結論
コラントッテは、磁気ネックレスを医療機器として販売し、健康用品を高単価のブランド商品に育てた会社である。筆者は10年先の利益と株主還元から見た本質価値が現在の時価総額を約61％上回り、現状は「割安」と判断する。安さの根拠は株価の過去の水準ではない。高い利益率、借金のない財務、そして急成長を前提にしなくても残る稼ぐ力である。
最大の強みは、磁気治療器の機能だけでなく、日常的に身に着けたい装飾品として選ばれていることだ。2025年9月期の売上高69.2億円に対して営業利益は18.1億円に達した。直販と電子商取引の比率も上昇している。2026年6月までの9か月間には売上高が前年同期比35.3％増え、ブランドの勢いはなお続いている。ただし販管費も大きく増えており、売上の伸びをそのまま将来利益へ延ばしてはいけない。
10年後の中立的な姿は、主力ネックレスが着実に売れ、リカバリーウェアが第二の柱になるものの、広告費と店舗費用が収益率を押し下げる会社だ。中立では売上高約123億円、純利益約19億円を見込む。国内の人口減少、競合品の増加、商品の流行に左右される性質から、10年後以降の成長には慎重な前提を採る。それでも現在の134億円という時価総額には余裕がある。
本質価値の中心推計は約216億円である。ただし、これは確実な回収額ではない。ネックレスへの売上集中は著しく、ブランドの人気が崩れれば利益は急減する。株主として長く持つなら、売上の成長よりも、高価格帯の販売維持、衣類事業の採算、余剰資金の還元を見続ける必要がある。
バリュー投資の観点から
長く持つ株主の見方では、まず、この会社が10年後も消費者から選ばれ続けるかを考える。答えは条件付きの肯定だ。健康への関心は一過性の流行より長く続きやすい。医療機器としての認証や品質管理は模倣品への対抗力になる。さらに、商品を機能だけでなく身に着ける装飾品へと変えたことは、低価格の磁気用品との差別化に成功した証拠である。
ただし、独占的な仕組みではない。買い替えるたびに顧客は競合を選べるし、効果の実感やデザインの好みも人によって違う。筆者は、今の利益率が何十年も保証されているとは考えない。中立では主力商品の販売数が緩やかに増え、衣類が伸びても、全社の営業利益率は直近の最高水準より低くなる。ブランドを守るための広告支出が必要であり、増えた売上のすべてが株主の利益になるわけではない。
注目するのは、追加の一円を投じてどれだけの利益を増やせるかである。2022年から2025年にかけての増分利益は優秀だったが、今後の衣類や店舗で同じ利回りが出る保証はない。利益を社内にため続けてROEが下がるなら、増配や自社株買いへ資金を回すほうが既存株主の得になる。会社が配当を着実に増やした実績は評価できるが、還元性向がまだ高くないため、将来の現金には一定の留保を設けて価値を測る。
最悪のケースを考えることも欠かせない。主力商品の人気が落ちても、借金のない財務は事業の立て直しを助ける。しかし、帳簿上の自己資本の全額が清算時に回収できるわけではない。広告で作ったブランド、在庫、店舗設備は不況時に目減りする。そうした下値を踏まえてなお、現在の時価総額には安全域がある。高成長を買うのではなく、ほどよい成長でも価値が残る事業を買うという見方に近い。
何で稼ぐ会社か
収益の中心は、磁石をN極とS極が交互になるよう配置した磁気ネックレスである。管理医療機器として認証を受け、磁気による装着部位の血行改善やこりの緩和を訴求する。スポーツ選手の着用で認知を広げてきたが、購買理由には健康機能だけでなく、アクセサリーとしてのデザインや贈答品としての見栄えがある。2025年9月期のネックレス類売上高は56.5億円で、全社の81.6％を占めた。なかでもTAOシリーズはネックレス売上の51.6％を占め、主力商品への集中度は高い。
会社は製造を外部へ委託し、自社では製品企画、ブランド構築、品質管理、販売に注力する。国内卸売が約39.3億円、海外卸売が約0.5億円、電子商取引が約21.8億円、直営店が約7.5億円という販売構成だ。電子商取引の売上構成比は31.5％へ上昇し、2025年9月末の直営店は18店、2026年6月末には22店となった。顧客への直販が増えれば卸売手数料を抑えられるが、広告費や店舗賃料を自ら負担することにもなる。
第二の柱として育てているのがリカバリーウェアだ。2025年9月期には約8.1億円を売り上げ、前年比で約2.5倍となった。ネックレスより市場の裾野は広い一方、衣類は着心地、洗濯耐久性、販売価格でも競争しなければならない。磁気ネックレスで作ったブランドへの信頼を衣類に移せるかが、今後の資本効率を左右する。
そのほかにはループ類、サポーター類、少額のその他商品とCSS事業がある。CSSは緊急時の家族連絡などを支援するサービスで、会社の開示では2025年9月期末の会員数が20,397人、2026年9月期の目標が57,000人となっている。ただし売上高と会員当たり単価は独立して開示されていない。人月受託や業務ソフトの席課金ではないため、AIエージェント代替の指定業態には該当しない。利益への寄与も現時点では主力製品と同等に評価できない。
優良さと弱いところ
この会社には小さいながら実在する堀がある。堀とは、他社がまねしても顧客を簡単には奪えない強みだ。交互配列の磁石に関する特許、医療機器としての品質管理、正規品の真贋判定、スポーツ選手との長年の関係が積み重なっている。単なる磁石の製品にとどまらず、健康機能を持つ高級アクセサリーとして消費者に認識されていることが、収益率の高さにつながっている。
