The Sage Group plc

分析の要約

{
"investment_thesis": "規制会計・給与・税務業務に組み込まれるSaaSの更新粘着性とアップセル。AI Agentの生産性上昇で価格交渉力が拡大する一方、低価格AIによる競争・統合・顧客情報セキュリティが主要リスク。",
"key_finding": "2026 H1のIFRS資本は£220mで、£602mの買戻し計上（現金£353m、将来決済負債£257m）により縮小。割安さはPBRからではなく将来SBC控除後の利益と再投資・旧株主現金から判断。",
"as_of_disciplines": [
"2026年度通期決算は2026-11-19予定、2026-11-06に存在しない通期IFRS数値を実績扱いしない",
"決算期は9月末、暦年2027-2036モデルと混同しない",
"SBCはIFRS営業費用に残し、非現金戻しはFCF/株式資本の連結目的だけ",
"従業員信託株は経済的流通株式から控除",
"旧株主の比例応札と外部発行・従業員付与を年内日付で処理し、会社全体時価総額と同一視しない",
"2026-11-06～2036-11-06は暦日で3653日、CF割引指数は日数/365.25"
],
"risks": [
"中小企業景気・倒産",
"税法改正やe-invoicing対応費",
"Intuit・Microsoft・Oracle・Xero等とAI-native競争",
"クラウド停止・サイバー・顧客会計情報",
"外国通貨のGBP換算",
"買収ののれん減損とM&A統合",
"高負債下の積極還元",
"SBC交付・自己株式・信託を混同した一株評価の誤り"
],
"terminal_sbc_correction": "旧版のSBC非現金加算額＝従業員交付株の市場買戻し資金という仮定を撤回。現金必要額は交付株数×予想市場買付価格、SBC加算は別計算して差額を終価に反映。"
}

2026年10月30日の自己株・従業員信託控除後株数を11月6日の代理値として使用。実際の11月6日時点の信託株数と株数の変化は未確認。2036年までの配当・買戻し・交付は仮定であり、予測日が来たら実績検証まで期待リターン表示を停止する。終価は将来交付株の市場買戻し費用をSBC非現金加算と分離して反映。企業予測ではない。

事業

products

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1

Sage Intacct

2

Sage 50

3

Sage 200

4

Sage X3

5

Sage Accounting / Business Cloud

6

Sage People / payroll

7

Sage Copilot and intelligent agents

model

small and mid-sized business accounting, finance, HR and payroll SaaS; recurring subscriptions, cloud-native and hybrid/on-prem migration, compliance localization; revenue includes non-recurring services and licence

renewal_rate_by_value

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FY2025

1.01

H1_2026

1.02

definition

renewal by value includes up-sell and price; not gross-logo retention or churn

出典番号

1

S6

2

S7

customers_absolute

未確認

customer_count_uncertainty

会社は millions の小中堅企業・会計事務所と記述。2026-11-06時点の比較可能な有償顧客数とロゴ解約率/ARPUの精確な系列を検証できないためnull。

