BT Group plc

分析の要約

BT Group plcの2026年11月6日London終値は217.00GBp。会社RNSで確認済みの発行普通株9,968,127,681株、Treasury487,815株、ex-Treasury9,967,639,866株から計算した法的株数ベースの参考時価総額は216.30億GBP。一方、旧外部株主の実現現金を評価する本モデルは、配当権のないEBT信託株が残る点を考慮し、配当受給可能な基準日旧株主を98.80億株と推計した。したがって買付時点の旧株主コホート市場価値は214.396億GBPである。2026年11月5日公表の半期IFRS売上87.53億GBP、親株主純利益8.09億GBP、総資本127.91億GBP、2027年2月10日支払予定の中間配当2.50p、2026年3月末EBT114,018,616株とH1の44百万株交付・43百万GBP買戻しを基礎とした。配当総額2.47億GBPは会社確定値ではなく、98.80億受給株×0.025GBPの代理値である。旧株主は将来の全社買戻しに保有比率で比例応札する前提とし、買戻し現金を受け取る代わりに同額相当の株数を手放す。SBC資本振替・EBT信託株移転・第三者増資は株数台帳や会社資本に計上し、旧株主の負の現金CFにはしない。2026-11-06時点代理資本129.194835億GBPからFY2027残存145日＋FY2028～FY2036＋FY2037部分220日（計3653日）を予測する。株譜サイト仕様の終価指数10.0と、各受取日の実日数/365.25を用い、資本コスト9.5%で5ケースの旧株主期待現在価値202.76億GBP、1株価値2.0523GBP、現値比-5.43%を得た。確率加重の旧株主受取＋旧株主終価のIRRは年8.75%。これは将来の株価保証ではなく、未確認のEBT株数と買戻し実行単価・日付・持分移転に影響される。会社全体の終価と期末旧株主保有割合を明示し、過去の買戻し代金・非現金報酬・年金現金拠出を二重計上しない。

事業

model

BT GroupはConsumer/EE（個人向け光・携帯・端末・TV）、Business（英国企業・公共向け接続とセキュリティ）、Openreach（700超の通信事業者向け固定アクセス卸）を継続事業として連結。Openreachは完全子会社であり、BT/EEに卸す回線もセグメント売上に含むため、連結内部取引として相殺しなければ二重売上になる。

openreach_kpi

2026-09-30 FTTP到達24.1百万premises、FTTP接続9.9百万、導入率41%、2026年10月に接続10百万超。2026年上期Openreachブロードバンド平均卸ARPU月17.8GBP（前年同期比+7%）。敷設戸数、実接続、契約単価、古い銅回線の減少は異なる計数。会社は2027年3月の25百万premises到達を見込む。

consumer_kpi

Consumer小売FTTPは4.7百万、Business小売FTTPは0.4百万。これらはOpenreachの9.9百万FTTP接続の一部なので加算しない。Consumerの小売ブロードバンドARPU月40.8GBP（-3%）、携帯後払いARPU月19.8GBP（+3%）。

international

International事業はVerizonとの国際事業JVへの現物拠出計画により2026年9月中間から非継続事業として表示。2026年上期売上923百万GBP、純損失26百万GBPは継続事業売上へ戻さない。JVは2027年後半完了見込みだが、未成立の売却益や現金入金を将来還元に追加しない。

talktalk

TalkTalk関連事業を2026年10月5日に管理手続中から取得。会社推計FY27の総現金影響は約400百万GBPで、10月買収の正式な取得原価配分とFY27ガイダンスへの影響は未確定。TalkTalkの2.5百万利用者をOpenreach既存卸顧客に重複加算しない。

競争力・事業の質

光網の敷設費用を先行負担して接続件数増と銅網停止から長期回収する資本集約型モデル。OpenreachはOfcomのTelecoms Access Review 2026-31の卸規制を受け、価格と卸提供義務の制約を持つ。Consumer/EEはブランド・携帯品質が強いが競合他社との料金競争があり、Businessは旧音声の衰退とセキュリティ需要の成長が混在。FY27上期のAdjusted EBITDA40.97億GBPをIFRS純利益と混同しない。IFRS営業利益17.16億GBPには減価償却・SBC費用・個別項目が含まれる。