値決め力を示す事実もある。2025年9月期には希望小売価格が2万円以上の商品が売上の51.9％を占め、2026年9月期第3四半期の資料では54.6％になった。高価格帯の販売構成が高まったことは明確だ。ただし、同じ商品の価格を引き上げても販売数量が落ちなかったという証明ではない。新商品や高額品への構成変化と、本来の値上げ耐性は区別する必要がある。
資本効率も優れている。2025年9月期のROEは25.7％で、純現金は約21.8億円、自己資本比率は76.9％だった。大きな工場を自社で抱えない事業構造が、利益と現金を生む力を支えている。2022年9月期から2025年9月期にかけて売上高は約23億円増え、営業利益は約9億円増えた。追加投資に対する利益の増え方は魅力的だが、今後は衣類、店舗、広告への支出が増え、同じ効率を維持できるとは限らない。
一方、磁気ネックレスは一度買った顧客が継続料金を払う商品ではない。競合へ乗り換える費用も小さく、流行や選手の人気が変われば販売は揺れる。特許には期限があり、健康機能だけで永久に高値を守れるわけでもない。以上から、ブランドの力は認めても、利益の超過分が長期にわたり大きく残る強い独占的な堀とまでは評価しない。
業界はいまどこにいて、どこへ向かうか
国内の磁気治療器市場は、成熟した家庭用医療機器市場の中でも近年は伸びている。厚生労働省の薬事工業生産動態統計を基にした集計では、2025年の磁気治療器の国内出荷金額は約149.7億円で、前年比29.3％増だった。ただし、これはネックレスだけではなく磁気治療器を広く含む出荷金額であり、店頭小売価格でもない。コラントッテのネックレス売上56.5億円と単純に割り算して、市場シェアを約38％と断定するのは誤りである。
高価格帯の磁気ネックレスではコラントッテとファイテンが代表的な競合となり、ピップなどの磁気治療用品とも需要が重なる。競合各社が同じ商品定義と販売段階で数量、単価を開示していないため、厳密な市場シェアは算出できない。現状は高価格帯の有力ブランドだが、市場全体の過半を押さえる存在とは仮定しない。10年先の中立では、国内の成人需要が人口減少で伸びにくい分を、商品買い替え、女性や贈答需要、直販経由での競争力向上が補うと考える。
リカバリーウェアは、磁気ネックレスと異なる競争環境にある。矢野経済研究所の調査企画では、国内市場を2024年の600億～800億円、2030年に1,800億～2,000億円と見込んでいる。もっとも一般医療機器と機能性衣料を共に含む推計であり、定義の違う他の調査とは一致しない。コラントッテの衣類売上約8.1億円は、この広い市場に対して金額上では約1％に相当する。ただし製造販売額と市場の小売規模には差があり、これも厳密な市場シェアではない。
この市場にはTENTIALのBAKUNE、VENEX、MTGのReD、ワークマンなどが並ぶ。高価格品と低価格品の双方で競争が強まり、睡眠や疲労回復への関心が続いても、個々のブランドが成長を独占するとは限らない。コラントッテの衣類が中立で売上約25億円に育つ余地はあるが、利益率までネックレスと同じになるとは見込まない。
価格面では10年間の物価上昇を約34％とする。主力品の希望小売価格には転嫁余地がある一方、卸売と電子商取引の競争、比較的安い商品の投入によって、会社が実際に受け取る平均単価の上昇はそれをやや下回ると見る。海外卸売は直近で全体の1％未満にすぎず、世界市場への展開を中立の成長の主因にはしない。海外での成功は楽観側の可能性として扱う。
資本政策と M&A
資本配分の実績は、おおむね堅実である。近年は大規模買収に依存せず、商品開発、広告、販売網の拡張に投資してきた。2025年9月期の営業キャッシュフローは約10億円、投資キャッシュフローは約3億円の支出だった。新研究開発センターには総額約5.6億円の投資計画が示されている。設備の償却は旧来の取得原価を基に進むが、将来の改装や更新投資には物価上昇が効くため、会計上の利益の全額を自由な現金とは考えない。
配当は2021年9月期から2025年9月期まで継続して増額され、2025年9月期の配当性向は28.7％だった。2026年9月期の会社予想は配当性向32.5％である。公表されている成長可能性の説明資料では、2026年9月期の売上高90億円、営業利益21億円、純利益14億円が具体的な業績目標であり、配当性向30％程度を目安としている。一方、複数年にわたる売上高、営業利益、ROE、DOE、総還元性向、自社株買い額の数値約束は確認できない。過去の増配実績を評価しつつも、余剰資金がすべて株主に戻るとは見なさない。
株主優待では保有株数と期間に応じた自社製品の割引クーポンなどを提供している。額面ではなく会社の実際の費用が還元価値なので、10年間の優待費用は中立で約0.9億円と推定し、還元額に含めた。創業者関係者の議決権保有は厚く、少数株主が現金の使途を決める力は弱い。一方で過去5年間に増配が続いているため、支配株主の存在だけを理由に余剰現金の株主帰属価値を半減させることはしない。
