ステリス（STE）の AI 銘柄分析

投資の助言ではありません。AI（Claude）が公開情報から書いた推定で、誤りを含むことがあります。前提は全社共通（物価年 3.5%・10 年国債 5%・ドル円 150 円が 10 年続く）。「本質価値」は 5 つの筋書きの株価と配当を確率で加重し、資本コスト 7.5% で今の値に割り戻したものです。

結論

ステリス（STERIS）は、病院の手術室と中央材料室で使う滅菌装置・手術台・感染予防の消耗品・保守サービス（病院向け、2026 年 3 月期の売上 42.1 億ドル）、医療機器メーカーの製品をエチレンオキサイド（EO）・ガンマ線・電子線で滅菌する受託サービス（AST、11.4 億ドル）、製薬・バイオ製造向けの洗浄・滅菌（ライフサイエンス、5.9 億ドル）の 3 事業を持つ。売上は 59.4 億ドル（継続事業・GAAP の営業利益 11.0 億ドル・純利益 7.8 億ドル）で、AST の売上はほぼすべてがサービスで、病院向けもサービス・消耗品が伸びを牽引する。歯科事業は成立済みの売却で外している。

数量 × 価格で 10 年を積むと、中立は売上が年 6.5% で伸びて 2036 年 3 月期に 112 億ドル、GAAP の営業利益率は 18.6% から 23.2% へ、純利益は 18.6 億ドル。価格は物価（3.5%）に届かない年 2〜3% とみる（病院の購買組織と顧客の大手機器メーカーが交渉力を持つため）。利益ベースの正当化 PER は 18.5 倍（ROE 15.3%・g 4.0%・k 7.5%・堀は普通で、新しく投じる元手の稼ぎ RONIC は 11.4%）で、その 8 割の 14.8 倍を掛けると、10 年後の時価総額は中立で約 276 億ドル（今の約 1.25 倍）。

分かれ目は受託滅菌。EPA が 2026 年 3 月に 2024 年の EO 排出基準を撤回する案を出したが、確定ではなく政権が変われば戻りうる。ガンマ線のコバルト 60 は供給元が少なく、競合のソテラ・ヘルス（Sotera Health）が供給元の一つを握る。のれん（キャンテル買収）が厚く ROE は 10% 台にとどまる点も効く。全体の本質価値は今の時価総額を約 14% 下回り、やや割高とみる。

バリュー投資の観点から

バリュー投資の観点では、ステリスは「分かりやすく、止まりにくい」会社に入る。10 年後も病院は手術をし、医療機器は滅菌されて出荷される。感染予防は予算の削りにくい支出で、事業は今より強くなっている公算が大きい。受託滅菌は規制の承認が堀になり、病院向けは設置済みの設備に消耗品と保守が付く。

オーナー利益（GAAP の純利益から、成長に要る投資を引いたもの）は、純利益 7.8 億ドルに対し FCF 9.8 億ドルと、償却の非現金分だけ純利益を上回る。ただし 2027 年 3 月期は設備投資 4.5 億ドルで FCF が 8 億ドルに下がる見通しで、投資の重さは見ておく必要がある。ROE が 10% 台なのは、キャンテルの買収で払った価格が帳簿に残っているからで、この資本の元手は戻らない。

安全域は、純負債が小さく、悲観でも事業は赤字にならない点にある。一方、受託滅菌の収益（売上の 2 割弱でセグメント営業利益の約 3 割）が規制と調達の 2 つに左右されるので、確信度は下げて見る。経営は増配と節度ある借入で資本を守ってきたが、キャンテルの価格は高かった。買収を続ける会社ではないことを確かめ続けたい。

何で稼ぐ会社か

3 つの事業で成り立つ。病院向け（2026 年 3 月期 42.1 億ドル、営業利益 10.4 億ドル、調整前）は、手術室の中核である手術台・手術灯・滅菌装置・洗浄機（資本設備）、洗浄剤・滅菌の指標・内視鏡の付属品などの消耗品、設備の保守と器具の再処理のサービスに分かれる。第 1 四半期（2026 年 4〜6 月）の伸びはサービス +10%・消耗品 +9%・設備 +1% で、設備の受注残は 4.4 億ドル。設備は病院の予算で振れるが、サービスと消耗品が設置台数に連動して積み上がる。

AST（11.4 億ドル、営業利益 5.2 億ドル、営業利益率 46%）は、使い捨ての注射器・カテーテル・インプラントなど医療機器メーカーの製品を、EO・ガンマ線・電子線・X 線で滅菌して返す受託サービスで、売上のほぼすべてがサービス。滅菌のやり方は製品ごとに規制当局の承認に書かれるので、顧客が業者を替えるには再承認が要り、切り替えの費用が高い。EO は米国の医療機器の約半分に使われるとされる（EPA の説明を引く記事による）。

ライフサイエンス（5.9 億ドル、営業利益 2.5 億ドル、営業利益率 43%）は、注射剤・バイオ医薬の製造現場の洗浄・滅菌装置と消耗品で、設備の売上が +19% と伸びた四半期がある。本社費は 4.3 億ドル、GAAP と調整前の営業利益の差（買収の無形資産の償却とリストラ）は 2.8 億ドル。歯科は Peak Rock への売却（2024 年に合意、7.875 億ドル）が成立済みで、売上・利益に入っていない。