業界と環境

2026年Ofcomの固定アクセス規制は2031年3月まで適用され、長期の光投資・代替ネットワーク競争と卸価格の妥当性を両立させる制度。光網のFTTP premises passedが増えても小売の実接続数、Openreach卸ARPU、Business契約価格は独立変数である。BTPSは2026年6月30日の年金積立評価で資産321億GBP・負債348億GBP、積立不足27億GBP。11月5日の改定により未払拠出の相当部分がゼロクーポン債で再構成される。工事費用が減っても銅網廃止、リース支払と年金債償還で現金への転換には時間差がある。

財務・資本配分

latest_statement

BT Group plc H1 FY27, 2026-09-30; 2026-11-05公表・IAS34レビュー済み（監査済み通期ではない）

reported_consolidated_revenue_h1_oku

87.53

reported_continuing_ifrs_op_h1_oku

17.16

reported_continuing_ifrs_pretax_h1_oku

10.71

reported_continuing_tax_h1_oku

2.36

reported_continuing_profit_h1_oku

8.35

reported_discontinued_profit_h1_oku

-0.26

reported_parent_net_h1_oku

8.09

reported_oci_h1_oku

0.14

reported_total_comprehensive_h1_oku

8.23

reported_total_equity_2026_03_31_oku

125.64

reported_parent_equity_2026_09_30_oku

127.91

parent_equity_why

2026年9月末グループIFRS純資産12,791百万GBP。会社はEPSの非支配利益を非重要と説明し、連結資本の親会社帰属を実質同額としてモデル起点に採用。NCI別個の正確なGBP金額はnull。

reported_nci_equity_2026_09_30_oku

未確認

reported_nci_null_reason

半期貸借対照表・資本増減表では非支配株主持分を独立行で開示せず、会社はEPS注記で非重要と説明。

reported_equity_bridge_h1_oku

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opening_equity

125.64

profit

8.09

oci

0.14

dividends_paid

-5.8

sbc_equity_credit

0.23

net_share_transactions

-0.43

other_equity

0.04

closing_equity

127.91

reported_sbc_expense_h1_oku

0.2

reported_sbc_equity_credit_h1_oku

0.23

reported_own_share_purchases_h1_oku

0.43

reported_own_shares_transferred_h1_count_approx

44000000

reported_own_share_transfer_book_value_h1_oku

0.71

reported_own_shares_2026_09_30_book_value_oku

-1.6

reported_own_shares_2026_03_31_book_value_oku

-1.88

issued_shares_2026_10_30

9968127681

treasury_shares_2026_10_30

487815

voting_shares_2026_10_30

9967639866

employee_trust_shares_2026_03_31

114018616

employee_trust_shares_2026_09_30

未確認

employee_trust_shares_2026_11_06

未確認

employee_trust_why

3月末年報注記21はTrust保有114,018,616株を確認。2026年上期に自己保有株44百万株を従業員向けに移転し£43mを購入したが、内訳の株数が不明なため9月末のTrust保有数は確定不可。2026年上期基本EPS加重平均9,867百万株は期間平均であり期末信託株数ではない。

reported_2026h1_basic_weighted_shares_millions

9867

reported_2026h1_diluted_weighted_shares_millions

9966

equity_effective_share_reference

主評価の分母は10月末の法的発行済からTreasury控除後9,967,639,866株。経済的外部保有数は追加的にEBTを控除する必要があるが、期末信託残数が未確認なのでnull。主評価は分母が大きくなる保守的代理である。

adjusted_net_debt_2026_09_30_oku

210.06

net_financial_debt_2026_09_30_oku

171.77

ifrs_lease_liabilities_incl_held_for_sale_2026_09_30_oku

38.29

gross_ias19_pension_deficit_2026_09_30_oku

32

net_ias19_pension_deficit_2026_09_30_oku

21

pension_funding_deficit_2026_06_30_oku

26.77

h1_cash_capex_oku

25.18

h1_accounting_capex_oku

22.82

h1_d_and_a_oku

23.16

h1_net_operating_cash_inflow_oku

25.09

h1_normalised_fcf_oku

2.36

h1_lease_principal_cash_oku

3.52

h1_net_pension_interest_expense_oku

1

fy2027_guidance

2027年3月期継続事業：Adjusted revenue 171～176億GBP、Adjusted EBITDA 81～82億GBP、設備投資（周波数除く）42～43億GBP、normalised FCF約20億GBP。TalkTalkの効果は会社ガイダンスに未算入。

