ビューティガレージ 3180

全国の小規模サロンにとって、最初に品ぞろえと在庫を確認する仕入先になる。実質市場はわずかに広がる程度でも、従来型卸からの移行が進み、物販の比率は約28%に達する。ガモウなどが得意とする対面支援を全て奪うのではなく、日々の反復注文を中心に取り込む姿である。

増えた受注を自動倉庫が低い追加費用で処理し、自社企画品や修理の厚みも増す。医療やまつ毛分野の買収は既存の物流に溶け込み、過大な買収代金や追加増資を必要としない。平均稼働1700店舗のリースも、与信と退店後の再募集が機能して、売上に伴う負担を抑えられる。

それでも事務代行がAIで無限に伸びるとは考えない。情報・事務支援の数量は現在並みまでで、伸びの中心はあくまで物と現場である。供給網の拡張に多くの利益を再投資しながら、その追加資本が十分な利益を生むため、10年後も資本コストを上回る稼ぎが続く。

• 物販事業：数量 6,200,000（年間の標準注文換算回数（回、同じ実質バスケット））× 価格 18,427（標準注文１回当たり売上（円、名目））→ 売上 1,143 億円・営業利益 73 億円。物販市場の実質数量1.05倍に対し当社シェア約28.1%。注文数は現在の2.58倍。単価1.42倍は物価と高機能商材への構成変化であり、シェアを価格に重ねない。
• 店舗設計事業：数量 750（年間の主要工事件数（件、小工事付帯分を含む換算））× 価格 16,821,429（主要工事１件当たり売上（円、名目））→ 売上 126 億円・営業利益 10 億円。750件。医療・大型案件と地方拠点で受注を広げる。単価1.50倍には物価を超える案件構成の改善を含み、採用・協力会社の能力増強を伴う。
• ソリューション事業：店舗リース・転貸：数量 1,700（期中平均の稼働店舗契約数（店舗、推定））× 価格 9,492,219（１稼働店舗当たり年間売上（円、賃料等の総額表示））→ 売上 161 億円・営業利益 19 億円。平均1700店舗、単価1.38倍。新規契約の資金需要を賄い、空室・貸倒れを抑えた場合。単価上昇だけで利益率を上げず、契約管理の規模効果が必要。
• ソリューション事業：取次・情報・事務支援等：数量 25,687（期中平均の支援契約換算件数（件、重複・付帯収入を含む推定））× 価格 42,568（支援契約換算１件当たり年間収入（円、名目））→ 売上 11 億円・営業利益 2 億円。AI対象の最大範囲に対し数量1.0倍、価格1.34倍。AI商品の売上を作った想定はなく、現存する支援・媒体需要を守れる場合に限る。

倍率：事業の純利益は62.386億円、余剰現金を除いた事業自己資本は349.115億円で、事業ROEは17.87%。k=7.5%、残る割合1/2からRONIC=12.68%、g=2.5%とし、正当化PER=(1−g/RONIC)/(k−g)=16.058倍をそのまま採用する。手による上限割引は行わない。時価総額は（純利益−余剰現金×1.4%）×PER＋余剰現金×0.75。期間純利益合計351.19億円、配当77.26億円なので、自己資本は83.7＋351.19−77.26=357.63億円。優待0.700億円は費用計上済みなので自己資本から重ねて引かない。必要事業資本349.11億円を残した余剰だけを別評価し、自動の留保現金加算は重ねない。

確率：10%とする。現在の購入頻度上昇に加えて、複数の物流拠点の効率化、既存卸からの大幅なシェア獲得、店舗リースの信用管理、医療等の隣接分野への進出が同時に成功する必要がある。処理能力の増強をそのまま確定需要とは扱わず、上側33%のうち連続成功が必要なこの例は小さくする。

オンラインで仕入れる習慣が広がり、当社は既存卸からの購買移行を継続して取り込む。市場全体の実質需要は横ばいでも、物販の比率は約24%に近づく。消耗品の買い足しが増え、配送の密度が高まることで、投じた設備が利益に結び付く。

店舗設計はサロンとクリニックの双方で顧客を増やし、主要案件は年間600件になる。店舗リースも育つが、審査を緩めて契約数だけを追うことはせず、地域と借り手を選ぶ。買収は中古機器や関連商材など、現在の顧客に売れる範囲にとどまり、既存の倉庫と仕入れを活用する。

取次や情報支援ではAIによる単価圧力が残り、数量は現在を下回る。成長の主役を新しい事務サービスに置かないため、それが物販の価値まで壊すことはない。会社全体の収益性は良好な水準へ戻り、必要な資本を残した後にも現金が積み上がるが、自由に値上げできる独占企業にはならない。