優良さと弱いところ

堀は 3 つ。第 1 に、病院の手術室は滅菌装置・手術台を替えにくく、一度入れた設備に消耗品と保守が付いて回る（設置台数 × 稼働に比例する収入）。第 2 に、AST の顧客は滅菌方法を規制当局に届け出ているため、業者の変更に時間と費用がかかる。EO・ガンマ・電子線を持つ幅の広さと、顧客の近くに置く多数の拠点が競合に対する規模の強みで、営業利益率 46% は価格を決める力を示す。第 3 に、感染予防の規制（滅菌の基準）が参入の障壁になる。

弱みは資本効率。2021 年のキャンテル買収（約 36 億ドル、のれん約 15 億ドル）で自己資本が膨らみ、ROE は 2025 年末で 10.9%（過去の高い年は 12% 前後）と、営業利益率（調整前 23%）の高さに比べて低い。のれんを除かず帳簿どおりに見るのは、この会社が買収で伸びてきたからだ。

経営は、増配を 21 年続け、借入を総債務÷EBITDA 約 1.1 倍に抑え、歯科の売却で事業を絞った。一方、キャンテルの買収後 2022 年の GAAP 純利益は 1 億ドルまで落ち、償却と統合費用の重さを見せた。AST は EO 訴訟（競合のソテラ側の和解 4.08 億ドル）という業界共通の火種を抱える。

業界はいまどこにいて、どこへ向かうか

病院向けの市場は、医療費の伸び（CMS の予測で国民医療費は年 5.8%）と手術件数の増加（高齢化・外来手術への移行）に支えられ、実質で年 3% 前後の数量成長とみる。滅菌・感染予防は景気で止まりにくい支出で、設備だけが病院の予算で遅れる。競合は、滅菌装置と手術室機器でゲティンゲ（Getinge、スウェーデン）、感染予防の消耗品でソルベンタム（Solventum）など。病院の購買組織が価格交渉をするため、価格は物価に届かないと置く。関税は第 1 四半期で総額 0.14 億ドルの費用（還付 0.04 億ドル）。

受託滅菌は、使い捨て医療機器の増加と、医療機器メーカーが自前の滅菌を外へ出す流れで伸びる。市場規模は 2025 年に約 37.5 億ドル、2030 年に約 54.9 億ドルとの予測（出典の質が低い推定。AST の売上 11.4 億ドルから逆算したシェアは約 3 割）。上位は AST とソテラの Sterigenics（2026 年 4〜6 月の売上 2.12 億ドル、年換算で約 8.5 億ドル）。規制は、EPA が 2024 年の EO 基準を撤回する案を 2026 年 3 月に出し、排出対策の費用は減る方向だが、確定ではなく訴訟・政権交代で戻りうる。

ガンマ線のコバルト 60 は供給元が少なく、ソテラのノルディオン（2026 年 4〜6 月の売上 0.49 億ドル）が供給元の一つ。調達の価格と量は AST のガンマ事業を左右する。メーカーの在庫調整で AST の数量は 2026 年前半に軽く、会社は通期の自然増 7〜8% を維持した。

資本政策と M&A

資本配分は、配当と自社株買いを中心に、設備投資を増やしている。2026 年 3 月期の FCF は 9.8 億ドルで、配当 2.4 億ドルを払い、10 億ドルの自社株買い枠を新設（4〜6 月に 1 億ドルを実行）。四半期の配当は前年から約 10% 上がり 21 年連続の増配。2027 年 3 月期の設備投資は 4.5 億ドルに引き上げ（ノースカロライナの化学品拠点 6 億ドルの計画を含む）、FCF 見通しは 8 億ドルで、配当と買い戻しは FCF の範囲におさまる。

M&A は、キャンテル（2021 年）で大きく買ってのれんが厚くなり、歯科の売却で一部を戻した。いまは大型の買収は発表されておらず、この分析も新しい買収を足さない。純負債は 15 億ドル（現金 4.4 億ドル・借入 19.3 億ドル）で、借り換えで金利は約 5.75% へ上がるが、純利益への影響は小さい。リストラ費用 0.55〜0.70 億ドル（2030 年まで）は GAAP の純利益に入れる。

強気の見方と慎重な見方

強気の見方

受託滅菌は成長と価格を同時に取れる数少ない事業で、営業利益率 46% という数字がその証拠になる。使い捨ての医療機器は増え続け、顧客の機器メーカーは滅菌を外へ出す方向にあり、EO・ガンマ線・電子線・X 線を全部持つ会社は少ない。EPA が 2024 年の EO 基準を撤回する案を出したことで、排出対策の追加投資が小さくなる。能力が逼迫している間は価格を上げられ、2026 年 4〜6 月も AST の営業利益は価格改善で増えた。