pension_new_bonds

11月5日の合意（6月2026年金評価）でFY28-FY31の直接不足拠出を主にゼロクーポン債に置換、追加£282m NPVの2033年満期債を交付。現金満期£590mをFY28, FY29, FY30、£490mをFY31、£420mをFY34に支払う予定。毎年£180mのABF支払はFY28～FY34。現金支出を発行時と満期時に二重計上しない。年金会計上の費用は利益・金融費用に既に含む。

h2_bridge_to_model_start

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h2_period

2026-10-01 to 2027-03-31

reported_equity_2026_09_30_oku

127.91

forecast_parent_net_h2_oku

7.1

forecast_oci_h2_oku

-0.8

declared_interim_dividend_payable_2027_02_10_oku_approx

-2.47

forecast_gross_own_share_purchases_h2_oku

-0.23

forecast_sbc_equity_credit_h2_oku

0.25

forecast_new_issue_h2_oku

0

model_equity_2027_04_01_oku

131.76

actual_equity_2027_04_01_oku

未確認

why

旧モデル2027年期首131.76億GBPは既知の2027-02-10配当2.47億GBP控除後。本モデルでは2026-11-06時点の代理資本129.194835億GBPを別途設定し、その後のFY2027残存145日間の利益・OCI・SBC・買戻し・配当を独立行として計上する。配当は旧モデルのようにCFから漏らさない。

期首資本（億）

131.76

equity_policy

各期間のIFRS会社総資本Eend=Ebegin+親会社普通株利益+OCI+株式決済型報酬の資本振替+第三者有償発行現金−全社現金配当−全社総買戻し。SBC費用はIFRS利益に残したまま。信託保有株の従業員移転は自己保有株の内部振替で資本総額を変えず、旧株主の現金CFを発生させない。別に株数台帳で旧株主持分が低下する。

leases_and_net_debt

連結財務費用にリース金利を含み、FCFの支払にリース元本を別計上するが、企業価値から純負債を差し引くEV計算を行わない。普通株主の利益・資本・分配力を直接評価しているため調整後純負債210.06億GBPやIAS19赤字32.0億GBPを終価から再控除しない。

cash_flow_approach

会社の年金拠出、ゼロクーポン年金債償還、設備投資、リース元本、運転資本は会社資金繰りと投資収益・株主分配余力を制約するが旧株主の現金出金ではない。IFRS営業費用に含まれるD&A、年金利息、SBCを二度引かない。リース負債・年金赤字を普通株終価から二度引かない。

report_reference_date

2026-09-30

actual_parent_equity_asof_2026_11_06_oku

未確認

actual_parent_equity_asof_null_reason

11月6日同日残高は未公表。11月5日発表の9月末H1 IFRS資本12,791mGBPが直近。10月以降の利益・OCI・自己株・SBCを会社が当日残高として報告していない。

asof_model_ordinary_equity_proxy_oku

129.194835

asof_model_ordinary_equity_why

2026-09-30 IFRS資本127.91億GBPに、未公表2026-10-01～2026-11-06（37/182日）のH2予測利益7.10、OCI-0.80、買戻し0.23、SBC資本振替+0.25億GBPを日数按分。これらは全て未確認のモデル仮定であり、確定11月6日純資産ではない。2.50pの中間配当はまだ未払のためこの代理NAVから控除していない。

asof_bridge_from_h1

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report_equity_2026_09_30_oku

