結論
タイソン・フーズは、米国の鶏肉（市場の約 2 割、推定）・牛肉・豚肉を加工する最大級の会社で、ジミー・ディーン、ヒルシャー・ファーム、ボール・パーク、ライト、アイデルズ、ステート・フェアなどの食品ブランドも持つ。2025 年 9 月期の売上は 544.4 億ドル、調整後営業利益は 22.9 億ドル（率 4.1%）。稼ぎ手は鶏肉（調整後で約 19 億ドル）と加工食品（約 13 億ドル）で、牛肉は 2026 年に 6〜8 億ドルの損失の見通し。米国の牛の頭数は 1951 年以来の最少で、牛の仕入れ値が肉の売値より速く上がり、第 3 四半期の牛肉は数量 −15.9%・価格 +12.1% でも赤字だった。
会社は 2026 年 1 月にレキシントンを閉鎖し、8 月にジョスリンとイーグルマウンテンの閉鎖とパスコの売却先探しを発表して、牛肉をダコタシティ・ホルコム・アマリロの 3 工場に集める（年 1.0〜1.5 億ドルの節約、推定）。2026 年 10 月 4 日に P&G 出身のスコンバーガーが CEO に就任し、核の食肉の利益率とブランドを重点にする。
バリュー投資の観点では、資本コスト 9.75%（基本 8.0% ＋ quality +1.75%）、自己資本 ROE 約 12.6%（10 年後・中立）、長期の g 約 2.8%（市場 +0.2% × シェア 0% × 価格 +2.6%）の利益ベースの正当化 PER は、弱い堀で来年の利益に約 10.6 倍（下限の 1 ÷ k は 10.3 倍）、その 9.5 割を使い 10 年目の利益に 10.4 倍。ただし食肉は循環が大きく、中立でも 10 年後の純利益は 27.6 億ドルで、2021〜22 年の 30 億ドル前後より小さい（鶏肉の利益率を今の約 11% から 8.5% に、牛肉を 3.5% に平均へ寄せたため）。確率は牛肉の回復が遅れる慎重側を厚くしたが、中立の 10 年後の時価総額は約 287 億ドル（今の約 1.5 倍）だが、必要な利回り 9.75% を期待の年率（約 7%）が下回り、総合では今の時価総額（約 193 億ドル）を約 7% 下回る「適正」と出る。
バリュー投資の観点から
バリュー投資の観点では、タイソンは「10 年後も存在する」確度は高いが、「今より強い」とは言えない事業である。人は肉を食べ続け、鶏肉の規模と加工食品のブランドは残るが、堀は広くない。堀が広い会社は、値上げと数量が両立し、景気の谷でも利益率が崩れない。タイソンは 2023 年に営業利益率 1.2%・2026 年に牛肉で数億ドルの赤字を出しており、価格を決める力は牛肉・豚肉・鶏肉にはない。
オーナー利益は、純利益 約 14〜15 億ドル（2025〜26 年の調整後）から、設備投資が減価償却をほぼ賄うので同程度。今の時価総額（約 193 億ドル）は調整後純利益の約 14 倍で、配当利回りは約 3.6%（約 70 億ドル）。資本配分は、のれんの重い買収（ヒルシャー、キーストーン）で割高に買った過去があり評価できないが、2025〜26 年の借金返済（9 か月で 8.2 億ドル）と牛肉の工場の損切りは堅実。経営者の交代（2026 年 10 月）でどこまでブランド寄りの資本配分になるかは未確認。
式の値（ROE 約 12.6%・g 約 2.8%・k 9.75%）は 10 年目の利益に約 10.9 倍で、下限の 1 ÷ k（約 10.3 倍）に近く、上限の 9.5 割に置いた。10 年後の中立の利益（27.6 億ドル）が 2021〜22 年の山より小さい点も織り込んである。価格の安全域は薄い（やや悲観で時価総額は自己資本 181 億ドルの約 0.9 倍、悲観で約 0.3 倍まで下がる）。支えは、牛肉の赤字（年 6〜8 億ドル）が工場の集約で縮む見込みがある点。予測しにくい事業（牛の頭数・商品相場）なので確信度は低〜中程度とし、確率を慎重側に寄せた。
何で稼ぐ会社か
5 つのセグメントで稼ぐ。牛肉（2025 年売上 216.2 億ドル、全体の約 4 割）は牛を買って解体・部位別に卸す事業で、利益は「牛の仕入れ値と部位別卸売価格の差（パッカーの利幅）」で決まり、2025 年は赤字、2026 年は 6〜8 億ドルの赤字見通し。鶏肉（168.4 億ドル）はヒナ・飼料・契約農家・加工までの垂直統合で、2026 年の調整後営業利益は約 19 億ドル（率 約 11%）と過去最高水準。豚肉（57.8 億ドル）は豚の購入価格との差が薄く、調整後で 2〜3 億ドル。加工食品（99.3 億ドル）はジミー・ディーン（朝食ソーセージ）、ヒルシャー・ファームとアイデルズ（デリ・ソーセージ）、ボール・パーク（ホットドッグ）、ライト（ベーコン）、ステート・フェア（コーンドッグ）と外食向け調理品で、利益率は 12〜13%（調整後・本社費を除く）。国際は 22.9 億ドルで、アジア・欧州・中南米の食肉と加工品。
収益の仕組みは数量 × 価格。牛肉は牛の供給（飼育頭数）が数量の上限を決め、価格は牛の仕入れ値を追う。鶏肉は市場の需要（1 人あたり消費は増加傾向）と USDA が見る生産量、価格はそれに連動する。加工食品はブランドの値上げ（2026 年 9 か月で +4.6%）とミックス。数量は開示がないため、売上 ÷ 推定の 1 ポンドあたり単価で「億ポンド」に逆算した（牛肉 72 億ポンド × 3.00 ドル、鶏肉 185 億ポンド × 0.91 ドル、加工食品 36 億ポンド × 2.76 ドル、豚肉 45 億ポンド × 1.29 ドル、国際 10 億ポンド × 2.29 ドルのいずれも推定）。
2026 年 2 月に報告区分が変わり、本社費（2026 年は約 7.6 億ドル）と償却（約 2.0 億ドル）はセグメントに配らず別に出す。組み替え後の 2025 年の調整後セグメント営業利益は公表がなく、GAAP の組み替え値に法的引当（7.4 億ドル）・牛肉ののれん減損（3.4 億ドル）などを戻して推定した（牛肉 −2.6・豚肉 1.9・鶏肉 19.2・加工食品 12.8・国際 1.7、本社費・償却 −10.1、調整後営業利益 22.9）。2026 会計年度は 53 週で、見通しは 52 週に直した値。
優良さと弱いところ
堀は弱く、鶏肉と加工食品の一部にだけある。鶏肉は米国の約 2 割（推定）のシェアと垂直統合で規模の費用が下がり、外食チェーン・小売との長期の取引（2026 年 9 月の見通しでも「戦略的顧客との提携と付加価値品の比率」を理由に挙げる）がある。しかし商品相場に価格が連動する商品で、利益率は年ごとに大きく動く（組み替え後で 2025〜26 年は約 11% と高いのに対し、2023 年は会社全体の営業利益率が 1.2%）。加工食品はジミー・ディーン、ヒルシャー・ファーム、ボール・パークなどが各カテゴリーの上位で、利益率は 12〜13% と同業のホーメル（営業利益率 7.2%）より高いが、PB・スミスフィールド・クラフト・ハインツ（オスカーマイヤー）と戦う。
