LLOYDS BANKING GROUP PLC

分析の要約

2026年9か月のIFRS普通株主帰属利益は44.32億GBP。AT1等その他資本証券保有者への3.34億GBPと非支配持分0.69億GBPを控除済み。2026年9月末普通株主資本401.93億GBP、CET1比率13.3%。2025年年次報告では従業員制度による新株発行472,840,371株、2024年は734,265,017株。2026年上期にも額面株式資本の増加約56百万GBP、約560百万株相当があった。2026年10月だけの5,116,320株を12倍した数字では年間発行を過小評価する。2025年の普通株発行現金流入99百万GBP、SBC損益費用249百万GBP、従業員信託等保有株の純減約38.72百万株を推計の基準とした。将来新株と信託純交付の時価から従業員払込金とIFRSで既に費用認識したSBC相当額を控除し、その残余を旧株主への追加持分移転として正味買戻しから差し引く。SBC費用を純利益へ足し戻さない。中立ケースでは2027〜2036年累計普通株利益713.85億GBP、総配当295億GBP、総買戻し271億GBP、追加持分移転調整29.3595億GBP、純還元536.6405億GBP。2036年期末モデル普通株資本582.2095億GBP、2036年終価867.5570億GBP。株譜共通方式で終価を10年、還元を5年割引きすると中立現在価値645.39億GBP、5ケース確率加重636.67億GBPとなる。株式報酬、信託購入、払込金、SBC費用の厳密な対応は将来未確定であり、この修正は監査済み会計値ではなく、旧株主相当の経済評価用モデルである。

事業

英国国内の住宅ローン、個人預金、企業金融、カード、自動車金融、保険・年金・資産運用を中核とする。純金利収益は貸出残高、預金金利、構造的ヘッジの満期再投資と英国金利に左右される。保険・資産運用・手数料が非金利収益を補完する。予測モデルはIFRS収益に対応する純金利収益とその他収益の2ドライバーを用い、会社の組織別報告セグメントと一対一には対応させない。

競争力・事業の質

英国最大級のリテール銀行としてブランド、決済口座、住宅ローン、低コスト預金の優位を持つ。一方、英国金利と住宅市場、信用費用、モーター・ファイナンス救済制度、IT投資・金融規制の影響が大きい。2025年の株式報酬費用249百万GBPをIFRS利益から足し戻さない。2025年末の潜在希薄化株式は基本EPSと希薄化後EPSの株数差723百万株で確認できるが、これを将来発行予測に重ねて一括控除しない。将来の実交付を年次モデルに反映し、EPS上昇を追加の価値として数えない。

業界と環境

主要変数は英国政策金利、住宅ローン借換え競争、預金ベータ、構造的ヘッジ、英国景気、失業率、信用損失、PRAのCET1規制、Basel 3.1。2026年9月末CET1比率13.3%、RWA約2474億GBP。将来の従業員株式制度の実行に伴う会計資本増加と経済的希薄化は別概念であり、本モデルの修正後普通株資本をCET1へそのまま加算しない。

財務・資本配分

2026年9月末IFRS連結総資本459.71億GBP、AT1等その他資本証券55.51億GBP、非支配持分2.27億GBP、普通株主資本401.93億GBP。有形普通株資本約318.05億GBPとは区別。2027年期首405.00億GBPは予測値。2025年監査済みの従業員制度発行普通株472.840371百万株、連結株式資本計上124百万GBP、発行現金流入99百万GBP、2026年上期株式資本増56百万GBP、発行現金流入63百万GBPを確認。2025年末の従業員信託等保有株はESOT84.427788百万株とSIP2.805932百万株、2024年末はESOT125.361633百万株とSIP0.590670百万株で、差38.718583百万株の純減。この期末差分は期間内グロス買付額ではなく純交付の代理値に限る。将来の持分移転をSBC費用と二重計上しないよう、既費用化相当額を控除した残余だけを株譜の旧株主相当還元に反映する。この方法で計算する期末普通株資本は経済評価用の修正モデル資本であり、将来IFRS帳簿資本またはCET1の公式予測値ではない。