127.91

forecast_h2_full_ordinary_profit_oku

7.1

forecast_h2_full_oci_oku

-0.8

forecast_h2_full_buybacks_oku

0.23

forecast_h2_full_sbc_equity_credit_oku

0.25

full_h2_days

182

days_before_valuation

37

pre_valuation_fraction

0.203297

asof_2026_11_06_model_equity_oku

129.194835

future_remaining_h2_days

145

future_stated_interim_dividend_oku_approx

2.47

forecast_equity_2027_03_31_oku

131.76

計算式

E_asof=127.91+(7.10-0.80-0.23+0.25)*37/182。E_2027_03_31=E_asof+(7.10-0.80-0.23+0.25)*145/182-2.47=131.76。基準日後の配当2.47は2027-02-10のCFにも1回だけ含む。

interim_dividend_declared

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pence_per_share

2.5

ex_dividend_date

2026-12-24

record_date

2026-12-29

payment_date

2027-02-10

asof_entitlement

2026-11-06は権利落ち前。以降権利落ちまで保有する旧株主には受領権がある。

eligible_shares_estimate

9880000000

model_cash_payment_oku

2.47

exact_cash_payment_oku

未確認

why

会社確定は2.50p、2026-12-24権利落、2026-12-29基準、2027-02-10支払。総額は会社当日未公表。配当対象株9.88bnのモデルを使うと247mGBP、ex-Treasury9.967639866bnなら249.191mGBP。2026-09の最終配当580mGBP/5.87pに近い対象株数を代理とする。

company_total_oku

未確認

model_oldholder_total_oku

2.47

model_eligible_shares

9880000000

verified_ex_treasury_amount_if_all_eligible_oku

2.491909967

unverified_ebt_excluded_shares_proxy

87639866

shareholder_scope

基準日配当受給可能な旧外部株主コホート98.80億株を分析用proxyとして採用（会社10月末発行済-Treasury 99.676億株とは別）。市場価格で取得し、その後の会社公開市場買戻しに会社外部株全体の旧株主比率で比例応札。旧株主の現金CFは配当＋自己株売却代金の正額のみ。新しい従業員保有株や第三者引受株は基準日旧株主とはみなさない。

future_employee_trust_shares_exact

未確認

future_employee_trust_shares_reason

2026-11-06の正確なEBT残数は不明。旧株主コホートに対する希薄化を分析するため代理初期EBT株87,639,866株から、既往簿価1.613636GBP/株で各年の既存信託移転予定を差し引く。実際の将来買付・交付は未確定。

date_treatment

将来支払日と買戻し日は下記シナリオの仮定。2027-02-10中間配当と関連権利落ちだけ会社確認済み。信託株交付とSBC資本振替は会計・株数イベントとして扱い、timed_cashflowsには入れない。

terminal_growth_policy

Terminal clean surplus uses FY2037 full-year run-rate net at 2036-11-06, then first following year net=N*(1+g). Needed incremental future retained equity=g*terminal shareholder equity. Already forecast pension cash contributions are not paid out to shareholders and not discounted again as a negative holder cashflow.

initial_cohort_share_proxy

9880000000

legal_external_ex_treasury_shares

9967639866

initial_ebt_no_dividend_proxy

87639866

initial_ebt_verified_shares

未確認

initial_ebt_proxy_reason

2.50pを総額2.47億GBPと置く場合の受給株9.88bnが必要。会社の2026-09末基本EPS加重平均9.867bn株、2026-09支払のFY26最終配当580mGBP÷5.87p≈9.881bn株と概ね整合。残差87.640mを信託・配当権放棄相当の代理値とし、実証済み信託残高とは区別。

sbc_noncash_vs_shares

2026-09末IFRSのSBC資本振替23百万GBPと、44百万株（帳簿71百万GBP）の信託株等交付は異なる。2027～2036もSBC資本振替は資本残高に加え、従業員信託移転株数は株数台帳で反映し旧株主CF=0。今後のEBT交付数は既存4,400万株の帳簿移転単価71/44 GBP/株を代理採用。新規従業員向け法的発行は0株仮定。

proportional_tender_policy

2027～2036年の総買戻しを実行時に全外部配当受給株主が持分比例で応札する仮定。旧株主が受け取る現金は全社買戻し額×買付直前旧株主持分率。買戻し株は即時消却と予測し、旧株主株数と発行株数を同時減額する。価格は現在株価2.17GBPから各ケースの買付時想定価格年率で予測し、会社による確約や市場倍率回帰ではない。

