欧州株ヒートマップ

分析基準日 2026-11-06

資源配当とLNGが下支え。長期の価値は炭化水素価格の正常化と電力投資の資本効率に依存。

2026年9月末IFRS親会社持分1326.98億USD。前年通貨への単純換算を避け、2026-09-30の参考為替1EUR=1.1355USDで1168.63億EUR。9M帰属利益195.11億USDは資源価格循環が大きく恒久化しない。

株数の根拠 2026-09-30 SEC提出の発行済2,281,656,714株−自己株74,975,030株＝2,206,681,684株 https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/879764/000110465926119833/tm2628392d1_ex99-3.htm 。10-11月の継続買戻し未反映。

強気

供給制約とLNG需要が続き、電力が第二の収益源へ。

やや強気

上流の規律とLNG・電力投資が安定収益を拡大。

標準

化石燃料利益の変動を電力事業が部分的に吸収。

やや弱気

油ガス価格の軟化と精製マージン低下。

弱気

長期低価格・炭素規制・大型投資不採算が重なる。

分析基準日 2026-11-06

電化・データセンター向け配電機器の構造需要と買収希薄化を併記。

2025年売上401.52億、IFRS報告営業利益66.99億、親会社純利益41.63億EUR。2026年10月の2,500万株増資を初期資本に反映。

株数の根拠 {"date":"2026-06-30","description":"Schneider Electricの6月末の議決権・株数開示の発行577,122,512株から、同日付の半期決算注記12.3に記載の自己株14,794,926株を控除。10月増資および7月以降の自己株変動は未反映。発行株数 https://www.se.com/ww/en/about-us/investor-relations/regulatory-information/share-count-voting-rights/","url":"https://www.se.com/ww/en/assets/pdf/accounts-hy-results-2026#page=12"}

強気

データセンター配電・ソフトが拡大、統合効果も実現。

やや強気

電化需要が好調で買収の重複費用を吸収。

基準

電化成長は継続するが利益率改善は漸進的。

やや弱気

AI設備投資の谷と買収償却・コスト増が同時進行。

弱気

増資後の資本効率低下と投資需要鈍化。

分析基準日 2026-11-06

高い受注残を納入機数・機体ミックス・報告IFRS利益への転換率で検証。

2025年793機納入、売上734.20億、IFRS報告EBIT60.82億、親会社純利益52.21億EUR。2026年9か月は547機、IFRS EBIT45.50億。

株数の根拠 Airbus公式株式情報の2026-10-31時点、発行792,283,683－自己株4,626,834＝787,656,849株。ページ更新日表記と状態基準日に差があるため基準日は10-31を採用。https://www.airbus.com/en/investors/share-price-and-information

強気

広胴機拡販とA320増産、供給網改善・防衛採算増。

やや強気

納入増とサービス・防衛の利益率改善。

基準

受注残を納入に変えるが、生産制約が一部続く。

やや弱気

エンジン・部材制約と為替悪化で増産効率が低下。

弱気

供給網障害とプログラム費用が重なり低採算。

分析基準日 2026-11-06

長期供給契約の高品質事業だが、設備投資の収益化と株価水準を分けて評価。

2025年IFRS親会社純利益35.179億EUR。2026年H1は18.226億、2026年9か月売上210.86億EUR。半導体向け電子ガスが成長柱。

株数の根拠 2026-10-31発行638,168,550株－自己株1,427,840株=636,740,710株。2026-11-06公表会社規制開示: https://www.webdisclosure.fr/press-release/air-liquide-epa-ai-voting-rights-mAUa2mMAlPH

強気

半導体向け需要と長期大型投資が拡大し利益率改善。

やや強気

電子ガス・工業ガスの設備稼働と効率化が好調。

基準

2026年の計画を一部織込み、設備回収も保守的。

やや弱気

欧州工業需要低迷と大型設備の立上り遅延。

弱気

顧客稼働率低下、エネルギー価格転嫁と投資回収停滞。

分析基準日 2026-11-06

規模・ブランド・皮膚科学化粧品が成長柱。高品質と割安性は区別

FY2025売上440.52億EUR、4部門営業利益合計99.94億、未配賦費用控除後営業利益88.92億、報告IFRS帰属純利益61.27億。2026年9月までの売上進捗と10月末株数を参照。

株数の根拠 L’Oréalの2026-11-03公表資料。2026-10-31発行済533,314,966株、理論議決権・実際議決権も同数で自己株0と判定。https://www.globenewswire.com/news-release/2026/11/03/3394552/0/en/disclosure-of-total-number-of-voting-rights-and-number-of-shares-in-the-capital-at-october-31-2026.html

強気

皮膚科学とECの高成長、中国高級化粧品回復。税前その他金融費用0.5億、税率0.25、非支配0.2億、正味還元率0.45。

やや強気

一般・高級化粧品堅調、皮膚科学拡大。税前その他1億、税率0.25、非支配0.2億、正味還元率0.50。

基本

数量成長・商品ミックス改善を緩やかに継続。税前その他1.5億、税率0.26、非支配0.2億、正味還元率0.55。

やや弱気

中国高級品弱含み、広告効率悪化。税前その他2億、税率0.27、非支配0.2億、正味還元率0.55。

弱気

価格競争激化・流通変化・評価減。税前その他3億、税率0.28、非支配0.2億、正味還元率0.40。

分析基準日 2026-11-06

価格決定力のある巨大ブランド群。革製品の収益回復と高級消費サイクルが鍵

FY2025売上808.07億EUR、経常営業利益177.55億、報告IFRS帰属純利益108.78億、連結純資産約689.49億。2026年9か月売上571.48億、報告ベース前年比−2%、オーガニック+2%。

株数の根拠 {"date":"2026-06-30","description":"LVMHの2026年上期財務報告の発行495,811,080株から同日保有自己株2,711,853株を控除。6月末の株数を使用。7月以降の消却・買戻しは反映していない。","url":"https://lvmh-com.cdn.prismic.io/lvmh-com/CmJbUDA5Jzsdufho_LVMH_2026Firsthalffinancialreport.pdf#page=39"}

強気

高級品需要再加速、アジア好転と革製品利益率回復。税前金融その他8億、税率0.28、非支配2.5億、正味還元率0.45。

やや強気

革製品の成長回帰とSephora拡大。税前金融その他7億、税率0.28、非支配2.2億、正味還元率0.50。

基本

革製品の緩慢な回復、選択的小売が下支え。税前金融その他7億、税率0.29、非支配2億、正味還元率0.52。

やや弱気

中国・旅行購買低迷、販促費増。税前金融その他8億、税率0.30、非支配1.8億、正味還元率0.45。

弱気

ブランド毀損・富裕層消費縮小が長期化。税前金融その他10億、税率0.31、非支配1.5億、正味還元率0.35。

分析基準日 2026-11-06

Dupixentの拡大は強いが、2036年終価は独占喪失後の新薬置換で大きく変わる。

2026年9か月の売上365.50億EUR、IFRS営業利益75.18億EUR、IFRS親会社帰属純利益49.79億EUR。調整後Business net income90.20億EURをIFRS純利益の代替としない。報告IFRS償却・減損・再編費を含める。

株数の根拠 {"date":"2026-06-30","description":"Sanofiの6-Kにある同日発行株式1,214,099,027株から自己株16.03百万株を控除。自己株の公表丸めを含む6月末時点の概数で、11月6日当日値ではない。","url":"https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1121404/000162828026050803/sny-20260630_d2.htm"}

強気

Dupixentの独占喪失影響を次世代免疫薬・希少疾患新薬が超過吸収。ワクチンも回復。

やや強気

新薬発売が概ね成功し特許切れの収益欠落を相殺。R&D・提携費用を織り込む。

基本

Dupixentの浸食と新薬への移行が併存。承認・薬価は中位、販売費や買収償却を残す。

やや弱気

バイオシミラー浸食が先行し、パイプラインの寄与が遅い。薬価圧力。

弱気

主要品の代替失敗、治験中止、薬価低下が重なり稼ぐ力が縮小。

分析基準日 2026-11-06

広域銀行・投資銀行の複合収益に対し簿価を下回る株価。信用費用と資本還元の持続性が鍵。

2026年9か月の純銀行収益419.04億EUR、IFRS営業利益139.92億EUR、IFRS親会社帰属純利益110.18億EUR。AT1相当の永久劣後証券報酬7.50億EURを控除した普通株主帰属利益は102.68億EUR。CET1は0.129。モデルの出発点は9M年率換算の収益558.72億EUR。

株数の根拠 2026-09-30時点の自己株控除後1,093百万株（公式資料は百万株単位に四捨五入）。2026-11-06当日の厳密株数は未確認。出典：https://invest.bnpparibas/document/3q26-appendices

強気

資本市場シェア拡大と預貸金利鞘改善が同時に進む。信用損失率が低水準で推移し運用残高拡大。

やや強気

CIB・IPSが伸び、CPBSでも費用効率改善。信用費用は正常化するが資本還元を維持。

基本

貸出量・手数料の緩やかな伸びと正常な信用コスト。2026年の一時的売却益を恒常化しない。

やや弱気

欧州の信用悪化、低金利・貸出競争、規制による資本コスト増で利益伸長が鈍る。

弱気

景気・信用サイクル悪化と市場収益低下。高額の損失吸収バッファーと還元制限が続く。

分析基準日 2026-11-06

エンジン稼働台数と整備需要が強み。IFRSのヘッジ評価益を恒常収益と誤認しない

FY2025 IFRS売上311.89億EUR、報告帰属純利益71.77億。ただし税前ヘッジ公正価値評価益57.01億を含む。調整後セグメント売上313.29億、調整後経常営業利益51.97億、IFRS経常営業利益47.87億。

株数の根拠 2026-09-30発行済418,344,626株、同日自己株4,311,603株、差引414,033,023株。10月以降の再取得・消却は未反映。https://webdisclosure.com/press-release/safran-epa-saf-statement-about-the-number-of-shares-composing-the-share-capital-and-the-number-of-voting-rights-as-of-september-30-2026-WpGnNTOYhrK ; https://www.safran-group.com/fr/download/media/452037

強気

整備需要高成長と部材供給制約解消。税前金融・その他費用2億、税率0.26、非支配0.7億、正味還元率0.45。

やや強気

整備・防衛拡大、OEM収益改善。税前金融その他2億、税率0.26、非支配0.7億、還元率0.48。

基本

運航機数と整備需要が増加。税前金融その他2.5億、税率0.27、非支配0.8億、還元率0.50。

やや弱気

新機材生産停滞、整備が下支え。税前金融その他3億、税率0.28、非支配0.7億、還元率0.40。

弱気

旅客需要低迷・整備延期・プログラム費用増。税前金融その他4億、税率0.29、非支配0.6億、還元率0.25。

分析基準日 2026-11-06

分散した保険引受力と高い資本還元余地。基準株価では10年モデルの期待現在価値が時価総額を上回る。

2026年上半期の報告IFRS営業税前利益は58.47億EUR、親会社帰属純利益は41.71億EUR。永久劣後証券負担0.75億EURを除いた普通株主利益は40.96億EUR。モデルの起点は半期年率換算81.92億EURで、調整後利益への置換はしない。9か月の保険料等収入930億EURはIFRS保険収益と定義が異なるため、売上モデルには直接加算しない。

