ベスト・バイ BBY

米国の家電・パソコン・携帯の小売市場は実質で年 +1.0%（10 年で 1.105 倍。AI パソコン・AI 眼鏡・スマート家電の買い替え周期が重なる）、同社のシェアは 1.08 倍（12.8% → 13.8%。マーケットプレイスで品ぞろえが倍以上になり、有料会員と店頭受け取り・当日配送でアマゾンに流れていた客を取り戻す）、平均価格は 10 年で 1.30 倍（物価 1.41 倍より低い。電子機器は同じ性能が年々安くなる分を、高単価の AI 機器への買い替えが一部補う）。米国の売上 594 億ドル、カナダ 49 億ドル、全体 643 億ドル。営業利益率は 5.6%（広告 Best Buy Ads・マーケットプレイスの手数料・サービス契約といった粗利益率の高い収入が売上の 1 割を超え、2021 年度の 5.8% 近くまで戻る）、営業利益 35 億ドル、純利益 26.3 億ドル。競合との比較では、アマゾン・ウォルマートが低価格帯を取っても、同社は設置・修理・相談という実店舗のサービスで高額機器（テレビ・冷蔵庫・パソコン）の入口を保つ。この筋書きなら 10 年後の利益は今の 2 倍近く、競合に負ければ中立（17.9 億ドル）に戻る。還元は 10 年合計 170 億ドル（純利益の合計から株式報酬と伸びに要る投資 23.0 億ドルを引いた額）、増資は無い。倍率は正当化 PER 15.9 倍の 8.0 割にあたる 12.7 倍に置いた。

• 米国の家電専門小売（店舗・ネット・サービス・広告）：数量 3,315（米国の家電・パソコン・携帯・白物家電・関連サービスの小売市場（億ドル、2026 年 1 月期の実質に固定、推定））× 価格 17.9%（同社のシェア ×（平均価格の指数。電子機器は同じ性能が安くなるため物価（10 年 1.41 倍）より低く、中立で 10 年 1.22 倍））→ 売上 594 億ドル・営業利益 33 億ドル。米国：市場 × シェア × 価格
• カナダ（ベスト・バイ・カナダ）：数量 318（カナダの家電・パソコン・携帯の小売市場（億ドル、実質、推定））× 価格 15.5%（同社のシェア ×（平均価格の指数。中立で 10 年 1.22 倍））→ 売上 49 億ドル・営業利益 2 億ドル。カナダ：市場 × シェア × 価格

倍率：上限の正当化 PER 15.9 倍に対し、12.7 倍（8.0 割）に置いた。景気の山の利益や価格競争があり利益の質が低いので、中立（7.0 割）より 1.0 割だけ上乗せした。上限の中身は g 4.0%、RONIC 19.3%（k 9.00% ＋ 残る割合 0.33 ×（事業の ROE − k））、moat は 弱い。式は (1−g÷RONIC)÷(k−g)。事業の ROE 40.0%（帳簿の自己資本 ROE は 40% 超か自己資本が負・極小なので使わず、ROIC 33%（税引き後営業利益 ÷（その筋書きの自己資本＋今の純負債））＋（ROIC − 税引き後の借入金利 4.4%）× 業界並みの負債の比 0.2（純負債 ÷（自己資本＋純負債）。1 まで）で出した値）。時価総額は、書いた純利益 26 億ドル × 12.7 倍で 334 億ドル。純負債と利払いは純利益に入っているので、借金はさらに引かない。