ARPU_actual

未確認

logo_churn_actual

未確認

price_mix_assumptions_are_explicit_scenario_inputs

はい

growth_factors

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1

規制対応のローカライズ

2

代理店・会計士エコシステム

3

Sage Intacct中堅領域

4

AI機能の追加課金

5

銀行やFintech連携

6

自動仕訳/売掛・買掛業務の埋め込み

H1_2026_KPIs

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ARR_oku

27.27

ARR_growth

0.11

renewal_by_value

1.02

Business_Cloud_oku

11.62

cloud_native_oku

5.18

cloud_native_growth

0.25

FY2025_KPIs

内容を開く

ARR_oku

25.74

renewal_by_value

1.01

recurring_penetration

0.97

software_subscription_revenue_oku

20.93

cyclicality

中小企業数減少・新設鈍化に影響するが継続業務の更新需要は相対的に景気耐性。更新維持率はアップセル込みの値で顧客数の純残高を示さない。

R_and_D_capitalisation

H1 2026 R&D £208mは製品開発の支出指標で営業費用に相当する部分を再度FCFから控除しない。別途H1無形資産取得現金£12mと有形£15mを計上。

競争力・事業の質

positive

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1

継続課金比率97%（FY25とH1 2026）

2

更新価値率102%（上期2026）

3

Q3累計売上10% organic成長

4

H1会社開示のキャッシュコンバージョン116%

5

UK・EU税務ローカライズのスイッチングコスト

negative

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1

H1 2026 net debt/underlying EBITDA 2.0x

2

£220mという小さいIFRS book capital

3

買戻し約束を公正に認識するためH1 book capitalが大きく変動

4

競争激化で単価・ロゴ更新低下に弱い

5

成長に必要なR&Dが高水準

6

のれん£2,276m対book equity £220m

goodwill_vs_equity_2026_h1

goodwill_oku

22.76

equity_oku

2.2

注記

のれんと規制資本/現金の混同禁止。IFRS帳簿資本は自己株政策により低い。

valuation_style

市場PER/PBRの参照を禁止し、FY2036時点の次12か月IFRS親会社利益、定常再投資率g/限界自己資本ROE、共通k、必要負債修復額のGordon-FCFEで終価を算定。

業界と環境

competition

large_platforms

1

Microsoft Dynamics 365

2

Oracle NetSuite

3

SAP

SMB_SaaS

1

Intuit QuickBooks

2

Xero

3

Zoho

AI_native_threat

汎用AI agentによる入力・レポート自動化が顧客の支払意思額を圧迫する可能性。監査証跡・法令遵守・正確な計算はSageの防壁。

regulatory

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1

UK Making Tax Digital for Income Tax

2

French e-invoicing

3

Spanish anti-fraud invoicing rules

4

EU GDPR / data sovereignty

5

payment and payroll data protection

fx

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H1_2026_USD_per_GBP

1.34

H1_2025_USD_per_GBP

1.27

H1_2026_EUR_per_GBP

1.15

H1_2025_EUR_per_GBP

1.2

effect

売上各地域はGBP換算。FY2026上期のUSD安・EUR高の相殺。企業は損益換算に為替ヘッジを行わない。

capital_intensity

SaaSとして有形CAPEXは低めだがR&Dを継続費用化しているため、FCFの単純なCAPEXだけで必要再投資を過小評価しない。

財務・資本配分

historic

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fy2025

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dividend_per_share_p

21.85

cash_dividends_oku

2.07

sbc_pnl_expense_oku

0.51

treasury_award_issued_shares

6855500

ebt_award_delivery_shares

420118

cash_capex_oku

0.59

h1_2026

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dividends_paid_oku

1.36

buybacks_recognized_equity_oku

6.02

cash_paid_for_buybacks_oku

3.53

liability_for_buyback_oku

2.57

sbc_pnl_expense_oku

0.27

sbc_equity_credit_including_tax_oku

0.26

sbc_treasury_shares_delivered

4784153

sbc_ebt_shares_delivered

1292492

出典番号

1

S2

october_2026_share_reconciliation

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start_asof

2026-03-31

end_asof

2026-10-30

issued_start

987929800

issued_end

959080955

issued_share_reduction

28848845

treasury_start

55085354

treasury_end

53451016

treasury_net_release

1634338

ebt_start

6772356

ebt_end

5021344

ebt_net_release

1751012

outside_shares_start

926072090

outside_shares_end

900608595

outside_shares_net_reduction

25463495

identity

-28,848,845 cancellations + 1,634,338 net treasury release + 1,751,012 net EBT release = -25,463,495 outside-shares change; net movements cannot be decomposed into gross award vesting vs trading absent detailed rollforward

出典番号

1

S2

2

S4

shareholder_returns_2026_known_prior_to_anchor

1

内容を開く

kind

FY2025_final

amount_pence

14.4

ex_date

2026-01-08

record_date

2026-01-09

payment_date

2026-02-10

状態

paid_pre_anchor

出典番号

1

S2

2

S16

2

内容を開く

kind

FY2026_interim

amount_pence

8.05

ex_date

2026-06-04

record_date

2026-06-05

payment_date

2026-07-03

状態

paid_pre_anchor

出典番号

1

S2

2

S16

next_final_at_basis

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declared

いいえ

per_share_pence

未確認

ex_date

未確認

payment_date

未確認

explanation

FY2026 final dividend not announced by November 6; Nov19 FY26 results scheduled. No declared future cashflows as-of anchor.

