キングジム 7962

テプラが事務所の外へ広がる。工場、倉庫、病院、防災の備蓄ラベルで需要が積み上がり、専用テープの売上が本体の減りを上回る。ネット印刷のテプラボなどのサービスも、小さな店の定番になる。ポメラは米国で固定ファンをつかみ、海外売上は全体の1割に届く。ファイルは細るが、防災用品と高単価の文具が穴を埋める。ライフスタイルではラドンナのToffyが伸び、ぼん家具は配送費の上昇を値付けで吸収して黒字を保つ。営業利益率は6%台後半に乗り、過去12年の山に並ぶ。新しい物流システムの効果が出て、固定費の重さが外れた姿だ。国内の人口減は続くが、その分を値上げと用途の広がりが上回る。それでも事業の資本効率は資本コストに届かず、倍率は上限の9割にとどまる。

• テプラ（ラベルライターと専用テープ）：数量 525（対象市場（法人・業務用ラベル表示、億円・今の値段の実質、推定））× 価格 26.8%（市場 1 億円あたりの売上（億円）＝シェア × 値段の指数（物価並みで10年1.34倍））→ 売上 141 億円・営業利益 20 億円。市場 今の 1.05 倍、シェアは今のまま、値段 1.34 倍、利益率 14.5%
• 文具・デジタル文具・防災・海外・EC：数量 3,768（国内文具・事務用品市場（億円・今の値段の実質））× 価格 5.1%（市場 1 億円あたりの売上（億円）＝シェア × 値段の指数）→ 売上 194 億円・営業利益 6 億円。市場 今の 0.97 倍、シェアは今のまま、値段 1.34 倍、利益率 3.0%
• ライフスタイル用品（ぼん家具・ラドンナ・アスカ商会ほか）：数量 9,200（対象の家具・家電・雑貨市場（億円・今の値段の実質、推定））× 価格 2.4%（市場 1 億円あたりの売上（億円）＝シェア × 値段の指数）→ 売上 219 億円・営業利益 11 億円。市場 今の 1.15 倍、シェアは今のまま、値段 1.34 倍、利益率 5.0%

倍率：事業の純利益 28 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 7.3% が k 8.75% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0） ＝ 11.4 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 11.4 倍。全体の PER 11.43 倍、時価総額 314 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：テプラの用途拡大、新サービスの定着、ぼん家具の再建が同時に要る。過去12年で営業利益率が6%台に乗ったのは1度だけなので、7%にとどめる。

テプラの大型販促が効き、法人向けの専用テープが安定して売れる。本体は伸びなくても、使い続ける人が消耗品を買う構造が利益を支える。文具は国内で縮むが、EC、防災、海外の上積みで下げ幅を小さくする。ポメラの米国向けは小さいながら黒字に乗る。ライフスタイルではグループ会社の新商品が当たり、ぼん家具の赤字は消える。人件費や物流費の上昇は値上げでおおむね転嫁できる。営業利益率は5%台前半まで上がるが、会社の計画ほどは伸びない。新しい事業は、売上の小さな足しにとどまる。財務は引き続き堅く、配当は利益の4割を保つ。

• テプラ（ラベルライターと専用テープ）：数量 500（対象市場（法人・業務用ラベル表示、億円・今の値段の実質、推定））× 価格 26.4%（市場 1 億円あたりの売上（億円）＝シェア × 値段の指数（物価並みで10年1.34倍））→ 売上 132 億円・営業利益 17 億円。市場 今の 1.00 倍、シェアは今のまま、値段 1.32 倍、利益率 13.0%
• 文具・デジタル文具・防災・海外・EC：数量 3,691（国内文具・事務用品市場（億円・今の値段の実質））× 価格 5.1%（市場 1 億円あたりの売上（億円）＝シェア × 値段の指数）→ 売上 187 億円・営業利益 3 億円。市場 今の 0.95 倍、シェアは今のまま、値段 1.32 倍、利益率 1.5%
• ライフスタイル用品（ぼん家具・ラドンナ・アスカ商会ほか）：数量 8,640（対象の家具・家電・雑貨市場（億円・今の値段の実質、推定））× 価格 2.3%（市場 1 億円あたりの売上（億円）＝シェア × 値段の指数）→ 売上 202 億円・営業利益 8 億円。市場 今の 1.08 倍、シェアは今のまま、値段 1.32 倍、利益率 4.0%

