Smith & Nephew plc

分析の要約

{
"investment_thesis": "スポーツ医療の新製品回復と米国整形外科の再建が価値を左右。2026Q3の売上/利益見通し下方修正を起点に、SBCと資本配分を所有権台帳で別管理した。",
"principal_risks": "米国人工関節の売上構成下振れ、Bioactivesの米国償還による数量・価格減、股関節訴訟と製造品質、買収成果、FX、未確定の事業構成見直し。",
"cashflow_definition": "旧株主現金＝配当権利落ち日に確定した配当受取＋比例応募した買戻し代金。株式報酬交付・有償増資は旧株主の現金受領0。",
"terminal_definition": "2036-11-06時点の同一旧株主コホート価値。2037年以降の一定年株数を年次分母に反映。有償社員申込金は営業FCFEでなく調達資金として受け入れ、その年の発行前株主へ還元するという明示的な定常資本政策を適用。資本投入の受益を一度のみ計上し純負債を再控除しない。",
"status_and_limitation": "完全JSONは将来の定量モデルであり、日付と確率・為替・買戻し株価などは会社予想ではない。四半期末以降の正確な信託持分・株数・財務更新が必要。 2037以降の有償20万株/年・時価90%の想定は公表された制度確約ではない。将来の日付の再確認イベントはスケジュール上の目印で実際の監視や通知ではない。"
}

株数は2026年10月末の議決権株数から従業員信託20万株の未確認代理値を差し引く。予測はGBP/USD 1.3352固定。2037年以降の株式報酬と有償発行は仮定であり、毎年の希薄化と払込資金を反映する。予測の配当・買戻し・発行等の確認日を過ぎた場合、実績確認まで期待リターンを保留。2036年表示損益は暦年予測で、10年受取CFは終点まで。

事業

説明

関節置換・外傷/再建、スポーツ医療関節修復/関節鏡器具/耳鼻咽喉科、および高度創傷管理の医療機器・処置製品。病院の手術件数・保険償還・販売セット数に連動。

portfolio_2025_reported_usdm

orthopaedics

2437

sports_medicine_ENT

1934

advanced_wound

1793

revenue_recognition

医療機器の大半は商品引渡しで売上認識。卸売向け創傷管理には流通在庫への曝露。

competitive_moat_and_risks

整形外科はZimmer Biomet、Stryker、DePuy Synthes等との技術・営業力競争が激しい。スポーツ分野ではREGENETEN、CARTIHEAL、TESSA、CORI等、創傷ではPICO、LEAF、ALLEVYN等が差別化要素。ただし製品承認と償還は販売保証ではない。

Orthopaedics_2026_Nov04_status

米国膝−7.3%、米国股関節−1.0%（2026Q3の基礎成長）、北米市場鈍化。LANDMARKセメントレス膝510(k)、CORI Hip 2027上市計画。DePuy Synthesとの協議は終了し事業売却/提携は未決定。

Sports_2026_Nov04_status

スポーツ関節修復2026Q3+11.2% underlying、REGENETEN/CARTIHEAL/TENDON SEAM。TESSAの追加FDA用途は申請段階。

Wound_2026_Nov04_status

2026Q3 Wound Bioactives−8.8% underlying。2026年米国皮膚代用物償還改定により数量・純価格がともに低下。PICO/LEAFデバイス+10.7%。

research_and_development

2026H1 R&D 150m USDはIFRS費用として営業利益に既に反映。予測も年次RD費用として営業利益に含め、無形資産への二重加算をしない。

manufacturing_litigation_legal_risks

金属対金属股関節訴訟、製造品質・供給制約、医療機器の回収、サイバー対策、薬機規制、訴訟賠償額超過。2025非IFRS調整にlegal and other 162m USDを含むため調整後利益を丸ごとIFRS基礎利益としない。

fx

売上・利益の報告通貨はUSD。欧州・日本等の地域売上は為替で報告額と実質成長が乖離し得る。主計算はGBPUSD固定、FXの移動リスクは明記。

M_and_A

2026年1月Integrity Orthopaedics買収、H1現金買収支出221m USD。2025年末Bioventus持分の評価戻入109m USDは一過性のため永続化しない。

unverified_asp_volume_disclosure

処置件数×ネット単価を全製品全地域で会社が開示しているわけではない。実績数量・単価を捏造せず、2026=100指数・確定売上・仮定価格/数量成長率を完全台帳に分けた。