• 物販事業：数量 5,000,000（年間の標準注文換算回数（回、同じ実質バスケット））× 価格 17,908（標準注文１回当たり売上（円、名目））→ 売上 895 億円・営業利益 52 億円。実質市場は横ばいで当社シェア約23.8%。年間500万回の換算注文。単価1.38倍のうち物価を超える部分は自社品・機器等の構成改善。
• 店舗設計事業：数量 600（年間の主要工事件数（件、小工事付帯分を含む換算））× 価格 15,700,000（主要工事１件当たり売上（円、名目））→ 売上 94 億円・営業利益 7 億円。600件、単価1.40倍。現状の医療案件に加え地域の施工能力が広がるが、会社の全ての新領域目標を満額では採らない。
• ソリューション事業：店舗リース・転貸：数量 1,400（期中平均の稼働店舗契約数（店舗、推定））× 価格 9,217,082（１稼働店舗当たり年間売上（円、賃料等の総額表示））→ 売上 129 億円・営業利益 14 億円。平均1400店舗、単価1.34倍。物件・設備の回収が安定し、契約拡大の先行費用を吸収する。
• ソリューション事業：取次・情報・事務支援等：数量 23,118（期中平均の支援契約換算件数（件、重複・付帯収入を含む推定））× 価格 39,709（支援契約換算１件当たり年間収入（円、名目））→ 売上 9 億円・営業利益 1 億円。数量0.90倍、価格1.25倍。人月・情報支援の一部が代替される一方、対面研修や取次の残存需要が支える。

倍率：事業の純利益は43.760億円、余剰現金を除いた事業自己資本は273.631億円で、事業ROEは15.99%。k=7.5%、残る割合1/2からRONIC=11.75%、g=2.5%とし、正当化PER=(1−g/RONIC)/(k−g)=15.743倍をそのまま採用する。手による上限割引は行わない。時価総額は（純利益−余剰現金×1.4%）×PER＋余剰現金×0.75。期間純利益合計269.56億円、配当59.30億円なので、自己資本は83.7＋269.56−59.30=293.96億円。優待0.700億円は費用計上済みなので自己資本から重ねて引かない。必要事業資本273.63億円を残した余剰だけを別評価し、自動の留保現金加算は重ねない。

確率：23%とする。購入回数と反復顧客の増加は既に確認でき、新設備の稼働改善も事業上の道筋がある。一方、同業の対抗策や人材確保の制約が残るため、業界をほぼ支配する前提は採らない。上側の中心はこちらであり、大型買収や海外での急成功は必要条件にしない。

国内の美容需要は少しずつ縮むが、当社を主要な仕入先にするサロンは増える。物販の市場比率は約20%となり、従来型卸と取引を併用しながら、繰り返し買う商材が当社に集まる。価格は物価分を転嫁するにとどまり、買い手に対する特別な値上げ力は生まれない。

物流の稼働は改善するものの、給与、配送委託料、更新設備の負担も増える。店舗設計は採算を優先し、会社の中期目標が示すほど速くは受注を増やさない。店舗リースも審査と資金回収を重視して拡大し、保証金や設備代が利益のかなりの部分を吸収する。

買収は小規模な周辺案件に限られ、海外や医療が新たな巨大な柱になることは前提にしない。事務代行や情報支援ではAIによる需要減を受け入れ、物販の増加とは切り分ける。営業利益率は過去の最良水準を超えず、配当も利益の２割強にとどまるが、追加資本の稼ぎは資本コストを上回る会社として残る。

• 物販事業：数量 4,000,000（年間の標準注文換算回数（回、同じ実質バスケット））× 価格 17,389（標準注文１回当たり売上（円、名目））→ 売上 696 億円・営業利益 36 億円。市場実質0.95倍、当社換算注文400万回、シェア約20.1%。単価は1.34倍。主力の稼働顧客約32万口座と年12回程度の注文、その他子会社分という規模感で、全てを人口増に依存しない。
• 店舗設計事業：数量 500（年間の主要工事件数（件、小工事付帯分を含む換算））× 価格 15,027,143（主要工事１件当たり売上（円、名目））→ 売上 75 億円・営業利益 5 億円。500件、単価1.34倍。現在の案件構成を基本に、地域展開による数量増を見込む。物価と材料・人件費の上昇を双方に含める。
• ソリューション事業：店舗リース・転貸：数量 1,100（期中平均の稼働店舗契約数（店舗、推定））× 価格 9,217,082（１稼働店舗当たり年間売上（円、賃料等の総額表示））→ 売上 101 億円・営業利益 10 億円。平均1100店舗、単価1.34倍。保証金・設備リース投資の増加を必要資本に含め、受取賃料だけを軽い手数料収入とみなさない。
• ソリューション事業：取次・情報・事務支援等：数量 17,981（期中平均の支援契約換算件数（件、重複・付帯収入を含む推定））× 価格 36,532（支援契約換算１件当たり年間収入（円、名目））→ 売上 7 億円・営業利益 1 億円。AIエージェント代替を受ける最大範囲として数量0.70倍、価格1.15倍。手数料競争と省力化で物価分を十分転嫁できず、当該区分の長期名目成長は０%。

