Brenntag SE

分析の要約

Brenntagは基礎・工業用化学品のEssentialsと、ライフサイエンス・機能材料のSpecialtiesを軸とするグローバル化学品流通企業。2026年6月末上期IFRS売上79.25億EUR、営業利益4.85億EUR、親会社帰属利益2.77億EUR、普通株資本44.34億EUR。調整後EBITA5.85億EURは報告営業利益と区別する。2026年上期は輸送制約・価格上昇が数量減を補い、Essentials粗利率は27.82%、Specialtiesは23.52%。純金融負債は31.00億EURへ増加し、上期FCFは0.97億EURに低下。2026年11月6日Xetra終値61.9EURと直近公式発行済株数144,385,372株を用いると市場時価総額89.375億EUR。正確な11月6日自己株残数は未確認で、直近の発行済株数を代理採用。2026年末推計普通株資本46.39億EURから2027〜2036年の5経路を年別に積み上げ、普通株還元は配当+総買戻し−SBC非現金資本移転−増資受入額と定義する。確率加重2036年終価125.502億EUR、10年累計正味還元42.553億EURをk=0.092で10年目と5年目に割り引くと現在価値79.455億EUR、理論株価55.03EUR、11月6日終値に対する乖離-0.111。市場PER/PBRではなく成長率と予測ROEから持続係数を介したRONICで終価を算出する。

事業

Essentialsは工業用・基礎化学品を大量調達し、安全な貯蔵、ブレンド、包装・小口配送を提供。EMEA、北米、ラテンアメリカ、APACでインフラと地域配送拠点を展開し、需給逼迫時には地域横断調達を活用できる。2026年上期売上53.99億EUR、粗利益15.02億EUR、調整後EBITA4.11億EUR。SpecialtiesはNutrition、Pharma、Beauty & Personal Care等のLife ScienceとCASE、Construction、Polymers & Rubber等のMaterial Scienceに分かれ、顧客の配合・認証・技術助言と原料メーカーとの契約が付加価値。2026年上期売上25.26億EUR、粗利益5.94億EUR、調整後EBITA2.33億EUR。2026年上期の粗利益率はEssentials27.82%、Specialties23.52%であり、名称からSpecialtiesの粗利益率が必ず高いと仮定しない。一方、調整後EBITA売上比率はEssentials7.61%、Specialties9.22%。業種別の処方件数・トン数は公開資料で一貫して集計されていないため、数量は2026年上期の年率化=100の代理指数、単価は同指数1当たり売上で表す。化学品価格上昇で売上単価が増えても、単位粗利や在庫評価の変化と区別する。

競争力・事業の質

競争優位は600前後の拠点、70か国超の配送・保管網、化学物質の安全・規制対応、化学品小口分割の効率、原料メーカーとの契約関係、処方・アプリケーションラボにある。Essentialsは危険物保管や複数の少量発注をまとめるラストマイル機能が強いが、製品そのものは代替可能であり価格決定力は限定的。Specialtiesでは食品・医薬・化粧品の資格審査、顧客配合への採用で切替費用が高まる一方、直接販売や他流通業者との競争も残る。AIによる価格最適化、販売員支援、在庫管理は営業費効率を高め得るが、実際の危険物配送・法令遵守・運転資本は代替できない。2026年上期の高い利益は中東情勢による製品価格の変動とコスト削減両方の影響を含み、供給ショックだけを永続する堀と誤認しない。

業界と環境

化学品流通は景気変動が大きい工業需要と比較的安定した食品・医薬・パーソナルケア需要を組み合わせる。産業生産やPMI低下で数量が減る一方、石油・ガス価格、海上物流、供給混乱、通貨が仕入価格・平均販売価格を急変させる。2026年上期は化学品価格が上がり、報告売上は前年並みでも粗利が改善、在庫・売掛金増加で上期FCFが落ちた。需要量の持続成長と価格上昇の効果を二重視しない。Brenntagは規模で上位だがUnivar Solutions、IMCD、Azelis、地域流通業者、原料メーカーの直接販売と競争する。Essentialsは保管・輸送・危険物規制の固定費優位が中心、Specialtiesは高度配合と顧客審査で差別化。2036年の数量・単価は実トン数の外挿ではなく部門売上指数から組み立てる。