forecast_employee_trust_book_cost_per_share_gbp

1.613636364

forecast_buyback_execution_price_growth_assumptions

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bull

0.07

mild_bull

0.05

base

0.03

mild_bear

-0.015

bear

-0.04

forecast_thirdparty_cash_issuances_by_scenario

mild_bear

1

1

2032-10-15

2

0.5

bear

1

1

2030-10-15

2

1

2

1

2032-10-15

2

1

3

1

2034-10-15

2

1

thirdparty_issuance_policy

mild_bear FY2033に0.5億GBP、bear FY2031/2033/2035に各1億GBPの仮想外部資本調達。発行価格はその年の想定買戻し市場単価の90%。会社の確約ではなく、財務負担を支える資本補強と既存株主希薄化のストレス仮定。旧株主の負の現金CFにはしない。調達額は会社簿価資本に一度だけ加算。

yearly_equity_treatment

SBC報酬費用はnet_okuの費用控除済み。IFRS資本振替はsbc_equity_credit_okuにプラス。信託交付は損益・資本総額・旧株主現金のいずれにも追加計上せず、EBT保有株から従業員所有株へ変更して持分比率だけを薄める。第三者増資は資本現金流入＋会社外部株の増加。

評価の前提と確認

spot_price_gbp

2.17

stock_price_date

2026-11-06

issued_shares_confirmed

9968127681

treasury_shares_confirmed

487815

shares_ex_treasury_confirmed

9967639866

reported_ebt_asof_exact

未確認

assumed_oldholder_cohort_shares

9880000000

assumed_dividend_ineligible_ebt_shares

87639866

all_ex_treasury_market_cap_oku

216.297785

oldholder_cohort_market_value_oku

214.396

official_declared_dividend_pence

2.5

official_declared_dividend_pay_date

2027-02-10

dividend_cash_if_all_ex_treasury_oku

2.491909967

dividend_cash_if_cohort_eligible_oku

2.47

discount_rate

0.095

terminal_year_site

10

terminal_days_actual

3653

terminal_year_actual

10.001368925

old_cohort_pv_oku

202.76419

old_cohort_value_per_initial_share_gbp

2.052269129

spot_gap

-0.054253858

scenario_pvs_oku

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bull

361.456497

mild_bull

280.821051

base

219.801181

mild_bear

103.513393

bear

41.569348

scenario_irrs_annual

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bull

0.165295498

mild_bull

0.131331388

base

0.098348238

mild_bear

-0.003309005

bear

-0.179429911

expected_cashflow_irr_annual

0.087538607

expected_pv_exact_calendar_terminal_oku

202.748441

expected_pv_site_minus_actual_calendar_oku

0.015748668

expected_irr_actual_calendar_annual

0.087528948

expected_terminal_holder_mcap_oku

314.174014

expected_holder_cash_payout_oku

123.815485

discount_formula

Σ(prob×[Σ各実支払日旧株主受取現金/(1+0.095)^(実日数/365.25)+旧株主終価/(1+0.095)^10.0])。

irr_formula

0=－2026-11-06旧株主市場取得価値214.396億GBP＋Σ旧株主受取現金/(1+IRR)^(実日数/365.25)＋旧株主終価/(1+IRR)^10.0。5シナリオ・確率加重IRRを一意根で求める。

irr_uniqueness_condition

時点0の買付価格だけ負、時点t>0の配当・買戻し代金・終価は全て非負で終価は正。割引現在価値はIRR>-1に対し単調減少するため一意の根。負の非現金SBCはCFにない。

