株式会社トランザクション 7818

EC と IP が計画を超えて伸びる 10 年になる。MARKLESS STYLE を出品形式に開いた効果で、他社の販売業者が集まり、EC は国内の小ロット需要の主役になる。サウザンドの買収で、IP の権利者からグッズの企画から製造までを任される会社になり、フィギュアの利益も乗る。

粗利の高い自社印刷の比率が上がり、営業利益率は 20% 前後を保つ。値段も、短納期の価値が認められ、物価を少し上回る。10 年後の売上は 935 億円、営業利益は 186 億円。会社が掲げる 2030 年の 450 億円・95 億円を、5 年遅れでなく 4〜5 年で達成して、その先も伸びる、最良の姿だ。株主への還元は純利益の半分を保つ。

• 法人受注（販促・オーダーメイド・自社ブランド）：数量 193（国内の法人向け販促品・オーダー雑貨の対象市場（億円・今の値段の実質）× シェア）× 価格 138.0%（値段の指数（2025/08 期＝1.00。物価 3% で 10 年 1.34 倍が中立））→ 売上 266 億円・営業利益 72 億円。対象市場 4,200 億円（実質）× シェア 4.6%、値段は 1.38 倍（短納期で物価を少し上回る）、営業利益率 27%
• EC（MARKLESS STYLE・消費者向け・販促 STYLE）：数量 226（小ロット・オリジナルグッズ EC の対象市場（億円・今の値段の実質）× シェア）× 価格 134.0%（値段の指数（2025/08 期＝1.00。物価 3% で 10 年 1.34 倍が中立））→ 売上 303 億円・営業利益 70 億円。対象市場 3,900 億円 × シェア 5.8%、営業利益率 23%
• エンタメ IP（推し活グッズ・フィギュア）：数量 272（国内のエンタメ IP 物販（グッズ・フィギュア OEM）の対象市場（億円・今の値段の実質）× シェア）× 価格 134.0%（値段の指数（2025/08 期＝1.00。物価 3% で 10 年 1.34 倍が中立））→ 売上 365 億円・営業利益 58 億円。対象市場 8,000 億円 × シェア 3.4%、営業利益率 16%

倍率：事業の純利益 132 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 21.6% が k 7.50% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 14.5%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 20.7 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 20.7 倍。全体の PER 20.71 倍、時価総額 2,734 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：利益率を保ったまま売上が 3.4 倍になる筋書きは、競合の多い市場では細い。ただ、実績と中計の勢いを考え、1 割弱は残した。

EC とエンタメ IP が順調に伸びる。EC は消費者向けと出品形式のサイトが育ち、国内のシェアを 4.6% まで上げる。IP は、サウザンドの赤字を数年で解消し、フィギュアと雑貨を組み合わせた提案で、権利者の取引を増やす。

営業利益率は 18% で、今より下がる。広告、人員、システムへの投資が続き、競合との値段の競争も増えるからだ。売上は 10 年後に 720 億円、営業利益は 130 億円。2030 年の 95 億円は、1〜2 年遅れで届く。株主への還元は純利益の半分強を保つ、堅実な成長の筋書きだ。

• 法人受注（販促・オーダーメイド・自社ブランド）：数量 180（国内の法人向け販促品・オーダー雑貨の対象市場（億円・今の値段の実質）× シェア）× 価格 134.0%（値段の指数（2025/08 期＝1.00。物価 3% で 10 年 1.34 倍が中立））→ 売上 241 億円・営業利益 60 億円。対象市場 4,100 億円 × シェア 4.4%、値段は物価並みの 1.34 倍、営業利益率 25%
• EC（MARKLESS STYLE・消費者向け・販促 STYLE）：数量 170（小ロット・オリジナルグッズ EC の対象市場（億円・今の値段の実質）× シェア）× 価格 134.0%（値段の指数（2025/08 期＝1.00。物価 3% で 10 年 1.34 倍が中立））→ 売上 228 億円・営業利益 47 億円。対象市場 3,700 億円 × シェア 4.6%、営業利益率 20.5%
• エンタメ IP（推し活グッズ・フィギュア）：数量 187（国内のエンタメ IP 物販（グッズ・フィギュア OEM）の対象市場（億円・今の値段の実質）× シェア）× 価格 134.0%（値段の指数（2025/08 期＝1.00。物価 3% で 10 年 1.34 倍が中立））→ 売上 251 億円・営業利益 34 億円。対象市場 7,500 億円 × シェア 2.5%、営業利益率 13.5%