競争力・事業の質

score_10_assumed

7

strengths

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1

スポーツ医療の二桁成長と新製品

2

創傷管理の安定的な治療需要

3

2025年実績FCF840m USD

4

中期の営業効率改善余地

weaknesses

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1

米国Hip/Kneeのシェア・営業回復が遅延

2

創傷Bioactives償還による数量・価格の同時圧迫

3

金属対金属股関節訴訟

4

買収ののれんと条件付対価

5

SBCと継続買戻しの資本配分リスク

NCI_treatment

FY2025・H1 2026のIFRS利益は親会社帰属利益、H1損益包括利益すべて親会社帰属。未公表将来NCI=0を仮定。

業界と環境

category

医療技術、再建整形、スポーツ軟部組織修復、高度創傷管理

main_demand_drivers

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1

高齢化による関節置換

2

スポーツ外傷と手術技術の普及

3

慢性創傷と陰圧閉鎖療法

4

医療償還と手術件数

competitors

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1

Stryker

2

Zimmer Biomet

3

Johnson & Johnson DePuy Synthes

4

Arthrex

5

Solventum

6

Mölnlycke

7

ConvaTec

8

Coloplast

reimbursement_and_geography

米国皮膚代替製品償還とChina VBPを別々に扱う。米国整形外科数量/シェア問題と為替価格影響は同一要因に混ぜない。

not_assumed_as_completed

DePuy Synthes事業との統合／整形外科資産売却は2026-11-06時点で確定していないためどのケースにも売却益や代金を仮計上しない。

財務・資本配分

actual_reported_usdm

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FY2025_parent_equity

5289

H1_2026_parent_equity

5180

FY2025_dividends_paid

330

FY2025_own_share_purchases

502

FY2025_equity_settled_SBC_expense

43

H1_2026_equity_settled_SBC_expense

34

H1_2026_own_share_purchase_equity_reduction

250

H1_2026_own_share_purchase_cash_paid

116

H1_2026_own_share_purchase_contingent_commitment

113

H1_2026_lease_inclusive_gross_borrowings

3785

H1_2026_cash

754

H1_2026_reported_net_debt

3019

2026_500m_USD_share_buyback_program

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announcement_date

2026-05-06

completed_USDm_end_Q3_2026

250

programme_USDm_total

500

not_yet_reported_as_completed_USDm

250

full_completion_deadline_described

2027-05頃、当初は発表から12か月内

注記

Remaining $250m is board programme not unconditional cash obligation; scenarios assume partial/full realization.

cohort_rule

基準日時点の外部実効株式の全てを旧株主コホートと置く。配当はex日の旧株主株数に確定した権利を支払日まで維持し、自己株取得には旧株主がその時点の外部保有比率で比例応札、受取現金と売却株数を同時記帳。非売却モデルに途中切替しない。

SBC_rule

売上原価・SG&A等に含まれるSBC費用控除後IFRS利益を採用。非現金SBCの資本繰入は利益計上の逆側であり株主の受取現金ではない。自己株/信託から従業員へ交付すると実効流通株が増え、旧コホート比率が減る。

buyback_rule

会社支払額は会社現金・資本を減らす。旧コホート応札受取は保有比率で按分。応札した旧株数は減るので、終価に全当初株数を掛け戻さない。

capital_ledger_identity

E_end=E_begin+IFRS_NI(after_SBC)+noncash_SBC_credit+issue_cash-issuer_cash_dividend-issuer_cash_buyback+OCI(assumed0); stock transfers within treasury/trust have no net total equity debit. Cash_end=Cash_begin+FCFE+issue_cash-company_payouts+borrowings-repayments. Debt_end=Debt_begin+borrowings-repayments.

fcfe_identity

FCFE_before_equity_payouts=IFRS_parent_NI+depreciation_amortization+noncash_SBC-charge-CAPEX-working_capital_investment-cash_acquisitions-lease_principal_paid. Interest/tax is already in NI. Avoid extra subtract of debt at terminal.

special_case_H1_buyback_commitment

At H1 2026 $250m is charged to total equity although only $116m has settled in cash; $113m future buyback obligation and $137m acquired consideration. Pre-basis cash proxy assumes $134m further settlement until Nov06, with zero duplicate equity debit.

unknown_and_sensitive

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1

Nov06 precise trust shares not published: proxy 0.2m

2

Oct31-Nov06 precise treasury/issued movements not confirmed

3

Post-H1 2026 actual cash/balance/net debt unreported

4

All future buybacks/share issue/grants/ex-dates are assumptions

post_2036_employee_equity_financing_terminal_policy

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full_year_old_holder_CFs_to_2036_are_unchanged