debt

as_at_2026_03_31

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net_debt_oku

15.04

total_debt_oku

20.22

現金（億）

5.18

leverage_net_debt_to_underlying_EBITDA

2

liquidity_oku

11.48

rating

S&P BBB+ stable as disclosed in May 2026

RCF_undrawn_oku

6.3

RCF_expiry

2029-12

notes

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1

EUR500m 7y 3.821% 2026-02

2

GBP300m 12y 5.625% 2025-03

3

EUR500m 5y 3.82% 2023-02

4

GBP400m 12y 2.875% 2022-02

5

GBP350m 10y 1.625% 2021-02

出典番号

1

S2

as_of_2026_11_06_financial_debt

estimation_only_from_march_and_cashflow_bridge

ma_known_before_basis

内容を開く

1

内容を開く

entity

Criterion

日付

2025-10-02

consideration_known_GBP_m

33

acquisition_date_fair_value_consideration_GBP_m

49

recognised_contingent_fair_value_GBP_m

16

contingent_up_to_GBP_m

16

出典番号

1

S1

2

内容を開く

entity

Akao

日付

2026-01

consideration_known_GBP_m

未確認

出典番号

1

S7

3

内容を開く

entity

Doyen AI

日付

2026-04-17

consideration_known_GBP_m

11

出典番号

1

S7

4

内容を開く

entity

Bangert

日付

2026-08-18

consideration_known_GBP_m

未確認

出典番号

1

S14

5

内容を開く

entity

Paperless Environments

日付

2026-10-01

consideration_known_GBP_m

未確認

出典番号

1

S11

6

内容を開く

entity

WholeHelp

日付

2026-10-05

consideration_known_GBP_m

未確認

出典番号

1

S12

7

内容を開く

entity

MoovinCloud

日付

2026-10-05

consideration_known_GBP_m

未確認

出典番号

1

S13

historical_practice

H1 FY26 2件の£300m買戻しは消却中心。将来シナリオでは信託・自己株バッファ25mを維持するよう一部を自己株として保有する仮定であり、将来の実施方針の開示ではない。

future_share_dilution_method

旧株主はpro_rataの割合で自己株買いに応札。現金は旧株主比率だけ受領し、同じ株数だけ旧株主持分から減少。従業員交付はまずEBT、その後treasury、新発行の順で処理。新規第三者増資現金は会社資本とnet debtだけを変え、旧株主に現金収入は発生しない。

terminal_sbc_normalisation

実績のIFRS2費用は付与時の評価、将来の株式市場買戻し価格は権利確定時の予測値。2026-2036年の一般買戻しと2037年以降の定常補填費用を二重控除しない。

評価の前提と確認

start

2026-11-06

end

2036-11-06

days

3653

terminal_year_actual_days_div_365_25

10.001368925394

basis_holder_aggregate_initial_cash_cost_oku

104.920901317

all_horizon_ledger_dates

initial_2026_stub

1

2026-11-06

2

2027-01-01

2027_to_2035_each_calendar_year

はい

final_2036_partial

1

2036-01-01

2

2036-11-06

book_equity_and_share_cutoff

2026-11-06 book equity/debt are explicitly estimated; 2026-10-30 share denominator is confirmed dated proxy; none of pre-2026-11-06 dividends/buybacks included as future holder cashflow

confirmed_dividends_ex_date_handled

Jan/Jun 2026 amounts already ex-date and paid before anchor; future 2027-2036 dividend ex/payment dates forecasts (not confirmed). Declared at ex-date as bookkeeping proxy, paid at pay_date; payable prevents double counting.

no_cashflows_post_end

はい

terminal_2036_full_year_is_reference_only

はい

value_formula

2036-11-06までの旧株主現金受取をPV化＋残存旧株主持分 × [将来12か月IFRS利益−成長再投資＋SBC加算−将来交付株相殺市場買付資金]の継続価値。希薄化ケースはdで終価分母を変更。

