アルインコ 5933

10年後、新型足場への切り替えが進み、アルバトロスは大手ゼネコンから中堅の工務店にまで広がる。従来のわく組足場はほぼ姿を消し、アルインコは国内の次世代足場でタカミヤと並ぶ二強の一角を占める。シェアは今の約10%から12%台に上がり、足場の販売の営業利益率は10%に乗る。レンタルは機材センターの整備で稼働率が高まり、償却を吸収して9%近い利益率を出す。住宅機器は高所作業台と玄米保冷庫が伸び、為替予約と値上げで黒字が定着する。電子機器は消防無線の更新需要と防災需要を取り込む。全社の営業利益は80億円を超えるが、これは過去の最高（営業利益率で約8%）に並ぶ水準で、ほぼ最良の姿だ。借金は返済が進み、配当は利益の4割台半ばを保つ。

• 建設機材（仮設足場の製造・販売）：数量 315（国内の仮設機材の販売市場（今の値段のまま・億円）× アルインコの金額シェア）× 価格 1.38（値段の指数（今を 1.0、10 年で物価並みなら 1.34））→ 売上 435 億円・営業利益 44 億円。市場 ×1.05・シェア 12.5%・利益率 10%
• レンタル（足場・仮設の総合レンタル）：数量 217（国内の仮設レンタル市場（今の値段のまま・億円）× アルインコの金額シェア）× 価格 1.38（値段の指数（今を 1.0、10 年で物価並みなら 1.34））→ 売上 300 億円・営業利益 26 億円。市場 ×1.05・シェア 11.5%・利益率 8.5%
• 住宅機器（高所作業台・フィットネス・家庭用品など）：数量 58.4（出荷台数相当（万台））× 価格 4.14（1台あたりの平均販売額（万円））→ 売上 242 億円・営業利益 12 億円。台数 ×1.2・利益率 5%
• 電子機器（無線機）：数量 3.3（出荷台数相当（万台））× 価格 28（1台あたりの平均販売額（万円））→ 売上 91 億円・営業利益 5 億円。台数 ×1.2・利益率 5%

倍率：事業の純利益 53 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 10.0% が k 8.00% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 9.0%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 13.9 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 13.9 倍。全体の PER 13.89 倍、時価総額 736 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：新型足場の切り替えが想定より速く進み、赤字事業も黒字に転じる姿。過去12年に営業利益率が7.8%を超えたことはなく、2つの条件が同時に揃う必要がある。

足場の拡販が続き、アルバトロスが標準品として定着する。従来品の廃止が進み、買い替えと新規の工事が重なって、シェアは11.5%まで緩やかに上がる。営業利益率は9%へ戻る。足場板など低採算品の比率が下がることが効く。レンタルはゼネコンの需要を取り込み、価格改定で減価償却の増加を吸収する。住宅機器は輸入コストの上昇を価格に転嫁でき、黒字に戻る。電子機器は収支均衡に近づく。全社の営業利益は60億円台で、過去の最高水準を下回る。配当は利益の4割台前半を続け、自社株買いも小さく行う。借金は減らず、横ばいで推移する。会社の計画よりは遅いが、方向は正しい10年になる。

• 建設機材（仮設足場の製造・販売）：数量 279（国内の仮設機材の販売市場（今の値段のまま・億円）× アルインコの金額シェア）× 価格 1.36（値段の指数（今を 1.0、10 年で物価並みなら 1.34））→ 売上 379 億円・営業利益 34 億円。市場 ×1.01・シェア 11.5%・利益率 9%
• レンタル（足場・仮設の総合レンタル）：数量 200（国内の仮設レンタル市場（今の値段のまま・億円）× アルインコの金額シェア）× 価格 1.36（値段の指数（今を 1.0、10 年で物価並みなら 1.34））→ 売上 272 億円・営業利益 22 億円。市場 ×1.01・シェア 11%・利益率 8%
• 住宅機器（高所作業台・フィットネス・家庭用品など）：数量 53.6（出荷台数相当（万台））× 価格 4.08（1台あたりの平均販売額（万円））→ 売上 219 億円・営業利益 8 億円。台数 ×1.1・利益率 3.5%
• 電子機器（無線機）：数量 3.0（出荷台数相当（万台））× 価格 27（1台あたりの平均販売額（万円））→ 売上 82 億円・営業利益 2 億円。台数 ×1.1・利益率 2.5%

