結論
清水銀行は、静岡市に本店を置く地方銀行である。静岡県内に78の店舗を構え、預金は1.6兆円、貸出は1.3兆円ほど。2026年3月期は、連結の経常利益31億円、純利益20億円だった。
筆者の結論は、今の値段は、10年の価値とおおむね釣り合う適正の内側、というものだ。金利のある世界に入り、稼ぎは確かに増える。だが、自己資本が積み上がる速さに利益が追いつかず、ROEは資本コストに届かない。時価総額は自己資本の4割ほどと安いが、それは安いのではなく、稼ぐ力が資本に見合っていないことの表れだと見る。
稼ぎの源は、貸出と、貸出に回らない預金の運用にある。短期金利が2%へ上がれば、運用の利回りが先に上がり、預金金利は遅れて追う。中立では、10年後の純利益が53億円ほどと、今の2.6倍になる。
それでも、10年後のROEは5%ほどだ。会社が2029年3月期に掲げる目標は、ROE5%以上、純利益40億円以上。目標そのものが、資本コストの8.5%を下回る。過去には、2024年3月期に外貨建債券を売り切って33億円の赤字を出した。
見るべきは、純利益が40億円に乗るか、債券の評価損益が自己資本をまた削らないか、の二点だ。2027年3月期の予想は純利益25億円。第1四半期の経常収益は前年から2割増えた。
バリュー投資の観点から
バリュー投資の観点で見ると、清水銀行は、事業の質は悪くないが、オーナーとして持ち続ける理由が薄い銀行だ。
良い点は、貸出の質と預金の粘りである。与信費用は小さく、開示債権は総与信の1%ほど。金利が上がれば、預金の運用だけで利益が増える。設備投資も軽い。
気がかりは、稼いだ利益が資本の中に溜まりやすいことだ。10年で純利益が2.6倍になっても、規制の比率を守るために自己資本が積み上がり、ROEは5%前後で止まる。資本コストの8.5%に届かない会社が利益を溜めても、株主の価値は増えにくい。時価総額が自己資本の4割という安さは、この事実を市場が先に織り込んだ結果とも言える。
もう一つは、債券の損だ。2024年3月期の赤字は、外貨建債券を売り切って損を確定したことで生じた。債券の運用が下手だったと言える面があり、同じことが繰り返されない保証はない。
経営の姿勢には前向きな面もある。政策保有株の縮減、累進的な配当、SBIとの提携は、どれも資本効率を高める方向の動きだ。ただ、目標のROE5%は資本コストを下回る。
安全域の判断は、確率で重みづけした本質価値が、今の時価総額を1割ほど下回る、というものだ。値段に余裕はなく、確信度は高くない。
何で稼ぐ会社か
清水銀行は、1928年に6行の合併で生まれた駿州銀行を前身とする。1948年に今の名前に改め、2022年に東京証券取引所のプライム市場へ移った。静岡県全域に国内の本支店78と出張所1を置き、連結子会社は6社。持株会社は持たない。従業員は約890人である。
預金は1兆5,841億円、貸出は1兆2,697億円（2025年9月末）。預貸率は80%。貸出の83%が県内向けで、貸出の大半が中小企業と個人向けだ。有価証券の残高は2,600億円台で、2023年3月末の3,286億円から減ってきた。
稼ぎ方は4本に分けて見ると分かりやすい。1本目は法人・公共向けの貸出。2本目は住宅ローンなどの個人貸出。3本目は投資信託・保険・事業承継などの預かり資産と役務。4本目は、貸出に使い切れない預金（約3,100億円）を、日銀への預け金や債券で運用する部門だ。
2025年9月の中間期は、貸出金利息79億円、役務収益24億円、預金利息18億円、営業経費72億円。与信費用は戻り益に近く、貸出の質は安定している。円貨貸出の68%が変動金利で、金利上昇が貸出の利回りにすぐ反映される。
2020年に、SBIホールディングスと資本業務提携を結んだ。SBIが既存株主から発行済株式の3%を上限に取得し、清水銀行もSBI株を持つ形で、経営の独立は維持するとした。SBI証券を通じた商品、SBI新生銀行との共同融資などが成果として挙がる。
店舗は、2024年5月に勘定系システムをSTELLA CUBEへ移した。2026年度には、地域商社の子会社「しみずフューチャーデザイン」を設ける予定である。
優良さと弱いところ
この銀行の堀は、県内の店舗網と、中小企業との長い関係にある。貸出の大半が中小企業等向けで、創業以来の取引先を事業承継や補助金、ビジネスマッチングで支える。1,000先を超える事業承継の支援実績を掲げている。
ただ、堀は浅い。静岡県には、全国有数の大手地銀である静岡銀行（しずおかフィナンシャルグループ）と、スルガ銀行、県内の信用金庫が並ぶ。清水銀行は預金で上位の大手に追われ、貸出では信金と価格で競る。県内首位でも二番手でもない位置にいる。