倍率：事業の純利益 21 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 6.0% が k 8.75% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0） ＝ 11.4 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 11.4 倍。全体の PER 11.43 倍、時価総額 242 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：会社の中期計画（2027年6月期に売上520億円）には遠いが、テプラの販促と海外の積み上げで営業利益率が5%台に乗る姿は十分ありうる。2割に置く。

テプラは法人の現場で使われ続け、専用テープの売上が本体の減りを埋める。ただし家庭や事務所での利用は、スマホの普及で少しずつ減る。ファイルや事務用品は年1〜2%ずつ縮み、価格競争で値上げは物価に届かない。物流の新システムと商品の絞り込みで赤字は消えるが、利益はほぼゼロ止まりだ。ライフスタイルは小さな黒字を保つ。営業利益率は4%台前半で、会社の計画（5%台）には届かない。売上は名目で2割ほど増えるが、ほぼ物価の分だ。配当は利益の4割で、政策保有株の売却代金は配当の余力になる。堅実だが、資本を増やしても稼ぎが増えない会社であり続ける。

• テプラ（ラベルライターと専用テープ）：数量 475（対象市場（法人・業務用ラベル表示、億円・今の値段の実質、推定））× 価格 26.0%（市場 1 億円あたりの売上（億円）＝シェア × 値段の指数（物価並みで10年1.34倍））→ 売上 124 億円・営業利益 15 億円。市場 今の 0.95 倍、シェアは今のまま、値段 1.30 倍、利益率 12.0%
• 文具・デジタル文具・防災・海外・EC：数量 3,574（国内文具・事務用品市場（億円・今の値段の実質））× 価格 5.0%（市場 1 億円あたりの売上（億円）＝シェア × 値段の指数）→ 売上 178 億円・営業利益 0 億円。市場 今の 0.92 倍、シェアは今のまま、値段 1.30 倍、利益率 0.0%
• ライフスタイル用品（ぼん家具・ラドンナ・アスカ商会ほか）：数量 8,160（対象の家具・家電・雑貨市場（億円・今の値段の実質、推定））× 価格 2.3%（市場 1 億円あたりの売上（億円）＝シェア × 値段の指数）→ 売上 188 億円・営業利益 6 億円。市場 今の 1.02 倍、シェアは今のまま、値段 1.30 倍、利益率 3.3%

倍率：事業の純利益 16 億円（余った現金の利息を除く）・事業の ROE 4.8% が k 8.75% 以下。ためた利益は投じた額より値が低いので伸びは数えず、稼ぐ力の値 PER ＝ 1÷(k−g)（g＝0） ＝ 11.4 倍の上限そのものに置き、事業の純利益 × 11.4 倍。全体の PER 11.43 倍、時価総額 185 億円（2026-10-22 機械で置き直した。手で上限から割り引かない：利益の質は moat と k で数え済み）。

確率：業績が3%台の営業利益率に戻りつつあるが、過去12年の中央値は3〜4%台。国内の縮小と新規事業の小ささが拮抗するので、中立に4割近く置く。

学校と職場のデジタル化が想定より早く進む。ファイル、ノート、事務用品は年3%ずつ縮み、値上げも通らない。テプラ本体はスマホとの競争で売れず、専用テープの売上も減り始める。ブラザーなど競合との値引きも増える。ぼん家具は配送費の上昇と競争で赤字が続き、ライフスタイル全体の利益はほとんど消える。固定費を絞っても、営業利益率は2%台にとどまる。配当は性向4割を守るが、利益が小さいので額は増えない。財務は堅く、赤字に落ちることはない。ただ、資本を遊ばせたまま、稼ぎが縮む会社になる。政策保有株は売って現金に変わるが、使い道が見つからなければ、利息が増えるだけで稼ぎは増えない。成長への投資は、小さな新規事業に分散したままになる。

