帝国繊維 3302

水害が増え、自治体と企業の事業継続計画に、大量送排水の装備が広く入る。市場は実質で3割ほど膨らみ、当社は総合提案の強みで取り分を1割へ高める。

原子力施設と空港でも更新が続き、特殊車両が積み上がる。下野工場の増強が効き、大型案件の波も平らになる。

セキュリティ機器は、空港と公共施設で標準の装備になり、利益率の高い売上が増える。全社の営業利益率は16%台に乗り、利益は今の3倍近くになる。

物言う株主の圧力で、還元も進む。ヒューリック株の一部を売り、買収と自社株買いに使うため、手元の現金は今より薄くなる。

資本の使い方は変わる。ただし、買収の失敗で現金を目減りさせる芽も同時に増える。倍率は、利益の質と成長が評価され、高めに置かれる。

• 防災・セキュリティ：数量 2.9（国内の防災・安全の調達市場（実質・億ドル相当。今の値段で測る）× 当社シェア）× 価格 201（実質 1 ドルあたりの売上（円）＝150 円 × 物価の倍率（10 年 1.34 倍）× 入札・競争による上げ下げ）→ 売上 592 億円・営業利益 119 億円。市場が実質 1.30 倍、シェア 10%。値段は物価並み。営業利益率 20%
• 繊維：数量 0.5（麻・防護繊維などの対象市場（実質・億ドル相当）× 当社シェア）× 価格 201（実質 1 ドルあたりの売上（円）＝150 円 × 物価の倍率（10 年 1.34 倍））→ 売上 97 億円・営業利益 15 億円。市場 1.0 倍、シェア 4.8%。営業利益率 16%
• 不動産賃貸：数量 0.0（賃貸収入の実質額（億ドル相当。今の値段で測る））× 価格 180（実質 1 ドルあたりの賃料収入（円）＝150 円 × 賃料改定の倍率）→ 売上 7 億円・営業利益 5 億円。賃料が 1.20 倍。営業利益率 75%

倍率：事業の純利益 87 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 11.0% が k 7.50% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 9.2%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 16.2 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 16.2 倍 ＋ 余った現金（戻り方込み）188 億円。全体の PER 16.21 倍、時価総額 1,594 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。（2026-10-22 の式の直しで機械で置き直し、今は PER 14.85 倍・時価総額 1,376 億円。上の倍率は置き直す前の値）

確率：水害・治安・原子力の需要がそろって強まり、取り分も1割へ届く必要がある。重なる確率は低く、8%にとどめた。

防災の市場は実質で2割強増え、当社の取り分は9.5%まで上がる。送排水とセキュリティが育ち、車両の更新も追い風になる。値段は物価並みに上がる。

大型案件の波は残るが、受注残の積み上がりが売上を支える。営業利益率は全社で15%台を保つ。

繊維は、麻が細る一方で高機能繊維が育ち、横ばいに近い。

還元は総還元性向50%水準で進み、ヒューリック株は売られないが、現金の一部は買収に回る。倍率は、利益の質が高めに評価される。

ホースの縮みは、車両と送排水の伸びで十分に埋まる。全社の営業利益は90億円台に乗り、今期の予想を大きく上回る。

• 防災・セキュリティ：数量 2.6（国内の防災・安全の調達市場（実質・億ドル相当。今の値段で測る）× 当社シェア）× 価格 201（実質 1 ドルあたりの売上（円）＝150 円 × 物価の倍率（10 年 1.34 倍）× 入札・競争による上げ下げ）→ 売上 528 億円・営業利益 98 億円。市場が実質 1.22 倍、シェア 9.5%。値段は物価並み。営業利益率 18.5%
• 繊維：数量 0.4（麻・防護繊維などの対象市場（実質・億ドル相当）× 当社シェア）× 価格 201（実質 1 ドルあたりの売上（円）＝150 円 × 物価の倍率（10 年 1.34 倍））→ 売上 87 億円・営業利益 14 億円。市場 0.96 倍、シェア 4.5%。営業利益率 15.5%
• 不動産賃貸：数量 0.0（賃貸収入の実質額（億ドル相当。今の値段で測る））× 価格 176（実質 1 ドルあたりの賃料収入（円）＝150 円 × 賃料改定の倍率）→ 売上 6 億円・営業利益 5 億円。賃料が 1.17 倍。営業利益率 75%

