Stellantis N.V.

分析の要約

2026年9月末の発行済普通株2,906,201,733株、自己株1,605,287株、差引普通株2,904,596,446株。2026年9か月IFRS親会社利益1.86億EURからHybridクーポン等1.29億EURを引いた普通株主利益0.57億EUR。親会社資本612.91億EURからHybrid準備金51.10億EURを控除した普通株主資本561.81億EUR。2026年11月6日ミラノ終値4.020EURで基準時価総額116.7648億EUR。これらは会社資料と二次市場価格を区別する。

SEC Note 21では2026年9か月の地域・その他部門売上1,195.57億EURに連結内部取引3.32億EURが含まれる。消去を示す独立した負のセグメントを設けたため、全ケース・全年度で数量×単価によるセグメント売上合計が連結売上に一致する。2036年の消去予測は4.7808億EURであり実績ではない。

評価対象は会社全体ではなく基準日時点の旧普通株主集団。5ケースの比例応札買戻しと配当をそれぞれの実日付（基準日から日数/365.25）で割り引き、2036-11-05の残存旧株主持分終価を10年固定で割り引いた。確率加重PV=199.8407億EUR、基準1株当たり6.8802EUR、基準価格比+71.15%。確率加重日付別CFと残存終価から求めた年率IRRは18.01%。旧5年目一括近似208.7203億EURは参考値であり主評価に使用しない。

旧株主のpayout_okuには実際に受け取る現金だけを計上し、未応札のまま残る株式終価をmcap_okuに計上。会社の外部増資やSBCの資本計上は基準旧株主に出資義務がない限り負の受取CFとせず、持分割合の希薄化で反映する。弱気ケースは旧株主の現金CFが0、残存終価も0。2026年のQ4見通しと2027以降の利益・買戻し・払込価格は独自予測で実績ではない。 2026年9月末の自己株控除後株数は11月6日の代理値で、厳密な基準日株数は未確認。予測された株主現金イベントの日付を過ぎ、実際の権利や取引が未照合の場合は再分析まで期待年率の表示を保留する。

事業

北米のJeep・Ram、欧州のPeugeot・Citroën・Opel・Fiat、南米でのFiat・Jeep、中東アフリカ及びアジアの自動車販売と販売金融。2026年より地域5報告セグメント。2026年9か月の出荷424.4万台、売上1192.25億EUR、IFRS営業利益10.59億EUR、調整後AOI19.89億EUR。販売金融・その他活動を地域の出荷単価へ重ねない。Leapmotor Internationalの一部車両の出荷は連結販売に含まれるが自社製造・ブランド所有とは区別。

競争力・事業の質

欧州の商用車・複数ブランドと南米製造販売網に構造的強みはある。一方、北米ピックアップ／Jeepの新車投入、欧州BEV価格下落、保証費・リコール、米国関税、2025年の戦略転換に伴う評価損で、2026年報告利益と産業フリーキャッシュフローが弱い。収益復元には顧客が選ぶ車種構成、生産稼働率、割戻し・研究開発投資管理が必要。

業界と環境

欧米の市場成熟と中国OEMの輸出、ソフト/電池・電動化競争、欧州排出規制、米国関税・CAFE制度が10年の数量・価格・費用を左右する。2026年9か月の市場シェアはNA7.6%、拡大欧州15.3%、中東アフリカ11.3%、南米19.5%、APAC0.2%。連結出荷と末端登録・JV合算を混同しない。

財務・資本配分

2026年3月に永続劣後ハイブリッド額面約50億EUR発行。IAS32上親会社資本へ入るが普通株ではない。2026年9月末hybrid reserve51.10億EUR（未払クーポン1.10億を含む）を親会社資本612.91億から控除し普通株主資本561.81億EURとする。2026年9か月親会社利益1.86億からクーポン及び税影響1.29億を控除した普通株利益は0.57億。2026年年間配当は会社が停止済み。2026年9か月に普通株買戻し現金を支払った証跡はなく、AGMでの買戻し枠承認のみ。産業ネット金融ポジションは2026年9月末+54.0億EURでも、産業FCFは9か月-49.3億EUR。財務会社の負債とハイブリッドは別表示する。2027年以降の通常配当・買戻しは会社ガイダンスではなく独自予測。