株数の根拠 2026-06-30発行済2,090,836,681株（AXA、2026-07-28開示）から、同日自己株約67.8百万株（AXA、2026-07-31半期報告）を控除した概数。正確な自己株数は百万株単位に丸めて開示されているため、sharesも概数。2026-09-30発行済2,091,066,997株は確認できるが、同日の自己株控除後株数の確定値はnull（対応する自己株数を確認できないため）。https://www.webdisclosure.com/press-release/axa-epa-cs-axa-information-relative-au-nombre-total-de-droits-de-vote-et-dactions-composant-le-capital-social-au-30062026-kSxsySgUXQY

企業保険の優位と料率維持

損保の数量・単価と生命医療の双方が大幅成長。営業利益254.37から税・金融費用・非支配持分・劣後証券負担等64.37を控除し、普通株主利益190。

持続的な高収益拡大

損保と生命医療の拡大が継続。営業利益198.80から税等58.80を控除し、普通株主利益140。

緩やかな増収と安定還元

損保料率の正常化と生命医療の安定成長。営業利益160.77から税等47.77を控除し、普通株主利益113。

料率競争と資本収益低下

引受マージン低下。営業利益109.84から税等33.84を控除し、普通株主利益76。

大災害と収益構造の悪化

大規模損害や競争激化で引受利益低迷。営業利益56.34から税等16.34を控除し、普通株主利益40。

分析基準日 2026-11-06

視力矯正の安定性とAI眼鏡の成長余地。市場期待が高く、IFRS費用を戻さないと安全域は薄い。

2025年売上284.91億、IFRS営業利益33.79億、親会社帰属純利益23.15億。2026年9カ月売上223.04億（前年比+6.8%）、AI眼鏡と近視管理が伸長。

株数の根拠 2026-09-30基準、2026-10-08会社開示。発行済464,247,548株−自己株5,875,195株＝458,372,353株。https://www.globenewswire.com/news-release/2026/10/08/3377556/0/en/essilorluxottica-disclosure-of-share-capital-and-voting-rights-outstanding-as-of-september-30-2026.html

強気

AI眼鏡・近視管理が世界規模で普及。レンズ・小売の統合と製品ミックスがIFRS利益率を押し上げる。

やや強気

新製品・処方レンズが順調で、販路の規模効果により統合コストを吸収。

標準

視力矯正の成長が継続しスマートグラスも拡大するが、調整項目を戻さないIFRS利幅で推計。

やや弱気

AI眼鏡の収益化が緩く、原価・関税・買収無形資産償却で利益率が低下。

弱気

新規デバイスの競争激化と小売・ブランドの景気感応が重なり、規模拡大でも稼ぐ力は弱い。

分析基準日 2026-11-06

高採算コンセッションと設備施工の複合成長。税制・許認可・資本負担を控除して評価。

2025年度売上745.99億EUR、IFRS営業利益93.64億、親会社株主帰属利益49.03億。2026年9カ月売上559.57億（前年比+3.1%）。高速道・空港のキャッシュ創出力は強いがフランス増税と負債が減点。

株数の根拠 2026-10-31基準、2026-11-03公表。発行済581,816,830株−自己株31,555,860株＝550,260,970株。https://www.vinci.com/sites/default/files/2026-11/declaration-nombre-actions-capital-droits-vote-31102026.pdf

強気

空港利用・高速道路需要が想定超で回復し、電化・データセンター施工が高成長。コンセッション再投資は高収益を維持。

やや強気

交通と受注は堅調で価格転嫁も継続。資金調達コストを管理して拡張投資が進む。

標準

交通量は成熟成長、電化と建設は中程度成長。契約期限と規制・SBCを通常費用として吸収。

やや弱気

フランス課税・コンセッション更新条件が悪化し、工事採算と利用量が鈍化。

弱気

需要減と公共工事の延期・規制強化が重なり、金融費用負担と低採算案件が利益を圧迫。

分析基準日 2026-11-06

送配電・再エネへの重心移動と買収後の負債負担

2026年1〜9月売上542.70億EUR。事業別管理EBIT合計70.74億EURはIFRS報告営業利益と同一ではないため区別する。

株数の根拠 {"date":"2025-12-31","description":"ENGIEの連結財務諸表注記16.1にある自己株控除後の期末株数。2026年2月の増資とその後の自己株変動は未反映。","url":"https://www.engie.com/sites/default/files/assets/documents/2026-02/2025%20Management%20report%20and%20annual%20consolidated%20financial%20statements.pdf"}

強気

英国ネットワーク買収が高収益で寄与し、再エネ・蓄電も利益拡大。

やや強気

規制資産ベースと長期契約電源が着実に拡大。

中立

大規模投資による増益と債務利息の負担が拮抗。

やや弱気

金利高止まりと規制料金の下押しが継続。

弱気

高負債、規制不利、設備稼働不調が重なる。

分析基準日 2026-11-06

専門栄養が長期価値の中心。乳製品の低収益性とブランド投資負担をどう克服するかが焦点。

2026年1〜9月売上211.76億EUR。2025年通期IFRS営業利益29.40億EUR。2026年度売上288億EUR、IFRS営業利益33億EUR、帰属純利益20.13億EURを独自推計する。専門栄養の成長と収益性を評価するが、一般乳製品の価格競争が上振れを制限する。

株数の根拠 https://www.danone.com/content/dam/corp/global/danonecom/investors/en-all-publications/2026/interim-financial-report/2026interimfinancialreport.pdf | 2026-06-30時点の自己株控除後株数。11月6日当日の正確な株数は未確認。

強気

専門栄養の医療・海外浸透と高付加価値化が加速。製品構成と数量がともに改善する。

やや強気

専門栄養の高成長が続き、飲料水の採算も改善する。

基本

乳製品は緩やかな成長にとどまり、専門栄養が連結増益を牽引する。

やや弱気

乳製品の価格競争が続き、専門栄養も期待を下回る。

弱気

ブランド信頼毀損や値下げで売上が停滞し、利益率が低下。

分析基準日 2026-11-06

価格決定力は極めて強いが、数量拡張には職人育成の制約

2026年1〜9月売上122.60億EUR、2026年上期IFRS営業利益33.51億EUR。メティエ別営業利益は非開示のためnull。

株数の根拠 {"date":"2026-06-30","description":"Hermèsの2026年半期財務報告の注記10.1。発行105,569,412株から同日自己株827,487株を控除。7月以降の自己株変動は未反映。","url":"https://assets-finance.hermes.com/s3fs-public/node/pdf_file/2026-09/1789652378/hermes_20260729_rfs_en_eaccessible.pdf?VersionId=98ozcRL7c.SmH2v9g3kzjeyG_QlE3yY1#page=28"}

強気

希少性を保ちながら生産拡張、持続的値上げと高利益率を両立。

やや強気

革製品の生産拡張と日米中の需要が順調に進展。

中立

数量・単価の増加が続く一方、営業利益率は成熟化。

やや弱気

為替・富裕層需要が弱含み、人材投資費用が先行。

弱気

中国富裕層需要の長期減速により数量が伸び悩む。

分析基準日 2026-11-06

経費構造改善の持続性と信用サイクルが株主価値を左右

2026年9か月のIFRSグループ帰属利益53.74億EURからAT1利払いを除いた普通株利益48.05億EURを年率換算。2036年の普通株ROE、留保利益、自己資本コストから終価を推計する。

株数の根拠 2026-09-30現在。2026-10-29発表のNAPS計算用716670千株。自己株控除後。ただしトレーディング勘定の自己株を含む会社定義で、千株単位の丸めあり。https://rss.globenewswire.com/news-release/2026/10/29/3390904/0/en/societe-generale-third-quarter-2026-earnings.html

強気

フランス銀行網の効率化とBoursoBank成長が成功。市場部門でも高収益を維持し信用費用は抑制される。

やや強気

経費削減の効果が続き、国際銀行と投資銀行が緩やかに拡大する。

基準

フランス貸出は成熟市場並みの低成長。手数料と費用改善が収益を支え、信用費用は平常水準に落ち着く。

やや弱気

信用サイクル悪化と金融市場取引減少で費用率が上昇。自動車リースにも残価損失が発生。

弱気

信用損失高止まり、投資銀行低迷、規制資本への対応により株主還元を抑制。

分析基準日 2026-11-06

AI設備需要の恩恵、ただし買収価格と設備投資循環が鍵

2026年9か月IFRS売上83.294億EUR、営業利益15.95億EUR、親会社利益10.67億EUR。データセンター関連伸長を織り込むが、調整後営業利益17.32億EURは起点に使わない。

株数の根拠 2026-10-31時点。発行株262,245,733−議決権のない149,032株を自己株相当と仮定＝262,096,701。発表2026-11-04。https://www.nasdaq.com/press-release/legrand-total-number-shares-and-voting-rights-2026-11-04

強気

北米データセンター向けの規模拡大と電化の波を取り込み、買収後の利益率も改善。

やや強気

データセンターの成長鈍化を経ても北米が牽引し、買収案件は概ね期待どおり。

基準

北米成長が一部続き、欧州の更新需要は緩やか。買収による収益増も資本負担相当の割引を適用。

やや弱気

データセンター顧客が設備投資を抑え、固定費吸収が悪化。

弱気

AI設備の供給過剰と買収減損、欧州建設需要の不振で低収益に落ち着く。

分析基準日 2026-11-06

建設景気循環を抱えつつ、断熱・建設化学など高付加価値シフトで収益性を改善できるか。

2026年1〜9月売上352.19億EUR。2026年上期の報告IFRS事業利益は22.03億EUR、親会社帰属純利益14.17億EUR。2026年度売上471億EUR、営業利益44.4億EURは独自推計。建設化学品・成長地域への資本移動を反映する。

株数の根拠 https://www.saint-gobain.com/sites/saint-gobain.com/files/media/document/Half_Year_2026_Financial_Report.pdf | 2026-06-30時点の自己株控除後株数。11月6日当日の正確な株数は未確認。

強気

改修・省エネ規制と新興国建設需要が強く、化学品によって利益率上昇。

やや強気

化学品・新興国寄与が堅調で地域分散の効果が発現。

基本

欧州は回復が鈍く、米州・建設化学品が増益を牽引。

やや弱気

欧州住宅不況が長引き、買収の採算が低下。

弱気

建設不況の長期化と価格競争、買収のれん毀損。

分析基準日 2026-11-06

産業・車載半導体は景気敏感、株式ワラントも監視

2026年上期IFRS売上65.82億USD、営業利益2.48億USD、親会社純損失1.71億USD。11月6日ECBの1EUR=1.1165USDでEUR換算。US GAAPの2026年第3四半期開示利益とは混ぜない。