評価の前提と確認

時価総額（億）

547.244688

reported_voting_shares_2026_10_30

57262647007

estimated_economic_shares_2026_11_06

57076000000

reported_ordinary_equity_2026_09_30_oku

401.93

opening_ordinary_equity_2027_estimate_oku

405

discount_rate

0.105

terminal_discount_year

10

cumulative_payout_discount_year

5

terminal_discount_factor

2.714080847

payout_discount_factor

1.647446766

prior_no_issuance_weighted_pv_oku

656.171456

weighted_original_gross_payout_oku

531.49

weighted_equity_transfer_adjustment_oku

27.259395

weighted_new_net_payout_oku

504.230605

weighted_terminal_mcap_2036_oku

897.27984

weighted_terminal_pv_oku

330.601736

weighted_payout_pv_oku

306.06792

prob_weighted_pv_oku

636.669656

prob_weighted_value_per_share_gbp

1.115477

weighted_gap_to_market

0.163409

change_vs_prior_pv_oku

-19.5018

probabilities_sum

1

historical_evidence

内容を開く

employee_new_shares_2023

667636165

employee_new_shares_2024

734265017

employee_new_shares_2025

472840371

employee_new_shares_2026_h1_estimated

560000000

employee_new_shares_2026_september

4522400

employee_new_shares_2026_october

5116320

cash_proceeds_2025_gbp_million

99

cash_proceeds_2026_h1_gbp_million

63

sbc_ifrs_expense_2025_gbp_million

249

equity_value_employee_services_2025_gbp_million

211

esot_sip_net_reduction_2025_shares

38718583

trust_gross_purchase_value_gbp

未確認

trust_gross_purchase_unknown_reason

2025年末・2024年末保有株の差は確認できるが、その期間のグロス買付、権利確定交付、従業員拠出、信託への移転を完全には分解できない。純減を交付代理値とし、グロス買付を独立の株主還元として追加しない。

share_plan_method

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market_price_proxy_gbp

0.9588

employee_subscription_per_new_share_gbp

0.18

sbc_already_expensed_proxy_oku_per_year

2.49

gross_transfer_formula

(issuance_shares_million+trust_net_release_million)*0.9588/100

employee_subscription_formula

issuance_shares_million*0.18/100

issuance_formula

max(0,gross_equity_transfer_oku-employee_subscription_oku-2.49)

net_payout_formula

dividend_oku+buyback_oku-issuance_oku

capital_rollforward_formula

equity_end_oku=equity_begin_oku+net_oku-payout_oku

why

2025年SBC損益費用249百万GBPを各年の既認識費用の代理値として使用。既に普通株利益に反映された株式報酬費用を純利益へ足し戻さず、持分移転の時価全額をもう一度費用化することも避ける。市場価額から従業員払込金と既費用化相当額を差し引く方法は厳密なIFRS仕訳ではなく、旧株主の追加希薄化を比較するためのモデル上の残余調整である。2025年の新株発行現金入金99百万GBPを発行数で除した約0.2094GBP/株と2026年上期の約0.1125GBP/株の間の0.18GBPを採用。

valuation_method

株譜共通方式。各ケースPV=mcap_oku/(1.105^10)+payout_oku/(1.105^5)。2036年終価=[2036年普通株利益×(1+g)-2036年末モデル普通株資本×g]/(0.105-g)。各ケースの株式交付は2027〜2036年の還元調整に含め、2036年の株数変更によるEPS増加・減少を別途加算しない。

