結論
メタは、フェイスブック・インスタグラム・ワッツアップ・スレッズ・メッセンジャーの 5 つのアプリで日次 36 億人を抱え、その接点に広告を載せて稼ぐ会社である。2025 年は売上 2,010 億ドル・営業利益 833 億ドル（営業利益率 41%）で、売上の約 98% が広告。2026 年 4〜6 月は売上 608 億ドル（前年比 +28%）と、広告表示回数 +14%・広告単価 +12% で加速した。
ただし利益と現金の質は同時に落ちている。2026 年の設備投資は 1,300〜1,450 億ドルに達し、4〜6 月のフリーキャッシュフローは約 8 億ドルまで縮み、配当が現金を上回り、自社株買いは止まった。営業利益は法務費用 24 億ドルと人員削減の費用 11.8 億ドルを含めて前年比 −8%。リアリティ・ラボは年 190 億ドル前後の赤字を続ける。事業の質は最上級だが、稼いだ現金が AI の計算設備に吸い込まれている。
数量（実質の市場 × シェア）と価格で積み上げると、中立の筋書きの積み上げは次のとおり。10 年後は売上 5,360 億ドル・営業利益率 40%・純利益 1,790 億ドルで、PER は利益ベースの正当化 PER で約 15 倍（帳簿の ROE 19% が先で k へ 3 分の 1 薄れる強い堀、g 4.0%、k 8.5% の式 16.5 倍を、若者の SNS 離れ・規制・設備投資の回収の読みにくさから上限の 85%、×(1＋g)）。10 年後の時価総額は今の約 1.4 倍、還元込みの年率 5% 前後で、資本コスト 8.5% に届かない。楽観・やや楽観の厚みを確率で加重しても、本質価値は今の時価総額（1.83 兆ドル）より約 3 割低い（割高）。広告の事業は優れているが、1 兆ドル規模の設備投資の回収が見えない間は、今の値段は高い ROE が長く続くことを前提にしすぎている。
バリュー投資の観点から
バリュー投資家なら、まず「10 年後もあるか」を問う。答えは、ある。友人・家族の関係でつながる 36 億人の接点は、AI の時代にもそう簡単に代替されない。ただしテレビやスマホ以降の「次の入口」（AI アシスタントやスマートグラス）で、メタが入口を握るのかグーグル・アップル・オープンエーアイに握られるのかは、10 年の最大の問いである。
次にオーナー利益を見る。営業利益 833 億ドルから株式報酬（年 230〜250 億ドル前後）を費用として引き、設備投資（2026 年は減価償却の 5 倍近く）を引くと、株主が自由にできる利益は 2026 年に実質ゼロ近辺まで落ちる。つまり、会計上の純利益と、株主の手に残る現金との差が、過去 10 年でいちばん開いている。
資本配分は、ザッカーバーグ氏が議決権を握るため、事業の質は高いのに配分の規律は外から働かない。メタバースに 600 億ドル超を使った前例がある。安全域の議論では、中立の 10 年の年率は 5% 前後で資本コストに届かず、楽観で年 1 割強、悲観は 6 割強の下落になる。事業の理解しやすさは高いが、AI の設備投資の収益が見えないため、確信度は中程度である。
何で稼ぐ会社か
売上の約 98% は広告で、世界のデジタル広告市場（2025 年に推定 8,700 億ドル）の約 22% を握る。広告は、フェイスブックとインスタグラムのフィード・ストーリーズ・リール、メッセンジャー、ワッツアップのステータス、スレッズに出る。広告主は中小企業から大企業まで数百万社で、AI が誰にどの広告を見せるかを決めて成果（購入・アプリの登録）に課金するため、アドバンテージ・プラス（自動化された広告運用）が単価を押し上げている。2026 年 4〜6 月の広告表示回数は +14%、1 広告あたり単価は +12% で、数量と単価の両方が伸びた。
その他のファミリー・アプリ（2026 年 4〜6 月に約 10 億ドル・前年比 +73%）は、ワッツアップの事業者向け有料メッセージ、メタ・ベリファイド（認証の購読）、AI アシスタントの収益化の入口である。ワッツアップは世界で 30 億人超が使い、まだ広告をほとんど載せていない最大の未開拓地である。
リアリティ・ラボは、クエスト（VR）と、エシロールルックスティカとのレイバン・メタ（スマートグラス）で構成され、売上は年 20 億ドル前後に対して営業損失が年 190 億ドル前後。ザッカーバーグ氏が次の計算機の入口に賭ける長期の投資で、2026 年も 2025 年並みの損失と会社は言う。
2025 年からは、AI の超知能の研究（スーパーインテリジェンス・ラボ）と、ハイペリオン（5GW）・プロメテウス（1GW 超）の計算基地に巨額を投じ、費用の伸びが売上を上回る局面に入った。
優良さと弱いところ
