デイトナ 7228

国内の乗り手は老いるが、残る乗り手は手入れと装備にお金を惜しまない。市場は 10 年で横ばいを保つ。小さな用品会社が後継ぎの不足で手を引き、デイトナのシェアは 20% に届く。値段は物価をやや上回る 1.40 倍だ。

アジアでは、インドネシアとフィリピンの直販先が 1 万店に広がる。乗り手の所得が上がり、1 店の売上も実質で 3 割伸びる。アジアの営業利益は 12 億円に達し、国内に次ぐ柱になる。

営業利益は 39 億円、純利益は 27 億円を超える。配当は利益の 3 割で増え続け、ROE は 12% 前後を保つ。今の値段から見れば、利益は 2 倍強になる。

• 国内の卸（二輪用品の企画・卸、通販）：数量 1,160（国内の二輪用品の卸の市場（実質・億円）に、今のシェアからの伸びを掛けた量）× 価格 1.40（値段の指数（今＝1.0））→ 売上 218 億円・営業利益 25 億円。市場 1.0 倍・シェア 13.5%→20%、値段 1.40 倍
• アジアの卸（インドネシア・フィリピン）：数量 10,000（現地の二輪用品店への直販先（店））× 価格 71（直販先 1 店あたりの年の売上（万円））→ 売上 71 億円・営業利益 12 億円。直販先 1 万店、1 店の実質 1.3 倍、値段 1.40 倍
• 小売（ライコランドほか）：数量 5.0（二輪用品の大型店（店））× 価格 6.00（1 店あたりの年の売上（億円））→ 売上 30 億円・営業利益 2 億円。5 店、値段 1.40 倍

倍率：事業の純利益 27 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 14.0% が k 7.75% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 10.9%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 16.9 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 16.9 倍 ＋ 余った現金（戻り方込み）6 億円。全体の PER 16.88 倍、時価総額 470 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：国内の小さな用品会社が手を引き、品ぞろえと通販の強さでシェア 20% の目標に届き、アジアの直販先が 1 万店まで広がる筋書き。会社の目標の延長だが、市場が細る中で両方がそろうのは容易でなく 1 割に置いた。

国内の市場は 10 年で 3% 縮む。それでも、品ぞろえと通販でシェアは 17% に上がる。値段は物価をやや上回る 1.37 倍になる。利益率は 10.8% と、今に近い水準を保つ。

アジアの直販先は 8,000 店になる。会社の 2028 年の目標から少し遅れるが、1 店の売上は実質で 2 割伸びる。アジアの営業利益は 8 億円を超える。

小売は 5 店のまま、薄い利益を保つ。営業利益は 29 億円、純利益は 20 億円になる。配当は利益の 3 割で増え、ROE は 10% 前後だ。

2026 年の上期には、アジアの売上が 3 割、利益が 4 割伸びた。この勢いが鈍りながらも続く姿だ。国内では値上げを毎年少しずつ通し、通販の売上も年 5% ずつ積み上げる。

• 国内の卸（二輪用品の企画・卸、通販）：数量 956（国内の二輪用品の卸の市場（実質・億円）に、今のシェアからの伸びを掛けた量）× 価格 1.37（値段の指数（今＝1.0））→ 売上 176 億円・営業利益 19 億円。市場 0.97 倍・シェア 17%、値段 1.37 倍
• アジアの卸（インドネシア・フィリピン）：数量 8,000（現地の二輪用品店への直販先（店））× 価格 64（直販先 1 店あたりの年の売上（万円））→ 売上 51 億円・営業利益 8 億円。直販先 8,000 店、1 店の実質 1.2 倍
• 小売（ライコランドほか）：数量 5.0（二輪用品の大型店（店））× 価格 5.87（1 店あたりの年の売上（億円））→ 売上 29 億円・営業利益 1 億円。5 店

倍率：事業の純利益 20 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 12.7% が k 7.75% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 10.2%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 16.2 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 16.2 倍 ＋ 余った現金（戻り方込み）6 億円。全体の PER 16.23 倍、時価総額 335 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：特需の後も利益率 11% 台を保った実績と、アジアの直販先を年々増やしてきた実績の延長。国内の市場は少し細るが、シェアの伸びとアジアで埋める。実績に根拠があり、2 割強に置いた。

国内の二輪用品の市場は、10 年で 8% 縮む。原付の一種が消え、大型のバイクを降りる人が増える。それでも、小さな会社が手を引く分を取り、シェアは 15% に上がる。値段は物価並みに 1.34 倍だ。利益率は 10% で、今より少し下がる。

アジアの直販先は 7,000 店になる。会社の目標から数年遅れるが、店の網は着実に広がる。利益率は 15% に下がり、現地の安い用品との競争が効く。

小売は 1 店を閉じて 4 店にする。営業利益は 22 億円、純利益は 15 億円になる。配当は利益の 3 割で、手元の現金は積み上がる。ROE は 8% 台に下がる。