病院向けは、設備・消耗品・サービスが同じ病院に積み上がる。4〜6 月はサービス +10%・消耗品 +9% で、設備の受注 +4%・受注残 4.4 億ドルが後から売上になる。FCF は純利益を上回り、配当は 21 年連続で増え、10 億ドルの自社株買い枠も出た。借入は総債務 ÷ EBITDA 約 1.1 倍と軽く、純利益の 8 割近くを株主へ返しても財務は動かない。新設のノースカロライナの化学品拠点が消耗品の自給と利益率を押し上げる。悲観の要素（規制・コバルト）は、ソテラと同じ条件に置かれる競争上の中立の問題で、AST だけが負けるわけではない。

慎重な見方

受託滅菌が稼ぐ営業利益率 46% は、規制と調達の 2 つの薄い氷の上にある。EPA の 2026 年 3 月の案は撤回の提案にすぎず、確定していない。2024 年の基準は前の政権が作り、次の政権や訴訟で戻りうる。EO は住民の訴訟（ソテラ側の Willowbrook は 4.08 億ドルで和解）という実害も伴い、緩和されれば競合も能力を増やして価格競争になる。ガンマ線のコバルト 60 は供給元が少なく、競合のソテラが供給元の一つを持つ。

2026 年 4〜6 月の AST は自然増 +5%、営業利益率は 60 ベーシスポイント低い 48% で、顧客の在庫調整が続いている。病院向けの設備は +1% にとどまり、病院の予算は 2025 年の包括法によるメディケイドの縮小で厳しくなる。関税は第 1 四半期で 0.14 億ドルの費用。

資本の面では、キャンテルの買収（約 36 億ドル）で ROE が 10% 台に下がったまま、今も設備投資が 2027 年 3 月期で 4.5 億ドルへ増え、FCF は 9.8 億ドルから 8 億ドルに下がる。今の GAAP の PER は 28 倍で、利益の伸びを織り込んでいる。償却とリストラ費用を足し戻した調整後の数字に慣れると、実際の GAAP の純利益の重みを見誤る。

どちらに重みを置いたか

事業の質（堀・繰り返し収入・借入の軽さ・増配の実績）は高く、会社の見通しの 6〜7% 成長は 2026 年 4〜6 月も実績で裏づけられているので、中立に最大の確率（10 年 40%）を置いた。やや楽観には規制緩和と機器の増加を見て 10 年 24%、楽観は条件が多く 7〜8%。他方、受託滅菌の規制の揺り戻しとコバルト 60 の調達、病院の予算、キャンテルの価格の重さは実際の弱点なので、やや悲観を約 2 割、悲観を 10 年 8% に置いた。倍率は利益ベースの正当化 PER（ROE 15%・g 4.0%・k 7.5%）の 8 割で、今の PER への寄せはない。

10 年後の 5 つの筋書き（2035/12 期）

確率で加重した株価時価総額 279.98 ドル276 億ドル（＋配当配当と自社株買いの合計 79.53 ドル79 億ドル）。今の値に割り戻すと 191.24 ドル189 億ドル、今との差 −17.6%、期待の年率 +4.5%（資本コスト 7.5%）→ やや割高

筋書き	確率	10 年後の株価時価総額	配当の合計還元の合計配当＋自社株買い	トータルリターン10 年・配当込み	年率	確率 × (株価＋配当時価総額＋還元)
楽観	8%	462.72 ドル457 億ドル	93.11 ドル92 億ドル	+139.4%	+9.1%	44.47 ドル44 億ドル
やや楽観	24%	363.12 ドル358 億ドル	86.42 ドル85 億ドル	+93.6%	+6.8%	107.89 ドル106 億ドル
中立	40%	279.33 ドル276 億ドル	81.16 ドル80 億ドル	+55.2%	+4.5%	144.19 ドル142 億ドル
やや悲観	20%	168.29 ドル166 億ドル	69.40 ドル69 億ドル	+2.4%	+0.2%	47.54 ドル47 億ドル
悲観	8%	130.29 ドル129 億ドル	62.51 ドル62 億ドル	−17.0%	−1.8%	15.42 ドル15 億ドル
加重平均	100%	279.98 ドル276 億ドル	79.53 ドル79 億ドル	+54.8%	+4.5%	359.51 ドル355 億ドル

今の株価時価総額 232.22 ドル229 億ドル（2026-10-22）から見たトータルリターン。加重平均の年率がこの 10 年に期待できる年率で、資本コスト 7.5% を下回るほど割高。

楽観8% 462.72 ドル457 億ドル年 +9.1%

やや楽観24% 363.12 ドル358 億ドル年 +6.8%

中立40% 279.33 ドル276 億ドル年 +4.5%

やや悲観20% 168.29 ドル166 億ドル年 +0.2%

悲観8% 130.29 ドル129 億ドル年 −1.8%

今の株価時価総額 232.22 ドル229 億ドル　その間の配当の合計　年＝今の株価から配当込みの年率

楽観 8% 楽観：EO 規制の緩和が確定し、受託滅菌が外部委託の波に乗って成長が 8% 台へ利益 26 億ドル · PER 17.8 倍 · 株価時価総額 462.72 ドル457 億ドル

