コルゲート・パルモリブ CL

2035 年 12 月期、売上は 343 億ドル（年 +5.3%）、営業利益 83 億ドル（営業利益率 24.2%）、純利益 58 億ドル（今のベース約 30 億ドルの 1.93 倍）。北米で高価格の歯磨き・マウスウォッシュが数量を取り戻し、ヘイリオンの価格攻勢を跳ね返す。オーラルは数量が年 +1.6%、ヒルズは療法食の成長（年 8%）に乗って数量が年 +2.8%、価格は物価並みの 1.45 倍。生産性プログラムと広告の効率化でオーラルの利益率は 29.5% へ。ヒルズは動物病院の推薦で占有率を上げ 25.5%。PB への移行は洗剤の一部に限る。フィローガの減損は一巡し、スキンケアも底を打つ。

• オーラルケア：数量 35.2（歯磨き・歯ブラシ等の販売単位数（億個、推定））× 価格 4.29（1 個あたり平均単価（ドル））→ 売上 151 億ドル・営業利益 45 億ドル。数量 +1.6%/年・価格 1.43 倍・利益率 29.5%
• パーソナルケア：数量 11.1（パーソナルケア品の販売単位数（億個、推定））× 価格 5.01（1 個あたり平均単価（ドル））→ 売上 55 億ドル・営業利益 12 億ドル。数量 +1.0%/年・価格 1.43 倍・利益率 21.5%
• ホームケア：数量 15.9（ホームケア品の販売単位数（億個、推定））× 価格 3.10（1 個あたり平均単価（ドル））→ 売上 49 億ドル・営業利益 9 億ドル。数量 +0.6%/年・価格 1.41 倍・利益率 18.0%
• ヒルズ・ペット・ニュートリション：数量 22.4（ペットフードの販売量（億ポンド換算、推定））× 価格 3.92（1 ポンドあたり平均単価（ドル））→ 売上 88 億ドル・営業利益 22 億ドル。数量 +2.8%/年・価格 1.45 倍・利益率 25.5%

倍率：自己資本は自社株買いでほぼ 0 のため、のれんと純負債を除いた事業の ROE を使う。ROE 46.0%、k 7.50%（基本 8.0% ＋ quality -0.5%）、残る割合 強い堀 2/3、RONIC ＝ k ＋ 残る割合 ×（ROE − k）＝ 33.2%、g 3.5%（前と同じく市場の数量 × シェア × 価格から出した値）で、正当化 PER ＝ (1 − g ÷ RONIC) ÷ (k − g) ＝ 22.4 倍（来年の利益に対して）。歯磨きの世界首位のブランドが 10 年先も続くので、上限の 9 割（強い堀）に置いた。上限の 9.0 割に置いた。10 年目の利益に掛けるので ×(1＋g) で 20.8 倍。時価総額 ＝ 純利益 58 億ドル × 20.8 倍 ＝ 1200 億ドル。

確率：北米が立て直しヒルズの高成長が続く筋書き。2025 年の有機的売上 +1% 台が続く現状では起きにくく 7%。

2035 年 12 月期、売上は 322 億ドル（年 +4.7%）、営業利益 73 億ドル（営業利益率 22.7%）、純利益 51 億ドル（今のベース約 30 億ドルの 1.72 倍）。オーラルは数量が年 +1.1%、価格は 1.41 倍。新興国の所得向上と高機能品への移行が効く。ヒルズは数量が年 +2.1%（療法食の成長が、マースやネスレとの競争で一部相殺される）。生産性プログラムの節約 2〜3 億ドルで利益率が約 1.8 ポイント上がる。北米は PB に一部譲るが、全体では数量が増え、価格は物価並みに上がる。

• オーラルケア：数量 33.5（歯磨き・歯ブラシ等の販売単位数（億個、推定））× 価格 4.23（1 個あたり平均単価（ドル））→ 売上 142 億ドル・営業利益 40 億ドル。数量 +1.1%/年・価格 1.41 倍・利益率 28.5%
• パーソナルケア：数量 10.5（パーソナルケア品の販売単位数（億個、推定））× 価格 4.90（1 個あたり平均単価（ドル））→ 売上 51 億ドル・営業利益 10 億ドル。数量 +0.5%/年・価格 1.40 倍・利益率 20.5%
• ホームケア：数量 15.5（ホームケア品の販売単位数（億個、推定））× 価格 3.08（1 個あたり平均単価（ドル））→ 売上 48 億ドル・営業利益 8 億ドル。数量 +0.3%/年・価格 1.40 倍・利益率 17.0%
• ヒルズ・ペット・ニュートリション：数量 20.9（ペットフードの販売量（億ポンド換算、推定））× 価格 3.87（1 ポンドあたり平均単価（ドル））→ 売上 81 億ドル・営業利益 20 億ドル。数量 +2.1%/年・価格 1.43 倍・利益率 24.5%