牛肉は寡占（タイソン・JBS・カーギル・ナショナル ビーフの上位 4 社、推定）でも価格を決める力がなく、牛の仕入れ値（頭数が 1951 年以来の最少）が壁で、規模が大きいほど稼働率が下がると赤字が膨らむ。ROE は 2018 年の 23.6% から 2023 年の −3.6%、2025 年の 2.6% と大きく振れ、自己資本 181 億ドルの大半はのれんと無形資産。経営は 2026 年に入って牛肉の工場を 4 か所手放すなど、損切りの判断が遅れた面がある。
弱み：(1) 牛肉の赤字と牛の頭数の回復の遅さ。(2) 鶏肉の利益率が過去最高水準にあり、平均に戻る余地が大きい。(3) 法的引当が毎年出る（2025 年 7.4 億ドル、2026 年 9 か月で 2.5 億ドル。牛・豚・鶏の独禁法訴訟）。(4) 経営者の交代（2026 年 10 月）。
業界はいまどこにいて、どこへ向かうか
米国の食肉は成熟し、人口の伸び（年 0.4% 前後）に近い数量で、価格は飼料と家畜の費用に連動する。USDA の 2026 会計年度の生産見通しは牛肉 −3%・豚肉 +2%・鶏肉 +3%（全体 +1%）で、牛は少なく、鶏と豚は増える。牛の飼育頭数は 8,620 万頭（2026 年 1 月、1951 年以来最少）で、ひき肉は 1 ポンド 7.06 ドルの記録（2026 年 5 月）。頭数の回復は雌牛を出荷せず繁殖に回す必要があり、2 年以上かかる。メキシコからの子牛の輸入の制限も続き、輸入が再開されても飼育・加工の期間で近い将来の効果は小さい。
競合は事業ごとに違う。牛肉は JBS・カーギル・ナショナル ビーフ（上位 4 社でシェアの大半、推定）、鶏肉はピルグリムズ・プライド（JBS 系）・ウェイン・サンダーソン・パーデュー（タイソンは約 2 割、推定）、豚肉はスミスフィールド・JBS・ホーメル、加工肉はホーメル・スミスフィールド・クラフト・ハインツ（オスカーマイヤー）・コナグラ。業界ノートの置き方（食肉：数量 ±0%・価格 +3.0%/年、10 年で 1.35 倍、タイソンの営業利益率 4〜5%）より、牛の頭数の回復が遅い間は低く、牛肉の黒字化後は上がる形に置いた。
循環のどこにいるか：牛肉は谷の中（牛の供給が最悪の 2026〜27 年）、鶏肉は山（利益率が約 11% で、USDA の生産が +3% と供給が増える）、豚肉は供給増で谷寄り、加工食品は安定。つまり全社の利益は、牛肉の谷（損失 6〜8 億ドル）と鶏肉の山（約 19 億ドル）が打ち消し合って 2026 年に 約 19 億ドルで、牛肉が戻り鶏肉が下がれば合計は大きく変わらない。構造の変化は、GLP-1 薬の普及でのたんぱく質志向（追い風）と食品全体の数量減（逆風）、関税、PB、動物福祉・独禁法の規制。
資本政策と M&A
還元は配当が主役：配当は年 70 億ドル前後（A 種 2.04 ドル・B 種 1.836 ドルの 2% 増配を 2026 年も継続）、2025 年の自社株買いは 2.0 億ドル、2026 年は 9 か月で 1.2 億ドル。FCF は 2026 年に 13〜17 億ドルの見通しで、配当と自社株買いを賄い、純負債は 2025 年末 76.0 億ドル（純負債 ÷ 調整後 EBITDA 2.1 倍）から 2026 年 6 月の 72.7 億ドルに減った。借金は借り換えで 5.75% に上がるため、純利払いは約 3.65 億ドルから緩やかに増える。
M&A は 2014 年のヒルシャー、2018 年のキーストーン・フーズ（鶏肉）など、のれんの重い買収の歴史があり、2023 年の減損で自己資本が目減りした。2025 年に牛肉ののれん 3.4 億ドルを減損し、2026 年は工場の閉鎖と売却（パスコ）へ向かう。新 CEO のスコンバーガーは取締役として戦略・買収委員会の議長を務め（2021 年から）、P&G で 35 年過ごした人で、ブランドの買収や牛肉の切り離しなど、ポートフォリオの見直しを行う可能性がある。買収や切り離しは未成立なので筋書きには入れず、確率と文章で触れる。2026 年は 53 週の年で、決算期は 9 月末に近い土曜日。
強気の見方と慎重な見方
強気の見方
2026 年は牛肉の谷に鶏肉の山が重なった年で、全社の調整後営業利益 約 19 億ドルは、牛肉の赤字（6〜8 億ドル）を除けば 約 26 億ドルの稼ぐ力がある。牛肉は 1 月のレキシントン閉鎖に続き 8 月にジョスリン・イーグルマウンテンを閉鎖、パスコを売却し、ダコタシティ・ホルコム・アマリロの 3 工場に集める。収穫頭数は今の水準を保ち、年 1.0〜1.5 億ドルの節約が出て、アマリロの 2 交代目は牛の供給が戻れば再開する。会社自身が「FY2027 に入ると費用圧力が下がり始める」と言う。
牛の頭数は 1951 年以来の最少で、これ以上は減りにくい。ひき肉が 1 ポンド 7 ドルを超える（2026 年 5 月）ほど価格は高く、牛の仕入れ値が落ち着けば、パッカーの利益率は 2010 年代後半（推定 5〜8%）に戻りうる。加工食品は 12〜13% の利益率で、ジミー・ディーン・ヒルシャー・ファームなど強いブランドを持ち、新 CEO の P&G 流のブランド運営（価格・パック・販路）が効く。鶏肉は需要が戻り（2026 年第 3 四半期の数量 +1.0%、価格 +2.2%）、FCF は 13〜17 億ドル、配当利回り 約 3.6% で待てる。今の時価総額は調整後純利益の 約 14 倍。利益が 2021〜22 年の山（30 億ドル前後）に近い 27.6 億ドルへ戻れば、中立の倍率 10.4 倍でも時価総額は今の約 1.5 倍になる。
慎重な見方
牛の頭数は 1951 年以来の最少で、雌牛を繁殖に回す期間を含めて回復は 2030 年前後。会社も「牛の深刻な不足」「値動きの荒さ」を理由に、2026 年の牛肉の損失見通しを 9 月に 6.25〜7.75 億ドルへ（8 月は 5.0〜6.5）引き下げ、通期の調整後営業利益も 18.5〜20.5 億ドルへ下げた（8 月は 21〜23）。わずか 1 か月で 2 度目の下方修正で、工場の集約（4 工場）は損失を止めたのではなく、損失が止まらないことを認めた動きとも読める。
鶏肉の約 19 億ドルは過去最高水準で、USDA は 2026 年の鶏肉の生産を +3% と見る。供給が増えれば価格は下がり、2026 年 9 月の見通しの鶏肉は 8 月の 19〜20.5 から 18.5〜19.5 へ下がった。2023 年に営業利益率が 1.2% まで落ちた時、鶏肉の利益が急減した。豚肉も豚の出荷増で差益が縮み、見通しを 2.5〜3.0 から 2.0〜2.5 に下げた。法的引当（2025 年 7.4 億ドル・2026 年 9 か月で 2.5 億ドル）は毎年出て、GAAP の利益は調整後より 3〜4 割低い。
