AI 銘柄分析 · 10年

Legal & General Group plc

LGEN · GBP · 分析基準日 2026-11-06

{ "stance": "中立／安全域はほぼゼロ", "valuation_method": "株譜正式方式：全ケース共通k=9.5%、終価10年割引、累計還元5年目一括割引", "market_price_gbp": 3.047, "reference_market_cap_oku": 164.5923766, "base_intrinsic_price_gbp": 3.139709, "base_price_gap": 0.03042634, "base_pv_total_oku": 169.600321, "probability_weighted_terminal_oku": 212.458879, "probability_weighted_payout_oku": 124.828659, "probability_weighted_pv_terminal_oku": 85.730172, "probability_weighted_pv_payout_oku": 79.294618, "probability_weighted_pv_total_oku": 165.024789, "probability_weighted_price_gbp": 3.055005, "probability_weighted_price_gap": 0.00262717, "valuation_view": "株譜正式方式による基本ケース理論価値は3.139709 GBP/株で終値比+3.04%。5ケース確率加重理論価値は3.055005 GBP/株で終値比+0.26%。確率加重現在価値165.024789億GBPは代理株数による時価総額164.592377億GBPとほぼ一致する。従来の年別還元割引・ケース別k方式による3.072711 GBP/株は参考比較値に限り、株譜の正式表示値に使用しない。" }

10年期待年率9.54%

資本コスト9.50%

直近終値3.05 GBP2026-11-06

AIによるシナリオ分析です。基準日以降の出来事、株価や為替の変化は個別に確認が必要です。各数値は元の分析の単位と前提に従います。

分析の要約

2026年11月6日のロンドン終値は304.7GBp、すなわち3.047GBP。2026年上期IFRS報告普通株利益18.45億GBPには米国保険事業売却関連の一時利益が大きく含まれ、継続事業普通株利益は4.47億GBP。2025年通期の報告普通株利益5.71億GBP、継続事業普通株利益4.75億GBP、調整後営業利益17.56億GBPを区別する。規制資本、契約サービスマージン、契約者資産を普通株主資産へ加算しない。2036年までの5ケース予測と終価倍率は維持し、株譜正式方式で現在価値を再計算した。基本ケースは169.600321億GBP＝3.139709GBP/株、終値比+3.0426%。確率加重の2036年終価は212.458879億GBP、10年累計正味還元は124.828659億GBP。共通9.5%割引により現在価値はそれぞれ85.730172億GBP、79.294618億GBP、合計165.024789億GBP＝3.055005GBP/株、終値比+0.2627%。株価に対する安全域はほぼない。これらは2026年10月末RNSに基づく消却予定反映後の代理株数5,401,784,595株を使用した評価であり、2026年11月6日の従業員給付信託控除後株数を確認した評価ではない。

事業

model

英国・米国の制度年金リスク移転（PRT）、個人年金、団体保障、職域年金、機関投資家・個人向け資産運用。

economics

既存年金・保険契約からIFRS17保険サービス利益とCSM償却利益を得る。新規PRT引受では長寿リスク、信用リスク、マッチング資産調達、規制資本拘束が生じる。資産運用ではAUM、手数料率、商品構成、運用コストが主要収益変数。

synergies

PRT・個人年金・職域年金から生じる資産を自社Asset Managementが運用することでグループ内の顧客関係を活用する。ただし連結IFRS収益では社内売上を消去する。

key_risks

内容を開く

1: 英国長期金利、信用スプレッド、不動産・私募信用の評価
2: 長寿率、再保険カウンターパーティー、担保管理
3: 英国PRT入札競争、新契約利回り、新契約時の規制資本需要
4: 資産運用手数料の低下、AUM流出、商品構成悪化
5: IFRS17による利益変動と規制上の配当制限

競争力・事業の質

strengths: 制度年金移転の引受能力、長期顧客関係、資産運用との連携、Solvency II比率201%。2026年上期にはAsset Managementの改善が進み、既存契約の将来利益にも一定の可視性がある。
weaknesses: 報告利益と調整後営業利益の乖離が大きい。米国保険事業売却益は反復できず、保険契約者資産やCSMは自由に分配可能な普通株主資産ではない。長期の資本効率は信用・長寿・再保険条件に依存する。
sbc_policy: 2025年年次報告書Note 34の株式報酬費用は税前0.71億GBP。IFRS報告利益ではSBCを費用に含めたまま扱い、2027～2036年の営業利益予測にも通常の人件費・SBCを織り込む。SBCの利益への足し戻しは禁止。将来の新株発行・オプション行使による受取金は正味株主還元から一度だけ控除する。従業員給付信託が保有する既発行株と新株発行は同義ではなく、株式交付と信託株数の変動を二重に希薄化計上しない。

