三井金属 5706

AIインフラ投資が多年度にわたる構造的な需要として定着し、MicroThinの市場規模も大きく拡大する。三井金属は継続的な増産投資(マレーシア新拠点を含め月産1,200万m²)によってシェアを8割台で保ち、韓国SKC・中国勢の追随を認証プロセスの壁と技術力で防ぐ。全固体電池材料も商業化が本格化し、第二の収益源に育つ。銅・亜鉛価格も需要拡大で高水準を保ち、金属事業も高水準の収益を続ける。ROEは20%程度を保ち、資本コストを上回る超過収益がより長く残る前提で倍率を置いても、10年間の増益の積み重ねが大きいため、時価総額は今より3倍近くになる。

• 機能材料：数量 16,234（AI・先端半導体向け特殊銅箔及び電池材料等 世界市場規模（億円））× 価格 82.0%（三井金属の実質シェア（銅箔が9割超、電池材料等を含む加重平均））→ 売上 13,312 億円・営業利益 3,594 億円。市場拡大＋シェア維持
• 金属：数量 21.0（製錬金属（亜鉛・銅等）生産量（万トン））× 価格 3,389（金属価格（円／kg、銅・亜鉛の加重平均。製錬マージン・副産物価値を含む実質単価））→ 売上 7,117 億円・営業利益 1,139 億円。銅・亜鉛価格大幅上昇

倍率：事業の純利益 3,055 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 23.3% が k 8.50% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 15.9%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 16.6 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 16.6 倍。全体の PER 16.63 倍、時価総額 50,805 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：AIインフラ投資が多年度の構造的需要として定着し、シェアも大きく崩れない強気の筋書きとして1割強に置いた。

AIデータセンター・先端半導体への投資サイクルが想定より長く続き、MicroThinのシェアも継続的な増産投資と技術投資で8割弱を維持する。半導体パッケージ基板メーカー側の認証プロセスの壁は韓国SKC・中国勢の追随をある程度防ぎ続ける。全固体電池材料も一部用途で商業採用が広がり、第二の収益源として育ち始める。銅・亜鉛価格は構造的な需要拡大で上昇を続け、都市鉱山リサイクルの拡大も進んで金属事業の採算も改善する。ROEは17%程度を維持し、資本コストを上回る超過収益が比較的長く残る前提で倍率を置くと、時価総額は今より8割程度高くなる。

• 機能材料：数量 12,432（AI・先端半導体向け特殊銅箔及び電池材料等 世界市場規模（億円））× 価格 78.0%（三井金属の実質シェア（銅箔が9割超、電池材料等を含む加重平均））→ 売上 9,697 億円・営業利益 2,327 億円。シェア8割弱を維持
• 金属：数量 20.0（製錬金属（亜鉛・銅等）生産量（万トン））× 価格 2,990（金属価格（円／kg、銅・亜鉛の加重平均。製錬マージン・副産物価値を含む実質単価））→ 売上 5,980 億円・営業利益 777 億円。銅・亜鉛価格上昇続く

倍率：事業の純利益 2,001 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 20.1% が k 8.50% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 14.3%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 16.0 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 16.0 倍。全体の PER 16 倍、時価総額 32,016 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：投資サイクルが想定より長く続く姿で、構造定着(bull)より起こりやすいとして2割強に置いた。

AIデータセンター投資・先端半導体需要は10年を通じて拡大を続けるが、会社自身の慎重な長期目標が示すとおり、現在のような急成長は数年で一巡し、2030年代は年率一桁台の成熟した成長に落ち着く。MicroThinのシェアは韓国SKC・中国勢の追随で8割弱から徐々に低下し10年後には7割強、全固体電池材料は商業化が進むが寄与は限定的にとどまる。銅・亜鉛価格は構造的な需要拡大で緩やかに上昇するが、中国の製錬能力過剰によるマージン圧迫は10年後も解消しない。ROEは13%程度に落ち着き、資本コストを上回る超過収益の持続力を控えめに見て倍率を置くと、時価総額は今より1割弱低くなる。会社自身の慎重な長期目標とおおむね整合する姿になる。

• 機能材料：数量 9,454（AI・先端半導体向け特殊銅箔及び電池材料等 世界市場規模（億円））× 価格 72.0%（三井金属の実質シェア（銅箔が9割超、電池材料等を含む加重平均））→ 売上 6,807 億円・営業利益 1,361 億円。市場は拡大もシェア緩やかに低下
• 金属：数量 19.5（製錬金属（亜鉛・銅等）生産量（万トン））× 価格 2,630（金属価格（円／kg、銅・亜鉛の加重平均。製錬マージン・副産物価値を含む実質単価））→ 売上 5,129 億円・営業利益 513 億円。マージン圧迫続く