加工食品の数量は横ばい（2026 年 9 か月 +0.2%）で、伸びは値上げ（+4.6%）頼み。第 3 四半期は価格 +1.6% に鈍り、利益率は 12.6% と前年の 13.3% から下がった。PB と GLP-1 による食品の数量減が重なれば、ブランド力でも利益率を保てない。CEO が交代したばかり（10 月 4 日）で、戦略の変更には時間がかかる。
どちらに重みを置いたか
強気の見方は、牛肉の損失が工場の集約と頭数の底打ちで縮み、加工食品と鶏肉の稼ぐ力が残る点が強い。慎重な見方は、牛肉の回復が 2030 年前後まで遅れ、鶏肉の利益率が平均に戻り、通期の見通しが 1 か月で 2 度下がった点が強い。双方を取り入れ、中立は牛肉を 2028 年に 1.0%（損失から黒字へ）・2035 年に 3.5%、鶏肉を 2028 年 9.2%・2035 年 8.5%（今の約 11% から平均へ）に置き、全社の利益は 2025〜26 年の調整後とほぼ同水準にした。確率は中立を最も厚く（37%）、慎重側（やや悲観 25%・悲観 13%）を強気側（やや楽観 18%・楽観 7%）より厚くした。倍率は式の値の 9.5 割で、総合の差は約 −7% で「適正」と出る。
10 年後の 5 つの筋書き（2035/12 期）
確率で加重した株価時価総額 71.29 ドル248 億ドル（＋ 配当配当と自社株買いの合計 36.91 ドル128 億ドル）。 今の値に割り戻すと 51.30 ドル179 億ドル、今との差 −10.1%、 期待の年率 +6.6%（資本コスト 9.8%）→ やや割高
| 筋書き | 確率 | 10 年後の株価時価総額 | 配当の合計還元の合計配当＋自社株買い | トータルリターン10 年・配当込み | 年率 | 確率 × (株価＋配当時価総額＋還元) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 楽観 | 7% | 124.31 ドル433 億ドル | 55.17 ドル192 億ドル | +214.5% | +12.1% | 12.56 ドル44 億ドル |
| やや楽観 | 18% | 103.30 ドル360 億ドル | 49.14 ドル171 億ドル | +167.1% | +10.3% | 27.44 ドル95 億ドル |
| 中立 | 37% | 82.33 ドル287 億ドル | 43.10 ドル150 億ドル | +119.8% | +8.2% | 46.41 ドル162 億ドル |
| やや悲観 | 25% | 45.46 ドル158 億ドル | 25.86 ドル90 億ドル | +25.0% | +2.3% | 17.83 ドル62 億ドル |
| 悲観 | 13% | 16.64 ドル58 億ドル | 13.79 ドル48 億ドル | −46.7% | −6.1% | 3.96 ドル14 億ドル |
| 加重平均 | 100% | 71.29 ドル248 億ドル | 36.91 ドル128 億ドル | +89.6% | +6.6% | 108.20 ドル377 億ドル |
今の株価時価総額 57.07 ドル199 億ドル（2026-10-22）から見たトータルリターン。加重平均の年率がこの 10 年に期待できる年率で、資本コスト 9.8% を下回るほど割高。
楽観 7% 楽観：牛肉は本来の利益率に戻り、鶏肉・加工食品のブランドが厚くなる 利益 39 億ドル · PER 11.2 倍 · 株価時価総額 124.31 ドル433 億ドル
2035 会計年度（2035 年 9 月期）。売上（内部取引の消去前）891 億ドル（今 565）、セグメント営業利益の合計 68.9 億ドル（牛肉 16.3・鶏肉 25.4・加工食品 20.5・豚肉 3.6・国際 3.1）、本社費・償却・法的引当等 -12.3、営業利益 56.6 億ドル、純利益 38.8 億ドル、自己資本 241 億ドル、10 年の正味還元 約 192 億ドル。牛の頭数は 2028 年から 2030 年代前半に回復し、牛肉の数量は +1.2%/年（工場を絞った 3 拠点に、アマリロの 2 交代目を戻して集中）、価格は牛の仕入れ値の安定で +3.5%/年、利益率は 5.0%（2010 年代後半の 5〜8%、推定、に近い）。鶏肉は数量 +1.8%/年（市場 +1.5% にシェアの上積み）、価格は +3.7%/年、利益率 9.0%。加工食品はスコンバーガーのブランド戦略（P&G 流の価格・パック設計、ジミー・ディーンの朝食、ヒルシャー・ファームの精肉デリ）で数量 +1.2%/年、利益率 13.2%。国際は 8.5%。長期の g は 市場 +0.5% × シェア +0.2% × 価格 +2.9% ＝ 約 3.6%。競合のホーメル（営業利益率 7.2%）、クラフト・ハインツのオスカーマイヤー（営業利益率 18.9% の中の一部）を上回る加工食品の利益率を保つ。
- 牛肉：数量 71.7（販売量（億ポンド、推定））× 価格 4.56（1 ポンドあたり平均単価（ドル））→ 売上 327 億ドル・営業利益 16 億ドル。数量 FY27 -1.0%・FY28 +4.0%・以後 +1.2%/年；価格 FY27 +4.0%・FY28 +2.0%・以後 +3.5%/年；利益率 FY28 2.0%→FY35 5.0%。数量＝市場（牛の供給・頭数の回復）× シェア。価格＝牛肉の卸売価格（牛の仕入れ値に連動）
- 豚肉：数量 52.2（販売量（億ポンド、推定））× 価格 1.73（1 ポンドあたり平均単価（ドル））→ 売上 90 億ドル・営業利益 4 億ドル。数量 FY27 +1.5%・FY28 +1.5%・以後 +1.2%/年；価格 FY27 +2.0%・FY28 +3.0%・以後 +3.5%/年；利益率 FY28 4.0%→FY35 4.0%。価格が物価を下回る理由は豚の出荷増と PB・競争。数量＝市場（豚の出荷）× シェア。価格は豚の供給増で物価を下回る
- 鶏肉：数量 222（販売量（億ポンド、推定））× 価格 1.27（1 ポンドあたり平均単価（ドル））→ 売上 283 億ドル・営業利益 25 億ドル。数量 FY27 +1.8%・FY28 +1.8%・以後 +1.8%/年；価格 FY27 +3.0%・FY28 +3.5%・以後 +3.7%/年；利益率 FY28 9.5%→FY35 9.0%。数量＝市場（米国の鶏肉需要 年 +1.5% 前後）× シェア。価格は供給（USDA の生産 +3%）に連動
