トレイダーズホールディングス株式会社 8704

相場の変動が大きい時代が続き、FX の個人取引が高水準を保つ。トレイダーズ証券はメキシコペソなど高金利通貨のスワップ取引と、システムトレード「みんなのシストレ」で初心者から中級者を取り込み、口座を 125 万に増やす。預り資産も 2,500 億円台に乗り、業界の上位 3 社に入る。

大口の顧客を担当する専門部署が働き、1 口座あたりの収益は物価以上に伸びる。システム子会社が自社の約定システムを載せ替えて、カバー取引のコストも下がる。広告費は規模の利益で薄まり、営業利益率は 48% まで上がる（過去最高は 2025 年 3 月期の 49%）。

営業収益は約 350 億円、営業利益は約 170 億円、純利益は約 120 億円になる。余った資本は配当と自社株買いで返し、還元は利益の 55% に達する。自己資本規制比率は高い水準を保ち、立替の事故は起きない。

• 店頭FX・暗号資産CFD（トレイダーズ証券）とシステム開発：数量 125（口座数（万口座））× 価格 27,958（1 口座あたり年間営業収益（円））→ 売上 350 億円・営業利益 168 億円。口座 125 万・1 口座あたり 2.8 万円・利益率 48%

倍率：事業の純利益 121 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 21.4% が k 8.75% を上回る。残る割合 0.33（moat=weak）で RONIC 13.0%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 14.6 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 14.6 倍。全体の PER 14.56 倍、時価総額 1,759 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：足元の口座の伸び（年 9%）と 2027 年 3 月期予想の上方への勢い（第 1 四半期の営業利益は前年同期比 50% 増）を考えると、強気の筋書きは十分に起こりうる。ただし業界の成熟と競争を踏まえ、確率は 7% にとどめる。

会社の中期計画に近い形で進む。口座は年 6% ほどのペースで増え、112 万になる。預り資産は 2,000 億円を超え、業界の 3 強の一角を窺う位置に来る。2027 年 3 月期の予想（営業収益 157 億円、営業利益 70 億円）は達成され、その後も成長が続く。

1 口座あたりの収益は、物価並みに上がる。スプレッドの縮小圧力は残るが、取引頻度の高いシステムトレード層が増えて埋め合わせる。営業利益率は 46% で、今の水準をほぼ保つ。

営業収益は約 300 億円、営業利益は約 140 億円、純利益は約 99 億円。生成 AI を使った社内業務の効率化サービスは、外販まではいかないが、システム子会社の人件費の伸びを抑える。

• 店頭FX・暗号資産CFD（トレイダーズ証券）とシステム開発：数量 112（口座数（万口座））× 価格 26,960（1 口座あたり年間営業収益（円））→ 売上 302 億円・営業利益 139 億円。口座 112 万・1 口座あたり 2.7 万円・利益率 46%

倍率：事業の純利益 99 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 19.2% が k 8.75% を上回る。残る割合 0.33（moat=weak）で RONIC 12.2%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 14.2 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 14.2 倍。全体の PER 14.17 倍、時価総額 1,397 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：会社の計画に近い形。口座と預り資産の伸びは足元の実績に裏打ちされているが、変動の大きい相場が続くことに依存するため、中立より低い 20% とする。

口座は年 4% のペースで増え、99 万になる。足元の伸び（年 9%）は、業界の成長と新規参入の鈍化で次第に落ちる。預り資産は 1,700 億円ほど。会社の「3 強入り」の目標には届かないが、中堅の上位として生き残る。

1 口座あたりの収益は、足元の弱い年（2026 年 3 月期）を底として、顧客の預け入れ額の物価上昇に沿って伸びる。スプレッド競争で単価は物価までは上がらず、10 年で 1.3 倍とした。営業利益率は 44% に落ち着く。広告費と、システム費用の物価上昇が利益率を削る。

営業収益は約 260 億円、営業利益は約 110 億円、純利益は約 79 億円。利払いは小さく、受取利息は少し増える。還元は配当と自社株買いを合わせて利益の 55% ほど。残りは自己資本規制比率の維持と、預り資産の拡大に伴う運転資金に回る。

