日本アイ・エス・ケイ 7986

虹彩や顔で開く耐火金庫が、家庭と小さな事業所に広がる。空き巣と災害への備えは高齢の世帯ほど厚く、金庫は「1 台を長く使う」買い物から「認証の付いた物に買い替える」買い物に変わる。台数は 1 割近く増え、単価は物価を上回る。

歯科では、ユニットの買い替えの波を確実に取る。大手の高価な機種と、安い輸入品の間の値段で、地方の開業医に選ばれ続ける。ロッカーは駅のコインロッカーから、マンションと職場の宅配ロッカーへと用途が移り、台数はむしろ増える。

全社の営業利益は 10 億円を超え、創業家は配当を厚くする。現金は積み上がるが、その一部は株主に戻り始める。地味な 3 つの事業が、そろって値上げを通せる会社になった姿だ。

• 鋼製品（耐火金庫）：数量 18,600（耐火金庫などの出荷台数（台／年・推定））× 価格 0.00（1 台あたりの売上（億円・名目））→ 売上 26 億円・営業利益 5 億円。台数 1.08 倍 × 単価 1.42 倍、利益率 17.5%
• デンタル（歯科用ユニット）：数量 950（歯科用ユニットなどの出荷台数（台／年・推定））× 価格 0.04（1 台あたりの売上（億円・名目、周辺機器を含む））→ 売上 33 億円・営業利益 5 億円。台数 1.15 倍 × 単価 1.40 倍、利益率 15%
• 書庫ロッカー：数量 5,300（ロッカー・書庫の出荷台数（台／年・推定））× 価格 0.01（1 台あたりの売上（億円・名目））→ 売上 29 億円・営業利益 3 億円。台数 1.08 倍 × 単価 1.36 倍、利益率 10%
• 不動産賃貸：数量 8,000（賃貸面積（㎡・推定））× 価格 0.00（1 ㎡あたりの年の賃料（億円・名目））→ 売上 2 億円・営業利益 2 億円。面積 1.0 倍 × 賃料 1.25 倍
• その他（工具の販売）：数量 15,000（取扱い点数（点／年・推定））× 価格 0.00（1 点あたりの売上（億円・名目））→ 売上 2 億円・営業利益 0 億円。点数 1.1 倍 × 1.36 倍

倍率：事業の純利益 9 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 10.6% が k 7.50% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 9.1%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 15.9 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 15.9 倍 ＋ 余った現金（戻り方込み）10 億円。全体の PER 15.95 倍、時価総額 147 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：家庭の防犯意識の高まりと、生体認証の金庫の値付けが受け入れられる筋だ。台数がわずかに増え、単価が物価を上回る、と置けるだけの条件が重なる確率は 1 割にとどまる。

金庫も歯科もロッカーも、台数は今とほぼ同じで推移する。その代わり、毎年の値上げが物価に届く。2026 年の中間期に見えた利益率の改善が、一時の追い風でなかったと分かる筋だ。

金庫は生体認証の機種が売上の柱になり、利益率は 16% 台を保つ。歯科は買い替えの需要を取り、ユニット 1 台の値段は大手の値上げに沿って上がる。ロッカーは札幌と川島の工場の効率化が効き、利益率は 9% に戻る。

営業利益は 9 億円に届く。配当性向は今の 1 割から少しずつ上がるが、現金はなお溜まる。事業は堅く、株主の取り分も増えるが、余った現金の使い道は創業家の判断に残る 10 年だ。

• 鋼製品（耐火金庫）：数量 17,220（耐火金庫などの出荷台数（台／年・推定））× 価格 0.00（1 台あたりの売上（億円・名目））→ 売上 24 億円・営業利益 4 億円。台数 1.0 倍 × 単価 1.38 倍、利益率 16.5%
• デンタル（歯科用ユニット）：数量 870（歯科用ユニットなどの出荷台数（台／年・推定））× 価格 0.03（1 台あたりの売上（億円・名目、周辺機器を含む））→ 売上 30 億円・営業利益 4 億円。台数 1.05 倍 × 単価 1.38 倍、利益率 14%
• 書庫ロッカー：数量 4,900（ロッカー・書庫の出荷台数（台／年・推定））× 価格 0.01（1 台あたりの売上（億円・名目））→ 売上 26 億円・営業利益 2 億円。台数 1.0 倍 × 単価 1.34 倍、利益率 9%
• 不動産賃貸：数量 8,000（賃貸面積（㎡・推定））× 価格 0.00（1 ㎡あたりの年の賃料（億円・名目））→ 売上 2 億円・営業利益 2 億円。面積 1.0 倍 × 賃料 1.2 倍
• その他（工具の販売）：数量 14,300（取扱い点数（点／年・推定））× 価格 0.00（1 点あたりの売上（億円・名目））→ 売上 2 億円・営業利益 0 億円。点数 1.05 倍 × 1.34 倍