堀の中心はネットワーク効果である。友人・家族が同じアプリにいるため離れにくく、日次 36 億人の接点は世界のどの会社にもない規模で、広告主は成果が測れるので予算を集中させる。2 つ目はデータと AI による広告配信の精度で、グーグルと並び最高水準。3 つ目はワッツアップという、まだ広告の価格が安い巨大な面を持つこと。
資本効率は ROE 28%（2025 年）、営業利益率 41% と高く、10 年の平均でも 35% 超。ただし ROE は、2025 年に繰延税金資産の一過性の費用で純利益が営業利益の 7 割まで落ちた影響を含む。経営はマーク・ザッカーバーグ氏が議決権の過半を握り、長期の賭けを株主の反対なしに続けられる。この体制は、2012〜2016 年のモバイルへの転換とリール、2021〜22 年のメタバースの大失敗（ROE 18%・営業利益率 29%）という両方の結果を生んできた。
弱点は 4 つ。（1）設備投資の回収と、自社の AI モデルの競争力（ラマ 4 の評判の落ち込みを受けて、非公開の「ミューズ・スパーク」へ路線を変えた）。（2）一本足で、広告費の景気連動に弱い。（3）青少年への害をめぐる訴訟と欧州の規制。（4）支配株主による資本配分の甘さ（メタバースに累計 600 億ドル超、検証されない設備投資）。
業界はいまどこにいて、どこへ向かうか
世界の広告費は 2026 年に約 1.3 兆ドルで、デジタルが約 7 割。米国のデジタル広告は 2025 年に 2,946 億ドル（+13.9%）で、SNS が 1,177 億ドル（+32.6%）と最も速い。業界ノートの中立の見通しは、10 年は市場の売上が年 +7〜7.5%（10 年で約 2 倍）で、メタはその市場の伸びに加えシェアを伸ばしてきた。2024 年、2025 年の広告の伸びは 20% 超で、市場の約 2 倍である。
競合は、検索のグーグル（アルファベット）、商品検索と動画配信の広告に伸びるアマゾン、ショート動画のティックトック、ネットフリックスの広告つきプラン、ユーチューブ。メタはリール・ワッツアップ・スレッズで時間を奪い返し、AI の推薦と広告ランキングの精度で単価を上げている。一方で、AI の回答（チャットジーピーティー・ジェミニ・アンスロピック）が利用者の時間を奪うなら、SNS の広告面の長期のシェアに影響する。
循環の位置は、広告は景気の山の近く、設備投資は山の手前。ビッグテックの 2026 年の設備投資は、グーグルが最大 1,950〜2,050 億ドル、メタが 1,300〜1,450 億ドルで、2027〜28 年に稼働が重なると、AI の計算の単価と減価償却の重さが利益率を試す。規制は、米国の州・連邦の青少年訴訟、欧州の個人データ規制（パーソナライズ広告の制限）と DMA、児童の SNS 利用の年齢制限が、広告の数量と単価の両方に効きうる。
資本政策と M&A
還元は配当（年約 54 億ドル）が中心で、自社株買いは 2024 年に 301 億ドル、2025 年に 262 億ドルと続いたが、2026 年 4〜6 月はゼロ（検索の要約では 1 件の情報源のみ・要確認）。株式報酬（年 230〜250 億ドル前後と推定）による株数の増加を打ち消す程度の買い戻しが、これまでの実態である。正味の還元は小さい。
財務は、現金等 903 億ドルに対し長期借入 837 億ドル（2025 年末は 587 億ドル）で、純現金はほぼゼロに近づいている。ハイペリオンなどの計算基地の資金は、社債と、ブルー・アウル（Blue Owl）との共同事業のようなオフバランスの手法で調達しており、利払いは増える。2026 年のフリーキャッシュフローはゼロ近辺、市場予想は 2026〜27 年にマイナスという見方が多い。
M&A は、インスタグラム（2012）・ワッツアップ（2014）の 2 つの大成功のあと、スケール AI への 140 億ドル超の出資（49%）、人材の引き抜き（スーパーインテリジェンス・ラボ）が主で、大型の買収は規制で難しい。鍵は、設備投資の収益が資本コスト 8.5% を上回るか、支配株主が株主の取り分を後回しにしていないかである。
強気の見方と慎重な見方
強気の見方
広告の機械が AI で強くなっている。2026 年 4〜6 月は広告表示回数 +14% と単価 +12% が同時に伸び、売上は +28% の 608 億ドル。単価の上昇は、AI の推薦と広告ランキングの精度向上が、広告主にとっての成果（購入・登録）を増やした結果で、これは設備投資が効いている証拠である。ワッツアップは世界 30 億人超の利用者に、広告も事業者向けの有料メッセージもまだ本格的に載っておらず、スレッズとメタ AI（月間 10 億人超）も広告の新しい面になる。