ledger_formula

I=T+EBT+C+N。買戻しで会社発行済Iと旧株主C、その他株主Nを比例減、従業員信託交付でEBTを減らしNを増やし、第三者有償発行でIとNを増やす。

share_ledger_cohort_valuation

旧株主終価=全社終価×終点(C/(C+N))。比例応札で既に売却した旧株を終点へ再計上しない。

company_equity_and_holder_cash_distinct

はい

pension_cash_as_shareholder_negative_cash

いいえ

SBC_transfer_as_shareholder_negative_cash

いいえ

probabilities_empirically_calibrated

いいえ

asof_book_equity_proxy_oku

129.194835

company_issued_shares_at_terminal_by_scenario

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bull

7906239196.04

mild_bull

8215827388.97

base

8637391392.44

mild_bear

9953713272.29

bear

10155815787.74

holder_fraction_at_terminal_by_scenario

内容を開く

bull

0.990890548049

mild_bull

0.991055611607

base

0.991251790067

mild_bear

0.988929051458

bear

0.972571076552

資本コストの前提

資本コスト

9.50%

事業の質

0.015

事業の質の内訳

内容を開く

cycle

-0.005

pricing

0.005

debt

0.01

life

0.005

事業の質の根拠

ベース普通株要求収益率8.0%に事業品質・負債調整+1.5%＝9.5%。景気耐性cycle=-0.5%、英国競争とOfcom料金規制pricing=+0.5%、調整後純負債210.06億GBP・年金リスクdebt=+1.0%、光網の長寿命と継続更新投資life=+0.5%。同じkを全5ケースの期末株式価値10年・累計株主還元5年の割引に使用。Openreach競争やTalkTalk/Verizonの成否は各事業数量・価格・利益率と確率に反映し、kへ重複計上しない。

事業別データ

1

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id

consumer

名称

Consumer / EE（端末含む、小売）

数量の単位

2026年9月中間期年率換算の外部・内部混合事業活動指数（100=基準）

単価の単位

億GBP／指数1単位

基準時点

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数量

100

価格・単価

0.9566

売上換算係数

1

売上高

95.66

営業利益

未確認

2

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id

business

名称

Business（英国法人・公共部門）

数量の単位

2026年9月中間期年率換算の事業活動指数

単価の単位

億GBP／指数1単位

基準時点

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数量

100

価格・単価

0.5148

売上換算係数

1

売上高

51.48

営業利益

未確認

3

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id

openreach

名称

Openreach（FTTPと銅・イーサネットの合算卸）

数量の単位

2026年9月中間期年率換算の卸回線・接続構成指数

単価の単位

億GBP／指数1単位

基準時点

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数量

100

価格・単価

0.632

売上換算係数

1

売上高

63.2

営業利益

未確認

4

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id

other

名称

本社・その他・報告IFRS収入差額

数量の単位

2026年9月中間期年率換算のその他活動指数

単価の単位

億GBP／指数1単位

基準時点

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数量

100

価格・単価

0.0018

売上換算係数

1

売上高

0.18

営業利益

未確認

5

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id

intra

名称

連結内取引消去（OpenreachのBT・EE向け卸等）

数量の単位

2026年9月中間期年率換算の内部取引指数

単価の単位

億GBP／指数1単位（消去のため負数）

基準時点

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数量

100

価格・単価

-0.3546

売上換算係数

1

売上高

-35.46

営業利益

未確認

10年のシナリオ

シナリオごとの確率、期間内の株主還元・追加負担、終価です。金額は億GBP。株主の範囲や受取時点は各分析の前提を確認してください。

分析基準とデータ

価格・単価

2.17

株数

9880000000

株価の出所

2026-11-06 LSE普通株終値217.00GBp=2.1700GBP。発行者銘柄ページhttps://www.londonstockexchange.com/en/quote/equity/BT.A/bt-group-plc ; FT履歴https://markets.ft.markitdigital.com/data/equities/tearsheet/historical?s=BT.A%3ALSE

株数の出所

basis.sharesは投資価値の比較対象である基準日時点の配当受給可能な旧外部保有者コホート98.80億株という分析上の推計。会社一次資料2026-10-30 RNSの法的発行株9,968,127,681株、Treasury487,815株、議決権数9,967,639,866株は確定。EBT信託株の2026-11-06正確値は未公表。FY27上期EPSの加重平均9,867百万株、FY26末信託114,018,616株、FY27上期の44百万株移転と43百万GBP購入、FY26最終配当5.87pに対する2026-09支払580百万GBPを参考に9,880百万株を保守的なモデル受給数として採用。未確認87,639,866株を「確定EBT株数」と呼ばない。https://www.bt.com/about/investors/individual-shareholders/dividends ; https://www.rns-pdf.londonstockexchange.com/rns/8689B_1-2026-11-4.pdf ; https://www.londonstockexchange.com/en/news/article/BT.A/total-voting-rights/67b8-9f-16-9c-c3-4c259e