評価の前提と確認

会社の売上実績・株数・普通株資本は2026年9月末SEC一次資料で検証。地域売上は内部取引を含むIFRS8セグメント売上であり、内部取引消去はマイナス売上セグメントを導入（2026年9か月実績-3.32億EUR、比較年率換算-4.426667億EUR、2036年予測-4.7808億EUR）。区分別IFRS営業利益は実績未開示のため予測配分、内部消去の営業影響は全社調整に内包する。

全社2036年終価は2036年11月5日資本に基づくforward ROE・再投資率・成長率・共通k=11.5%から求め、市場PER/PBRを用いない。全社終価×旧株主残存持分比率が各ケースmcap_oku。旧株主の受取配当と比例応札現金は実日付タイムラインからpayout_okuへ合計し、会社内部の自己株買戻しと残存持分を二重計上しない。全社帳簿資本はnet_sum_okuと会計上の正味還元company_accounting_payout_okuで計算する。将来増資・SBCを旧株主の負の現金CFとして扱わず、全社資本・株数・残存持分へ反映する。

資本コストの前提

資本コスト

11.50%

事業の質

0.035

事業の質の内訳

内容を開く

cycle

0.02

pricing

0.005

financial_and_execution

0.015

essential_transport_and_brand_life

-0.005

事業の質の根拠

EUR名目の独立基本要求利回り8.0%に、自動車産業の循環性+2.0%、BEV/価格競争+0.5%、高額開発投資・リコール/関税・再建資金繰り+1.5%、移動需要とブランド存続性-0.5%を加え11.5%。市場ベータ、市場PER、PBRからは設定しない。

事業別データ

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10年のシナリオ

シナリオごとの確率、期間内の株主還元・追加負担、終価です。金額は億EUR。株主の範囲や受取時点は各分析の前提を確認してください。

分析基準とデータ

価格・単価

4.02

株数

2904596446

fy_now

2026-09-30（9か月IFRS実績、未監査）

株価の出所

内容を開く

株価基準日

2026-11-06

venue

Euronext Milan

close_eur

4.02

出典

https://www.borsaitaliana.it/borsa/azioni/listino-ufficiale.html?isin=NL00150001Q9&lang=it&mic=MTAA

crosscheck

https://markets.ft.markitdigital.com/data/equities/tearsheet/historical?s=STLAM%3AMIL

qualifier

Borsa Italianaの11月6日最終価格4.02EUR。履歴テーブルは時点により11月5日の3.9685EURを残すため、当日価格はFT・StockAnalysisで照合。

株数の出所

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as_of

2026-09-30

公表日

2026-10-28

url

https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1605484/000160548426000092/stellantisnvq32026interimr.htm

issued_common_shares

2906201733

treasury_common_shares

1605287

non_treasury_common_shares

2904596446

special_voting_a_issued

866522224

special_voting_a_treasury

140286

special_voting_economic_claim

普通株と同じ経済持分を持たないため時価総額算入なし

exact_2026_11_06_outstanding

未確認

理由

2026年9月30日以降、11月6日引け時点の自己株と従業員への交付数を確定する会社開示を取得できない。9月末の確定値を条件付き基準株数として使用。

終価

116.764777

equity_2026_09_30_parent_oku

612.91

equity_2026_09_30_hybrid_reserve_oku

51.1

equity_2026_09_30_common_oku

561.81

nci_2026_09_30_oku

4.72

income_2026_9m_parent_oku

1.86

income_2026_9m_hybrid_coupon_tax_oku

1.29

income_2026_9m_common_oku

0.57

reported_ifrs_2026_9m_revenue_oku

1192.25

reported_ifrs_2026_9m_operating_income_oku

10.59

reported_ifrs_2026_9m_net_income_total_oku

2.17

reported_2026_9m_sbc_expense_oku

1.06

reported_2026_9m_sbc_equity_credit_oku

0.93

reported_2026_9m_sbc_shares_delivered

4627812

reported_2026_9m_industrial_free_cashflow_oku

-49.3

reported_2026_09_30_industrial_net_financial_position_oku

54

reported_2026_09_30_industrial_available_liquidity_oku

426.52

株価基準日

2026-11-06

検証上の留意点

1

金額はすべて億EUR、株価はEUR/株。出荷台数は百万台／年。2026年9か月報告実績のみ一次資料の値とし、数量×単価の2026現在値は9か月実績×4/3の年率換算代理であって通期実績ではない。

2

2026年9月末の親会社IFRS資本612.91億EURからHybrid perpetual notes reserve 51.10億EUR（額面50億EUR＋未払クーポン1.10億EUR）を除いた561.81億EURが普通株経済持分。非支配持分4.72億EURは最初から除く。クーポン税後影響1.29億EURを2026年9か月普通株利益から控除する。