スーパーインテリジェンス・ラボが成果を出し、AI アシスタントが広告と購読の両方で収益を作れば、広告のシェアは今の 22.5% から 10 年で 29% に伸びる。レイバン・メタは、10 年後にスマートフォンの次の入口になりうる。設備投資は 2027〜28 年が山で、その後は売上の 2 割台へ戻り、フリーキャッシュフローが戻って自社株買いが再開する。10 年後の売上は 7,000 億ドルを超えうる。広告の営業利益率は 51% を保ち、純利益は 2,700 億ドルを超える。
慎重な見方
利益と現金の質が落ちている。2026 年 4〜6 月の営業利益は前年比 −8%、フリーキャッシュフローは約 8 億ドルで前年比 −91%、配当すら現金で払えず、自社株買いは止まった。2026 年の設備投資は 1,300〜1,450 億ドルで、2027 年も減らす見込みは示されていない。減価償却は数年で 2〜3 倍になり、売上が 2 割伸びても営業利益は増えない。ラマ 4 の評判の落ち込みのあと、自社のモデルは先頭ではなく、グーグルやオープンエーアイの AI を借りる側にまわる可能性もある。
広告の外側では、AI の回答が利用者の時間と広告の枠を奪い、ティックトックとアマゾンが単価を押し下げる。規制と訴訟は、ニューメキシコ州の 3.75 億ドルの評決、カリフォルニアの陪審、オークランドの 29 州の連邦裁判と続き、年齢制限・アルゴリズムの変更が、若い層の利用時間と単価に効く。広告の事業に 98% を依存するので、景気後退では広告費が真っ先に削られる。リアリティ・ラボは 10 年で累計 2,000 億ドル近い赤字を出し、メタバースの大失敗の再現になりかねない。PER 30 倍は、この全部を割り引かずに織り込んでいる。
どちらに重みを置いたか
事業の質と足元の勢いでは強気の見方が強く、楽観・やや楽観を 10 年で 3 割台半ばに寄せた。値段と資本配分では慎重な見方が強い。中立の 10 年の期待は年率 5% 前後で資本コスト 8.5% に届かず、設備投資の回収が見えない間は、広告の一本足と支配株主の規律の弱さがあるため、悲観の確率はグーグルより少し厚く 13% に置いた（訴訟・規制の負担と、AI モデルの競争力の弱さの分）。結論は、強い事業だが、楽観・やや楽観の厚みまで含めても値段は割高の側。
10 年後の 5 つの筋書き（2035/12 期）
確率で加重した株価時価総額 980.47 ドル2.52 兆ドル（＋ 配当配当と自社株買いの合計 188.89 ドル4,862 億ドル）。 今の値に割り戻すと 559.27 ドル1.44 兆ドル、今との差 −13.8%、 期待の年率 +6.1%（資本コスト 8.5%）→ やや割高
| 筋書き | 確率 | 10 年後の株価時価総額 | 配当の合計還元の合計配当＋自社株買い | トータルリターン10 年・配当込み | 年率 | 確率 × (株価＋配当時価総額＋還元) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 楽観 | 12% | 1,679 ドル4.32 兆ドル | 349.65 ドル9,000 億ドル | +212.7% | +12.1% | 243.45 ドル6,266 億ドル |
| やや楽観 | 24% | 1,362 ドル3.51 兆ドル | 271.95 ドル7,000 億ドル | +151.9% | +9.7% | 392.19 ドル1.01 兆ドル |
| 中立 | 31% | 1,018 ドル2.62 兆ドル | 194.25 ドル5,000 億ドル | +86.9% | +6.5% | 375.93 ドル9,676 億ドル |
| やや悲観 | 20% | 538.47 ドル1.39 兆ドル | 97.13 ドル2,500 億ドル | −2.0% | −0.2% | 127.12 ドル3,272 億ドル |
| 悲観 | 13% | 220.37 ドル5,672 億ドル | 15.54 ドル400 億ドル | −63.6% | −9.6% | 30.67 ドル789 億ドル |
| 加重平均 | 100% | 980.47 ドル2.52 兆ドル | 188.89 ドル4,862 億ドル | +80.2% | +6.1% | 1,169 ドル3.01 兆ドル |
今の株価時価総額 648.85 ドル1.67 兆ドル（2026-10-22）から見たトータルリターン。加重平均の年率がこの 10 年に期待できる年率で、資本コスト 8.5% を下回るほど割高。
楽観 12% 楽観：AI の入口でも勝ち、ワッツアップとスマートグラスが第 2・第 3 の柱になる 利益 2,732 億ドル · PER 15.8 倍 · 株価時価総額 1,679 ドル4.32 兆ドル
