株式会社琉球銀行 8399

県内の景気が10年にわたって強く、貸出は他の地方より伸びる。短期金利が2%に定着するなか、預金の流出は起きず、預金金利の上げは小さく済む。利ざやは広がり続ける。

中期計画が掲げた営業人員の厚みと、キャッシュレス・事業承継の取り込みが実を結ぶ。経費率は計画の70%を割り、手数料の稼ぎも育つ。低利の債券が満期を迎えるたびに高い利回りへ入れ替わり、有価証券の運用ざやも伸びる。

自社株買いが配当に加わり、還元は利益の5割弱（総還元性向40%程度の方針を少し上回る）になる。それでも自己資本比率は今の4.7%から大きくは動かない。県内の競争は穏やかなまま、ROEは10%台へ上がる。10年の中でいちばん良い姿だ。

• 法人貸出：数量 1.7（法人・事業性貸出残高（兆円））× 価格 1.6%（貸出利ざや（%、経費を引く前の資金利益率））→ 売上 267 億円・営業利益 176 億円。残高 1.73 兆円（名目）× 率 1.55%、利益率 66%
• 個人貸出：数量 1.1（個人向け貸出残高（兆円））× 価格 1.4%（貸出利ざや（%、経費を引く前の資金利益率））→ 売上 155 億円・営業利益 90 億円。残高 1.12 兆円（名目）× 率 1.38%、利益率 58%
• 有価証券運用：数量 1.1（有価証券残高（兆円））× 価格 1.3%（運用の利ざや（%、預金コストを引いた後の収益率））→ 売上 142 億円・営業利益 130 億円。残高 1.12 兆円（名目）× 率 1.26%、利益率 92%
• 手数料・リース・カード：数量 2.4（手数料・リース・カード等の取扱高（兆円））× 価格 1.0%（手数料率等（%））→ 売上 238 億円・営業利益 62 億円。残高 2.43 兆円（名目）× 率 0.98%、利益率 26%

倍率：事業の純利益 244 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 10.5% が k 8.25% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 9.4%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 13.5 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 13.5 倍。全体の PER 13.48 倍、時価総額 3,289 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：観光と建設の好調が10年続き、預金金利の引き上げも小さく済み、営業強化が成果になる。条件がそろう必要があり、確度は高くない。

県内の景気が堅調に続き、貸出は名目で年3%台半ばの伸びとなる。短期金利は2%で落ち着き、預金金利は4割が付いてくる。利益は10年で2倍を超える。

経費の改善は計画の途中まで届く。営業人員の増強は県内の中小企業の取り込みに一定の成果を出し、手数料やリースの収益も少しずつ増える。景気の山谷は一度経験するが、与信費用の傷は小さい。

還元は配当と自社株買いで利益の4割台後半に上がる。沖縄銀行・沖縄海邦銀行との均衡は崩れない。派手さはないが、金利の追い風を着実に取り込む10年になる。

県内の人口は緩やかに減るが、観光と建設が貸出の数量を支える。資本は貸出の伸びに合わせて増え、自己資本比率は4%台後半から5%前後で保たれる。

• 法人貸出：数量 1.6（法人・事業性貸出残高（兆円））× 価格 1.5%（貸出利ざや（%、経費を引く前の資金利益率））→ 売上 245 億円・営業利益 154 億円。残高 1.63 兆円（名目）× 率 1.50%、利益率 63%
• 個人貸出：数量 1.1（個人向け貸出残高（兆円））× 価格 1.3%（貸出利ざや（%、経費を引く前の資金利益率））→ 売上 144 億円・営業利益 79 億円。残高 1.07 兆円（名目）× 率 1.34%、利益率 55%
• 有価証券運用：数量 1.1（有価証券残高（兆円））× 価格 1.2%（運用の利ざや（%、預金コストを引いた後の収益率））→ 売上 129 億円・営業利益 117 億円。残高 1.06 兆円（名目）× 率 1.21%、利益率 91%
• 手数料・リース・カード：数量 2.3（手数料・リース・カード等の取扱高（兆円））× 価格 1.0%（手数料率等（%））→ 売上 221 億円・営業利益 53 億円。残高 2.33 兆円（名目）× 率 0.95%、利益率 24%