資本効率は低い。過去12年のROEは、赤字の年を除いても2.0〜4.3%で、中央値は2.6%。2026年3月期は2.5%だった。赤字は2020年3月期（40億円）と2024年3月期（33億円）。後者は、外貨建債券を全部売って損を確定させたためである。債券の運用で自己資本が大きく揺れる体質は、今も変わらない。
前の中期計画（2023〜2026年度）は、コア業務純益40億円以上の目標に対し、実績が47億円と達成した。だが純利益は25億円の目標に対して20億円、県内の中小企業等向け貸出は1兆円の目標に9,505億円で届かなかった。
会社の目標は慎ましい。第29次中期経営計画（2026〜2028年度）の2029年3月期の目標は、ROE5%以上、純利益40億円以上。資本コストを5〜6%と見る会社の認識は、市場が求める8%台より低い。目標を達成しても、価値が増えるとは限らない。
筆者は、貸出の質と預金の粘りは評価するが、資本を稼ぎに変える力は弱いと見る。
業界はいまどこにいて、どこへ向かうか
地方銀行は、30年続いた低金利を抜け、金利のある世界に入った。日銀の利上げのたび、貸出と預け金の利回りが先に上がり、預金金利は遅れて追う。この時間差で、各行の利ざやが広がる。清水銀行の2025年9月中間期のコア業務純益は21億円と、前年の同じ時期から11億円増えた。
短期金利は2%で止まる前提だ。預金の払い金利が貸出の利回りに追いつくまで、あと1%分ほどの追い風が続く。一方で、ネット銀行や大手が高い金利で預金を取りにくる。競争が強まれば、預金金利の追随が早まり、追い風は弱まる。
静岡県の人口は360万人（全国10位）で、減少のペースは東北などほど急ではない。だが、減ることに変わりはない。貸出の量は、名目でも年2〜3%ほどにとどまる。県内には静岡銀行という大手がおり、貸出の需要をめぐる価格競争は避けられない。
再編は全国で進んでいる。システムの統合で費用を共通にし、人員を再配置する流れだ。清水銀行は、SBIとの提携と、中期計画の「しみずフューチャーデザイン」などの地域商社、AI活用による業務削減（12.6万時間）で、単独の力を高める道を選んでいる。
銀行の自己資本は、貸出などのリスクの大きい資産を増やすほど要る。規制の自己資本比率が8%台でも、4%を超えていれば国内基準を満たす。だが、評価損が出れば自己資本は一気に減る。2025年3月末も、その他有価証券評価差額金が大きなマイナスだった。
この業界の10年を見ると、利益は2倍近くになる。だが、自己資本の積み上がりも重く、多くの中小行のROEは資本コストに届かない。会社ごとの差は、費用の抑え方と、債券の損の出し方で決まる。
資本政策と M&A
還元は、安定配当を土台に、少しずつ厚くなる方向だ。第29次中期計画は、安定配当を基本に、累進的に配当性向30%程度を目指すと定めた。2026年3月期の配当性向は34%。自社株買いは2025年3月期に5億円ほどあったが、2026年3月期はなかった。数値目標はない。
自己資本の方針は、連結の自己資本比率（規制上）8.5%以上。2026年3月末は8.5%台で、最低限は満たすが、厚みに乏しい。簡易の自己資本比率（純資産÷総資産）は4.4%と低く、還元を急げる余裕は小さい。
政策保有株式は、2030年3月末までに、2025年3月末の簿価から約20%減らす。上場株式等の貸借対照表計上額は、2025年3月末で203億円だった。売却益は利益の振れ幅になるが、方向としては資本の効率を高める。
有価証券の運用は、市場の動向を見て機動的に行うとだけ示されている。2024年3月期に外貨建債券を売り切った経験から、外債の比重は小さくなったと見られる。ただし、国内債の含み損は、金利が上がるほど増える。金利リスクの最大値（下向きの平行移動）は、2025年3月末で、経済価値が79億円、純利息が30億円である。
会社の認識する資本コストは5〜6%で、ROE7%は中長期の目標という位置づけ。市場が求める水準より低い。10年中立のROEは5%ほどにとどまるので、ためた利益は額面未満の価値と見るのが穏当だ。
大株主の内訳は確認できなかった。kabufuの試算では、10年以内にTOBや買収を受ける確率は22%と、地銀の中でやや高い。時価総額が自己資本の4割と小さく、再編の対象になりやすいことが理由である。
強気の見方と慎重な見方
強気の見方
