株式会社ちゅうぎんフィナンシャルグループ 5832

10 年のあいだに、短期金利 2%・長期金利 3% が定着し、地元貸出の利ざやは高い水準で安定する。船舶金融は 2 倍超に育ち、不動産・航空機にも広がる。経費の改善と資産の入れ替えが進み、会社が掲げる ROE 10% を超えて 11% 台に届く。

岡山の人口減は続くが、法人貸出の名目の伸びは年 4% 近くを保つ。地元の外で稼ぐ力が証明され、純利益は 1,000 億円の大台に乗る。市場はこの会社を、再編に頼らず自力で ROE を上げた地方銀行として見直す。

個人向けの資産形成ニーズを取り込み、預かり資産の手数料も大きく伸びる。ひろぎんホールディングスなど近隣の地銀との連携が、システムの共通化と経費の抑制につながる。10 年の終わりには、地方銀行の中でも ROE の高い部類に入る。

• 地元法人貸出：数量 5.5（地元法人・事業性貸出残高（兆円））× 価格 1.6%（貸出利ざや（%））→ 売上 861 億円・営業利益 430 億円。残高 5.45 兆円（名目）× 率 1.58%、貢献利益率 50%
• 船舶・ストラクチャードファイナンス：数量 2.2（戦略分野の貸出残高（兆円））× 価格 1.6%（貸出利ざや（%））→ 売上 341 億円・営業利益 205 億円。残高 2.20 兆円（名目）× 率 1.55%、貢献利益率 60%
• 個人貸出：数量 3.1（個人向け貸出残高（兆円））× 価格 1.4%（貸出利ざや（%））→ 売上 421 億円・営業利益 210 億円。残高 3.05 兆円（名目）× 率 1.38%、貢献利益率 50%
• 資産運用・手数料・グループ事業：数量 4.0（預かり資産＋グループ事業の取扱高（兆円））× 価格 1.4%（実効手数料率（%））→ 売上 545 億円・営業利益 245 億円。残高 3.95 兆円（名目）× 率 1.38%、貢献利益率 45%

倍率：事業の純利益 1,022 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 11.1% が k 8.25% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 9.7%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 13.8 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 13.8 倍。全体の PER 13.81 倍、時価総額 14,114 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：再編に頼らず自力で ROE 10% 超を達成する想定。実績がまだ足りず、確率は 11% にとどめた。

利ざやの拡大は想定どおり進み、貸出も名目で年 3.5% 前後伸びる。船舶金融は市況の波をこなして安定した収益源になり、グループ事業の手数料も育つ。経費の増加を利ざやの拡大が上回り、純利益は 900 億円台に達する。

還元は配当性向 40% に自己株買いを加えて続き、ROE は 10% を超える。政策保有株は計画どおり減り、資本の質は改善する。

個人向けでは預かり資産の販売が伸び、手数料が利益の厚みになる。県内の主取引シェアは 45% 台を保ち、信用コストも景気の山と谷をならせば平均的な水準に収まる。会社が描く目標を、10 年かけて超える流れだ。

• 地元法人貸出：数量 5.3（地元法人・事業性貸出残高（兆円））× 価格 1.5%（貸出利ざや（%））→ 売上 808 億円・営業利益 388 億円。残高 5.25 兆円（名目）× 率 1.54%、貢献利益率 48%
• 船舶・ストラクチャードファイナンス：数量 2.0（戦略分野の貸出残高（兆円））× 価格 1.5%（貸出利ざや（%））→ 売上 296 億円・営業利益 172 億円。残高 1.95 兆円（名目）× 率 1.52%、貢献利益率 58%
• 個人貸出：数量 3.0（個人向け貸出残高（兆円））× 価格 1.3%（貸出利ざや（%））→ 売上 395 億円・営業利益 190 億円。残高 2.95 兆円（名目）× 率 1.34%、貢献利益率 48%
• 資産運用・手数料・グループ事業：数量 3.8（預かり資産＋グループ事業の取扱高（兆円））× 価格 1.3%（実効手数料率（%））→ 売上 503 億円・営業利益 216 億円。残高 3.75 兆円（名目）× 率 1.34%、貢献利益率 43%

倍率：事業の純利益 913 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 10.1% が k 8.25% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 9.2%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 13.3 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 13.3 倍。全体の PER 13.26 倍、時価総額 12,106 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：利ざやの拡大と戦略分野の成長がおおむね順調にいく想定。

10 年の間に利ざやは高い水準で定着し、地元貸出の残高は人口減を名目の伸びが上回る形で増える。船舶金融は市況の波を受けつつ、貸出の 1 割台後半まで育つ。経費は物価並みに増え、経費率は 3 年後の水準で落ち着く。純利益は 800 億円台に届き、会社の目標に近づく。

還元は純利益の 6 割ほどを続け、自己資本比率は 5% 台で保つ。ROE は 9% 台前半になる。県内シェアは 45% 前後で動かない、強みが静かに続く 10 年だ。

個人向けは、住宅ローンの伸びが緩い一方、預かり資産の手数料が補う。信用コストは景気の山と谷をならした平均的な水準に戻り、悲観の材料も楽観の材料も出ない。会社が 2031 年 3 月期に描く 800 億円という目標へ、10 年かけて届く形だ。