はい

paid_issuer_subscriptions_classification

employee cash -> company cash (equity financing, NOT trading FCFE or net income); same-year passes to pre-issuance stockholders in terminal policy; company does not retain or reinvest it

free_SBC_classification

no cash from new shares; IFRS SBC already expensed, FCFE noncash addback remains; extra effective economic shares dilute holders

repurchase_sensitivity

repurchase all employee shares at fair price and credit the same employee subscription proceeds against gross cost. No additional SBC accounting debit.

tranche_timing

annual aggregation at 2037-11-06 and each later anniversary, not actual forecast employee exercise dates

share_price_and_h_discount

future paid issue exercise price =90% x fair year-end stock price solved from continuation cash flows; hypothetical, not actual ShareSave plan exercise terms

source_key

company_fy2025_20f

評価の前提と確認

2025_revenue_usdm

6164

2026_H1_revenue_usdm

3097

2026_Q3_revenue_usdm

1551

2026_FY_reported_revenue_proxy_usdm

6411

計算式

Q4 estimated 1763 = FY reported growth target 6411 − H1 actual 3097 − Q3 actual 1551

2026_FY_revenue_growth_reported_proxy

0.04007138

market_cap_oku_using_proxy

97.20288656

2025_reported_EPS_USD

0.721

FY2025_2026_H1_SBC_already_in_IFRS_profit

はい

FY2025_reporting_vs_normalization

2025 IFRS親会社利益625mには金額・再現性の異なる一時要因があるため、調整後EPSAのみを終価へ延長しない。

market_PER_not_terminal_anchor

はい

market_PBR_not_terminal_anchor

はい

future_repayment_at_terminal_net_debt_not_subtracted

はい

initial_stock_price_not_used_for_perpetuity

市場価格£11.61は旧株主投資額と2026-2036仮想買戻し価格曲線の起点のみ。2036終価は次期FCFE,k,g,希薄化で独立計算。

GBPUSD_fixed_conversion_is_scenario_assumption

はい

strict_calendar_ten_year_endpoint_note

2026-11-06→2036-11-06は閏日3日を含み3653日、365.25除算の年数は10.001369。2026-11-06終値をt0、2036-11-06を指定終点として扱い、2036-11-07以降のキャッシュを期中CFに入れない。

post2036_market_multiple_not_used_to_set_issuer_subscription_price

はい

post2036_issuer_subscription_price_reference

Fair ex-issuance price solved from fundamental FCFE, 90% assumed discount. Market PER/PBR not used.