倍率：事業の純利益 1,204 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 16.0% が k 8.50% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 12.2%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 15.0 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 15.0 倍。全体の PER 14.95 倍、時価総額 18,000 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：会社自身の長期目標(2030年度経常利益1,000億円=2026年3月期実績を下回る水準)とおおむね整合する、もっとも起こりやすい姿として最大の確率を置いた。

MicroThinの市場拡大が、2030年代に月産800万〜1,200万m²へ引き上げる大型の増産投資のペースに追いつかず、稼働率が上がりにくい状態が10年にわたって続く。半導体パッケージ基板メーカーの認証プロセスの壁も、韓国SKC・中国勢が長期的な技術投資を続けることで徐々に崩れ、シェアは5割台まで低下する。全固体電池材料も商業化が計画より遅れ、収益への寄与はほとんど出ない。銅・亜鉛価格も世界の資源開発投資の一巡で伸び悩み、製錬マージンの圧迫も中国の製錬能力過剰が続くために解消しない。ROEは5%程度まで下がり、資本コストを下回る。超過収益がほとんど残らない水準として時価総額を自己資本をやや下回るPBR0.75倍で見ると、今より8割弱低い水準になる。

• 機能材料：数量 5,338（AI・先端半導体向け特殊銅箔及び電池材料等 世界市場規模（億円））× 価格 55.0%（三井金属の実質シェア（銅箔が9割超、電池材料等を含む加重平均））→ 売上 2,936 億円・営業利益 382 億円。稼働率上がらず
• 金属：数量 17.0（製錬金属（亜鉛・銅等）生産量（万トン））× 価格 1,992（金属価格（円／kg、銅・亜鉛の加重平均。製錬マージン・副産物価値を含む実質単価））→ 売上 3,386 億円・営業利益 203 億円。銅・亜鉛価格伸び悩み

倍率：ROE5.3%がk8.5%以下なので、PERの上限は1÷k＝11.1倍（ためた利益は額面未満の価値）。その約7割（7.8倍）を採用。極薄銅箔の世界シェアは高いが、利益がAIサーバー向けに偏り金属事業も市況で振れるので上限すれすれにはしない。

確率：大型増産投資に需要が追いつかない姿で、構造的に負ける(bear)より起こりやすいとして2割強に置いた。

韓国SKC・中国勢が技術力を高め、代替技術(薄膜形成の別手法など)の台頭も重なってMicroThinのシェアを大きく奪われる。半導体パッケージ基板メーカーの認証プロセスの壁も、長期的な価格差が大きくなれば崩れうる。増産投資のための設備が重い固定費として収益を圧迫し、全固体電池材料も商業化に失敗する。銅・亜鉛価格も世界的な供給過剰で2009年3月期級に沈み、金属事業も構造的な赤字に陥る。累進配当方針は維持を目指すが、政策保有株・非中核資産の売却を重ねても配当を大きく削る必要が出る。10年後には三井金属はもはや優良な機能材料メーカーではなくなっており、時価総額は純資産の4割程度(PBR0.40倍)という、構造的に負けたシナリオの底値に沈む。

• 機能材料：数量 2,623（AI・先端半導体向け特殊銅箔及び電池材料等 世界市場規模（億円））× 価格 30.0%（三井金属の実質シェア（銅箔が9割超、電池材料等を含む加重平均））→ 売上 787 億円・営業利益 −39 億円。シェアを構造的に失う
• 金属：数量 14.0（製錬金属（亜鉛・銅等）生産量（万トン））× 価格 1,395（金属価格（円／kg、銅・亜鉛の加重平均。製錬マージン・副産物価値を含む実質単価））→ 売上 1,953 億円・営業利益 −156 億円。銅・亜鉛価格供給過剰で下落

倍率：赤字（純利益−260億円）でPERは当てられない。構造的に負けた谷として、今の自己資本のうち売れる設備・在庫・保有株の税後を約4割と見た床。

確率：韓国・中国勢に先端銅箔のシェアを奪われ、金属事業も市況崩落が重なる、10年の構造的に負ける筋書き。頻度は低いが起こりうるとして理由を明記し11%を確保した。