倍率：事業の純利益は29.694億円、余剰現金を除いた事業自己資本は212.901億円で、事業ROEは13.95%。k=7.5%、残る割合1/2からRONIC=10.72%、g=2.5%とし、正当化PER=(1−g/RONIC)/(k−g)=15.337倍をそのまま採用する。手による上限割引は行わない。時価総額は（純利益−余剰現金×1.4%）×PER＋余剰現金×0.75。期間純利益合計202.35億円、配当44.52億円なので、自己資本は83.7＋202.35−44.52=241.53億円。優待0.700億円は費用計上済みなので自己資本から重ねて引かない。必要事業資本212.90億円を残した余剰だけを別評価し、自動の留保現金加算は重ねない。

確率：30%とする。国内需要の成熟、主力顧客の反復購入、倉庫能力の拡充を同時に説明できる中心例である。ただし利益率の回復とリースの資本回収は未確認の部分が大きい。上側33%、下側37%という非対称は、需要の安定性ではなく投資の収益化の不確実さによる。AI対象を含むため下側35%以上の条件を満たすが、同じAI減収を確率でさらに重ねて罰してはいない。

当社の便利さは残るが、同業のオンライン対応が進み、仕入先を替える流れが鈍る。市場の実質需要が減る中で小幅なシェア上昇にとどまり、年間の換算注文は現在を少し下回る。売上は名目で増えても、仕入れと人件費ほど価格を上げられず、利益は細る。

自動倉庫は需要に対して重くなり、保守と更新を減らすにも限度がある。店舗設計では見積もり競争が続き、店舗リースでは開業者への条件緩和や空室が利幅を削る。過去の買収で得た周辺サービスも期待ほど売れず、在庫や回収待ちの資金が残る。

事務支援はAIで減る仕事を補えず、顧客数を増やすための費用も重い。利益の低下に伴い配当は減り、残した資本の一部も十分に働かない。売れる商材と既存顧客があるため事業は存続するが、高成長企業ではなく、資本コストに届かない卸へ変わる10年となる。

• 物販事業：数量 2,300,000（年間の標準注文換算回数（回、同じ実質バスケット））× 価格 15,313（標準注文１回当たり売上（円、名目））→ 売上 352 億円・営業利益 11 億円。実質市場0.90倍、当社換算注文230万回。シェアは約12.2%でほぼ停滞し、単価は競争により1.18倍まで。物流固定費と値引き負担で利益率３%。
• 店舗設計事業：数量 330（年間の主要工事件数（件、小工事付帯分を含む換算））× 価格 13,457,143（主要工事１件当たり売上（円、名目））→ 売上 44 億円・営業利益 1 億円。330件、単価1.20倍。内装費高騰で延期や小型化が増え、請負価格への転嫁が遅れる。
• ソリューション事業：店舗リース・転貸：数量 650（期中平均の稼働店舗契約数（店舗、推定））× 価格 8,254,103（１稼働店舗当たり年間売上（円、賃料等の総額表示））→ 売上 54 億円・営業利益 2 億円。平均650店舗、単価1.20倍。家賃支払いと設備回収の約束は残り、空室・貸倒れ・募集費で利益率が下がる。
• ソリューション事業：取次・情報・事務支援等：数量 14,128（期中平均の支援契約換算件数（件、重複・付帯収入を含む推定））× 価格 34,944（支援契約換算１件当たり年間収入（円、名目））→ 売上 5 億円・営業利益 0 億円。数量0.55倍、価格1.10倍。人の作業や情報提供の有料需要が減り、残存顧客向けの支援費用も十分には削れない。