倍率：事業の純利益 70 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 10.1% が k 7.50% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 8.8%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 15.6 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 15.6 倍 ＋ 余った現金（戻り方込み）218 億円。全体の PER 15.62 倍、時価総額 1,318 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。（2026-10-22 の式の直しで機械で置き直し、今は PER 14.11 倍・時価総額 1,109 億円。上の倍率は置き直す前の値）

確率：受注残は厚く、今期の勢いも本物だ。ただ慎重な見方がやや強いので、やや楽観は20%とした。

防災の市場は実質で15%ほど増え、当社の取り分は9%へ上がる。送排水とセキュリティが育つが、値段は役所の入札で抑えられ、物価並みの上げにとどまる。

今期の急な増益のうち、一度きりに近い大型案件の分は戻る。全社の営業利益は77億円ほどで、今期の予想を上回るが、物価の3%を引くと伸びは小さい。

繊維は、麻が細り、高機能繊維がそれを補う。不動産賃貸は安定している。

ヒューリック株は売られず、還元は総還元性向50%水準で進む。自己資本利益率は資本コストを少し上回る程度で、倍率は普通の優良企業に収まる。

ここでは、ヒューリック株が10年間ほぼ売られないと置く。事業の稼ぎは物価に歩調を合わせて伸び、純現金は少しずつ増える。

• 防災・セキュリティ：数量 2.3（国内の防災・安全の調達市場（実質・億ドル相当。今の値段で測る）× 当社シェア）× 価格 201（実質 1 ドルあたりの売上（円）＝150 円 × 物価の倍率（10 年 1.34 倍）× 入札・競争による上げ下げ）→ 売上 472 億円・営業利益 83 億円。市場が実質 1.15 倍、シェア 9%。値段は物価並み（1.34 倍）。営業利益率 17.5%
• 繊維：数量 0.4（麻・防護繊維などの対象市場（実質・億ドル相当）× 当社シェア）× 価格 201（実質 1 ドルあたりの売上（円）＝150 円 × 物価の倍率（10 年 1.34 倍））→ 売上 76 億円・営業利益 11 億円。市場 0.92 倍、シェア 4.1%。営業利益率 14%
• 不動産賃貸：数量 0.0（賃貸収入の実質額（億ドル相当。今の値段で測る））× 価格 173（実質 1 ドルあたりの賃料収入（円）＝150 円 × 賃料改定の倍率）→ 売上 6 億円・営業利益 5 億円。賃料は長期契約で物価に遅れ、1.15 倍にとどまる。営業利益率 75%

倍率：事業の純利益 58 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 9.2% が k 7.50% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 8.4%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 14.9 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 14.9 倍 ＋ 余った現金（戻り方込み）240 億円。全体の PER 14.89 倍、時価総額 1,096 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。（2026-10-22 の式の直しで機械で置き直し、今は PER 13.33 倍・時価総額 902 億円。上の倍率は置き直す前の値）