scenario_valuation

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1

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key

bull

prob

11.00%

original_gross_payout_oku

710

issuance_sum_oku

38.3881

net_payout_oku

671.6119

equity_oku

707.1381

terminal_oku

1635.776877

terminal_pv_oku

602.700129

payout_pv_oku

407.668347

value_oku

1010.368476

value_per_share_gbp

1.770216

gap_to_market

0.846283

2

内容を開く

key

mild_bull

prob

23.00%

original_gross_payout_oku

625

issuance_sum_oku

33.3886

net_payout_oku

591.6114

equity_oku

670.3086

terminal_oku

1250.141767

terminal_pv_oku

460.613312

payout_pv_oku

359.108053

value_oku

819.721364

value_per_share_gbp

1.436193

gap_to_market

0.497906

3

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key

base

prob

37.00%

original_gross_payout_oku

566

issuance_sum_oku

29.3595

net_payout_oku

536.6405

equity_oku

582.2095

terminal_oku

867.55697

terminal_pv_oku

319.650378

payout_pv_oku

325.740723

value_oku

645.391101

value_per_share_gbp

1.130757

gap_to_market

0.179346

4

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key

mild_bear

prob

20.00%

original_gross_payout_oku

412

issuance_sum_oku

17.6413

net_payout_oku

394.3587

equity_oku

550.8913

terminal_oku

468.405903

terminal_pv_oku

172.583622

payout_pv_oku

239.375686

value_oku

411.959308

value_per_share_gbp

0.721773

gap_to_market

-0.247212

5

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key

bear

prob

9.00%

original_gross_payout_oku

198

issuance_sum_oku

10.7339

net_payout_oku

187.2661

equity_oku

568.3339

terminal_oku

168.161305

terminal_pv_oku

61.958842

payout_pv_oku

113.670501

value_oku

175.629343

value_per_share_gbp

0.307711

gap_to_market

-0.679066

資本コストの前提

資本コスト

10.50%

事業の質

70

事業の質の内訳

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競争優位

78

収益の耐久性

65

財務の余裕

70

資本配分

75

開示の見通しやすさ

62

事業の質の根拠

英国の預金基盤と住宅ローン市場シェア、構造的ヘッジの利益貢献を評価。一方、英国経済への集中、住宅信用リスク、AT1、モーター・ファイナンス救済費用、将来規制資本負担を考慮して名目普通株要求利回り10.5%を採用。市場PERや株価βから逆算しない。品質点は独自の100点評価。

事業別データ

事業別の内訳と、収録されている年度別データを確認できます。

事業別データを開く →

10年のシナリオ

シナリオごとの確率、期間内の株主還元・追加負担、終価です。金額は億GBP。株主の範囲や受取時点は各分析の前提を確認してください。

分析基準とデータ

価格・単価

0.9588

株数

57076000000

株価の出所

2026-11-06ロンドン終値95.88GBp÷100=0.9588GBP。二次配信 https://www.sharecast.com/equity/Lloyds_Banking_Group/share-prices/history および https://stockanalysis.com/quote/lon/LLOY/history/ で照合。LSE公式の同日オークション確定記録は独立検証できていない。

株数の出所

2026-10-30公式RNSの議決権対象普通株57,262,647,007株、treasury0株。2026-09-30時点の議決権対象57,595,621,161株と自己保有株控除後57,409百万株との差約186.62百万株を従業員信託等の控除代理値として使用。評価用57,076百万株は推計であり、2026-11-06の厳密な自己保有株数ではない。https://www.londonstockexchange.com/en/news/article/LLOY/total-voting-rights/9225-f0-ad-17-de-4dc291 。2026年10月発行の5,116,320株は既に期首株数に含め、将来発行として再計上しない。

検証上の留意点

1

単位：価格GBP/株、金額は億GBP、従業員発行・信託純交付は百万株、率は小数。2027〜2036年の数値はすべて予測であり2026-11-06時点の会社確定計画ではない。

2

2025年の実績新株発行472,840,371株、2024年734,265,017株、2023年667,636,165株。2026年上期は額面普通株資本が56百万GBP増加し、10p/株換算で約560百万株。2026年9月の発行4,522,400株、10月の発行5,116,320株を確認。2026年通年新株発行株数の確定値は基準日現在null。10月の発行だけで年間発行を外挿しない。

3

2025年の普通株発行現金入金99百万GBP、2026年上期63百万GBP。対応する発行株数で割るとそれぞれ約0.2094GBP、約0.1125GBP/株。将来の従業員払込金は0.18GBP/株の一定代理値とした。実際の行使価格、無償交付割合、有償株式取得金額は変動するため推計値である。

4

2025年損益計上SBCは249百万GBP、連結普通株主資本に計上されたemployee servicesは211百万GBP。両者は同じ定義ではない。2027〜2036年は各年2.49億GBPを既費用化相当として持分移転の時価から控除し、純利益のSBC費用を足し戻さない。この固定代理値が将来の実際の権利確定・発行に完全一致するとは限らない。

5

2024年末ESOT125,361,633株＋SIP590,670株、2025年末ESOT84,427,788株＋SIP2,805,932株。合計差は38,718,583株の純減。これは信託純交付の代理でありグロス購入や実際の受益者への無償交付とは一致しない。信託純交付を新株発行と別に置くが、同じ株式に関する信託買付費用をもう一度還元へ計上しない。

6

発行・信託調整は旧株主相当の経済的移転の残余を金額化したもので、IFRS上の新株発行による現金払込総額ではない。将来のSBC費用、資本性報酬引当、信託の純買付・純交付、税額控除が異なる場合は再測定を要する。

7

2026年10月発行5,116,320株は2026年10月末議決権対象株数に含まれるため、2027〜2036年のissuance_shares_millionには加えない。2026年9月発行4,522,400株も同様。潜在希薄化株数を別途すべて2036年発行済株数として加算しない。

8

2027〜2036年の各年net_oku、dividend_oku、buyback_okuは直前の年次モデルから維持。新規推計のemployee issuanceとtrust releaseのみを年次issuance_okuへ反映する。税率、信用費用、AT1、非支配持分の既存予測は変更しない。