2025年9月期の純現金約21.8億円のうち、広告の先行支出、商品の在庫、直営店や研究開発拠点への投資に要る資金を差し引き、現時点で事業に必須ではない現金を約9億円と評価する。残る現金も安全性には役立つが、事業の利益に掛ける倍率と二重に数えない。将来のTOBやMBOは可能性として残るものの、2026年10月23日までに具体的な公開買付けや上場廃止予定は確認できず、買収による上乗せ価値は見込まない。
強気の見方と慎重な見方
強気の見方
コラントッテは、磁気ネックレスという機能商品を高価格帯のブランドへ育てた数少ない会社である。2025年9月期には営業利益率26％を超え、2026年9月期第3四半期にも売上を大きく伸ばした。希望小売価格2万円以上の商品が販売の過半を占めることは、単純な価格競争から距離を置けている証拠だ。交互配列磁石の技術、医療機器としての品質管理、模倣品対策、著名な選手との関係がそろい、後発企業が同じ認知を得るのは容易ではない。
国内卸売のほか、自社ECと直営店が拡大している。直販は会社が顧客との関係を握り、商品を継続して紹介できる経路になる。商品の機能説明、サイズやデザインの選択、贈答用の提案にも向いている。利益率を保ちながら購入者を増やすことができれば、広告費が増えても規模の利益が残る。海外卸売はまだ小さく、成功すれば追加の市場を獲得できる。
衣類事業にはさらに大きな可能性がある。リカバリーウェアへの関心は急速に高まっており、既に認知された健康ブランドが衣類を展開する利点は大きい。ネックレスの顧客へ衣類を販売できれば、新規顧客を毎回広告で獲得する負担も軽くなる。無借金で研究開発拠点への投資も進み、財務は拡張に耐えられる。長期には高価格ネックレスと衣類の二本柱が形成され、今より大幅に大きな利益を生む可能性がある。
株主還元にも改善の余地がある。利益の積み上がりに比べ、現時点の配当性向は約3割だ。成長投資が成熟した後に増配や自社株買いへ移れば、利益成長とは別に株主の取り分を増やせる。現在の価格には、この将来の選択肢が十分には反映されていない。
慎重な見方
この会社の高収益は見事だが、売上の8割以上をネックレスに頼るという危うさがある。しかも、その中の半分以上がTAOシリーズだ。サブスクリプションのような継続収入はなく、次に買う商品を消費者が自由に選べる。磁気の機能そのものは独占し続けられず、ファイテンや他の磁気用品メーカーがデザインと価格を改善すれば、人気は移り得る。特許や著名選手との契約も永続的な独占権ではない。
高価格帯商品の構成比が伸びたことは、同じ商品の価格を上げても売れ続けた証明ではない。高額な新商品が多く売れたというだけなら、流行が変わった時に単価は下がる。市場に高級ブランドとして認められ続けるには、広告や選手との契約への支出が必要だ。2026年9月期第3四半期は売上高が35％増えたのに、営業利益の伸びは18％にとどまった。成長のための費用が既に利益を圧迫し始めている。
リカバリーウェアは大きな市場だが、競合のほうが商品開発や販売網で優れる可能性もある。TENTIAL、VENEX、MTG、ワークマンなどが価格帯ごとに顧客を争い、衣類の販売が増えても高い利益率を確保できるとは限らない。店舗を増やせば賃料と人件費が固定費となる。ブランドの勢いが衰えれば、売れ残った在庫の処分と店舗整理が同時に必要になる。
現金が厚いことも、そのまま株主の価値にはならない。創業者関係者が強い議決権を持ち、配当性向はまだ約3割である。少数株主は資金を配当へ振り向ける判断を支配できない。利益を新規事業や販売網へ投じても十分な利回りが生まれなければ、自己資本が増えるほどROEが下がる。構造的な失速が起きた場合、現在の帳簿価額を回収可能な床と見るべきではない。
どちらに重みを置いたか
ブランドの収益力と無借金の財務は高く評価するが、主力商品の集中、衣類市場の激しい競争、広告費の増加を軽視できない。確率は楽観側31％、悲観側36％とし、少し慎重な側へ寄せた。中立では売上が伸びても利益率とROEが下がり、10年先には普通の優良ブランド企業へ落ち着く姿を中心にする。それでも現在の時価総額に対する価値の余裕は大きい。悲観では元本を大きく損なう可能性があるため、割安という結論は、事業の不確実性が低いという意味ではない。
10 年後の 5 つの筋書き（2036/09 期）
確率で加重した現株数換算の終価現在株主分の終価 3,888 円354 億円（＋ 還元の換算額還元の合計 487 円44 億円）。 今の値に割り戻すと 2,374 円216 億円、今との差 +67.1%、 期待の年率 +12.9%（資本コスト 6.8%）→ 割安
| 筋書き | 確率 | 10 年後の現株数換算の終価現在株主分の終価 | 還元の換算額還元の合計配当＋自社株買い | トータルリターン10 年・還元込み | 年率 | 確率 × (終価＋還元) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 楽観 | 10% | 9,430 円858 億円 | 893 円81 億円 | +626.4% | +23.8% | 1,032 円94 億円 |
| やや楽観 | 21% | 6,237 円567 億円 | 672 円61 億円 | +386.2% | +18.6% | 1,451 円132 億円 |
| 中立 | 33% | 4,179 円380 億円 | 549 円50 億円 | +232.7% | +13.9% | 1,560 円142 億円 |