倍率：事業の純利益 7 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 8.9% が k 7.50% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 8.2%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 14.6 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 14.6 倍 ＋ 余った現金（戻り方込み）10 億円。全体の PER 14.61 倍、時価総額 110 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：2026 年は中間期で営業利益が 26% 伸び、値上げが通り始めている。台数は今のまま、単価が物価並みに上がる筋に 2 割強を置いた。

耐火金庫の台数は、書類の電子化で 10 年に 5% ほど減る。紙の契約書や通帳を守る需要は細るが、現金や貴金属、データを入れた記録媒体を守る家庭の需要が下支えする。単価は物価並みに上がり、利益率は 15% 台を保つ。

歯科は、全国 6 万 7 千ほどの歯科医院の数がゆっくり減る中で、買い替えの需要を取る。台数は少し減るが、1 台の値段は物価に沿って上がる。ロッカーは駅のコインロッカーが減り、宅配ロッカーがそれを半ば埋める。

全社の営業利益は 6.8 億円ほどと、今より少し増えるだけだ。本社の費用も物価で増えるからだ。純利益は 5.5 億円前後で、現金は溜まり続ける。株主への還元は今の水準から大きくは変わらない。

• 鋼製品（耐火金庫）：数量 16,360（耐火金庫などの出荷台数（台／年・推定））× 価格 0.00（1 台あたりの売上（億円・名目））→ 売上 22 億円・営業利益 3 億円。台数 0.95 倍 × 単価 1.34 倍、利益率 15.5%
• デンタル（歯科用ユニット）：数量 800（歯科用ユニットなどの出荷台数（台／年・推定））× 価格 0.03（1 台あたりの売上（億円・名目、周辺機器を含む））→ 売上 27 億円・営業利益 3 億円。台数 0.97 倍 × 単価 1.34 倍、利益率 13%
• 書庫ロッカー：数量 4,510（ロッカー・書庫の出荷台数（台／年・推定））× 価格 0.01（1 台あたりの売上（億円・名目））→ 売上 23 億円・営業利益 2 億円。台数 0.92 倍 × 単価 1.30 倍、利益率 8%
• 不動産賃貸：数量 8,000（賃貸面積（㎡・推定））× 価格 0.00（1 ㎡あたりの年の賃料（億円・名目））→ 売上 2 億円・営業利益 2 億円。面積 1.0 倍 × 賃料 1.15 倍（契約の改定は物価に遅れる）
• その他（工具の販売）：数量 13,600（取扱い点数（点／年・推定））× 価格 0.00（1 点あたりの売上（億円・名目））→ 売上 2 億円・営業利益 0 億円。点数 1.0 倍 × 1.30 倍

倍率：事業の純利益 5 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 7.4% が k 7.50% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0） ＝ 13.3 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 13.3 倍 ＋ 余った現金（戻り方込み）10 億円。全体の PER 13.33 倍、時価総額 81 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：国内の成熟した需要で台数は少しずつ細り、単価は物価並みに上がる、という今の延長を中心に 4 割弱を置いた。

鋼材と人件費が上がり続け、値上げは物価に届かない。金庫の台数は書類の電子化で 2 割近く減り、安い輸入品が家庭用を取る。利益率は 12% に下がる。

歯科は、大手が中価格帯の機種を出し、地方の開業医の取り合いで値引きが増える。台数は 15% 減り、利益率は 10% に下がる。ロッカーは駅のコインロッカーの撤去が進み、宅配ロッカーは大手の電機メーカーに押される。利益率は 5% まで落ちる。

全社の営業利益は 3 億円を割る。2018 年や 2022 年に一度だけ起きた利益の落ち込みが、毎年のことになる筋だ。会社は黒字を保ち現金も残るが、株主に戻る分は細る。

