朝日インテック 7747

10年間で低侵襲治療へのシフトと新興国での手技普及が加速し、世界の冠動脈ガイドワイヤー市場は30億ドル規模まで拡大する。朝日インテックはCTO病変での独占的地位を保ちながら実質シェアを61%まで引き上げる。非循環器(末梢・脳血管)事業は米国直販化・専門人材拡充が結実し、市場28億ドルの中でシェア29%まで伸ばし、循環器事業に迫る規模に育つ。デバイス事業も自動化需要の拡大を取り込む。中国のVBPによる価格圧力は現地生産の規模拡大でむしろ競争優位に転じ、グローバルニッチトップとして長期にわたり高いROEを持続する、同社にとって最も理想的な10年になる。

• 循環器(冠動脈・大動脈領域)：数量 22.4（世界の冠動脈ガイドワイヤー・マイクロカテーテル等アクセス製品市場（億ドル・今の値段で測った実質））× 価格 123（実質の市場 1 ドルあたりの売上（円）＝実質シェア × 150 円 × 物価の倍率（3 年 1.09・10 年 1.34 倍））→ 売上 2,745 億円・営業利益 1,153 億円。名目の市場 30 億ドル（物価 1.34 倍を除いた実質 22.4 億ドル）× シェア 61%、営業利益率 42%
• 非循環器(末梢血管・脳血管領域)：数量 20.9（世界の末梢・脳血管ガイドワイヤー等アクセス製品市場（億ドル・今の値段で測った実質））× 価格 58（実質の市場 1 ドルあたりの売上（円）＝実質シェア × 150 円 × 物価の倍率（3 年 1.09・10 年 1.34 倍））→ 売上 1,218 億円・営業利益 426 億円。名目の市場 28 億ドル（物価 1.34 倍を除いた実質 20.9 億ドル）× シェア 29%、営業利益率 35%
• デバイス事業(産業用ワイヤー・FA機器等)：数量 80.0（産業用ワイヤー・FA機器等の年間出荷数量（百万単位、推定））× 価格 500（1 単位あたり平均単価（円・名目））→ 売上 400 億円・営業利益 84 億円。80 百万単位 × 単価 500（今の 1.34 倍）、営業利益率 21.0%

倍率：事業の純利益 1,198 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 22.6% が k 6.75% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 14.7%、10 年より先の名目の伸び g 3.2% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 22.2 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 22.2 倍。全体の PER 22.25 倍、時価総額 26,656 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：10年間でCTO病変での独占的地位を維持しつつ、非循環器(末梢・脳血管)事業が循環器に迫る規模に育つという複数の構造変化を同時に取り切る必要があり、実現すれば非常に強いが連続成功の確度は高くない。

世界の冠動脈ガイドワイヤー市場は26億ドルまで拡大し、朝日インテックの実質シェアは59%に改善する。CTO病変での強みを核に循環器事業の営業利益率は39%を維持する。非循環器事業は米国直販化・新興国の普及が進み、市場24億ドルの中でシェア27%に伸ばす。デバイス事業も自動化需要の拡大を取り込み利益率が改善する。中国の国産化・VBPの圧力は中位品を中心に残るが、最先端のCTOガイドワイヤーでは技術優位を保つ。配当性向35%前後の方針も維持され、2030年目標(ROE20%)の先を見据えた資本効率の改善が着実に進む10年になる。

• 循環器(冠動脈・大動脈領域)：数量 19.4（世界の冠動脈ガイドワイヤー・マイクロカテーテル等アクセス製品市場（億ドル・今の値段で測った実質））× 価格 119（実質の市場 1 ドルあたりの売上（円）＝実質シェア × 150 円 × 物価の倍率（3 年 1.09・10 年 1.34 倍））→ 売上 2,301 億円・営業利益 897 億円。名目の市場 26 億ドル（物価 1.34 倍を除いた実質 19.4 億ドル）× シェア 59%、営業利益率 39%
• 非循環器(末梢血管・脳血管領域)：数量 17.9（世界の末梢・脳血管ガイドワイヤー等アクセス製品市場（億ドル・今の値段で測った実質））× 価格 54（実質の市場 1 ドルあたりの売上（円）＝実質シェア × 150 円 × 物価の倍率（3 年 1.09・10 年 1.34 倍））→ 売上 972 億円・営業利益 311 億円。名目の市場 24 億ドル（物価 1.34 倍を除いた実質 17.9 億ドル）× シェア 27%、営業利益率 32%
• デバイス事業(産業用ワイヤー・FA機器等)：数量 75.0（産業用ワイヤー・FA機器等の年間出荷数量（百万単位、推定））× 価格 485（1 単位あたり平均単価（円・名目））→ 売上 364 億円・営業利益 69 億円。75 百万単位 × 単価 485（今の 1.30 倍）、営業利益率 19.0%