大きく崩れも、跳ねもしない 10 年だ。

• 国内の卸（二輪用品の企画・卸、通販）：数量 800（国内の二輪用品の卸の市場（実質・億円）に、今のシェアからの伸びを掛けた量）× 価格 1.34（値段の指数（今＝1.0））→ 売上 144 億円・営業利益 14 億円。市場 0.92 倍・シェア 15%、値段 1.34 倍
• アジアの卸（インドネシア・フィリピン）：数量 7,000（現地の二輪用品店への直販先（店））× 価格 57（直販先 1 店あたりの年の売上（万円））→ 売上 40 億円・営業利益 6 億円。直販先 7,000 店、1 店の実質 1.1 倍
• 小売（ライコランドほか）：数量 4.0（二輪用品の大型店（店））× 価格 5.74（1 店あたりの年の売上（億円））→ 売上 23 億円・営業利益 1 億円。4 店

倍率：事業の純利益 15 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 11.5% が k 7.75% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 9.6%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 15.6 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 15.6 倍 ＋ 余った現金（戻り方込み）6 億円。全体の PER 15.58 倍、時価総額 243 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：国内の乗り手の高齢化で市場は 1 割近く細り、シェアの伸びとアジアの拡大でそれを埋める姿。会社の中計の目標には届かないが、過去 10 年の伸びの実績からは控えめな置き方で、いちばん厚くした。

国内の二輪用品の市場は、10 年で 2 割縮む。大型のバイクを降りる人が増え、若い乗り手は増えない。通販の安い用品に押され、シェアは今のままだ。値段は物価に届かず 1.25 倍にとどまる。利益率は 7% に下がり、コロナの前の水準に戻る。

アジアの直販先は 5,000 店で伸びが止まる。現地の安い用品との競争で、利益率は 10% に下がる。小売は 4 店に縮み、ほとんど利益を出さない。

営業利益は 10 億円、純利益は 7 億円に減る。配当は利益の 3 割で減る。ROE は 4% 台に落ち、ためた現金は額面ほどの値打ちを持たない。

円安で仕入れの値段が上がっても、値上げで追いつけない年が続く。

• 国内の卸（二輪用品の企画・卸、通販）：数量 624（国内の二輪用品の卸の市場（実質・億円）に、今のシェアからの伸びを掛けた量）× 価格 1.25（値段の指数（今＝1.0））→ 売上 105 億円・営業利益 7 億円。市場 0.80 倍・シェア横ばい、値段 1.25 倍
• アジアの卸（インドネシア・フィリピン）：数量 5,000（現地の二輪用品店への直販先（店））× 価格 49（直販先 1 店あたりの年の売上（万円））→ 売上 24 億円・営業利益 2 億円。直販先 5,000 店
• 小売（ライコランドほか）：数量 4.0（二輪用品の大型店（店））× 価格 5.35（1 店あたりの年の売上（億円））→ 売上 21 億円・営業利益 0 億円。4 店

倍率：PER 9.0 倍。ROE 4.5% で k（8.25%）を大きく下回り、上限 12.1 倍の約 74%。稼ぐ力（純利益÷k、約 86 億円）を超えないように置いた。余った現金は 8 億円×0.75×0.75 を足す。

確率：国内の乗り手の高齢化が速く、通販の安い用品に押されてシェアも伸びない筋書き。コロナの前の利益率 6〜8% に戻った実績があり、実績に根拠があるので 2 割強に置いた。

国内の二輪用品の市場は、10 年で 35% 縮む。乗り手の多くがバイクを降り、残る人は通販で中国の安い用品を買う。デイトナのシェアは 11% に下がり、値段も物価に追いつかない。

アジアでは、現地の安い用品と通貨の下落に押され、直販先は 3,000 店に減る。小売は 2 店まで縮み、赤字が残る。営業利益はほぼゼロになる。

工場を持たないので、在庫を絞れば現金は残る。借金は無く、会社が行き詰まることはない。だが、配当は減り、株主の取り分は細る。事業の売却や他社との再編が話題になる。

国内の 4,000 店の多くは、後継ぎのいない小さな店だ。店主が引退すれば、デイトナの棚もそのまま消える。問屋の網は、細るときには一気に細る。

• 国内の卸（二輪用品の企画・卸、通販）：数量 415（国内の二輪用品の卸の市場（実質・億円）に、今のシェアからの伸びを掛けた量）× 価格 1.15（値段の指数（今＝1.0））→ 売上 64 億円・営業利益 1 億円。市場 0.65 倍・シェア 11%、値段 1.15 倍
• アジアの卸（インドネシア・フィリピン）：数量 3,000（現地の二輪用品店への直販先（店））× 価格 40（直販先 1 店あたりの年の売上（万円））→ 売上 12 億円・営業利益 0 億円。直販先 3,000 店
• 小売（ライコランドほか）：数量 2.0（二輪用品の大型店（店））× 価格 4.92（1 店あたりの年の売上（億円））→ 売上 10 億円・営業利益 0 億円。2 店に縮小

倍率：PBR 0.40 倍を今の自己資本 93.3 億円に掛けた。稼ぐ力はほぼ消え、価値は売れる資産の床 37 億円で測る。積み上げた自己資本には掛けていない。

確率：乗り手の高齢化と通販の安値が重なって国内の市場が 3 分の 2 に縮み、シェアも失う筋書き。2001 年に赤字の実績があるが、無借金で純現金があり、工場の固定費も無いので深い赤字は考えにくく 1 割に置いた。