ジャックス 8584

貸出金利の引き上げが定着し、調達費の上昇をほぼ全部、転嫁する。自動車ローンはシェアを戻し、取扱高は 1 割強増える。銀行ローンの保証は、三菱UFJ銀行と地方銀行の取扱いが広がり、1.6 倍になる。利益率は 2 割を超える。

海外はインドネシアが黒字に戻り、ベトナムとカンボジアが柱になる。海外の取扱高は 2.6 倍、営業利益は 100 億円を超える。M&A も成功し、国内の信販や保証の取扱いを積み増す。

営業利益は 600 億円台、ROE は 10% 台になる。低金利の時期の最高益を上回る水準だ。配当と自社株買いも厚くなり、還元は 10 年で 1,500 億円に達する。資本コストを超える稼ぎが続き、銀行系の優良な信販会社として評価される。

• クレジット（自動車ローン・ショッピングクレジット）：数量 16,129（取扱高（億円・今の値段の実質））× 価格 0.07（取扱高あたりの営業収益の名目の指数。物価の倍率（10 年 1.34 倍）に、貸出金利の引き上げと競争を重ねたもの）→ 売上 1,171 億円・営業利益 220 億円。クレジット：数量 1.15 倍・価格 1.47 倍・利益率 18.8%
• ペイメント（カード・家賃保証・集金代行ほか）：数量 45,150（取扱高（億円・実質））× 価格 0.02（取扱高あたりの営業収益の名目の指数。物価の倍率に、加盟店手数料の低下を重ねたもの）→ 売上 1,042 億円・営業利益 130 億円。ペイメント：数量 1.30 倍・価格 1.34 倍・利益率 12.5%
• ファイナンス（銀行ローンの保証）：数量 14,272（保証対象の取扱高（億円・実質））× 価格 0.07（取扱高あたりの保証料収入の名目の指数。物価の倍率が基本）→ 売上 930 億円・営業利益 210 億円。ファイナンス：数量 1.60 倍・価格 1.40 倍・利益率 22.6%
• 海外（ベトナム・カンボジア・インドネシアほか）：数量 1,583（取扱高（億円・実質））× 価格 0.46（取扱高あたりの営業収益の名目の指数。現地通貨の下落と競争で、物価の倍率より低い）→ 売上 729 億円・営業利益 110 億円。海外：数量 2.60 倍・価格 1.28 倍・利益率 15.1%

倍率：事業の純利益 440 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 10.6% が k 8.75% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 9.7%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 12.3 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 12.3 倍。全体の PER 12.33 倍、時価総額 5,425 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：転嫁が完全に進み、銀行保証が大きく伸び、海外も黒字の柱になる組み合わせは重なりにくい。6% とした。

貸出金利の引き上げが進み、調達費の上昇の大半を転嫁する。自動車ローンは取扱高が 1 割弱増え、リフォームの分割払いも伸びる。銀行ローンの保証は 1.45 倍に増え、ファイナンスが利益の柱になる。

海外はインドネシアの赤字が止まり、ベトナムとカンボジアで利益が出る。海外の営業利益は 60 億円ほどだ。システムの内製化で、間接費の伸びは物価より低く収まる。

営業利益は 460 億円台、ROE は 8% 台になる。資本コストと同じ水準で、成熟した信販会社として安定して評価される。配当は DOE 3% を超え、還元は 10 年で 1,250 億円になる。

• クレジット（自動車ローン・ショッピングクレジット）：数量 15,147（取扱高（億円・今の値段の実質））× 価格 0.07（取扱高あたりの営業収益の名目の指数。物価の倍率（10 年 1.34 倍）に、貸出金利の引き上げと競争を重ねたもの）→ 売上 1,070 億円・営業利益 170 億円。クレジット：数量 1.08 倍・価格 1.43 倍・利益率 15.9%
• ペイメント（カード・家賃保証・集金代行ほか）：数量 42,372（取扱高（億円・実質））× 価格 0.02（取扱高あたりの営業収益の名目の指数。物価の倍率に、加盟店手数料の低下を重ねたもの）→ 売上 963 億円・営業利益 100 億円。ペイメント：数量 1.22 倍・価格 1.32 倍・利益率 10.4%
• ファイナンス（銀行ローンの保証）：数量 12,934（保証対象の取扱高（億円・実質））× 価格 0.06（取扱高あたりの保証料収入の名目の指数。物価の倍率が基本）→ 売上 824 億円・営業利益 165 億円。ファイナンス：数量 1.45 倍・価格 1.37 倍・利益率 20.0%
• 海外（ベトナム・カンボジア・インドネシアほか）：数量 1,279（取扱高（億円・実質））× 価格 0.45（取扱高あたりの営業収益の名目の指数。現地通貨の下落と競争で、物価の倍率より低い）→ 売上 575 億円・営業利益 60 億円。海外：数量 2.10 倍・価格 1.25 倍・利益率 10.4%