• 店頭FX・暗号資産CFD（トレイダーズ証券）とシステム開発：数量 99.0（口座数（万口座））× 価格 25,961（1 口座あたり年間営業収益（円））→ 売上 257 億円・営業利益 113 億円。口座 99 万・1 口座あたり 2.6 万円・利益率 44%

倍率：事業の純利益 79 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 16.8% が k 8.75% を上回る。残る割合 0.33（moat=weak）で RONIC 11.4%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 13.7 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 13.7 倍。全体の PER 13.69 倍、時価総額 1,084 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：成長が鈍りながらも利益が積み上がる形。口座は年 4%、営業利益率は 44% と、実績の範囲内に置く。FX は相場に左右されるが、10 年の平均で見れば最も起こりやすい。

同業の値下げ競争と、アプリ型・海外ブローカーの攻勢で、新規口座の獲得費用が上がる。口座は 70 万と、今から 6% しか増えない。預り資産も 1,400 億円前後で足踏みする。

スプレッドは年々狭まり、1 口座あたりの収益は物価の半分も上がらない（10 年で 1.1 倍）。取引の変動が落ち着く年が続けば、収益は一段と薄くなる。営業利益率は広告費の増加で 36% まで下がる。システム子会社の人件費も物価で増え続ける。

営業収益は約 150 億円、営業利益は約 55 億円、純利益は約 38 億円。配当は減らすが、財務が崩れるほどではない。成長を前提にした 25% の ROE 目標は、10% 台に落ちる。

• 店頭FX・暗号資産CFD（トレイダーズ証券）とシステム開発：数量 70.0（口座数（万口座））× 価格 21,967（1 口座あたり年間営業収益（円））→ 売上 154 億円・営業利益 55 億円。口座 70 万・1 口座あたり 2.2 万円・利益率 36%

倍率：ROE 10.5% は k 8.75% を少し上回る程度で、RONIC は 9.7%、式の上限は約 11.2 倍。値下げ競争で成長が止まる構造的な負けなので、上限の 7 割を下回る 8.0 倍に置く。

確率：値下げ競争で新規口座が頭打ちになる流れは現実的で、FX 業者は 46 社と多い。過去にも収益が細った時期がある。中立に近い 22% を置く。

構造的な負けの筋書きだ。金融庁が個人 FX のレバレッジをさらに下げ、取引量が細る。大手（GMO、DMM、外為どっとコムなど）が価格で攻勢をかけ、トレイダーズ証券の強みだった高金利通貨のスワップ取引も優位を失う。口座は 40 万に減り、預り資産は 900 億円を割る。

追い打ちが事故だ。カバー先の破綻か、週明けの急な値飛びによる顧客の損失超過で、100 億円規模の損失が出る。2015 年のスイスフラン・ショックを経験した業界で、過去にも当社は 2018 年 3 月期に 40 億円の純損失を出し、自己資本が 4 億円まで減った。

営業収益は約 76 億円まで縮み、営業利益は約 17 億円、純利益は約 10 億円。損失の年を含む 10 年間の平均で見る。還元は大幅に減り、自己資本は損失で今より薄くなる。

• 店頭FX・暗号資産CFD（トレイダーズ証券）とシステム開発：数量 40.0（口座数（万口座））× 価格 18,972（1 口座あたり年間営業収益（円））→ 売上 76 億円・営業利益 17 億円。口座 40 万・1 口座あたり 1.9 万円・利益率 22%

倍率：ROE 4.4% は k 8.75% 以下で PER の上限は 1÷k ≒ 10.8 倍。利益が小さく不安定で、一度の事故が自己資本を削る事業なので、上限の 65% にあたる 7.0 倍に置く。

確率：規制強化と大手の攻勢に加え、一度の事故が追い打ちをかける筋書き。財務の脆さ（自己資本比率 12%）と、2018 年 3 月期に純損失 40 億円で自己資本が 4 億円まで減った実績があり、業界の他の悲観より厚い 13% を置く。