10 年後、AI の回答や助手は SNS の中にも入り込み、メタの広告は世界のデジタル広告市場 1.38 兆ドル（実質）のシェア 29% に達する。AI が広告の成果をさらに高め、単価は物価を上回って 1.45 倍。ワッツアップの事業者向けメッセージは 3.5 億件・年約 280 ドルで 980 億ドル。スマートグラスは年 1 億台、メタが受け取る単価 280 ドルで売上 280 億ドルと黒字化し、次の計算機の入口になる。設備投資は売上の 2 割へ戻り、フリーキャッシュフローは純利益の 8 割まで回復し、自社株買いが戻る。純利益は 2,730 億ドル、PER は 20 倍。
- アプリ・ファミリーの広告：数量 400（メタが売る広告の量（単位＝2025 年の価格で 10 億ドル分）＝ 実質の世界のデジタル広告市場 × シェア）× 価格 15（1 単位の値段（億ドル。2025 年＝10））→ 売上 5,803 億ドル・営業利益 2,960 億ドル。名目市場 2,001 億ドル × シェア 29.0%（単価 1.45）。広告市場とシェア
- その他のファミリー・アプリ（事業者向けメッセージ・購読）：数量 3.5（収益化された有料の事業者・購読者（億））× 価格 280（1 件あたりの年間売上（ドル））→ 売上 980 億ドル・営業利益 343 億ドル。有料の事業者・購読者と単価
- リアリティ・ラボ：数量 1.0（スマートグラス・ヘッドセットの出荷台数（億台））× 価格 280（1 台あたりの売上（ドル。メタが受け取る分））→ 売上 280 億ドル・営業利益 28 億ドル。スマートグラス・ヘッドセットの出荷と単価
倍率：利益ベースの正当化 PER。k 8.5%（基本 8.0%＋quality +0.5%）、g 4.0%（広告の数量 +1%・単価は物価並み、上限の 4%）。事業の ROE 26.2%（その時点の純利益（余った現金の税後の利息を除く） ÷ 帳簿の自己資本（余った現金を除く）。のれん込み）。 moat=strong（残る割合 0.67）で RONIC＝20.3%、式の PER＝17.8 倍、10 年目の利益に掛けるので ×(1＋g) で 18.6 倍。 置いたのは 15.78 倍（上限の 85%）。ネットワークの堀は強いが、若者の SNS 離れ・規制と、設備投資の回収の読みにくさがあるので、式の値より低めに置いた。純利益は GAAP（株式報酬は費用）。持分（スケール AI）は余った現金として別に足してある。
確率：AI の広告配信・ワッツアップの収益化・スマートグラスが 10 年とも当たり、規制の負担も限定される展開。大型で 10 年これが続く確率は 1 割強。
やや楽観 24% やや楽観：広告は守られ、メッセージが第 2 の柱に育つ 利益 2,283 億ドル · PER 15.3 倍 · 株価時価総額 1,362 ドル3.51 兆ドル
10 年後、広告の市場は実質 1.34 兆ドルでシェア 27.5%（広告 5,270 億ドル）。ワッツアップ・メタ AI の購読が 810 億ドルの事業に育つ。スマートグラスは出荷 0.8 億台まで伸びるが、単価の下落で利益はまだ小さく、リアリティ・ラボはほぼ収支とんとん。広告の営業利益率は 48.5%、全社で 44%。設備投資は 2030 年代前半に売上の 2 割台へ戻り、自社株買いが再開する。法務費用は年 70 億ドル規模の調整で、訴訟は広告の設計変更に収まる。純利益は 2,280 億ドル（2025 年の約 3.8 倍）、PER は 19 倍。
- アプリ・ファミリーの広告：数量 369（メタが売る広告の量（単位＝2025 年の価格で 10 億ドル分）＝ 実質の世界のデジタル広告市場 × シェア）× 価格 14（1 単位の値段（億ドル。2025 年＝10））→ 売上 5,270 億ドル・営業利益 2,556 億ドル。名目市場 1,916 億ドル × シェア 27.5%（単価 1.43）。広告市場とシェア
- その他のファミリー・アプリ（事業者向けメッセージ・購読）：数量 3.0（収益化された有料の事業者・購読者（億））× 価格 270（1 件あたりの年間売上（ドル））→ 売上 810 億ドル・営業利益 259 億ドル。有料の事業者・購読者と単価
- リアリティ・ラボ：数量 0.8（スマートグラス・ヘッドセットの出荷台数（億台））× 価格 265（1 台あたりの売上（ドル。メタが受け取る分））→ 売上 212 億ドル・営業利益 −4 億ドル。スマートグラス・ヘッドセットの出荷と単価
倍率：利益ベースの正当化 PER。k 8.5%（基本 8.0%＋quality +0.5%）、g 4.0%（広告の数量 +1%・単価は物価並み、上限の 4%）。事業の ROE 22.9%（その時点の純利益（余った現金の税後の利息を除く） ÷ 帳簿の自己資本（余った現金を除く）。のれん込み）。 moat=strong（残る割合 0.67）で RONIC＝18.1%、式の PER＝17.3 倍、10 年目の利益に掛けるので ×(1＋g) で 18.0 倍。 置いたのは 15.31 倍（上限の 85%）。ネットワークの堀は強いが、若者の SNS 離れ・規制と、設備投資の回収の読みにくさがあるので、式の値より低めに置いた。純利益は GAAP（株式報酬は費用）。持分（スケール AI）は余った現金として別に足してある。
