であり、公式の実施発表ではない。2026-11-06以後通常買戻し推計0.35億EURを時点別現在価値へ別途算入し、期首代理資本を30.78億EURへ対応変更。
今回の暦日補正では、FY2027～2035年通常還元は当該年12月31日、FY2036通常還元は2036年10月31日に支払う仮定として10年制約と整合させた。2036年終価は11月5日評価で実年数9.998631、割引10年固定。FY2036全額還元が10月末に執行されることは未確約。売却不成立時は保有Essendi株の7.82億EUR簿価代理値を資本に残し、追加5億EUR買戻しはゼロ。既存FY2027～2036持分法損益にEssendi分を含めて内訳表示する。
2036年の普通株資本は年末会計モデルを維持する一方、株式終価に使う資本は11月5日までの到来済み利益・10月末までに執行されたと仮定する普通株還元から別計算。2036年残余56日の利益はNTMに吸収し二重加算しない。SBC資本振替額と従業員への交付株時価が一致するという近似はIFRS2の実測ではない。

評価の前提と確認

基準日2026-11-06：株価50.00EUR、basis.shares=227519472株は2026-10-30時点までの開示を用いた条件付き代理値。厳密な11月6日自己株控除後株数はbasis.shares_source.exact_as_of_2026_11_06=null、参考時価総額113.759736億EUR。市場PER/PBRを2036終価へ使用しない。
FY2027～FY2036の5ケース×10年のセグメント売上、IFRS費用にSBCを残した普通株利益、通常配当、現金買戻し、SBC株式交付価値、年末資本は旧版と同じ。FY2036年末equity_okuは年間会計上の報告期間モデル値であり、2036-11-05のROE分母には利用しない。代わりにscenario.terminal_book_equity_oku、scenario.forward_annualized_earnings_2036_11_05.sum_forward_365_days_ordinary_profit_okuとscenario.multiple.ordinary_roeを用いる。
FY2036の366日を11月5日以前310日と以後56日に分割し、SBCは10月31日までに年間の費用・資本振替・交付を完了する強い仮定。11月6日～翌年11月5日の365日利益にはFY2036残余56日とFY2037の309日を含め、当該56日利益を追加の終価や還元へ加えない。全ケースの終価はE_NTM×(1−g/(E_NTM/Book_Nov05))/(k−g)（ROE<=g又は利益<=0なら0）。市場の現在倍率なし。
全timed_cashflows.yearは(date_assumed−2026-11-06).days/365.25、FY2036通常正味還元を2036-10-31まで全額実行する未確認仮定。2036-11-05の10年固定終価と時点別還元のPVから確率加重を算出し、旧株主群の持分価値・買戻し現金を二度足さない。SBC持分振替＝実際の交付時価という仮定は経済的な代理値に過ぎず、実際のIFRS2付与時価や自己株原価、交付日市場価値と相違する。
主現在価値=90.83903411億EUR、1株=39.92582846EUR、株価乖離=-20.1483%。同条件の5年一括還元参考=90.61757108億EUR、FY2036-12-31終価・還元を10.151951年で割り引く境界外参考=89.72487270億EUR。売却不成立の悲観はEssendi持分の帳簿価値・持分法損益を資本と年間損益へ内包し、売却現金6.75億、アーンアウト最大3億、条件付き買戻し5億を一切加えない。

資本コストの前提

資本コスト

9.50%

事業の質

0.73

事業の質の内訳

内容を開く

brands

0.85

owner_network

0.82

asset_light

0.84

cycle

0.59

debt

0.5

governance_capital_allocation

0.64

事業の質の根拠

EUR建て名目基準要求収益率8.0%＋宿泊景気変動0.5%－管理契約・直販のブランド力0.5%＋純負債・永久劣後証券・転換社債と買戻し依存1.5%=9.5%。品質スコア0～1は補助的判断材料であり、kは市場PER、ベータ、株価を逆算せず設定。

事業別データ

事業別の内訳と、収録されている年度別データを確認できます。

事業別データを開く →

10年のシナリオ

シナリオごとの確率、期間内の株主還元・追加負担、終価です。金額は億EUR。株主の範囲や受取時点は各分析の前提を確認してください。

分析基準とデータ

価格・単価

50

株数

227519472

株価の出所

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venue

Euronext Paris

株価基準日

2026-11-06

close_eur

50

secondary_ft_url

https://markets.ft.markitdigital.com/data/equities/tearsheet/historical?s=AC%3APAR