- 加工食品：数量 40.2（販売量（億ポンド、推定））× 価格 3.86（1 ポンドあたり平均単価（ドル））→ 売上 155 億ドル・営業利益 21 億ドル。数量 FY27 +1.2%・FY28 +1.2%・以後 +1.2%/年；価格 FY27 +2.5%・FY28 +3.0%・以後 +3.5%/年；利益率 FY28 13.0%→FY35 13.2%。数量＝市場 × ブランドのシェア。価格はブランドの値上げ（PB との差で物価をやや下回る）
- 国際：数量 11.3（販売量（億ポンド、推定））× 価格 3.26（1 ポンドあたり平均単価（ドル））→ 売上 37 億ドル・営業利益 3 億ドル。数量 FY27 +1.5%・FY28 +1.5%・以後 +1.5%/年；価格 FY27 +3.5%・FY28 +3.5%・以後 +3.5%/年；利益率 FY28 8.5%→FY35 8.5%。数量＝海外の市場 × シェア。価格は現地通貨の値上げ
倍率：ROE 16.1%、k 9.75%（基本 8.0% ＋ quality +1.8%）、残る割合 弱い堀 1/3、RONIC ＝ k ＋ 残る割合 ×（ROE − k）＝ 11.9%、g 3.6%（事業の数量 × シェア × 価格から出した値。ROE から出していない）で、正当化 PER ＝ (1 − g ÷ RONIC) ÷ (k − g) ＝ 11.3 倍（来年の利益に対して）。弱い堀で再投資の超過利益の 1/3 しか残らず、式の値は下限の 1 ÷ k に近いので上限の 9.5 割に置いた。上限の 9.5 割に置いた。10 年目の利益に掛けるので ×(1＋g) で 11.2 倍。時価総額 ＝ 純利益 39 億ドル × 11.2 倍 ＝ 433 億ドル。
確率：牛の頭数が回復し、鶏肉も高い利益率が続く条件が重なるため 1 割未満。ただし 2021〜22 年の純利益は 30 億ドル台で、名目で 2035 年に 39 億ドルは物価（1.41 倍）を考えると過去の最高の延長にすぎない。
やや楽観 18% やや楽観：牛肉は平均並みに回復し、鶏肉は少し下がる 利益 34 億ドル · PER 10.7 倍 · 株価時価総額 103.30 ドル360 億ドル
2035 会計年度（2035 年 9 月期）。売上（内部取引の消去前）850 億ドル（今 565）、セグメント営業利益の合計 62.3 億ドル（牛肉 13.0・鶏肉 24.1・加工食品 19.0・豚肉 3.4・国際 2.8）、本社費・償却・法的引当等 -12.9、営業利益 49.4 億ドル、純利益 33.5 億ドル、自己資本 232 億ドル、10 年の正味還元 約 171 億ドル。牛の数量は +0.9%/年、価格 +3.2%/年、利益率は 2035 年に 4.25%（2010 年代後半の下の端から中ほど、推定）。鶏肉は数量 +1.65%/年、価格 +3.6%/年、利益率 8.8%（2025〜26 年の約 11% から平均へ）。加工食品は数量 +0.9%/年、価格 +3.3%/年、利益率 12.8%。豚肉は 4.0%。長期の g は 市場 +0.4% × シェア +0.1% × 価格 +2.7% ＝ 約 3.2%。新 CEO の下でブランドの比率が上がり、牛肉・豚肉の振れが全社に与える影響が小さくなる。競合のピルグリムズ・プライドが営業利益率で二桁を保つ鶏肉で、タイソンはシェア（約 2 割、推定）を保つ。
- 牛肉：数量 69.2（販売量（億ポンド、推定））× 価格 4.43（1 ポンドあたり平均単価（ドル））→ 売上 307 億ドル・営業利益 13 億ドル。数量 FY27 -1.5%・FY28 +3.0%・以後 +0.9%/年；価格 FY27 +3.5%・FY28 +1.8%・以後 +3.2%/年；利益率 FY28 1.5%→FY35 4.2%。数量＝市場（牛の供給・頭数の回復）× シェア。価格＝牛肉の卸売価格（牛の仕入れ値に連動）
- 豚肉：数量 51.1（販売量（億ポンド、推定））× 価格 1.68（1 ポンドあたり平均単価（ドル））→ 売上 86 億ドル・営業利益 3 億ドル。数量 FY27 +1.2%・FY28 +1.2%・以後 +1.0%/年；価格 FY27 +1.5%・FY28 +2.5%・以後 +3.2%/年；利益率 FY28 3.8%→FY35 4.0%。価格が物価を下回る理由は豚の出荷増と PB・競争。数量＝市場（豚の出荷）× シェア。価格は豚の供給増で物価を下回る
- 鶏肉：数量 220（販売量（億ポンド、推定））× 価格 1.25（1 ポンドあたり平均単価（ドル））→ 売上 274 億ドル・営業利益 24 億ドル。数量 FY27 +1.7%・FY28 +1.7%・以後 +1.7%/年；価格 FY27 +2.5%・FY28 +3.0%・以後 +3.6%/年；利益率 FY28 9.4%→FY35 8.8%。数量＝市場（米国の鶏肉需要 年 +1.5% 前後）× シェア。価格は供給（USDA の生産 +3%）に連動
- 加工食品：数量 39.1（販売量（億ポンド、推定））× 価格 3.79（1 ポンドあたり平均単価（ドル））→ 売上 148 億ドル・営業利益 19 億ドル。数量 FY27 +0.9%・FY28 +0.9%・以後 +0.9%/年；価格 FY27 +2.2%・FY28 +2.8%・以後 +3.3%/年；利益率 FY28 12.7%→FY35 12.8%。数量＝市場 × ブランドのシェア。価格はブランドの値上げ（PB との差で物価をやや下回る）
- 国際：数量 11.0（販売量（億ポンド、推定））× 価格 3.18（1 ポンドあたり平均単価（ドル））→ 売上 35 億ドル・営業利益 3 億ドル。数量 FY27 +1.2%・FY28 +1.2%・以後 +1.2%/年；価格 FY27 +3.2%・FY28 +3.2%・以後 +3.2%/年；利益率 FY28 8.0%→FY35 8.0%。数量＝海外の市場 × シェア。価格は現地通貨の値上げ
倍率：ROE 14.4%、k 9.75%（基本 8.0% ＋ quality +1.8%）、残る割合 弱い堀 1/3、RONIC ＝ k ＋ 残る割合 ×（ROE − k）＝ 11.3%、g 3.2%（事業の数量 × シェア × 価格から出した値。ROE から出していない）で、正当化 PER ＝ (1 − g ÷ RONIC) ÷ (k − g) ＝ 10.9 倍（来年の利益に対して）。式の値が下限の 1 ÷ k に近いので上限の 9.5 割に置いた。上限の 9.5 割に置いた。10 年目の利益に掛けるので ×(1＋g) で 10.7 倍。時価総額 ＝ 純利益 34 億ドル × 10.7 倍 ＝ 360 億ドル。
確率：牛の頭数の回復が 2030 年代に進み、鶏肉の平均回帰も浅い落としどころ。強気の見方の中心で、中立より少し厚めの確率。