金利のある世界の入口に、いちばん得をする形で立っている銀行だ。預金のうち貸出に回らない約3,100億円が、日銀の預け金や債券に置かれている。短期金利が2%まで上がれば、この運用の利回りが丸ごと上がる。円貨貸出の68%が変動金利で、貸出の利回りも早く反映される。2025年9月中間期のコア業務純益が前年から倍増したのは、まだ序の口にすぎない。
会社の足もとの数字も上向きだ。2027年3月期の第1四半期は、経常収益が前年から2割増えた。前の中期計画ではコア業務純益が目標を上回った。今回の計画では、人員を約890人で据え置いたまま、1人あたりのコア業務純益を1.5倍にする。AIと業務削減12.6万時間は、費用の増加を物価より低く抑える材料になる。
SBIとの提携も上振れの種だ。地域商社の設立、NISAの顧客25,000人、預金アプリ60,000人は、非金利収益を伸ばす入口になる。静岡県内の再編や、SBIとの関係の深まりで、システム費用の共通化が進めば、費用はさらに減る。
今の時価総額は自己資本の4割しかない。ROEが5%、6%と上がり、7%台に乗るなら、市場は倍率を見直すはずだ。10年後に純利益85億円、ROE8%近くまで行く姿は、夢物語ではない。
慎重な見方
稼ぎは金利に乗って増えても、ROEは資本コストに届かない。会社の目標でさえ、2029年3月期にROE5%以上だ。株主が求める8%台には遠い。ROEが資本コストを下回る会社が利益を溜めても、価値は額面を下回る。時価総額が自己資本の4割という安さは、市場がそれを見抜いているしるしだ。
預金の競争は強まる。ネット銀行や大手が金利を上げて預金を取りにくれば、預金金利の追随が早まり、いまの追い風は止まる。静岡県には静岡銀行という大手と、県内の信用金庫があり、貸出の価格競争も続く。県の人口は減り、貸出の量は名目でも伸びにくい。
債券の損は、まだ終わっていない。2024年3月期は外貨建債券を全部売って33億円の赤字を出した。2025年3月末も、その他有価証券評価差額金は大きなマイナスだった。金利がさらに上がれば、国内債の含み損が自己資本を削る。簡易の自己資本比率は4.4%と薄く、耐性は高くない。規制の比率も8.5%台で、余裕は乏しい。
計画の達成にも不安がある。前の計画は、コア業務純益こそ達成したが、純利益と県内の中小企業向け貸出は目標に届かなかった。今回の2029年3月期の純利益40億円は、2027年3月期の予想25億円から6割増える計算で、金利上昇が止まれば届きにくい。今の値段は、この不確実さを織り込んでいない。
どちらに重みを置いたか
預金の運用で利益が増えるという強気の筋は強く、確率の中心を軽く見ることはできない。一方、ROEが資本コストを超えられないという慎重な見方は、数字が裏づけている。過去12年のROEは最高でも4.3%で、10年後の中立でも5%ほどだ。
確率は慎重側に寄せた。債券の評価損で赤字になった前例と、自己資本の薄さ、預金の競争の強まりを重く見たためだ。中立の最大の確率は3割にとどめ、悲観にも1割半を置いた。
一方で、上振れの余地もある。SBIとの提携、人員据え置きでの1人あたり利益の改善、政策保有株の縮減は、どれも会社が自力で動かせる。楽観の確率は薄いが、やや楽観には2割強を置いた。
10 年後の 5 つの筋書き（2036/03 期）
確率で加重した株価時価総額 4,459 円506 億円（＋ 配当配当と自社株買いの合計 1,216 円138 億円）。 今の値に割り戻すと 2,781 円315 億円、今との差 +3.7%、 期待の年率 +7.8%（資本コスト 8.5%）→ 適正
| 筋書き | 確率 | 10 年後の株価時価総額 | 配当の合計還元の合計配当＋自社株買い | トータルリターン10 年・配当込み | 年率 | 確率 × (株価＋配当時価総額＋還元) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 楽観 | 9% | 8,857 円1,004 億円 | 1,870 円212 億円 | +300.1% | +14.9% | 965 円109 億円 |
| やや楽観 | 21% | 6,700 円760 億円 | 1,526 円173 億円 | +206.8% | +11.9% | 1,728 円196 億円 |
| 中立 | 30% | 5,456 円619 億円 | 1,305 円148 億円 | +152.2% | +9.7% | 2,028 円230 億円 |
| やや悲観 | 25% | 2,118 円240 億円 | 882 円100 億円 | +11.9% | +1.1% | 750 円85 億円 |