財務・資本配分

reported_ifrs

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period

2026-01-01/2026-06-30

公表日

2026-08-12

売上高

79.25

ifrs_operating_profit_oku

4.85

operating_ebitda_adjusted_oku

7.7

operating_ebita_adjusted_oku

5.85

finance_oku

-0.76

profit_before_tax_oku

4.09

tax_oku

-1.28

consolidated_net_oku

2.81

non_controlling_net_oku

0.04

parent_net_oku

2.77

親会社持分（億）

44.34

非支配持分資本（億）

0.38

consolidated_equity_oku

44.72

parent_equity_prior_year_end_oku

43.14

parent_oci_h1_oku

1.17

dividends_parent_h1_oku

2.74

fiscal_h1_fcf_oku

0.97

net_financial_liabilities_oku

31

net_working_capital_oku

24.12

reported_h1_share_count

144385372

reported_equity_bridge

2025年末親会社株主資本43.14＋上期親会社利益2.77＋親会社OCI1.17−上期配当2.74＝2026年6月末44.34億EUR。新株発行・買戻しとSBC資本移転はこの表では独立行に開示されず、金額ゼロと断定しない。

reported_dividend

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approved_on

2026-05-20

eur_per_share

1.9

total_paid_oku

2.74

precise_total_eur

274332206.8

share_based_compensation

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grant_start

2026-06

scheme

Equity-settled management awards, grant-date fair value expense over vesting with equity credit, settlements use repurchased treasury shares

reported_2026_h1_sbc_expense_oku

未確認

reported_2026_h1_direct_equity_credit_oku

未確認

reported_2026_h1_treasury_share_count

未確認

注記

半期注記で制度開始・費用認識方法・取得自己株で決済する方針を確認。ただし上期SBC費用と専用自己株残高の独立した金額は確定できないためnull。将来は毎年SBC資本移転を予測し、普通株報告利益から費用を足し戻さない。

buyback_status

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FY2026_H1_cash_buyback_oku

0

FY2026_H1_statement_support

半期キャッシュフロー・株主資本変動表に自己株取得行がないため、表示単位では上期の現金買戻しが確認されない。

FY2026_11_06_buyback_amount_oku

未確認

FY2026_11_06_treasury_shares

未確認

why

2026年6月30日以降の自己株取得・報酬株交付を精査する同日確定一次資料を入手できない。

acquisitions_divestitures

1

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名称

Airedale Group

status_as_of

2026-02末買収完了

division

Essentials

purchase_price_oku

0.98

goodwill_oku

1.38

2025_sales_gbp_m

77

why

買収対価98百万EUR、2026年H1取得時の暫定のれん138百万EUR。取得純資産-40百万EURで、買収によるのれん・統合リスクが大きい。2026年H1報告売上に既存寄与が含まれ、将来数量の起点へ二度追加しない。

2

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名称

Woojin Trading

status_as_of

発表済みだが未完了。2026年Q4成立見込み

division

Specialties

purchase_price_oku

未確認

closing_date

未確認

why

2026年8月12日会社リリースで条件付き買収と開示。取得後売上や対価を確定値として使用しない。楽観・やや楽観側の数量拡大に小規模M&A成功を織り込む。

3

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名称

Raj Petro

status_as_of

2025年処分済み

division

未確認

purchase_price_oku

未確認

why

2026年H1の特別損益比較に2025年売却損10百万EUR。2026年度の新しい売却益として計上しない。

projected_2026_h2_bridge

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状態

forecast

opening_parent_equity_oku

44.34

parent_net_income_oku

2

dividends_oku

0

gross_buyback_oku

0

sbc_equity_credit_oku

0.05

new_issuance_oku

0

oci_oku

0

forecast_2026_12_31_parent_equity_oku

46.39

注記

2026年12月期未終了のため下期利益2.0億EUR、SBC資本計上0.05億EURなどは分析仮定。2027年期首資本を2026年6月末実測から接続する。

opening_2027_parent_equity_oku

46.39

payout_method

annual payout=ordinary dividend+gross share purchases−noncash SBC equity credit−cash equity issuance. Cash issuance is assumed zero in all scenarios, not a forecast of exact shares. This connects equity algebraically. SBC P&L expense remains included in reported net profit. Acquisition spending is reinvestment, not shareholder payout.

capital_rollforward

E_t=E_(t−1)+reported parent net profit−[dividends+gross buyback−SBC noncash equity transfer−equity issuance], with forecast OCI=0. Earnings contain SBC expense; add no separate retained-capital bonus in terminal equity value.

