株式会社ブシロード 7803

パルワールドのカードは米国の定番になり、遊ぶ人が世界で増え続ける。ヴァイスシュヴァルツとヴァンガードも東アジアと北米で店と大会の網が広がり、カード全体で遊ぶ人は 55 万人に届く。会社が掲げる 50 万人を超える姿だ。

カードの利益率は 25% に乗る。海外の販売を自社の現地法人で直接さばく割合が高まり、卸への依存が薄れるためだ。バンドリ！は新作『アワーノーツ』が定着し、ライブ来場は年 100 万人を大きく超える。グッズとゲームもIPの広がりに引っ張られる。

本社費は規模に応じて増えるが、売上の伸びがそれを上回る。営業利益は 160 億円近くになり、会社の 2030 年目標をやや遅れて達成する。経営が株主への還元を引き上げ、配当性向は 4 割台に乗る。ただ、この筋書きは、ヒットが何度も続くことを前提にしている。

• トレーディングカードゲーム（TCG）：数量 55.0（TCG プレイヤー数（万人））× 価格 105,500（プレイヤー 1 人あたりの TCG 売上（円、名目））→ 売上 580 億円・営業利益 145 億円。プレイヤー 55 万人×価格 1.36 倍、営業利益率 25%
• MD（グッズ・フィギュア・プライズ）：数量 900（販売点数（万点、推定））× 価格 2,100（1 点あたりの売上（円、名目））→ 売上 189 億円・営業利益 23 億円。900 万点×価格 1.38 倍、営業利益率 12%
• ライブ・メディア：数量 135（ライブ有料来場者数（万人）に換算した規模）× 価格 15,000（来場者 1 人あたりの収入（円、名目））→ 売上 202 億円・営業利益 26 億円。来場 135 万人相当×1.40 倍、営業利益率 13%
• デジタルゲーム：数量 150（アクティブ利用者数（万人、推定））× 価格 8,500（利用者 1 人あたりの年間売上（円、名目））→ 売上 128 億円・営業利益 13 億円。利用者 150 万人×1.46 倍、営業利益率 10%

倍率：事業の純利益 110 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 14.9% が k 8.50% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 11.7%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 14.6 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 14.6 倍。全体の PER 14.63 倍、時価総額 1,609 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：パルワールドの人気が長続きし、ヴァイスやヴァンガードも海外で伸び、新作ゲームも当たる三つが重なる必要がある。会社の目標（2030 年に営業利益 120〜150 億円）は過去の計画が大きく未達だったため割り引き、確率は同じ領域の会社より低い 8% とした。

カードは海外の比率が 5 割に乗り、遊ぶ人は 48 万人まで増える。パルワールドは第 1 弾の熱が冷めた後も、第 2 弾以降で一定の層を保つ。ヴァイスとヴァンガードは箱の値段を抑えた施策が効き、転売で離れた層も戻る。

ライブはバンドリ！の動員が伸び、新しい音楽 IP が一つ育つ。グッズも海外のイベント販売が増える。ただし、どの事業も会社の目標には届かない。営業利益は 120 億円台で、売上の 11% 前後だ。

社長が根本氏に代わり、経営は分散型の運営へ進む。配当性向は 4 割ほどになり、自社株買いも小幅に続く。カードの収益性は高いまま保たれ、規模が大きくなる分だけ安定感が増す。大ヒットがなくても届く、現実的に良い方の筋書きだ。

• トレーディングカードゲーム（TCG）：数量 48.0（TCG プレイヤー数（万人））× 価格 105,000（プレイヤー 1 人あたりの TCG 売上（円、名目））→ 売上 504 億円・営業利益 121 億円。プレイヤー 48 万人×価格 1.35 倍、営業利益率 24%
• MD（グッズ・フィギュア・プライズ）：数量 800（販売点数（万点、推定））× 価格 2,080（1 点あたりの売上（円、名目））→ 売上 166 億円・営業利益 18 億円。800 万点×価格 1.37 倍、営業利益率 11%
• ライブ・メディア：数量 120（ライブ有料来場者数（万人）に換算した規模）× 価格 14,800（来場者 1 人あたりの収入（円、名目））→ 売上 178 億円・営業利益 21 億円。来場 120 万人相当×1.38 倍、営業利益率 12%
• デジタルゲーム：数量 130（アクティブ利用者数（万人、推定））× 価格 8,000（利用者 1 人あたりの年間売上（円、名目））→ 売上 104 億円・営業利益 8 億円。利用者 130 万人×1.37 倍、営業利益率 8%