| やや悲観 | 24% | 926 円84 億円 | 272 円25 億円 | −15.7% | −1.9% | 287 円26 億円 |
| 悲観 | 12% | 284 円26 億円 | 86 円8 億円 | −74.0% | −13.7% | 44 円4 億円 |
| 加重平均 | 100% | 3,888 円354 億円 | 487 円44 億円 | +207.9% | +12.9% | 4,375 円398 億円 |
今の株価時価総額 1,421 円129 億円（2026-11-02）から見たトータルリターン。各行の年率は還元・追加負担を期間の中間時点に置く仮定のIRRです。最下段は期待CFから計算したIRRで、各行のIRRの加重平均ではありません。実際の配当時期を観測した値ではありません。
楽観 10% 高級磁気アクセサリーの海外展開と衣類の成功 利益 40 億円 · PER 20.3 倍 · 現株数換算の終価現在株主分の終価 9,430 円858 億円
主力の磁気ネックレスは、健康機能に上質なデザインを組み合わせた装飾品として、国内で高い評価を保つ。THEOなどの高価格帯商品が定着し、直営店と自社ECでの購入者が増える。海外では代理店の販売網が本格的に育ち、国内の人口減少を上回る新規顧客を獲得する。医療機器としての品質管理と模倣品対策も機能し、他社が似た商品を出してもブランドを乗り換える顧客は少ない。
リカバリーウェアは、競争の激しい市場の中でも認知を広げる。ネックレス購入者への追加販売が進み、広告による新規顧客獲得だけに頼らない販売ができるようになる。専門店と電子商取引が補完し合い、商品のサイズ展開や返品対応も洗練される。高い単価を維持しながら衣類の販売数量が拡大するため、衣類も利益の柱となる。
増えた利益は新商品、海外販路、品質保証へ振り向けられる。研究開発や広告の支出は続くが、売上の伸びがその負担を上回る。会社は過度な大型買収を避け、増配も継続する。10年の後半に成長が加速することで、利益は現在を大きく上回る。これはブランド構築と資本配分の双方で成功する理想的な筋書きである。
- 磁気ネックレス類：数量 57.0（年間販売数量・万本（推計））× 価格 2.48（会社の実現売上単価・万円／本（卸売と直販の混合、推計））→ 売上 141 億円・営業利益 45 億円。推定販売57万本。海外と高額品への構成変化で実現単価が現在の約1.41倍となり、販路の規模効果から商品群利益率32％。
- リカバリーウェア類：数量 29.0（年間販売数量・万着（推計））× 価格 2.07（会社の実現売上単価・万円／着（推計））→ 売上 60 億円・営業利益 16 億円。推定販売29万着。プレミアム衣類が定着し、実現単価は約1.53倍、利益率26％。
- ループ・サポーター・その他・CSS：数量 17.0（物販の年間販売数量・万点相当（CSSを含む売上の便宜的換算））× 価格 0.72（物販換算の平均実現単価・万円／点相当）→ 売上 12 億円・営業利益 3 億円。小物の販売17万点相当。CSSの独立収益が不明なため物販換算を維持し、利益への過大な寄与は見込まない。
倍率：k6.75％、長期g2.5％、通常の堀で超過ROEの残存率50％。余剰現金90億円の税後利息相当1.26億円を除く事業純利益38.94億円と、事業自己資本131.4億円からROE29.63％、RONIC18.19％。正当化PER=(1−0.025÷0.1819)÷(0.0675−0.025)で約20.30倍。時価総額は事業利益にこの倍率を適用し、現金90億円に株主帰属率0.75を掛けた額を加える。10年間の純利益合計約250.9億円、還元81.2億円で自己資本221.4億円とする。
確率：高価格帯の魅力を維持したうえで、海外代理店が規模を持ち、衣類にも強いブランドを構築するという複数の成功を要する。現在の海外卸売は約0.5億円しかないため、低めの10％とする。
やや楽観 21% 主力ブランドを保ち、衣類が第二の収益源になる 利益 28 億円 · PER 19.4 倍 · 現株数換算の終価現在株主分の終価 6,237 円567 億円
磁気ネックレスは、高価格帯の需要を保ちながら国内市場で地位を維持する。新デザインの投入と選手を使った広告が継続して成果を上げ、初回購入者だけでなく買い替えや贈答需要も獲得する。人口減少によって国内の購買人数は伸びにくくなるが、自社ECと直営店の品ぞろえを改善し、既存顧客の購入頻度を高めることで補う。海外の販売網も育つが、収益の中心は国内に残る。
衣類は急成長した後に市場の競争が強まる。それでもコラントッテは、健康用品ブランドとしての信用を生かし、一定のプレミアム価格を保つ。TENTIALやMTGと正面から競いながら販売を広げるため、広告費は増えるが、販売規模の拡大で一部を吸収する。会社の二つ目の柱として利益を生むものの、ネックレスを超える高収益事業にはならない。
経営は研究開発と店舗展開を着実に進め、安定配当も続ける。新たな大型買収は必要なく、海外や衣類への追加投資も財務の範囲で賄える。高い利益率を十分に残すが、10年後には成長が落ち着き、強い消費財ブランドとして評価される。
- 磁気ネックレス類：数量 49.0（年間販売数量・万本（推計））× 価格 2.32（会社の実現売上単価・万円／本（卸売と直販の混合、推計））→ 売上 114 億円・営業利益 32 億円。推定販売49万本。高額品と直販の構成改善で単価2.32万円、商品群利益率28.5％。