中立 37% 中立：牛肉は平均、鶏肉は 8.5%、加工食品は 12% 利益 28 億ドル · PER 10.4 倍 · 株価時価総額 82.33 ドル287 億ドル
2035 会計年度（2035 年 9 月期）。売上（内部取引の消去前）814 億ドル（今 565）、セグメント営業利益の合計 54.9 億ドル（牛肉 10.2・鶏肉 22.6・加工食品 16.7・豚肉 2.9・国際 2.5）、本社費・償却・法的引当等 -13.7、営業利益 41.2 億ドル、純利益 27.6 億ドル、自己資本 218 億ドル、10 年の正味還元 約 150 億ドル。牛の頭数は 2030 年前後から回復するが、タイソンのシェアは保つだけ（市場 +0.7%/年）で数量は +0.7%/年。価格は 2026 年に +12.5% と大きく上がった後、+3.0%/年（牛の仕入れ値の高止まりを卸売価格が追う）。利益率は 3.5%（2010 年代後半の 5〜8% より低く、工場の集約と JBS・カーギル・ナショナル ビーフの 4 社寡占で今の赤字よりは戻る）。鶏肉は数量 +1.5%/年（市場。シェアは保つ）、価格は 2027〜28 年に物価を下回った後 +3.5%/年、利益率は 8.5%（2025〜26 年の 約 11% は平均に戻る。ここでの利益率はどれも本社費・償却を除く組み替え後の値で、組み替え前の開示より 2 ポイント前後高い）。加工食品は数量 +0.5%/年、価格 +3.0%/年、利益率 12.0%（GLP-1 でのたんぱく質志向は追い風だが、PB とホーメル・スミスフィールドが押さえる）。長期の g は 市場 +0.2% × シェア 0% × 価格 +2.6% ＝ 約 2.8%（個別の値は商品相場が決める）。配当は年 2% 増、自社株買いは自己資本の伸び 2.8%/年を残して。
- 牛肉：数量 67.3（販売量（億ポンド、推定））× 価格 4.34（1 ポンドあたり平均単価（ドル））→ 売上 292 億ドル・営業利益 10 億ドル。数量 FY27 -2.0%・FY28 +2.0%・以後 +0.7%/年；価格 FY27 +3.0%・FY28 +1.5%・以後 +3.0%/年；利益率 FY28 1.0%→FY35 3.5%。数量＝市場（牛の供給・頭数の回復）× シェア。価格＝牛肉の卸売価格（牛の仕入れ値に連動）
- 豚肉：数量 50.9（販売量（億ポンド、推定））× 価格 1.64（1 ポンドあたり平均単価（ドル））→ 売上 83 億ドル・営業利益 3 億ドル。数量 FY27 +1.0%・FY28 +1.0%・以後 +1.0%/年；価格 FY27 +1.0%・FY28 +2.0%・以後 +3.0%/年；利益率 FY28 3.3%→FY35 3.5%。価格が物価を下回る理由は豚の出荷増と PB・競争。数量＝市場（豚の出荷）× シェア。価格は豚の供給増で物価を下回る
- 鶏肉：数量 217（販売量（億ポンド、推定））× 価格 1.23（1 ポンドあたり平均単価（ドル））→ 売上 266 億ドル・営業利益 23 億ドル。数量 FY27 +1.5%・FY28 +1.5%・以後 +1.5%/年；価格 FY27 +2.0%・FY28 +2.5%・以後 +3.5%/年；利益率 FY28 9.2%→FY35 8.5%。数量＝市場（米国の鶏肉需要 年 +1.5% 前後）× シェア。価格は供給（USDA の生産 +3%）に連動
- 加工食品：数量 37.7（販売量（億ポンド、推定））× 価格 3.70（1 ポンドあたり平均単価（ドル））→ 売上 139 億ドル・営業利益 17 億ドル。数量 FY27 +0.5%・FY28 +0.5%・以後 +0.5%/年；価格 FY27 +2.0%・FY28 +2.5%・以後 +3.0%/年；利益率 FY28 12.3%→FY35 12.0%。数量＝市場 × ブランドのシェア。価格はブランドの値上げ（PB との差で物価をやや下回る）
- 国際：数量 10.8（販売量（億ポンド、推定））× 価格 3.12（1 ポンドあたり平均単価（ドル））→ 売上 34 億ドル・営業利益 3 億ドル。数量 FY27 +1.0%・FY28 +1.0%・以後 +1.0%/年；価格 FY27 +3.0%・FY28 +3.0%・以後 +3.0%/年；利益率 FY28 7.5%→FY35 7.5%。数量＝海外の市場 × シェア。価格は現地通貨の値上げ
倍率：ROE 12.7%、k 9.75%（基本 8.0% ＋ quality +1.8%）、残る割合 弱い堀 1/3、RONIC ＝ k ＋ 残る割合 ×（ROE − k）＝ 10.7%、g 2.8%（事業の数量 × シェア × 価格から出した値。ROE から出していない）で、正当化 PER ＝ (1 − g ÷ RONIC) ÷ (k − g) ＝ 10.6 倍（来年の利益に対して）。ROE が k を超えるので中立の PER は 1 ÷ k を下回らせられない。式の値が下限に近いので上限の 9.5 割に置いた。上限の 9.5 割に置いた。10 年目の利益に掛けるので ×(1＋g) で 10.4 倍。時価総額 ＝ 純利益 28 億ドル × 10.4 倍 ＝ 286 億ドル。
確率：過去 10 年の傾向の延長に近い。牛の頭数は 2030 年ごろに回復し、鶏肉は 2025〜26 年の高い利益率が平均に戻る。最も厚く置く。
やや悲観 25% やや悲観：牛肉は薄利、鶏肉は 7%、加工食品は PB に押される 利益 16 億ドル · PER 10.0 倍 · 株価時価総額 45.46 ドル158 億ドル
2035 会計年度（2035 年 9 月期）。売上（内部取引の消去前）757 億ドル（今 565）、セグメント営業利益の合計 40.6 億ドル（牛肉 5.4・鶏肉 17.6・加工食品 13.4・豚肉 2.2・国際 2.0）、本社費・償却・法的引当等 -15.1、営業利益 25.5 億ドル、純利益 15.9 億ドル、自己資本 199 億ドル、10 年の正味還元 約 90 億ドル。牛の数量は +0.3%/年（頭数の回復が遅く、ブラジルなどの輸入牛肉が国内の加工の差益を削る）、価格 +2.8%/年、利益率は 2.0% にとどまる。鶏肉は数量 +1.3%/年、価格 +3.2%/年、利益率 7.0%（供給の増加が続き、ピルグリムズ・プライドとの価格競争）。加工食品は数量 0%、価格 +2.5%/年、利益率 10.5%（PB・ホーメル・スミスフィールドの価格攻勢、ブランドの棚が減る）。長期の g は 市場 0% × シェア −0.3% × 価格 +2.4% ＝ 約 2.1%。法的引当等は年 4 億ドル（牛・豚・鶏の独禁法訴訟の残り）。配当は 2% 増を止めて据え置き。