2036 年 3 月期の売上は 132 億ドル（年 +8.3%）。EPA の 2024 年 EO 基準の撤回が確定して排出対策の費用が軽くなる一方、使い捨て医療機器の増加と機器メーカーの外部委託の拡大で受託滅菌の市場は実質年 +5.5% 伸び、AST はガンマ線・電子線の増設で顧客を取り込みシェア 28.5% から 29.9% へ、価格は能力の逼迫で物価並みの 1.41 倍。AST 28.8 億ドル。病院向けは手術件数の増加と設備更新でシェアが 7.0% から 7.5% へ上がり 88.5 億ドル、ライフサイエンスはバイオ製造の増設で 15.0 億ドル。GAAP の営業利益率は 26.7%、純利益は 25.7 億ドル。大型の買収は足さない。

病院向け（滅菌・感染予防の機器・消耗品・サービス）：数量 6,414（世界の病院向け滅菌・感染予防・手術室機器の市場（億ドル、今の価格・推定）× STERIS のシェア（%））× 価格 138.0%（価格指数（今＝1.00。物価 3.5% なら 10 年で 1.41））→ 売上 89 億ドル・営業利益 25 億ドル。市場 855 億ドル（今の価格）× シェア 7.5%、価格指数 1.38
受託滅菌（AST）：数量 2,042（外部委託の滅菌市場（億ドル、今の価格・推定）× AST のシェア（%））× 価格 141.0%（価格指数（今＝1.00。物価 3.5% なら 10 年で 1.41））→ 売上 29 億ドル・営業利益 14 億ドル。市場 68 億ドル（今の価格）× シェア 29.9%、価格指数 1.41
ライフサイエンス：数量 1,086（製薬・バイオ製造向けの洗浄・滅菌・汚染管理の市場（億ドル、今の価格・推定）× STERIS のシェア（%））× 価格 138.0%（価格指数（今＝1.00。物価 3.5% なら 10 年で 1.41））→ 売上 15 億ドル・営業利益 6 億ドル。市場 269 億ドル（今の価格）× シェア 4.0%、価格指数 1.38

倍率：正当化 PER は 19.7 倍（g 4.0%、RONIC 13.0%。RONIC は k 7.50% に、事業の ROE 18.4% が k を超える分の 0.5 を足した値。moat は normal）。これに対し 17.8 倍（9 割）に置いた。堀は普通：受託滅菌は規制の承認が堀になり、病院向けは設置済みの設備に消耗品と保守が付くが、病院の購買組織と大手機器メーカーが価格の交渉力を持ち、EO の規制・コバルト 60 の調達に左右され、買収（キャンテル）で伸びた会社なので強い堀（2/3）とは見ない。繰り返し収入・借入の軽さ・増配の実績で質は高いが、受託滅菌の規制の揺り戻しとコバルト 60 の調達、病院の予算、キャンテルの価格の重さが実際の弱点。純利益は GAAP。

確率：規制の緩和・外部委託の拡大・能力増設・価格の力がすべてそろい、競合のソテラとの価格競争も起きない展開。受託滅菌の規制は政権で揺れ、競合も増設するので全部がそろう確率は低く 8%。

やや楽観 24% やや楽観：会社の見通し 6〜7% が続き、受託滅菌と消耗品が堅調利益 22 億ドル · PER 16.3 倍 · 株価時価総額 363.12 ドル358 億ドル

2036 年 3 月期の売上は 122 億ドル（年 +7.4%）。会社の 2027 年 3 月期の見通し（自然増 6〜7%、AST は 7〜8%）が数年続き、AST が 26.2 億ドル、病院向けは受注残 4.4 億ドルを足場にサービス・消耗品が設備を上回って伸びて 81.9 億ドル、ライフサイエンスが 13.5 億ドル。価格は物価に 1 ポイント強届かない 1.34〜1.37 倍。EO 規制は緩む方向で排出対策の追加投資が小さくすむ。ノースカロライナの化学品拠点の投資が利益率の改善に寄与し、GAAP の営業利益率は 25.0%、純利益は 22.0 億ドル。

病院向け（滅菌・感染予防の機器・消耗品・サービス）：数量 6,115（世界の病院向け滅菌・感染予防・手術室機器の市場（億ドル、今の価格・推定）× STERIS のシェア（%））× 価格 134.0%（価格指数（今＝1.00。物価 3.5% なら 10 年で 1.41））→ 売上 82 億ドル・営業利益 22 億ドル。市場 830 億ドル（今の価格）× シェア 7.4%、価格指数 1.34
受託滅菌（AST）：数量 1,910（外部委託の滅菌市場（億ドル、今の価格・推定）× AST のシェア（%））× 価格 137.0%（価格指数（今＝1.00。物価 3.5% なら 10 年で 1.41））→ 売上 26 億ドル・営業利益 12 億ドル。市場 65 億ドル（今の価格）× シェア 29.3%、価格指数 1.37
ライフサイエンス：数量 1,006（製薬・バイオ製造向けの洗浄・滅菌・汚染管理の市場（億ドル、今の価格・推定）× STERIS のシェア（%））× 価格 134.0%（価格指数（今＝1.00。物価 3.5% なら 10 年で 1.41））→ 売上 14 億ドル・営業利益 6 億ドル。市場 256 億ドル（今の価格）× シェア 3.9%、価格指数 1.34