- リカバリーウェア類：数量 21.0（年間販売数量・万着（推計））× 価格 1.87（会社の実現売上単価・万円／着（推計））→ 売上 39 億円・営業利益 10 億円。推定販売21万着。衣類市場の成長を取り込みつつも販促費が残り、商品群利益率24.5％。
- ループ・サポーター・その他・CSS：数量 14.0（物販の年間販売数量・万点相当（CSSを含む売上の便宜的換算））× 価格 0.69（物販換算の平均実現単価・万円／点相当）→ 売上 10 億円・営業利益 2 億円。小物14万点相当。付帯サービスの利益には大きな成長を見込まない。
倍率：余剰現金70億円の利息相当0.98億円を除く事業純利益26.52億円、事業自己資本121.4億円でROE21.85％。k6.75％と通常の堀からRONIC14.30％、g2.5％を求め、正当化PERは約19.42倍。事業の稼ぐ力と現金70億円の75％を合計する。10年間の純利益合計約200.8億円、還元61.1億円で自己資本191.4億円とする。
確率：電子商取引と直営店の拡大、高価格帯の販売増には実績がある。一方、衣類の採算と海外展開はまだ検証途中なので、楽観ほどの急拡大は期待せず21％とする。
中立 33% 高級ネックレスは堅調、衣類成長と費用増が釣り合う 利益 19 億円 · PER 18.6 倍 · 現株数換算の終価現在株主分の終価 4,179 円380 億円
磁気ネックレスの認知と医療機器としての信頼は10年後も残る。国内需要は人口減少の影響を受け、磁気用品市場全体の販売数量は大きく伸びない。コラントッテは高価格帯の有力ブランドとして買い替えや贈答需要を取り込み、競合から一部の顧客を獲得する。海外でも販売は増えるが、現在の海外卸売の規模が小さいため、成長を過大に期待しない。
リカバリーウェアは、市場自体の拡大に沿って販売を伸ばす。ただしTENTIAL、MTG、VENEX、ワークマンなどとの競争が続き、価格や広告費に制約が生じる。会社の衣類売上は現在より増えるが、ネックレスと同じ高い利益率にはならない。直営店が増えることで接客機会は広がるものの、賃料と人件費が固定費として残る。
高価格帯への商品構成の移行は続くが、安価な商品との競争もあり、実現販売単価の上昇は物価上昇を少し下回る。広告費が継続して必要なため、全社営業利益率は2025年9月期より低くなる。一方、無借金経営は維持され、利益の蓄積と配当が進む。10年後には、現在より大きいが資本効率はやや低い、堅実な健康用品ブランドになっている。
- 磁気ネックレス類：数量 40.0（年間販売数量・万本（推計））× 価格 2.28（会社の実現売上単価・万円／本（卸売と直販の混合、推計））→ 売上 91 億円・営業利益 24 億円。推定販売40万本。数量は現在の1.25倍、実現単価は約1.29倍。単価は物価1.34倍を下回るが、安価な新商品と卸売構成の影響を含む。
- リカバリーウェア類：数量 14.0（年間販売数量・万着（推計））× 価格 1.78（会社の実現売上単価・万円／着（推計））→ 売上 25 億円・営業利益 5 億円。推定販売14万着。数量は現在の約2.3倍、実現単価は約1.32倍。成長市場でも販売費が重い。
- ループ・サポーター・その他・CSS：数量 11.0（物販の年間販売数量・万点相当（CSSを含む売上の便宜的換算））× 価格 0.66（物販換算の平均実現単価・万円／点相当）→ 売上 7 億円・営業利益 1 億円。小物11万点相当。CSS会員数の拡大は売上単価が不明なため過大に利益へ反映しない。
倍率：営業利益28.1374億円に過去の中央値に近い純利益換算率約67％を適用し、純利益18.85億円とする。余剰現金60億円の税後利息相当0.84億円を控除すると事業純利益18.01億円、事業自己資本105億円でROE17.15％。k6.75％、通常の堀の残存率50％でRONIC11.95％、g2.5％より正当化PER=(1−g÷RONIC)÷(k−g)=約18.61倍。これを事業純利益に適用し、余剰現金60億円の75％を加える。10年間の純利益合計163.2億円、還元49.9億円で、2025年9月期末の自己資本51.7億円から2036年9月期末の165億円に至る。
確率：主力商品には認証とブランドの実績があり、売上が消失する想定は中心にしない。ただし衣類は競合が多く、広告費も増え始めているため、高い収益率の維持ではなく段階的な低下を中心に据える。下に寄せる理由：売上の81.6％がネックレス、TAOだけでその過半を占める集中と、衣類事業の採算がまだ実証されていないため、悲観側36％を楽観側31％より少し厚くする。
やや悲観 24% 磁気ネックレスのシェアを失い、衣類も低採算になる 利益 6 億円 · PER 11.5 倍 · 現株数換算の終価現在株主分の終価 926 円84 億円
主力の磁気ネックレスは、競合する高級磁気用品や新しい健康アクセサリーに一部の顧客を奪われる。健康機能だけでは差別化が難しくなり、広告や選手との契約にかける費用が増えても、以前ほど新規購入者が増えない。買い替え需要は残るものの、販売数量が減少する。値上げは浸透しにくくなり、会社が受け取る実現単価も物価上昇に追いつかない。