業界と環境

growth_drivers: 英国確定給付年金の保険会社へのリスク移転、DC職域年金の資産増大、年金長寿化、老後資産運用需要、私募信用・インフラ投資需要。
competition: 英国bulk annuity市場の価格競争、グローバル資産運用業界の低手数料競争、再保険・プライベート信用の資本調達競争。
pricing_constraints: PRT保険料収入とIFRS17認識収益は一致しない。引受数量が増えてもSCR負担や新契約利益率が悪化すれば普通株主価値は増えない。会社は新規Institutional Retirement案件に最低14%のIRR基準を適用している。

財務・資本配分

measurement_date: 2026-06-30
ifrs_total_assets_oku: 6134.01
ifrs_financial_investments_oku: 5644.8
ifrs_insurance_contract_liabilities_oku: 926.45
ifrs_investment_contract_liabilities_oku: 3899.99
ifrs_equity_attributable_to_common_oku: 21.56
rt1_hybrid_equity_excluded_from_common_oku: 4.95
non_controlling_equity_oku: 0.23
ifrs_total_equity_oku: 26.74
ifrs_equity_attributable_parent_2025_12_31_oku: 17.88
csm_net_of_reinsurance_gross_of_tax_oku: 120.91
risk_adjustment_oku: 8.92
store_of_future_profit_csm_plus_ra_oku: 129.83
solvency_ii_own_funds_oku: 129.03
solvency_ii_scr_oku: 64.22
solvency_ii_surplus_oku: 64.81
solvency_ii_coverage: 2.01
management_target_solvency_ii_coverage_low: 1.6
management_target_solvency_ii_coverage_high: 1.9
2026_h1_solvency_operational_surplus_generation_oku: 7.9
2026_h1_new_business_strain_oku: 0.77
2026_h1_net_surplus_generation_oku: 7.13
2026_buyback_authorization_oku: 12
2025_annual_dividend_gbp_per_share: 0.2179
2026_interim_dividend_gbp_per_share: 0.0624
regulatory_reinvestment_rule: 新規PRT・年金・保障契約の成長には保険負債を裏付ける資産と追加SCRが必要。既存規制資本の余剰すべてを配当できるわけではない。2037年以降の終価計算では、利益成長率gを維持するため2037年普通株利益のg/限界資本収益率を再投資に拘束する。シナリオの限界資本収益率は9%～17%。2027～2036年の配当・買戻し予測も将来の規制バッファ維持を条件とする。
scr_2036_oku: 未確認
scr_2036_null_why: 2036年の保険負債、資産リスク、再保険・マッチング調整、規制モデルが未確定であり一次資料から算出できない。
separation: Solvency II自己資本129.03億GBP、CSM120.91億GBP、保険契約者資産は普通株主資本21.56億GBPへ加算しない。またCSM将来償却益をIFRS利益に反映した後、CSM残高そのものを終価へ重複加算しない。

評価の前提と確認

株価基準日

2026-11-06

shares_latest_corroborated_date

2026-11-02 RNS、2026-10-30現在の発行済株数と消却予定分を反映した代理値

reference_shares

5401784595

current_issued_ex_treasury_shares_proxy

5401784595

exact_2026_11_06_issued_ex_treasury_shares

未確認

exact_2026_11_06_ex_trust_outstanding_shares

未確認

exact_2026_11_06_ex_trust_null_why

2026年11月6日時点の消却完了株数と従業員給付信託保有株数を同日基準で確定する一次開示を確認できない。2026年10月30日現在の発行済株数と消却予定分を反映した代理値を使用する。

employee_benefit_trust_2025_12_31_shares

67219365

employee_benefit_trust_2025_12_31_awards_hedged

96866709

illustrative_ex_employee_trust_shares

5334565230

employee_trust_denominator_warning

法定発行済株数から法定Treasury sharesを控除した数と、IFRSのemployee scheme treasury sharesを控除した実質株数は必ずしも一致しない。2025年末EBT保有67,219,365株は2026年10月末現在の保有数ではない。2026年上期IFRS基本EPSの加重平均株数5,580百万株はemployee scheme treasury shares控除後だが、2026年6月末時点株数でも2026年11月6日時点株数でもない。