3

2026年Q4普通株損失−1.20億EUR、SBC資本計上0.40億EUR、従業員交付150万株、普通配当0、買戻し0、OCI0は独自予測。11月6日時点での確定残高が未発表なので、実績と偽らない。2027年期首普通株資本561.01億EUR、株数2,906,096,446は予測代理値。

4

年次セグメント売上=出荷台数（百万台）×会計売上代理単価（億EUR/百万台）×rev_factor。その他金融等は活動指数を使用。連結売上=全地域・その他収入合計＋内部取引消去（負の金額）。他社Leapmotor製造車の売上と持分法投資企業の自動車製造収益を重ねない。

5

2026年9か月の地域AOI2,310百万EUR＋その他388百万EUR−未配賦709百万EUR=全社AOI1,989百万EUR。これに通常と異なる費用・調整を差し引くと報告IFRS営業利益1,059百万EUR。2027以降はセグメント営業率予測に企業調整費とSBC費用を1回だけ控除する。SBCは利益から足し戻さない。

6

予測普通株純利益=(IFRS営業利益−純金融費用−税−非支配株主利益)−Hybrid永久債クーポン税後負担。赤字期には税務上の損失控除を自動で認識せず、各地課税最低額を残す。2032年・2034年の債券クーポン利率リセットをシナリオ負担へ反映。

7

年末普通株資本=年初普通株資本+SBC控除後普通株純利益+IFRS2の資本計上額+外部増資受入現金−普通配当−自己株買戻し（OCI=0の予測仮定）。company_accounting_payout_oku=配当+買戻し−IFRS2の資本計上額−外部増資現金。これは会計上の正味持分減少であり、元からの株主に実際に現金が入る額とは異なる。

8

2026年9か月SBC費用106百万EUR、資本計上93百万EUR、実際交付4,627,812株。付与日公正価値に基づくIFRS2費用・資本計上額と、実際の株式交付日における株式市場価値及び自己株取得原価は同一でない。2027以降は株式交付数と資本計上を別々の予測とし、金銭的な希薄化を二重減額しない。

9

旧株主コホートは年度ごとに、4月30日の新規発行・従業員交付による保有比率希薄化後、5月15日配当と10月31日比例応札買戻しで現金を受け取り、自己株買い比例応札分だけ保有株数も減る。終価は当年残存株のみに帰属させるので、買戻し全額現金を受け取ったうえで買戻し前の全株式数が終価を受け取るような二重計上はしない。買戻しに応じない投資家には別の年別配当/株と残存株終価/株を参照させる。

10

2036-11-05は基準2026-11-06から365.25日法で9.998631年。2036はうるう年、310日経過・56日未経過。2036年配当は5月15日、買戻しは10月31日済みと独自仮定するが、利益・SBC資本計上だけは310/366で年中認識する。翌12か月利益に残り56日を含むため、年末簿価や未到来利益を終価に上乗せしない。10年制約のため終価はk^10で割引する近似。

11

2036年終価は将来営業利益・税・非支配・Hybridクーポン後の普通株利益に、理論forward PER=(1−g/ROE)/(k−g)を掛けた全社普通株終価。市場PERやPBR、株価から終価倍率を選択しない。赤字またはROE不十分の悲観ケースでは終価0とし、親会社簿価を自動的に換金価値とみなさない。

12

株譜サイト互換の会計上正味還元×5年割引値は参照欄として保存するが、外部増資・SBCと旧株主現金は同じではない。正味還元を全額既存株主に帰属させると過大/過小が起きるため、headlineは旧株主の比例応札・希薄化と残存持分の時点別評価方式に統一する。

13

株主コホートに関する確率加重IRRは、5ケースそれぞれの年別配当+比例応札現金/基準1株と2036-11-05残存持分終価/基準1株を確率加重後に、初期価格4.020EURから解く。期待IRRは個々のシナリオIRRの算術平均ではない。

14

株数に関して2026-09-30の厳密値2,904,596,446を採用。2026-11-06の厳密値はnull、理由は同日引けの自己株・交付株数未検証。NYSE STLAは追加ADR株を意味しない、ParisとMilanも同一普通株を取引する市場にすぎない。特別議決権株866,522,224を普通株持分へ足さない。