• 鋼製品（耐火金庫）：数量 14,120（耐火金庫などの出荷台数（台／年・推定））× 価格 0.00（1 台あたりの売上（億円・名目））→ 売上 17 億円・営業利益 2 億円。台数 0.82 倍 × 単価 1.22 倍、利益率 12%
• デンタル（歯科用ユニット）：数量 700（歯科用ユニットなどの出荷台数（台／年・推定））× 価格 0.03（1 台あたりの売上（億円・名目、周辺機器を含む））→ 売上 21 億円・営業利益 2 億円。台数 0.85 倍 × 単価 1.22 倍、利益率 10%
• 書庫ロッカー：数量 3,920（ロッカー・書庫の出荷台数（台／年・推定））× 価格 0.00（1 台あたりの売上（億円・名目））→ 売上 19 億円・営業利益 1 億円。台数 0.80 倍 × 単価 1.20 倍、利益率 5%
• 不動産賃貸：数量 7,600（賃貸面積（㎡・推定））× 価格 0.00（1 ㎡あたりの年の賃料（億円・名目））→ 売上 2 億円・営業利益 1 億円。面積 0.95 倍 × 賃料 1.10 倍
• その他（工具の販売）：数量 12,200（取扱い点数（点／年・推定））× 価格 0.00（1 点あたりの売上（億円・名目））→ 売上 1 億円・営業利益 0 億円。点数 0.9 倍 × 1.2 倍

倍率：事業の ROE 3.6% が k 7.5% 以下なので、ためた利益は額面の 1 倍未満の価値。PER の上限は 1÷k＝12.5 倍。上限の 8 割の 9.38 倍に置いた。余った現金 7.5 億円は戻り方 0.50 を掛けて足した。ROE が k の半分以下に落ち、ためた利益の目減りが大きいので 7.5 割に下げた。

確率：鋼材と人件費の上昇に値上げが追いつかない年は、2018 年と 2022 年に実際にあった。それが 10 年続く筋に 2 割を置いた。

紙の書類と現金がほぼ消え、耐火金庫の需要は 4 割減る。歯科は、大手と輸入品に挟まれて中価格帯の居場所を失う。ロッカーは駅のコインロッカーの撤去が進み、宅配ロッカーの入札でも負ける。

3 つの工場の固定費が重くのしかかり、全社は営業赤字に落ちる。リーマン後の 2008 年と 2009 年に起きた赤字が、今度は景気でなく構造から来る。会社は工場の集約と人員の削減に追われ、配当も細る。

現金と土地は残るが、創業家が持つ会社では、それが少数株主に戻る保証は無い。株主の価値は、手元の現金と売れる資産の一部にとどまる。

• 鋼製品（耐火金庫）：数量 10,330（耐火金庫などの出荷台数（台／年・推定））× 価格 0.00（1 台あたりの売上（億円・名目））→ 売上 11 億円・営業利益 1 億円。台数 0.60 倍 × 単価 1.10 倍、利益率 6%
• デンタル（歯科用ユニット）：数量 540（歯科用ユニットなどの出荷台数（台／年・推定））× 価格 0.03（1 台あたりの売上（億円・名目、周辺機器を含む））→ 売上 15 億円・営業利益 1 億円。台数 0.65 倍 × 単価 1.10 倍、利益率 4%
• 書庫ロッカー：数量 2,940（ロッカー・書庫の出荷台数（台／年・推定））× 価格 0.00（1 台あたりの売上（億円・名目））→ 売上 13 億円・営業利益 0 億円。台数 0.60 倍 × 単価 1.10 倍、利益率 1%
• 不動産賃貸：数量 7,200（賃貸面積（㎡・推定））× 価格 0.00（1 ㎡あたりの年の賃料（億円・名目））→ 売上 2 億円・営業利益 1 億円。面積 0.9 倍 × 賃料 1.05 倍
• その他（工具の販売）：数量 10,900（取扱い点数（点／年・推定））× 価格 0.00（1 点あたりの売上（億円・名目））→ 売上 1 億円・営業利益 0 億円。点数 0.8 倍 × 1.1 倍

倍率：営業赤字で PER は使えない。今の自己資本 46.3 億円に PBR 0.25 倍を掛けた 11.6 億円とし、床の資産（現金・投資有価証券・賃貸の土地建物の税後 23 億円に戻り方 0.5）と合わせた。床は稼ぐ力でなく売れる資産から置いた。

確率：金庫・歯科・ロッカーが同時に構造的に負けるには、電子化・大手の攻勢・キャッシュレスが重なる必要がある。過去 20 年で赤字は 3 期あり、1 割を置いた。