price_shares_formula

3.047 GBP/株 × 5,401,784,595株 ÷ 100,000,000 = 164.59237660965 億GBP

reference_mcap_oku

164.5923766

2026_h1_ifrs_parent_profit_oku

18.56

2026_h1_ifrs_ordinary_profit_oku

18.45

2026_h1_discontinued_operations_profit_oku

13.98

2026_h1_ifrs_ordinary_continuing_profit_oku

4.47

2026_h1_rt1_coupon_aftertax_oku

0.11

2025_fy_ifrs_parent_profit_oku

5.92

2025_fy_ifrs_ordinary_profit_oku

5.71

2025_fy_ifrs_ordinary_continuing_profit_oku

4.75

2026_h1_adjusted_operating_profit_oku

9.2

2025_fy_adjusted_operating_profit_oku

17.56

2026_h1_actual_ifrs_external_revenue_oku

56.9

2026_h1_revenue_components_oku

ifrs17_insurance_service: 51.05
fund_and_investment_fee: 5.16
other_customer_services: 0.69

2026_h1_actual_external_segments_oku

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ir: 32.48
am: 4.4
insurance: 10.93
retail: 8.91
corporate: 0.18

now_bridge_method

2026年上期の連結外部IFRS収益と調整後部門営業利益を2倍し、2026年上期年率換算ランレートをnowに設定。2026年通期の確定報告実績ではない。

now_segments_revenue_sum_oku

113.8

now_segments_op_sum_oku

22.36

now_group_expense_and_debt_oku

-3.96

now_adjusted_op_oku

18.4

2026_full_year_reported_ifrs_ordinary_profit_oku

未確認

2026_full_year_null_why

2026年11月6日時点で2026年度は未終了。Q3 Trading Updateの予定日は2026年11月16日。

terminal_formula

2036年末終価 = 2036年普通株利益 × (1+g) × (1-g/限界資本収益率) / (終価算定用k_terminal-g)。各ケースの終価算定用k_terminalは8.5%～12.0%。この係数は市場PERではない。

site_valuation_method

株譜正式方式。全ケースについてPV_terminal=mcap_oku/(1+0.095)^10、PV_payout=payout_oku/(1+0.095)^5、PV_total=PV_terminal+PV_payout。

site_common_discount_k

0.095

site_terminal_discount_years

site_payout_discount_years

site_terminal_discount_divisor

2.478227613459

site_payout_discount_divisor

1.574238740934

site_terminal_pv_factor

0.403514186739

site_payout_pv_factor

0.635227665282

site_probability_weighted_terminal_oku

212.458879

site_probability_weighted_payout_oku

124.828659

site_probability_weighted_pv_terminal_oku

85.730172

site_probability_weighted_pv_payout_oku

79.294618

site_probability_weighted_pv_total_oku

165.024789

site_probability_weighted_price_gbp

3.055005

site_probability_weighted_price_gap

0.00262717

site_base_pv_total_oku

169.600321

site_base_price_gbp

3.139709

site_base_price_gap

0.03042634

site_expected_value_gap_to_market_cap_oku

0.432413

site_reference_price_gbp

3.047

site_denominator_shares

5401784595

illustrative_denominator_sensitivity

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状態: 参考感応度のみ。株譜正式評価では使用しない。
assumption: 2025年12月31日のEBT保有67,219,365株が2026年10月末にも変化していないと仮定する。実際の同日残高を意味しない。
hypothetical_shares: 5334565230
hypothetical_base_price_gbp: 3.179272
hypothetical_base_price_gap: 0.04341046
hypothetical_weighted_price_gbp: 3.0935
hypothetical_weighted_price_gap: 0.015261
warning: 信託株の将来交付・希薄化とSBCを完全に整合させた評価ではない。代理分母による正式評価3.055005GBP/株を置換しない。