9

年別正味還元payout_oku=dividend_oku+buyback_oku−issuance_oku。issuance_oku=max(0,時価評価された新株・信託純交付−従業員払込金−既費用化SBC相当額)。従業員株式報酬をIFRS利益へもう一度費用計上するのではなく、利益に未反映とみなす旧株主相当の持分移転のみ控除する。

10

全ケースのロールフォワードは2027年期首405.00億GBPから各年equity_end=前年末equity+net−payoutを適用。bull=405+973.75−671.6119=707.1381、mild_bull=405+856.92−591.6114=670.3086、base=405+713.85−536.6405=582.2095、mild_bear=405+540.25−394.3587=550.8913、bear=405+350.60−187.2661=568.3339。表示丸め誤差を除き一致。

11

2030年bearの正味還元は−1.2435億GBP。配当と一般株主向け買戻しはゼロでも、従業員への株式交付が続く場合、旧株主相当の純持分移転が負になる。これは既存株主の追加現金拠出や会社のマイナス配当を意味しない。

12

2036年終価は各ケースの新しいequity_okuと変更しない2036年net_oku、長期gを用い、[net×(1+g)−equity×g]/(0.105−g)で再計算。市場PERおよび株価から推定した倍率は使用しない。

13

株譜方式は2036年終価を10年割引、2027〜2036年10年累計純還元を5年割引。PV_s=mcap_s/2.714080846608224+payout_s/1.647446765940625。年別キャッシュフローを個別年で割り引く別方式は主評価へ混入しない。

14

確率加重終価897.279839628億GBP、確率加重10年純還元504.230605億GBP。終価現在価値330.601736億GBP、還元現在価値306.067920億GBP、合計636.669656億GBP。

15

5ケース価値1010.368476×0.11+819.721364×0.23+645.391101×0.37+411.959308×0.20+175.629343×0.09=636.669656億GBP。確率合計1.00。各ケースの2036年終価と2027〜2036年純還元に重複はない。

16

評価用基準時価総額=0.9588GBP×57,076,000,000株/100,000,000=547.244688億GBP。確率加重1株価値636.669656億GBP/570.76億株=1.115477GBP。乖離=636.669656/547.244688−1=0.163409、すなわち+16.34%。

17

従前の発行ゼロの株譜評価656.171456億GBPと今回636.669656億GBPの差は−19.501800億GBP。既存株主へ還元可能な正味額の減少と、期末モデル資本の変化による2036年終価の修正を反映。SBC費用を新たに二重控除した差ではない。

18

従業員新株の発行価値と信託純交付価値は2026-11-06の0.9588GBP/株を全期間で固定している。将来株価が大幅に変化すれば実際の発行・行使株数、報酬価値、従業員払込金は変化する。この一定価格近似は価値計算の比較可能性を優先したもので、将来市場株価の予測ではない。

19

新しいequity_okuは株譜旧株主相当の資本ロールフォワード値。非現金の持分移転調整を含むため、監査済みIFRS普通株資本でも将来CET1資本でもない。将来RWA、無形資産控除、PRA要件、資本規制変更が不明であり、変更後の2036年CET1比率を正確に計算することはできない。CET1の公式予測値はnull。

20

SBC費用はIFRS普通株利益から足し戻さず、AT1その他資本証券の分配と非支配持分を除いた普通株利益を継続使用。将来の買戻しで発行済株数が減る効果をEPSへ別途加算せず、従業員交付の効果も同じ株式について二度控除しない。

21

確認不能項目：2026-11-06公式LSEオークション確定終値、同日従業員信託等自己保有株の厳密値、2027〜2036年の実際のSBC費用、将来の従業員株式行使払込金、信託グロス購入・交付数量、規制資本調整額。いずれも推測で実績と表現しない。

22

最終検算：株譜確率加重現在価値636.669656億GBP、1株1.115477GBP、時価総額対比+16.3409%。headline、summary、anchoring_check、5シナリオの年次ロールフォワード・終価・現在価値はこの更新モデルで統一した。

追加データ・検証記録

分析に使用した資料

• Lloyds 2025 Form 20-F、監査済み財務、従業員制度発行株、株式報酬費用、信託株 2026-02-13
• Lloyds 2026年上期6-K、IFRS財務、株式発行、SBC、自己株式、EPS 2026-07-30
• Lloyds 2026年第3四半期決算、普通株利益、CET1、普通株資本 2026-10-29
• Lloyds 2026年9月の従業員制度による452万2400株発行 2026-10-01
• Lloyds 2026年10月の従業員制度による511万6320株発行 2026-11-02
• Lloyds 2026年10月末議決権対象株数 2026-10-30
• LLOY 2026年11月6日株価履歴、二次配信 2026-11-06
• Lloyds 2025年年次報告公式掲載ページ