倍率：自己資本は自社株買いでほぼ 0 のため、のれんと純負債を除いた事業の ROE を使う。ROE 45.0%、k 7.50%（基本 8.0% ＋ quality -0.5%）、残る割合 強い堀 2/3、RONIC ＝ k ＋ 残る割合 ×（ROE − k）＝ 32.5%、g 3.0%（前と同じく市場の数量 × シェア × 価格から出した値）で、正当化 PER ＝ (1 − g ÷ RONIC) ÷ (k − g) ＝ 20.2 倍（来年の利益に対して）。歯磨きの世界首位のブランドが 10 年先も続くので、上限の 9 割に置いた。上限の 9.0 割に置いた。10 年目の利益に掛けるので ×(1＋g) で 18.7 倍。時価総額 ＝ 純利益 51 億ドル × 18.7 倍 ＝ 959 億ドル。

確率：新興国・ヒルズの伸びと生産性プログラムが効く筋書き。足元の北米の弱さを見て 20%。

2035 年 12 月期、売上は 300 億ドル（年 +3.9%）、営業利益 66 億ドル（営業利益率 22.0%）、純利益 46 億ドル（今のベース約 30 億ドルの 1.53 倍）。オーラルは数量が年 +0.7%、価格は PB とヘイリオンの低価格攻勢で物価よりやや低い 1.38 倍（年 +3.3%）。パーソナル・ホームは数量が横ばいから微減で、価格 1.38 倍、利益率はほぼ維持。ヒルズは療法食の成長で数量が年 +1.3%、価格は物価並みの 1.41 倍、利益率 23.5%。会社全体の営業利益率は今の 21% から 22% へ。PB は洗剤で 1〜2 ポイントの占有率を取るが、歯磨きとペットの価格を決める力は残る。

• オーラルケア：数量 32.2（歯磨き・歯ブラシ等の販売単位数（億個、推定））× 価格 4.14（1 個あたり平均単価（ドル））→ 売上 133 億ドル・営業利益 37 億ドル。数量 +0.7%/年・価格 1.38 倍・利益率 27.5%
• パーソナルケア：数量 10.0（パーソナルケア品の販売単位数（億個、推定））× 価格 4.83（1 個あたり平均単価（ドル））→ 売上 48 億ドル・営業利益 10 億ドル。数量 +0.0%/年・価格 1.38 倍・利益率 20.0%
• ホームケア：数量 14.7（ホームケア品の販売単位数（億個、推定））× 価格 3.04（1 個あたり平均単価（ドル））→ 売上 45 億ドル・営業利益 7 億ドル。数量 -0.2%/年・価格 1.38 倍・利益率 16.5%
• ヒルズ・ペット・ニュートリション：数量 19.3（ペットフードの販売量（億ポンド換算、推定））× 価格 3.82（1 ポンドあたり平均単価（ドル））→ 売上 74 億ドル・営業利益 17 億ドル。数量 +1.3%/年・価格 1.41 倍・利益率 23.5%

倍率：自己資本は自社株買いでほぼ 0 のため、のれんと純負債を除いた事業の ROE を使う。ROE 44.0%、k 7.50%（基本 8.0% ＋ quality -0.5%）、残る割合 強い堀 2/3、RONIC ＝ k ＋ 残る割合 ×（ROE − k）＝ 31.8%、g 3.0%（前と同じく市場の数量 × シェア × 価格から出した値）で、正当化 PER ＝ (1 − g ÷ RONIC) ÷ (k − g) ＝ 20.1 倍（来年の利益に対して）。歯磨きの世界首位のブランドが 10 年先も続くので、上限の 9 割に置いた。上限の 9.0 割に置いた。10 年目の利益に掛けるので ×(1＋g) で 18.7 倍。時価総額 ＝ 純利益 46 億ドル × 18.7 倍 ＝ 853 億ドル。

確率：歯磨き首位とペットが全体を支え、数量は小さく伸びる。議論で最も厚く 38%。

2035 年 12 月期、売上は 271 億ドル（年 +2.9%）、営業利益 54 億ドル（営業利益率 20.0%）、純利益 38 億ドル（今のベース約 30 億ドルの 1.26 倍）。北米でヘイリオンと PB に 2〜3 ポイントの占有率を奪われ、オーラルの数量が横ばい、価格は物価に届かず 1.34 倍。パーソナル・ホームは数量が微減で、利益率が 1.5〜2 ポイント下がる。ヒルズは療法食でマースとネスレに並ばれ、数量が年 +0.4%、利益率 22%。原料・関税の高止まりを価格に転嫁しきれず、営業利益率は 20% へ。純利益は今の約 1.25 倍にとどまる（名目の売上は約 1.33 倍）。