確率：広告の寡占は崩れず、ワッツアップの事業化も進むが、AI の競争とティックトックで広告のシェアは上限の手前にとどまる。
中立 31% 中立：優良だが資本を食う成熟企業。成長は年 9% 前後、PER は平常化 利益 1,794 億ドル · PER 14.6 倍 · 株価時価総額 1,018 ドル2.62 兆ドル
10 年後、売上は約 5,360 億ドル（2025 年の 2.7 倍、年 +10.3%）。広告は実質の市場 1.3 兆ドル・シェア 25% で 4,582 億ドル（物価 1.41 倍）。AI の回答やティックトックにシェアを一部奪われるが、ワッツアップ（650 億ドル）がそれを補う。スマートグラスは年 0.5 億台で売上 125 億ドル、損失は 62 億ドルまで縮む。2026〜30 年の設備投資の累積は 7,000 億ドルを超え、減価償却で広告の営業利益率は 46%、全社で 40%。ROE は 18% に下がり、2030 年代前半にフリーキャッシュフローが戻って還元が増える。純利益は 1,794 億ドル、PER は 17 倍で、時価総額は今の約 1.7 倍。
- アプリ・ファミリーの広告：数量 325（メタが売る広告の量（単位＝2025 年の価格で 10 億ドル分）＝ 実質の世界のデジタル広告市場 × シェア）× 価格 14（1 単位の値段（億ドル。2025 年＝10））→ 売上 4,582 億ドル・営業利益 2,108 億ドル。名目市場 1,833 億ドル × シェア 25.0%（単価 1.41）。広告市場とシェア
- その他のファミリー・アプリ（事業者向けメッセージ・購読）：数量 2.5（収益化された有料の事業者・購読者（億））× 価格 260（1 件あたりの年間売上（ドル））→ 売上 650 億ドル・営業利益 195 億ドル。有料の事業者・購読者と単価
- リアリティ・ラボ：数量 0.5（スマートグラス・ヘッドセットの出荷台数（億台））× 価格 250（1 台あたりの売上（ドル。メタが受け取る分））→ 売上 125 億ドル・営業利益 −62 億ドル。スマートグラス・ヘッドセットの出荷と単価
倍率：利益ベースの正当化 PER。k 8.5%（基本 8.0%＋quality +0.5%）、g 4.0%（広告の数量 +1%・単価は物価並みで物価＋0.5%、上限の 4%）。事業の ROE 18.9%（その時点の純利益（余った現金の税後の利息を除く） ÷ 帳簿の自己資本（余った現金を除く）。のれん込み）。 moat=strong（残る割合 0.67）で RONIC＝15.4%、式の PER＝16.5 倍、10 年目の利益に掛けるので ×(1＋g) で 17.1 倍。 置いたのは 14.55 倍（上限の 85%）。ネットワークの堀は強いが、若者の SNS 離れ・規制と、設備投資の回収の読みにくさがあるので、式の値より低めに置いた。純利益は GAAP（株式報酬は費用）。持分（スケール AI）は余った現金として別に足してある。
確率：業界ノートの中立（市場 年 +7〜7.5%）に、メタのシェアが 10 年で 25% に下がる想定を置いた。
やや悲観 20% やや悲観：AI の入口を奪われ、広告のシェアが縮む 利益 1,101 億ドル · PER 12.5 倍 · 株価時価総額 538.47 ドル1.39 兆ドル
10 年後、オープンエーアイ・グーグル・アップルの AI アシスタントが情報探索と日々の発信の入口を取り、SNS の滞在時間が減る。メタのシェアは 22%（広告 3,740 億ドル）に下がる。ワッツアップの事業は 414 億ドルにとどまり、スマートグラスは出荷 0.25 億台でリアリティ・ラボは損失 110 億ドル。年齢制限とアルゴリズムの変更で若い層の利用が減り、広告の営業利益率は 40%、全社で 32%。法務の調整費用は年 120 億ドル規模。純利益は 1,100 億ドルで、2025 年の約 1.8 倍にとどまる。成長は 1 桁前半に落ち、PER は 13.5 倍。
- アプリ・ファミリーの広告：数量 275（メタが売る広告の量（単位＝2025 年の価格で 10 億ドル分）＝ 実質の世界のデジタル広告市場 × シェア）× 価格 14（1 単位の値段（億ドル。2025 年＝10））→ 売上 3,740 億ドル・営業利益 1,496 億ドル。名目市場 1,700 億ドル × シェア 22.0%（単価 1.36）。広告市場とシェア