| 悲観 | 15% | 590 円67 億円 | 767 円87 億円 | −49.4% | −6.6% | 204 円23 億円 |
| 加重平均 | 100% | 4,459 円506 億円 | 1,216 円138 億円 | +111.7% | +7.8% | 5,675 円643 億円 |
今の株価時価総額 2,681 円304 億円（2026-10-22）から見たトータルリターン。加重平均の年率がこの 10 年に期待できる年率で、資本コスト 8.5% を下回るほど割高。
楽観 9% 金利上昇と提携の効果が重なり、純利益が85億円に 利益 85 億円 · PER 11.8 倍 · 株価時価総額 8,857 円1,004 億円
10年後、短期金利が2%を超えて定着し、貸出の利ざやは今より0.35%ほど広がる。預金の追随は緩やかで、決済口座の粘りが効く。貸出は名目で年3%台に伸び、法人向けは1.10兆円、個人向けは0.70兆円になる。預かり資産と役務は、NISAと事業承継の需要で年5%ほど伸びる。
SBIとの提携が深まり、非金利収益が増える。人員を890人で据え置いたまま、AIで業務を削減し、費用の伸びは物価を下回る。区分別の利益率が上がり、営業利益は129億円、純利益は85億円。
還元は10年で212億円。配当性向は4割を超える。自己資本は1,086億円に積み上がり、ROEは8%近くまで上がる。
この筋書きは、会社の「加速」が全て成功し、金利の追い風も長く続いた姿だ。
- 法人・公共貸出：数量 1.1（法人・公共貸出残高（兆円））× 価格 1.4%（貸出利ざや（%））→ 売上 154 億円・営業利益 62 億円。残高1.10兆円（名目）× 利ざや1.40%、利益率40%
- 個人貸出：数量 0.7（個人貸出残高（兆円））× 価格 1.2%（貸出利ざや（%））→ 売上 83 億円・営業利益 24 億円。残高0.70兆円（名目）× 利ざや1.18%、利益率29%
- 預かり資産・役務：数量 0.8（預かり資産＋法人ソリューション取扱高（兆円））× 価格 1.0%（実効手数料率（%））→ 売上 80 億円・営業利益 24 億円。取扱高0.80兆円（名目）× 手数料率1.00%、利益率30%
- 預金運用・市場：数量 0.4（貸出に回らない預金（兆円））× 価格 1.6%（運用利ざや（%））→ 売上 68 億円・営業利益 29 億円。運用残高0.44兆円（名目）× 運用利ざや1.55%、利益率43%
倍率：ROE 7.8% が k 8.5% 以下なので上限は 1÷k ＝ 11.8 倍（ためた利益は額面未満の価値）。稼ぐ力（純利益 85 億円）に対して、利益の質は金利依存が残るが、上限の約 10 割の 11.8 倍を採用した。
確率：短期金利が2%を超えて定着し、預金の追随も緩やかに終わる筋書き。費用の伸びも物価を下回る。純利益が今の4倍になる高みなので、確率は低く置いた。
やや楽観 21% 運用の利回りが先行し、純利益が65億円ほどに 利益 65 億円 · PER 11.8 倍 · 株価時価総額 6,700 円760 億円
10年後、貸出は名目で年3.0%ほど伸び、法人向けは1.04兆円、個人向けは0.64兆円になる。預かり資産と役務は0.70兆円、手数料率は0.95%。運用部門の利回りは1.45%まで上がる。
預金の追随は緩やかで、貸出の利ざやは今より0.3%ほど広がる。費用は物価並みに増える。営業利益は98億円、純利益は65億円。
還元は10年で173億円。自己資本は1,052億円まで積み上がり、ROEは6%台に上がるが、資本コストにはわずかに届かない。
この筋書きは、2027年3月期の純利益25億円を達成し、2029年3月期の40億円の目標も、1年遅れほどで達成されることから始まる。会社の計画の延長線上にある、無理のない上振れだ。
- 法人・公共貸出：数量 1.0（法人・公共貸出残高（兆円））× 価格 1.3%（貸出利ざや（%））→ 売上 139 億円・営業利益 50 億円。残高1.04兆円（名目）× 利ざや1.34%、利益率36%
- 個人貸出：数量 0.6（個人貸出残高（兆円））× 価格 1.1%（貸出利ざや（%））→ 売上 72 億円・営業利益 19 億円。残高0.64兆円（名目）× 利ざや1.12%、利益率26%
- 預かり資産・役務：数量 0.7（預かり資産＋法人ソリューション取扱高（兆円））× 価格 1.0%（実効手数料率（%））→ 売上 67 億円・営業利益 17 億円。取扱高0.70兆円（名目）× 手数料率0.95%、利益率26%
