朝日ラバー 5162

電気自動車の室内の照明の演出が広がり、ASA COLOR LED の採用車種が増える。工業用の出荷は 10 年で 25% 増え、値段は物価に近い 1.32 倍で通る。利益率は 7% に上がる。

医療は採血と点滴、薬を詰めた注射器の部品が伸び、出荷は 1.7 倍になる。海外の医療機器の会社の採用も取れ、利益率は 10% に上がる。

全社の営業利益は 8 億円を超え、利益率は 5.7% と中期経営計画を上回る。配当は利益に合わせて増え、ROE は資本コストをわずかに上回る。

技術の強みが、ようやく利益の厚みに変わる姿だ。

• 工業用ゴム：数量 125（出荷量の指数（2026/03 ＝ 100・推定））× 価格 0.79（出荷量 1 単位あたりの売上（億円））→ 売上 98 億円・営業利益 7 億円。出荷 1.25 倍・単価 1.32 倍・利益率 7%
• 医療・衛生用ゴム：数量 170（出荷量の指数（2026/03 ＝ 100・推定））× 価格 0.26（出荷量 1 単位あたりの売上（億円））→ 売上 43 億円・営業利益 4 億円。出荷 1.70 倍・単価 1.34 倍・利益率 10%

倍率：事業の純利益 6 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 8.7% が k 8.25% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 8.5%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 12.4 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 12.4 倍。全体の PER 12.4 倍、時価総額 81 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：医療が 1.7 倍に育ち、室内照明の採用が広がる筋書き。全社の利益率は過去 12 年の山の 7.4% に近い 5.7% で、開示の裏づけは中期経営計画の目標（5%）だけなので低く置いた。

工業用の出荷は 10 年で 15% 増える。室内照明の採用は少しずつ広がり、精密ゴムと卓球ラバーも伸びる。値段は 1.30 倍で、利益率は 6% に上がる。

医療は出荷が 1.5 倍になり、利益率は 9% に上がる。医療の売上は全体の 3 割近くまで育つ。

全社の営業利益は 5.6 億円、利益率は 4.4% と、中期経営計画の 5% に近づく。設備投資は重いままだが、借入は増えない。

配当は増え続け、ROE は 6% 台に上がる。資本コストにはまだ届かないが、会社の質は今より良くなる。

技術の幅を医療に振り向ける方針が実る姿だ。

• 工業用ゴム：数量 115（出荷量の指数（2026/03 ＝ 100・推定））× 価格 0.77（出荷量 1 単位あたりの売上（億円））→ 売上 89 億円・営業利益 5 億円。出荷 1.15 倍・単価 1.30 倍・利益率 6%
• 医療・衛生用ゴム：数量 150（出荷量の指数（2026/03 ＝ 100・推定））× 価格 0.25（出荷量 1 単位あたりの売上（億円））→ 売上 38 億円・営業利益 3 億円。出荷 1.50 倍・単価 1.32 倍・利益率 9%

倍率：事業の純利益 4 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 6.2% が k 8.25% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0） ＝ 12.1 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 12.1 倍。全体の PER 12.12 倍、時価総額 54 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：医療が 1.5 倍に育ち、工業用も新しい採用で伸びて、中期経営計画の利益率にほぼ届く筋書き。医療の前期の伸び（8%）と、過去に 7% 台を出した実績を根拠に置いた。

工業用の出荷は 10 年で 5% 増えるにとどまる。室内照明の採用は増えるが、車種の入れ替わりで量が消える年もある。値段は自動車会社の値下げの要求で 1.25 倍にとどまり、利益率は 5% を保つ。

医療は採血と点滴の需要で出荷が 1.35 倍になる。利益率は 8% に上がり、医療が利益の 4 割を稼ぐ。

本社の費用は物価で増え、全社の営業利益は 3.5 億円、利益率は 3.1% になる。10 年の償却は今の 4.9 億円前後で、物価では増えないが、機械の更新は新しい値段で入り、設備投資は償却を上回る。