stock_rules

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1

issuance to employee award not shareholder cash

2

treasury shares and EBT excluded until released

3

cancellation lowers issued while retention raises treasury

4

future employees receive economic shares and dilute old holder

5

buyback cash received only with tendered shares removed from cohort

6

no double subtract existing buyback liability paid after March 2026 from equity

出典番号

1

S2

2

S4

3

S5

terminal_sbc_future_cash_handling

2036-11-06を超える補填市場買戻しは終価FCFEのみの仮定。2036年までの買戻しは既存時点別CFと資本台帳に一回だけ保持。

all_future_ex_dates_assumptions

はい

資本コストの前提

資本コスト

9.00%

basis

nominal_GBP_cost_of_common_equity

状態

analyst_assumption_not_observed

risk_free_proxy

0.042

equity_risk_and_company_risk_component

0.048

common_k_for_all_five_cases

はい

terminal_growth_bounds

1

0.01

2

0.034

sensitivity_k

1

0.08

2

0.1

comment

k=9.0%の一律名目GBP自己資本コスト、国債・株式リスクプレミアムの一例であり市場PERから逆算しない。

事業別データ

actual_FY2025_ifrs

内容を開く

North_America_revenue_oku

11.38

UKIA_revenue_oku

7.29

Europe_revenue_oku

6.46

売上高

25.13

North_America_recurring_oku

11.1

UKIA_recurring_oku

7.14

Europe_recurring_oku

6.12

software_subscription_oku

20.93

other_recurring_oku

3.43

other_oku

0.77

出典番号

1

S1

2

S6

H1_2026_ifrs

内容を開く

North_America_oku

6.16

UKIA_oku

3.95

Europe_oku

3.52

total_oku

13.63

出典番号

1

S2

Q3YTD_2026_underlying

内容を開く

North_America_oku

9.32

UKIA_oku

6.02

Europe_oku

5.28

total_oku

20.62

出典番号

1

S3

segment_mapping

UKIA includes United Kingdom, Ireland, Africa and APAC. Revenue source primarily based on customer location; FX translation affects pound values.

gross_margin_segmentwise

未確認

segment_profit

未確認

explanation

最新の地域別営業利益・地域別費用の同基準照合が難しいため連結営業費用は毎年連結で配分。架空の地域利益は作らない。

10年のシナリオ

シナリオごとの確率、期間内の株主還元・追加負担、終価です。金額は億GBP。株主の範囲や受取時点は各分析の前提を確認してください。

不確実性

1

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item

2026-11-06 ordinary shares

known_latest

2026-10-30 959080955 issued, 53451016 treasury, 5021344 EBT

unconfirmed

2026-10-31 through 11-06 small award settlement/own-stock transfers

treatment

explicit proxy / not backdated as directly verified

2

内容を開く

item

2026 FY results

known_latest

FY2025 audited, H1 2026 IFRS, Q3 sales

unconfirmed

2026 FY profit, balance, total acquisition consideration

treatment

null actual; independent estimates based on reported periods

3

内容を開く

item

H1 forward buyback liability

known_latest

£257m as-of March 31 liability, £602m equity charge

unconfirmed

precise accounting of £8m gross-tax difference, exact later cash settlement split

treatment

settlement reduces cash only as already prebooked in March equity

4

内容を開く

item

2026 acquisition values

known_latest

Criterion initial £33m plus £16m contingent recognised at fair value; Doyen AI 17 April £11m fixed initial; names/dates of other 2026 announced deals

unconfirmed

Bangert, Paperless, WholeHelp, MoovinCloud individual considerations, post-June price allocations, goodwill and acquired revenue

treatment

aggregate post-March spend £85m as proxy; no undisclosed consideration labelled actual

5

内容を開く

item

customers and pricing

known_latest

102% net renewal by value H1 2026, ARR £2727m

unconfirmed

gross logo churn, precise paid-seat count, average revenue per paid logo

treatment

model as customer growth and ARPU assumptions not confirmed KPIs

6

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item

market execution price for future buyback

known_latest

£11.65 per share Nov 6

unconfirmed

future cash paid/share/market prices

treatment

scenario-specific assumed price path, not terminal market PER

7

内容を開く

item

terminal after 2036 SBC

known_latest

IFRS expensed £51m in FY25, £27m H1 FY26

unconfirmed

long-run award release and employee repurchase price

treatment

2036年交付予測株数と2037年市場価格による補填現金を別建てで終価へ反映。予測株数・株価・税務差異を感応度とともに表示。

8

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item

2026 November 6 debt and book equity

known_latest

31 March 2026 net debt £1504m / book equity £220m

unconfirmed

full fiscal 2026 equity & October debt and cash

treatment

£1629m/£426.5m November proxies with bridges

9

内容を開く

item

future dividends

known_latest

2026-06-04 ex-date 8.05p; 2026-01-08 ex-date 14.4p

unconfirmed

FY26 final at Nov6; all 2027-2036 amounts and ex/payment dates

treatment

assumptions only; no pre-anchored dividends or future announced claim

10

内容を開く

item

IFRS book equity forecasts

known_latest

IFRS equity may be depressed by buybacks; future negative equity can appear without instant insolvency