確率：市場の実質成長、シェア +8%、利益率 +1.3 ポイントを同時に満たす必要があり、過去の最良の営業利益率（2021 年度 5.8%）に近い。8%。

米国の市場は実質で年 +0.8%（10 年で 1.08 倍）、シェアは 1.05 倍、平均価格は 1.26 倍。米国の売上 547 億ドル、カナダ 46 億ドル、全体 593 億ドル（年 +3.6%）。営業利益率は 5.0%（今期見通し 4.4〜4.5% より約 0.5 ポイント上。広告収入が年 +10% 前後で伸び、マーケットプレイスの手数料が増える）、営業利益 29 億ドル、純利益 21.5 億ドル。パソコンの買い替え周期（Windows 10 の終了のあと AI パソコンへ）が続き、ゲーム機の新世代が入って家電の落ち込みが止まる。競合との比較では、アマゾン・ウォルマート・コストコが低価格帯で取る分より、同社のパソコン・携帯・ゲームの専門店としての相談・設置の強さで取り戻す分がやや大きい。競合に負ければ利益は 12.0 億ドル台に下がる。還元は 10 年合計 156 億ドル。倍率は正当化 PER 15.7 倍の 7.5 割にあたる 11.8 倍に置いた。

• 米国の家電専門小売（店舗・ネット・サービス・広告）：数量 3,240（米国の家電・パソコン・携帯・白物家電・関連サービスの小売市場（億ドル、2026 年 1 月期の実質に固定、推定））× 価格 16.9%（同社のシェア ×（平均価格の指数。電子機器は同じ性能が安くなるため物価（10 年 1.41 倍）より低く、中立で 10 年 1.22 倍））→ 売上 547 億ドル・営業利益 27 億ドル。米国：市場 × シェア × 価格
• カナダ（ベスト・バイ・カナダ）：数量 315（カナダの家電・パソコン・携帯の小売市場（億ドル、実質、推定））× 価格 14.5%（同社のシェア ×（平均価格の指数。中立で 10 年 1.22 倍））→ 売上 46 億ドル・営業利益 2 億ドル。カナダ：市場 × シェア × 価格

倍率：上限の正当化 PER 15.7 倍に対し、11.8 倍（7.5 割）に置いた。景気の山の利益や価格競争があり利益の質が低いので、中立（7.0 割）より 0.5 割だけ上乗せした。上限の中身は g 4.0%、RONIC 18.7%（k 9.00% ＋ 残る割合 0.33 ×（事業の ROE − k））、moat は 弱い。式は (1−g÷RONIC)÷(k−g)。事業の ROE 38.1%（帳簿の自己資本 ROE は 40% 超か自己資本が負・極小なので使わず、ROIC 31%（税引き後営業利益 ÷（その筋書きの自己資本＋今の純負債））＋（ROIC − 税引き後の借入金利 4.4%）× 業界並みの負債の比 0.3（純負債 ÷（自己資本＋純負債）。1 まで）で出した値）。時価総額は、書いた純利益 22 億ドル × 11.8 倍で 254 億ドル。純負債と利払いは純利益に入っているので、借金はさらに引かない。

確率：今期の見通し（調整後営業利益率 4.4〜4.5%）から広告・マーケットプレイスの積み上げで 0.5 ポイント上がる経路。20%。

米国の市場は実質で年 +0.5%（10 年で 1.05 倍。パソコン・携帯は買い替えで伸び、テレビ・家電・ゲームは成熟）、同社のシェアは 1.03 倍（広告・マーケットプレイス・サービスの寄与が売上の増分として入る）、平均価格は 1.22 倍（物価の 1.41 倍より低い。電子機器は同じ性能が年々安くなり、年 2% 前後の上昇にとどまる。メモリ費用と関税で足元は上がっているが、10 年では平らになると見る）。米国の売上 506 億ドル、カナダ 43 億ドル、全体 549 億ドル（年 +2.8%。売上はこの 10 年ほぼ横ばいで来たので、名目で物価をやや下回る伸びとして置く）。営業利益率 4.5%（今期見通し 4.4〜4.5% と同じ水準）、営業利益 24 億ドル、純利益 17.9 億ドル。競合との比較では、アマゾンが低価格帯・ネットで、ウォルマートとコストコが日用品の客の延長で取り続ける一方、同社は専門店としての相談・設置・修理で高額品を守る。競合に負ければやや悲観の利益 12.0 億ドルに下がる。還元は 10 年合計 146 億ドル（伸びに要る投資 10.0 億ドルを除く）で、配当を維持し自社株買いは小さい。倍率は正当化 PER 15.6 倍の 7.0 割にあたる 10.9 倍に置いた。

