Vodafone Group plc

分析の要約

2026年11月6日の英国普通株時価総額は269.91億GBP。これは1.165GBP×自己株控除後23,168,639,889株による値であり、米国ADRの単価や株数は使用していない。2026年3月期のIFRS報告売上は404.61億EUR、営業利益28.44億EUR、親会社帰属純損失3.97億EUR。2026年7月30日にVodafoneThreeの残余49%を43億GBPで取得して英国事業を100%保有した事実、および2026年6月30日にVodacomがSafaricomの55%を取得し支配権を得た事実を反映した。2027～2036年度の5シナリオを普通株資本コスト9.0%、10年目終価、5年目一括受領の累計純株主還元で評価すると、確率加重現在価値は264.09億GBP、普通株1株当たり約1.140GBP、11月6日終値比-2.2%。評価はほぼ妥当だが、ドイツの顧客流出、英国統合費用、アフリカの非支配持分と為替、通信設備の更新負担を踏まえると安全域は乏しい。中立2036年度は売上529.75億GBP、IFRSベース営業利益74.13億GBP、親会社普通株純利益38.85億GBP、10年間の累積正味還元155億GBP。期首普通株主資本401.05億GBPは監査済みの2026年11月6日残高ではなく、2026年3月期の開示と英国49%取得を組み合わせたプロフォーマ推計である。

事業

収入の基盤はドイツの携帯・ケーブル・固定回線と1&1向け卸、英国VodafoneThreeの携帯・固定回線、その他欧州6か国、トルコ、Vodacom傘下のアフリカ通信事業である。金融ではM-Pesa、Vodafone Cash、VodaPayなどが送金・決済手数料を得る。法人事業は物理的な接続を要するIoT・クラウド運用・セキュリティと、AI代替の影響を受けやすいSaaS・導入受託に区分した。2026年7月30日の英国49%追加取得によりVodafoneThreeは100%子会社となった。既に連結していた売上をさらに49%増額することはなく、将来の英国利益から49%の外部持分控除がなくなる一方、取得対価43億GBPの資本負担を反映する。アフリカではVodacomがSafaricom55%を保有し、VodafoneのVodacom持分65.1%を通したSafaricom間接経済持分は35.805%。全面連結の売上・営業利益とVodafone普通株主に帰属する純利益を区別する。

競争力・事業の質

免許周波数、基地局、ケーブル回線、顧客基盤、決済加盟店網は参入障壁である。ただし通信網が不可欠であっても、高い投下資本利益率を保証するわけではない。ドイツではDeutsche Telekom、Telefónica O2、1&1との競争が価格決定力を制約する。英国の100%保有化は統合の意思決定を速めるが、2032年度までの年間10億GBPの費用・設備節減目標は将来計画であり、全額を営業利益の増分としない。FY2026のROCEは6.6%で、資本負担に対する収益性の改善が必要。FY2026のIFRS連結損益計算書には株式報酬費用103百万EURが含まれており、評価上も費用として維持する。Adjusted EBITDAaLをIFRS営業利益や普通株主純利益に置き換えない。

業界と環境

欧州の成熟通信市場では接続件数の大幅な拡大は難しく、名目料金の引き上げも低価格ブランド、解約、規制に制約される。英国ではBT/EEとVirgin Media O2に対し、VodafoneThreeが統合網の品質・容量・固定通信との組み合わせで競争する。アフリカでは人口、スマートフォン普及、データ利用、M-Pesa決済の成長余地がある反面、現地通貨安、送金手数料規制、競争激化によるポンド換算収益の変動が大きい。法人IoTは物理機器と通信網に結び付くが、席課金SaaSや導入受託はAIエージェントによる契約数・工数削減を想定する。

財務・資本配分

reported_fy

2026-03-31

reported_on

2026-05-22

fx_ref_date

2026-11-06

fx_eur_to_gbp

0.83415

fx_usd_to_gbp

0.747112

fx_source

https://www.ecb.europa.eu/stats/policy_and_exchange_rates/euro_reference_exchange_rates/html/index.en.html

fx_policy

ECBの2026-11-06参照レートは1EUR=0.83415GBP、1EUR=1.1165USD。FY2026のEUR建て開示数値は比較用に同日スポットでGBP換算したモデル値であり、当時の平均レートで再作成した公式GBP決算ではない。2036年の単価と売上は将来GBP換算の予測値であり、現地通貨の名目成長率と同一ではない。