株数の根拠 2026-09-26時点。2026-11-04提出Form 6-K第29注記：発行911,281,920−自己株15,311,165＝895,970,755株。未発行優先株540百万株は対象外。https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/932787/000093278726000094/stm-6k_q3x2026.htm その後の株数変動は未確認。

強気

車載・産業の復活にRF光通信と電力技術の量産拡大が加わり、工場稼働率が改善。

やや強気

産業設備と通信インフラ向けの回復が定着し、工場固定費吸収が改善。

基準

研究開発成果を一部収益化するが、SiCと大型製造設備の稼働率に制約。

やや弱気

車載半導体在庫調整が長期化。固定費吸収不足でROEが資本コストを大幅に下回る。

弱気

市況・価格が長期低迷し不採算ラインと設備償却が続く。2036年は資産回収価値のみ。

分析基準日 2026-11-06

アフリカ成長とスペイン統合、重い投資負担

2026年上期のIFRS親会社利益32.06億EURにはMasOrange再連結関連の約20.36億EURの一時益が含まれる。評価では一時益を将来継続利益に外挿しない。

株数の根拠 2026-10-31時点。2026-11-04開示：発行2,660,056,599−自己株8,259,772＝2,651,796,827。https://webdisclosure.com/press-release/orange-epa-ora-total-number-of-shares-and-voting-rights-at-october-31-2026-LOpyyohSIHX

強気

スペイン統合とアフリカARPU改善で営業利益率上昇。フランス通信網投資も回収。

やや強気

アフリカが牽引し、スペイン費用シナジーを実現。フランスは安定推移。

基準

欧州成熟・競争とアフリカ成長が併存。設備投資と金融費により普通株利益拡大は漸進的。

やや弱気

統合費用上振れと競争で営業率低下。配当維持が再投資を制約。

弱気

欧州設備価値の毀損とアフリカ成長鈍化、法人部門赤字。余力を残すため還元削減。

分析基準日 2026-11-06

データ・広告技術の強さと生成AIによる価格破壊との競争

2026年上期IFRS売上87.34億EUR、純売上72.29億EUR、営業利益11.49億EUR、帰属利益7.93億EUR。地域分解は純売上ベースであり総売上と混同しない。

株数の根拠 2026-10-31時点。発行254,311,860−自己株4,569,688＝249,742,172。自己株は理論議決権278,469,283−行使可能議決権273,899,595と開示注記から算定。公表日は確認不能。https://www.publicisgroupe.com/sites/default/files/investors-document/2026-11/2026.10_shares_voting_rights.pdf

強気

AIによる広告運用自動化を高付加価値データ基盤に転換し、北米・その他地域が拡大。

やや強気

統合サービスとAIツールが顧客維持と生産性を改善。

基準

広告市場は中位成長。AI生産性益は値下げと相殺し、IFRS利益率は緩やかに改善。

やや弱気

AIが内製化を促し外注単価下落、広告予算に削減圧力。

弱気

自動生成が代行サービスを商品化し、大口広告主の外注費が持続的に減少。

分析基準日 2026-11-06

鉄鋼市況への感応度が高く、現株価は基本シナリオより強い利益回復を織り込む。

基準株数による時価総額413.37億EUR。確率加重現在価値132.48億EUR、1株17.57EUR。基本シナリオの現在価値は1株16.27EUR。鉄鋼の循環利益と持続可能なROEが評価を左右する。

株数の根拠 2026-06-30、発行済775000000株－自己株20958302株＝754041698株。ArcelorMittal上期財務報告：https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1243429/000124342926000075/mt-20260630.htm

強気

高級鋼と鉱山の採算改善、世界的な供給調整により出荷70百万トン。

やや強気

鋼材需要と価格が上昇するが、収益性は過去の好況ピーク以下。

基本

出荷56百万トン、混合単価1130EUR、IFRS営業利益率7.5%。

やや弱気

建設と自動車需要が低迷し、鋼材価格と設備稼働率が下落。

弱気

構造的な供給過剰、低炭素設備投資負担と低利益率が長期化。

分析基準日 2026-11-06

高付加価値タイヤと複合材料は強みだが、現株価に対する安全余裕は限定的。

2026年6月末の親会社帰属持分175.07億EURを起点とする。基準株数による概算時価総額222.43億EUR、確率加重現在価値200.90億EUR、1株29.99EUR。

株数の根拠 2026-09-30、発行済687606419株－自己株17648214株＝669958205株。Michelin正式開示：https://agngnconpm.cloudimg.io/v7/https://dgaddcosprod.blob.core.windows.net/cxf-corporate/attachments/sp8ad87bklzf2dby93dqen4h-disclosure-of-the-total-number-of-voting-rights-and-of-the-number-of-shares-making-up-the-company%C3%A2-s-capital-at-september-30-2026.pdf

強気

大径・プレミアムタイヤと特殊・複合材料の数量、価格、採算が同時に改善。

やや強気

高性能製品のミックス改善と複合材料買収の収益寄与が継続。

基本

交換需要が緩やかに増え、特殊タイヤの収益性とブランドプレミアムを維持。

やや弱気

新車需要の低迷と価格競争、原材料・エネルギー負担が続く。

弱気

低価格競合がブランド利益を侵食し、複合材料も十分に成長しない。

分析基準日 2026-11-06

防衛電子・サイバーの構造成長は強いが、株価は今後の利益拡大を相当織り込む。

基準株数による時価総額455.51億EUR。確率加重現在価値299.08億EUR、1株145.56EUR。基本シナリオの現在価値137.65EUR/株。防衛受注の利益転換と終価ROEが重要。

株数の根拠 2026-06-30 発行済205,941,913株から自己株480,882株を控除。https://6ix.com/news/thales-condensed-consolidated-financial-statements-at-30-june-2026。その後の株数変動は未確認。

強気

欧州安保需要が長期継続し、防衛・航空・サイバーが高採算成長。防衛の数量指数は2倍。

やや強気

防衛受注残が売上に転換し、航空宇宙とサイバーでも利益率が改善。

基本

防衛数量指数1.5倍、価格・ミックス1.10倍。堅調な成長だが収益性には限界。

やや弱気

防衛予算の増加率が鈍化し、大口案件の遅延と開発費負担が拡大。

弱気

防衛調達の正常化、航空宇宙の収益低迷とサイバー価格競争。

分析基準日 2026-11-06

水・廃棄物の需要は底堅いが、負債とハイブリッド資本が普通株価値を圧迫。

基準株数による時価総額247.23億EUR。確率加重現在価値155.82億EUR、1株21.29EUR。基本シナリオ現在価値20.07EUR/株。事業の安定性に対して普通株主資本のレバレッジが大きい。

株数の根拠 2026-09-30、発行済742496650株－自己株10627481株＝731869169株。Veolia正式開示：https://live.euronext.com/en/ajax/node/company-press-release/12914148

強気

高機能水処理と有害廃棄物が伸長し、買収統合が成功、資金調達を規律的に管理。

やや強気

海外有害廃棄物事業の統合と水処理技術の採算が改善。

基本

水・廃棄物は安定成長、エネルギーは緩慢な成長。金融費用は依然重い。

やや弱気

価格転嫁が遅れ、買収統合、償却費、金利負担で利益が鈍化。

弱気

大型買収負債、価格規制、エネルギー変動が重なり、普通株主利益が極小化。

分析基準日 2026-11-06

AIは新規需要を生む一方、既存の人月課金を侵食する。現株価は収益改善を織り込む。

2026-11-06終値126.90EUR。2026年3月1日の基準株数による概算時価総額214.56億EUR。確率加重現在価値147.73億EUR、1株87.37EUR。株数はその後の買戻し・株式交付を未反映。

株数の根拠 2026-03-01時点、発行済169,928,671株−自己株852,337株＝169,076,334株。2025年度登録文書：https://investors.capgemini.com/file/12772?download=1。2026年上期に買戻しを実施しており、その後の株数は未確定。

強気

AI変革と業務自動化が売上・単価の拡大に結び付き、WNS統合が成功。

やや強気

クラウド・運用・AI関連サービスが伸び、業務変革案件の採算も改善。

基本

既存アプリ開発の単価圧力を、運用自動化・クラウド・業務変革の成長で相殺。

やや弱気

既存開発契約の単価が下落し、買収統合・人員再編コストが高止まり。

弱気

生成AIの内製化が人月単価を大きく侵食し、構造的な低成長・低利益率に移行。

分析基準日 2026-11-06

強い顧客ロックインを持つが、長期成長とIFRS利益率の回復が評価の焦点。

2026年1-9月IFRS売上46.170億EUR、営業利益10.309億EUR、純利益9.026億EUR。非IFRS利益率30.6%ではなくIFRS営業利益率22.3%を起点とする。

株数の根拠 2026-06-30: 発行1,342,858,860株－自己株18,996,055株＝1,323,862,805株。2026-07-23公開半期報告。https://investor.3ds.com/static-files/c81fe9d6-b702-40b8-a440-99be50b57dfd

AI・クラウド浸透

プラットフォーム採用と臨床ソフトが再加速し、IFRSマージンが拡大。

高付加価値化進展

継続課金とMEDIDATAが改善し、利用者数と単価がともに伸びる。

堅調な定常成長

製造業CADとサブスクリプションが成長し、IFRS費用を吸収。

成長率低下

AIによる単価圧力とライフサイエンスの停滞。

設計ツール再編

代替技術への競争投資が重く、更新と保守の成長が鈍化。

分析基準日 2026-11-06

ブランド力は強いが、米中需要低迷と負債圧縮が株主価値を左右する。

FY2026 IFRS売上94.04億EUR、報告帰属純利益12.03億EUR。経常営業利益24.23億EURは非IFRS調整指標。FY2027Q1売上22.34億EURで減収。

株数の根拠 2026-10-14: 発行252,269,195株から議決権を制限された450,130株を自己株相当と仮定し、流動性契約4,500株を控除した推定251,814,565株。議決権なし記名株3株の自己株該当性は不明。2026-10-15発行開示。https://www.pernod-ricard.com/system/files/2026-10/2%20-%20Nombre%20d%27actions%20et%20de%20droits%20de%20vote%20existant%20au%20jour%20de%20l%27Avis%20de%20r%C3%A9union%20%2814%20octobre%202026%29.pdf

ブランド再活性化

米中需要回復とインド・RTDの成長で商品構成が改善。

先進国回復

米中の在庫調整が収束し、コスト改革で利益率が修復。

緩やかな回復

欧米が横ばいに近く、アジア市場の拡大が売上を押し上げる。

米中弱含み

米国数量低迷と中国高級酒需要の回復遅延。

飲酒需要縮小

税制・健康志向・価格競争によって幅広く減収。

分析基準日 2026-11-06

Crédit Agricole S.A.普通株の株譜方式による確率加重理論価値は461.17億EUR、1株15.25 EUR。2026-11-06のEuronext Paris終値15.84 EURに対して約3.73%の下方乖離。2027～2036年の利益・配当・純買戻しを10年分再構築し、2036年終価は市場P/Bではなく普通株ROE・永久成長率・資本コストから導く。株数は2026-10-31行使可能議決権数を代理分母として使用。非上場地域金庫を含むグループ全体の価値は混入しない。