- 預金運用・市場：数量 0.4（貸出に回らない預金（兆円））× 価格 1.5%（運用利ざや（%））→ 売上 59 億円・営業利益 24 億円。運用残高0.41兆円（名目）× 運用利ざや1.45%、利益率40%
倍率：事業の純利益 65 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 6.1% が k 8.50% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0） ＝ 11.8 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 11.8 倍。全体の PER 11.76 倍、時価総額 760 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。
確率：短期金利2%・長期3%が定着し、預金の追随が緩やかで、費用も抑えられる筋書き。会社の計画の延長線上にある上振れで、やや厚めに置いた。
中立 30% 利ざやが広がり、純利益は53億円で落ち着く 利益 53 億円 · PER 11.8 倍 · 株価時価総額 5,456 円619 億円
10年後、短期金利2%・長期3%が定着し、貸出の利ざやは今より0.2〜0.25%ほど広がる。預金は決済口座の粘りで追随が緩やかだが、獲得競争で調達コストは上がり続ける。静岡県の人口は減る中、貸出の量は名目で年2.5%ほど、法人向けは0.99兆円、個人向けは0.61兆円にとどまる。
預かり資産と役務は0.65兆円と大きく伸びるが、手数料率は低下する。運用部門は、預金の増加と利回りの上昇で、0.39兆円×1.38%になる。
経費は物価に合わせて増える。営業利益は80億円、純利益は53億円。今の2.6倍だが、自己資本も1,032億円まで4割ほど積み上がり、ROEは5%前後で止まる。
還元は10年で148億円。配当性向は4割弱に引き上げる。政策保有株の縮減で売却益が出る年はあるが、利益の大勢は変えない。
筆者は、この筋書きが最も現実に近いと見る。
- 法人・公共貸出：数量 1.0（法人・公共貸出残高（兆円））× 価格 1.3%（貸出利ざや（%））→ 売上 127 億円・営業利益 43 億円。残高0.99兆円（名目）× 利ざや1.28%、利益率34%
- 個人貸出：数量 0.6（個人貸出残高（兆円））× 価格 1.1%（貸出利ざや（%））→ 売上 66 億円・営業利益 16 億円。残高0.61兆円（名目）× 利ざや1.08%、利益率24%
- 預かり資産・役務：数量 0.7（預かり資産＋法人ソリューション取扱高（兆円））× 価格 0.9%（実効手数料率（%））→ 売上 60 億円・営業利益 14 億円。取扱高0.65兆円（名目）× 手数料率0.92%、利益率24%
- 預金運用・市場：数量 0.4（貸出に回らない預金（兆円））× 価格 1.4%（運用利ざや（%））→ 売上 54 億円・営業利益 20 億円。運用残高0.39兆円（名目）× 運用利ざや1.38%、利益率38%
倍率：事業の純利益 53 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 5.1% が k 8.50% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0） ＝ 11.8 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 11.8 倍。全体の PER 11.76 倍、時価総額 619 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。
確率：短期金利2%・長期3%が定着し、与信費用が景気を1〜2周してならした水準に戻る、最も重みを置く中心の筋書き。ROEが資本コストに届かない実績と、債券の評価損の前例が重く、慎重側に寄せて最大の確率とした。
やや悲観 25% 預金競争で利ざやの広がりが止まり、純利益が26億円に 利益 26 億円 · PER 9.2 倍 · 株価時価総額 2,118 円240 億円
10年後、預金の獲得競争で払い金利が貸出の利回りに追いつき、利ざやの広がりは今より0.07%ほどにとどまる。貸出は法人向け0.90兆円、個人向け0.54兆円と、伸びは年1〜2%に弱まる。預かり資産は0.55兆円、手数料率は0.80%に下がる。