倍率：事業純利益6.583億円、事業ROE5.29%はk=7.5%以下で、成長による上乗せは認めない。減価償却4.2億円に対し維持更新は約4.9億円とし、純利益の約１割が追加の維持投資に回る稼ぎと判断する。成長を数えない上限1/k=13.333倍に対し、株主に残る稼ぎ約90%を資本化したPER12倍を使う。余剰現金23.26億円は利息を除いて0.75倍で加算する。期間純利益82.04億円、配当18.05億円から自己資本は147.69億円。優待0.525億円は還元にのみ足す。必要事業資本には通常分に加え、不稼働在庫６億円、回収遅延債権４億円、低収益買収資産５億円が残る想定を含める。価値は資産回収額50億円を上回り、事業純利益/kと余剰現金から求める上限を超えない。

確率：25%とする。２期続けて増収でも利益が減り、追加投資に対する回収がまだ見えにくいことを重視する。カード決済停止の長期化も、既存顧客を維持する運営能力を試している。ガモウ等のオンライン対応、メーカーとの条件交渉、店舗リースの低採算化は、事業消滅を伴わずに資本効率を落とし得る。悲観12%と合わせ37%であり、単なる景気循環の弱さを資本コストと重複して数えた確率ではない。

便利な仕入先であることだけでは顧客をつなぎ止められなくなる。メーカーや競合の販売網が強まり、自動比較による発注も普及して、当社は値引きで注文を守るようになる。物販の市場比率は約９%へ落ち、設備の規模が競争力ではなく負担に変わる。

倉庫の縮小には費用がかかり、すぐに家賃や保守負担を落とせない。店舗リースは空室と回収不良が増え、新規契約を絞って縮小する。買収した周辺事業も立て直せず、途中の数年間には減損と整理費用が発生する。

情報・事務支援の売上も現在のおよそ半分になる。会社は在庫と拠点を減らし、既存顧客への供給を続けて辛うじて黒字を保つが、追加投資に価値はほとんどない。未公表のTOBで救われることは前提にせず、配当を減らし、回収できる資産の範囲まで株主価値が縮む姿である。

• 物販事業：数量 1,550,000（年間の標準注文換算回数（回、同じ実質バスケット））× 価格 14,275（標準注文１回当たり売上（円、名目））→ 売上 221 億円・営業利益 4 億円。実質市場0.80倍、換算注文155万回、シェア約9.2%。単価1.10倍で物価に負け、倉庫縮小後にも残る固定費を反映する。
• 店舗設計事業：数量 220（年間の主要工事件数（件、小工事付帯分を含む換算））× 価格 12,335,714（主要工事１件当たり売上（円、名目））→ 売上 27 億円・営業利益 0 億円。220件、単価1.10倍。工事原価を価格に転嫁できず、撤退費用を経て採算均衡まで縮小。
• ソリューション事業：店舗リース・転貸：数量 250（期中平均の稼働店舗契約数（店舗、推定））× 価格 7,703,830（１稼働店舗当たり年間売上（円、賃料等の総額表示））→ 売上 19 億円・営業利益 0 億円。平均250店舗、単価1.12倍。回収難と空室が利ざやを食い、賃料収入があっても営業利益はほぼ残らない。
• ソリューション事業：取次・情報・事務支援等：数量 11,559（期中平均の支援契約換算件数（件、重複・付帯収入を含む推定））× 価格 34,944（支援契約換算１件当たり年間収入（円、名目））→ 売上 4 億円・営業利益 0 億円。数量0.45倍、価格1.10倍で売上は現在の49.5%。AI代替と顧客流出に対し事務・媒体運営費が残り、営業赤字となる。

倍率：営業利益0.68億円から税・少数株主利益と金融負担を引くと純利益は約0.15億円で、稼ぐ力だけの価値は資産回収額を下回る。floor_assets_okuの50億円を採用し、表示上のPBRは50÷現在自己資本83.7=0.59737倍とする。10年後自己資本96.29億円にこの倍率を掛けてはいない。途中の減損・整理費用は４～６年目に合計21億円を純利益から差し引き、期間純利益は18.50億円、黒字年だけの配当は5.91億円。自己資本は83.7＋18.50−5.91=96.29億円で、たまった利益を資産の床に追加しない。営業資産に資本が固定されるため余剰現金は０。優待0.35億円を含む還元と時価総額の合計は基準時価総額を下回る。

確率：12%とする。価格比較の自動化、既存卸の対抗、メーカーによる流通条件の変更に加え、倉庫と店舗リースの投資失敗が重なる構造的な敗北である。美容需要そのものが消えることは必要条件ではない。多様な商材と顧客が残るため倒産を中心には置かないが、足元の利益の安定だけを理由に小さ過ぎる確率にはしない。