クレディ・アグリコルはフランスの銀行業務に加え、資産運用、保険、法人・投資銀行、国際リテールを展開する。2026年9か月の報告収益は214.49億EUR、親会社帰属利益は57.18億EUR。AT1関連の調整後の普通株主利益は53.45億EURである。2026年9月末の親会社資本798.18億EURからAT1を除いた普通株資本710.48億EURを2027年期首の代理値とし、その後の資本変動は未反映とした。

2026年11月6日の終値15.84EURと、10月末の行使可能議決権数を代理とした30億2434万5732株による参考時価総額は479.06億EUR。株譜方式での5ケース確率加重価値は461.17億EUR、参考1株価値は15.25EURで、株価比約−3.73%。2036年終価を10年、10年累計正味還元を5年割り引く。株式報酬を費用に残し、従業員向け増資による希薄化を正味還元に考慮した。期末株数、信用損失、規制資本と将来の還元には不確実性がある。

株数の根拠 2026-11-04会社公表の10月末議決権届出。2026-10-31発行済普通株3,025,902,350株、行使可能議決権3,024,345,732個。後者を自己株等の議決権停止分控除後の代理分母として採用。https://www.globenewswire.com/news-release/2026/11/04/3395641/0/fr/credit-agricole-sa-declaration-des-droits-de-vote-octobre-2026.html

広域金融成長と高い利益率維持

資産運用・保険の残高増とCIBの利益拡大、経費効率化、信用費用安定。2028年普通株利益95億EUR、2036年113.58億EURを想定。会社の2028年親会社帰属利益85億EUR超の目標を上回る展開。

手数料収益・国際展開が安定拡大

Amundi・保険・法人金融・海外小売の収益増。2028年普通株利益87億EUR、2036年95.73億EUR。与信費用は中庸、規制資本バッファ維持。

ACT 2028達成後の成熟・利益率正常化

2028年普通株利益82億EUR、AT1費用を約5億EUR戻した親会社帰属利益の目安87億EURでACT2028の85億EUR超を概ね満たす。その後は与信費用・競争・資本規制による収益率低下を見込み、2036年普通株利益78.72億EUR。

景気鈍化・信用費用の上昇

2028年普通株利益72億EUR、その後も小売・消費者金融の信用コスト増と金利・手数料逆風が続き2036年58.698億EUR。資本保全のため現金配当性向を40%へ引き下げ、純買戻しゼロ。

欧州金融ショックと長期資本効率悪化

2027年普通株利益65億EUR、2028年60億EUR、2036年40.50億EUR。規制資本維持を優先し、現金配当性向を20%に抑制。従業員向け発行相殺分以外の純買戻しゼロ。

分析基準日 2026-11-06

Gucci回復の不確実性が評価を支配。高級ブランドだから高利益率とは決め打ちしない。

2026年1-9月売上105.65億EUR、Q3売上33.45億EUR。上期IFRS親会社帰属利益1.89億EUR、IFRS営業利益6.98億EUR。調整指標の経常営業利益9.21億EURから一過性費用2.23億EURを控除。

株数の根拠 2026-06-30: 発行123,420,778株－自己株802,427株＝122,618,351株。2026-07-28公開半期報告Note 10。https://www.globenewswire.com/news-release/2026/07/28/3334552/0/en/Kering-2026-First-half-report.html

Gucci本格復活

デザインと販売網改革が定着し、ブランドの価格決定力が回復。

複数ブランド成長

Gucciが正常化し、Saint LaurentとBottega Veneta等が拡大。

段階的回復

Gucciの需要回復は鈍いが収益性が改善し、アイウェアが下支え。

回復遅延

新コレクションの浸透に時間がかかり、固定費削減を継続。

ラグジュアリー調整

Gucci売上が停滞し、価格と販売網の再編に負担。

分析基準日 2026-11-06

欧州の取引・清算・データ網は強いが、2026年の活発な取引高を10年間延長しない。株譜方式の確率加重現在価値125.68億EUR、概算1株124.13EURは、170.00EURに対し-27.0%で割高寄り。ただし自己株控除後の正確株数は未確認。

2026-11-06 Euronext Paris終値はEUR170.00（発行体自身の株価ページで一次照合）。2026-09-30発行普通株101,721,940株、自己株比率0.47%（丸め）で正確な自己株控除後株数は不明。評価比較に限り101,243,847株を概算使用すると時価総額172.1145億EUR。2026年第3四半期の報告IFRS収益5.474億EUR、営業利益3.016億EUR、親会社利益1.949億EUR、2026-09-30親会社資本48.475億EURを確認。SBC5.8百万EUR/Q3とPPA償却24.3百万EUR/Q3を利益から足し戻さない。2025年通期IFRS収益18.188億EUR、営業利益9.242億EUR、親会社利益6.429億EUR。2026年1～9月親会社利益はQ1 1.923億、Q2 2.188億、Q3 1.949億の計6.060億EUR。

独自モデルでは、Q3事業収入を年率化した6区分を基礎として2036年まで活動指数と料金指数、区分別想定営業利益率を更新し、共通資本コスト8.9%で評価。2027～2036年の年別普通株主利益、配当、買戻し、株式報酬による持分移転、期末親会社資本の恒等式を一致させる。中立2036年IFRS普通株主利益12.3581億EUR、終価177.7444億EUR、10年正味還元60.5286億EUR。

5シナリオ確率加重の株譜方式現在価値は125.6769億EUR、概算1株価値124.13EUR、現在の概算時価総額に対する乖離-27.0%。2027～2036年の10年累計還元は5年目に一括して割り引き、2036終価は10年目に割り引く。年末ごとの還元を逐次割り引いた参考評価は124.3913億EURで主評価に混在させない。

株数の根拠 {"type":"発行体一次資料（丸め比率）","url":"https://www.euronext.com/en/investor-relations/capital-and-shareholding","as_of":"2026-09-30","issued_shares":101721940,"treasury_shares_exact":null,"treasury_ratio_rounded":0.0047,"shares_ex_treasury_exact":null,"reason":"同日付の厳密自己株数を確認できない。0.47%は丸め比率であり議決権日次報告ではない。","shares_proxy_for_valuation_only":101243847}

楽観：欧州統合の進展とデータ・清算網の高成長

EUの資本市場統合、債券電子化、Power Futures、データ・SaaS継続収入が伸長。MTS・Nord Pool・Euronext SecuritiesとEuronext Athensを含む既存網が大きく拡大するが、大型の未発表買収は追加しない。取引量の増加に対応する技術費用・監督資本・PPA償却を維持。2032年OCEANEは基本評価では現金債務精算を想定し、株式交付の感応度を別記。

やや楽観：固定収益とFICCが堅調に伸びる

AthensとAdmincontrolの既存取得事業を安定運営し、高度データやCSDの規模の経済が働く。現物・FICCの高い出来高は平準化しつつも緩やかなシェア獲得が続く。経常投資・償却・株式報酬をIFRS費用に織り込む。

中立：市場インフラの継続成長と売買高の平準化

Securities Services、Capital Markets and Data Solutionsは規模拡大。FICCと現物株式は2026年の記録的な好況を追いかけず、取引量と一取引あたり手数料の伸びを抑える。既存買収の利益貢献を基準にし、未発表の将来大型買収を自動的に織り込まない。配当は前年報告利益の50%、買戻しは2027年に発表済み計画の残部を仮定し、その後は財務余力に応じる。

やや悲観：売買高の反落と監督・価格競争

2026年の取引量増勢が逆回転。CSDとデータは伸びるが、取引・清算の値下げやテクノロジー更新費用で利益が圧迫される。2027年の3.5億EUR買戻し計画は一部のみ実行し、その後は自社株買いを大幅に抑制する。

悲観：競争・規制コスト上昇で取引高と利益率が縮小

株式・商品取引が伸び悩み、開示・清算の規制費用が上昇。資本市場統合の果実は限定的でデータの価格競争が強まる。SBC費用と買収無形資産償却を維持し、2027年計画買戻しも大部分を停止。2030年以降は配当性向を40%に抑え、格付維持を優先する。

分析基準日 2026-11-06

{ "thesis": "主要都市旗艦ショッピングセンターの賃料成長は底堅いが、IFRS再評価益を恒常的な配当原資とせず、2037+の従業員株式交付/市場買戻しの比例応募およびNCI帰属資金まで控除・反映した旧株主10年CFで評価", "ten_year_end_date": "2036-11-06", "scenario_probability_weighted_holder_PV_oku": 102.4199324, "initial_old_cohort_cost_oku": 136.1079985, "model_probability_weighted_margin_of_safety": -0.2475098, "expected_cashflow_stream_IRR": 0.0541157, "probability_weighted_mean_of_case_IRRs_not_equivalent_to_expected_IRR": 0.0091879, "model_decision": "割安/割高の判断は5ケースの想定k/g/維持投資に強く依存し、期中IFRS評価益と割引を重複採用しない" }

{
"benefits": [
"欧州・米国の大型旗艦店にブランド力とテナント誘致力",
"9M2026商業施設同一物件賃料+3.8%、全体+4.4%、空室3.9%",
"SIIC等の法定分配規律と2026年度€5.50/株の計画"
],
"risks": [
"景気/オンライン小売/テナント賃料支払余力",
"キャップレート上昇による非現金再評価損と借入担保能力",
"JV利益が配当現金に変わらない時差",
"ハイブリッド証券は普通株帰属資本ではない",
"Westfield UTCの条件付株式発行最大260万株、未確定",
"フランスSIIC繰越分配義務€27.728億と法定利益要件",
"2026年11月6日現在のIFRS資本・純負債・自己株は未公表"
],
"accounting_unit": "All EUR amounts unless per-share in oku EUR; rates decimal",
"no_uniform_Japan_US_tax_deduction": true
}

自己株ゼロは未確認の代理仮定。2026年6月の統合後上場株数を使用し、ハイブリッド債・非支配持分を区別。2036年の表示損益は期末までの部分期間を年換算した参考推計で、評価期間外の利益は株主CFに加えない。未確定の配当権利日等を迎えた場合は実績確認まで期待リターンを保留。

買収代金などを各シナリオの想定受取時点で計算しています。通常の年次還元は年末の近似です。途中で受け取る現金の再投資先は指定していません。

株数の根拠 https://www.urw.com/en/investors

大幅上振れ・金利低下と高稼働

{"growth_early": 0.06, "growth_late": 0.048, "rent_cost_ratio": 0.155, "corp_cost_start": 2.03, "corp_infl": 0.015, "other_income_start": 1.19, "jv_start": 1.67, "interest_rate": 0.025, "tax_ratio": 0.07, "nci_ratio": 0.022, "valuation_early": 0.021, "valuation_late": 0.025, "jv_valuation": 0.017, "exit_early": 4.2, "exit_late": 2.6, "acquisition_annual": 4.0, "maint_capex": 2.5, "growth_capex": 6.1, "div_dps_cap": null, "div_payout": 0.69, "buyback_from": 2029, "buyback_oku": 2.1, "sbc_annual": 0.3, "options_issue_annual": 185000, "free_issue_annual": 190000, "issue_price": 99, "utc_shares": 2400000, "utc_success": true, "buyback_price_growth": 0.064, "terminal_k": 0.084, "terminal_g": 0.025, "fx_oci_annual": 0.28, "fx_debt_annual": -0.08, "working_cap_annual": 0.12, "nci_cash": 0.9, "dep_non_cash": 0.52, "terminal_maintenance": 2.95, "terminal_growth": 3.9}