与信費用が増える。静岡県の人口減と、物価高による中小企業の負担が重なり、開示債権が増える。営業利益は40億円、純利益は26億円。
還元は10年で100億円。自己資本は939億円まで積み上がるが、ROEは3%ほどに沈む。国内債の評価損で、自己資本が30億円ほど削られる。
会社は、第29次中期計画の純利益40億円を達成できない。計画は下方修正され、安定配当を保つための取り崩しが一部で始まる。
- 法人・公共貸出：数量 0.9（法人・公共貸出残高（兆円））× 価格 1.1%（貸出利ざや（%））→ 売上 101 億円・営業利益 29 億円。残高0.90兆円（名目）× 利ざや1.12%、利益率29%
- 個人貸出：数量 0.5（個人貸出残高（兆円））× 価格 1.0%（貸出利ざや（%））→ 売上 51 億円・営業利益 10 億円。残高0.54兆円（名目）× 利ざや0.95%、利益率19%
- 預かり資産・役務：数量 0.6（預かり資産＋法人ソリューション取扱高（兆円））× 価格 0.8%（実効手数料率（%））→ 売上 44 億円・営業利益 8 億円。取扱高0.55兆円（名目）× 手数料率0.80%、利益率17%
- 預金運用・市場：数量 0.3（貸出に回らない預金（兆円））× 価格 1.1%（運用利ざや（%））→ 売上 37 億円・営業利益 11 億円。運用残高0.34兆円（名目）× 運用利ざや1.10%、利益率30%
倍率：ROE 2.8% が k 8.5% を大きく下回り、上限は 1÷k ＝ 11.8 倍。人口減と預金競争で稼ぎが資本コストに届かない構造から、上限の約 8 割の 9.2 倍に置いた。
確率：預金の獲得競争で払い金利が貸出の利回りに追いつき、与信費用も増える筋書き。県内の価格競争も続く。過去12年のROEが2〜4%台だった実績に近く、慎重側に厚く置いた。
悲観 15% 債券の損と預金競争が重なり、純利益が7億円台に落ちる 利益 8 億円 · PER 8.8 倍 · 株価時価総額 590 円67 億円
10年後、債券の評価損が自己資本を削り、貸出が縮む構造的な負けの姿になる。ネット銀行と大手が預金を吸い上げ、預金の払い金利が貸出の利回りを上回る。貸出の利ざやは今より0.15%ほど縮み、法人向けは0.75兆円、個人向けは0.44兆円に減る。預かり資産は0.42兆円、手数料率は0.62%。
与信費用が急増し、静岡県の中小企業の倒産が増える。営業利益は12億円、純利益は8億円まで落ちる。
還元は10年で87億円。ただし安定配当を保つため、配当性向は5割に上がる。自己資本は評価損で90億円削られ、790億円と今とほぼ同じ水準にとどまる。
会社は、2024年3月期に続き、2度目の赤字を出す可能性がある。資本の増強を迫られ、既存株主の持ち分が薄まる恐れもある。
- 法人・公共貸出：数量 0.8（法人・公共貸出残高（兆円））× 価格 0.9%（貸出利ざや（%））→ 売上 68 億円・営業利益 12 億円。残高0.75兆円（名目）× 利ざや0.90%、利益率17%
- 個人貸出：数量 0.4（個人貸出残高（兆円））× 価格 0.8%（貸出利ざや（%））→ 売上 35 億円・営業利益 4 億円。残高0.44兆円（名目）× 利ざや0.80%、利益率10%
- 預かり資産・役務：数量 0.4（預かり資産＋法人ソリューション取扱高（兆円））× 価格 0.6%（実効手数料率（%））→ 売上 26 億円・営業利益 2 億円。取扱高0.42兆円（名目）× 手数料率0.62%、利益率8%
- 預金運用・市場：数量 0.3（貸出に回らない預金（兆円））× 価格 0.9%（運用利ざや（%））→ 売上 25 億円・営業利益 4 億円。運用残高0.29兆円（名目）× 運用利ざや0.85%、利益率18%
倍率：ROE 1.0% が k を大きく下回る構造的な負け。上限は 1÷k ＝ 11.8 倍だが、稼ぐ力の弱さから 7.5 割の 8.8 倍に置いた。稼ぐ力は 7.6 億円÷8.5% ＝ 約 90 億円で、そこを上回る価値は置いていない。債券・株式の評価損で自己資本を今より減らしている。
確率：債券の評価損が自己資本を削り、貸出が縮み、与信費用が急増する構造的な負けの筋書き。2024年3月期に33億円の赤字を出した前例があり、自己資本が薄いので、1割半を置いた。
セグメント：数量 × 価格
いまの数量と価格、中立の筋書きの 10 年後。売上と営業利益は億円。
法人・公共貸出
静岡県内の中小企業の事業性貸出と、県・市町村向けの公共貸出。貸出の大半が中小企業等向け。