倍率：事業の純利益 85 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 13.5% が k 8.50% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 11.0%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 14.1 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 14.1 倍。全体の PER 14.15 倍、時価総額 1,203 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：カードの海外比率が 5 割に乗り、ライブも安定して来場者を増やす姿。実現しても営業利益率は 2 割に届かず、会社目標の約 8 割にとどまる。大型ヒットは要らないが、複数の手が少しずつ当たる必要があるので 20%。

カードは世界で緩やかに伸び、遊ぶ人は 42 万人になる。パルワールドは主要作の一つとして残るが、ヒットの波を均すと、毎年の売上は今期予想の水準を少しずつ上回る程度だ。ヴァイスとヴァンガードは国内で安定し、海外でじわじわ増える。

ライブとゲームは、バンドリ！が長寿の看板として続く一方、新規の大型 IP は出にくい。MD は IP の広がりに沿って伸びる。新日本プロレスを手放したことで、売上は 50 億円ほど軽くなり、利益率は上がる。

営業利益は 90 億円ほどで、売上の 11% 弱だ。本社費も物価で増えるため、利益率は大きくは上がらない。還元は、投資に回す分を優先して 3 割台半ばにとどまり、手元の資本が少し厚くなる。堅実だが、驚きのない会社になる。

• トレーディングカードゲーム（TCG）：数量 42.0（TCG プレイヤー数（万人））× 価格 104,700（プレイヤー 1 人あたりの TCG 売上（円、名目））→ 売上 440 億円・営業利益 97 億円。プレイヤー 42 万人×価格 1.35 倍、営業利益率 22%
• MD（グッズ・フィギュア・プライズ）：数量 700（販売点数（万点、推定））× 価格 2,050（1 点あたりの売上（円、名目））→ 売上 144 億円・営業利益 14 億円。700 万点×価格 1.35 倍、営業利益率 10%
• ライブ・メディア：数量 110（ライブ有料来場者数（万人）に換算した規模）× 価格 14,400（来場者 1 人あたりの収入（円、名目））→ 売上 158 億円・営業利益 16 億円。来場 110 万人相当×1.34 倍、営業利益率 10%
• デジタルゲーム：数量 120（アクティブ利用者数（万人、推定））× 価格 7,800（利用者 1 人あたりの年間売上（円、名目））→ 売上 94 億円・営業利益 7 億円。利用者は横ばい 120 万人×1.34 倍、営業利益率 7%

倍率：事業の純利益 62 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 11.5% が k 8.50% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 10.0%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 13.3 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 13.3 倍。全体の PER 13.32 倍、時価総額 826 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：営業利益は今期予想の 53 億円から緩やかに伸びる。過去 8 年の中央値の営業利益率 8% を少し上回る程度に収まる姿で、最も多くの道筋が通る。慎重な見方の方が強いと見て、確率は 3 割強にとどめた。

パルワールドの人気は第 2 弾以降で落ち着き、世界のカード市場でポケモンカードやワンピースカードに押される。ヴァイスとヴァンガードも、転売の熱が冷めたあとは新規の遊び手が増えず、プレイヤーは今の 34 万人あたりで止まる。

カードの利益率は 15% まで下がる。広告と大会の費用は減らせず、卸との値引き競争も続くためだ。ゲームは新作が思うように育たず、既存タイトルのサービス終了も重なって、赤字すれすれになる。

本社費は物価分だけ増え、営業利益は 20 億円台にとどまる。2021 年や 2024 年のように、利益がほぼ消える年が出る。還元は利益に応じて小さくなり、手元の現金も新作投資と在庫で使われる。優良な会社の姿からは、はっきり後退する。