倍率：事業の純利益 92 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 17.9% が k 7.50% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 12.7%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 19.6 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 19.6 倍。全体の PER 19.59 倍、時価総額 1,792 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：EC の伸びと IP の取り込みが、計画に近く進む姿。過去 10 年の実績の延長線上にあり、強気の見方の中心。

売上は、国内の販促品市場が横ばいの中で、EC と IP のシェア取りで年 8% 伸びる。法人受注は人口と景気で数量が決まるので、伸びはシェアの分だけだ。EC は消費者向けと小ロットの需要で、シェアを 4% まで上げる。IP は、ブームの波がありながらも、サウザンドの統合が進み、2% のシェアに届く。

営業利益率は 17〜18% で、今より下がる。広告と人員、新サイトの費用が続き、競合との値段の競争もあるからだ。会社の 2030 年計画（売上 450 億円、営業利益 95 億円）には届かない。10 年後の売上は 590 億円、営業利益は 103 億円。強いブランドを持たないが、仕組みで稼ぎ続けるふつうに強い会社に落ち着く。還元は純利益の 55% 前後だ。

• 法人受注（販促・オーダーメイド・自社ブランド）：数量 160（国内の法人向け販促品・オーダー雑貨の対象市場（億円・今の値段の実質）× シェア）× 価格 134.0%（値段の指数（2025/08 期＝1.00。物価 3% で 10 年 1.34 倍が中立））→ 売上 214 億円・営業利益 52 億円。対象市場 4,000 億円（実質・横ばい）× シェア 4.0%、値段は物価並みの 1.34 倍、営業利益率 24%
• EC（MARKLESS STYLE・消費者向け・販促 STYLE）：数量 140（小ロット・オリジナルグッズ EC の対象市場（億円・今の値段の実質）× シェア）× 価格 134.0%（値段の指数（2025/08 期＝1.00。物価 3% で 10 年 1.34 倍が中立））→ 売上 188 億円・営業利益 38 億円。対象市場 3,500 億円（年 3.4% 増）× シェア 4.0%、営業利益率 20%
• エンタメ IP（推し活グッズ・フィギュア）：数量 140（国内のエンタメ IP 物販（グッズ・フィギュア OEM）の対象市場（億円・今の値段の実質）× シェア）× 価格 134.0%（値段の指数（2025/08 期＝1.00。物価 3% で 10 年 1.34 倍が中立））→ 売上 188 億円・営業利益 24 億円。対象市場 7,000 億円（年 1.6% 増）× シェア 2.0%、営業利益率 13%

倍率：事業の純利益 73 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 17.2% が k 7.50% を上回る。残る割合 0.50（moat=normal）で RONIC 12.3%、10 年より先の名目の伸び g 4.0% から正当化 PER ＝ (1−g÷RONIC)÷(k−g) ＝ 19.3 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 19.3 倍。全体の PER 19.3 倍、時価総額 1,409 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：強気と慎重の議論の落としどころ。EC と IP は伸びるが、会社の計画ほどには届かず、利益率が落ち着く姿。

EC と法人受注で、競合との値段の競争が強まる。オンデマンド印刷の専業や中国の直販サイトが、小ロットと短納期の差を縮め、EC の値段が物価に追いつかなくなる。法人の受注は、見積もりの比較でシェアが 3% 台に下がる。IP は、サウザンドの統合がうまくいかず、ブームの一巡で売上が伸びない。

粗利が下がり、広告費と人員は急に減らせず、営業利益率は 10% 台前半に落ちる。10 年後の売上は 390 億円、営業利益は 41 億円。今の 7 割だ。配当は減らさず維持するので、還元は純利益の 6 割近くに上がり、現金の増えが止まる。優良な会社とは見なされなくなる。