評価の前提と確認

basis_market_cap_oku

89.374545

price_gbp

未確認

price_eur

61.9

shares_for_valuation

144385372

reference_price_date

2026-11-06

reference_shares_date

2026-06-30（9月8日議決権数照合）

opening_parent_equity_oku

46.39

probability_sum

1

probability_weighted_terminal_mcap_oku

125.502063

probability_weighted_payout_oku

42.553

discount_rate

0.092

terminal_year

10

payout_approximate_year

5

terminal_discount_factor

2.411162

payout_discount_factor

1.552792

terminal_pv_oku

52.050449

payout_pv_oku

27.404191

total_intrinsic_pv_oku

79.45464

value_per_share_eur

55.029564

valuation_gap

-0.110993

valuation_label

概ね適正

annual_payout_discount_sensitivity

value_pv_oku

76.952014

per_share_eur

53.296267

not_used_for_site_value

はい

計算式

PV=Σ(p_s×2036_mcap_s)/(1+k)^10+Σ(p_s×2027-36_payout_s)/(1+k)^5; value_EUR=PV×1e8/144385372; gap=value_EUR/61.90−1

scenario_checks

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1

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key

bull

terminal_equity_oku

89.053415

annual_net_sum_oku

116.413415

annual_payout_sum_oku

73.75

roe_2036

0.20672986

normalized_roe_2036

0.14900438

ronick

0.130762978

terminal_mcap_oku

248.895157

現在価値（億）

150.721332

2

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key

mild_bull

terminal_equity_oku

86.556411

annual_net_sum_oku

97.266411

annual_payout_sum_oku

57.1

roe_2036

0.16214859

normalized_roe_2036

0.12928762

ronick

0.118101334

terminal_mcap_oku

174.948914

現在価値（億）

109.330407

3

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key

base

terminal_equity_oku

82.233227

annual_net_sum_oku

79.043227

annual_payout_sum_oku

43.2

roe_2036

0.123307821

normalized_roe_2036

0.107037418

ronick

0.101924696

terminal_mcap_oku

116.741344

現在価値（億）

76.237908

4

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key

mild_bear

terminal_equity_oku

80.61766

annual_net_sum_oku

56.52766

annual_payout_sum_oku

22.3

roe_2036

0.071249897

normalized_roe_2036

0.071249897

ronick

0.077474928

terminal_mcap_oku

61.178499

現在価値（億）

39.734267

5

内容を開く

key

bear

terminal_equity_oku

72.822257

annual_net_sum_oku

36.332257

annual_payout_sum_oku

9.9

roe_2036

0.029990831

normalized_roe_2036

0.029990831

ronick

0.052314132

terminal_mcap_oku

23.012237

現在価値（億）

15.919658

資本コストの前提

資本コスト

9.20%

事業の質

0.68

事業の質の内訳

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cycle

0.72

pricing

0.62

debt

0.52

life

0.75

事業の質の根拠

工業景気と価格スプレッドに依存する化学品流通の名目EUR株主資本コスト9.2%を分析仮定とする。地域物流・危険物の規制ノウハウ・小口配送・処方支援の参入障壁はあるが、コモディティ価格急騰による利幅は永続しない。2026年6月純金融負債31.0億EUR、FCF低下、タルク関連訴訟や小規模買収の投下資本回収リスクを考慮。quality=0.68は定性的採点であり資本コストの統計推定ではない。

事業別データ

1

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id

essential

名称

Brenntag Essentials／基礎・工業用化学品

数量の単位

2026年上期年率化取扱量を100とした指数（実トン数ではない）

単価の単位

指数1当たり売上・億EUR（製品ミックス込み）

基準時点

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数量

100

価格・単価

1.0798

売上換算係数

1

売上高

107.98

営業利益

8.22

2

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id

specialties

名称

Brenntag Specialties／高機能化学品・素材・原料

数量の単位

2026年上期年率化取扱量を100とした指数（実トン数ではない）

単価の単位

指数1当たり売上・億EUR（製品ミックス込み）

基準時点

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数量

100

価格・単価

0.5052

売上換算係数

1

売上高

50.52

営業利益

4.66

10年のシナリオ

シナリオごとの確率、期間内の株主還元・追加負担、終価です。金額は億EUR。株主の範囲や受取時点は各分析の前提を確認してください。

分析基準とデータ

価格・単価

61.9

株数

144385372

株価の出所

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url

https://www.finanzen.net/historische-kurse/brenntag?exchange=XETRA

基準日

2026-11-06T17:35:00+01:00

close_eur

61.9

数量

237781

cross_check

https://stockanalysis.com/quote/etr/BNR/history/

状態

Xetra取引データの第三者再配信で一致。取引所原本の当日ヒストリカルダウンロードは未取得。フランクフルト地方取引所と混同しない。

株数の出所

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url

https://corporate.brenntag.com/en/investor-relations/brenntag-share/share-price/

基準日

2026-06-30

shareholder_voting_check

https://markets.ft.markitdigital.com/data/announce/detail?dockey=600-202609081121DGAP____ADHOC____PVR_2395980_en-1