資本コストの前提

資本コスト

9.50%

事業の質

0.709

事業の質の内訳

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part: 規制資本の健全性
ウェイト: 0.3
score: 0.8

part: 事業基盤・長期顧客関係
ウェイト: 0.25
score: 0.81

part: IFRS普通株利益の安定性
ウェイト: 0.2
score: 0.48

part: 構造改革・資産運用成長
ウェイト: 0.15
score: 0.67

part: 株主還元・資本配分
ウェイト: 0.1
score: 0.7

事業の質の根拠

独自定性評価の加重平均。Solvency II充足率201%、長期顧客基盤、既存CSMを評価。IFRS17投資差異、売却益依存、長寿・信用・再保険リスクを減点。基本のGBP名目株主資本コスト9.5%は長期無リスク金利5.2%とリスク加算4.3%を置いた評価仮定であり、会社公表WACCではない。

site_discount_rule

株譜の比較評価ではbull、mild_bull、base、mild_bear、bearの全ケースについて同一のcoc.k=0.095を使用。2036年終価は10年割引、2027～2036年累計正味還元は5年目一括受領として割引する。終価倍率に用いるケース固有のkは2037年以降の永久価値算定パラメータであり、2026年現在への10年割引率には使用しない。

事業別データ

事業別の内訳と、収録されている年度別データを確認できます。

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10年のシナリオ

シナリオごとの確率、期間内の株主還元・追加負担、終価です。金額は億GBP。株主の範囲や受取時点は各分析の前提を確認してください。

シナリオ	確率	株主還元・追加負担	終価
強気	12.0%	169.97	446.88
やや強気	23.0%	153.36	301.30
基本	35.0%	136.09	206.08
やや弱気	20.0%	89.84	80.64
弱気	10.0%	35.61	12.80

強気（確率 12.0%）

PRT獲得と自社資産運用の連携が加速。長寿・信用損失を抑制しCSMの積み上げと資本最適化が成功。

確率の根拠

長期顧客基盤と資産運用連携に上振れ余地があるが、年金保険の資本集約性を考慮して確率を12%に抑える。

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やや強気（確率 23.0%）

英国PRTと職域DCが順調に成長。運用手数料が改善し、保険・年金利益率が緩やかに上昇。

確率の根拠

2026年上期のコアEPS増加と資産運用改善、年金移転の構造的な需要拡大を評価。

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基本（確率 35.0%）

PRT市場は拡大するが競争で新契約利回りは抑制。既存CSM償却、AUM増加、運用手数料、保有契約利益によってIFRS普通株利益が成長。

確率の根拠

既存CSM・規制余剰資本を評価しつつ、IFRS17投資差異、信用市場、競争を中庸に織り込む中心ケース。

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やや弱気（確率 20.0%）

信用・不動産・長寿再保険の逆風で投資差異が定常的にマイナス。新規保険契約獲得も低調で資本還元余力が縮小。

確率の根拠

保険・再保険の資本需要、英国金利・信用市場の変動を相応に重く評価。

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弱気（確率 10.0%）

PRTの規制資本負荷と信用損失が重なり、資産運用資金流出・実現損が継続。2027年から減配し、2037年以降も普通株利益に見合う水準へ配当を再調整。

確率の根拠

現時点のSolvency II余剰は厚いが、信用・長寿・再保険の同時ショックと資本毀損を低確率の重大事象として評価。

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分析基準とデータ

価格・単価

3.047

株数

5401784595

株価の出所

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url: https://www.londonstockexchange.com/en/quote/equity/LGEN/legal-general-group-plc
日付: 2026-11-06
市場: XLON
observed_close_gbp_pence: 304.7
conversion: 304.7 GBp / 100 = 3.047 GBP/株

株数の出所

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url: https://www.londonstockexchange.com/en/news/article/LGEN/total-voting-rights/2418-78-87-27-86-47cd8d
公表日: 2026-11-02
observation_date: 2026-10-30
issued_before_pending_cancellation: 5404677865
purchased_pending_cancellation: 2893270
issued_after_cancellation: 5401784595
company_treasury_shares: 0
employee_benefit_trust_shares: 未確認
employee_benefit_trust_reference_date: 未確認
last_confirmed_employee_benefit_trust_shares: 67219365
last_confirmed_employee_benefit_trust_date: 2025-12-31
last_confirmed_employee_benefit_trust_source: https://group.legalandgeneral.com/media/42flwisc/goverance-report-2025.pdf
illustrative_ex_employee_trust_shares: 5334565230
illustrative_only: はい
exact_2026_11_06_outstanding_ex_employee_trust: 未確認
注記: 2026年10月30日現在の法定発行済普通株5,404,677,865株から、10月29～30日に買い付けられた消却予定2,893,270株を控除した5,401,784,595株を代理分母とする。2026年11月6日の厳密な消却反映済株数ではない。会社保有の法定Treasury sharesはゼロだが、従業員給付信託EBT保有株は別概念。2025年12月31日のEBT保有67,219,365株を2026年10月末の代理株数から仮に控除すると5,334,565,230株となるが、基準日が異なるため正式な分母には使用しない。