強気・テナント生産性上昇

{"growth_early": 0.041, "growth_late": 0.033, "rent_cost_ratio": 0.167, "corp_cost_start": 2.09, "corp_infl": 0.018, "other_income_start": 1.12, "jv_start": 1.59, "interest_rate": 0.027, "tax_ratio": 0.075, "nci_ratio": 0.025, "valuation_early": 0.015, "valuation_late": 0.018, "jv_valuation": 0.012, "exit_early": 5.0, "exit_late": 3.2, "acquisition_annual": 3.6, "maint_capex": 2.35, "growth_capex": 5.2, "div_dps_cap": null, "div_payout": 0.66, "buyback_from": 2029, "buyback_oku": 1.4, "sbc_annual": 0.3, "options_issue_annual": 170000, "free_issue_annual": 180000, "issue_price": 94, "utc_shares": 2100000, "utc_success": true, "buyback_price_growth": 0.05, "terminal_k": 0.087, "terminal_g": 0.022, "fx_oci_annual": 0.17, "fx_debt_annual": -0.03, "working_cap_annual": 0.15, "nci_cash": 0.85, "dep_non_cash": 0.52, "terminal_maintenance": 2.75, "terminal_growth": 3.35}

中立・着実な賃料成長

{"growth_early": 0.023, "growth_late": 0.02, "rent_cost_ratio": 0.174, "corp_cost_start": 2.16, "corp_infl": 0.021, "other_income_start": 1.07, "jv_start": 1.53, "interest_rate": 0.03, "tax_ratio": 0.09, "nci_ratio": 0.028, "valuation_early": 0.008, "valuation_late": 0.01, "jv_valuation": 0.006, "exit_early": 7.0, "exit_late": 3.6, "acquisition_annual": 2.6, "maint_capex": 2.2, "growth_capex": 4.4, "div_dps_cap": null, "div_payout": 0.615, "buyback_from": 2030, "buyback_oku": 0.85, "sbc_annual": 0.286, "options_issue_annual": 145000, "free_issue_annual": 165000, "issue_price": 87, "utc_shares": 1800000, "utc_success": true, "buyback_price_growth": 0.025, "terminal_k": 0.095, "terminal_g": 0.017, "fx_oci_annual": 0.0, "fx_debt_annual": 0.0, "working_cap_annual": 0.2, "nci_cash": 0.83, "dep_non_cash": 0.5, "terminal_maintenance": 2.55, "terminal_growth": 2.7}

弱気・金利高止まり

{"growth_early": -0.023, "growth_late": 0.005, "rent_cost_ratio": 0.2, "corp_cost_start": 2.3, "corp_infl": 0.026, "other_income_start": 0.95, "jv_start": 1.37, "interest_rate": 0.039, "tax_ratio": 0.125, "nci_ratio": 0.027, "valuation_early": -0.024, "valuation_late": 0.0, "jv_valuation": -0.012, "exit_early": 6.0, "exit_late": 3.6, "acquisition_annual": 1.0, "maint_capex": 2.6, "growth_capex": 3.1, "div_dps_cap": 5.2, "div_payout": 0.51, "buyback_from": 2100, "buyback_oku": 0, "sbc_annual": 0.295, "options_issue_annual": 140000, "free_issue_annual": 170000, "issue_price": 78, "utc_shares": 0, "utc_success": false, "buyback_price_growth": -0.015, "terminal_k": 0.115, "terminal_g": 0.006, "fx_oci_annual": -0.35, "fx_debt_annual": 0.23, "working_cap_annual": 0.5, "nci_cash": 0.8, "dep_non_cash": 0.5, "terminal_maintenance": 2.85, "terminal_growth": 2.35}

構造的不況・信用逼迫

{"growth_early": -0.065, "growth_late": -0.015, "rent_cost_ratio": 0.225, "corp_cost_start": 2.35, "corp_infl": 0.035, "other_income_start": 0.91, "jv_start": 1.35, "interest_rate": 0.052, "tax_ratio": 0.15, "nci_ratio": 0.035, "valuation_early": -0.055, "valuation_late": -0.016, "jv_valuation": -0.028, "exit_early": 7.0, "exit_late": 5.0, "acquisition_annual": 0.55, "maint_capex": 3.2, "growth_capex": 2.5, "div_dps_cap": 3.0, "div_payout": 0.32, "buyback_from": 2100, "buyback_oku": 0, "sbc_annual": 0.31, "options_issue_annual": 150000, "free_issue_annual": 210000, "issue_price": 65, "utc_shares": 0, "utc_success": false, "buyback_price_growth": -0.04, "terminal_k": 0.135, "terminal_g": 0.0, "fx_oci_annual": -0.7, "fx_debt_annual": 0.5, "working_cap_annual": 0.75, "nci_cash": 0.8, "dep_non_cash": 0.55, "terminal_maintenance": 3.5, "terminal_growth": 2.8}

分析基準日 2026-11-06

規制と第三者認証に支えられる高品質サービスだが、株価評価には注意

2026年上期の報告IFRS売上32.584億EUR、営業利益4.308億EUR、親会社帰属利益2.379億EUR。調整後営業利益5.065億EURを報告利益に置き換えない。

株数の根拠 {"url":"https://group.bureauveritas.com/sites/g/files/zypfnx196/files/media/document/2026_Half_Year_Financial_Report.pdf","on":"2026-06-30","type":"453887720発行済株−9795904自己株","is_current_as_of":false}

強気

高付加価値の認証、船舶・電力関連検査が拡大し利益率も改善。

やや強気

有機成長と買収後の効率改善が並走する。

中立

規制対応と認証需要は堅調だが、競争・人件費が利益率を制限。

やや弱気

工業・建設関連の受注減速と価格転嫁の遅れ。

弱気

国際投資鈍化と買収統合費用で利益率が低下。

分析基準日 2026-11-06

割高（条件付き分析）：2026年11月6日終値88.64EUR、2026年6月30日確認済み実効株数173,599,468株を日付付き旧代理値として採用した比較時価総額153.879億EUR。議決権359,609,571個から自己株残高を逆算せず、基準日現在の正確な実効株数はnull。同一旧株主群の時点別CF・2036年11月6日持分終価から求める5ケース確率加重PV69.1010億EUR、1株39.8049EUR、株価乖離-55.09%。SBCはIFRS利益に費用計上したまま、将来の社員株交付を旧株主持分率に反映。

2026年上期IFRS売上37.014億EUR、EBIT4.977億EUR、ハイブリッド税後分配0.286億EUR控除後の普通株利益2.728億EUR。同6月末親会社帰属資本46.202億EURからハイブリッド10.000億EURを除く普通株主資本36.202億EUR。半期報告p23・45で発行176,000,000株、自己株2,400,532株、実効173,599,468株と確定。7月〜10月の18週の公表総買戻しは4,455,211株だが、自己株からの交付・処分・消却が未照合で純増を特定できない。11月6日公表の359,609,571個はincluding the suspended voting rightsの総議決権で、Class A受益証券取消も含むため発行株数・実効株数に読み替えられない。厳密な11月6日株数はnullとし、6月30日の実効株数を古い日付付き代理値とした。以前の170,072,610株を下限扱いした記載は撤回。2026年11月6日後の12月予測買戻し0.45億EUR、2027〜2036年の代表決済日別配当・比例応札買戻し、退出2036年11月6日における旧株主残存株の理論終価だけを旧株主受領CFとして集計。企業のIFRS資本ロールフォワード用payout、非現金SBCと、旧株主CF用payoutは分離。時点別旧株主現金CFの確率加重PVは28.9466億EUR、残存持分PVは40.1545億EUR、計69.1010億EUR。理論1株価値39.8049EUR、基準価格比-55.09%、期待XIRRは-0.240%。将来の売上・利益・株式報酬・買戻し株数・支払日・期末価値は独自予測で、将来実績ではない。 株譜の指数集計では終価の割引年数を10年固定とするため、2036-11-06までの実日数÷365.25を用いた上記参考PVとわずかに異なる（指数集計方式では約69.1063億EUR、1株約39.8079EUR）。2026年12月3日の買戻しは予測上の仮定であり、実際の執行が未確認のままその日を過ぎると期待年率は再分析まで表示を保留する。

買収代金などを各シナリオの想定受取時点で計算しています。通常の年次還元は年末の近似です。途中で受け取る現金の再投資先は指定していません。

株数の根拠 2026-07-23 Eurofins半期報告p23・45：2026-06-30発行176,000,000株、自己株2,400,532株、差引173,599,468株。2026-11-06の実効株数は未確認。6月末確認値を日付付きの古い分母代理値として評価用に採用し、当日実績・下限とは扱わない。7〜10月の公表買戻し4,455,211株と未確認の自己株交付・消却を別欄に保持。2026-11-06公表総議決権359,609,571はincluding suspended voting rightsであり普通株数と混同しない。

強気：検査量拡大と拠点集約が同時に成功

食品・環境検査の規制需要、創薬・治験外注、遺伝子診断、製品認証が同時に伸び、取得済み北米ラボとハブ＆スポークの稼働率が改善。2036年売上137億EUR・EBIT27.4億EUR。費用、現金還元とESOP移転を別建てし、成長に必要な留保を終価から控除する。

やや強気：BioPharmaが持ち直し営業効率改善

環境・食品需要と北米バイオ製薬の検査需要が増え、既存設備更新を進めつつ利益率が改善。2036年売上122億EUR・EBIT20.74億EUR。

中立：有機成長3〜4％と利益率緩やか改善

9M2026の有機成長3.0%を出発点に、2027年以降4区分が緩やかに伸長。買収・のれん償却、SBC、税、少数株主、ハイブリッド税後利払いを控除して2036年売上110億EUR・EBIT16.5億EUR・普通株利益9.688億EURを推定。

やや弱気：製薬試験低迷と欧州価格競争

製薬向け試験発注と消費材試験価格が弱含み、借入金利と減損リスクが利益を圧迫。2036年売上92.5億EUR・EBIT10.175億EUR。

弱気：大口試験需要鈍化・借換費用上昇

欧米研究開発予算が縮み、標準化試験単価下落と買収のれん減損が重なる。2030年と2031年に追加費用を計上し、2036年売上79億EUR・EBIT4.74億EUR。

