ビューティガレージ 3180

美容業界の仕入れの入口を、ほぼ握る筋書きだ。サロンの登録は 74 万事業主を超えて広がり、化粧品・材料の取扱いは自社ブランドを軸に伸びる。物流は柏と尼崎の自動化で 1 件あたりの費用が下がり、利益率が過去最高を超える。店舗リースと開業支援が定着し、サロンの開業から運営までを一括で受ける。フィットネスや整骨院、クリニックなど隣の業界にも広がり、取扱量は 2 倍を超える。買収した会社も利益に貢献する。会社は成長が落ち着くにつれて配当性向を引き上げ、10 年後には 5 割に近づく。

（名目の前提）商品の値段・施工費・手数料は物価に連れて上がる。取扱量は実質（物の数・施工の量）で置いた。人件費と物流費も同じ速さで上がるので、利益率は物価で勝手に下がらない。

（自己資本の流れ）前期の純利益 9 億円から流し、2027 年 4 月期は会社予想の 14 億円に置いた。減価償却は物価で増やさず、今ある設備（柏フルフィルメントセンターの自動化設備が中心）は取得原価のまま、更新と新規の投資だけ新しい値段で 8 年に按分した。償却は 2027 年 4 月期の約 4 億円が 10 年後に約 15 億円（物価で一律に増やすと約 5.6 億円）。成長のための投資が大きく、償却は物価の一律増を大きく上回る。

• 物販（美容サロン向け EC・化粧品・美容機器）：数量 230（取扱量の指数（化粧品・材料・機器の実質の販売量。2026/04 期＝100））× 価格 4.30（億円／指数 1（売上を取扱量の指数で割った実効単価））→ 売上 990 億円・営業利益 54 億円。取扱量2.30倍・価格1.38倍・利益率5.5%・償却は物価で増やさず按分（全社の10年後 15億円）
• 店舗設計：数量 200（施工量の指数（案件の件数と規模。2026/04 期＝100））× 価格 0.57（億円／指数 1（売上を施工量の指数で割った実効単価））→ 売上 114 億円・営業利益 8 億円。取扱量2.00倍・価格1.45倍・利益率7.0%
• ソリューション（店舗リース・開業支援・保険・決済ほか）：数量 300（取扱量の指数（リース件数・保険契約・決済などの取扱い。2026/04 期＝100））× 価格 0.41（億円／指数 1（売上を取扱量の指数で割った実効単価））→ 売上 124 億円・営業利益 17 億円。取扱量3.00倍・価格1.34倍・利益率13.5%

倍率：事業の純利益 46 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 17.0% が k 7.25% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 12.1%、10 年より先の名目の伸び g 3.7% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 19.7 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 19.7 倍。全体の PER 19.73 倍、時価総額 908 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：利益率が過去の最高 5.9% を超えて定着する必要がある。10 年で売上が 5 倍近くなっても利益率は上がらなかった実績から、1 割に満たない確率に置いた。

中期計画の線に近いところまで進む筋書きだ。物販は自社ブランドと化粧品の拡大で伸び、サロンあたりの購入額も増える。店舗設計は開業の増減に左右されるが、施工量は 8 割増える。ソリューション事業は店舗リースと保険、決済で 2.6 倍になる。物流の費用が落ち着き、営業利益率は 6% 前後で定着する。ただし、過去の最高 5.9% を超える分は、物流の自動化の効果が出た場合だけだ。配当性向は段階的に上がる。

（名目の前提）商品の値段・施工費・手数料は物価に連れて上がる。取扱量は実質（物の数・施工の量）で置いた。人件費と物流費も同じ速さで上がるので、利益率は物価で勝手に下がらない。

（自己資本の流れ）前期の純利益 9 億円から流し、2027 年 4 月期は会社予想の 14 億円に置いた。減価償却は物価で増やさず、今ある設備（柏フルフィルメントセンターの自動化設備が中心）は取得原価のまま、更新と新規の投資だけ新しい値段で 8 年に按分した。償却は 2027 年 4 月期の約 4 億円が 10 年後に約 13 億円（物価で一律に増やすと約 5.6 億円）。投資は内部の資金と借入で賄える。

• 物販（美容サロン向け EC・化粧品・美容機器）：数量 195（取扱量の指数（化粧品・材料・機器の実質の販売量。2026/04 期＝100））× 価格 4.24（億円／指数 1（売上を取扱量の指数で割った実効単価））→ 売上 827 億円・営業利益 45 億円。取扱量1.95倍・価格1.36倍・利益率5.4%・償却は物価で増やさず按分（全社の10年後 13億円）
• 店舗設計：数量 180（施工量の指数（案件の件数と規模。2026/04 期＝100））× 価格 0.56（億円／指数 1（売上を施工量の指数で割った実効単価））→ 売上 100 億円・営業利益 7 億円。取扱量1.80倍・価格1.42倍・利益率6.5%
• ソリューション（店舗リース・開業支援・保険・決済ほか）：数量 260（取扱量の指数（リース件数・保険契約・決済などの取扱い。2026/04 期＝100））× 価格 0.41（億円／指数 1（売上を取扱量の指数で割った実効単価））→ 売上 107 億円・営業利益 14 億円。取扱量2.60倍・価格1.34倍・利益率13.0%