資本コストの前提

資本コスト

9.50%

applied_to

各旧株主コホートの時点別現金流入と同一集団の2036-11-06残存終価を現在価値に割り引く共通ハードル

currency

GBP

nominal

はい

component_based_reasoning

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risk_free_nominal_assumed

0.042

long_run_equity_risk_premium_assumed

0.05

business_specific_risk_assumed

0.003

sum

0.095

注記

構成比率は分析上の仮定。英国債2026-11-06の実勢金利との厳密照合値ではない。各シナリオ終価のkは事業リスク別に別途設定。

事業別データ

事業別の内訳と、収録されている年度別データを確認できます。

事業別データを開く →

10年のシナリオ

シナリオごとの確率、期間内の株主還元・追加負担、終価です。金額は億GBP。株主の範囲や受取時点は各分析の前提を確認してください。

単位の説明

money

億GBP

one_oku_gbp

100,000,000 GBP

reported_actuals

USD million

株数

million shares (m) except where stated

rates

decimal

events

amount=億GBP、date_assumed=YYYY-MM-DD、year=daycount/365.25

分析基準とデータ

価格・単価

11.61

株価基準日

2026-11-06

株数

837234165

株価の出所

https://shareprices.com/lse/sn./

株数の出所

https://www.smith-nephew.com/en/investors

detail

内容を開く

価格・単価

内容を開く

日付

2026-11-06

exchange

London Stock Exchange

gbp_pence

1161

gbp_per_share

11.61

source_key

ft_price_20261106

状態

現地主上場市場の二次情報で確認済み終値

株数

内容を開く

reference_date

2026-10-31

date_published

2026-11-02

発行済株式数

877750024

自己株式数

40315859

voting_rights_shares

837434165

employee_trust_held_shares_2025_12_31_approx

400000

employee_trust_shares_at_basis_proxy

200000

employee_trust_at_basis_strictly_verified

いいえ

economic_shares_m_at_basis_proxy

837.234165

market_cap_oku_GBP_using_voting_rights

97.22610656

market_cap_oku_GBP_using_economic_denominator_proxy

97.20288656

ordinary_issued_changes_Nov1_to_Nov6_verified

いいえ

denominator_basis

発行済−自己株−2026年11月6日時点未確認の従業員信託0.2百万株代理。自己株と信託を重複控除しない。

source_key

lse_total_voting_rights_20261031

sensitivity_no_trust_mcap_oku

97.22610656

sensitivity_trust_0_4_mcap_oku

97.17966656

fx

内容を開く

GBPUSD

1.3352

日付

2026-11-06

historical_market_spot_source

gbpusd_20261106

forecast_conversion_rule

全予測2026-2037年でGBPUSD=1.3352固定。現実には変動し、感応度で見直す。

financial_actual_2025_IFRS_usdm

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sales

6164

costs_including_sbc

5370

operating_profit

794

profit_before_tax

779

parent_attributable_profit_after_sbc

625

parent_equity

5289

cash

557

gross_debt_incl_lease

3327

simple_net_debt

2770

company_reported_net_debt

2759

cash_capex

433

SBC_expense

43

dividends_paid

330

purchase_own_shares_paid

502

FY2025_trading_profit_nonIFRS

1211

US_sales

3306

Other_Established_sales

1855

Emerging_sales

1003

source_key

company_fy2025_20f

financial_actual_H1_2026_IFRS_usdm

内容を開く

期間末

2026-06-27

sales

3097

COGS

901

SGA_including_SBC

1598

RD

150

operating_profit

448

net_interest_income

10

interest_expense

65

other_finance_cost

18

associate_income

5

profit_before_tax

380

income_tax

77

parent_attributable_profit_after_sbc

303

noncontrolling_interest

0

parent_equity

5180

cash

754

gross_borrowings_including_lease

3785

company_reported_net_debt

3019

simple_net_debt

3031

company_net_debt_vs_simple_gap_explained_by_definition_usdm

-12

cash_capex

190

SBC_expense_equity_settled

34

dividends_paid

205

cash_paid_for_own_shares_H1

116

H1_equity_reduction_for_buyback_including_obligations

250

H1_buyback_purchased_shares

9076588

H1_buyback_purchased_cost_usdm

137

H1_buyback_forward_contract_commitment_usdm

113

H1_contingent_acquisition_consideration_liability

286

source_key

company_h1_2026_6k

Q3_2026_actual_revenue_usdm

内容を開く

quarter_end

2026-09-26

consolidated

1551

sports_medicine_ENT

507

advanced_wound

454

orthopaedics

590

US

812

Other_Established

456

Emerging

283

source_key

company_q3_2026

2026_Q4_full_projection_from_guidance_usdm

内容を開く

consolidated

1763

by_segment

Orthopaedics

687

Sports_Medicine_ENT

582

Advanced_Wound_Management

494

reported_2026_full_sales

6411

company_guidance_trading_profit_usdm_around

1250

company_guidance_free_cash_flow_usdm_around

750

company_guidance_underlying_revenue_growth

0.03

comment

2026Q4=6411−3097−1551; 6411は2025年6164に会社示唆約4.0%報告成長を適用した予測、確定実績ではない

at_asof_2026_11_06_financial_proxy_usdm

内容を開く

H1_2026_reported_parent_equity

5180

post_H1_to_Nov06_parent_profit_forecast

190

post_H1_to_Nov06_SBC_non_cash_equity_credit_forecast

26

interim_dividend_declared_and_paid_post_H1_estimate

131

extra_H2_buyback_equity_debit_before_Nov06_assumed

0

post_H1_OCI_assumed

0

calculated_proxy_parent_equity

5265

cash_at_H1

754

post_H1_pre_basis_fcf_proxy

320

post_H1_pre_basis_prior_buyback_obligation_cash_settlement_proxy

134

interim_dividend_payment_proxy

131

estimated_cash_at_Nov06

809

estimated_gross_borrowings_at_Nov06

3785

unreconciled_exact_post_H1_event_data

未確認

uncertainty

2026-06-27から2026-11-06の実際の損益・現金・SBC交付・取得決済は未公表。2.50億USDの買戻しはH1資本に既に計上済みで、当該決済を再び資本控除しない。

prior_ex_div_payment_excluded_from_future_holder_flows

内容を開く

fiscal_year

2026

kind

interim

usd_per_share

0.156

confirmed_ex_date

2026-10-01

confirmed_record_date

2026-10-02

confirmed_payment_date

2026-11-06

date_status

confirmed_by_issuer

cashflow_in_y10

いいえ

理由

基準日11月6日終値から買う/同日終値で評価する旧株主群に新しい権利は付かず、基準日前に権利が分離済み。

追加データ・検証記録

分析に使用した資料

• www.sec.gov
• www.sec.gov
• www.smith-nephew.com
• www.smith-nephew.com
• www.smith-nephew.com
• www.londonstockexchange.com
• www.londonstockexchange.com
• markets.ft.markitdigital.com
• www.exchangerates.org.uk