倍率：正当化 PER は 19.2 倍（g 4.0%、RONIC 12.2%。RONIC は k 7.50% に、事業の ROE 16.8% が k を超える分の 0.5 を足した値。moat は normal）。これに対し 16.3 倍（8.5 割）に置いた。堀は普通：受託滅菌は規制の承認が堀になり、病院向けは設置済みの設備に消耗品と保守が付くが、病院の購買組織と大手機器メーカーが価格の交渉力を持ち、EO の規制・コバルト 60 の調達に左右され、買収（キャンテル）で伸びた会社なので強い堀（2/3）とは見ない。繰り返し収入・借入の軽さ・増配の実績で質は高いが、受託滅菌の規制の揺り戻しとコバルト 60 の調達、病院の予算、キャンテルの価格の重さが実際の弱点。純利益は GAAP。

確率：会社の見通しが数年続く展開で、4〜6 月の実績（病院向け +8%・AST +6%）に沿う。増配 21 年と堀の広さを見て 24%。

中立 40% 中立：サービスと消耗品が支え、年 6〜7% で伸び利益率がゆるやかに上がる利益 19 億ドル · PER 14.8 倍 · 株価時価総額 279.33 ドル276 億ドル

2036 年 3 月期の売上は 112 億ドル（年 +6.5%。数量で年 +3.5〜4%、価格で年 +2.5〜3%）。病院向けは市場が実質年 +3%、シェアが 7.0% から 7.2% へ微増、価格は購買組織との交渉で 1.30 倍にとどまり 75.7 億ドル。AST は市場が実質年 +4.5%（機器メーカーの外部委託と使い捨て機器の増加）、シェアは維持、価格は 1.33 倍で 23.5 億ドル（営業利益率 46%）。ライフサイエンスは 12.5 億ドル。関税と人件費は価格で吸収し、本社費の比率が下がり、GAAP の営業利益率は 23.2%、純利益は 18.6 億ドル。EO 規制の緩和は確定するが、顧客への値下げ圧力と相殺される。

病院向け（滅菌・感染予防の機器・消耗品・サービス）：数量 5,826（世界の病院向け滅菌・感染予防・手術室機器の市場（億ドル、今の価格・推定）× STERIS のシェア（%））× 価格 130.0%（価格指数（今＝1.00。物価 3.5% なら 10 年で 1.41））→ 売上 76 億ドル・営業利益 20 億ドル。市場 806 億ドル（今の価格）× シェア 7.2%、価格指数 1.30
受託滅菌（AST）：数量 1,768（外部委託の滅菌市場（億ドル、今の価格・推定）× AST のシェア（%））× 価格 133.0%（価格指数（今＝1.00。物価 3.5% なら 10 年で 1.41））→ 売上 24 億ドル・営業利益 11 億ドル。市場 62 億ドル（今の価格）× シェア 28.5%、価格指数 1.33
ライフサイエンス：数量 959（製薬・バイオ製造向けの洗浄・滅菌・汚染管理の市場（億ドル、今の価格・推定）× STERIS のシェア（%））× 価格 130.0%（価格指数（今＝1.00。物価 3.5% なら 10 年で 1.41））→ 売上 13 億ドル・営業利益 5 億ドル。市場 244 億ドル（今の価格）× シェア 3.9%、価格指数 1.30

倍率：正当化 PER は 18.5 倍（g 4.0%、RONIC 11.4%。RONIC は k 7.50% に、事業の ROE 15.3% が k を超える分の 0.5 を足した値。moat は normal）。これに対し 14.8 倍（8 割）に置いた。堀は普通：受託滅菌は規制の承認が堀になり、病院向けは設置済みの設備に消耗品と保守が付くが、病院の購買組織と大手機器メーカーが価格の交渉力を持ち、EO の規制・コバルト 60 の調達に左右され、買収（キャンテル）で伸びた会社なので強い堀（2/3）とは見ない。繰り返し収入・借入の軽さ・増配の実績で質は高いが、受託滅菌の規制の揺り戻しとコバルト 60 の調達、病院の予算、キャンテルの価格の重さが実際の弱点。純利益は GAAP。

確率：議論の落としどころで最大の確率。業界ノートの医療機器の中立（年 5.5〜6%）に、受託滅菌と消耗品の強さを少し上乗せした。価格は病院向けが 10 年 1.30 倍、AST が 1.33 倍、ライフサイエンスが 1.30 倍と物価（1.41 倍）に届かない（購買組織・大手機器メーカーの交渉力、競争）。

やや悲観 20% やや悲観：受託滅菌が価格競争になり、病院の予算も絞られて成長が 4% に鈍る利益 13 億ドル · PER 12.7 倍 · 株価時価総額 168.29 ドル166 億ドル

2036 年 3 月期の売上は 92 億ドル（年 +4.4%）。EO 規制が緩むとソテラの Sterigenics などが能力を増やして受託滅菌の価格競争になり、AST は市場が実質年 +3.2%、シェアが 28.5% から 27.0% へ下がり、価格は 1.22 倍で 18.1 億ドル（営業利益率 43.5%）。病院向けはメディケイドの縮小などで病院の予算が絞られ、設備の更新が遅れて市場が実質年 +2.3%、価格 1.22 倍で 63.2 億ドル。ライフサイエンスは 10.3 億ドル。関税の費用を価格に転嫁しきれず GAAP の営業利益率は 20.3%、純利益は 13.1 億ドル。優良な会社のままだが成長と利益率が鈍る。