配当は今の配当性向を保ち、ROE は 4% 台にとどまる。

• 工業用ゴム：数量 105（出荷量の指数（2026/03 ＝ 100・推定））× 価格 0.74（出荷量 1 単位あたりの売上（億円））→ 売上 78 億円・営業利益 4 億円。出荷 1.05 倍・単価 1.25 倍・利益率 5%
• 医療・衛生用ゴム：数量 135（出荷量の指数（2026/03 ＝ 100・推定））× 価格 0.25（出荷量 1 単位あたりの売上（億円））→ 売上 33 億円・営業利益 3 億円。出荷 1.35 倍・単価 1.30 倍・利益率 8%

倍率：事業の純利益 3 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 4.5% が k 8.25% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0） ＝ 12.1 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 12.1 倍。全体の PER 12.12 倍、時価総額 34 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：医療の需要の伸びと、工業用の車種ごとの浮き沈みが打ち消し合う標準の姿。全社の営業利益率は過去 12 年の中央値前後の 3.1% に置き、中期経営計画の 5% には届かない。

ASA COLOR LED の採用車種が減る。LED の会社が自ら色を出す製品を広げ、中国の自動車会社の採用は取れない。工業用の出荷は 10 年で 1 割減り、値段は 1.18 倍にとどまる。利益率は 3% に落ちる。

医療は伸びるが、大手との競争で出荷は 1.15 倍、利益率は 6% にとどまる。

原料のシリコーンと合成ゴムは円安と原油高で上がり、値上げは追いつかない。全社の営業利益は 0.5 億円まで落ちる。

配当は減り、設備の更新は借入に頼る。稼ぐ力では値が付かず、手元の資産が値の支えになる。

• 工業用ゴム：数量 90.0（出荷量の指数（2026/03 ＝ 100・推定））× 価格 0.70（出荷量 1 単位あたりの売上（億円））→ 売上 63 億円・営業利益 2 億円。出荷 0.90 倍・単価 1.18 倍・利益率 3%
• 医療・衛生用ゴム：数量 115（出荷量の指数（2026/03 ＝ 100・推定））× 価格 0.23（出荷量 1 単位あたりの売上（億円））→ 売上 27 億円・営業利益 2 億円。出荷 1.15 倍・単価 1.22 倍・利益率 6%

倍率：純利益がほぼゼロで PER では値が付かない（稼ぐ力 0.35÷k ＝ 約 4 億円）。下の売れる資産の床 11 億円の方が大きいので、今の自己資本 50.2 億円に 0.22 倍で床に合わせた。EV（時価総額＋純負債 7 億円）÷ 営業利益は 35 倍と高く出るが、営業利益がほぼゼロのためで、facts の純負債は定期預金を除いた値。定期を入れると純負債はほぼゼロで、利益の倍率では測れないので床の資産で置いた。

確率：室内照明の採用が細り、原料高を値段に回せない筋書き。前の年の赤字と、過去 12 年で利益率 1% を割った年が 3 回ある実績から厚めに置いた。

構造的に負ける。室内照明は LED の会社の色付きの製品に置き換わり、ASA COLOR LED の採用は細る。RFID タグも安い品に押される。工業用の出荷は 10 年で 25% 減り、値段は 1.10 倍にとどまり、赤字になる。

医療は出荷が横ばいで、大手との値下げの競争で利益率は 4% に落ちる。全社の営業損益は 2.4 億円の赤字になる。

工場の統廃合と減損で、自己資本は 3 割ほど減る。配当は止まる。

残るのは医療の部品の事業と、工場の土地くらいだ。医療の事業を同業に売る道もあるが、値段は買い手が決める。

• 工業用ゴム：数量 75.0（出荷量の指数（2026/03 ＝ 100・推定））× 価格 0.65（出荷量 1 単位あたりの売上（億円））→ 売上 49 億円・営業利益 0 億円。出荷 0.75 倍・単価 1.10 倍・赤字
• 医療・衛生用ゴム：数量 100（出荷量の指数（2026/03 ＝ 100・推定））× 価格 0.22（出荷量 1 単位あたりの売上（億円））→ 売上 22 億円・営業利益 1 億円。出荷 1.00 倍・単価 1.15 倍・利益率 4%

倍率：赤字で稼ぐ力の床は無い。今の自己資本 50.2 億円に 0.16 倍で、下の売れる資産の床に合わせた。

確率：構造的に負ける筋書き。室内照明の方法が置き換わり、工業用が赤字に沈む。医療が残るので売上が半分を割ることはなく、財務も堅いので 10% にとどめた。