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conversion_used: いいえ
reference_date: 2026-11-06
rate: 未確認
why: 現地株価と連結財務数値はともにGBP。GBpからGBPへの100分の1換算のみ実施。外国為替換算は不要。

検証上の留意点

単位

株価GBP/株。全てのrevenue_oku、op_oku、net_oku、net_sum_oku、payout_oku、equity_oku、mcap_okuと現在価値は億GBP。率・確率は小数。

probability_sum

forecast_period

FY2027～FY2036の10年度。2036年mcap_okuは2036年末の残存株式全体価値。payout_okuは2027～2036年の累積正味株主還元。

primary_site_valuation_rule

株譜の比較ルールを正式採用。全ケースの現在価値はPV_s=mcap_s/(1+coc.k)^10+payout_s/(1+coc.k)^5。coc.k=0.095を全ケースに共通適用。2036年終価は10年目、10年累計正味還元は5年目に一括受領と近似。各年度の配当を年度別割引しない。終価用倍率のケース固有k_terminalを2026年現在への割引率として使わない。

site_valuation_intermediate_values

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common_k: 0.095
terminal_divisor_10y: 2.478227613459
payout_divisor_5y: 1.574238740934
terminal_pv_factor: 0.403514186739
payout_pv_factor: 0.635227665282
計算式: PV_s=mcap_oku_s*0.403514186739+payout_oku_s*0.635227665282
per_share_formula: PV_per_share_gbp=PV_total_oku*100000000/5401784595
gap_formula: price_gap=PV_per_share_gbp/3.047-1

site_scenario_valuation_audit

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key: bull
prob: 12.00%
terminal_oku: 446.8828
期間内株主受取: 169.9745
pv_terminal_oku: 180.32355
pv_payout_oku: 107.972505
pv_total_oku: 288.296054
per_share_gbp: 5.337052
price_gap: 0.75157599

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key: mild_bull
prob: 23.00%
terminal_oku: 301.2951
期間内株主受取: 153.3593
pv_terminal_oku: 121.576847
pv_payout_oku: 97.41807
pv_total_oku: 218.994917
per_share_gbp: 4.054122
price_gap: 0.33052892

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key: base
prob: 35.00%
terminal_oku: 206.0754
期間内株主受取: 136.0866
pv_terminal_oku: 83.154347
pv_payout_oku: 86.445973
pv_total_oku: 169.600321
per_share_gbp: 3.139709
price_gap: 0.03042634

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key: mild_bear
prob: 20.00%
terminal_oku: 80.6432
期間内株主受取: 89.837
pv_terminal_oku: 32.540675
pv_payout_oku: 57.066948
pv_total_oku: 89.607623
per_share_gbp: 1.658852
price_gap: -0.45557853

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key: bear
prob: 10.00%
terminal_oku: 12.8004
期間内株主受取: 35.6137
pv_terminal_oku: 5.165143
pv_payout_oku: 22.622808
pv_total_oku: 27.78795
per_share_gbp: 0.514422
price_gap: -0.8311711

site_probability_weighted_audit

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weighted_terminal_oku: 212.458879
weighted_payout_oku: 124.828659
pv_weighted_terminal_oku: 85.730172
pv_weighted_payout_oku: 79.294618
pv_total_oku: 165.024789
per_share_gbp: 3.055005
price_gap: 0.00262717
reference_market_cap_oku: 164.592377
value_minus_market_cap_oku: 0.432413
weighted_terminal_formula: 0.12*446.8828+0.23*301.2951+0.35*206.0754+0.20*80.6432+0.10*12.8004=212.458879
weighted_payout_formula: 0.12*169.9745+0.23*153.3593+0.35*136.0866+0.20*89.8370+0.10*35.6137=124.828659
pv_terminal_formula: 212.458879/(1.095^10)=85.730172
pv_payout_formula: 124.828659/(1.095^5)=79.294618
pv_total_formula: 85.730172+79.294618=165.024789（表示丸めあり）
per_share_formula: 165.024789*100000000/5401784595=3.055005 GBP/株
gap_formula: 3.055005/3.047-1=0.00262717（内部未丸め値で計算）

reference_comparison_only

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状態

参考比較専用。株譜正式評価には使用しない。

方法

旧方式。各ケース固有kで2036年終価を10年割引し、2027～2036年の各年度正味還元を各年度末時点として個別に割引したもの。

method_formula

PV_reference_s=mcap_s/(1+k_terminal_s)^10+SUM_t=1..10(annual_net_payout_s_t/(1+k_terminal_s)^t)

cases

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key: bull
reference_case_k: 0.085
reference_pv_terminal_oku: 197.649745
reference_pv_payout_oku: 109.036422
reference_pv_total_oku: 306.686166
reference_per_share_gbp: 5.677497