病院向け（滅菌・感染予防の機器・消耗品・サービス）：数量 5,178（世界の病院向け滅菌・感染予防・手術室機器の市場（億ドル、今の価格・推定）× STERIS のシェア（%））× 価格 122.0%（価格指数（今＝1.00。物価 3.5% なら 10 年で 1.41））→ 売上 63 億ドル・営業利益 16 億ドル。市場 753 億ドル（今の価格）× シェア 6.9%、価格指数 1.22
受託滅菌（AST）：数量 1,482（外部委託の滅菌市場（億ドル、今の価格・推定）× AST のシェア（%））× 価格 122.0%（価格指数（今＝1.00。物価 3.5% なら 10 年で 1.41））→ 売上 18 億ドル・営業利益 8 億ドル。市場 55 億ドル（今の価格）× シェア 27.0%、価格指数 1.22
ライフサイエンス：数量 845（製薬・バイオ製造向けの洗浄・滅菌・汚染管理の市場（億ドル、今の価格・推定）× STERIS のシェア（%））× 価格 122.0%（価格指数（今＝1.00。物価 3.5% なら 10 年で 1.41））→ 売上 10 億ドル・営業利益 4 億ドル。市場 222 億ドル（今の価格）× シェア 3.8%、価格指数 1.22

倍率：正当化 PER は 16.9 倍（g 4.0%、RONIC 9.8%。RONIC は k 7.50% に、事業の ROE 12.1% が k を超える分の 0.5 を足した値。moat は normal）。これに対し 12.7 倍（7.5 割）に置いた。堀は普通：受託滅菌は規制の承認が堀になり、病院向けは設置済みの設備に消耗品と保守が付くが、病院の購買組織と大手機器メーカーが価格の交渉力を持ち、EO の規制・コバルト 60 の調達に左右され、買収（キャンテル）で伸びた会社なので強い堀（2/3）とは見ない。繰り返し収入・借入の軽さ・増配の実績で質は高いが、受託滅菌の規制の揺り戻しとコバルト 60 の調達、病院の予算、キャンテルの価格の重さが実際の弱点。純利益は GAAP。

確率：規制の緩和で競合が増設する、病院の予算が絞られるなど、起こりうる逆風が重なる展開。成長が 4% に鈍るが赤字にはならない。2 割。

悲観 8% 悲観：構造的に負ける（EO 規制の復活・コバルト 60 の逼迫・減損）利益 8 億ドル · PER 15.5 倍 · 株価時価総額 130.29 ドル129 億ドル

2036 年 3 月期の売上は 77 億ドル（年 +2.6%）。構造的に負ける筋書き。政権が変わって 2024 年の EO 基準が事実上復活するか州の規制が強まり、EO 設備の追加投資と訴訟費用が重くなり、ガンマ線はコバルト 60 の供給が逼迫して調達費が上がる。顧客の大手機器メーカーは自前の滅菌や競合へ移し、AST は市場が実質年 +2%・シェア 25.0%・価格 1.12 倍で 13.7 億ドル（営業利益率 39%）。病院向けはゲティンゲなどの値引きと関税で価格 1.15 倍・シェア 6.6% に下がり 54.4 億ドル、ライフサイエンスは 8.6 億ドル。のれんの減損 15 億ドルが出て、GAAP の営業利益率は 16.1%、純利益は 8.3 億ドル。もう優良な会社ではなく普通の医療機器・サービス会社として測る。

病院向け（滅菌・感染予防の機器・消耗品・サービス）：数量 4,729（世界の病院向け滅菌・感染予防・手術室機器の市場（億ドル、今の価格・推定）× STERIS のシェア（%））× 価格 115.0%（価格指数（今＝1.00。物価 3.5% なら 10 年で 1.41））→ 売上 54 億ドル・営業利益 12 億ドル。市場 717 億ドル（今の価格）× シェア 6.6%、価格指数 1.15
受託滅菌（AST）：数量 1,221（外部委託の滅菌市場（億ドル、今の価格・推定）× AST のシェア（%））× 価格 112.0%（価格指数（今＝1.00。物価 3.5% なら 10 年で 1.41））→ 売上 14 億ドル・営業利益 5 億ドル。市場 49 億ドル（今の価格）× シェア 25.0%、価格指数 1.12
ライフサイエンス：数量 752（製薬・バイオ製造向けの洗浄・滅菌・汚染管理の市場（億ドル、今の価格・推定）× STERIS のシェア（%））× 価格 115.0%（価格指数（今＝1.00。物価 3.5% なら 10 年で 1.41））→ 売上 9 億ドル・営業利益 3 億ドル。市場 202 億ドル（今の価格）× シェア 3.7%、価格指数 1.15