倍率：事業の純利益 38 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 15.5% が k 7.25% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 11.4%、10 年より先の名目の伸び g 3.7% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 19.2 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 19.2 倍。全体の PER 19.16 倍、時価総額 728 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：会社の中期計画（2030 年 4 月期に売上 620 億円・経常 40 億円）に近い線。成長の実績は強いが、利益率の実績が足りないので 2 割強に抑えた。

物販が市場の伸びを超えて広がり、利益率は 5% 台前半で定着する筋書きだ。サロンの数は横ばいだが、登録が増え、化粧品と材料の購入が EC に移る。シェアは 5% 強から 8% 前後へ上がり、物販の取扱量は 1.65 倍になる。店舗設計は 1.6 倍、ソリューションは 2.2 倍だ。物流は新拠点が安定稼働し、費用が落ち着く。それでも人件費と物流費の上昇で、中期計画の経常利益率 6.5% には届かない。配当性向は 22% から 5 割へ段階的に上がる。

（名目の前提）商品の値段・施工費・手数料は物価に連れて上がる。取扱量は実質（物の数・施工の量）で置いた。人件費と物流費も同じ速さで上がるので、利益率は物価で勝手に下がらない。

（自己資本の流れ）前期の純利益 9 億円から流し、2027 年 4 月期は会社予想の 14 億円に置いた。減価償却は物価で増やさず、今ある設備（柏フルフィルメントセンターの自動化設備が中心）は取得原価のまま、更新と新規の投資だけ新しい値段で 8 年に按分した。償却は 2027 年 4 月期の約 4 億円が 10 年後に約 10 億円（物価で一律に増やすと約 5.6 億円）。営業利益は +32 億円。投資は内部の資金で賄え、10 年後は純現金になる。会計の利益は更新の投資で現金が細る分だけ、見かけより小さな現金に変わる。

• 物販（美容サロン向け EC・化粧品・美容機器）：数量 165（取扱量の指数（化粧品・材料・機器の実質の販売量。2026/04 期＝100））× 価格 4.18（億円／指数 1（売上を取扱量の指数で割った実効単価））→ 売上 690 億円・営業利益 33 億円。取扱量1.65倍・価格1.34倍・利益率4.8%・償却は物価で増やさず按分（全社の10年後 10億円）
• 店舗設計：数量 160（施工量の指数（案件の件数と規模。2026/04 期＝100））× 価格 0.55（億円／指数 1（売上を施工量の指数で割った実効単価））→ 売上 88 億円・営業利益 5 億円。取扱量1.60倍・価格1.40倍・利益率6.0%
• ソリューション（店舗リース・開業支援・保険・決済ほか）：数量 220（取扱量の指数（リース件数・保険契約・決済などの取扱い。2026/04 期＝100））× 価格 0.41（億円／指数 1（売上を取扱量の指数で割った実効単価））→ 売上 91 億円・営業利益 11 億円。取扱量2.20倍・価格1.34倍・利益率12.5%

倍率：事業の純利益 28 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 13.0% が k 7.25% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 10.1%、10 年より先の名目の伸び g 3.7% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 18.0 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 18.0 倍。全体の PER 17.97 倍、時価総額 503 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：サロン数は横ばい、シェアは 5% 強から 8% 前後への緩やかな上昇、利益率は 5% 台前半という中心の筋書き。最も厚くした。

競争で値段と利益率を削られ、成長が鈍る筋書きだ。大手の総合 EC やメーカーの直販が、サロンの仕入れを奪い返す。物販の取扱量は 3 割増にとどまり、料金は物価に届かない。店舗設計は開業の減少で伸びず、利益率が 3% 台に落ちる。ソリューションの店舗リースは貸倒れが増える。柏の新拠点は能力が余り、固定費の重さが残る。営業利益は今の 1.6 倍にとどまる。

（名目の前提）商品の値段・施工費・手数料は物価に連れて上がる。取扱量は実質（物の数・施工の量）で置いた。人件費と物流費も同じ速さで上がるので、利益率は物価で勝手に下がらない。