倍率：事業の純利益 325 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 8.5% が k 8.75% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0） ＝ 11.4 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 11.4 倍。全体の PER 11.43 倍、時価総額 3,715 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：会社の回復策がおおむね効く線。2 割弱だが、慎重な見方が強いので 14% とした。

貸出金利の引き上げで、調達費の上昇の 9 割を転嫁する。残る 1 割と、販売店や銀行との競争が、利ざやを細らせたままにする。

自動車ローンの取扱高は横ばい。人口が減る中で、リフォームなどの分割払いが補う。ペイメントは家賃保証と集金代行が伸び、カードは細る。銀行ローンの保証は 3 割増え、利益の柱の 1 つになる。海外はインドネシアが収支均衡に近づき、ベトナムとカンボジアの利益で支える。

営業利益は 300 億円台、ROE は 6% 台。資本コストに届かないが、事業は安定して続く。配当は DOE 3% を保ち、還元は 10 年で 1,000 億円。三菱UFJ銀行の持分は変わらない。

• クレジット（自動車ローン・ショッピングクレジット）：数量 14,025（取扱高（億円・今の値段の実質））× 価格 0.07（取扱高あたりの営業収益の名目の指数。物価の倍率（10 年 1.34 倍）に、貸出金利の引き上げと競争を重ねたもの）→ 売上 961 億円・営業利益 125 億円。クレジット：数量 1.00 倍・価格 1.39 倍・利益率 13.0%
• ペイメント（カード・家賃保証・集金代行ほか）：数量 39,941（取扱高（億円・実質））× 価格 0.02（取扱高あたりの営業収益の名目の指数。物価の倍率に、加盟店手数料の低下を重ねたもの）→ 売上 894 億円・営業利益 75 億円。ペイメント：数量 1.15 倍・価格 1.30 倍・利益率 8.4%
• ファイナンス（銀行ローンの保証）：数量 11,596（保証対象の取扱高（億円・実質））× 価格 0.06（取扱高あたりの保証料収入の名目の指数。物価の倍率が基本）→ 売上 723 億円・営業利益 120 億円。ファイナンス：数量 1.30 倍・価格 1.34 倍・利益率 16.6%
• 海外（ベトナム・カンボジア・インドネシアほか）：数量 974（取扱高（億円・実質））× 価格 0.44（取扱高あたりの営業収益の名目の指数。現地通貨の下落と競争で、物価の倍率より低い）→ 売上 424 億円・営業利益 20 億円。海外：数量 1.60 倍・価格 1.21 倍・利益率 4.7%

倍率：事業の純利益 220 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 6.2% が k 8.75% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0） ＝ 11.4 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 11.4 倍。全体の PER 11.43 倍、時価総額 2,515 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：会社の回復策が部分的に効き、利ざやの圧縮が 1 割残る線。強気と慎重の議論の中間で、4 割弱とした。

貸出金利の引き上げは、7 割しか転嫁できない。自動車ローンは銀行系にシェアを奪われ、取扱高は 1 割減る。ショッピングクレジットも横ばいにとどまる。

景気の後退が 1 度来て、貸倒関連費用が 3 割増える年が出る。カードは QR 決済と後払いに押され、取扱高は伸びない。銀行ローンの保証は 1 割増にとどまる。海外はインドネシアの赤字が残る。

営業利益は 130 億円ほど、ROE は 3% 台。資本コストを大きく下回る。配当は DOE 3% を割り、今の配当額を保つのがやっとになる。還元は 10 年で 900 億円。事業は続くが、優良な会社とは言えなくなる。