unconfirmed

future OCI, impairment, tax/share-based payment effects

treatment

zero forecast OCI; book capital excludes undisclosed FX/noncash remeasurement

11

内容を開く

item

2037市場買付単価によるSBC中立化

known_latest

2026-11-06時点の会社H1のSBC費用£27mと株式報酬注記

unconfirmed

2036/2037付与・交付株数、市場価格、権利落ち日と補填買戻し実施可否、法人税効果の差

treatment

5シナリオそれぞれに2036年権利交付イベントと翌年買戻し必要額、希薄化/追加現金±20%を表示。全件forecasts。

分析基準とデータ

価格・単価

11.65

株価基準日

2026-11-06

株数

900608595

株価の出所

https://markets.ft.markitdigital.com/data/equities/tearsheet/historical?s=SGE%3ALSE

株数の出所

https://www.investegate.co.uk/announcement/rns/sage-group--sge/total-voting-rights/9851189

detail

内容を開く

価格・単価

内容を開く

値

11.65

単位

GBP_per_share

original_quote

1165

quote_unit

GBX_pence

日付

2026-11-06

状態

verified_primary_exchange

出典番号

1

S5

株数

内容を開く

発行済み

959080955

自己株式

53451016

employee_benefit_trust

5021344

net_of_treasury_including_ebt

905629939

net_of_treasury_and_ebt

900608595

market_cap_basis

ordinary shares excluding own treasury and consolidated EBT (old external economic cohort)

exercisable_voting_rights_on_2026_10_30

905629939

voting_rights_vs_economic_denominator

RNS voting rights = issued minus treasury; EBT is included in DTR voting figure, but excluded for EPS/economic-share purposes under issuer interim accounts

exchange_displayed_market_cap_m_GBP

10899.26

model_economic_market_cap_m_GBP

10492.090132

exchange_market_cap_difference_m_GBP

407.169868

market_cap_discrepancy_explanation

LSE screen quote indicated £10,899.26m, not matching same-day price times October 30 EBT and treasury-excluded shares; source values have different share-count denominators/date and must not be blended.

old_holder_cohort_shares

900608595

時価総額（億）

104.920901317

share_date

2026-10-30

valuation_share_date

2026-11-06 (October 30 official share count carried forward as proxy)

状態

verified_2026-10-30_not_2026-11-06

出典番号

1

S4

2

S2

nov1_to_nov6_unknown_delta

未確認

ebt_excluded_from_economic_eps_denominator

はい

lseg_total_voting_rights_includes_ebt

はい

as_of_balance_sheet_estimate

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日付

2026-11-06

状態

unpublished_estimate

親会社持分（億）

4.265

net_debt_oku

16.29

gross_borrowings_oku

20.8

現金（億）

4.51

非支配持分（億）

0

方法

31 March 2026 IFRS H1 equity £220m + assumed Apr1-Nov6 parent profit £246m + SBC equity credit £32.7m + option proceeds £2m - 2026 interim cash dividend £74.2m + OCI proxy £0 = £426.5m; cash net debt £1504m minus cash FCF £301m plus pre-booked buyback obligation settlement £257m, dividend £74m, acquisitions £85m, leases £10m = £1629m

出典番号

1

S2

2

S3

3

S4

bridge_from_verified_2026_03_31

内容を開く

start_equity_oku

2.2

estimated_2026_04_01_to_11_06_profit_oku

2.46

estimated_sbc_equity_credit_oku

0.327

estimated_option_cash_proceeds_oku

0.02

interim_dividend_after_march_oku

0.742

assumed_other_comprehensive_income_oku

0

net_book_equity_oku

4.265

start_net_debt_oku

15.04

forecast_cash_flow_after_march_oku

3.01

settlement_of_prebooked_2026_buyback_liability_oku

2.57

interim_dividend_cash_oku

0.74

cash_acquisitions_not_disclosed_in_aggregate_oku

0.85

new_leases_oku

0.1

estimated_net_debt_oku

16.29

buyback_accounting_note

£257m at 2026-03-31 was already a repurchase liability and an equity reduction in H1; paid later does NOT reduce equity again. Treasury/cancellation reflected in October 30 verified share count. No payout from this pre-asof buyback is credited to basis-date old cohort.