• オーラルケア：数量 30.0（歯磨き・歯ブラシ等の販売単位数（億個、推定））× 価格 4.02（1 個あたり平均単価（ドル））→ 売上 121 億ドル・営業利益 31 億ドル。数量 +0.0%/年・価格 1.34 倍・利益率 26.0%
• パーソナルケア：数量 9.4（パーソナルケア品の販売単位数（億個、推定））× 価格 4.66（1 個あたり平均単価（ドル））→ 売上 44 億ドル・営業利益 8 億ドル。数量 -0.6%/年・価格 1.33 倍・利益率 18.5%
• ホームケア：数量 13.8（ホームケア品の販売単位数（億個、推定））× 価格 2.93（1 個あたり平均単価（ドル））→ 売上 40 億ドル・営業利益 6 億ドル。数量 -0.8%/年・価格 1.33 倍・利益率 15.0%
• ヒルズ・ペット・ニュートリション：数量 17.7（ペットフードの販売量（億ポンド換算、推定））× 価格 3.71（1 ポンドあたり平均単価（ドル））→ 売上 66 億ドル・営業利益 15 億ドル。数量 +0.4%/年・価格 1.37 倍・利益率 22.0%

倍率：自己資本は自社株買いでほぼ 0 のため、のれんと純負債を除いた事業の ROE を使う。ROE 40.0%、k 7.50%（基本 8.0% ＋ quality -0.5%）、残る割合 強い堀 2/3、RONIC ＝ k ＋ 残る割合 ×（ROE − k）＝ 29.2%、g 2.5%（前と同じく市場の数量 × シェア × 価格から出した値）で、正当化 PER ＝ (1 − g ÷ RONIC) ÷ (k − g) ＝ 18.3 倍（来年の利益に対して）。悲観側は稼ぐ力（純利益 ÷ k）に成長 g を乗せた値（1 ÷ k × (1＋g)）に置き、ROE が高くても式の上乗せは見ない。市場の倍率は使わない。上限の 7.3 割に置いた。10 年目の利益に掛けるので ×(1＋g) で 13.7 倍。時価総額 ＝ 純利益 38 億ドル × 13.7 倍 ＝ 515 億ドル。

確率：ヘイリオンと PB に押され価格が物価に届かない筋書き。第 1 四半期の北米の数量 −3.2% と 2026 年の価格 +1.6% を見て 24% と厚めにした。

2035 年 12 月期、売上は 238 億ドル（年 +1.5%）、営業利益 40 億ドル（営業利益率 16.8%）、純利益 28 億ドル（今のベース約 30 億ドルの 0.93 倍）。構造的に負ける筋書き。北米でクレスト・センソダイン型の高機能品とコストコ・アマゾンの PB に歯磨きでも数量を奪われ、オーラルは数量が年 −0.7%、価格 1.27 倍（物価の 9 割）。ヒルズも療法食で競合と PB に押され数量が年 −0.4%、利益率 19.5%。ホーム・パーソナルは価格競争で利益率が 12〜16%。営業利益率は 17% へ下がり、純利益は今より少ない。ただし歯磨きの首位は失わず、事業は存続する。

• オーラルケア：数量 28.0（歯磨き・歯ブラシ等の販売単位数（億個、推定））× 価格 3.81（1 個あたり平均単価（ドル））→ 売上 107 億ドル・営業利益 25 億ドル。数量 -0.7%/年・価格 1.27 倍・利益率 23.5%
• パーソナルケア：数量 8.7（パーソナルケア品の販売単位数（億個、推定））× 価格 4.41（1 個あたり平均単価（ドル））→ 売上 38 億ドル・営業利益 6 億ドル。数量 -1.4%/年・価格 1.26 倍・利益率 16.0%
• ホームケア：数量 12.8（ホームケア品の販売単位数（億個、推定））× 価格 2.77（1 個あたり平均単価（ドル））→ 売上 35 億ドル・営業利益 4 億ドル。数量 -1.6%/年・価格 1.26 倍・利益率 12.5%
• ヒルズ・ペット・ニュートリション：数量 16.3（ペットフードの販売量（億ポンド換算、推定））× 価格 3.52（1 ポンドあたり平均単価（ドル））→ 売上 57 億ドル・営業利益 11 億ドル。数量 -0.4%/年・価格 1.30 倍・利益率 19.5%

倍率：自己資本は自社株買いでほぼ 0 のため、のれんと純負債を除いた事業の ROE を使う。ROE 34.0%、k 7.50%（基本 8.0% ＋ quality -0.5%）、残る割合 強い堀 2/3、RONIC ＝ k ＋ 残る割合 ×（ROE − k）＝ 25.2%、g 2.0%（前と同じく市場の数量 × シェア × 価格から出した値）で、正当化 PER ＝ (1 − g ÷ RONIC) ÷ (k − g) ＝ 16.7 倍（来年の利益に対して）。悲観側は稼ぐ力（純利益 ÷ k）に成長 g を乗せた値（1 ÷ k × (1＋g)）に置き、ROE が高くても式の上乗せは見ない。市場の倍率は使わない。上限の 8.0 割に置いた。10 年目の利益に掛けるので ×(1＋g) で 13.6 倍。時価総額 ＝ 純利益 28 億ドル × 13.6 倍 ＝ 377 億ドル。

確率：構造的に負ける筋書き。首位の歯磨きとヒルズを持つため 11% に抑えるが、プロクターの 10% より少し厚い（北米の弱さとフィローガの失敗の分）。