fy26_revenue_oku

337.5054

fy26_operating_profit_oku

23.7232

fy26_parent_net_profit_oku

-3.3116

fy26_reported_parent_equity_oku

422.3552

fy26_reported_nci_equity_oku

31.1305

fy26_preferred_capital_oku

0.0005

fy26_sbc_expense_oku

0.8592

fy26_adjusted_net_debt_oku

211.9659

uk49_purchase_cash_oku

43

uk49_derecognized_nci_proxy_oku

21.6962

model_fy27_opening_ordinary_equity_oku

401.05

actual_ordinary_equity_asof_2026_11_06_oku

未確認

actual_ordinary_equity_asof_null_reason

2026-11-06現在の正確な連結貸借対照表は公表されていない。FY2027半期決算の公表予定日は2026-11-10で基準日より後。英国49%取得時の非支配持分帳簿価額、FY27期中利益・配当・その他包括利益、Safaricom支配変更による資本変動を同日基準で確定できない。

model_opening_equity_why

FY2026親会社帰属資本506.33億EUR×0.83415－7%累積優先株50,000GBP相当の0.0005億GBP－英国49%取得対価43.0億GBP＋旧英国非支配持分の認識額(10.45＋12.08＋3.48)億EUR×0.83415＝約401.05億GBP。英国非支配持分は2025年の合併時認識額を代理使用しており、2026年7月30日の実際の消去簿価ではない。これはFY2027期首のプロフォーマ推計であって、2026年11月6日の会計上の確定残高ではない。

dividend_and_buyback_policy

payout_okuは2027～2036年度に普通株主が受け取る配当と自己株買いから新株発行・持分希薄化による正味資本流入を差し引いた累計純株主還元。将来株数の減少によるEPS改善を別途加算しない。株式報酬はIFRS報告利益に費用として含め、利益へ再加算しない。発行株数と自己株買いの変化を同時に二重評価しない。

restructuring

2026年7月のVodafoneThree残余49%取得43億GBPは既成取引として期首資本のプロフォーマ調整に反映し、2027～2036年度の追加買収支出として再計上しない。2026年6月のSafaricom支配権取得は連結対象と外部持分に反映し、一時的な再評価益を恒常利益に含めない。VodacomによるVodafoneグループ内のSafaricom持分移転は連結内取引であり、外部売却益を創出するものとして扱わない。2026年8月3日のVodafoneZiggo売却対価10億EURおよび新会社持分10%を将来の営業利益・純還元・終価に追加加算しない。

評価の前提と確認

旧ADR分析のドル建て株価、ADS数、時価総額、終価倍率をGBPモデルの目標値として使用しない。FY2026の地域別IFRS売上404.61億EURをECBの2026-11-06 EUR/GBP=0.83415で換算し、金融・IoT・SaaS・卸を地域別収入から重複なく配賦した。基準売上337.5054億GBP、IFRS営業利益23.7232億GBPに一致する。2036年度売上は部門ごとに数量×年間GBP単価×0.01で作成し、営業利益は部門ごとの利益率から算出。営業利益から純財務費用、実効税額、非支配持分、極小の優先株利益を控除した普通株主利益を評価する。10年末PERは市場PERを用いず、普通株資本コストk=9.0%、2036年ROE、持続成長率g、増分投下資本収益率RONIC、持続再投資率から導く。終価には累積自己資本、過去の売却代金、純負債、既に取得した子会社価値を別途加算しない。現在価値はΣシナリオ確率×[2036年時価総額/(1.09)^10＋10年累計正味還元/(1.09)^5]。算出値264.09億GBP、11月6日時価総額269.91億GBP。

資本コストの前提

資本コスト

9.00%

事業の質

0.01

事業の質の内訳

内容を開く

cycle

-0.005

pricing

0.005

debt

0.01

life

0

事業の質の根拠

普通株主の基本要求収益率8.0%に品質調整1.0%を加えて9.0%。通信需要の景気耐性をcycle=-0.5%、欧州の価格競争をpricing=+0.5%、借入・英国追加取得による現金減少・更新投資をdebt=+1.0%、ネットワークの長寿命と継続的更新負担をlife=0%とした。英国統合失敗、アフリカの金融規制、AI代替は各シナリオの数量・利益率・確率に織り込み、資本コストへ重複して上乗せしない。