倍率：事業の純利益 913 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 20.6% が k 6.75% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 13.7%、10 年より先の名目の伸び g 3.2% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 21.8 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 21.8 倍。全体の PER 21.78 倍、時価総額 19,885 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：低侵襲治療へのシフトと新興国の医療アクセス改善が業界見通しの中心〜やや強いレンジで進み、2030年目標(売上2,125億・OP32%)のさらに先の巡航成長が続く想定。

10年後の冠動脈ガイドワイヤー市場は23億ドル規模に構造的に拡大するが、朝日インテックの実質シェアは57%で現状からの改善は小幅にとどまり、循環器事業の営業利益率は37%に平常化する。非循環器事業は米国直販化・新興国普及で着実に拡大するが、市場21億ドルの中でシェア25%にとどまり、循環器ほどの規模には育たない。デバイス事業は製造業の自動化需要に支えられ安定成長する。中国のVBP・主要国の医療費抑制は構造的な前提として残り続け、CTO病変での独占的地位という優良さは保たれるものの、過去ほど極端な高倍率は付かず、「極めて強いが単一領域に依存するニッチトップ」としての評価に収まる10年になる。

• 循環器(冠動脈・大動脈領域)：数量 17.2（世界の冠動脈ガイドワイヤー・マイクロカテーテル等アクセス製品市場（億ドル・今の値段で測った実質））× 価格 115（実質の市場 1 ドルあたりの売上（円）＝実質シェア × 150 円 × 物価の倍率（3 年 1.09・10 年 1.34 倍））→ 売上 1,967 億円・営業利益 728 億円。名目の市場 23 億ドル（物価 1.34 倍を除いた実質 17.2 億ドル）× シェア 57%、営業利益率 37%。中国VBP・主要国の医療費抑制が10年続く前提だが、市場の伸びが物価を上回り、シェアは今の53%から57%へ小幅に上がる。価格（シェア×150円×物価の倍率）は今の1.46倍。
• 非循環器(末梢血管・脳血管領域)：数量 15.7（世界の末梢・脳血管ガイドワイヤー等アクセス製品市場（億ドル・今の値段で測った実質））× 価格 50（実質の市場 1 ドルあたりの売上（円）＝実質シェア × 150 円 × 物価の倍率（3 年 1.09・10 年 1.34 倍））→ 売上 788 億円・営業利益 236 億円。名目の市場 21 億ドル（物価 1.34 倍を除いた実質 15.7 億ドル）× シェア 25%、営業利益率 30%
• デバイス事業(産業用ワイヤー・FA機器等)：数量 70.0（産業用ワイヤー・FA機器等の年間出荷数量（百万単位、推定））× 価格 470（1 単位あたり平均単価（円・名目））→ 売上 329 億円・営業利益 56 億円。70 百万単位 × 単価 470（今の 1.26 倍）、営業利益率 17.0%

倍率：事業の純利益 720 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 19.0% が k 6.75% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 12.9%、10 年より先の名目の伸び g 3.2% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 21.4 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 21.4 倍。全体の PER 21.37 倍、時価総額 15,386 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：業界団体・会社の長期見通しの中心値と、資本コストと長期の成長率から出した倍率を組み合わせた中心シナリオ。

中国・インドの地場メーカーがガイドワイヤーの中位品で技術力を高め、朝日インテックの循環器事業の実質シェアは52%まで低下する。冠動脈ガイドワイヤー市場自体も18億ドルにとどまり、VBPの広がりで循環器事業の営業利益率は27%まで低下する。非循環器事業も新興国メーカーとの価格競争が強まり、市場16億ドルの中でシェア20%にとどまる。デバイス事業も製造業の投資鈍化で利益率が伸び悩む。それでもCTO病変での技術の核心は保たれ、事業自体が崩れるわけではなく、配当による株主還元も規模を縮小しつつ継続される10年になる。