• クレジット（自動車ローン・ショッピングクレジット）：数量 12,623（取扱高（億円・今の値段の実質））× 価格 0.07（取扱高あたりの営業収益の名目の指数。物価の倍率（10 年 1.34 倍）に、貸出金利の引き上げと競争を重ねたもの）→ 売上 825 億円・営業利益 50 億円。クレジット：数量 0.90 倍・価格 1.33 倍・利益率 6.1%
• ペイメント（カード・家賃保証・集金代行ほか）：数量 36,468（取扱高（億円・実質））× 価格 0.02（取扱高あたりの営業収益の名目の指数。物価の倍率に、加盟店手数料の低下を重ねたもの）→ 売上 791 億円・営業利益 35 億円。ペイメント：数量 1.05 倍・価格 1.26 倍・利益率 4.4%
• ファイナンス（銀行ローンの保証）：数量 9,812（保証対象の取扱高（億円・実質））× 価格 0.06（取扱高あたりの保証料収入の名目の指数。物価の倍率が基本）→ 売上 593 億円・営業利益 85 億円。ファイナンス：数量 1.10 倍・価格 1.30 倍・利益率 14.3%
• 海外（ベトナム・カンボジア・インドネシアほか）：数量 609（取扱高（億円・実質））× 価格 0.41（取扱高あたりの営業収益の名目の指数。現地通貨の下落と競争で、物価の倍率より低い）→ 売上 252 億円・営業利益 −10 億円。海外：数量 1.00 倍・価格 1.15 倍・利益率 -4.0%

倍率：事業の ROE 3.2% が k 8.75% 以下なので PER の上限は 1÷k の 11.4 倍。稼ぎが細い年に低い倍率が続く。上限の約 76% の 8.7 倍に置く。

確率：転嫁が競争で進まず、景気の波が 1 度来る線。中立より高く、3 割弱とした。

調達の金利が高止まりし、貸出金利の引き上げは 6 割しか転嫁できない。自動車ローンは銀行系に奪われ、取扱高は 4 分の 1 減る。カードの会員も減る。

景気の後退と貸倒の急増が重なる。貸倒関連費用が 5 割増える年が続き、利益は消える。銀行ローンの保証も、取扱いの増加を貸倒が打ち消す。海外はインドネシアの赤字が長引き、取扱高は 4 割減る。

営業利益はほぼゼロ、ROE は 0% 台。配当は 2 年保ったあと大きく減らし、還元は 10 年で 350 億円にとどまり、その原資は利益でなく、貸出の回収で浮いた資金と資産の売却だ。自己資本は貸倒と減損で 2,400 億円ほどへ細り、貸出の絞り込みで資産を回収しながら生き延びる。もう優良な会社ではなく、資産の価値で測られる。

• クレジット（自動車ローン・ショッピングクレジット）：数量 10,519（取扱高（億円・今の値段の実質））× 価格 0.06（取扱高あたりの営業収益の名目の指数。物価の倍率（10 年 1.34 倍）に、貸出金利の引き上げと競争を重ねたもの）→ 売上 660 億円・営業利益 −10 億円。クレジット：数量 0.75 倍・価格 1.27 倍・利益率 -1.5%
• ペイメント（カード・家賃保証・集金代行ほか）：数量 31,258（取扱高（億円・実質））× 価格 0.02（取扱高あたりの営業収益の名目の指数。物価の倍率に、加盟店手数料の低下を重ねたもの）→ 売上 646 億円・営業利益 5 億円。ペイメント：数量 0.90 倍・価格 1.20 倍・利益率 0.8%
• ファイナンス（銀行ローンの保証）：数量 8,028（保証対象の取扱高（億円・実質））× 価格 0.06（取扱高あたりの保証料収入の名目の指数。物価の倍率が基本）→ 売上 467 億円・営業利益 50 億円。ファイナンス：数量 0.90 倍・価格 1.25 倍・利益率 10.7%
• 海外（ベトナム・カンボジア・インドネシアほか）：数量 365（取扱高（億円・実質））× 価格 0.40（取扱高あたりの営業収益の名目の指数。現地通貨の下落と競争で、物価の倍率より低い）→ 売上 145 億円・営業利益 −20 億円。海外：数量 0.60 倍・価格 1.10 倍・利益率 -13.8%

倍率：事業の ROE が 0% 台で k 8.5% を大きく下回り、稼ぐ力（純利益÷k）は数十億円にすぎない。借金が仕入れの事業なので、床は貸出を回収して借入を返したあとに株主へ残る分で置く。今の自己資本の 2 割（PBR 0.20 倍）を上限にした。

確率：調達の金利が下がらず、転嫁が 6 割で止まり、自動車ローンを銀行に奪われ、貸倒が大きく増える筋書き。自己資本比率が 8% を切る分、悲観を厚めに 17% とした。