- 牛肉：数量 63.5（販売量（億ポンド、推定））× 価格 4.24（1 ポンドあたり平均単価（ドル））→ 売上 269 億ドル・営業利益 5 億ドル。数量 FY27 -3.0%・FY28 +0.0%・以後 +0.3%/年；価格 FY27 +2.5%・FY28 +1.0%・以後 +2.8%/年；利益率 FY28 -0.2%→FY35 2.0%。数量＝市場（牛の供給・頭数の回復）× シェア。価格＝牛肉の卸売価格（牛の仕入れ値に連動）
- 豚肉：数量 48.7（販売量（億ポンド、推定））× 価格 1.60（1 ポンドあたり平均単価（ドル））→ 売上 78 億ドル・営業利益 2 億ドル。数量 FY27 +0.5%・FY28 +0.5%・以後 +0.5%/年；価格 FY27 +0.5%・FY28 +1.5%・以後 +2.8%/年；利益率 FY28 2.6%→FY35 2.8%。価格が物価を下回る理由は豚の出荷増と PB・競争。数量＝市場（豚の出荷）× シェア。価格は豚の供給増で物価を下回る
- 鶏肉：数量 213（販売量（億ポンド、推定））× 価格 1.18（1 ポンドあたり平均単価（ドル））→ 売上 251 億ドル・営業利益 18 億ドル。数量 FY27 +1.3%・FY28 +1.3%・以後 +1.3%/年；価格 FY27 +1.0%・FY28 +1.5%・以後 +3.2%/年；利益率 FY28 7.5%→FY35 7.0%。数量＝市場（米国の鶏肉需要 年 +1.5% 前後）× シェア。価格は供給（USDA の生産 +3%）に連動
- 加工食品：数量 36.1（販売量（億ポンド、推定））× 価格 3.54（1 ポンドあたり平均単価（ドル））→ 売上 128 億ドル・営業利益 13 億ドル。数量 FY27 +0.0%・FY28 +0.0%・以後 +0.0%/年；価格 FY27 +1.5%・FY28 +2.0%・以後 +2.5%/年；利益率 FY28 11.0%→FY35 10.5%。数量＝市場 × ブランドのシェア。価格はブランドの値上げ（PB との差で物価をやや下回る）
- 国際：数量 10.3（販売量（億ポンド、推定））× 価格 2.99（1 ポンドあたり平均単価（ドル））→ 売上 31 億ドル・営業利益 2 億ドル。数量 FY27 +0.5%・FY28 +0.5%・以後 +0.5%/年；価格 FY27 +2.5%・FY28 +2.5%・以後 +2.5%/年；利益率 FY28 6.5%→FY35 6.5%。数量＝海外の市場 × シェア。価格は現地通貨の値上げ
倍率：ROE が k 以下（または自己資本が薄い）で、k 9.75%（基本 8.0% ＋ quality +1.8%）、g 2.1%（事業の数量 × シェア × 価格から出した値。ROE から出していない）。正当化 PER ＝ 1 ÷ k ＝ 10.3 倍（来年の利益に対して）。ROE が k 以下なので稼ぐ力の 1 ÷ k が下限。悲観側も純利益 ÷ k から出し、市場の倍率は使わない。上限の 9.5 割に置いた。10 年目の利益に掛けるので ×(1＋g) で 9.9 倍。時価総額 ＝ 純利益 16 億ドル × 9.9 倍 ＝ 158 億ドル。
確率：牛の頭数の回復が遅く、鶏肉は供給過剰が続き、加工食品は PB に押される。慎重な見方の中心で中立の次に厚く置く。
悲観 13% 悲観：構造的に負け、牛肉は本業の赤字、鶏肉・加工食品の利益率も縮む 利益 6 億ドル · PER 9.8 倍 · 株価時価総額 16.64 ドル58 億ドル
2035 会計年度（2035 年 9 月期）。売上（内部取引の消去前）682 億ドル（今 565）、セグメント営業利益の合計 27.5 億ドル（牛肉 0.0・鶏肉 13.9・加工食品 10.7・豚肉 1.5・国際 1.4）、本社費・償却・法的引当等 -16.1、営業利益 11.4 億ドル、純利益 5.9 億ドル、自己資本 170 億ドル、10 年の正味還元 約 48 億ドル。牛の供給は戻らず、数量 −0.5%/年（シェアの喪失）、価格 +2.5%/年、利益率は 0%（工場を絞っても固定費を賄えない）。鶏肉は USDA の生産が増え続け、数量 +0.8%/年、価格は 2027 年 −0.5%・2028 年 +0.5% と下がった後 +3.0%/年、利益率 6.0%。加工食品はブランドが PB に負け、数量 −1.0%/年、利益率 9.5%。法的引当等は年 5 億ドル、配当は 2028 年に 4 割切って据え置き、自社株買いは止める。長期の g は 市場 −0.3% × シェア −1.0% × 価格 +2.0% ＝ 約 0.7%。式の ROE は 約 3.5%。
- 牛肉：数量 58.2（販売量（億ポンド、推定））× 価格 4.11（1 ポンドあたり平均単価（ドル））→ 売上 239 億ドル・営業利益 0 億ドル。数量 FY27 -4.0%・FY28 -2.0%・以後 -0.5%/年；価格 FY27 +2.0%・FY28 +0.5%・以後 +2.5%/年；利益率 FY28 -2.0%→FY35 0.0%。数量＝市場（牛の供給・頭数の回復）× シェア。価格＝牛肉の卸売価格（牛の仕入れ値に連動）
- 豚肉：数量 46.6（販売量（億ポンド、推定））× 価格 1.50（1 ポンドあたり平均単価（ドル））→ 売上 70 億ドル・営業利益 2 億ドル。数量 FY27 +0.0%・FY28 +0.0%・以後 +0.0%/年；価格 FY27 +0.0%・FY28 +1.0%・以後 +2.0%/年；利益率 FY28 1.5%→FY35 2.2%。価格が物価を下回る理由は豚の出荷増と PB・競争。数量＝市場（豚の出荷）× シェア。価格は豚の供給増で物価を下回る
- 鶏肉：数量 204（販売量（億ポンド、推定））× 価格 1.14（1 ポンドあたり平均単価（ドル））→ 売上 231 億ドル・営業利益 14 億ドル。数量 FY27 +0.8%・FY28 +0.8%・以後 +0.8%/年；価格 FY27 -0.5%・FY28 +0.5%・以後 +3.0%/年；利益率 FY28 6.5%→FY35 6.0%。数量＝市場（米国の鶏肉需要 年 +1.5% 前後）× シェア。価格は供給（USDA の生産 +3%）に連動
- 加工食品：数量 33.0（販売量（億ポンド、推定））× 価格 3.43（1 ポンドあたり平均単価（ドル））→ 売上 113 億ドル・営業利益 11 億ドル。数量 FY27 -1.0%・FY28 -1.0%・以後 -1.0%/年；価格 FY27 +1.0%・FY28 +1.5%・以後 +2.2%/年；利益率 FY28 10.5%→FY35 9.5%。数量＝市場 × ブランドのシェア。価格はブランドの値上げ（PB との差で物価をやや下回る）