事業別データ

1

内容を開く

id

de

名称

ドイツ：携帯・固定・卸回線

数量の単位

有償接続換算（百万回線）

単価の単位

年間接続売上（GBP/年）

基準時点

内容を開く

数量

50

価格・単価

190.41484

売上換算係数

0.01

売上高

95.2074

営業利益

8.5

2

内容を開く

id

uk

名称

英国VodafoneThree：携帯・固定

数量の単位

有償接続換算（百万回線）

単価の単位

年間接続売上（GBP/年）

基準時点

内容を開く

数量

31

価格・単価

234.4357

売上換算係数

0.01

売上高

72.6751

営業利益

-7.2

3

内容を開く

id

eu

名称

その他欧州6か国通信

数量の単位

有償接続換算（百万回線）

単価の単位

年間接続売上（GBP/年）

基準時点

内容を開く

数量

31

価格・単価

144.07526

売上換算係数

0.01

売上高

44.6633

営業利益

3.2

4

内容を開く

id

tr

名称

トルコ通信

数量の単位

有償接続換算（百万回線）

単価の単位

年間接続売上（GBP/年）

基準時点

内容を開く

数量

26

価格・単価

106.22956

売上換算係数

0.01

売上高

27.6197

営業利益

2.6

5

内容を開く

id

af

名称

アフリカの通信・端末（金融を除く）

数量の単位

有償接続換算（百万回線）

単価の単位

年間接続売上（GBP/年）

基準時点

内容を開く

数量

172

価格・単価

35.04456

売上換算係数

0.01

売上高

60.2766

営業利益

13.5

6

内容を開く

id

fintech

名称

アフリカのM-Pesa等金融

数量の単位

稼働金融口座換算（百万口座）

単価の単位

年間口座手数料収入（GBP/年）

基準時点

内容を開く

数量

59

価格・単価

12.71186

売上換算係数

0.01

売上高

7.5

営業利益

2.8

7

内容を開く

id

iot

名称

法人IoT・接続型デジタル

数量の単位

収入換算接続（百万回線）

単価の単位

年間接続売上（GBP/年）

基準時点

内容を開く

数量

244

価格・単価

5.20492

売上換算係数

0.01

売上高

12.7

営業利益

1.1

8

内容を開く

id

saas

名称

法人SaaS・受託IT

数量の単位

有償契約換算（百万件）

単価の単位

年間契約売上（GBP/年）

基準時点

内容を開く

数量

0.8

価格・単価

750

売上換算係数

0.01

売上高

6

営業利益

0.3

9

内容を開く

id

wholesale

名称

国際卸・共通機能（消去後）

数量の単位

大口契約換算（百万本）

単価の単位

年間契約売上（GBP/年）

基準時点

内容を開く

数量

4

価格・単価

271.58197

売上換算係数

0.01

売上高

10.8633

営業利益

-1.0768

10年のシナリオ

シナリオごとの確率、期間内の株主還元・追加負担、終価です。金額は億GBP。株主の範囲や受取時点は各分析の前提を確認してください。

分析基準とデータ

価格・単価

1.165

株数

23168639889

株価の出所

2026-11-06のロンドン普通株終値116.50GBpを100で除して1.165GBP/株。FT.comのLSE履歴 https://markets.ft.markitdigital.com/data/equities/tearsheet/historical?s=VOD%3ALSE および https://stockanalysis.com/quote/lon/VOD/history/ で一致。取引所公式銘柄ページ https://www.londonstockexchange.com/en/quote/equity/VOD/vodafone-group-plc から同日履歴の数値を直接抽出できなかったため、価格の一次時系列による直接検証は未達。

株数の出所

Vodafoneが2026-11-02に公表したForm 6-K、株式基準日2026-10-30。https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/839923/000165495426009325/a3900b.htm 。発行普通株24,328,991,329株－自己株1,160,351,440株＝自己株控除後23,168,639,889株。2026-11-06当日の厳密な株数は未確認であり、直近公表値を採用。Vodafone公式FAQ https://www.vodafone.com/investors/shareholder-centre/faqs によれば1米国ADS＝英国普通株10株。

検証上の留意点

1

すべての金額は億GBP、率は小数。数量は各部門に記載した百万件、価格は年間GBP/契約。売上計算はvolume×price×rev_factorで、rev_factorは全区分0.01。表示値には0.01億GBP程度の四捨五入差がありうる。

2

実績の基準年度はFY2026、2026年3月31日期末。FY2026連結売上404.61億EUR×0.83415=337.5054億GBP、IFRS営業利益28.44億EUR×0.83415=23.7232億GBP、親会社帰属純損失3.97億EUR×0.83415=-3.3116億GBP。非支配持分を親株主資本と取り違えない。