• 循環器(冠動脈・大動脈領域)：数量 13.4（世界の冠動脈ガイドワイヤー・マイクロカテーテル等アクセス製品市場（億ドル・今の値段で測った実質））× 価格 105（実質の市場 1 ドルあたりの売上（円）＝実質シェア × 150 円 × 物価の倍率（3 年 1.09・10 年 1.34 倍））→ 売上 1,404 億円・営業利益 379 億円。名目の市場 18 億ドル（物価 1.34 倍を除いた実質 13.4 億ドル）× シェア 52%、営業利益率 27%
• 非循環器(末梢血管・脳血管領域)：数量 11.9（世界の末梢・脳血管ガイドワイヤー等アクセス製品市場（億ドル・今の値段で測った実質））× 価格 40（実質の市場 1 ドルあたりの売上（円）＝実質シェア × 150 円 × 物価の倍率（3 年 1.09・10 年 1.34 倍））→ 売上 480 億円・営業利益 96 億円。名目の市場 16 億ドル（物価 1.34 倍を除いた実質 11.9 億ドル）× シェア 20%、営業利益率 20%
• デバイス事業(産業用ワイヤー・FA機器等)：数量 55.0（産業用ワイヤー・FA機器等の年間出荷数量（百万単位、推定））× 価格 430（1 単位あたり平均単価（円・名目））→ 売上 237 億円・営業利益 28 億円。55 百万単位 × 単価 430（今の 1.15 倍）、営業利益率 12.0%

倍率：ROE 8.8%。RONIC＝k 6.75%＋残る割合 1/2×（8.8−7.0）＝7.9%、g 3.5% から正当化 PER＝(1−g÷RONIC)÷(k−g)＝15.9 倍、下限の 1÷k は 14.3 倍で、上限は 15.9 倍。VBP で価格が下がり ROE が k を少し上回る水準に落ちる筋書きなので、堀の持ちを低く見て、上限の 7.0 割の 11.1 倍に置いた。

確率：中国・インドの地場メーカーがガイドワイヤーの中位品で技術力を高め、かつVBPが主要国に広がる想定。業界見通しのうち弱めのレンジに相当。

中国・インドの地場メーカーがCTO病変用ガイドワイヤーの最先端品にも食い込み、朝日インテックの循環器事業の実質シェアは40%まで低下する。冠動脈ガイドワイヤー市場自体も13億ドルにとどまる中でシェア損失が業績を直撃し、循環器事業の営業利益率は15%まで落ち込む。非循環器事業も新興国メーカーとの価格競争・VBPの広がりで市場11億ドルの中でシェア13%にとどまる。デバイス事業も製造業の投資停滞で利益率が4%まで落ち込む。ほぼ無借金の財務と厚い自己資本を背景にPBRは0.75倍で踏みとどまるが、かつての「CTOの独占者」という評価から「規模はあるが並みの医療機器部材メーカー」へ評価が下がる10年になる。

• 循環器(冠動脈・大動脈領域)：数量 9.7（世界の冠動脈ガイドワイヤー・マイクロカテーテル等アクセス製品市場（億ドル・今の値段で測った実質））× 価格 80（実質の市場 1 ドルあたりの売上（円）＝実質シェア × 150 円 × 物価の倍率（3 年 1.09・10 年 1.34 倍））→ 売上 780 億円・営業利益 117 億円。名目の市場 13 億ドル（物価 1.34 倍を除いた実質 9.7 億ドル）× シェア 40%、営業利益率 15%
• 非循環器(末梢血管・脳血管領域)：数量 8.2（世界の末梢・脳血管ガイドワイヤー等アクセス製品市場（億ドル・今の値段で測った実質））× 価格 26（実質の市場 1 ドルあたりの売上（円）＝実質シェア × 150 円 × 物価の倍率（3 年 1.09・10 年 1.34 倍））→ 売上 215 億円・営業利益 17 億円。名目の市場 11 億ドル（物価 1.34 倍を除いた実質 8.2 億ドル）× シェア 13%、営業利益率 8%
• デバイス事業(産業用ワイヤー・FA機器等)：数量 40.0（産業用ワイヤー・FA機器等の年間出荷数量（百万単位、推定））× 価格 380（1 単位あたり平均単価（円・名目））→ 売上 152 億円・営業利益 6 億円。40 百万単位 × 単価 380（今の 1.02 倍）、営業利益率 4.0%

倍率：稼ぐ力は純利益 65 億円÷k 6.75%＝約 930 億円しか残らないが、純現金 576 億円と生産設備・在庫が下支えになる。純現金は全額、それ以外の事業用資産（今の自己資本 1,734 億円に純現金を引いた 1,158 億円）が簿価の 5 割で売れると仮定すると 1,155 億円で、今の自己資本の 0.67 倍にあたる。市場の値付けは根拠にしていない。

確率：中国・インドの地場メーカーがCTO病変用の最先端品にまで食い込み、かつ主要国のVBPが恒常的に強まるという複合シナリオ。技術優位の喪失は一度始まると10年で後退しやすいため低頻度だが無視できない確率を置いた。