last_voting_confirmation

2026-09-08

発行済み

144385372

treasury_at_2026_06_30

未確認

treasury_at_2026_11_06

未確認

outstanding_ex_treasury_exact_at_2026_11_06

未確認

shares_used_for_valuation

144385372

理由

半期報告の非加重発行済株数と9月8日議決権通知は144385372株で一致。11月6日の自己株・株式報酬交付後の厳密な株数は一次資料で別途確定できず、発行済株数を代理分母として使用。自己株をゼロと断定しない。

検証上の留意点

単位

株価EUR/株、金額億EUR、率は小数、株数は個、数量は2026年上期年率化=100の部門別代理指数。

reference_dates

Xetra終値2026-11-06、最新半期財務2026-06-30、株数144385372（半期2026-06-30、9月8日開示でも確認）。Q3公表予定11月11日以降、Capital Markets Day11月12日以降の情報を使わない。

share_limit

11月6日の正確な自己株式数と配布済SBC株数は確認できない。基準分母は発行済普通株144385372株の代理であり、11月6日の自己株控除後株数を断定しない。

price_limit

2026-11-06 Xetra終値は複数のXetraヒストリカル情報ベンダーの一致で61.90EURと確認。取引所の公式ヒストリカル原票自体は未取得なので、一次資料で検証したとは表現しない。

reported_profit_bridge

H1売上79.25億EUR−材料費58.29億EUR＝粗利益20.96億EUR。その他営業収益0.34−人件費7.93−減価償却2.18−債権減損0.06−その他営業費6.28＝報告営業利益4.85億EUR。金融収支−0.76→税引前4.09、税−1.28→連結利益2.81、非支配−0.04→親会社利益2.77億EUR。

reported_equity_bridge

2025年末親会社資本43.14+2026H1利益2.77+OCI1.17−2026H1配当2.74＝2026H1末親会社資本44.34億EUR。連結資本44.72ではない。

reported_segments_bridge

2026H1 Essentials売上53.99、Specialties25.26＝79.25億EUR。両部門Operating EBITA（調整後）4.11+2.33=6.44、共通部門−0.59=5.85。特別費用−0.67、減価償却追加調整−0.33を反映して報告営業利益4.85。年率化なら調整後二部門合計12.88、全社adjust−3.18、IFRS営業利益9.70。

reporting_vs_forecast

nowは2026年上期の二倍による売上指数のアンカーであって2026年通期実測ではない。now.opはIFRS部門営業利益ではなく部門調整後EBITAを2倍した比較用分配値。2027以降segment.opも分析モデル寄与。adjustは共通費・特別費用・IFRS償却を別控除する。

volume_price_limit

実トン数・統一純単価は未開示のためnull相当。売上＝部門売上指数volume×指数単価price×rev_factor。商品ミックス変化と実需数量を厳密に分離できない。

margin_checks

2026年H1 Essentials粗利15.02÷53.99=27.82%、Specialties5.94÷25.26=23.52%。Operating EBITA売上比はEssentials4.11÷53.99=7.61%、Specialties2.33÷25.26=9.22%。粗利率とEBITA利益率を混同しない。

annual_net_method

2027〜2036年すべて: IFRS相当営業利益=Essentials寄与+Specialties寄与+adjust; 税引前=営業利益+finance; 親会社利益=税引前−正の税引前利益×実効税率−非支配利益。SBCは予測費用に含んだ後の利益であり別途足し戻さない。

annual_payout_method

gross_buybackは現金取得、sbc_equity_transferはP&L費用と対応する非現金持分増加（希薄化相当）、issuanceは増資受入額。net_buyback=gross_buyback−sbc_equity_transfer−issuance; payout=dividend+net_buyback。SBC費用はnetに残しても資本勘定貸方は別に生じるため、純買戻しから相当額を差し引く。

annual_issuance_assumption

追加の現金増資は全シナリオで0と予測する。実績ゼロと断言していない。未取得の将来発行株数はnullであり、評価時の2026年基準株数を機械的に2036年株数に変換しない。

equity_50rows_checked

はい

equity_formula

全50年次行は E_t=E_(t-1)+net_oku−payout_oku; 2036年E=open_e+Σ2027..2036 net−Σ payout に数値的に一致。OCI・為替換算準備金等の独立変動は将来0の簡略化仮定。

sbc_no_double_count

SBCは費用として報告普通株利益に残す。非現金持分勘定増加はnet_payoutから一度控除。買戻し後株数のEPS増加と現金還元を終価へ二重加算せず、終価は会社全体利益から算出する。