| 数量法人・公共貸出残高（兆円） | 価格貸出利ざや（%） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2026/03 | 0.8 | 1.1% | 81 | 20 |
| 10 年後 中立 | 1.0 | 1.3% | 127 | 43 |
取り方：貸出金 1.27 兆円（2025年9月末、会社の決算説明資料）のうち、個人ローンを約 0.50 兆円と推定し、残る 0.77 兆円を法人・公共とした（セグメント別の開示はなく、内訳は推定）。貸出金利息は中間期で 79 億円、貸出の利回りは 1.2% ほど。預金のコスト（年 0.23% ほど）などを引いた利ざやを 1.05% とおいた。営業利益率は 25%（開示がなく推定）。残高は名目の金額なので物価で伸びるが、静岡の人口減を入れて年 2.5%（中立）とした。預金ベータ（預金金利が政策金利に付いていく割合）は地銀共通の 40%。（点検 2026-10-19：数量は名目で置き、率に物価は掛けていない。）
個人貸出
住宅ローン・消費者ローン。人口減で新規の需要は細るが、変動金利の住宅ローンは金利上昇で利ざやが広がる。
| 数量個人貸出残高（兆円） | 価格貸出利ざや（%） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2026/03 | 0.5 | 0.9% | 45 | 9 |
| 10 年後 中立 | 0.6 | 1.1% | 66 | 16 |
取り方：貸出残高の約 4 割と推定して 0.50 兆円（開示は貸出の増加要因に個人ローンを挙げるのみで、残高は推定）。円貨貸出の 68% が変動金利で、利ざやは法人より薄い 0.90% とした。営業利益率は 20%。残高は名目で年 2.0%（中立）。預金ベータ 40% を前提にした。（点検 2026-10-19：数量は名目で置き、率に物価は掛けていない。）
預かり資産・役務
投資信託・保険・事業承継・ビジネスマッチングなどの手数料。NISA の拡充と相続を背景に伸びる分野。
| 数量預かり資産＋法人ソリューション取扱高（兆円） | 価格実効手数料率（%） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2026/03 | 0.5 | 1.0% | 45 | 8 |
| 10 年後 中立 | 0.7 | 0.9% | 60 | 14 |
取り方：役務取引等収益は中間期で 24 億円、年で 48 億円ほど。個人の預かり資産 1.4 兆円の大半は円預金なので、投資信託・保険の残高と法人向けソリューション（事業承継・M&A・私募債など）の取扱高を合わせて約 0.45 兆円と推定した（会社の数字ではない）。実効手数料率は 1.0% とおいた。営業利益率は 18%。預かり資産はお金の量なので名目で年 4.5%（中立）、手数料率は低コスト商品への流れで緩やかに下げる。（点検 2026-10-19：数量は名目で置き、率に物価は掛けていない。）
預金運用・市場
貸出に回らない預金を、日銀の預け金や債券などで運用する部門。金利上昇でいちばん効く。
| 数量貸出に回らない預金（兆円） | 価格運用利ざや（%） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2026/03 | 0.3 | 1.2% | 37 | 11 |
| 10 年後 中立 | 0.4 | 1.4% | 54 | 20 |
取り方：預金 1.58 兆円から貸出 1.27 兆円を引いた約 0.31 兆円を 0.32 兆円とした（預貸率 80%）。運用利ざやは、預け金・債券の平均利回りから預金の払い金利を引いて 1.15% とおいた。営業利益率は 30%。有価証券の残高は 25/03 末で 2,636 億円と、23/03 末の 3,286 億円から減ってきた。短期金利が 2% へ上がる間、運用側はほぼ全部、預金側は 40% 分だけ上がるので、利ざやは中立で 10 年に +0.23% ほど広がるとおいた。債券の評価損の可能性は悲観側に入れる。（点検 2026-10-19：数量は名目で置き、率に物価は掛けていない。）
リスクと懸念
債券の評価損と売却損
2024年3月期は、外貨建債券を全部売って33億円の赤字を出した。2025年3月末も、その他有価証券評価差額金は大きなマイナスだった。簡易の自己資本比率は4.4%と薄く、金利がさらに上がれば、国内債の含み損が自己資本を削る。
預金の獲得競争