secondary_yahoo_url

https://uk.finance.yahoo.com/quote/AC.PA/history/

primary_exchange_close_verified

いいえ

primary_exchange_close

未確認

verification_note

FTとYahooの履歴で一致。Euronext取引所の同日終値原票は直接確認できず。

株数の出所

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exact_as_of_2026_11_06

未確認

exact_missing_reason

厳密な2026-11-06引け時点の発行済普通株から自己株・交付株を控除した株数は未確認。basis.sharesは必須数値対応の条件付き評価用代理値。

issued_as_of_2026_09_30

231218825

issued_as_of_2026_10_27_latest_bylaws

231354360

new_issued_between_dates

135535

second_tranche_repurchased_2026_08_03_to_10_30

3834888

valuation_shares_proxy_as_of_2026_10_30

227519472

unknown_other_treasury_2026_10_30

未確認

weekly_primary_reports_2026_08_to_10

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1

from

2026-08-03

to

2026-08-07

quantity

308144

2

from

2026-08-10

to

2026-08-14

quantity

309277

3

from

2026-08-17

to

2026-08-21

quantity

301998

4

from

2026-08-24

to

2026-08-28

quantity

288219

5

from

2026-08-31

to

2026-09-04

quantity

269522

6

from

2026-09-07

to

2026-09-11

quantity

281753

7

from

2026-09-14

to

2026-09-18

quantity

296374

8

from

2026-09-21

to

2026-09-25

quantity

292080

9

from

2026-09-28

to

2026-10-02

quantity

297627

10

from

2026-10-05

to

2026-10-09

quantity

303746

11

from

2026-10-12

to

2026-10-16

quantity

295977

12

from

2026-10-19

to

2026-10-23

quantity

295554

13

from

2026-10-26

to

2026-10-30

quantity

294617

primary_company_url

https://group.accor.com/en/finance/permanent-information

primary_latest_bylaws_url

https://assets.group.accor.com/yrj0orc8tx24/JIheeg69krTI8jUTSqdYf/d550e619baf9b2f38c7ad3b8394c6f31/accor-2026-10-27-bylaws_.pdf

future_2026_buyback_tail_excluded_from_asof_reference_shares

はい

post_base_2026_tail_buyback_oku_assumed

0.35

double_count_prevention

2026-11-06以前の買戻しのみ既存株数代理値へ反映。以後の推計残余買戻し・Essendi追加買戻しはtimed_cashflowsに計上するが、基準株式分母を将来さらに減らさない。

basis_shares_is_conditional_proxy

はい

basis_shares_proxy

227519472

basis_shares_proxy_as_of

2026-10-30

basis_shares_proxy_formula

2026-10-27定款発行231354360−2026-08-03～2026-10-30公表第二回買戻し3834888=227519472。その他自己株残高の不確実性あり。