verified_financial_statements

FY2025_09_30_audited_ifrs

内容を開く

売上高

25.13

cost_of_sales_oku

1.83

sga_oku

18

営業利益（億）

5.3

finance_income_oku

0.12

finance_cost_oku

0.58

profit_before_tax_oku

4.84

income_tax_oku

1.15

parent_profit_after_sbc_oku

3.69

非支配持分（億）

0

親会社持分（億）

7.2

gross_borrowings_oku

15.79

現金（億）

3.9

net_debt_oku

11.89

share_based_compensation_expense_oku

0.51

cash_capex_oku

0.59

cash_acquisitions_net_oku

0.82

operating_cash_flow_oku

5.28

cash_dividends_paid_oku

2.07

出典番号

1

S1

2

S6

H1_2026_03_31_unaudited_ias34

内容を開く

売上高

13.63

cost_of_sales_oku

1.03

sga_oku

9.67

営業利益（億）

2.93

finance_income_oku

0.04

finance_cost_oku

0.35

profit_before_tax_oku

2.62

income_tax_oku

0.66

parent_profit_after_sbc_oku

1.96

非支配持分（億）

0

親会社持分（億）

2.2

gross_borrowings_oku

20.22

現金（億）

5.18

net_debt_oku

15.04

employee_equity_settled_sbc_expense_oku

0.27

employee_equity_services_credit_with_tax_oku

0.26

vesting_share_awards_treasury_shares

4784153

vesting_share_awards_ebt_shares

1292492

発行済株式数

987929800

自己株式数

55085354

ebt_shares

6772356

economic_shares

926072090

buybacks_deducted_in_equity_oku

6.02

buybacks_cash_paid_oku

3.53

prebooked_remaining_buyback_cash_liability_oku

2.57

gross_of_tax_buyback_recognition_note_oku

6.1

dividends_paid_oku

1.36

net_cash_generated_operations_oku

2.52

capitalised_intangible_cash_capex_oku

0.12

property_plant_cash_capex_oku

0.15

rd_spend_oku

2.08

cash_ma_and_equity_investments_oku

0.53

出典番号

1

S2

2

S15

Q3_2026_06_30_nine_months_company_underlying

内容を開く

売上高

20.62

North_America_oku

9.32

UKIA_oku

6.02

Europe_oku

5.28

recurring_revenue_oku

20.02

software_subscription_oku

17.43

Sage_Business_Cloud_oku

17.62

cloud_native_oku

7.94

third_quarter_revenue_oku

6.99

organic_revenue_growth

0.1

subscription_penetration

0.84

parent_profit_oku

未確認

IFRS_capital_oku

未確認

状態

trading_update_underlying_revenue_only

出典番号

1

S3

検証上の留意点

1

full monetary arrays are in 100m GBP (not GBP millions)

2

all source dates <= 2026-11-06 or undated historical

3

forecast calendars 2027-2035 full, 2036 through Nov06 only; 2036 full-year numbers are operating reference, not equity/CF flows after horizon

4

annual periods 2026+2027-2036 are 55 modeled rows (5 cases x 11 chronological segments)

5

economic holders exclude consolidated employee trust on top of treasury

6

share counts are integers, value fields rounded at output, reconciliations checked before rounding

7

修正版: SBC中立化には数量×想定買付単価で現金額を置き、IFRS2費用との同額仮定を排除。2036年までのCF・年次簿価・株数は変更せず終価/期待IRRのみ改定。

追加データ・検証記録

分析ごとに収録された追加の前提、年度別データ、検証上の注意を確認できます。

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分析に使用した資料

• www.sage.com
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• www.londonstockexchange.com
• www.londonstockexchange.com
• www.londonstockexchange.com
• www.sage.com
• www.sage.com
• www.londonstockexchange.com
• www.sage.com
• www.sage.com
• www.sage.com
• www.sage.com
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• research-centre.barclays.co.uk
• www.ifrs.org
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