倍率：事業の純利益 199 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 8.9% が k 8.25% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 8.6%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 12.6 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 12.6 倍。全体の PER 12.57 倍、時価総額 2,501 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：県内の需要が当面続き、利ざやの拡大がおおむね会社の計画の方向で定着する。上位の見通しだが、無理のない範囲。

短期金利は2%に定着し、貸出金利の上がりに預金金利が4割付いてくる。貸出残高は名目で年3%ほど伸び、利ざやは広がる。県内3行の競争は今の均衡のまま続く。

与信費用は、景気の山と谷を一度ずつ経験してならした水準に戻る。人件費は賃上げで毎年増え、経費率の改善は計画ほど進まない。利益は10年で2倍に近づく。

還元は総還元性向40%程度の方針に沿って利益の4割台半ばで、自己資本は貸出の伸びと同じ速さで増える。ROEは7%台後半にとどまる。県内最大級の取引基盤が崩れない代わりに、効率で他行を引き離すこともない。特別な上振れも下振れもない姿だ。

有価証券は、安い利回りの債券が入れ替わる分だけ稼ぎが増える。手数料の収益は人件費に食われ、利益への寄与は小さいままだ。観光の谷は10年のうちに一度来るが、与信費用は平均でならして見る。

• 法人貸出：数量 1.5（法人・事業性貸出残高（兆円））× 価格 1.5%（貸出利ざや（%、経費を引く前の資金利益率））→ 売上 224 億円・営業利益 135 億円。残高 1.55 兆円（名目）× 率 1.45%、利益率 60%
• 個人貸出：数量 1.0（個人向け貸出残高（兆円））× 価格 1.4%（貸出利ざや（%、経費を引く前の資金利益率））→ 売上 139 億円・営業利益 72 億円。残高 1.03 兆円（名目）× 率 1.35%、利益率 52%
• 有価証券運用：数量 1.0（有価証券残高（兆円））× 価格 1.2%（運用の利ざや（%、預金コストを引いた後の収益率））→ 売上 116 億円・営業利益 104 億円。残高 1.01 兆円（名目）× 率 1.15%、利益率 90%
• 手数料・リース・カード：数量 2.2（手数料・リース・カード等の取扱高（兆円））× 価格 0.9%（手数料率等（%））→ 売上 204 億円・営業利益 45 億円。残高 2.22 兆円（名目）× 率 0.92%、利益率 22%

倍率：事業の純利益 162 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 7.5% が k 8.25% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0） ＝ 12.1 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 12.1 倍。全体の PER 12.12 倍、時価総額 1,963 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：金利が定着し、与信費用が景気循環をならした水準に戻り、県内3行の競争が今の均衡で続く。最も重みを置く中心の筋書き。

金利は上がるが、県内3行の預金競争と県外のネット銀行への資金流出で、預金金利の上げは想定より大きい。貸出も競争で金利が上がりにくく、利ざやの広がりは中立の半分ほどにとどまる。

観光の谷が10年のうちに一度来る。台風や感染症、国際情勢で観光客が減り、宿泊・飲食・小売の与信費用が膨らむ。賃上げは続き、経費の負担が利益を削る。営業強化は競争のなかで成果が出にくい。