- その他のファミリー・アプリ（事業者向けメッセージ・購読）：数量 1.8（収益化された有料の事業者・購読者（億））× 価格 230（1 件あたりの年間売上（ドル））→ 売上 414 億ドル・営業利益 91 億ドル。有料の事業者・購読者と単価
- リアリティ・ラボ：数量 0.3（スマートグラス・ヘッドセットの出荷台数（億台））× 価格 220（1 台あたりの売上（ドル。メタが受け取る分））→ 売上 55 億ドル・営業利益 −110 億ドル。スマートグラス・ヘッドセットの出荷と単価
倍率：利益ベースの正当化 PER。k 8.5%（基本 8.0%＋quality +0.5%）、g 3.5%（物価並み）。事業の ROE 13.9%（その時点の純利益（余った現金の税後の利息を除く） ÷ 帳簿の自己資本（余った現金を除く）。のれん込み）。 moat=strong（残る割合 0.67）で RONIC＝12.1%、式の PER＝14.2 倍、10 年目の利益に掛けるので ×(1＋g) で 14.7 倍。 置いたのは 12.51 倍（上限の 85%）。ネットワークの堀は強いが、若者の SNS 離れ・規制と、設備投資の回収の読みにくさがあるので、式の値より低めに置いた。純利益は GAAP（株式報酬は費用）。持分（スケール AI）は余った現金として別に足してある。
確率：AI のチャットとアシスタントの台頭は今すでに進んでおり、起きても不思議はない。青少年の規制の積み上がりも織り込む。
悲観 13% 悲観：構造変化で優良企業でなくなる（入口の喪失・設備投資の損失・訴訟と規制） 利益 530 億ドル · PER 10.6 倍 · 株価時価総額 220.37 ドル5,672 億ドル
10 年後、AI の助手が SNS の入口と広告の面を奪い、若い層は規制もあって利用が減る。メタのシェアは 18%（広告 2,588 億ドル）に下がり、広告の単価は 1.25 倍にとどまる。ワッツアップの事業は 240 億ドル。巨額の AI 設備投資（累計 1 兆ドル近い）の収益が出ず、減損と減価償却で営業利益率は 24%。リアリティ・ラボは縮小し、法務の特別費用も重なる。営業利益は 678 億ドル（2025 年の 8 割）、純利益は 530 億ドル。成長は止まり、普通の広告会社としての値付けになる。PER は式どおり約 12 倍、PBR は約 0.9 倍で、計算基地が利益を生まない分だけ自己資本を下回る。
- アプリ・ファミリーの広告：数量 207（メタが売る広告の量（単位＝2025 年の価格で 10 億ドル分）＝ 実質の世界のデジタル広告市場 × シェア）× 価格 13（1 単位の値段（億ドル。2025 年＝10））→ 売上 2,588 億ドル・営業利益 854 億ドル。名目市場 1,438 億ドル × シェア 18.0%（単価 1.25）。広告市場とシェア
- その他のファミリー・アプリ（事業者向けメッセージ・購読）：数量 1.2（収益化された有料の事業者・購読者（億））× 価格 200（1 件あたりの年間売上（ドル））→ 売上 240 億ドル・営業利益 24 億ドル。有料の事業者・購読者と単価
- リアリティ・ラボ：数量 0.1（スマートグラス・ヘッドセットの出荷台数（億台））× 価格 200（1 台あたりの売上（ドル。メタが受け取る分））→ 売上 20 億ドル・営業利益 −50 億ドル。スマートグラス・ヘッドセットの出荷と単価
倍率：利益ベースの正当化 PER。k 8.5%（基本 8.0%＋quality +0.5%）、g 3.5%（物価並み）。事業の ROE 7.8%（その時点の純利益（余った現金の税後の利息を除く） ÷ 帳簿の自己資本（余った現金を除く）。のれん込み）。 事業の ROE 7.8% が k 以下なので PER の上限は 1÷k＝11.8 倍。 置いたのは 10.59 倍（上限の 90%）。ROE が k に届かず伸びても価値は増えないので、上限 1÷k のほぼそのまま。
確率：リーマン級の景気後退に加え、10 年のうちに、AI の入口の喪失・自社 AI の競争力の欠如・訴訟と規制の積み上がりが起きる展開。2022 年に株価は −72% を経験した。確率は 13%（グーグルより少し厚い：広告の一本足と支配株主の資本配分）。
セグメント：数量 × 価格
いまの数量と価格、中立の筋書きの 10 年後。売上と営業利益は億ドル。
アプリ・ファミリーの広告
フェイスブック・インスタグラム（リール・ストーリーズ）・メッセンジャー・ワッツアップ・スレッズの広告。AI が配信と入札を自動化し、成果に課金する。
| 数量メタが売る広告の量（単位＝2025 年の価格で 10 億ドル分）＝ 実質の世界のデジタル広告市場 × シェア | 価格1 単位の値段（億ドル。2025 年＝10） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2025/12 | 196 | 10 | 1,962 | 1,025 |