倍率：事業の純利益 39 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 7.9% が k 8.00% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0） ＝ 12.5 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 12.5 倍。全体の PER 12.5 倍、時価総額 488 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：アルバトロスの拡販が続き、レンタルの投資が実を結ぶ姿。会社計画（2027年3月期の営業利益30億円）の延長線にある。

足場は、建設投資の底堅さに支えられる。人口と新築住宅は減るが、改修、インフラの更新、都市の再開発が補う。新型足場への切り替えで、アルインコのシェアは10%台前半を保つ。ただ、タカミヤや信和との競争で値上げは物価に追いつく程度にとどまり、営業利益率は8.5%と今より少し高い程度だ。レンタルは投資の負担が続き、7.5%程度に収まる。住宅機器は黒字に戻るが2%と薄く、電子機器はほぼ収支がとれる程度。全社の営業利益は49億円で、売上は860億円前後。利息の増加で純利益は29億円にとどまり、ROEは6%台と資本コストに届かない。配当は性向4割強を保つ。

• 建設機材（仮設足場の製造・販売）：数量 256（国内の仮設機材の販売市場（今の値段のまま・億円）× アルインコの金額シェア）× 価格 1.34（値段の指数（今を 1.0、10 年で物価並みなら 1.34））→ 売上 343 億円・営業利益 29 億円。市場 ×0.97・シェア 11%・利益率 8.5%
• レンタル（足場・仮設の総合レンタル）：数量 183（国内の仮設レンタル市場（今の値段のまま・億円）× アルインコの金額シェア）× 価格 1.34（値段の指数（今を 1.0、10 年で物価並みなら 1.34））→ 売上 246 億円・営業利益 18 億円。市場 ×0.97・シェア 10.5%・利益率 7.5%
• 住宅機器（高所作業台・フィットネス・家庭用品など）：数量 48.7（出荷台数相当（万台））× 価格 4.02（1台あたりの平均販売額（万円））→ 売上 196 億円・営業利益 4 億円。台数 ×1.0・利益率 2%
• 電子機器（無線機）：数量 2.8（出荷台数相当（万台））× 価格 27（1台あたりの平均販売額（万円））→ 売上 74 億円・営業利益 1 億円。台数 ×1.0・利益率 1%

倍率：事業の純利益 29 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 6.2% が k 8.00% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0） ＝ 12.5 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 12.5 倍。全体の PER 12.5 倍、時価総額 362 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：足場の需要は建設投資に支えられるが、住宅機器・電子機器の赤字解消は遅れるという落としどころ。過去の営業利益率の中央値を少し上回る程度に置いた。

足場の競争が値下げに向かう。タカミヤのIqシステムが標準として定着し、アルバトロスは追随する立場になる。シェアは10%に下がり、値段は物価に追いつかない。足場板などの低採算品の販売で数量を稼ぐ形になり、営業利益率は6%に下がる。レンタルは償却の重さが残り、5%台にとどまる。住宅機器は円安と競合で赤字が残り、電子機器は無線機の需要縮小で赤字が続く。会社は2つの事業の整理を迫られるが、整理の損失が先に出る。全社の営業利益は22億円で、今の水準に戻る。配当は維持されるが、成長のための投資は絞られる。優良とは言えない水準だ。売上は物価の分だけ増えても、数量が減って利益は伸びない。経営は守りに入り、新しい柱を育てる余力は乏しい。