倍率：正当化 PER は 15.5 倍（g 3.5%、RONIC 9.2%。RONIC は k 7.50% に、事業の ROE 10.9% が k を超える分の 0.5 を足した値。moat は normal）。これに対し 15.5 倍（10 割）に置いた。堀は普通：受託滅菌は規制の承認が堀になり、病院向けは設置済みの設備に消耗品と保守が付くが、病院の購買組織と大手機器メーカーが価格の交渉力を持ち、EO の規制・コバルト 60 の調達に左右され、買収（キャンテル）で伸びた会社なので強い堀（2/3）とは見ない。構造的に負けて優良でなくなった筋書き（市場実質 +2.0%・シェア −0.5%・価格 +2.0%）。この筋書きの g での正当化 PER の値をそのまま使う（上限の割合は掛けない）。純利益は GAAP。

確率：リーマン級でなく構造の失敗。EO 規制の復活とコバルト 60 の逼迫が重なり、のれんの減損も出る。受託滅菌がセグメント営業利益の約 3 割を占めるので 8%。5% を上回るのは、規制が政権で動く点と、キャンテルの買収で資本配分に傷がある点を見るため。

セグメント：数量 × 価格

いまの数量と価格、中立の筋書きの 10 年後。売上と営業利益は億ドル。

病院向け（滅菌・感染予防の機器・消耗品・サービス）

手術室の滅菌装置・手術台・洗浄機、感染予防の消耗品、設備の保守と器具の再処理サービス。

	数量世界の病院向け滅菌・感染予防・手術室機器の市場（億ドル、今の価格・推定）× STERIS のシェア（%）	価格価格指数（今＝1.00。物価 3.5% なら 10 年で 1.41）	売上	営業利益
今 2025/12	4,209	100.0%	42	10
10 年後中立	5,826	130.0%	76	20

取り方：2026 年 3 月期の売上 42.09 億ドル（開示）を、世界の市場約 600 億ドル（推定。市場調査の合計が無いので、病院の滅菌・洗浄・手術室機器・消耗品・保守を会社の開示から逆算）で割ってシェア約 7.0%。営業利益 10.4 億ドルはセグメントの調整前の値。市場は実質年 +3%（手術件数と医療費の伸び。CMS は国民医療費を年 5.8% 増と予測）、シェアは微増、価格は物価（3.5%）に届かない中立で 10 年 1.30 倍（病院の購買組織の交渉力・設備の競争。2026 年 4〜6 月もサービス・消耗品で価格はプラスだが関税と人件費の分を埋める程度）。競合は滅菌装置と手術室機器でゲティンゲ、感染予防の消耗品でソルベンタムなど。

受託滅菌（AST）

医療機器メーカーの製品を EO・ガンマ線・電子線・X 線で滅菌して返すサービス。

	数量外部委託の滅菌市場（億ドル、今の価格・推定）× AST のシェア（%）	価格価格指数（今＝1.00。物価 3.5% なら 10 年で 1.41）	売上	営業利益
今 2025/12	1,139	100.0%	11	5
10 年後中立	1,768	133.0%	24	11

取り方：2026 年 3 月期の売上 11.385 億ドル（サービス 11.185・設備 0.200、開示）を、外部委託の滅菌市場約 40 億ドル（推定。2025 年 37.5 億ドル・2030 年 54.9 億ドルとの予測を使う。出典の質が低い）で割ってシェア約 28.5%。営業利益 5.2 億ドル（営業利益率 46%、調整前）。市場は実質年 +4.5%（使い捨て機器の増加と外部委託の拡大。市場予測は名目 8% 前後）、価格は中立で 10 年 1.33 倍（能力の逼迫で価格は強いが、大手の機器メーカーが交渉力を持ち物価には届かない）。競合はソテラ・ヘルスの Sterigenics（2026 年 4〜6 月の売上 2.12 億ドル）と中小の業者。EO・ガンマ線・電子線をそろえる幅が強み。

ライフサイエンス

注射剤・バイオ医薬の製造現場向けの洗浄・滅菌装置と消耗品。

	数量製薬・バイオ製造向けの洗浄・滅菌・汚染管理の市場（億ドル、今の価格・推定）× STERIS のシェア（%）	価格価格指数（今＝1.00。物価 3.5% なら 10 年で 1.41）	売上	営業利益
今 2025/12	589	100.0%	6	3
10 年後中立	959	130.0%	13	5

取り方：2026 年 3 月期の売上 5.888 億ドル（開示）を、市場約 150 億ドル（推定。製薬・バイオ製造の洗浄・滅菌・汚染管理の装置と消耗品を開示から逆算）で割ってシェア約 3.9%。営業利益 2.5 億ドル（営業利益率 43%、調整前）。市場は実質年 +5%（バイオ医薬の製造設備の増設）、価格は中立で 10 年 1.30 倍。設備の受注残は 2026 年 4〜6 月に前年並みの 1.1 億ドルで、設備が景気で振れる。

リスクと懸念

EO 規制の揺り戻し

EPA は 2026 年 3 月に、2024 年の商業滅菌施設の EO 基準を撤回し一部を改める案を出した（恒久的な全体密閉の要件を外す等）。確定は確かめられておらず、政権交代や訴訟で 2024 年の水準へ戻りうる。戻れば EO 設備の追加投資と排出対策の費用が AST の利益率（46%）を削る。