分析基準日 2026-11-06

SFR取引を既成事実とはせず2026-11-06までのMoU・当局資料に基づき早期成立10%、遅延成立55%、不成立35%を5ケースに反映。株譜k=9.5%共通割引による確率加重価値は149.726億EUR、1株38.82EUR、11月6日終値42.29EUR比-8.21%。203.5億EURは全3社の取得対象EVで、Bouygues向け含意EVは42%の85.47億EUR。SFRの2025年売上41億EUR、統合費35〜40億EUR、シナジーEBITDAaL−Capex年約10億EURを業績・負債・持分へ二重計上なく反映。

{
"valuation_method": "株譜：共通k=0.095で終価を10年・2027-2036年正味還元合計を5年割引",
"market_price_eur": 42.29,
"market_cap_oku": 163.112587,
"shares_proxy": 385700135,
"shares_as_of": "2026-09-30",
"common_k": 0.095,
"transaction_probabilities": {
"early_2027": 0.1,
"delayed_2028_2029": 0.55,
"no_completion": 0.35,
"completed_total": 0.65
},
"weighted_terminal_oku": 262.494848,
"weighted_10y_payout_oku": 68.96,
"weighted_terminal_pv_oku": 105.920395,
"weighted_payout_pv_oku": 43.8053,
"weighted_present_value_oku": 149.725695,
"weighted_value_per_share_eur": 38.819197,
"price_difference_eur": -3.470803,
"price_difference_ratio": -0.082071,
"scenarios": {
"bull": {
"prob": 0.1,
"deal_status": "completed_early",
"closing_date": "2027-12-31",
"terminal_oku": 657.112597,
"payout_oku": 150.616,
"pv_oku": 360.829705,
"per_share_eur": 93.551874,
"upside": 1.212151
},
"mild_bull": {
"prob": 0.2,
"deal_status": "completed_delayed",
"closing_date": "2028-07-01",
"terminal_oku": 426.704901,
"payout_oku": 103.774,
"pv_oku": 238.101597,
"per_share_eur": 61.732308,
"upside": 0.459738
},
"base": {
"prob": 0.35,
"deal_status": "completed_delayed",
"closing_date": "2029-01-01",
"terminal_oku": 269.211733,
"payout_oku": 64.157,
"pv_oku": 149.385055,
"per_share_eur": 38.73088,
"upside": -0.08416
},
"mild_bear": {
"prob": 0.2,
"deal_status": "not_completed",
"closing_date": null,
"terminal_oku": 78.97759,
"payout_oku": 42.731,
"pv_oku": 59.012492,
"per_share_eur": 15.300096,
"upside": -0.63821
},
"bear": {
"prob": 0.15,
"deal_status": "not_completed",
"closing_date": null,
"terminal_oku": 9.486556,
"payout_oku": 14.283,
"pv_oku": 12.900916,
"per_share_eur": 3.344805,
"upside": -0.920908
}
},
"standalone_previous_probability_weighted_reference_oku": 173.124638,
"standalone_previous_probability_weighted_reference_per_share_eur": 44.885812,
"standalone_reference_warning": "旧案件除外型は過去確率配分・単独事業予測による参考比較であり、新しいSFR成立確率を反映しない。差額は買収純効果と確率変更を混在するので純粋な買収NPVではない。",
"interpretation": "本モデルは取得後の金融費用・統合費・PPA償却・非支配持分を控除。取得代金を普通株主への配当と扱わず、取得直後に普通株資本を任意額だけ減らさず、取得対価の資産・負債を仮想取得原価配分で接続。",
"uncertainty": "MoU締結段階。価格配分、取得条件、最終法的契約、買収資産・負債・のれん、法規制、実行金利、税率、クロージング、投資/販管費の実際の内訳は未確定。"
}

株数の根拠 {"title":"9M2026連結財務諸表注記4.1、2026-09-30同日時点の発行済と自己株（流動性供給契約分除く）","url":"https://www.bouygues.com/app/uploads/docs/263752/Notes-to-the-financial-statements-%E2%80%93-9M-2026.pdf","published_on":"2026-11-05","issued_2026_09_30":388438129,"direct_treasury_2026_09_30_excluding_liquidity_contract":2737994,"formula":"388438129-2737994=385700135","date":"2026-09-30"}

早期成立：2027年末完了・高シナジー

2027年末条件付き成立（仮定）。2028年から顧客・資産を段階認識し、シナジー11億EUR/年（うち営業6.6・設備投資4.4）を2034年達成。統合費35億EURを2028〜32年に配分。現金還元を一時抑制。

成立：2028年半ば完了・計画的統合

2028年7月成立（仮定）。2028年は取得売上を40%認識、2035年までに10億EUR/年のEBITDAaL−Capexシナジーを達成。統合費37.5億EURを2028〜33年へ配分。

遅延成立：2029年初完了・保守的統合

競争当局の18か月以上の審査を踏まえ、2029年1月成立（仮定）。移行率とシナジーを保守的に想定（2036年8.075億EUR/年、会社目標10億の約81%）。統合費40億EUR、持続的な金利負担、配当抑制を反映。

不成立：単独事業のやや弱気予測を維持

規制上の救済措置・条件未整備等で成立せず。従来の単独事業mild_bearの年次売上・利益・還元・資本を変更しない。SFR売上、費用、シナジー、対価、負債のいずれも連結しない。

不成立：単独事業の弱気予測を維持

競争規制または契約条件の不一致で不成立。従来の単独事業bearの年次売上・利益・還元・資本を完全に保持する。契約締結保証金・違約金も未確定のためゼロ（確認不能）と仮定。

分析基準日 2026-11-06

2026-11-06ミラノ終値4.02EURに対し、比例応札・新株/SBC希薄化を含む基準旧株主集団の時点別PVは1株6.88EUR（現値比+71.1%）。確率加重現在価値199.84億EUR。全社帳簿上の正味還元と現金受取を分離し、再建成功への依存度を重視。

2026年9月末の発行済普通株2,906,201,733株、自己株1,605,287株、差引普通株2,904,596,446株。2026年9か月IFRS親会社利益1.86億EURからHybridクーポン等1.29億EURを引いた普通株主利益0.57億EUR。親会社資本612.91億EURからHybrid準備金51.10億EURを控除した普通株主資本561.81億EUR。2026年11月6日ミラノ終値4.020EURで基準時価総額116.7648億EUR。これらは会社資料と二次市場価格を区別する。

SEC Note 21では2026年9か月の地域・その他部門売上1,195.57億EURに連結内部取引3.32億EURが含まれる。消去を示す独立した負のセグメントを設けたため、全ケース・全年度で数量×単価によるセグメント売上合計が連結売上に一致する。2036年の消去予測は4.7808億EURであり実績ではない。

評価対象は会社全体ではなく基準日時点の旧普通株主集団。5ケースの比例応札買戻しと配当をそれぞれの実日付（基準日から日数/365.25）で割り引き、2036-11-05の残存旧株主持分終価を10年固定で割り引いた。確率加重PV=199.8407億EUR、基準1株当たり6.8802EUR、基準価格比+71.15%。確率加重日付別CFと残存終価から求めた年率IRRは18.01%。旧5年目一括近似208.7203億EURは参考値であり主評価に使用しない。

旧株主のpayout_okuには実際に受け取る現金だけを計上し、未応札のまま残る株式終価をmcap_okuに計上。会社の外部増資やSBCの資本計上は基準旧株主に出資義務がない限り負の受取CFとせず、持分割合の希薄化で反映する。弱気ケースは旧株主の現金CFが0、残存終価も0。2026年のQ4見通しと2027以降の利益・買戻し・払込価格は独自予測で実績ではない。 2026年9月末の自己株控除後株数は11月6日の代理値で、厳密な基準日株数は未確認。予測された株主現金イベントの日付を過ぎ、実際の権利や取引が未照合の場合は再分析まで期待年率の表示を保留する。

買収代金などを各シナリオの想定受取時点で計算しています。通常の年次還元は年末の近似です。途中で受け取る現金の再投資先は指定していません。

株数の根拠 {"as_of":"2026-09-30","published_on":"2026-10-28","url":"https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1605484/000160548426000092/stellantisnvq32026interimr.htm","issued_common_shares":2906201733,"treasury_common_shares":1605287,"non_treasury_common_shares":2904596446,"special_voting_a_issued":866522224,"special_voting_a_treasury":140286,"special_voting_economic_claim":"普通株と同じ経済持分を持たないため時価総額算入なし","exact_2026_11_06_outstanding":null,"reason":"2026年9月30日以降、11月6日引け時点の自己株と従業員への交付数を確定する会社開示を取得できない。9月末の確定値を条件付き基準株数として使用。"}

強気：北米再建と欧州・新興国の採算が大幅改善

Jeep/Ram新車と欧州の製品転換が成功し、値引き・保証・工場再編コストが縮小。南米の高利益率を維持しつつ電動化の固定費を吸収。インダストリアルFCFが回復して自己株買いを実施する。

やや強気：製品投入とコスト削減が奏功

FaSTLAne 2030コスト削減が持続し、北米・欧州が黒字体質へ。関税・部品コスト・BEV需要に一部逆風が残るが販促費を正常化。

中立：収益性は徐々に正常化、配当再開は慎重

2026年の大きなキャッシュ流出から改善するが、NA/EUは控えめな営業利益率に留まる。金融費用・Hybridクーポン・製品投資を引いた後に配当を小幅再開。

やや弱気：関税・規制・過当競争が利益を圧迫

欧米の市場シェアが伸びず、材料高、保証費、金利に圧迫される。2030年に120百万株の外部資本調達を仮定して買戻しは実施しない。

弱気：長期不振と追加出資による希薄化

需要減少、BEV移行費用と巨額保証・リコール費用で普通株利益が赤字化。設備投資負担と販売金融子会社の資本需要から外部増資を繰り返し、2036年の継続事業としての普通株終価をゼロと置く。

分析基準日 2026-11-06

{ "stance": "確率加重理論値と市場終値を比較。安全域の有無はケース依存", "asof_price_eur": 13.645, "proxy_mcap_oku": 96.553829, "base_intrinsic_price_eur": 14.076019, "base_price_gap": 0.031588, "base_pv_oku": 99.603773, "weighted_intrinsic_price_eur": 13.539587, "weighted_price_gap": -0.007725, "weighted_pv_total_oku": 95.807911, "weighted_terminal_oku": 136.23603, "weighted_10y_net_payout_oku": 72.423887, "weighted_terminal_pv_oku": 51.345927, "weighted_payout_pv_oku": 44.461984, "site_discount_rule": "共通coc.k=10.25%で2036年末終価10年割引、2027～2036年累計正味還元5年割引。", "confidence_warning": "2036年売上・ROI・普通株利益・配当・買戻しは会社ガイダンスではなく独自分析仮定。株数は2026年10月20日付自己株控除後代理分母、2026年11月6日同日確定値ではない。", "revised_2027_opening_common_equity_oku": 115.78, "revised_base_2036_common_equity_oku": 158.437264, "revised_2026_h2_special_dividend_oku": 1.5, "special_dividend_h1_double_count_prevented": true, "weighted_pv_oku": 95.807911, "weighted_fair_value_eur": 13.539587, "weighted_gap": -0.007725, "base_fair_value_eur": 14.076019, "base_gap": 0.031588, "valuation_unchanged_for_valid_model_reason": "2036年終価は帳簿資本額を足さず将来の分配可能普通株利益と必要再投資から計算するため、期首資本だけの橋渡し修正は現在価値を変えない。変更したのは普通株主資本の2036末残高と2027〜2036年各年度の開始・期末残高。" }