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key: mild_bull
reference_case_k: 0.09
reference_pv_terminal_oku: 127.270306
reference_pv_payout_oku: 96.567928
reference_pv_total_oku: 223.838234
reference_per_share_gbp: 4.143783

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key: base
reference_case_k: 0.095
reference_pv_terminal_oku: 83.154347
reference_pv_payout_oku: 84.223635
reference_pv_total_oku: 167.377983
reference_per_share_gbp: 3.098568

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key: mild_bear
reference_case_k: 0.1075
reference_pv_terminal_oku: 29.048948
reference_pv_payout_oku: 53.916852
reference_pv_total_oku: 82.965799
reference_per_share_gbp: 1.535896

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key: bear
reference_case_k: 0.12
reference_pv_terminal_oku: 4.121386
reference_pv_payout_oku: 21.085149
reference_pv_total_oku: 25.206536
reference_per_share_gbp: 0.466633

reference_weighted_pv_total_oku

165.981241

reference_weighted_per_share_gbp

3.072711

reference_weighted_price_gap

0.00843821

not_site_display_value

はい

comparison_explanation

旧方式では強気ケースに低い割引率、弱気ケースに高い割引率を用い、累計還元も年別に割り引いていた。新しい株譜正式方式では全ケース共通9.5%かつ5年目一括受領を用いるため、確率加重現在価値165.024789億GBP、1株価値3.055005GBPとなる。旧方式の165.981241億GBP、3.072711GBPとは混同しない。

per_segment_revenue_identity

部門revenue_oku=volume×price×rev_factor。2026年nowは上期実績を単純に2倍した年率換算ランレート。2027～2036年のvolumeとpriceは2026ランレートから2036仮定値へ10段階の幾何補間、部門営業利益率は線形補間して年次普通株利益を算出する。

segment_volume_price_limits

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ir: 年金リスク移転契約の保険料・保有債務残高とIFRS17認識収益は同義ではない。開示から厳密な契約数×認識収益単価は導出できないため規格化指数を使用。
am: 2026上期の総AUM1.2兆GBPを数量に使用。上期外部収益4.40億GBPを年率化すると8.80億GBP。実効単価7.3333億GBP/兆GBPは7.3333bpに相当。会社公表AM総合フィーマージン9.6bpとは対象資産・社内取引消去の範囲が異なる。
insurance: IFRS17保険サービス収益を規格化。収入保険料、契約者運用益、保険契約件数と混同しない。
retail: 個人年金・職域年金について、新規契約数とIFRS17認識収益の厳密な単価関係は未開示のため規格化指数を使用。
corporate: 法人投資・その他の外部収益。社内取引消去後であり、米国保険事業売却一時利益を加算しない。

operating_reconciliation

連結調整後営業利益op_oku=各部門op_oku合計+adjust_oku。adjust_okuはグループ経費・グループ社債コストで、IFRS純利益への投資差異や税金を含まない。2026H1年率換算は22.36-3.96=18.40億GBP。

ifrs_ordinary_reconciliation

予測普通株利益net_oku=(op_oku-投資運用差異費用-再編費用)×0.75-0.22億GBPのRT1税後クーポン。25%は予測上の実効税率仮定であり、実績税率の固定予測ではない。IFRS17投資差異をゼロと決めつけず各シナリオに継続的な損失を織り込む。米国保険事業売却益とSBC足し戻しは含めない。営業利益と純利益の小数第4～6位には内部未丸め値と表示値の微小差がある。

net_payout_definition

payout_oku=2027～2036年の配当総額+消却目的自社株買い支出-新株発行・オプション行使等の資金受取額。2026年の自社株買いは期間外のため含めない。