basis_shares_exact_2026_11_06

未確認

basis_shares_exact_reason

基準日11月6日の自己株式残高と11月2～6日の買戻し、その他の自己株交付が確定できない。

as_of_label

proxy_only_not_exact_verified

shares_for_valuation_proxy

227519472

mcap_now_proxy_oku

113.759736

fy_now

2026年9か月売上実績／2026年上期IFRS損益・資本／FY2025通期IFRS実績

検証上の留意点

単位

金額＝億EUR、株価＝EUR/株、株数＝株、利率＝小数。2027～2036の数字は会社ガイダンスではなく独自予測。

financials_company_reported

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fy_2025

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終了日

2025-12-31

公表日

2026-02-19

売上高

56.39

ifrs_operating_profit_oku

8.07

reported_parent_profit_oku

4.49

ordinary_equity_oku

32.93

perpetual_hybrid_equity_oku

9.91

parent_total_equity_oku

42.85

noncontrolling_equity_oku

4.32

h1_2026

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終了日

2026-06-30

公表日

2026-07-30

売上高

27.6

ifrs_operating_profit_oku

2.94

net_finance_expense_oku

0.64

equity_investee_loss_oku

-0.37

pretax_profit_oku

1.93

income_tax_oku

0.66

consolidated_net_oku

1.27

reported_parent_profit_oku

1.14

nci_net_oku

0.13

perpetual_hybrid_coupon_oku

0.36

ordinary_shareholder_profit_oku

0.78

ordinary_equity_oku

30.42

perpetual_hybrid_equity_oku

9.91

parent_total_equity_oku

40.34

非支配持分資本（億）

4.44

consolidated_total_equity_oku

44.77

net_financial_debt_oku

35.23

sbc_expense_and_equity_credit_oku

0.22

ordinary_dividend_cash_oku

3.16

ordinary_share_buyback_oku

1.6

発行済株式数

236129587

自己株式数

3540391

ordinary_ex_treasury_shares

232589196

nine_month_2026_revenue

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終了日

2026-09-30

reported_year_to_date_group_revenue_oku

42.63

reported_q3_revenue_oku

15.03

q3_ifrs_operating_profit_oku

未確認

q3_parent_profit_oku

未確認

q3_ordinary_equity_oku

未確認

why_null

2026年10月22日Q3はトレーディング・アップデートでありIFRS Q3財務諸表・資本の開示なし。

september_2026_hotel_portfolio

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hotels_total

5857

rooms_total

885219

hotel_assets_hotels

102

hotel_assets_rooms

20513

managed_hotels

2079

managed_rooms

431600

franchised_hotels

3676

franchised_rooms

433106

pme_hotels

5282

pme_rooms

749714

luxury_lifestyle_hotels

575

luxury_lifestyle_rooms

135505

pipeline_hotels

1628

pipeline_rooms_min

273000

q3_global_occupancy

0.706

q3_global_adr_eur

117

q3_global_revpar_eur

82

q3_pme_occupancy

0.707

q3_pme_adr_eur

93

q3_pme_revpar_eur

65

q3_ll_occupancy

0.697

q3_ll_adr_eur

258

q3_ll_revpar_eur

180

shares_reconciliation

2026-06-30発行236129587−2026-07-28消却4910762=2026-09-30発行231218825。2026-10-27定款発行231354360（9月比+135535）は新株交付等の影響だが内訳未確認。さらに2026-08-03～2026-10-30に公表済み第二回買戻し3834888株を控除すると旧株主評価用暫定227519472株。10月27日までに既買戻し株が消却されていないという仮定。会社定款のウェブ掲載日・11月6日の残存自己株の厳密値は未確認であり、basis.shares=null。

2026e_start_equity_bridge

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starting_actual_as_of

2026-06-30

ordinary_equity_2026_06_30_oku

30.42

forecast_h2_2026_ordinary_profit_oku

2.7

h2_2026_cash_buybacks_remaining_first_and_second_tranches_oku

2.91

h2_2026_ordinary_dividend_oku

0

h2_2026_sbc_equity_credit_oku

0.22

h2_2026_new_cash_share_issue_oku

0

h2_2026_other_comprehensive_and_scope_change_oku

0

opening_ordinary_equity_2027_oku

未確認

is_verified

いいえ

理由

H2発行体損益、永久劣後クーポン、包括利益、Essendi取引損益、買戻し最終額は未開示。2027期首資本は2026H1実績を橋渡ししたモデル用仮定である。 基準日後の2026残余買戻しは別建て0.35億EURとし、2026E利益を二度数えず期末資本代理値+その残余買戻し=30.78億EURを株譜モデルの基準日起点とする。強気ケースのみ2026年末の条件付き追加2億EURを繰り上げるため2027年期首普通株資本は28.43億EUR。

post_asof_2026_regular_buyback_tail_assumed_oku

0.35

opening_equity_asof_holder_before_2026_post_asof_cashflows_oku

30.78

second_tranche_post_asof_amount_verified

いいえ

FY2027_opening_equity_revised_by_scenario_oku

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bull

28.43

mild_bull

30.43

base

30.43

mild_bear

30.43

bear

30.43

normal_scenario_FY2027_opening_equity_before_special_prefunding_oku

30.43

opening_ordinary_equity_2027_oku_reason

強気ケースの2026年末2億EUR先行特別買戻しでFY2027期首資本が異なるため、全ケース共通値は設定せずケース別内訳を使用する。 2036現金イベントは10月31日、終価は11月5日へ移したが2027～2036の会計上の年次資本は変更していない。

2027_to_2036_payout_timing

FY2027–2035の通常正味還元は各12月31日の実日付、FY2036通常正味還元は2036-10-31執行仮定。売却関連一時買戻しはscenario.timed_cashflows個別日付で評価。2026-11-06以後の通常残余買戻し推計0.35億EURも個別日付。payout_oku=Σ全時点別イベント金額。

base_2026_annualized_revenue_oku

56.84

2026e_segment_revenue_reconcile

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nine_month_source_eur_million

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pme_mf

660

pme_smdl

711

pme_assets

784

ll_mf

403

ll_smdl

311

ll_assets

440

reimbursed

1014

intercos

-60

nine_month_sum_million

4263

annualization_factor

1.3333333333333

annualized_sum_oku

56.84

warning

2026E annualization is 9M ×4/3 and does not reflect Q4 seasonality; not FY2026 actual.

now_segment_operating_profit_null_reason

会社は報告IFRSセグメント営業利益を8区分別に直接開示せず、H1公表は調整前のRecurring EBITDAのみ。now.op_oku=nullを維持し、年次op_margin_assumedはIFRS調整後の独自配賦である。

annual_revenue_profit_formulas

各年・各区分revenue_oku=volume×price×rev_factor。op_segment=revenue×個別予測IFRSマージン。全社revenue=Σsegment revenue（reimbursed収入は原価で相殺、intercosは負で消去）。全社operating_profit=Σsegment op +adjust。adjust=central_and_restructuring_ex_sbc−SBC_IFRS_expense。SBCを費用から戻さない。親会社報告利益=(営業利益−金融純費用＋持分法損益)−max(0,税前利益)×税率−非支配利益。普通株利益=親会社報告利益−永久劣後証券クーポン。