コバルト 60 の調達と競合の支配

ガンマ線に使うコバルト 60 は供給元が少なく、競合のソテラ・ヘルスがノルディオン（2026 年 4〜6 月の売上 0.49 億ドル）を通じて供給元の一つを握る。調達の価格・量・納期が悪化すれば、AST のガンマ線の数量と利益率に響く。STERIS の調達先の内訳は確かめられていない。

顧客の在庫調整と AST の軽い数量

2026 年 4〜6 月の AST は自然増 +5%、営業利益率は 60 ベーシスポイント低い 48%（償却と人件費の増加）で、顧客が在庫を減らす動きが続いている。会社は通期の 7〜8% を維持したが、後半に戻らなければ、価格の改善だけでは利益の伸びを支えきれない。

病院の予算と設備投資

病院向けの設備は 4〜6 月に +1%（受注は +4%）。2025 年の包括法（OBBBA）によるメディケイドの縮小や ACA の補助拡大の失効が病院の収益を圧迫すると、設備の更新が遅れる。サービス・消耗品は止まりにくいが、設備の遅れは年次の伸びを数ポイント削る。

関税とコスト増

関税は 2026 年 4〜6 月に総額 0.14 億ドルの費用（還付 0.04 億ドルを本社で計上）。人件費・輸入部材も物価で上がり、価格転嫁が物価に届かないと病院向けの営業利益率（24.8%）が伸びない。

キャンテルののれんと資本効率

2021 年のキャンテル買収（約 36 億ドル、のれん約 15 億ドル）で自己資本が膨らみ、ROE は 10.9% にとどまる。収益が計画を下回ればのれんの減損が出る恐れがあり、2022 年の GAAP 純利益は 1 億ドルまで落ちた。大型の買収を再び行えば、同じ問題を繰り返す。

設備投資の増加と FCF

2027 年 3 月期の設備投資は 4.5 億ドルへ引き上げ（ノースカロライナの化学品拠点 6 億ドルの計画を含む）、FCF の見通しは 8 億ドルへ下がった。拠点の稼働が遅れる・需要が育たないと、投資の回収が長引き、自社株買いの原資が細る。

今後の分かれ目

EPA の EO 基準の撤回が確定し、訴訟でも維持されたら: 排出対策の追加投資が不要になり、AST の利益率が保たれる。ただし競合も能力を増やすので価格競争の確率が上がり、楽観とやや悲観の両方が厚くなる。
次の政権や裁判所で 2024 年の EO 基準が復活したら: EO 設備の追加投資と費用が AST の利益率を 3〜5 ポイント削る。10 年の悲観の確率を 5 ポイント上げ、AST の価格を上げやすくなる面も見る。
コバルト 60 の供給が逼迫して調達の価格が上がり、納期が延びたら: ガンマ線の数量と利益率が下がる。電子線・X 線への移行を急ぐので投資が増え、AST の悲観の筋書きに近づく。
AST の自然増が 2027 年 3 月期の後半に 8% を超えたら: 顧客の在庫調整が終わった合図で、中立の AST の伸び（10 年 4.5% の数量）が確かになり、やや楽観の確率を 3〜5 ポイント上げる。
病院向けの設備の受注が 2 四半期続けて前年を割ったら: 病院の予算の悪化が本物で、病院向けの数量を実質年 +2% 台へ下げる。サービス・消耗品が支える間は営業利益率の下げは小さい。
大型の買収（50 億ドル超）を発表したら: 資本配分の質を見直す。買収は成立してから足す。のれんが再び厚くなる場合は ROE の見方と確率を改める。

見ておくもの

AST の四半期の自然増と営業利益率（48% 前後を保つか）
EPA の EO 基準の最終決定と訴訟、州の規制
ソテラ・ヘルスの Sterigenics と Nordion の売上・価格・コバルト 60 の供給
病院向けの設備の受注と受注残（4.4 億ドル）
関税の費用と還付、リストラ費用の進み
総債務÷EBITDA（1.1 倍）、配当（21 年連続の増配）と自社株買いの進み

倍率と資本コストの決め方

今の GAAP PER 28 倍・時価総額 220 億ドルを見る前に、3 つの事業を市場（今の価格）× シェア × 価格指数で積み、償却・支払利息・税を置いてから倍率を決めた。中立の PER は 10 年後 14.8 倍で、利益ベースの正当化 PER ＝ (1 − g ÷ RONIC) ÷ (k − g)（帳簿の ROE 15.3%・g 4.0%・堀は普通で RONIC 11.4%・k 7.5%）＝ 18.5 倍の 8 割。過去の PER の中央値（32 倍）に寄せてはいない。のれんは除かず、買収で伸びた会社の ROE を帳簿どおり使った（除けば倍率はもっと高い）。純利益は GAAP のまま。

資本コスト 7.5% ＝無リスク金利 5% ＋ β — × 5%。k ＝基本 8.0% ＋ quality −0.5% ＝ 7.5%。エチレンオキシド規制・コバルト 60 の調達・病院の予算などの個別のリスクは k に足さず、やや悲観・悲観の確率で表した。存続は危うくないので上乗せ 0。

同じ業種（ヘルスケア）の AI 分析

ほかの業種も見る（AI 銘柄分析の一覧）→

読んだ資料

分析日 2026-10-16

ステリス STE

結論