リカバリーウェアでは、競合企業の知名度と商品展開が上回り、コラントッテは市場の成長を十分に取り込めない。販売は現在よりやや大きい規模を保つが、値引きや販促費が必要になり、利益率は低くなる。成長を見込んで出した店舗の一部は採算が合わず、閉鎖費用や在庫の値下げ処分が発生する。外部製造によって工場の大きな固定費は抱えないものの、直営店の賃料と広告の先行支出が残る。
海外代理店の拡大も限定的で、成長を補うほどの販売には至らない。経営は配当を維持しようとするが、利益の減少に合わせて還元額を減らさざるを得ない。研究開発と商品投入は続くものの、投資した資金の利益率は資本コストを下回る。会社は存続するが、かつての高収益ブランドという評価を失う。
- 磁気ネックレス類：数量 28.0（年間販売数量・万本（推計））× 価格 1.99（会社の実現売上単価・万円／本（卸売と直販の混合、推計））→ 売上 56 億円・営業利益 10 億円。販売28万本へ減少。実現単価は物価上昇より大幅に弱く、値引きと広告費で利益率17.5％。
- リカバリーウェア類：数量 8.0（年間販売数量・万着（推計））× 価格 1.55（会社の実現売上単価・万円／着（推計））→ 売上 12 億円・営業利益 1 億円。販売8万着と市場成長を取り逃し、価格競争で利益率12％。
- ループ・サポーター・その他・CSS：数量 8.0（物販の年間販売数量・万点相当（CSSを含む売上の便宜的換算））× 価格 0.58（物販換算の平均実現単価・万円／点相当）→ 売上 5 億円・営業利益 1 億円。小物8万点相当。商品整理と低価格品の比率増加で採算低下。
倍率：純利益6.2億円から余剰現金22億円の利息相当0.308億円を除き、事業純利益5.892億円。事業自己資本101.3億円に対するROEは5.82％で、資本コスト6.75％以下である。将来の再投資に価値を上乗せしない利益還元力の上限1÷k=14.81倍より低い11.5倍を、競争による追加の利益減耗と再編負担から採る。過去の市場PERは使わない。余剰現金22億円の75％を加える。10年間の純利益合計96.3億円、還元24.7億円から期末自己資本123.3億円とする。
確率：乗り換え費用の小さい消費財であり、主力商品の販売構成が偏っている。広告費の増加と回復衣料の競争は既に見えているため、人気低下と低収益化が同時に起きる筋書きを24％とする。
悲観 12% 主力商品の構造的敗退と資金の毀損 利益 0 億円 · PBR 0.5 倍 · 現株数換算の終価現在株主分の終価 284 円26 億円
磁気ネックレスの機能だけでは高価格を正当化できなくなり、主力TAOの販売が大幅に減少する。競合がデザインと価格で優位に立ち、選手による広告への反応も弱まる。商品を買い替える時に別のブランドを選ぶ消費者が増え、販売数量と実現単価の双方が落ち込む。医療機器としての品質管理能力は残るものの、消費者が高い追加料金を払う理由にはならない。
リカバリーウェアも、大手衣料品企業や低価格ブランドとの競争で拡大できない。店舗の閉鎖と在庫処分が必要になり、販路維持の固定費が利益をほぼ消してしまう。海外展開や新しいブランドへの資金投入も十分な成果を生まず、事業に残した自己資本の収益率は資本コストを大きく下回る。初期の数年間に大きな業績悪化が起き、10年間の累積利益も小さくなる。
無借金で始まることは、事業の存続に役立つ。しかし過去に積み上げた現金の一部は営業損失、在庫整理、採算の悪い拠点への投資で減耗し得る。会社が直ちに清算されるとは想定しないが、高い収益力を失った後の事業価値は小さい。悲観の価値は、将来の膨らんだ帳簿資本ではなく、現在確認できる現金と売却可能な資産に厳しく寄せる。
- 磁気ネックレス類：数量 18.0（年間販売数量・万本（推計））× 価格 1.68（会社の実現売上単価・万円／本（卸売と直販の混合、推計））→ 売上 30 億円・営業利益 2 億円。販売18万本へ減少し、名目単価も現在を下回る。販促と値引きの影響で利益率7.5％。
- リカバリーウェア類：数量 5.5（年間販売数量・万着（推計））× 価格 1.43（会社の実現売上単価・万円／着（推計））→ 売上 8 億円・営業利益 0 億円。販売5.5万着。市場成長を取り込めず、在庫処分と販促負担で利益率2％。
- ループ・サポーター・その他・CSS：数量 6.0（物販の年間販売数量・万点相当（CSSを含む売上の便宜的換算））× 価格 0.49（物販換算の平均実現単価・万円／点相当）→ 売上 3 億円・営業利益 0 億円。小物6万点相当。商品群の縮小と残存サービスの低採算化。
倍率：事業純利益が0.22億円まで低下し、稼ぐ力の価値は極めて小さいため、将来の自己資本ではなく現在の回収可能資産に基づく床を採る。PBR0.50を掛ける分母は必ず2025年9月期末の自己資本51.7億円であり、2036年9月期末の自己資本81.4億円ではない。したがって時価総額は51.7億円×0.50=25.85億円となり、推定回収可能資産25.8億円をわずかに上回る。市場で過去に付いたPBRは根拠に使わない。10年間の純利益合計37.5億円、還元7.8億円で帳簿上の期末自己資本81.4億円となるが、投下資本の価値が帳簿額どおりに残るとは評価しない。
確率：主力商品のブランド力が崩壊し、衣類も差別化できず、店舗整理まで重なるには複数の失敗が必要である。一方、商品集中が大きく顧客の乗り換え費用も小さいので、無視できない12％とする。
セグメント：数量 × 価格