annual_cash_equity_formula

sbc_equity_creditを従業員への株式交付相当額と一度だけ対応させて普通株主の正味還元を減額する代理方式。net_payout=普通株配当＋買戻し現金−SBC株式交付価値−増資現金受入。ending_equity=beginning_ordinary_equity+IFRS普通株利益−net_payout。SBC費用は普通株利益に既に含まれる。2027–2036年の現金増資は0と仮定し、2026年の既発行株式は評価用分母に含める。 本追加検証ではFY2026下期予測で既に差し引いた残余2026通常買戻し0.35億EURを基準日後の将来キャッシュフローへ抽出したため、期首代理普通株主資本を30.43+0.35=30.78億EURへ調整し、2026残余分と2027–2036年の全株主還元で資本恒等式を一致させる。FY2026益の二重計上はしない。 FY2036-11-05中間資本のために年利益はSBCの前倒し認識額を調整した310/366日分を使用。11-06～12-31の残りは56/366日分としてFY2036年末資本へ照合。

2027_to_2036_payout_timing

FY2027–2035の通常正味還元は各12月31日の実日付、FY2036通常正味還元は2036-10-31執行仮定。売却関連一時買戻しはscenario.timed_cashflows個別日付で評価。2026-11-06以後の通常残余買戻し推計0.35億EURも個別日付。payout_oku=Σ全時点別イベント金額。

multiple_formula

FY2036通期普通株純利益・期末資本は年間会計モデル値。2036-11-05株式終価を計算するROEはFY2036末資本でなく2036-11-05時点の普通株資本に対する翌365日普通株利益を使用。ROE=forward_NTM_ordinary_earnings/Book_Nov05。k=0.095、g<k、必要再投資率g/ROE、終価=forward_NTM_ordinary_earnings×(1−g/ROE)/(k−g)。表示PER=mcap_oku÷FY2036通期net_oku（正の場合）。

valuation_formula

基準日2026-11-06。すべてのイベントのyear=(date_assumed−基準日).days/365.25。主評価PV_i=mcap_oku/(1+0.095)^10 + Σtimed_cashflows.amount/(1+0.095)^timed_cashflows.year。終価想定日2036-11-05は9.998631年、サイト固定10年と0.001369年違う。FY2036通常還元は2036-10-31。2036-12-31は10.151951年で制約超過のため主評価に入れない。