• テプラ（ラベルライターと専用テープ）：数量 425（対象市場（法人・業務用ラベル表示、億円・今の値段の実質、推定））× 価格 25.0%（市場 1 億円あたりの売上（億円）＝シェア × 値段の指数（物価並みで10年1.34倍））→ 売上 106 億円・営業利益 11 億円。市場 今の 0.85 倍、シェアは今のまま、値段 1.25 倍、利益率 10.0%
• 文具・デジタル文具・防災・海外・EC：数量 3,186（国内文具・事務用品市場（億円・今の値段の実質））× 価格 4.7%（市場 1 億円あたりの売上（億円）＝シェア × 値段の指数）→ 売上 149 億円・営業利益 −5 億円。市場 今の 0.82 倍、シェアは今のまま、値段 1.22 倍、利益率 -3.0%
• ライフスタイル用品（ぼん家具・ラドンナ・アスカ商会ほか）：数量 7,600（対象の家具・家電・雑貨市場（億円・今の値段の実質、推定））× 価格 2.2%（市場 1 億円あたりの売上（億円）＝シェア × 値段の指数）→ 売上 169 億円・営業利益 3 億円。市場 今の 0.95 倍、シェアは今のまま、値段 1.25 倍、利益率 2.0%

倍率：事業の ROE 2.6% が k 8.75% を大きく下回り、ためた利益は額面未満。上限 12.1 倍の約 6 割の 7.0 倍に置く（稼ぐ力に見合う倍率）。

確率：ファイルの需要減が加速し、テプラ本体が減り続ける姿。2024年6月期に赤字を出した実績があり、起こりうる。慎重な見方の指摘が重いので、やや厚く置く。

ファイルと事務用品の市場が3〜4割縮み、価格競争に巻き込まれる。ライフスタイルのぼん家具は価格競争に敗れ、減損で事業を畳む。ポメラやテプラボなど新規事業は大きな売上にならず、投資が回収できない。テプラは専用テープも減り、法人の現場でもラベル印刷サービスに取られる。営業利益はマイナス圏に沈み、減損で自己資本も細る。配当は大きく減らさざるを得ない。ただし借金は小さく、純現金と投資有価証券があるため、すぐに資金繰りが詰まることはない。少数株主に残るのは、手元の現金と売れる資産の範囲に絞られる。政策保有株の売却代金も、買収の失敗や配当で薄れる。会社は縮小均衡に入り、ブランドを残して生き延びる道を探すことになる。

• テプラ（ラベルライターと専用テープ）：数量 325（対象市場（法人・業務用ラベル表示、億円・今の値段の実質、推定））× 価格 22.0%（市場 1 億円あたりの売上（億円）＝シェア × 値段の指数（物価並みで10年1.34倍））→ 売上 72 億円・営業利益 4 億円。市場 今の 0.65 倍、シェアは今のまま、値段 1.10 倍、利益率 6.0%
• 文具・デジタル文具・防災・海外・EC：数量 2,331（国内文具・事務用品市場（億円・今の値段の実質））× 価格 4.2%（市場 1 億円あたりの売上（億円）＝シェア × 値段の指数）→ 売上 98 億円・営業利益 −6 億円。市場 今の 0.60 倍、シェアは今のまま、値段 1.10 倍、利益率 -6.0%
• ライフスタイル用品（ぼん家具・ラドンナ・アスカ商会ほか）：数量 6,400（対象の家具・家電・雑貨市場（億円・今の値段の実質、推定））× 価格 2.0%（市場 1 億円あたりの売上（億円）＝シェア × 値段の指数）→ 売上 131 億円・営業利益 −1 億円。市場 今の 0.80 倍、シェアは今のまま、値段 1.15 倍、利益率 -1.0%

倍率：稼ぐ力は赤字で、価値は純現金と売れる資産で決まる。今の自己資本 261 億円に PBR 0.172 倍を掛けた 45 億円は、下の床の内訳（現金から借入を引いた分と、投資有価証券の税引き後）に合わせたもの。ためた利益や在庫の帳簿には掛けない。

確率：2024年6月期の赤字（営業利益率マイナス0.6%）がさらに深く長く続く姿。純現金が薄く、強い堀もないため、1割強に置く。