• 建設機材（仮設足場の製造・販売）：数量 223（国内の仮設機材の販売市場（今の値段のまま・億円）× アルインコの金額シェア）× 価格 1.30（値段の指数（今を 1.0、10 年で物価並みなら 1.34））→ 売上 290 億円・営業利益 17 億円。市場 ×0.93・シェア 10%・利益率 6%
• レンタル（足場・仮設の総合レンタル）：数量 167（国内の仮設レンタル市場（今の値段のまま・億円）× アルインコの金額シェア）× 価格 1.30（値段の指数（今を 1.0、10 年で物価並みなら 1.34））→ 売上 218 億円・営業利益 12 億円。市場 ×0.93・シェア 10%・利益率 5.5%
• 住宅機器（高所作業台・フィットネス・家庭用品など）：数量 43.8（出荷台数相当（万台））× 価格 3.90（1台あたりの平均販売額（万円））→ 売上 171 億円・営業利益 −2 億円。台数 ×0.9・利益率 −1%
• 電子機器（無線機）：数量 2.3（出荷台数相当（万台））× 価格 26（1台あたりの平均販売額（万円））→ 売上 61 億円・営業利益 −2 億円。台数 ×0.85・利益率 −4%

倍率：ROE 2%台で資本コストを大きく下回り、稼ぐ力（純利益÷k）は約 115 億円。ただ、レンタル資産・土地・在庫は換金できる。売れる資産の税後を負債控除後で 85 億円と置き、その大きい方の 85 億円を床とした。内訳は floor_assets_why に書いた。自己資本の厚さや市場の倍率は根拠にしない。

確率：タカミヤ・信和との競争で値上げが通りにくくなり、住宅機器・電子機器の赤字が残る姿。過去も営業利益率が2〜4%の年が多かった。

建設投資が後退し、足場の需要が実質で1割強減る。新型足場でも同業が値段を下げ、アルインコの値段は物価に追いつかない。シェアは8.5%に落ち、営業利益率は3%台まで下がる。レンタルは稼働率の低下で償却を吸収できない。住宅機器と電子機器は円安と輸入品との競争で赤字が膨らみ、減損が出る。全社の営業利益はほぼゼロになり、借金は300億円まで増える。配当は削られ、自己資本の厚さを売却可能な資産（レンタル資産・土地・在庫）の換金で補う局面に入る。会社の独立性が問われ、買収提案も選択肢に入る。足場の事業そのものは残るが、売却や再編で株主に残る価値は小さくなる。

• 建設機材（仮設足場の製造・販売）：数量 180（国内の仮設機材の販売市場（今の値段のまま・億円）× アルインコの金額シェア）× 価格 1.25（値段の指数（今を 1.0、10 年で物価並みなら 1.34））→ 売上 224 億円・営業利益 8 億円。市場 ×0.88・シェア 8.5%・利益率 3.5%
• レンタル（足場・仮設の総合レンタル）：数量 143（国内の仮設レンタル市場（今の値段のまま・億円）× アルインコの金額シェア）× 価格 1.25（値段の指数（今を 1.0、10 年で物価並みなら 1.34））→ 売上 178 億円・営業利益 5 億円。市場 ×0.88・シェア 9%・利益率 3%
• 住宅機器（高所作業台・フィットネス・家庭用品など）：数量 39.0（出荷台数相当（万台））× 価格 3.75（1台あたりの平均販売額（万円））→ 売上 146 億円・営業利益 −7 億円。台数 ×0.8・利益率 −5%
• 電子機器（無線機）：数量 1.9（出荷台数相当（万台））× 価格 25（1台あたりの平均販売額（万円））→ 売上 48 億円・営業利益 −4 億円。台数 ×0.7・利益率 −8%

倍率：営業赤字に近く、稼ぐ力では値が付かない。会社が清算されない限り少数株主は資産の使い道を決められないので、売れる資産の税後を負債控除後で、やや悲観より低い 70 億円（レンタル資産・在庫を買い叩かれる想定）と置いた。内訳は floor_assets_why に書いた。市場の値付けは根拠にしない。

確率：建設投資の後退と円安の長期化、足場の値下げ競争が重なる姿。借金が自己資本の8割と軽くはないため、1割は置く。