確率：強気と慎重の言い分の落としどころ。大型案件は一巡するが、需要の底は堅い。10年の中心の見立てとして4割を置いた。

予算の波と競争で、利益が元の水準に戻る。防災の市場は実質で5%増にとどまり、取り分は今の8%のままだ。入札で値段が抑えられ、物価の伸びに追いつかない。

大型案件が谷に入り、営業利益率は10%を割る。2023年の谷に近い姿だ。送排水とセキュリティは育つが、参入が増えて利益は薄い。

繊維は麻が細り、利益が減る。ヒューリック株は売られず、還元は配当の維持にとどまる。自己資本利益率は資本コストを下回り、ためた利益は額面未満の価値になる。

下野工場の固定費が重く、稼働率も上がりにくい。物言う株主の圧力は続くが、安定株主が厚く、大きな変化は起きない。

• 防災・セキュリティ：数量 1.9（国内の防災・安全の調達市場（実質・億ドル相当。今の値段で測る）× 当社シェア）× 価格 195（実質 1 ドルあたりの売上（円）＝150 円 × 物価の倍率（10 年 1.34 倍）× 入札・競争による上げ下げ）→ 売上 371 億円・営業利益 52 億円。市場が実質 1.05 倍、シェアは今の 8%。入札で値段は 1.30 倍にとどまる。営業利益率 14%
• 繊維：数量 0.3（麻・防護繊維などの対象市場（実質・億ドル相当）× 当社シェア）× 価格 195（実質 1 ドルあたりの売上（円）＝150 円 × 物価の倍率（10 年 1.34 倍））→ 売上 63 億円・営業利益 6 億円。市場 0.85 倍、シェア 3.8%。営業利益率 9%
• 不動産賃貸：数量 0.0（賃貸収入の実質額（億ドル相当。今の値段で測る））× 価格 165（実質 1 ドルあたりの賃料収入（円）＝150 円 × 賃料改定の倍率）→ 売上 6 億円・営業利益 5 億円。賃料が 1.10 倍。営業利益率 75%

倍率：事業の ROE 5.4% が k 7.5% 以下なので、ためた利益は額面未満の価値で、PER は 1÷k＝13.8 倍が上限。稼ぐ力は入札の値下がりと予算の谷で下振れしうるので、上限の約 7 割の 9.5 倍に置いた。余った現金（持ち合い株を R4 の holdings に移した後の約 78 億円）は谷で食う前提で今の 0.75 倍の約 59 億円、戻り方 0.5 を掛けて足した。持ち合い株と賃貸不動産は R4 で資産の値を別に足す。

確率：役所の予算の波と入札の競争は現実的で、2023年の谷も最近だ。慎重な見方がやや強いので、やや悲観は22%と厚めに置いた。

国土強靱化の予算が終わり、大型案件が消える。防災の市場は実質で1割以上縮み、送排水とセキュリティは海外勢との価格競争になって、取り分は6.8%まで落ちる。入札で値段を叩かれ、営業利益率は10%にとどまる。

繊維は麻が崩れ、利益がほぼ消える。本社費は削るが、新設した工場の固定費が重しになる。全社の営業利益は10億円ほどで、事業の稼ぐ力は小さい。

価値は、純現金のうち事業に要らない分と、ヒューリック株の税後で測る床に落ち着く。物言う株主も効かず、床の資産は戻らない。配当は削られる。

防災の需要そのものは消えないが、取り分と値段が落ち、事業が稼ぐお金は今の3割ほどに縮む。

• 防災・セキュリティ：数量 1.4（国内の防災・安全の調達市場（実質・億ドル相当。今の値段で測る）× 当社シェア）× 価格 180（実質 1 ドルあたりの売上（円）＝150 円 × 物価の倍率（10 年 1.34 倍）× 入札・競争による上げ下げ）→ 売上 244 億円・営業利益 24 億円。市場が実質 0.88 倍に縮み、シェアは 6.8%。値段は 1.20 倍。営業利益率 10%
• 繊維：数量 0.2（麻・防護繊維などの対象市場（実質・億ドル相当）× 当社シェア）× 価格 180（実質 1 ドルあたりの売上（円）＝150 円 × 物価の倍率（10 年 1.34 倍））→ 売上 41 億円・営業利益 1 億円。市場 0.75 倍、シェア 3%。営業利益率 2%
• 不動産賃貸：数量 0.0（賃貸収入の実質額（億ドル相当。今の値段で測る））× 価格 150（実質 1 ドルあたりの賃料収入（円）＝150 円 × 賃料改定の倍率）→ 売上 6 億円・営業利益 4 億円。賃料は据え置き。営業利益率 75%

倍率：価値は、純現金のうち事業に要らない分とヒューリック株の税後で測る床に置く。稼ぐ力は事業の純利益 11 億円と小さく、床（280 億円）のほうが大きい。今の自己資本 722 億円に PBR 0.39 倍を掛けた形で、床の資産額と一致させた。

確率：国内首位の地位と、ヒューリック株と純現金の床がある。構造的に負ける筋書きは重いが、確率は低く10%とした。