• 地元法人貸出：数量 5.1（地元法人・事業性貸出残高（兆円））× 価格 1.5%（貸出利ざや（%））→ 売上 761 億円・営業利益 350 億円。残高 5.07 兆円（名目）× 率 1.50%、貢献利益率 46%
• 船舶・ストラクチャードファイナンス：数量 1.7（戦略分野の貸出残高（兆円））× 価格 1.5%（貸出利ざや（%））→ 売上 256 億円・営業利益 143 億円。残高 1.71 兆円（名目）× 率 1.50%、貢献利益率 56%
• 個人貸出：数量 2.9（個人向け貸出残高（兆円））× 価格 1.3%（貸出利ざや（%））→ 売上 373 億円・営業利益 172 億円。残高 2.87 兆円（名目）× 率 1.30%、貢献利益率 46%
• 資産運用・手数料・グループ事業：数量 3.6（預かり資産＋グループ事業の取扱高（兆円））× 価格 1.3%（実効手数料率（%））→ 売上 461 億円・営業利益 184 億円。残高 3.55 兆円（名目）× 率 1.30%、貢献利益率 40%

倍率：事業の純利益 809 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 9.1% が k 8.25% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 8.7%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 12.7 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 12.7 倍。全体の PER 12.66 倍、時価総額 10,242 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：利ざやが定着し、貸出が名目で伸び続ける標準的な想定。

再編に乗れない地方銀行の弱みが出る。岡山の人口減が貸出需要を削り、残高の伸びが名目でも年 2% 台に落ちる。利ざやは広がるが、広島銀行など県外の大手が岡山へ入り、価格を競う場面が増える。

船舶金融の一部で損失が出て、戦略分野の拡大は止まる。信用コストは平均で今の 2 倍台となり、純利益は 600 億円に届かない。ROE は 7% 台にとどまる。

個人向けは住宅ローンの競争が強まり、利ざやが薄くなる。預かり資産の手数料でも、低コスト商品へ流れが進んで率が落ちる。経費は物価並みに上がるのに、利益の伸びがそれに追いつかず、ROE が資本コストをかろうじて上回る程度で止まる。

• 地元法人貸出：数量 4.6（地元法人・事業性貸出残高（兆円））× 価格 1.4%（貸出利ざや（%））→ 売上 644 億円・営業利益 258 億円。残高 4.60 兆円（名目）× 率 1.40%、貢献利益率 40%
• 船舶・ストラクチャードファイナンス：数量 1.3（戦略分野の貸出残高（兆円））× 価格 1.4%（貸出利ざや（%））→ 売上 182 億円・営業利益 91 億円。残高 1.30 兆円（名目）× 率 1.40%、貢献利益率 50%
• 個人貸出：数量 2.6（個人向け貸出残高（兆円））× 価格 1.2%（貸出利ざや（%））→ 売上 312 億円・営業利益 125 億円。残高 2.60 兆円（名目）× 率 1.20%、貢献利益率 40%
• 資産運用・手数料・グループ事業：数量 3.1（預かり資産＋グループ事業の取扱高（兆円））× 価格 1.2%（実効手数料率（%））→ 売上 378 億円・営業利益 136 億円。残高 3.10 兆円（名目）× 率 1.22%、貢献利益率 36%

倍率：10年後のROE7.2%（純利益582億円÷自己資本8,107億円）。ROEはk8.25%以下なので、ためた利益は額面未満の価値で、PERは1÷k＝12.1倍までが上限。競争や統合の遅れで稼ぐ力が鈍る姿。上限の9.0割に置き、10.91倍。還元を会社の方針（55%）に合わせたため自己資本が厚くなった。

確率：人口減と競争で貸出の伸びが落ち、信用コストが平均で高止まりする想定。ROE が低いまま自己資本を積んだ過去を踏まえ、23% に厚くした。

構造的な負けの筋書きだ。岡山の人口減が加速して貸出需要が縮み、県外の大手と他の地方銀行との競争で価格が崩れる。船舶金融の大きな損失で、戦略分野は縮小に転じる。

経費が重いまま利ざやが縮み、純利益は今の水準を下回る。ROE は 4% 台で、もう優良な地方銀行とは呼べなくなる。自己資本の評価損と信用コストで資本も傷み、PBR は 0.4 倍台に沈む。

主取引シェアは 40% を割り込み、基盤の強さという最大の堀が痩せる。再編の相手にも選ばれず、広域の統合が進んだ他地域の銀行との経費の差が開く。自己資本比率が 5% 台と薄いまま利益が細るため、増資や統合の話が出やすい状態になる。

• 地元法人貸出：数量 4.0（地元法人・事業性貸出残高（兆円））× 価格 1.2%（貸出利ざや（%））→ 売上 454 億円・営業利益 136 億円。残高 3.95 兆円（名目）× 率 1.15%、貢献利益率 30%
• 船舶・ストラクチャードファイナンス：数量 0.8（戦略分野の貸出残高（兆円））× 価格 1.3%（貸出利ざや（%））→ 売上 100 億円・営業利益 35 億円。残高 0.80 兆円（名目）× 率 1.25%、貢献利益率 35%
• 個人貸出：数量 2.2（個人向け貸出残高（兆円））× 価格 1.0%（貸出利ざや（%））→ 売上 220 億円・営業利益 62 億円。残高 2.20 兆円（名目）× 率 1.00%、貢献利益率 28%
• 資産運用・手数料・グループ事業：数量 2.6（預かり資産＋グループ事業の取扱高（兆円））× 価格 1.1%（実効手数料率（%））→ 売上 280 億円・営業利益 78 億円。残高 2.55 兆円（名目）× 率 1.10%、貢献利益率 28%

倍率：10年後のROE4.5%（純利益292億円÷自己資本6,500億円）は k8.25% 以下なので、ためた利益は額面未満の価値で、PERは1÷k＝12.1倍までが上限。構造的に負けて優良でなくなった姿。上限の8.0割に置き、9.70倍。今の自己資本6,206億円に対する倍率は0.46倍。稼ぐ力から出した値で、自己資本の何割という置き方はしていない。

確率：構造的に負ける想定。人口減・県外大手の攻勢・船舶金融の損失が重なる。自己資本の薄さと、会社の ROE の低さを考えて 13% に置いた。