いまの数量と価格、中立の筋書きの 10 年後。売上と営業利益は億円。
磁気ネックレス類
TAOやTHEOなどの高価格帯を含む磁気ネックレス。認証、デザイン、ブランドが価格と購買数量を左右する主力製品群。
| 数量年間販売数量・万本（推計） | 価格会社の実現売上単価・万円／本（卸売と直販の混合、推計） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2025/09 | 32.0 | 1.76 | 56 | 16 |
| 10 年後 中立 | 40.0 | 2.28 | 91 | 24 |
取り方：有価証券報告書のネックレス類売上5,647,899千円を正とする。TAOはこの売上の51.6％。会社は販売本数と実現単価を開示していないため、希望小売価格2万円以上の売上構成比51.9％と国内卸売・直販の構成から、年32万本、平均実現単価約1.765万円を仮定した。これは確認済みの出荷本数ではなく、年25万～40万本程度なら単価約1.4万～2.3万円になるという感応度を持つ推計である。商品群別利益も非開示のため営業利益16.15億円は全社営業利益18.1億円の分析上の配分であり、会社公表のセグメント利益ではない。
リカバリーウェア類
休養や日常のコンディショニング需要を取り込む衣類。磁気ネックレスとは違い、衣料の着心地、価格、機能表示を巡る競争が強い。
| 数量年間販売数量・万着（推計） | 価格会社の実現売上単価・万円／着（推計） | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2025/09 | 6.0 | 1.35 | 8 | 2 |
| 10 年後 中立 | 14.0 | 1.78 | 25 | 5 |
取り方：有価証券報告書のウェア類売上810,309千円を正とする。前年同期比154.1％増だが、販売着数と単価は非開示である。競合する機能性衣類の価格帯と同社の直販・卸売混合を参照し、販売約6万着、実現売上単価約1.35万円と推定する。数量と単価はそれぞれ独立した開示事実ではなく、事業規模を具体的な販売単位へ置き直すための仮説である。営業利益1.65億円も商品別開示がないため分析上の配分である。
ループ・サポーター・その他・CSS
磁気ループ、サポーター、小物と少額のCSSサービス。CSSはサービス会員数が公表されているが、独立した売上高と単価は開示されていない。
| 数量物販の年間販売数量・万点相当（CSSを含む売上の便宜的換算） | 価格物販換算の平均実現単価・万円／点相当 | 売上 | 営業利益 | |
|---|---|---|---|---|
| 今 2025/09 | 9.0 | 0.51 | 5 | 0 |
| 10 年後 中立 | 11.0 | 0.66 | 7 | 1 |
取り方：有価証券報告書のループ290,192千円、サポーター73,321千円、その他96,186千円を合計した。その他にはCSSが含まれる。物販の種類別本数とCSS売上の分割がないため、主として低単価の物販9万点相当、平均0.511万円へ換算したもので、CSSの会員を商品販売点数と主張するものではない。CSSの会員数は2025年9月期末20,397人、会社の2026年9月期目標57,000人と別に確認した。緊急連絡支援は人月受託、席課金ソフト、情報調査サービスのいずれでもなく、AIエージェント代替モデルの強制適用はしない。営業利益0.3億円は推定配分である。
リスクと懸念
ネックレスとTAOシリーズへの集中
2025年9月期のネックレス類は全社売上の81.6％、TAOはネックレス類の51.6％を占める。人気の変化、模倣品、デザイン上の失敗が起きると、一つの商品の減速が全社利益に直結する。顧客に長期契約や大きな乗り換え負担はなく、前年の好調さを翌年の販売数量の保証とはできない。
リカバリーウェアの競争と利益率
成長市場にはTENTIAL、VENEX、MTG、ワークマンなど価格帯の異なる競合がいる。市場が数倍になっても、同社が採算のよい顧客を獲得できるとは限らない。衣類の売上は伸びても、返品、サイズ管理、広告費、値引きによって利益が増えない可能性がある。商品群別の営業利益が開示されていないことも、長期収益率の見極めを難しくする。
医療機器の認証と広告表示
磁気製品の表示できる効能は医療機器の認証範囲に制約される。血行改善やこりの緩和を訴求できることと、幅広い疾病を治療できることは違う。薬機法や景品表示法の運用が厳しくなったり、消費者が機能の根拠に疑問を抱いたりすれば、広告表現、商品改良、返品対応に費用がかかる。
広告効率と高価格帯商品の持続性
スポーツ選手との契約やSNS広告は認知に役立つが、宣伝費を増やせば必ず売上が増えるわけではない。2026年9月期第3四半期は売上の増加率より営業利益の増加率が低い。高価格帯の構成比上昇が一時的な商品人気によるものなら、需要鈍化時には販売数量と平均単価が同時に弱くなる。
外部製造と在庫、店舗の固定費
製造を外部委託する事業には自社工場の固定費が少ない利点がある一方、仕入先の品質、納期、原材料価格に左右される。直営店が増えるほど賃料と人件費は固定的になる。2026年6月末には売掛金と製品在庫が増加し、現金預金は前期末から減った。将来のリース会計の変更で負債の表示も変わるため、見かけの純現金だけで安全性を判断しない。