probabilities_empirically_calibrated

いいえ

scenario_probability_sum

1

weighted_terminal_2036_oku

146.59479201

weighted_net_payout_ten_year_oku

48.9426235

weighted_midpoint_pv_oku

90.61757108

weighted_annual_pv_reference_only_oku

90.83903411

reference_current_mcap_oku

113.759736

weighted_per_share_eur

39.92582846

weighted_gap_to_reference_price

-0.201483431

checks

内容を開く

all_50_annual_equity_ending_equal_open_plus_profit_minus_payout

はい

all_5_ten_year_equity_start_plus_sum_minus_payout

はい

all_50_segment_revenue_and_operating_profit_bridges

はい

all_5_terminal_and_discounted_value_reconciliations

はい

all_5_ordinary_profit_excludes_nci_and_hybrid_coupon

はい

prob_sum_is_one

はい

price_historical_secondary_confirmed

はい

2026_nov_06_share_count_exactly_verified

いいえ

asof_2026_nov_06_share_count

未確認

primary_lse_or_euronext_exchange_close_tape

未確認

prob_sum

1

シナリオ数

5

annual_rows_count

50

all_scenarios_timed_sum_equals_payout

はい

all_scenarios_2027_to_2036_payout_bridge

はい

all_scenarios_asof_2036_equity_bridge

はい

all_50_annual_equity_identities

はい

all_5_terminal_unchanged

いいえ

all_5_sbc_expenses_kept_in_ordinary_profit

はい

weighted_pv_reconciles

はい

current_share_denominator_not_updated_for_future_buybacks

はい

all_event_year_matches_date_days_over_365_25

はい

no_event_beyond_ten_year_calendar_boundary

はい

terminal_actual_date_within_site_10_year_horizon

はい

all_5_pv_recalculated_using_new_years

はい

bear_essendi_retained_ownership_and_assets_separately_rollforward

はい

sbc_retained_as_ifrs_expense

はい

basis_shares_is_proxy_not_exact

はい

all_5_year5_lump_reference_recalculated_with_post_asof_2026_tail

はい

previous_five_year_lump_reference_archived_with_scope_note

はい

all_5_2036_day_split_310_plus_56_equals_366

はい

all_5_terminal_ordinary_book_from_Nov05_not_FYend

はい

all_5_remaining_2036_profit_lookforward_not_doublecounted

はい

all_5_SBC_2026_2036_IFRS_expenses_not_added_back

はい

all_5_fullFY_2036_end_equity_identities_preserved

はい

all_5_Nov05_to_Dec31_book_rollforward_exact

はい

all_5_cohort_book_ordinary_equity_reconciles

はい

all_5_terminal_ROE_based_on_same_date_book

はい

all_5_terminal_forward_12m_earnings

はい

all_5_terminal_price_earnings_mcap_algebra

はい

all_5_timed_payout_sums_unchanged

はい

all_5_PV_recalculated

はい

all_5_FY2036_regular_payouts_before_terminal

はい

all_5_SBC_share_transfer_and_equity_credit_proxy_disclosed

はい

all_5_terminal_recomputed_using_2036Nov05_book_and_NTM

はい

known_unknowns

内容を開く

1

2026-11-06引け時点の自己株控除後発行済株式数：null、週次報告は10月30日までで11月2～6日買戻しや株式交付・その他自己株残高が不明。

2

10月27日改訂定款のサイト掲載日時：null。定款記載日付は2026-10-27であるが公開時刻を独立検証できないため、情報基準日の厳密性には注意。

3

2026-11-06のEuronext一次公式終値原票：null。実勢50.00EURはFT/Yahoo二次履歴の一致。

4

2026年第3四半期IFRS営業利益、親会社純利益、普通株主資本：null、会社は売上トレーディング情報のみ開示。

5

2026年末の確定普通株主資本：null、H2利益・SBC・OCI・買戻しが未確定のため2027期首はシナリオ共通推計。

6

加盟・管理料の地域別物理客室当たり実際の契約料率・ホテルオーナーの総宿泊売上：null、契約非開示のため数量×価格は系列客室数を代理。

7

Essendi売却の2026-11-06までの確実な完了と最大3億EURアーンアウト受取：null、締結時点の条件付契約を将来確定現金とみなさない。

8

2026年9月発行2032年満期OCEANEの最終転換率と新株数：null、実際の転換請求、転換価格条件、自己株渡し、現金償還を確定できないため主評価に強制希薄化なし。

9

2027～2036年の毎年の配当、買戻し、SBC費用、OCI、案件獲得、解約、投資利回り：発行体ガイダンスではなく独自予測。

10

Essendi売却目的保有資産の直接の純帳簿価額：null（注記は持分法投資からの振替826百万EURとIFRS5評価減44百万EUR、全社売却目的保有資産867百万EURの開示。782百万EURはこれらからの推定である）。

11

Essendi売却後の個別処分損益・最終譲渡税額・アーンアウト公正価値：null、売却完了報告が未公表。0のモデル仮定は実績0の意味ではない。

12

2026-11-06後の通常買戻し残高・その時点の正確な株数：未確認。約0.35億EURを基準日後の現金分配として独自予測したため、厳密値ではなく評価の感応性が残る。

13

条件付き5億EUR買戻しの開始日・分割規模：未確認。2026年Q4決済と2027年実施を中心仮定、強気だけ2026Q4に2億EURを先行する想定。

risk_checkpoints

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1

PM&E・LuxuryのRevPAR、客室純増、料率と送客事業収入の同時伸長率

2

新規加盟室と退出・ブランド転換、ホテルオーナーの投資収益率

3

SMDLの利益率とReimbursed Costsの原価対応、連結除去の正確性

4

IFRS営業利益とRecurring EBITDAの償却・特殊費用差、SBC費用

5

永久劣後証券のクーポン・償還／借換、2032年OCEANE転換・希薄化

6

Essendi譲渡の実行・条件付受取・継続フランチャイズ収益と追加5億EUR買戻し

7

2026-10-27以後の発行株・自己株・従業員信託・取消登録の一致

essendi_disposal_verification

内容を開く

documents_cutoff

2026-11-06

legal_binding_sale_contract_signed

2026-07-23

company_latest_explicit_closing_expectation

2026年Q4（2026-10-22 Q3発表時点）

completion_verified_as_of_cutoff

いいえ

completion_actual_date

未確認

completion_actual_date_reason

2026-11-06までに公表された会社資料で決済完了の公式報告を確認できず。2026年Q4は予定であり実現済みと扱わない。

stake_essendi

0.307

cash_consideration_at_close_oku

6.75

contingent_earnout_max_oku

3

total_nominal_possible_max_oku

9.75

ifrs_2026_h1_pre_ifrs5_reclassification_carrying_oku_derived_from_equity_method_rollforward