• 法人受注（販促・オーダーメイド・自社ブランド）：数量 125（国内の法人向け販促品・オーダー雑貨の対象市場（億円・今の値段の実質）× シェア）× 価格 130.0%（値段の指数（2025/08 期＝1.00。物価 3% で 10 年 1.34 倍が中立））→ 売上 163 億円・営業利益 28 億円。対象市場 3,800 億円 × シェア 3.3%、値段は 1.30 倍（物価に追いつかない）、営業利益率 17%
• EC（MARKLESS STYLE・消費者向け・販促 STYLE）：数量 102（小ロット・オリジナルグッズ EC の対象市場（億円・今の値段の実質）× シェア）× 価格 125.0%（値段の指数（2025/08 期＝1.00。物価 3% で 10 年 1.34 倍が中立））→ 売上 128 億円・営業利益 18 億円。対象市場 3,200 億円 × シェア 3.2%、値段は 1.25 倍、営業利益率 14%
• エンタメ IP（推し活グッズ・フィギュア）：数量 72.0（国内のエンタメ IP 物販（グッズ・フィギュア OEM）の対象市場（億円・今の値段の実質）× シェア）× 価格 134.0%（値段の指数（2025/08 期＝1.00。物価 3% で 10 年 1.34 倍が中立））→ 売上 97 億円・営業利益 6 億円。対象市場 6,000 億円 × シェア 1.2%、営業利益率 6%

倍率：事業の ROE 7.4% が k 7.5% 以下なので、PER は 1÷k＝12.5 倍まで（ためた利益は額面未満の価値）。利益が先細りの姿なので、上限を少し下回る 10.5 倍に置いた。

確率：強いブランドがない会社が、専業の競合と値段で競うと、利益率が下がる。会社が 2027 年の利益率低下を認めていることも根拠。

小ロット・短納期の優位が、技術の広がりで消える。専業のオンデマンド印刷と海外の直販サイトが同じ納期と値段を出し、EC の値段は物価を下回る。法人の販促品はデジタル広告への移行で数量が減る。IP では、サウザンドの買収が裏目に出て、フィギュアの在庫の評価損と原型師の離職が起きる。海外委託の生産は、関税と運賃で利益が削られる。

10 年後の売上は 205 億円と今の 7 割、営業利益は赤字に沈む。広告・人員・システムの固定費が重く残るからだ。還元は、前半の黒字と、在庫・資産の売却で得た現金から払う程度にとどまる。構造的に負けて、もう優良ではなくなった姿だ。

• 法人受注（販促・オーダーメイド・自社ブランド）：数量 87.5（国内の法人向け販促品・オーダー雑貨の対象市場（億円・今の値段の実質）× シェア）× 価格 120.0%（値段の指数（2025/08 期＝1.00。物価 3% で 10 年 1.34 倍が中立））→ 売上 105 億円・営業利益 6 億円。対象市場 3,500 億円 × シェア 2.5%、値段は 1.20 倍、営業利益率 6%
• EC（MARKLESS STYLE・消費者向け・販促 STYLE）：数量 56.0（小ロット・オリジナルグッズ EC の対象市場（億円・今の値段の実質）× シェア）× 価格 115.0%（値段の指数（2025/08 期＝1.00。物価 3% で 10 年 1.34 倍が中立））→ 売上 64 億円・営業利益 0 億円。対象市場 2,800 億円 × シェア 2.0%、値段は 1.15 倍、営業利益率 0%
• エンタメ IP（推し活グッズ・フィギュア）：数量 30.0（国内のエンタメ IP 物販（グッズ・フィギュア OEM）の対象市場（億円・今の値段の実質）× シェア）× 価格 120.0%（値段の指数（2025/08 期＝1.00。物価 3% で 10 年 1.34 倍が中立））→ 売上 36 億円・営業利益 −4 億円。対象市場 5,000 億円 × シェア 0.6%、営業利益率 −10%

倍率：この筋書きは稼ぐ力が消えて小さな赤字になる。床は稼ぐ力ではなく、純現金と売れる資産の税後。今の自己資本 197 億円に 0.7 倍を掛けた。売上債権・在庫・設備の換金価値を、簿価の 4〜5 割と見た。

確率：ブーム依存の会社ではなく、15 年の増配の実績もあるので、1 割にとどめた。ただし関税・為替と IP の失敗が重なる筋書きは排除できない。