（自己資本の流れ）前期の純利益 9 億円から流し、2027 年 4 月期は会社予想の 14 億円に置いた。減価償却は物価で増やさず、今ある設備（柏フルフィルメントセンターの自動化設備が中心）は取得原価のまま、更新と新規の投資だけ新しい値段で 8 年に按分した。償却は 2027 年 4 月期の約 4 億円が 10 年後に約 8 億円（物価で一律に増やすと約 5.6 億円）。投資を絞り、借入は返済に回る。

• 物販（美容サロン向け EC・化粧品・美容機器）：数量 130（取扱量の指数（化粧品・材料・機器の実質の販売量。2026/04 期＝100））× 価格 4.06（億円／指数 1（売上を取扱量の指数で割った実効単価））→ 売上 527 億円・営業利益 19 億円。取扱量1.30倍・価格1.30倍・利益率3.6%・償却は物価で増やさず按分（全社の10年後 8億円）
• 店舗設計：数量 120（施工量の指数（案件の件数と規模。2026/04 期＝100））× 価格 0.53（億円／指数 1（売上を施工量の指数で割った実効単価））→ 売上 64 億円・営業利益 2 億円。取扱量1.20倍・価格1.35倍・利益率3.5%
• ソリューション（店舗リース・開業支援・保険・決済ほか）：数量 160（取扱量の指数（リース件数・保険契約・決済などの取扱い。2026/04 期＝100））× 価格 0.40（億円／指数 1（売上を取扱量の指数で割った実効単価））→ 売上 64 億円・営業利益 6 億円。取扱量1.60倍・価格1.30倍・利益率9.0%

倍率：事業の ROE 8.3% は資本コスト 7.25% の近辺。RONIC はほぼ k で、正当化 PER は 12.7 倍。成長が鈍り利益の質が落ちるので、約 8 割の 10 倍に置いた。余り資産は立てていない。

確率：大手の総合 EC とメーカー直販の競争、人件費と物流費の上昇という慎重な見方が強い。利益率は 10 年で上がらなかった実績があるので、強気の見方より少し厚く置いた。

構造的な負けの筋書きだ。サロンの数が減り、残った店も大手の総合 EC やメーカー直販で仕入れを済ませる。AI が仕入れ先を比べて発注する世界では、独自サイトの囲い込みが効かない。物販の取扱量は 5% 減り、価格競争で利益率は 2% まで落ちる。店舗設計は赤字になり、店舗リースは貸倒れで傷む。物流の拠点とリース料、人件費は売上が落ちても減らない。買収した会社の減損も出る。

（名目の前提）商品の値段・施工費・手数料は物価に連れて上がる。取扱量は実質（物の数・施工の量）で置いた。人件費と物流費も同じ速さで上がるので、利益率は物価で勝手に下がらない。

（自己資本の流れ）前期の純利益 9 億円から流し、2027 年 4 月期は会社予想の 14 億円に置いた。減価償却は物価で増やさず、今ある設備（柏フルフィルメントセンターの自動化設備が中心）は取得原価のまま、更新と新規の投資だけ新しい値段で 8 年に按分した。償却は 2027 年 4 月期の約 4 億円が 10 年後に約 6 億円（物価で一律に増やすと約 5.6 億円）。投資を絞るが、減損で自己資本は下に外れる。

• 物販（美容サロン向け EC・化粧品・美容機器）：数量 95.0（取扱量の指数（化粧品・材料・機器の実質の販売量。2026/04 期＝100））× 価格 3.74（億円／指数 1（売上を取扱量の指数で割った実効単価））→ 売上 356 億円・営業利益 7 億円。取扱量0.95倍・価格1.20倍・利益率2.0%・償却は物価で増やさず按分（全社の10年後 6億円）
• 店舗設計：数量 80.0（施工量の指数（案件の件数と規模。2026/04 期＝100））× 価格 0.49（億円／指数 1（売上を施工量の指数で割った実効単価））→ 売上 39 億円・営業利益 0 億円。取扱量0.80倍・価格1.25倍・利益率0.0%
• ソリューション（店舗リース・開業支援・保険・決済ほか）：数量 100（取扱量の指数（リース件数・保険契約・決済などの取扱い。2026/04 期＝100））× 価格 0.37（億円／指数 1（売上を取扱量の指数で割った実効単価））→ 売上 37 億円・営業利益 2 億円。取扱量1.00倍・価格1.20倍・利益率5.0%

倍率：事業の ROE 2.6% は資本コスト 7.25% 以下で、PER の上限は 1÷k＝12.5 倍。利益が谷まで落ちた構造的な負けの筋書きなので、上限の約 8 割の 10 倍に置いた（稼ぐ力は純利益 4 億円 ÷ k 7.25% ＝ 約 50 億円で、売れる資産の税後 31 億円を上回る）。余り資産は立てていない。

確率：サロンの減少と価格競争、AI による仕入れ先の比較が重なる筋書き。純現金と売れる資産があり倒産は置かず、1 割強にした。