8.26

ifrs_2026_h1_impairment_expense_already_recognized_oku

0.44

ifrs_2026_h1_post_ifrs5_net_disposal_asset_oku_inferred

7.82

ifrs_reported_aggregate_assets_held_for_sale_oku

8.67

aggregate_includes_other_disposals

はい

distinguish_carrying_value_from_aggregate_note

8.26億EURは持分法投資ロールフォワードのEssendi振替額。減損0.44億EUR後≈7.82億EURは推計の簿価であり、IFRS報告の売却目的保有資産総額8.67億EURはインド事業等も含む。

infer_earnout_net_fair_value_after_cost_oku

1.07

infer_earnout_net_fair_value_method

7.82−6.75=1.07億EUR（条件付対価の公正価値と処分費用を合算した差の逆算）。条件達成確率、売却コスト、税金を個別同定できない。

gain_at_close_pre_tax_reported

未確認

gain_at_close_pre_tax_reason

まだ売却実行決算が公表されておらず、変動対価・処分費用・税・OCI再分類の決済額は不明。

tax_on_essendi_disposal_reported

未確認

tax_on_essendi_disposal_reason

2026年上期IFRS決算や2026-10-22 Q3発表にEssendi売却に直接帰属する確定税額はない。フランス税制だけから推定しない。

model_incremental_gain_and_tax_after_2026_h1_oku

0

how_reflected_in_forecasts

2026H1に実績認識された0.44億EUR減損を2026H2や2027に再減額しない。現金6.75億EURは約7.82億EUR売却目的保有資産の現金化であり、利益・株主還元にそのまま足さない。将来アーンアウトも権利の公正価値が簿価内にあるため別の利益加算なし。2026Q4決済ケースは追加の決済損益・税0を独自モデル仮定。売却遅延は当該予測期間まで資産を保有。

special_buyback_only_if_sale_closes

はい

ordinary_2026_buyback_program_oku

4.5

additional_conditional_buyback_program_oku

5

ordinary_2026_buyback_completed_first_tranche_oku

2.25

ordinary_2026_second_tranche_oku

2.25

ordinary_2026_estimated_cash_after_2026_11_06_oku

0.35

relevant_primary_urls

内容を開く

1

https://group.accor.com/files/accor-interim-financial-report-2026.pdf

2

https://press.accor.com/accor-signs-a-definitive-binding-agreement-on-the-sale-of-its-stake-in-essendi/?lang=eng

3

https://press.accor.com/third-quarter-2026-accor-upgrades-its-ebitda-guidance/?lang=eng

4

https://group.accor.com/en/finance/permanent-information

weighted_post_asof_all_payout_oku

49.5326235

weighted_midpoint_pv_reference_only_oku

90.61757108

weighted_timed_holder_cashflows_pv_oku

31.68595583

weighted_terminal_pv_oku

59.15307828

weighted_timed_total_pv_oku

90.83903411

unverified_disposal_gain_and_tax_sensitivity

参考感応度: Essendi処分損益・売却関連税が予測より合計1.0億EUR悪化し、その分2036年末普通株主価値が減る場合のPV影響≈1/(1.095)^10=0.4035億EUR（変動が永久利益へ波及しない簡便感応度）。一方、買戻し費用が1億EUR追加され同額資本を減らす場合は現金受領時点と残余価値の両方を反映し、単純に還元PVを増やすのみではない。

weighted_exact_terminal_calendar_pv_reference_only_oku

90.8463835

prior_incorrect_integer_year_weighted_pv_archived_only_oku

90.9085215

prior_incorrect_integer_year_weighted_pv_reason

過去ファイルでは年末日付とyear=1..10の差約0.15年があった。今回の年別・時点別評価は必ず暦日からyearを算出するためこの値は旧計算の履歴としてのみ保持。

terminal_date_reconciliation

内容を開く

base_date

2026-11-06

fy_2036_actual_end_date

2036-12-31

fy_2036_end_actual_elapsed_years

10.151950718686

last_allowable_calendar_date_within_10_years_under_days_over_365_25

2036-11-05

assumed_terminal_receipt_date

2036-11-05

actual_elapsed_years_at_assumed_terminal

9.998631074606

discount_exponent_used_in_primary_model

10

discount_exponent_used_in_exact_day_reference_only

9.998631074606

difference_years_fixed_minus_actual

0.001368925394

2036_ordinary_payout_assumed_date

2036-10-31

2036_ordinary_payout_elapsed_years

9.984941820671

forecast_2036_full_year_profit_as_forward_estimate

FY2036通期普通株利益は2036-12-31会計年度の独自予測であり、11月5日時点の累積実績とみなさない。翌365日の利益はFY2036残余56日＋FY2037の初309日から独自推計して評価する。

disbursement_caveat

FY2036年間還元を10月31日までに全額実行する予測仮定。発表や決議で確約された日ではなく、遅れれば株譜10年外の別評価になる。

terminal_snapshot_ordinary_book_date

2036-11-05

FY2036_profit_allocation_method

2036年は366日。会計上の2036-11-05までの損益は310/366、11-06～12-31は56/366。ただし現行モデルは2036年SBC費用・資本振替・株式交付を10/31までに全額認識する特別な予定を仮定し、SBC以外の損益は日数按分。