15

資本利益法の脆弱性：自動車事業の償却済設備・過去の多額の損失・買戻しで簿価ROEが 歪むことがある。持続ROEの合理性、必要資本・現金創出、Hybrid債の借換え金利を重視し、将来の売買買戻し価格は会社公表値ではない。

16

9か月産業FCF−49.3億EUR、2026年9月末産業利用可能流動性426.52億EUR、親会社の優先 Hybrid約50億EURは長期の価値と債券クーポンを左右する。Industrial cash positionsと金融サービス事業の資産負債を単純相殺しない。

17

2026年9か月SEC Note21の内部取引額は332百万EUR（北米16、拡大欧州4、南米116、その他196百万EUR）。各部門の内部取引込み売上1,195.57億EUR−3.32億EUR=連結1,192.25億EUR。旧JSONの「連結売上との差4.7808億EUR」は2036年のモデル予想内部売上消去であり二重計上でも丸め誤差でもない。全社売上調整はマイナスのintersegment_eliminationsセグメントに含めた。

18

FY2026 now比較値は未監査9か月実績を4/3倍した年率換算代理。内部売上消去-4.426667億EURは-3.32×4/3を丸めた数。将来の内部取引が増減する仮定は独自の年次モデルであって会社開示額ではない。

19

cashflow_method=timed_holder_cashflows_v1。ケース別timed_cashflows[].amountとpayout_okuは基準旧普通株主集団の配当＋比例応札売却代金のみ。year=(date_assumed−2026-11-06).days/365.25の実日数。増資・SBC持分計上は会社資本と株数・保有率に反映し、出資義務のない旧株主に負のCFを置かない。

20

ケース別mcap_okuは2036-11-05会社全体普通株終価に旧株主の希薄化・比例応札後持分比率を一度掛けた終価。全社終価はcompany_terminal_mcap_okuとして別掲。帳簿資本の検算にはcompany_accounting_payout_okuを用い、旧株主payout_okuを差し引かない。

21

時点別PV = Σ timed_cashflows.amount/(1+k)^timed_cashflows.year + old-holder mcap_oku/(1+k)^10。終価は2036-11-05、実年数9.998631074606であるがサイトの10年固定終価制約で10年割引。IRRは実年数（9.998631...）で、各年の旧株主CF+残存株終価の現在価値が基準時価総額に等しくなる率を求める。

22

株譜主評価の確率加重PV 199.840675億EUR、1株 6.88015283EUR、現値乖離 +71.14808050%、期待IRR 18.01252448%。5年目一括近似208.720305億EURと全社会計上の旧参考評価205.654389億EURは主評価から区別。

23

弱気ケースは10年間の会社正味会計還元が-37.70億EUR（SBC資本計上10.0億EUR＋外部増資27.7億EUR）だが、旧株主が支払う増資の強制義務は仮定せず、受取配当0・買戻し0・残存終価0。cashflow配列は空、payout_oku=0、mcap_oku=0。シナリオIRRは有限根がなく、全損という解釈を別掲。

24

売上消去セグメントのop_oku=0は帳簿IFRSの消去損益そのものが0という報告ではない。会社のセグメントAOIのUnallocated items & eliminationsには未配賦本社費など複数項目が混在する。モデルはそれらをcorporate_other_adjust_okuに含み、消去売上に別途利益率を掛けない。

25

旧 holder_economicsに残るmidpoint_pv_okuは旧主評価の5年目一括近似の記録であり、参考専用。site_compatibility_referenceは会社帳簿資本ベースの旧参考値で、実際の旧株主CFではない。

追加データ・検証記録

分析に使用した資料

• Stellantis SEC Form 6-K, Interim Report Q3/9M2026, all IFRS account line items and shares 2026-10-28
• Stellantis 2026 Q3 公式業績発表、2026見通しと2027年FCF計画 2026-10-28
• Borsa Italiana公式STLAM上場情報、2026-11-06最終取引4.02 EUR
• FT STLAM:MIL 過去株価、2026-11-06終値4.02EUR
• Stellantis2026年2月の配当停止（2025年度赤字）とハイブリッド債発行 2026-02-06
• 2025年Stellantis 20-F年間報告/財務初期値 2026-02-26
• Stellantis公式上場銘柄案内：NYSE STLA／Milan STLAM／Paris STLAP
• Stellantis Interim Report 2026 Q3, Note 21 Segment reporting: sales to external customers and between segments. 9M 2026 elimination (332)mEUR 2026-10-28