3

FY2026地域別売上はドイツ121.33億EUR、英国91.92億EUR、その他欧州57.14億EUR、トルコ34.31億EUR、アフリカ83.65億EUR、共通機能18.25億EUR、連結消去-1.99億EURで合計404.61億EUR。

4

金融7.50億GBP、IoT12.70億GBP、SaaS6.00億GBPを独立セグメントとして表示し、対応する地域・共通機能の売上から同額を控除した。これは重複防止を目的とするモデル上の配賦であり、会社が監査済みで開示した独立部門別売上ではない。契約換算数量・単価および部門別IFRS営業利益も分析上の推定値で、未開示の個別実績と混同しない。

5

FY2026の英国地域売上には2025年5月31日のVodafoneとThree UKの合併以降の期間が含まれる。2036年の英国は通年かつ100%保有の前提。Safaricomも2026年6月30日の支配権取得以後の全面連結を将来に反映し、過去の連結売上を機械的に書き換えない。

6

2026-11-06の普通株終値116.50GBpは複数の二次市場データで一致したが、LSE公式の当日価格時系列からの直接抽出は未達。2026-11-06当日と完全に一致する自己株控除後発行株数も未確認で、2026-10-30基準の発行会社6-K数値を使用した。

7

1米国ADS＝英国普通株10株。旧分析のADR単価15.58USDおよびADS数2,403,300,000を英国普通株の株価・株数として用いず、英国現地主上場終値と発行会社開示の自己株控除後普通株数に置き換えた。

8

英国VodafoneThreeは2026-07-30から100%子会社であるため、将来の英国普通株主利益から旧49%外部持分を控除しない。一方、VodafoneによるVodacom保有65.1%とVodacomによるSafaricom保有55%から、Safaricomの間接経済持分は35.805%。その他のアフリカ子会社にも非支配持分があり、シナリオ別NCI控除は分析上の推定である。

9

FY2026の株式報酬費用103百万EURはIFRS報告利益に費用として含まれている。FY2027～FY2036もSBCを費用とする報告利益の予測であり、調整後利益へ置き換えるためのSBC再加算をしない。自己株買いと将来希薄化は純株主還元の計算で整合させ、同じ希薄化を別に株数から重複減算しない。

10

2036年度普通株主純利益の共通式はnet_oku=Σ部門op_oku＋adjust_oku－想定純財務費用－max(0,(営業利益－純財務費用)×モデル実効税率)－非支配持分控除。財務費用はリース金利を含むIFRSベースの想定。優先株の固定配当は年3,500GBPと金額的重要性が極小で、表示上の丸めに収まる。

11

bull：2036年度営業利益125.16、純財務費用13.00、税引前利益112.16、実効税率0.260、税金29.16、NCI控除15.00、普通株主純利益68.00億GBP。

12

mild_bull：2036年度営業利益96.90、純財務費用13.00、税引前利益83.90、実効税率0.255、税金21.39、NCI控除10.00、普通株主純利益52.51億GBP。

13

base：2036年度営業利益74.13、純財務費用13.00、税引前利益61.13、実効税率0.250、税金15.28、NCI控除7.00、普通株主純利益38.85億GBP。

14

mild_bear：2036年度営業利益34.65、純財務費用16.00、税引前利益18.65、実効税率0.280、税金5.22、NCI控除4.00、普通株主純利益9.43億GBP。

15

bear：2036年度営業利益25.94、純財務費用17.00、税引前利益8.94、実効税率0.300、税金2.68、NCI控除3.00、普通株主純利益3.26億GBP。

16

2027～2036年度の10年累積純利益は、FY2027の普通株主純利益をbull10、mild_bull8、base6、mild_bear2、bear-2億GBPと仮定し、FY2036予測値まで各年で直線補間した10期の和で求めた。通常利益の10年和=5×(FY2027利益＋FY2036利益)。bearのみ期中に生じる税後親株主帰属の一時減損45億GBPを1回減算した。FY2036営業利益と10年累計利益で同じ減損を二重に控除しない。

17

10年累積利益の計算結果はbull390.00、mild_bull302.55、base224.25、mild_bear57.15、bear-38.70億GBP。正味株主還元はそれぞれ265、210、155、65、25億GBP。還元額は既存の会社計画ではなく、利益成長、設備投資、負債削減の余力を考慮した独自のシナリオ仮定。

18

全シナリオで期末普通株主資本＝モデルFY2027期首普通株主資本401.05＋10年累積普通株主純利益－10年累積正味株主還元。bull=401.05+390.00-265=526.05、mild_bull=401.05+302.55-210=493.60、base=401.05+224.25-155=470.30、mild_bear=401.05+57.15-65=393.20、bear=401.05-38.70-25=337.35億GBP。