forward_NTM_earnings_dates

1

2036-11-06

2

2037-11-05

forward_NTM_days

365

forward_NTM_includes_remaining_2036_days

56

forward_NTM_includes_2037_days

309

FY2036end_book_equity_not_used_as_terminal_equity

はい

full_calendar_FY2036_P_and_equity_kept_in_annual_forecasts

はい

SBC_credit_delivery_all_by_2036_10_31_not_company_reported

はい

normal_2036_payout_full_early_assumption_limited_realism

全額が10月末までに実行される想定は将来配当決議、配当決済日、会社による買戻し速度、SBC付与・権利確定日程からは検証不能。年末実行の参考値は10年制約を超えるため主モデルへ加算しない。

essendi_failed_sale_separate_accounting

内容を開く

ownership_asof_2026_11_06

0.307

sale_completed_by_2026_11_06

いいえ

held_for_sale_value_proxy_2026_06_30_oku

7.82

retained_stake_in_2027_opening_equity

はい

bear_sale_completion_date

未確認

bear_2026_sale_cash_proceeds_oku

0

bear_earnout_oku

0

bear_essendi_special_buyback_oku

0

bear_assumed_equity_method_resume

2027-01-01 upon transaction cancellation

bear_2027_to_2036_retained_stake_equity_method_profit_sum_oku

-2.5

bear_2036_retained_stake_book_value_proxy_oku

5.32

bear_retained_book_value_including_in_2036_equity_and_terminal

資本内の持分簿価・損益を一回反映し、終価へ持分簿価の追加加算はしない。

bear_is_retained_essendi_revenue_consolidated

いいえ

earnings_split_is_assumption

以前のbear年次associates_profitを維持し、内部をEssendiとその他持分法損益へ仮定配分した。上期の実績を年率換算して新規損失を加算したわけではない。

original_h1_essendi_equity_accounted_loss_oku

-0.2

uncertainties

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1

IAS28復帰時の追加再測定・減損

2

契約解除費用

3

持分に対する将来債務や追加出資

4

ホテルのブランド・フランチャイズ契約の変更

5

年度別損益内訳の実績未開示

calculation_precision

計算は未丸め値を使って行い表示8～10桁へ丸め。年次財務表・株価・基準株数・日付・シナリオ確率は前版から変更せず、2036-11-05株主資本・NTM利益・ROE・終価とPVのみ再算定。赤字シナリオは税損失の税効果を認識せずゼロ扱い。

valuation_method_flags

内容を開く

main

timed_holder_cashflows_v1_real_dates_terminal_fixed_10y

share_denominator_exact

いいえ

share_denominator_used

227519472

share_denominator_is_proxy

はい

essendi_sale_failure_model_separate

はい

2027_2036_annual_financial_forecasts_changed

いいえ

2036_cashflow_date_assumption_changed_from_2036_12_31

はい

year_fraction_calculated_from_actual_dates

はい

prior_five_year_2027_2036_only_lump_reference_oku

90.1181274

prior_five_year_lump_reference_diff_reason

前の参考90.1181274億EURは2026年残余0.35億EURを含まず、かつ旧2036年末ROEで計算した終価を用いていた旧条件。2036-11-05でROEを再計算した現在の5年一括還元参考は90.61757108億EUR（同0.35億を含む）、同額を除いた範囲の参考は90.39524140億EUR。異なる終価・還元範囲を混同しない。

weighted_midpoint_reference_definition

FY2036終価は2036-11-05の資本・forward NTMに基づく改定終価、全timed_cashflows（2026残余0.35億含む）を5年目にまとめて割り引く参考式。参考PV=90.61757108億EUR。実日付割引の本評価は90.83903411億EUR。

terminal_formula_current

終価は2036-11-05時点。FY2036の残り56日とFY2037の最初309日を含むforward NTM普通株利益E1、同日普通株資本Book_t、ROE=E1/Book_t、2037以降の永久g<kで必要再投資=g/ROE。終価=E1×(1−g/ROE)/(k−g)（E1>0、ROE>g）、それ以外は0。2036-12-31の利益・資本を終価に先取りしない。

FY2036_cutoff_SBC_method_and_limitations

内容を開く

accounting_actual

IFRS 2のSBC費用は原則として付与日公正価値を権利確定までの勤務期間等に配分し、資本勘定に相手勘定を認識する。実際の株式交付日の時価、自己株取得原価、源泉税、権利行使価格、新株発行額と等しい保証はない。

model_proxy

各FYのSBC持分振替額=当年SBC交付株式の時価相当代理額、と単純に置く。IFRS利益にはSBC費用を残し、相当株式交付を株主正味還元から控除し、期末株数には別途希薄化補正をしない。