- 国際：数量 9.8（販売量（億ポンド、推定））× 価格 2.86（1 ポンドあたり平均単価（ドル））→ 売上 28 億ドル・営業利益 1 億ドル。数量 FY27 +0.0%・FY28 +0.0%・以後 +0.0%/年；価格 FY27 +2.0%・FY28 +2.0%・以後 +2.0%/年；利益率 FY28 5.0%→FY35 5.0%。数量＝海外の市場 × シェア。価格は現地通貨の値上げ
倍率：ROE が k 以下（または自己資本が薄い）で、k 9.75%（基本 8.0% ＋ quality +1.8%）、g 0.7%（事業の数量 × シェア × 価格から出した値。ROE から出していない）。正当化 PER ＝ 1 ÷ k ＝ 10.3 倍（来年の利益に対して）。ROE が k 以下なので稼ぐ力の 1 ÷ k が下限。悲観側も純利益 ÷ k から出し、市場の倍率は使わない。上限の 9.5 割に置いた。10 年目の利益に掛けるので ×(1＋g) で 9.8 倍。時価総額 ＝ 純利益 6 億ドル × 9.8 倍 ＝ 58 億ドル。
確率：牛の供給が戻らず、鶏肉は供給過剰、加工食品は PB に負け、法的引当が続く構造的な負け。2023 年（営業利益率 1.2%）の延長で、タイソン自身が過去に経験した下の端。13% を置く。
セグメント：数量 × 価格
いまの数量と価格、中立の筋書きの 10 年後。売上と営業利益は億ドル。
牛肉
牛を買って解体し部位別に卸す。牛の仕入れ値との利幅で稼ぐ。売上の約 4 割・今は赤字。
| 数量販売量（億ポンド、推定） | 価格1 ポンドあたり平均単価（ドル） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2025/12 | 72.0 | 3.00 | 216 | −3 |
| 10 年後 中立 | 67.3 | 4.34 | 292 | 10 |
取り方：2025 年売上 216.2 億ドル（数量 −1.9%・価格 +9.0%）。組み替え後の調整後セグメント営業利益は GAAP の組み替え値（−9.8）に牛肉ののれん減損（3.4）・法的引当などを戻した推定 −2.6。数量は開示がなく、推定の平均単価 3.00 ドルで 72 億ポンドに逆算。2026 年 9 か月は数量 −12.0%・価格 +13.4%、調整後 −4.8 億ドル、通期見通し −6.25〜−7.75。
豚肉
豚を買って加工して卸す。豚の購入価格との利幅。
| 数量販売量（億ポンド、推定） | 価格1 ポンドあたり平均単価（ドル） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2025/12 | 45.0 | 1.29 | 58 | 2 |
| 10 年後 中立 | 50.9 | 1.64 | 83 | 3 |
取り方：2025 年売上 57.8 億ドル（数量 −1.7%・価格 +5.3%）、調整後 1.9 億ドル（9 か月の組み替え値 1.92）。45 億ポンド × 1.285 ドルは推定。2026 年 9 か月は数量 +3.7%・価格 +0.9%、調整後 2.1 億ドル、通期見通し 2.0〜2.5。
鶏肉
ヒナ・飼料・契約農家・加工まで垂直統合。外食と小売に卸す。2026 年は過去最高水準の利益率。
| 数量販売量（億ポンド、推定） | 価格1 ポンドあたり平均単価（ドル） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2025/12 | 185 | 0.91 | 168 | 19 |
| 10 年後 中立 | 217 | 1.23 | 266 | 23 |
取り方：2025 年売上 168.4 億ドル（数量 +2.6%・価格 −0.1%）。組み替え後の調整後は GAAP の組み替え値 18.6 に調整項目を戻して推定 19.2（9 か月の組み替え値 13.3＋第 4 四半期）。185 億ポンド × 0.91 ドルは推定。2026 年 9 か月は数量 +2.1%・価格 +1.3%、調整後 14.7 億ドル（率 11.4%）、通期見通し 18.5〜19.5。
加工食品
ジミー・ディーン、ヒルシャー・ファーム、ボール・パーク、ライト、アイデルズ、ステート・フェアなどのブランドと外食向け調理品。
| 数量販売量（億ポンド、推定） | 価格1 ポンドあたり平均単価（ドル） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2025/12 | 36.0 | 2.76 | 99 | 13 |
| 10 年後 中立 | 37.7 | 3.70 | 139 | 17 |
取り方：2025 年売上 99.3 億ドル（数量 −2.5%・価格 +3.3%）。組み替え後の調整後は GAAP の組み替え値 12.5 に調整項目を戻して推定 12.8（利益率 12.9%）。36 億ポンド × 2.76 ドルは推定。2026 年 9 か月は数量 +0.2%・価格 +4.6%、調整後 10.1 億ドル（率 13.1%）、通期見通し 13.0〜13.5。
国際
アジア・欧州・中南米の食肉と加工品。
| 数量販売量（億ポンド、推定） | 価格1 ポンドあたり平均単価（ドル） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2025/12 | 10.0 | 2.29 | 23 | 2 |
| 10 年後 中立 | 10.8 | 3.12 | 34 | 3 |
取り方：2025 年売上 22.9 億ドル（数量 −0.1%・価格 −2.5%）、調整後 1.7 億ドル（9 か月の組み替え値 1.45）。10 億ポンド × 2.29 ドルは推定。2026 年 9 か月は数量 −1.8%・価格 +4.9%、調整後 1.3 億ドル、通期見通し 1.5〜2.0。
リスクと懸念
牛の頭数の回復が遅い・牛肉の赤字が続く
牛の頭数は 1951 年以来の最少（8,620 万頭）。雌牛を繁殖に回す期間を含めて回復は 2030 年前後で、2026 年の牛肉の損失見通しは 9 月に 6.25〜7.75 億ドルへ下がった。工場を 4 つ手放しても損失が止まるとは限らず、メキシコからの子牛の輸入の制限も続く。
鶏肉の利益率が平均に戻る
鶏肉は 2026 年に利益率 約 11%・営業利益 約 19 億ドルと過去最高水準。USDA は生産が +3% 増えると見て、ピルグリムズ・プライドなどの供給増で価格が下がれば、利益率は 2026 年の約 11% から 8〜9% 台に戻る。鶏肉 1% の利益率の変化は 約 1.8 億ドル。2023 年は会社全体の営業利益率が 1.2% まで落ちた。
法的引当と独禁法訴訟