| 10 年後 中立 | 325 | 14 | 4,582 | 2,108 |
取り方：世界の広告費約 1.3 兆ドルのうち、デジタルを約 7 割として 9,100 億ドル前後、中国の一部を除いた推定 8,700 億ドルを 2025 年の市場に置き、売上約 1,962 億ドルからシェア 22.5% を置いた。2024〜25 年の広告の伸びは 20% 超で市場の約 2 倍、シェアは上がってきた。競合はグーグル（検索・ユーチューブ）、アマゾン（商品検索・動画広告）、ティックトック。数量は実質の市場 × シェア、価格は広告 1 単位の値段で、物価並みに上がるのが基本（中立は 10 年 1.41 倍）。2026 年 4〜6 月は表示回数 +14%・単価 +12% で、この単価の伸びはシェアの上昇として数量側に入れてある。営業利益 1,025 億ドルは、全社の営業利益 833 億ドルにリアリティ・ラボの損失 192 億ドル（推定）を足し戻した値で、本社費も含む。
その他のファミリー・アプリ（事業者向けメッセージ・購読）
ワッツアップの事業者向け有料メッセージ、メタ・ベリファイド、AI アシスタントの購読など。
| 数量収益化された有料の事業者・購読者（億） | 価格1 件あたりの年間売上（ドル） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2025/12 | 0.9 | 30 | 27 | 0 |
| 10 年後 中立 | 2.5 | 260 | 650 | 195 |
取り方：2026 年 4〜6 月のその他のファミリー・アプリ売上は約 10 億ドル（前年比 +73%）。2025 年の約 27 億ドル（推定）を、有料の事業者・購読者約 0.9 億（推定）で割った平均を置いた。件数が数年で 3 倍超に増える筋書きは、ワッツアップの事業者向けメッセージが、世界 30 億人超の利用者に広がるという前提。単価は物価並みに上がるのを中立（10 年 1.41 倍より低め、新規の小口が増えるため 10 年で 1.2 倍台に抑える）。営業利益は今は損益ゼロ近辺と推定。
リアリティ・ラボ
クエスト（VR）、レイバン・メタ・メタ・レイバン・ディスプレイなどのスマートグラス、AR の研究。
| 数量スマートグラス・ヘッドセットの出荷台数（億台） | 価格1 台あたりの売上（ドル。メタが受け取る分） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2025/12 | 0.1 | 300 | 21 | −192 |
| 10 年後 中立 | 0.5 | 250 | 125 | −62 |
取り方：2026 年 4〜6 月の売上 4.3 億ドル（+16%）・損失 46.2 億ドル。2025 年の売上を約 21 億ドル（推定）とし、レイバン・メタは 2025 年に約 700 万台（エシロールルックスティカの開示・推定）、1 台あたり約 300 ドルをメタが受け取るとして出荷 0.07 億台を置いた。損失は年 190 億ドル前後で、会社は 2026 年も 2025 年並みと言う。スマートグラスが普及すれば台数は桁違いに増え、単価は部品の低下と普及価格帯への移行で物価に逆らって下がる（中立は 10 年 0.83 倍で 250 ドル前後。物価並みの 1.41 倍にはしない理由は、数量を取るために 300 ドル超の高級機から 200 ドル台の普及機へ重心が移るため）。
リスクと懸念
設備投資の回収と現金の枯渇
2026 年の設備投資は 1,300〜1,450 億ドル、総費用は 1,650〜1,690 億ドルで、4〜6 月のフリーキャッシュフローは約 8 億ドルまで縮んだ。2027 年も減らす見込みは示されていない。AI の需要が想定を下回れば、減価償却と利払いだけが残り、営業利益率は数年で 30% 台前半に落ちる。借入（長期 837 億ドル）は 2025 年末より 250 億ドル増えた。
自社 AI の競争力と入口の喪失
ラマ 4 の評判の落ち込みのあと、非公開の「ミューズ・スパーク」へ路線を変えたが、オープンエーアイ・グーグル・アンスロピックに対する優位は示されていない。AI アシスタントが情報探索と日々の発信の入口を取れば、SNS の滞在時間と広告の面が減る。メタ AI の月間 10 億人は、まだ広告の価値に変わっていない。
青少年の訴訟と規制
ニューメキシコ州で 3.75 億ドルの評決（さらに約 9.4 億ドルの罰金との報道・要確認）、カリフォルニアで 600 万ドル（控訴中）、8 月からオークランドで 29 州の連邦裁判が始まり、評決は 10 月の見込み。金額より、年齢制限と設計変更が若い層の利用時間と広告単価に効くことが本当のリスクである。欧州の個人データ規制と DMA も重なる。