• 米国の家電専門小売（店舗・ネット・サービス・広告）：数量 3,153（米国の家電・パソコン・携帯・白物家電・関連サービスの小売市場（億ドル、2026 年 1 月期の実質に固定、推定））× 価格 16.0%（同社のシェア ×（平均価格の指数。電子機器は同じ性能が安くなるため物価（10 年 1.41 倍）より低く、中立で 10 年 1.22 倍））→ 売上 506 億ドル・営業利益 23 億ドル。米国：市場 × シェア × 価格
• カナダ（ベスト・バイ・カナダ）：数量 312（カナダの家電・パソコン・携帯の小売市場（億ドル、実質、推定））× 価格 13.9%（同社のシェア ×（平均価格の指数。中立で 10 年 1.22 倍））→ 売上 43 億ドル・営業利益 1 億ドル。カナダ：市場 × シェア × 価格

倍率：上限の正当化 PER 15.6 倍に対し、10.9 倍（7.0 割）に置いた。景気の山の利益や価格競争があり利益の質が低い（営業利益率が 2.5〜5.8% の幅で動いてきた）ので、上限の 7.0 割に置いた。上限の中身は g 4.0%、RONIC 18.1%（k 9.00% ＋ 残る割合 0.33 ×（事業の ROE − k））、moat は 弱い。式は (1−g÷RONIC)÷(k−g)。事業の ROE 36.3%（帳簿の自己資本 ROE は 40% 超か自己資本が負・極小なので使わず、ROIC 29%（税引き後営業利益 ÷（その筋書きの自己資本＋今の純負債））＋（ROIC − 税引き後の借入金利 4.4%）× 業界並みの負債の比 0.3（純負債 ÷（自己資本＋純負債）。1 まで）で出した値）。時価総額は、書いた純利益 18 億ドル × 10.9 倍で 195 億ドル。純負債と利払いは純利益に入っているので、借金はさらに引かない。

確率：今期の上方修正後の見通し（既存店 +1.9〜3.0%、利益率 4.4〜4.5%）が持続し、市場はほぼ横ばい、シェアは広告・サービスで微増。最も確からしい。34%。

米国の市場は実質で年 +0.2%（10 年で 1.02 倍）、同社のシェアは 0.93 倍（12.8% → 11.9%。アマゾン・ウォルマート・コストコが家電の品ぞろえを広げ、アップルやサムスンのメーカー直販と通信会社の店も取る）、平均価格は 1.18 倍。米国の売上 428 億ドル（今の 383 億ドルの 1.12 倍。物価で 41% 上がる中で実質 −20% 近く）、カナダ 37 億ドル、全体 466 億ドル。営業利益率は 3.6%（今より約 0.6 ポイント下。値引きで粗利益率が下がり、店の人件費と賃料は物価で上がる）、営業利益 16 億ドル、純利益 12.0 億ドル。広告・マーケットプレイスは伸びるが、店頭の利益の減りを埋め切れない。この筋書きでも黒字で、純現金は小さく残り、配当は維持できる。還元は 10 年合計 127 億ドル。倍率は正当化 PER 15.6 倍の 6.5 割にあたる 10.1 倍に置いた。

• 米国の家電専門小売（店舗・ネット・サービス・広告）：数量 3,060（米国の家電・パソコン・携帯・白物家電・関連サービスの小売市場（億ドル、2026 年 1 月期の実質に固定、推定））× 価格 14.0%（同社のシェア ×（平均価格の指数。電子機器は同じ性能が安くなるため物価（10 年 1.41 倍）より低く、中立で 10 年 1.22 倍））→ 売上 429 億ドル・営業利益 15 億ドル。米国：市場 × シェア × 価格
• カナダ（ベスト・バイ・カナダ）：数量 300（カナダの家電・パソコン・携帯の小売市場（億ドル、実質、推定））× 価格 12.4%（同社のシェア ×（平均価格の指数。中立で 10 年 1.22 倍））→ 売上 37 億ドル・営業利益 1 億ドル。カナダ：市場 × シェア × 価格