発行済株式数

9968127681

自己株式数

487815

shares_date

2026-10-30

employee_trust_shares_asof_2026_11_06

未確認

employee_trust_shares_asof_null_reason

2026年11月6日時点のEBT保有株数は一次資料に正確な残高が見当たらない。2026年3月末114,018,616株、上期の自己保有株移転44百万株と自己株購入£43mは判明するが、上期購入株数と移転のTreasury/EBT別完全内訳が不明。

shares_basis_kind

model_old_cash_dividend_eligible_cohort_shares

verified_legal_issued_shares

9968127681

verified_treasury_shares

487815

verified_ex_treasury_shares

9967639866

model_initial_oldholder_cash_eligible_shares

9880000000

model_initial_employee_trust_non_dividend_shares

87639866

verified_ebt_shares_at_2026_11_06

未確認

initial_ebt_estimate_status

difference-implied non-dividend proxy; NOT a verified EBT count

official_ex_treasury_market_cap_oku

216.297785

modeled_old_cohort_market_value_oku

214.396

illustrative_dividend_2_5p_using_all_ex_treasury_oku

2.491909967

model_dividend_2_5p_on_eligible_cohort_oku

2.47

model_dividend_entitlement_shares_status

2027-02-10総支払額会社未確定; 2.5pだけ確定

検証上の留意点

1

旧株主コホート基準額は2026-11-06 London終値2.17GBP×98.80億モデル配当受給対象株=214.396億GBP。一方、会社公式発行済-Treasury9,967,639,866株×2.17GBP=216.2978億GBP。両者の株数・市場価値の定義を混同しない。

2

会社確定の中間配当2.50p（2026-12-24権利落、12-29基準、2027-02-10支払）を旧株主受取2.47億GBPと置くには対象株数98.80億株が必要。Treasury控除後法的株数9,967,639,866株に2.50pを掛けると2.491909967億GBP。差は87,639,866株相当でありEBTの2026-11-06実残高と断定しない。

3

2026-03-31のBT Group Employee Share Ownership Trust保有114,018,616株（年報）、H1FY27に自己保有株44百万株を帳簿71百万GBPで交付、43百万GBP分の自己株取得（半期報告注記8）。9月末と11月6日のEBT実株数は未開示でありnull。2026年9月支払済みの最終配当580百万GBP/5.87p≈9.881bn株、H1FY27基本EPS加重平均9.867bn株から受給株98.80億株を代理選択。EBT推計87,639,866株は差額代理で監査済み値でない。

4

2026年9月末連結資本12,791百万GBP。2026年11月6日の会社報告資本は未公表。前回再評価の未公表H2日数按分により11月6日の暫定資本129.194835億GBP。配当2.47億GBPはまだ支払っておらず基準時代理資本で控除しない。FY2027残存145日の利益・OCI・SBC・買戻し・配当を年度表で一度だけ資本へ反映する。

5

株式数台帳は I（法的発行済）=T（Treasury）+G（EBT信託）+C（基準日旧株主の残存株）+N（後発外部保有株）。買戻しはCとNの当時持分に比例する公開市場応札とし、買戻株を即時消却。EBT移転はG→N、第三者有償発行はI・N・会社自己資本を増やす。旧株主は増資資金を支出しない。

6

2027～2036年の買戻し価格は現在株価2.17GBPを基点としてケース別年率価格変化bull+7%、mild_bull+5%、base+3%、mild_bear-1.5%、bear-4%を買戻日まで複利推計。会社予測や市場PER/PBR回帰ではなく、買戻株数の金額換算だけに用いる仮定。

7

2027～2036年の従業員信託からの株式交付は既存年度employee_trust_transfer_okuを帳簿単価71/44=1.613636GBP/株で換算する代理。交付時は旧株主現金受取0、法的発行済不変、EBT減少、従業員等の新外部株増加で希薄化。将来EBT再購入または新規報酬株発行は未確約で、10年モデルでは新規従業員株式発行0と仮定。

8

会社資本E(t)=E(t-1)+報告IFRS普通株利益+OCI+SBC株式決済型資本振替+第三者新株発行現金−全社現金配当−全社現金買戻し。旧株主のpayout_okuは配当受取+比例応札受取の合計のみで、会社の全社分配額とは異なる。従ってE0+net_sum−payout_okuだけの式は一般に成立せず、equity_bridge_adjustment_vs_holder_payout_okuを別に表示する。