創業者関係者の支配と資本配分
創業者関係者の議決権保有が厚く、少数株主が配当や大型投資の方針を変えることは難しい。増配の実績はあるが、利益のかなりの部分は社内に留保されている。衣類、店舗、海外事業、買収などに投じる資金の利回りが資本コストを下回れば、帳簿資本が増えても株主価値は増えにくい。後継体制や関連当事者との取引も継続的な確認事項となる。
情報管理とAIによる購買経路の変化
2026年5月には関連ブランドのウェブサイトで不正な外部サイトへの誘導が公表された。会社は顧客情報の流出を確認していないと説明したが、電子商取引への依存が増すほどセキュリティの重要性は高まる。製品製造はAIエージェント代替の対象業態ではない。ただしAIを使った商品比較や購買代行が一般化すれば、検索広告による集客効率や自社サイトへの来訪経路は変わり得る。
今後の分かれ目
- 2万円以上の高価格帯商品の売上構成比が55％前後以上で維持され、販売数量も増加したら
- 新商品への一時的な構成変化だけでなく、ブランドの値決め力が残っている証拠として評価する。主力ネックレスの数量と商品群利益率を上方修正し、やや楽観の確率を高める。
- 主力ネックレスの販売数量が複数年度にわたり減少し、広告費を増やしても回復しなかったら
- ブランドの競争力が弱くなっている可能性が高い。単価上昇で売上の落ち込みを隠していないか確認し、やや悲観・悲観の確率を大きく引き上げる。
- ウェア類の売上が20億円規模に達し、販促費控除後の営業利益も継続的に増えたら
- 第二の収益源が成立しつつあると判断する。ネックレス依存の低下を評価し、衣類の利益率と事業全体の長期成長余地を引き上げる。
- 電子商取引や直営店の売上が伸びても全社営業利益率が20％を継続的に下回ったら
- 販路の直営化が利益より固定費を増やしている可能性を重視する。中立の販管費負担と店舗採算を見直し、利益予想を引き下げる。
- 純現金が増え続け、利益の再投資利回りが低下しているのに配当性向が3割程度にとどまったら
- 蓄積した現金の株主帰属価値と長期ROEをより慎重に評価する。明確な投資案件がない限り、増配や自社株買いが行われるかを重視する。
- 海外卸売が全社売上の5％を超え、複数地域で安定した利益と回収が確認できたら
- 現在の海外売上の小ささを踏まえると、国内人口減少を補う新しい需要の証拠となる。海外販売数量の前提を引き上げ、楽観側の実現可能性を見直す。
- 医療機器の認証、効能表示、広告表現について重大な行政措置や販売停止が生じたら
- 主力ブランドの信用と販売数量の双方に影響するため、悲観の確率を大きく引き上げる。資産の回収可能性と店舗・在庫の処分費用も再評価する。
見ておくもの
- 2026年9月期通期決算の売上高90億円・営業利益21億円・純利益14億円に対する実績と、2027年9月期の会社予想
- ネックレス類の売上構成比81.6％、そのうちTAOシリーズ51.6％からの変化
- 希望小売価格2万円以上の商品が占める売上構成比と、実際の販売数量の推移
- ウェア類売上8.1億円からの拡大速度と、販管費控除後の採算
- 電子商取引の売上構成比31.5％、直営店22店からの増減と店舗採算
- 広告宣伝費、売上高販管費率、売掛金、棚卸資産、純現金の変化
- 配当性向30％程度の目安が実際の増配・自社株買い・余剰現金の還元に結びつくか
- CSS会員57,000人という2026年9月期目標の達成状況と、独立した売上高・単価の開示
- 医療機器の認証と広告規制、主要競合の新商品、海外代理店売上の推移
倍率と資本コストの決め方
2026年10月22日の株価1,477円と発行済株式から自己株式を除いた9,096,858株を用いると、現在の時価総額は約134.36億円である。この価格を見ずに、2025年9月期の製品群別売上を、ネックレス約32万本、衣類約6万着、周辺品約9万点相当という推定数量と実現単価に置き直した。数量は物価を含まない販売数、単価は名目である。2036年の中立は販売数量の増加と価格上昇を別々に考え、広告費増加による利益率低下も反映した。
倍率は現在や過去のPER・PBR、同業の市場倍率を使わず、資本コスト6.75％、長期名目成長2.5％、2036年の事業ROE、通常の堀によるRONICから算出した。楽観から中立までは正当化PERの上限そのものを使用した。やや悲観は低い稼ぐ力で評価し、悲観は現在の自己資本51.7億円と回収可能資産25.8億円を基礎とする。悲観のPBRを将来の自己資本81.4億円に掛けていない。
10年間の配当と優待の費用相当額は期間途中に受け取るものとして割り引く。余剰現金は事業利益から利息分を除き、株主への戻り方75％を適用して二重計上を避けた。2026年9月期の通期実績はまだ未発表であり、2026年6月までの9か月実績を事業の勢いの確認に用いた。新リース会計による表示変更は価値の創出そのものと混同せず、店舗賃料を固定費として考えた。5つの筋書きの確率加重現在価値は約216億円となり、現在の時価総額に対する差は約プラス61％、判定は「割安」である。
資本コスト 6.8% ＝ 無リスク金利 3% ＋ β — × 5%。無リスク金利3％と株式リスクプレミアム4.5％を合計した基本7.5％に、事業品質による−0.75％を加える。株価のβ、時価総額の小ささ、現在のPERは資本コストに加味しない。