牛・豚・鶏の価格協定をめぐる訴訟で、2025 年は 7.4 億ドル、2026 年は 9 か月で 2.5 億ドルの引当を売上から差し引いた。調整後の利益には入らず、GAAP の純利益は 3〜4 割低くなる。毎年のように出る費用で、筋書きの GAAP 純利益に年 3〜6 億ドルを入れた。
加工食品の PB への移行と GLP-1
加工食品は 2026 年 9 か月で数量 +0.2%・価格 +4.6% と値上げ頼み。第 3 四半期は価格 +1.6%・利益率 12.6%（前年 13.3%）に鈍った。PB（小売の自社ブランド）とホーメル・スミスフィールドの競争に加え、GLP-1 薬で食品全体の数量が落ちる懸念がある。
経営者の交代と戦略の見直し
2026 年 10 月 4 日に P&G 出身のスコンバーガーが CEO に就任（キングは取締役に残る）。第 3 四半期に CEO 交代関連の費用 0.73 億ドル。ブランド重視への戦略転換で、買収・切り離しが出るか、のれんの重い過去（2023 年の減損）を繰り返さないかが見えない。
借り換えによる利払いの増加
純負債は 72.7 億ドル（2026 年 6 月）。調整後 EBITDA の約 2 倍で、借り換えで金利が 5.75% 前後に上がる。純利払いは 約 3.65 億ドルから年 4.0〜4.5 億ドルに増えるが、純負債を自己資本の約 0.37 倍に保つ前提では税引き後で 年 0.3〜0.5 億ドルの利益減。
関税・飼料・為替
トウモロコシ・大豆かすの飼料費（鶏肉の費用の 約 4 割、推定）、牛肉・豚肉の輸出入（関税）、国際セグメントの為替が利益を揺らす。国際は売上の約 4% で小さい。2025 年の鶏肉の飼料費は、トウモロコシ・大豆かすの相場が下がったことで利益率を押し上げたが、再び上がれば逆に働き、利益率を数ポイント動かしうる。
今後の分かれ目
- 2026 年第 4 四半期（11 月 10 日発表）で牛肉の損失が 7.75 億ドルを超え、2027 年度の見通しが牛肉の赤字継続を示す
- 牛肉の黒字化を 2029 年以降にずらし、やや悲観・悲観の確率を上げる。中立の牛肉の利益率 2028 年 +1.0% を 0% に下げると全社の純利益は 約 1.7 億ドル減り、価値は 1 割強下がる。
- 牛の飼育頭数が 2027 年に前年比で増加に転じ、雌牛の保留が数字で見える
- やや楽観・楽観の確率を上げ、牛肉の数量を 2028 年 +3〜4%・利益率 2.0% へ。中立の価値は 2〜3 割上がる。
- 鶏肉の利益率が 2027 年に 9% を下回る（USDA の生産 +3% が実現し価格が下がる）
- 鶏肉の平均回帰が早まる。中立の鶏肉の利益率 2028 年 9.2% を 8% に下げると全社の純利益は 約 1.7 億ドル減。やや悲観の確率を上げる。
- パスコの売却・牛肉の追加の切り離し、または加工食品の買収・売却が成立する
- 成立するまで筋書きには入れない。売却価格・減損・残る利益で再計算する。牛肉を切り離せば、利益の循環が小さくなり倍率の見方が上がる可能性がある。
- 法的引当が年 5 億ドルを超える（独禁法訴訟の和解が積み上がる）
- GAAP の純利益を年 1〜2 億ドル下げる。やや悲観・悲観の確率を上げ、配当の増額を止める可能性も見る。
- 10 年国債が 6% を超える、または物価が 4.5% を超えて続く
- k の 9.75% は低すぎたことになり、倍率が 1 割前後下がる。全筋書きの価値が下がる。
見ておくもの
- 2026 年第 4 四半期決算（2026-11-10）と 2027 会計年度の見通し（牛肉・鶏肉・全社の調整後営業利益）
- USDA の牛の飼育頭数（1 月・7 月の報告）と雌牛の保留、牛の屠畜数
- 牛肉のパッカーマージン（牛の仕入れ値と部位別卸売価格の差）、ひき肉の小売価格
- 鶏肉の USDA 生産見通し（+3%）、ブロイラーの卸売価格、ピルグリムズ・プライドの利益率
- 加工食品の数量・価格（Circana）、ジミー・ディーン・ヒルシャー・ファームの占有率
- 法的引当の追加と独禁法訴訟の和解
- パスコの売却、スコンバーガー CEO の戦略発表（ブランド・買収・切り離し）
- 純負債（72.7 億ドル）と純利払い、配当の増額（2% 増）の継続
倍率と資本コストの決め方
今の時価総額（約 193 億ドル、調整後純利益の約 14 倍）を見る前に、牛肉・豚肉・鶏肉・加工食品・国際を、推定の販売量（億ポンド）× 1 ポンドあたり単価で積み、2026 年の見通し（調整後営業利益 18.5〜20.5 億ドル）に合わせた上で、牛肉と鶏肉の利益率を過去の平均（牛肉 3.5%・鶏肉 8.5%）に寄せた。倍率は k 9.75%（基本 8.0% ＋ quality +1.75%）の式 (1 − g/RONIC) ÷ (k − g) × (1 ＋ g) で置き、弱い堀なので下限の 1 ÷ k に近く、上限の 9.5 割に置いた。g は市場・シェア・価格から出し ROE から出していない。ROE は帳簿の自己資本 ROE（のれんを除かない）。悲観側も純利益 ÷ k で測り、過去の PER・PBR は使っていない。
資本コスト 9.8% ＝ 無リスク金利 5% ＋ β 0.67 × 5%。k ＝ 基本 8.0% ＋ quality +1.75% ＝ 9.75%。必需品で数量は落ちにくいが、商品相場と牛肉の損益の振れは大きいので、その分を quality で上乗せした。個別のリスク（牛の頭数・独禁法訴訟・経営者の交代）は k に足さず、筋書きと確率で表した。
同じ業種（生活必需品）の AI 分析
読んだ資料
- タイソン 2026 年第 3 四半期決算（8-K 別紙・セグメント表）
- タイソン 2026 会計年度の見通しの更新（8-K、2026-09-03）
- タイソン 2025 年第 4 四半期・通期決算（セグメント・見通し）
- タイソン 報告区分の組み替え後の 2025 年（8-K 別紙）
- Tyson Foods: Chicken And Prepared Foods Generate 104% Of Segment Profit As Beef Outlook Worsens（Pulse 2.0、2026-08-04）
- Tyson Foods Will Close Or Sell Three US Beef Facilities As Industry Struggles（ESM Magazine）
- Schomburger to succeed King as Tyson president, CEO（Beef Magazine）
- タイソン 10-Q（2026-06-27、株数）
- TSN 時価総額（Motley Fool・Robinhood 系の表示）