9

株譜ホルダーCFではSBC資本振替・信託株交付・第三者増資・年金現金拠出・リース元本・設備投資は旧株主がその日支払った現金ではないためtimed_cashflowsに負額で置かない。持分希薄化は期末C/(C+N)と会社資本残高に反映。旧株主応札代金と終点に残る株価値を二重計上しない。

10

投資家が買戻しに比例応札する仮定の下では売却株数だけCを減らし、会社全体終価をすべて旧株主に帰属させない。mcap_oku=全社終価×終点の旧株主持分比率。全社終価はcompany_terminal_mcap_okuに別記。

11

サイト終価割引指数は10.0固定。(2036-11-06−2026-11-06).days=3653日、実日数/365.25=10.001368925年。各現金CFのyearは実日数/365.25、終価だけ(1+k)^10.0で割る。指数10.001368925を使った参考現在価値・参考IRRも併記。

12

IRRは2026-11-06の旧株主市場時価を唯一の期初負額、将来受取配当と比例応札代金・終価をすべて正額とする方程式で求める。この形ならr>-1に対する現在価値は単調に減少し根は一意。前回のSBC非現金負CFを根選択上の制約として除外しない問題を修正。

13

FY2027の残存145日（2026-11-06～2027-03-31）、FY2028～FY2036の9会計年度、FY2037の2036-11-06までの220日で期間を切る。2037年3月までの利益・配当を期限超過計上しない。2036年11月6日以後の成長分は永久価値側だけで扱い、当期間の利益に加算しない。

14

鉱山モデルではなく通信会社であるBT Groupの終価は、FY2037年率普通株利益×(1+g)から永久維持・成長に必要な留保g×普通株資本を控除し、共通k-gで除す。光回線維持設備投資・年金・借入の支出余力が持続可能利益・再投資に織り込まれていることを前提とし、終価から純負債や年金引当不足を追加減算しない。

15

少数株主持分の正確な期末金額は半期報告では独立開示がなくnull。普通株利益・資本は会社のEPS注記に基づく親会社ベースの近似で、NCIは非重要との開示。予測については会社外部株主として旧株主を定義し、将来株式希薄化は明示的に分母へ反映。

16

全ての将来の買戻し・応札価格・従業員信託交付・第三者増資・配当（2027-02-10の2.50pを除く）・終価・シナリオ確率は推計であり、BT Groupによる約束ではない。配当の支払対象株式総数、2026-11-06 EBTの正確な数、10年後の法的株数は確認不能。

追加データ・検証記録

分析ごとに収録された追加の前提、年度別データ、検証上の注意を確認できます。

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分析に使用した資料

• BT Group公式配当日程：FY2027中間2.50p、権利落2026-12-24、名簿2026-12-29、支払2027-02-10
• BT Group H1 FY27（2026-09-30期、2026-11-05公表）：IFRS損益・貸借対照表・資本増減・EPS・SBC・光接続・リース・キャッシュフロー 2026-11-05
• BT Group発行者公式H1 FY27プレスリリース：セグメント・KPI・FY27ガイダンス 2026-11-05
• BT Group 2026年年報、2026年3月期監査済み財務・信託株数・年金・SBC 2026-05-21
• BT Group 2026-10-30 Total Voting Rights：発行株・Treasury株 2026-10-30
• BT Group BTPS 2026年6月年金資金積立評価・2026-11-05再交渉合意 2026-11-05
• Ofcom Telecoms Access Review 2026-31最終決定、固定卸アクセス規制 2026-03-17
• London Stock Exchange BT.A公式株式情報、2026-11-06 217.00GBp 2026-11-06
• FT.com London BT.A 2026-11-06終値217.00GBp（二次照合） 2026-11-06
• BT Group 2026年11月5日H1リリース RNS（配当・年金・事業・IFRS） 2026-11-05
• BT Group H1 FY27, interim PDF p13 share equity reconciliation, p21 trust repurchases/transfers, p22 EPS and declared dividend 2026-11-05