ネット銀行や大手が高い金利で預金を取りにくれば、預金金利の追随が早まる。貸出の利回りが先行する今の追い風は、その分だけ弱まる。預金の運用で稼ぐ形の銀行は、この影響を最も受ける。
静岡県内の競争
大手の静岡銀行（しずおかフィナンシャルグループ）、スルガ銀行、県内の信用金庫が並び、貸出の価格競争が続く。清水銀行は首位でも二番手でもなく、値決めの力が弱い。
人口減と貸出の伸び悩み
静岡県の人口は360万人（全国10位）だが、減ることに変わりはない。貸出の量は名目でも年2〜3%ほどにとどまる。中小企業向けが貸出のほぼ全てで、需要の縮みを直接受ける。
目標の低さと達成の不安
2029年3月期の目標はROE5%以上、純利益40億円以上。資本コストを5〜6%と見る会社の認識は、市場の水準より低い。前の計画も、純利益と県内の中小企業向け貸出は目標に届かなかった。
自己資本の薄さ
規制上の連結自己資本比率は8.5%台で、最低の4%は上回るが、厚みはない。還元を急げば比率が下がり、貸出を増やしにくくなる。評価損や信用損失が出れば、資本の増強か還元の抑制を迫られる。
今後の分かれ目
- 2027年3月期の純利益が会社予想の25億円を超える
- 金利上昇が利益に乗り始めた証拠。中期計画の純利益40億円の達成可能性が高まるので、やや楽観の確率を上げてよい。
- 国内債・外債の評価損が膨らみ、その他有価証券評価差額金のマイナスが拡大する
- 自己資本が削られる合図。悲観側の確率を上げ、還元が抑えられる可能性を見る。
- 預金金利の引き上げ競争が激しくなり、預金の払い金利が貸出の利回りに追いつく
- 今の追い風が止まる合図。利ざやの広がりを小さく見直し、中立の利益を下げる。
- 政策保有株の縮減や自社株買いが数値目標つきで示される
- 資本の使い方が改まる合図。ROEの見通しを上げ、倍率の評価を少し上げる。
- 県内で再編や提携が発表される（SBIとの出資の拡大を含む）
- 持ち分の変化と統合比率を確かめる。効果は半分だけ数え、薄まる場合は悲観側に入れる。
- TOB（株式公開買い付け）が発表される
- 時価総額が自己資本の4割と小さいため、評価されうる。稼ぐ力と自己資本の厚さを比べ、価格が見合うかを確かめる。
見ておくもの
- コア業務純益と純利益（2027年3月期予想 25 億円。2029年3月期目標 40 億円）
- その他有価証券評価差額金と国内債の含み損
- 預金金利の払い方と預貸率（約 80%）
- 規制上の連結自己資本比率（目標 8.5% 以上）
- 与信関係費用と開示債権（総与信の 1% 前後）
- 政策保有株式の縮減（2030年3月末までに約 20%）と自社株買い
倍率と資本コストの決め方
倍率は今の株価を見ずに決めた。k は 7.5% に quality +1.0% を足した 8.5%、g は 4.0%。10年後の中立・やや楽観・楽観は ROE（5.1%・6.1%・7.8%）が k を下回るため、PER は 1÷k＝11.8 倍が上限で、その 8.5 割・9 割・10 割に置いた（楽観はほぼ上限）。やや悲観・悲観は ROE が k を大きく下回る構造的な負けで、稼ぐ力の弱さから 9.2 倍・8.8 倍に置いた。過去の PBR（今は 0.41 倍）や今の PER、同業の倍率は根拠にしていない。今の株価が倍でも半分でも、10年後の中立の倍率は動かない。k を 1% 上げて 9.5% にすると、PER の上限は 1÷k＝10.5 倍に下がり、中立は 8.9 倍ほどになる。悲観の時価総額が 67 億円と低いのは、銀行の自己資本の大半が規制上の資本として事業に縛られ、売って現金にできる資産ではないため、床を帳簿でなく稼ぐ力（純利益 7.6 億円）で置いた結果である。区分別の残高は、貸出 1.27 兆円を法人・公共 0.77 兆円と個人 0.50 兆円に分けた推定で、開示ではない。銀行は店舗を借りて営むが、リースの影響は軽く、新リース会計（2028年3月期から）による数字の形の変化は10年後の数字に入れていない。 2026-10-22 の見直し（R1〜R4）で倍率・時価総額を機械で置き直した（前後は notes/audit/fix_stage2_20261022.csv）。
資本コスト 8.5% ＝ 無リスク金利 3% ＋ β — × 5%。基本 7.5% に quality +1.0% を足して k 8.5%（決まり v2。β・規模は使わない）。同じ地方銀行の小規模行（秋田・東邦・筑波）と同じ水準にした。個別のリスク（債券の評価損、預金競争）は k に足さず、筋書きと確率で表す。事業は傾いていないので extra は 0。