annual_payout_model

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bull: 2027配当12.2億GBP、毎年4%増配、買戻し年2.5億GBP、発行年0.15億GBP
mild_bull: 2027配当12.2億GBP、毎年3%増配、買戻し年1.5億GBP、発行年0.15億GBP
base: 2027配当12.2億GBP、毎年2%増配、買戻し年0.4億GBP、発行年0.15億GBP
mild_bear: 2027配当9.5億GBP、毎年1%減配、買戻しゼロ、発行年0.10億GBP
bear: 2027配当4.5億GBP、毎年5%減配、買戻しゼロ、発行年0.05億GBP

equity_identity

全シナリオでequity_oku=期首普通株資本21.56+net_sum_oku-payout_oku。表示上の丸め誤差は最大0.0001億GBP。mild_bullは40.5944億GBP、bearは31.8398億GBPへ恒等式に従って修正。将来OCI、為替換算、株式報酬積立準備金など、この指定恒等式に含まれない資本変動はゼロと仮定した簡略モデル。

equity_identity_audit

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key: bull
期首資本（億）: 21.56
期間内の親会社利益合計（億）: 209.4976
期間内株主受取: 169.9745
equity_oku: 61.0831

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key: mild_bull
期首資本（億）: 21.56
期間内の親会社利益合計（億）: 172.3937
期間内株主受取: 153.3593
equity_oku: 40.5944

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key: base
期首資本（億）: 21.56
期間内の親会社利益合計（億）: 144.2063
期間内株主受取: 136.0866
equity_oku: 29.6797

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key: mild_bear
期首資本（億）: 21.56
期間内の親会社利益合計（億）: 89.4485
期間内株主受取: 89.837
equity_oku: 21.1715

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key: bear
期首資本（億）: 21.56
期間内の親会社利益合計（億）: 45.8935
期間内株主受取: 35.6137
equity_oku: 31.8398

2027_equity_opening_proxy

2026年12月31日の普通株主資本は2026年11月6日時点で存在せず確認不能。直近2026年6月30日の21.56億GBPを2027期首の暫定代理値とするため、2026年下期の利益・配当・買戻しの実際の影響は未反映。これは予測誤差要因。

terminal_and_payout_discount

正式評価ではシナリオ別の株主資本コストを使用しない。全ケース共通coc.k=0.095で2036年末mcap_okuを10年割引し、2027～2036年累計payout_okuを5年割引。現在価値=終価PV+還元PV。1株価値=現在価値×1億÷5,401,784,595株。自社株買いによる将来株数減少効果をさらに乗じない。株主還元を終価へ重複加算しない。

capital_reinvestment_consistency

2037年以降の終価では各ケースのg/限界資本収益率を再投資率として控除する。2027～2036年の還元は現実には新契約資本負荷、SCR、規制余剰、再保険条件に制約される。規制資本の正確な2036年額は未確認であり、配当・買戻し予測は条件付き推定である。

regulatory_consistency

2026年上期SII余剰64.81億GBPは無制限の株主還元余力を意味しない。新規PRT引受時の資本負荷、信用リスク、最低必要SCR、管理目標160～190%との関係を考慮する必要がある。将来の正確なSCR、配当可能規制資本は未公表のためnull。各シナリオの2027～2036年還元は規制余剰維持を前提とした条件付き推定であり、保証された分配ではない。

share_count_reconciliation

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legal_issued_vs_treasury: 2026年10月30日の法定発行済5,404,677,865株、法定Treasury sharesゼロ。29～30日買付分2,893,270株の消却反映予定後は5,401,784,595株。
ebt_vs_legal_treasury: EBT株は法定Treasury sharesではなく従業員給付信託保有の既発行株。IFRSではemployee scheme treasury sharesとして自己株式的に扱われ、基本EPSの加重平均株数から除外する。
ebt_latest_known: 2025年12月31日現在67,219,365株。2026年11月6日のEBT株数は確認不能。
primary_denominator: 5401784595
primary_denominator_as_of: 2026-10-30、消却予定分反映後の代理値
hypothetical_ex_ebt_denominator: 5334565230
hypothetical_denominator_as_of: 2026年10月末の代理発行済株数から2025年末EBT株数を仮控除した異時点感応度。実在する特定日時の株数ではない。
limitation: 正式評価では2026年11月6日の実質自己株控除後株数を確認できていない。EBT残高の古い数値を無条件に差し引くと、将来の信託株交付、SBC費用、潜在希薄化との二重計上が起こり得るため、正式分母は法定発行済株数の直近代理値とし、信託控除版は参考感応度に限定。

audit_by_scenario

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key: bull
2036_ifrs_investment_variance_oku: -1
2036_restructuring_oku: -0.4
2036_tax_oku: -10.0181
2036_rt1_coupon_aftertax_oku: -0.22
2027_2036_dividends_oku: 146.4745
2027_2036_buybacks_oku: 25
2027_2036_issuances_oku: 1.5
2037_required_reinvestment_proxy_oku: 4.9588
site_pv_terminal_oku: 180.32355
site_pv_payout_oku: 107.972505
site_pv_total_oku: 288.296054
site_pv_per_share_gbp: 5.337052