2026年6月末の会社報告IFRS親会社普通株資本110.66億EURを2027年期首へ直接転記した旧モデルを修正。2026年6月末の親会社配当控除6.86億EURは2025年度普通配当であり、7月23日取締役会承認・7月30日支払のルーマニア売却関連特別配当約1.50億EURを含まない。2026H2の親会社IFRS純利益+6.50億EUR、OCIゼロ、SBC資本信用+0.12億EUR、特別配当-1.50億EUR、買戻し・新株発行ゼロを分析上の中心仮定として、2026年末/2027年期首普通株主資本を115.78億EURと推定（未公表のため確定値ではない）。2027〜2036年の全50年次資本を組み直した基本ケースの2036年末普通株資本は158.437264億EUR、10年累計普通株利益117.865500億EUR、10年累計正味還元75.208236億EUR。終価141.772171億EURはSBC控除後2036年普通株利益・2037年以降の必要再投資・限界ROE・kで求めるため、今回の2026H2期首資本修正のみでは変わらない。株譜正式方式は全5ケース共通k=10.25%で終価10年割引、10年還元5年目割引。基本理論株価14.076019EUR（終値比+3.16%）、確率加重13.539587EUR（同-0.77%）。2026年7月支払特別配当は2027〜2036年還元に再計上せず、Romania売却益も恒常利益へ加えない。上期実績と下期予想を区別し、精確な2026年末持分と2026年11月6日同日自己株控除後株数はnull。

株数の根拠 {"date_proxy":"2026-10-20","issued_shares":736314789,"company_treasury_shares":28701535,"ex_treasury_shares":707613254,"issued_oct31_date":"2026-10-31","issued_oct31_shares":736314789,"q3_primary_url":"https://www.webdisclosure.fr/press-release/carrefour-epa-ca-prcarrefour-sales-q3-2026-QP3gX4TpgM8","oct31_filing_url":"https://fr.ftp.opendatasoft.com/datadila/INFOFI/ECO/2026/11/FCECO083664_20261104.pdf","oct31_issued_confirmation":true,"nov6_ex_treasury_shares":null,"nov6_ex_treasury_reason":"2026年11月6日時点の自己株保有・未消却株を同日付で開示する資料を確認できない。10月20日公表の自己株数を代理採用。","employee_plan_treasury_reallocation_shares":871877,"employee_plan_2024_delivery_expected":"2027-02","separate_employee_benefit_trust_shares":null,"separate_ebt_reason":"会社保有自己株とは別の従業員信託保有株数は独立開示で確認不能。従業員プラン用振替871877株は会社保有28,701,535株の内数で二重控除しない。","weighted_average_basic_h1_2026_shares":707275990,"basic_weighted_avg_not_spot":true,"note":"2026-10-31発行済736,314,789株と10-20自己株28,701,535株を異時点で照合した代理値。議決権数との差から自己株数を機械的に逆算しない。"}

強気：フランス収益性回復、ブラジル量的成長

フランスCora統合効果とAI・調達効率が想定以上に進み、ブラジルAtacadãoの数量・単価がともに改善。スペインとフランチャイズも利益成長。アルゼンチン事業は保有継続、売却益なし。

やや強気：フランス再建と高効率な食品流通

Cora・Match統合が定着しフランス利益率が段階回復。スペインが着実に成長し、ブラジルの卸・小売の粗利が改善。異常利益なし。

基本：成熟食品小売の緩やかな利益回復

フランスの売上増は薄利の価格投資とフランチャイズ移行で一部相殺。ブラジルのBRL変動を内包し、スペインは安定。アルゼンチンを保有したままIAS29と為替の変動を継続費用・率に反映するが売却益は計上しない。

やや弱気：競争・消費低迷・ブラジル為替逆風

フランス食品価格競争でROIが低下、ポーランド・ベルギーで回復停滞。ブラジル金利とBRL逆風が利益を圧迫。減配と買戻し停止を想定する。

弱気：売上収縮と恒常的な薄利、資本維持優先

フランスの社会情勢・低価格競争、ブラジル通貨・信用リスク、アルゼンチン超インフレが長期化。配当を減額し買戻しは停止する。2036年利益はなお僅かに黒字で、売却益はゼロ。

分析基準日 2026-11-06

Essendi売却条件付き買戻しと2036年終価を2036-11-05の普通株資本・翌12か月利益へ厳密接続。時点別の確率加重評価90.84億EUR、1株39.93EUR、株価50.00EURとの差-20.15%。2036年末資本は終価ROEの分母に使わない。

Accorはibis、Novotel、Mercure、Pullman、Sofitel、Raffles、Fairmont、Ennismore等を展開し、2026年9月末の系列は5,857ホテル・885,219室。ホテル所有資産と運営受託・加盟ホテルを区別し、宿泊客の取扱総額をAccorのIFRS売上へ混入しない。2025年報告IFRS売上56.39億EUR・営業利益8.07億EUR・親会社利益4.49億EUR。2026年上期売上27.60億EUR・営業利益2.94億EUR・親会社利益1.14億EUR。ハイブリッド証券クーポン0.36億EUR控除後の上期普通株主利益0.78億EUR、2026-06-30普通株資本30.42億EUR。2026-11-06株価50.00EUR、条件付き評価用自己株控除後株数代理227,519,472株、厳密な基準日株数はnull。

Essendi持分約30.7%の売却は2026-07-23に契約締結したが2026-11-06までの実際の決済完了は未確認。完了時現金6.75億EUR・条件付き最大3億EUR、追加買戻し予定5億EURは条件付き。2026上期に持分法からの振替8.26億EURとIFRS5減損0.44億EURを記録し、売却直前資産帳簿値7.82億EURは推定。現金受取を利益へ加算せず、決済がない悲観ケースはEssendiを持分法資産として維持する。

株式終価の評価日は2036-11-05であり、2036-12-31の期末資本をROEの分母へ先取りしない。2036年は366日中310日が評価日までに到来し、残り56日。FY2036の全通常還元とSBCの費用・株式交付が10月31日までに完了する未確認の前倒し仮定のもと、SBC以外の損益を310/366で配分して普通株資本を確定する。11月6日以降のFY2036残余56日利益と2037年前半309日利益をNTMに入れ、Gordon式へ反映する。旧FY2036決算予測・50年次還元は維持し、終価だけを同日資本・forward NTMに基づき更新。

共通株主資本コスト9.5%、条件付き還元は各実日付、終価はサイト固定10年で割引。時点別確率加重現在価値90.83903411億EUR、1株39.92582846EUR、基準株価50.00EURとの差-20.1483%。中立ケースの2036年末普通株利益10.0192億EUR（通期予測）、2036-11-05の普通株資本43.4326億EUR、forward NTM普通株利益10.2422億EUR、2036-11-05時点の終価133.3751億EUR。参考の全還元5年一括では90.61757108億EUR、2036-12-31で価値・支払を別途割り引く10年超過のオフサイト参考は89.72487270億EUR。いずれも会社の将来確約値ではない。

買収代金などを各シナリオの想定受取時点で計算しています。通常の年次還元は年末の近似です。途中で受け取る現金の再投資先は指定していません。

株数の根拠 {"exact_as_of_2026_11_06":null,"exact_missing_reason":"厳密な2026-11-06引け時点の発行済普通株から自己株・交付株を控除した株数は未確認。basis.sharesは必須数値対応の条件付き評価用代理値。","issued_as_of_2026_09_30":231218825,"issued_as_of_2026_10_27_latest_bylaws":231354360,"new_issued_between_dates":135535,"second_tranche_repurchased_2026_08_03_to_10_30":3834888,"valuation_shares_proxy_as_of_2026_10_30":227519472,"unknown_other_treasury_2026_10_30":null,"weekly_primary_reports_2026_08_to_10":[{"from":"2026-08-03","to":"2026-08-07","quantity":308144},{"from":"2026-08-10","to":"2026-08-14","quantity":309277},{"from":"2026-08-17","to":"2026-08-21","quantity":301998},{"from":"2026-08-24","to":"2026-08-28","quantity":288219},{"from":"2026-08-31","to":"2026-09-04","quantity":269522},{"from":"2026-09-07","to":"2026-09-11","quantity":281753},{"from":"2026-09-14","to":"2026-09-18","quantity":296374},{"from":"2026-09-21","to":"2026-09-25","quantity":292080},{"from":"2026-09-28","to":"2026-10-02","quantity":297627},{"from":"2026-10-05","to":"2026-10-09","quantity":303746},{"from":"2026-10-12","to":"2026-10-16","quantity":295977},{"from":"2026-10-19","to":"2026-10-23","quantity":295554},{"from":"2026-10-26","to":"2026-10-30","quantity":294617}],"primary_company_url":"https://group.accor.com/en/finance/permanent-information","primary_latest_bylaws_url":"https://assets.group.accor.com/yrj0orc8tx24/JIheeg69krTI8jUTSqdYf/d550e619baf9b2f38c7ad3b8394c6f31/accor-2026-10-27-bylaws_.pdf","future_2026_buyback_tail_excluded_from_asof_reference_shares":true,"post_base_2026_tail_buyback_oku_assumed":0.35,"double_count_prevention":"2026-11-06以前の買戻しのみ既存株数代理値へ反映。以後の推計残余買戻し・Essendi追加買戻しはtimed_cashflowsに計上するが、基準株式分母を将来さらに減らさない。","basis_shares_is_conditional_proxy":true,"basis_shares_proxy":227519472,"basis_shares_proxy_as_of":"2026-10-30","basis_shares_proxy_formula":"2026-10-27定款発行231354360−2026-08-03～2026-10-30公表第二回買戻し3834888=227519472。その他自己株残高の不確実性あり。","basis_shares_exact_2026_11_06":null,"basis_shares_exact_reason":"基準日11月6日の自己株式残高と11月2～6日の買戻し、その他の自己株交付が確定できない。","as_of_label":"proxy_only_not_exact_verified"}

強気：独立ホテルの加盟拡大・高級ブランドの高採算化・売却後の財務改善

アジア太平洋と中東・アフリカで改装転換・新規開業が順調。PM&Eは数量年4%台、高級系は年8%近い系列客室拡大が実現し、RevPARと料率が同時に改善。保有ホテル事業は限定的、費用立替は原価が同額増える。Essendi持分の現金決済と付随加盟契約の維持を想定し、2026年12月に2億EUR、2027年に3億EURの追加買戻しを通常還元とは別に実行する予測。
キャッシュフロー時点検証：2026年Q4決済予測（会社の2026-10-22時点Q4予定に整合）。通常還元の年度末近似と追加買戻しの想定時点を分け、2026年11月6日後の未実行通常買戻し推計0.35億EURも別枠で含める。決済時現金6.75億EUR自体は利益や株主還元ではなく資産の現金化として扱う。