利益は今の水準をわずかに上回る程度。ROEは5%台で、自己資本比率の薄さが貸出の伸びを抑える。配当は守るが、自社株買いは見送られる。

県内の3行が横並びで預金を取り合い、中小企業の貸出も金利の下げ圧力が続く。利ざやの広がりは、金利の上昇分の半分しか利益に残らない。

• 法人貸出：数量 1.5（法人・事業性貸出残高（兆円））× 価格 1.3%（貸出利ざや（%、経費を引く前の資金利益率））→ 売上 190 億円・営業利益 103 億円。残高 1.47 兆円（名目）× 率 1.29%、利益率 54%
• 個人貸出：数量 1.0（個人向け貸出残高（兆円））× 価格 1.2%（貸出利ざや（%、経費を引く前の資金利益率））→ 売上 115 億円・営業利益 52 億円。残高 0.98 兆円（名目）× 率 1.18%、利益率 45%
• 有価証券運用：数量 0.9（有価証券残高（兆円））× 価格 1.1%（運用の利ざや（%、預金コストを引いた後の収益率））→ 売上 98 億円・営業利益 87 億円。残高 0.94 兆円（名目）× 率 1.05%、利益率 88%
• 手数料・リース・カード：数量 2.0（手数料・リース・カード等の取扱高（兆円））× 価格 0.9%（手数料率等（%））→ 売上 178 億円・営業利益 27 億円。残高 2.02 兆円（名目）× 率 0.88%、利益率 15%

倍率：10年後のROE4.8%（純利益95億円÷自己資本1,967億円）。ROEはk8.25%以下なので、ためた利益は額面未満の価値で、PERは1÷k＝12.1倍までが上限。筋書きは「競争が利ざやを削り、観光の谷が一度来る」。上限の8.0割に置き、9.68倍。還元を会社の方針（45%）に合わせたため自己資本が厚くなった。

確率：景気の谷が10年のどこかで一度来て、与信費用が増え、預金競争で利ざやの広がりが半分ほどに縮む。観光への偏りと薄い資本を考え、やや厚めに置く。

観光への偏りが裏目に出る。落ち込みが長引き、取引先の宿泊・飲食・小売の与信費用が大きく膨らむ。県内の競争は激しく、貸出金利は下がり、預金の流出を止めるために預金金利を上げる。利ざやの広がりはほとんど残らない。

自己資本比率の薄さが貸出の余力をすぐ縮める。有価証券の含み損も重なり、貸出は名目でもほとんど伸びない。人件費の上昇が利益を食い続ける。

利益は今の4割ほどに落ち、ROEは2%台。もう優良な地銀ではなく、資本の薄い県内の一銀行として、配当を守るのが精一杯の10年になる。立て直しの余力も乏しい。

• 法人貸出：数量 1.3（法人・事業性貸出残高（兆円））× 価格 1.1%（貸出利ざや（%、経費を引く前の資金利益率））→ 売上 142 億円・営業利益 68 億円。残高 1.26 兆円（名目）× 率 1.12%、利益率 48%
• 個人貸出：数量 0.8（個人向け貸出残高（兆円））× 価格 1.0%（貸出利ざや（%、経費を引く前の資金利益率））→ 売上 86 億円・営業利益 33 億円。残高 0.84 兆円（名目）× 率 1.02%、利益率 38%
• 有価証券運用：数量 0.8（有価証券残高（兆円））× 価格 1.0%（運用の利ざや（%、預金コストを引いた後の収益率））→ 売上 75 億円・営業利益 64 億円。残高 0.79 兆円（名目）× 率 0.95%、利益率 86%
• 手数料・リース・カード：数量 1.7（手数料・リース・カード等の取扱高（兆円））× 価格 0.8%（手数料率等（%））→ 売上 132 億円・営業利益 11 億円。残高 1.65 兆円（名目）× 率 0.80%、利益率 8%

倍率：10年後のROE2.3%（純利益38億円÷自己資本1,640億円）。ROEはk8.25%以下なので、ためた利益は額面未満の価値で、PERは1÷k＝12.1倍までが上限。筋書きは「構造的に負け、観光の谷と競争で資本が傷む10年」。上限の7.6割に置き、9.27倍。還元を会社の方針（45%）に合わせたため自己資本が厚くなった。

確率：観光の長期の落ち込みと、県内競争の激化、資本の薄さによる貸出の縮みが重なる。自己資本比率が4.7%と薄いため、1割台半ばの確率は置く。