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key: mild_bull
2036_ifrs_investment_variance_oku: -2
2036_restructuring_oku: -0.4
2036_tax_oku: -7.6216
2036_rt1_coupon_aftertax_oku: -0.22
2027_2036_dividends_oku: 139.8593
2027_2036_buybacks_oku: 15
2027_2036_issuances_oku: 1.5
2037_required_reinvestment_proxy_oku: 3.6267
site_pv_terminal_oku: 121.576847
site_pv_payout_oku: 97.41807
site_pv_total_oku: 218.994917
site_pv_per_share_gbp: 4.054122

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key: base
2036_ifrs_investment_variance_oku: -3
2036_restructuring_oku: -0.5
2036_tax_oku: -5.966
2036_rt1_coupon_aftertax_oku: -0.22
2027_2036_dividends_oku: 133.5866
2027_2036_buybacks_oku: 4
2027_2036_issuances_oku: 1.5
2037_required_reinvestment_proxy_oku: 2.5759
site_pv_terminal_oku: 83.154347
site_pv_payout_oku: 86.445973
site_pv_total_oku: 169.600321
site_pv_per_share_gbp: 3.139709

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key: mild_bear
2036_ifrs_investment_variance_oku: -4.8
2036_restructuring_oku: -0.7
2036_tax_oku: -2.9154
2036_rt1_coupon_aftertax_oku: -0.22
2027_2036_dividends_oku: 90.837
2027_2036_buybacks_oku: 0
2027_2036_issuances_oku: 1
2037_required_reinvestment_proxy_oku: 0.7488
site_pv_terminal_oku: 32.540675
site_pv_payout_oku: 57.066948
site_pv_total_oku: 89.607623
site_pv_per_share_gbp: 1.658852

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key: bear
2036_ifrs_investment_variance_oku: -5.5
2036_restructuring_oku: -0.9
2036_tax_oku: -0.5853
2036_rt1_coupon_aftertax_oku: -0.22
2027_2036_dividends_oku: 36.1137
2027_2036_buybacks_oku: 0
2027_2036_issuances_oku: 0.5
2037_required_reinvestment_proxy_oku: 0
site_pv_terminal_oku: 5.165143
site_pv_payout_oku: 22.622808
site_pv_total_oku: 27.78795
site_pv_per_share_gbp: 0.514422

corrections_from_prior_json

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1: 正式現在価値算定を全ケース共通coc.k=0.095の終価10年割引・累計還元5年目一括割引へ変更。
2: 基本ケース理論価値を3.098568から3.139709GBP/株へ修正。
3: 確率加重理論価値を3.072711から3.055005GBP/株へ修正。
4: 確率加重株価乖離を+0.8438%から+0.2627%へ修正。
5: 旧方式の年別割引・ケース別割引率による評価はreference_comparison_onlyへ隔離。
6: シナリオ固有の終価倍率と算定根拠は維持し、終価用k_terminalと株譜正式割引kを明確に分離。
7: mild_bullのequity_okuを40.5944、bearのequity_okuを31.8398へ恒等式に合わせて修正。
8: 2025年末EBT保有67,219,365株を追加し、2026年10月末の法定発行済株数・消却予定株数との違いを明示。
9: 2026年11月6日のEBT控除後正確株数はnullとし、異時点信託控除分母を参考感応度に限定。

rounding

金額・現在価値は主に小数第4～6位まで表示。確率加重現在価値、理論株価、株価乖離は内部未丸め値から計算。シナリオ部門営業利益と連結営業利益、純利益、終価の間には表示丸めに起因する微小差がある。正式現在価値の再計算はmcap_oku、payout_okuの表示値と共通割引係数を使用して行った。未確認の2026年11月6日実質株数や2036年規制資本は恣意的に確定値として補完しない。

追加データ・検証記録

記載なし

分析に使用した資料

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