やや強気：系列客室増とデータ・会員収益の拡大

中価格帯はホテル開業と契約更新に支えられ、高級系は基幹の管理手数料と会員・流通収益を同時に伸ばす。短期的な中東の市況悪化はあるものの長期利益率は改善。売却予定のEssendi持分の手取額の大半を2026年以降に回収し、追加買戻しを2027年に5億EUR実行する条件付き予測。
キャッシュフロー時点検証：2026年Q4決済予測（会社の2026-10-22時点Q4予定に整合）。通常還元の年度末近似と追加買戻しの想定時点を分け、2026年11月6日後の未実行通常買戻し推計0.35億EURも別枠で含める。決済時現金6.75億EUR自体は利益や株主還元ではなく資産の現金化として扱う。

中立：1,200万室ではなく約120万室規模へ緩やかに拡大

PM&E系列客室数は2026年9月末74.97万室から2036年に約100万室、高級・ライフスタイルは13.55万室から約22万室となり、総系列客室は約124万室。RevPARの改善とブランド転換から得る管理料は伸びるが、競争・所有者交渉・IT投資費用が一部を相殺。2026年に調印したEssendi売却が完了することを条件に2027年5億EURの一時買戻しを想定する。利益額はホテルチェーン全体の宿泊売上ではなくAccorの連結手数料利益を基礎とする。
キャッシュフロー時点検証：2026年Q4決済予測（会社の2026-10-22時点Q4予定に整合）。通常還元の年度末近似と追加買戻しの想定時点を分け、2026年11月6日後の未実行通常買戻し推計0.35億EURも別枠で含める。決済時現金6.75億EUR自体は利益や株主還元ではなく資産の現金化として扱う。

やや弱気：RevPAR停滞と契約更新条件の悪化

中東の需給ショックや低価格帯の加盟料引下げにより利益率が悪化。Essendi売却が2027年へ遅れ、追加5億EURの買戻しは2028年に実施する条件付き経路とした。通常買戻しを縮減し、借入金利上昇による金融費用増を純利益に反映する。
キャッシュフロー時点検証：2027年Q4まで決済遅延する悲観側予測。通常還元の年度末近似と追加買戻しの想定時点を分け、2026年11月6日後の未実行通常買戻し推計0.35億EURも別枠で含める。決済時現金6.75億EUR自体は利益や株主還元ではなく資産の現金化として扱う。

悲観：契約網の一部縮小・所有者負担高・借入と転換社債の負担

中期に宿泊客室の需給が悪化し、管理ホテルが他ブランドへ転換する。高級ホテル単価は名目でも伸びず、SMDLサービスも弱体化。Essendi売却益を資本還元の財源にできず、通常買戻しを停止し配当を縮小。借入・償却・再編費用をIFRSベースに残す。普通株主帰属利益がマイナスになる年には配当をさらに抑制し、長期の資本維持を優先する。
キャッシュフロー時点検証：2036年まで条件不成立・売却不実行のストレス予測。通常還元の年度末近似と追加買戻しの想定時点を分け、2026年11月6日後の未実行通常買戻し推計0.35億EURも別枠で含める。決済時現金6.75億EUR自体は利益や株主還元ではなく資産の現金化として扱う。

分析基準日 2026-11-06

有限高速道路権益の満期を考慮すると、現在の好採算をそのまま2036年に延伸できない。受注315億EURとエネルギー成長は強み、ただし親会社利益・持分法投資・NCI・非遡及借入を区分。

2026年上期連結売上（IFRIC12除外）122.00億EUR、普通営業利益10.19億EUR、親会社帰属純利益3.42億EUR、親資本76.22億EUR、非支配13.14億EUR。基準日市場終値106.00EUR、実効株数は6月末の旧代理97,160,024株。2035年11月APRRと2036年9月AREAの満期後キャッシュフローをゼロとし、買戻し比例応札旧株主に帰属を合わせた10年CF。

発行株数は2026年10月末、自己株は6月末の代理値。APRRとAREAはそれぞれ2035年・2036年に満期。2036年表示損益は11月6日までの部分期を年換算した参考値で、10年の受取CFには終点後を含めない。SBC交付と有償引受の補充資金および非支配持分の資産・負債は仮定を明示。将来イベントの確認時期を過ぎたら実績確認まで期待リターンを保留。

買収代金などを各シナリオの想定受取時点で計算しています。通常の年次還元は年末の近似です。途中で受け取る現金の再投資先は指定していません。

株数の根拠 https://webdisclosure.com/press-release/eiffage-epa-fgr-information-mensuelle-relative-au-nombre-total-des-droits-de-vote-et-dactions-composant-le-capital-social-XsdCStNBAQI

強気

欧州エネルギー・インフラ受注拡大、価格転嫁と生産性改善。APRR/AREAは期限どおり無償返還。

やや強気

案件選別により工事利益率改善。大型新規投資は限定的、満期高速道路は償却。

中立

受注残の消化とエネルギー部門拡大。APRR2035/AREA2036喪失を明示し、残存権益と工事の持続FCFFで終価を計算。

やや弱気

低成長・人件費増とプロジェクト遅延。債務償還は遅れ、残存期限付権益を保守評価。

弱気

景気後退・原価超過・高速道路通行量の構造減と再資金調達条件悪化。期限延長・救済なし。

分析基準日 2026-11-06

{ "valuation_date": "2026-11-06", "terminal_date": "2036-11-06", "initial_effective_mcap_oku": 83.947893, "base_scenario": "base", "base_expected_fair_value_per_share_eur": 60.931016, "base_case_irr": 0.2131005719, "probability_weighted_scenario_irrs": 0.1942163323, "expected_cashflows_and_terminal_irr": 0.21535705, "probability_weighted_intrinsic_value_per_initial_share_eur": 65.010031, "probability_weighted_old_holder_payout_oku": 73.181683, "probability_weighted_old_holder_terminal_oku": 374.222148, "interpretation": "投資額は自己株控除後旧株主全員の時価総額。期待IRRはシナリオ確率で合成した時点別旧株主CFと終価を用いて解く。", "confidence": "medium_to_low_due_to_unverified_post_June_equity_shares_and_long_range_model", "investment_advice_disclaimer": "予測は著者仮定であり、会社の業績予想または投資成果の保証ではない。", "intrinsic_valuation_is_model_only_not_price_target_or_issuer_forecast": true, "terminal_method_revised": "pro_rata_tender_share_neutral_annual_cover_and_grant; noncash SBC equity credit; Nissan post2036 dividend-plus-exit DCF with no separate FVOCI asset duplicate", "previous_expected_cashflows_IRR": 0.2152172039 }

{
"thesis": "低時価総額対比でMFS金融の継続利益と欧州・国外の新車収益性改善が見込める一方、EV価格圧力、販売信用損失、Nissan持分OCI、設備投資、低い財務安定性が残る。",
"three_key_checks": [
"H1普通株EPS分子6.93億EUR。親会社IFRS利益7.05億EURからRCI優先出資報酬0.12億を除外。",
"2026Q3は売上のみの確定開示。利益・資本の9月末以降はモデル代理値。",
"MFS融資債権573.75億EURとMFS調達債務618.75億EURは連結財務の対になる資産・負債。自動車ネットキャッシュに二重算入しない。",
"2037年以降のSBC資本繰入・市場買付額・旧株主比例応募を接続し、株数中立でも旧株主の持分が希薄化する点を終価に反映。",
"Nissan FVOCIは2037–2041年配当DCFと2041年売却回収のみで計上、2036年簿価や会社純資産を追加しない。2036以前の売却現金は独立に1回のみ。",
"未公表権利落ち日、自己株買戻し、LTIP株式交付の7～14日前に検証用ゼロCFを全ケース・各年記録。"
],
"scenario_probabilities": {
"severe": 0.1,
"bear": 0.2,
"base": 0.4,
"bull": 0.22,
"upside": 0.08
},
"initial_old_shareholder_cohort": "2026-11-06時点に流通するものと仮定した自己株控除後の株式全体（単一株保有にも比例換算できる）。",
"buyback_holder_behavior": "すべての旧株主が全買戻しに持分比率に応じ比例応募。非売却保有者モデルと混在させない。",
"partial_periods": "2026-11-07～12-31を別枠、2027～2035は満年度、2036-01-01～11-06を最終部分年度。",
"future_event_status": "原則として2027年以降の株主還元、買戻し、従業員交付、増資、日付は未決定のモデル仮定。2026年5月確定済み配当は基準日前で未算入。",
"automotive_vs_bank": "Automotive net financial position・MFS receivables・MFS funding debt are separately projected. Finance sector capital and internal dividends included only once.",
"limitations": [
"2026年11月6日確定の自己株・IFRS連結資本・金融業債権は未確認",
"9月末停止議決権を自己株と同数とする近似は断定不能",
"財務台帳は主要勘定の整合モデルであり将来の完全IFRS貸借対照表ではない",
"売上=台数×ブランド地域の会計上売上換算額は平均実販売価格ではない",
"Nissan FVOCIの将来OCI変動は高不確実性、売却予定は確定でない",
"2037–2041のNissan配当、2041売却、SBC補充価格は全て非公表の仮定。2036のFVOCI簿価を基準に後年回収額を較正したもので、会社ガイダンスではない。",
"年次モデルは継続本業利益からNissanの将来配当収益を完全分離する近似。将来の実IFRS純利益にNissan配当が含まれる場合、分離して再調整しないと二重計上になる。",
"2037以降の株数中立は会社方針の確約ではなく、時価買戻し/従業員交付の継続を想定した1つの評価モデル。"
],
"partial_2026_same_all_cases": "2026年11-12月は会社2026年度約5.5%利益率ガイダンスに基づく全ケース共通の一時点仮定。2027年からケース別分岐。"
}

株数は議決権停止数からの自己株推定に基づく代理値。2036年の表示損益は最終部分期の年換算参考値であり、10年のCFは11月6日で終了。SBCの2037年以降の信託補充と旧株主の比例売却、Nissanの配当・売却資産価値を別々に評価する。未公表配当・株式交付・買戻しに再確認日を設け、その日を過ぎると実績確認まで期待リターンを保留。

買収代金などを各シナリオの想定受取時点で計算しています。通常の年次還元は年末の近似です。途中で受け取る現金の再投資先は指定していません。

株数の根拠 https://www.renaultgroup.com/en/finance-2/shareholders-and-investors

構造転換成功

低価格EVプラットフォームが大成功、国外成長と金融連携も上振れ

強気

海外新車投入・EV原価低下・MFS規模拡大と収益性改善

中立

EV投資と製品投入が進みつつ、原価削減とMFS収益で利益率が回復

弱気

低価格EVの攻勢、欧州需要停滞、重い固定費と金融信用費用

構造危機

EV価格競争・規制罰・残価下落・信用損失・増資が重なる