広告の一本足と景気連動
売上の約 98% が広告で、景気後退では広告費が真っ先に削られる。2022 年は広告表示回数が増えたのに単価が約 15% 下がり、営業利益が 3 割弱落ち、株価は山から谷で −72% を記録した。今は設備投資の固定費が加わるぶん、利益の落ち込みが深くなる。
支配株主と資本配分
ザッカーバーグ氏が議決権の過半を握るため、資本配分の規律が外から働かない。メタバースに累計 600 億ドル超を使った前例があり、今回の AI の設備投資とスーパーインテリジェンス・ラボの高額な人材獲得（スケール AI への 140 億ドル超の出資など）も、収益が検証される前に積み上がっている。
競合の広告の取り分
アマゾンの広告（商品検索・動画）、ティックトック、グーグルのユーチューブ・ショートが、広告主の予算と若い層の時間を奪い合う。広告主の効果測定（ROAS）で単価が毎四半期見直されるため、競合が成果で上回れば単価が先に下がる。
今後の分かれ目
- 広告表示回数と 1 広告あたり単価の伸びが、2027 年まで両方 10% 以上を保ったら
- 広告のシェアの置き方を 2〜3 ポイント上げ、10 年の楽観・やや楽観の確率を 3 ポイント動かす。倍率は成長の減速を先に映すので、時価総額が追いつくとは限らない。
- ワッツアップの事業者向けメッセージ・広告・メタ AI の購読が、その他のファミリー・アプリの売上を年 +60% 以上で伸ばし続けたら
- その他の事業の件数と単価の置き方を上げる。広告の一本足が薄まり、悲観の確率を下げてよい。
- 2027 年の設備投資が 1,800 億ドルを超え、フリーキャッシュフローがマイナスのまま、借入がさらに増えたら
- オーナー利益の質が下がり、倍率を 2〜3 倍下げ、やや悲観の確率を上げる。
- オークランドの連邦裁判や州の訴訟で、広告の設計を変える命令（年齢制限・アルゴリズムの変更）が出たら
- 若い層の利用時間と広告単価に効き、広告のシェアを 2〜3 ポイント下げる。10 年の悲観の確率を上げる。
- 自社の AI モデルが他社に並び、メタ AI が広告か購読で収益を作ったら
- AI の入口を取られるリスクが後退し、10 年の楽観・やや楽観の確率を上げ、設備投資の収益性の疑いも薄まる。
- 広告の単価が 2 年で 15% 以上下がり、設備投資を減らせないまま景気が後退したら
- 広告の営業利益率が 40% 台前半に落ち、やや悲観・悲観の確率を大きく上げる。
見ておくもの
- 広告表示回数・1 広告あたり単価の伸びと、広告全体の売上の伸び
- 四半期の設備投資額・総費用の見通しと、フリーキャッシュフロー・借入残高
- その他のファミリー・アプリの売上（ワッツアップの有料メッセージ・購読）
- リアリティ・ラボの損失と、スマートグラスの出荷台数
- 青少年の訴訟（オークランドの連邦裁判・各州）と、欧州の規制
- スーパーインテリジェンス・ラボの新しいモデルの評価と、メタ AI の利用者数・収益化
- 自社株買いの再開と、株式報酬の希薄化
倍率と資本コストの決め方
今の PER 30 倍や時価総額 1.83 兆ドルを見る前に、広告・その他のファミリー・アプリ・リアリティ・ラボを、実質の市場 × シェア × 単価（広告）と、件数 × 単価（その他・スマートグラス）で積み上げ、次に倍率を決めた。倍率は利益ベースの正当化 PER（2026-10-18 の決まり）：10 年後の中立は、スケール AI の持分を除いた帳簿の ROE 19%・g 4.0%・k 8.5%（基本 8.0%＋quality +0.5%）・moat=strong（残る割合 2/3）で式 16.5 倍。上限の 85% ×(1＋g) で約 14.5 倍に置き、持分（約 140 億ドル）を帳簿の値で足した。前の版の「期末の純現金を 1 ドルで足す」は、純現金が設備投資の続く会社では事業に要る資金なのでやめた。過去の PER や今の値には寄せていない。結果として中立の筋書きでも割り引くと今の時価総額に届かない。今の株価に寄せた結果ではなく、設備投資で ROE が約 4 割から 19% に下がり、それが先で薄れる前提から出た値である。
資本コスト 8.5% ＝ 無リスク金利 5% ＋ β — × 5%。k は基本 8.0% ＋ quality +0.5% ＝ 8.5%。広告の景気感応度（+0.5%）とネットワークの値決め力（−0.5%、強い堀なので下げはここまで）が打ち消し合い、広告の一本足で若者離れ・規制に弱い点を life（+0.5%）に入れた。純負債はほぼ 0。設備投資の回収の読みにくさ・支配株主の規律・訴訟は k に足さず、確率（悲観 13%）と筋書きの利益率で表した。事業の存続は危うくないので上乗せは置かない。