19

期首資本401.05億GBPは、FY2026末の監査済み親会社帰属資本と英国買収を調整したプロフォーマ推計。2026年7月の実際の英国非支配持分消去簿価、Safaricom支配権取得による資本変動、包括利益などを当日基準で完全に確定できないため、2026年11月6日現在の正確な普通株主資本はnullである。モデルの資本推移はこれら未測定項目を一定とする限定条件付き。

20

終価倍率は市場PERや同業PERを用いない。k=0.09、ROE=FY2036普通株主純利益/期末普通株主資本、増分RONIC=k+0.5×(ROE-k)、長期成長率gをそれぞれ0.032、0.028、0.025、0.012、0とし、持続再投資率g/RONICから、FY2036利益に対するPER=(1+g)×(1-g/RONIC)/(k-g)で求めた。ROEやRONICが資本コストを下回るケースでは、再投資による成長を無条件のプラス価値として扱わない。

21

FY2036時価総額mcap_oku=FY2036普通株主純利益net_oku×正当化PER。残存自己資本equity_okuや将来の留保利益、既に売却した資産の代金、取得済み子会社価値を時価総額に別途加算しない。純負債による負担は財務費用と将来還元余力に含め、終価からもう一度控除しない。

22

10年間の累積純株主還元payout_okuは、全額を5年目に受領したものと近似して現在価値化する。10年末の時価総額は10年目で割り引く。確率の合計は0.10+0.22+0.36+0.20+0.12=1.00。

23

現在価値はΣprob×[mcap_oku/(1.09)^10＋payout_oku/(1.09)^5]＝264.09億GBP。2026-11-06普通株時価総額269.91億GBPとの差は-5.82億GBP、株価比約-2.2%。推計普通株価値は約1.140GBP/株。確率は統計的に校正された実測確率ではなく、事業・資本配分リスクに関する判断値。

24

事業売却および合弁化の会計上の取扱い：2026年までに完了したVodafoneThree持分取得、Safaricom支配取得、VodafoneZiggo売却による受払額・一時評価損益を、2027～2036年度の営業利益、普通株主純利益、株主還元、2036年終価へ二重計上しない。2026年までの売却によって消えた事業を今後の売上に残さない。

25

一次資料で未確定な事項は、11月6日当日の厳密な発行株・自己株数、当日の親会社普通株主資本、英国49%買収時の実際のNCI消去簿価、各年の実効税率・非支配持分・SBC費用・普通株発行額、およびモデルで配賦した事業内訳である。確認できる直近開示と明示した推計値を区別した。

26

FY2027半期決算の公表予定日は2026-11-10で基準日2026-11-06より後であるため、この分析にはその後の公表実績を使用していない。

追加データ・検証記録

分析ごとに収録された追加の前提、年度別データ、検証上の注意を確認できます。

追加データを開く →

分析に使用した資料

• Vodafone Group Annual Report FY2026：IFRS連結損益、2026年3月31日期末 2026-05-22
• Vodafone Annual Report FY2026：親会社帰属資本と非支配持分 2026-05-22
• Vodafone FY2026：地域別売上・Adjusted EBITDAaL・IFRS利益調整 2026-05-22
• Vodafone FY2026：発行済株式・自己株・優先株 2026-05-22
• Vodafone FY2026：株式報酬費用103百万EURと英国合併注記 2026-05-22
• Vodafone FY2026：英国合併による非支配持分認識額 2026-05-22
• Vodafone FY27 Q1 Trading Update 2026-07-27
• Vodafone 6-K：Safaricom支配権取得完了、Vodacom持分55% 2026-06-30
• Vodafone 6-K：VodafoneThree残余49%取得完了、保有100% 2026-07-30
• Vodafone 6-K：VodafoneZiggo売却完了 2026-08-03
• VodafoneThree Investor Briefing：FY32の年間節減目標 2026-10-08
• Vodafone 6-K：2026-10-30現在の発行普通株と自己株 2026-11-02
• Vodafone公式FAQ：1米国ADS＝英国普通株10株
• ECB：2026-11-06ユーロ参照為替レート 2026-11-06
• FT.com：VODロンドン市場2026-11-06終値116.50GBp、二次価格データ 2026-11-06
• London Stock Exchange公式VOD銘柄ページ、同日履歴の直接確認は未達
• Vodacom公式投資家情報：Vodafoneの保有比率65.1%