2036_terminal_method

市場PER/PBRを使わず、帳簿ROE=2036親会社利益÷2036モデル自己資本。ただし買戻しで帳簿資本が減り見かけROEが上がるため、終価増分投資の代理ROE=2036純利益÷(2036モデル自己資本+正の10年累計純買戻し)を採用。RONIC=k+persistence×(正規化ROE−k)、per=(1+g)×(1−g/RONIC)/(k−g)、mcap=2036報告利益×per。persistenceは競争優位が消耗する程度の分析仮定。

terminal_assets_not_double_counted

2036年期末帳簿資本をmcapへ追加しない。内部留保は将来利益・RONICに既に反映。

valuation_method

株譜指定方式：確率加重2036年mcapはkで10年割引、10年累計正味還元はkで5年割引。年次割引方式の感応度は比較用だけで本体へ混ぜない。

key_risks

価格高騰時の運転資本不足、化学工業循環、北米タルク訴訟、Airedaleのマイナス取得純資産と大きなのれん、Woojin未成立、地域規制・危険物の環境責任。

unverifiable

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truly_outstanding_ex_treasury_shares_2026_11_06

未確認

treasury_shares_2026_11_06

未確認

ifrs_reported_2026_full_year_profit_oku

未確認

ifrs_2026_year_end_parent_equity_oku

未確認

segment_physical_tonnes

未確認

segment_average_selling_price_per_ton

未確認

standalone_segment_ifrs_operating_profit

未確認

reported_2026_h1_sbc_expense_oku

未確認

woojin_closing_and_consideration

未確認

forecast_exact_2027_2036_share_counts

未確認

理由

上記は基準日までの一次資料に統一・確定数値が存在しないか、この調査で信頼できる確証を得られない。予測代理指数やモデル値と事実を混同しない。

probabilities_sum

1

scenario_aggregate_checks

内容を開く

1

内容を開く

key

bull

期間内の親会社利益合計（億）

116.413415

期間内株主受取

73.75

end_equity_oku

89.053415

identity_residual_oku

0

2

内容を開く

key

mild_bull

期間内の親会社利益合計（億）

97.266411

期間内株主受取

57.1

end_equity_oku

86.556411

identity_residual_oku

0

3

内容を開く

key

base

期間内の親会社利益合計（億）

79.043227

期間内株主受取

43.2

end_equity_oku

82.233227

identity_residual_oku

0

4

内容を開く

key

mild_bear

期間内の親会社利益合計（億）

56.52766

期間内株主受取

22.3

end_equity_oku

80.61766

identity_residual_oku

0

5

内容を開く

key

bear

期間内の親会社利益合計（億）

36.332257

期間内株主受取

9.9

end_equity_oku

72.822257

identity_residual_oku

0

追加データ・検証記録

分析ごとに収録された追加の前提、年度別データ、検証上の注意を確認できます。

追加データを開く →

分析に使用した資料

• Brenntag SE Half-Year Financial Report 2026, IAS34 financial statements and Notes 2026-06-30 2026-08-12
• Brenntag Q2 2026 financial results – company news 2026-08-12
• Brenntag SE official share fact sheet, share count and Xetra listing
• Brenntag SE voting-rights disclosure, shareholder notification with 144385372 voting rights 2026-09-08
• Xetra Brenntag BNR 2026-11-06 historical closing price 61.90 EUR (exchange data republished by finanzen.net) 2026-11-06
• Xetra BNR 2026-11-06 closing price cross-check (StockAnalysis) 2026-11-06
• Brenntag FY2025 results and FY2026 initial outlook (company) 2026-03-12
• Brenntag Annual General Meeting approves EUR1.90/share dividend 2026-05-20
• Brenntag financial publication archive (latest eligible 2026 H1; 2026 Q3 future)
• Brenntag acquisition of Airedale Group announced 2025-12-16 2025-12-16