倍率：上限の正当化 PER 15.6 倍に対し、10.1 倍（6.5 割）に置いた。利益の質が低い上に、競争で利益率が下がる筋書きなので、中立（7.0 割）より 0.5 割低くした。上限の中身は g 4.0%、RONIC 18.1%（k 9.00% ＋ 残る割合 0.33 ×（事業の ROE − k））、moat は 弱い。式は (1−g÷RONIC)÷(k−g)。事業の ROE 36.4%（帳簿の自己資本 ROE（その筋書きの純利益 ÷ 自己資本））。時価総額は、書いた純利益 12 億ドル × 10.1 倍で 122 億ドル。純負債と利払いは純利益に入っているので、借金はさらに引かない。

確率：売上は 2021 年の 518 億ドルから 417 億ドルへ下がり、競合に取られてきた実績がある。パソコン買い替えが一巡したあとの反動と合わせ 24%。

10 年の途中でリーマン級の不況に一度あい、そのあと、家電の購買の入口がアマゾン・メーカー直販・AI の買い物代行に移り、実店舗の役割（見て触って相談する）が小さくなる。米国の市場は実質で 10 年 −3%（スマートフォンへの機能の集約と価格下落）、同社のシェアは 0.80 倍、平均価格は 1.10 倍。米国の売上 327 億ドル（今より 15% 減。物価で 41% 上がる中で実質 −40%）、カナダ 29 億ドル、全体 356 億ドル。営業利益率 2.3%（過去の最低 2.5% より低い）、営業利益 7.7 億ドル、純利益 5.7 億ドル。店を大きく閉めて固定費を絞るが、閉店費用と値引きで利益が薄い。もう優良な小売ではなく、赤字にはならないが、配当を維持するだけで精いっぱい。還元は 10 年合計 91 億ドル（配当中心。自社株買いはほぼ止まる）。

• 米国の家電専門小売（店舗・ネット・サービス・広告）：数量 2,910（米国の家電・パソコン・携帯・白物家電・関連サービスの小売市場（億ドル、2026 年 1 月期の実質に固定、推定））× 価格 11.2%（同社のシェア ×（平均価格の指数。電子機器は同じ性能が安くなるため物価（10 年 1.41 倍）より低く、中立で 10 年 1.22 倍））→ 売上 327 億ドル・営業利益 8 億ドル。米国：市場 × シェア × 価格
• カナダ（ベスト・バイ・カナダ）：数量 285（カナダの家電・パソコン・携帯の小売市場（億ドル、実質、推定））× 価格 10.1%（同社のシェア ×（平均価格の指数。中立で 10 年 1.22 倍））→ 売上 29 億ドル・営業利益 0 億ドル。カナダ：市場 × シェア × 価格

倍率：式どおり：g 1.5%（g はこの筋書きの数量と価格から置いた）、ROE 25.9%（帳簿の自己資本 ROE（その筋書きの純利益 ÷ 自己資本））、k 9.00%。(1−g÷RONIC)÷(k−g) の値は来年の利益に対する倍率なので、10 年目の利益には ×(1＋g) で 10.1 倍。RONIC ＝ k ＋ 残る割合 0.33 ×（事業の ROE − k）＝ 14.6%。上限の正当化 PER 14.5 倍の 7.0 割で、上限の内側。10 年目の利益の伸びは年 10% 未満なので 1 段。時価総額は、書いた純利益 6 億ドル × 10.1 倍で 58 億ドル。

確率：リーマン級の不況に一度あい、そのうえでアマゾンやメーカー直販が実店舗の役割を奪う筋書き。耐久財の小売で過去に株価が −60% 下がり、利益率は 2.5% まで下がった実績があり、悲観の下限 5% を超え 14%。