• トレーディングカードゲーム（TCG）：数量 33.0（TCG プレイヤー数（万人））× 価格 100,900（プレイヤー 1 人あたりの TCG 売上（円、名目））→ 売上 333 億円・営業利益 50 億円。プレイヤーは今並みの 33 万人×価格 1.30 倍、営業利益率 15%
• MD（グッズ・フィギュア・プライズ）：数量 600（販売点数（万点、推定））× 価格 1,950（1 点あたりの売上（円、名目））→ 売上 117 億円・営業利益 8 億円。600 万点×1.29 倍、営業利益率 7%
• ライブ・メディア：数量 90.0（ライブ有料来場者数（万人）に換算した規模）× 価格 13,000（来場者 1 人あたりの収入（円、名目））→ 売上 117 億円・営業利益 7 億円。来場 90 万人相当×1.21 倍、営業利益率 6%
• デジタルゲーム：数量 90.0（アクティブ利用者数（万人、推定））× 価格 7,000（利用者 1 人あたりの年間売上（円、名目））→ 売上 63 億円・営業利益 1 億円。利用者 90 万人×1.20 倍、営業利益率 2%

倍率：事業の ROE 3.7% が k 8.5% を下回るので PER の上限は 1÷k の約 11.8 倍まで。利益の質は低く、上限の 8 割の 9.5 倍。

確率：カードは世界で競争が激しく、パルワールドの人気も一巡する可能性が高い。2021 年と 2024 年に利益がほぼ消えた前例があり、小さな会社でヒットに頼る構造は変わらないので、やや悲観の確率を 25% と厚くした。

カードの二大看板であるヴァイスシュヴァルツとヴァンガードが世代交代に失敗し、パルワールドの人気も続かない。遊ぶ人は 25 万人まで縮み、卸と店の取り分が増える。カードの利益率は 5% まで落ち、他の事業も赤字を出す。

社長交代後の方針の混乱や、創業者の持ち株の動きが重なり、ライブとゲームは新しい IP が出ず、バンドリ！の動員も減る。本社費を削っても、営業利益は赤字に沈む。

会社は事業を絞り、資産を売って食いつなぐ。配当は手元の現金と資産の売却で、細く続けるのがやっと。2021 年に営業利益が 3 億円まで落ちた時よりも、構造が悪い。残るのは純現金と、ブランドの値打ちが落ちたカード事業だ。

• トレーディングカードゲーム（TCG）：数量 25.0（TCG プレイヤー数（万人））× 価格 89,200（プレイヤー 1 人あたりの TCG 売上（円、名目））→ 売上 223 億円・営業利益 11 億円。プレイヤー 25 万人×価格 1.15 倍、営業利益率 5%
• MD（グッズ・フィギュア・プライズ）：数量 400（販売点数（万点、推定））× 価格 1,800（1 点あたりの売上（円、名目））→ 売上 72 億円・営業利益 0 億円。400 万点×1.19 倍、利益ほぼゼロ
• ライブ・メディア：数量 70.0（ライブ有料来場者数（万人）に換算した規模）× 価格 11,500（来場者 1 人あたりの収入（円、名目））→ 売上 80 億円・営業利益 −2 億円。来場 70 万人相当×1.07 倍、小幅の赤字
• デジタルゲーム：数量 40.0（アクティブ利用者数（万人、推定））× 価格 6,000（利用者 1 人あたりの年間売上（円、名目））→ 売上 24 億円・営業利益 −2 億円。利用者 40 万人×1.03 倍、赤字

倍率：赤字で優良さを失う筋書きなので PBR。稼ぐ力は無く、床は純現金 64 億円ほど。今の自己資本 287 億円に 0.24 倍を掛け、純現金とほぼ同額に置いた。

確率：カードの二大看板が弱り、新しい柱も育たず、規模の小さい会社が固定費だけ残る姿。社長交代と創業者の持ち株の動きもあり、一度崩れると立て直しに時間がかかる。同領域の会社より厚く 15% を置く。