2036_valuation_cutoff_schedule

2026年時点では2036年の権利確定・交付日と価格は不明。主モデルでは2036年10月31日までにFY2036のSBC費用と資本計上・株式交付が100%完了したと仮定し、他の営業利益・税後収益は310/366日で按分。これは実績または確実な制度ではない。

early_vesting_versus_pro_rata

FY2036のSBC純利益影響を310/366だけ認識する均等配分と比べ、主モデルの11/05までの普通株利益は(56/366)×SBC×(1−認識可能な税軽減率)だけ小さく、11/05から12/31の利益は同額大きい。悲観の赤字年は損失に対する税軽減率0とする。FY2036通期利益と2036年末資本は不変。

price_difference_risk

実際の株式交付時価が期中IFRS2資本振替額より高い場合は予測の純還元が過大、旧普通株主の経済的持分移転を過小評価する。低い場合は逆。交付株数、発行価格、信託の持分、税効果が未開示。

reference

https://www.ifrs.org/issued-standards/list-of-standards/ifrs-2-share-based-payment/

2036_full_ordinary_payout_advance_concern

2036年の通常配当と買戻し全額が10月31日までに完了する予測は早期前倒しで、11月以降の通常配当支払・買戻しが実際はありうる。SBC交付も同日までの全面完了は強い仮定。10年サイト制約と2036-12-31の正確な実日差10.151951年が両立しない場合の対応は2036-11-05基準で満期前の保有資産・資本を示し、未到来利益はpost-terminal NTMで評価する。

2036_fyend_consistent_beyond_10year_reference

FY2036-12-31の事業価値と同日2036通常還元を10.151951年で割り引く、サイト外の会計期末参考値を別集計。主評価は2036-11-05時点。境界と基礎利益・支払時点の両方が違うため混同しない。

weighted_fullFY2036end_offsite_beyond10y_reference_only_oku

89.7248727

weighted_2036_cash_shift_only_pv_effect_oku

-0.03070913

previous_terminal_end_book_value_pv_oku_archived_only

90.56192005

original_terminal_equity_oku_is_fiscal_year_end_not_cutoff

はい

asof_2026_11_06_shares_exact

未確認

basis_shares_is_provisional_proxy_not_reported_exact

はい

SBC_IFRS2_expenditure_not_added_back

はい

all_50_fullFY_financial_lines_retained_unchanged

はい

all_5_2036_terminal_snapshot_and_forward_NTM_created

はい

weighted_terminal_2036_oku_previous_FYend_terminal_archive_only

145.9080403

weighted_midpoint_pv_before_terminal_cutoff_revision_archive_only_oku

90.34045702

weighted_annual_pv_before_terminal_cutoff_revision_archive_only_oku

90.56192005

previous_2036_end_of_year_reference_no_longer_current

はい

追加データ・検証記録

分析に使用した資料

• Accor 2025年通期決算・営業利益と親会社利益（会社公式決算ページ、公開2026-02-19） 2026-02-19
• Accor 2026上期IFRS連結財務諸表（親会社資本、永久劣後証券、SBC、普通株式数） 2026-07-30
• Accor 2026上期決算プレスリリース・純負債と借入 2026-07-30
• Accor 2026年第3四半期決算（地域RevPAR、部門別売上、ホテル別管理・加盟・直営客室数） 2026-10-22
• Accor 2026年第3四半期プレスリリース（2026通期EBITDA予想・Essendi・株式買戻し） 2026-10-22
• Accor 2026-09-30発行株式数・議決権数（10月5日公表） 2026-10-05
• Accor定款2026-10-27改訂版（同日時点231,354,360株、サイト掲載日未確認）
• Accor自己株式買付の週次報告集・2026年8月～10月（会社公開ページ）
• 2026-10-26～30 Accor自社株取得294,617株（11月2日公表） 2026-11-02
• Accor 2026第1回225百万EUR買戻し完了（2026-07-28） 2026-10-22
• Accor 2026-07-23 Essendi持分売却拘束的契約（約675百万EUR確定対価予定と最大300百万EURの条件付対価） 2026-07-24
• Accor 2026年9月発行OCEANE転換社債380百万EUR、2027満期社債の部分買戻し 2026-09-02
• FT AC:PAR株価履歴（2026-11-06 50.00EUR、二次配信）
• Yahoo Finance AC.PA株価履歴（二次配信、2026-11-06終値50.00EUR）
• Accor 2026 Interim Financial Report 原本（Note3.2 IFRS5、Note5 減損44百万EUR、Note6 持分振替826百万EUR、貸借対照表） 2026-07-30
• Accor Essendi株式売却拘束的合意2026-07-24（2026年Q4決済予定、現金675百万EUR、earnout上限300百万EUR、追加買戻し500百万EUR） 2026-07-24
• IFRS Foundation IFRS 2 Share-based Payment – expense recognises equity settled awards; cost and actual delivery market value can differ